事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收6.65亿元（+19.22%YOY）、归母净利润5886万元（+728.20%YOY）、扣非归母净利润4440万元（+1072.95%YOY）。2Q2023实现收入3.21亿元（+20.46%YOY）、归母净利润3170万元（+563.37%YOY）。
　　点评：
　　1H23毛利率同比改善，公司产品结构调整和降本措施效果逐步显现。公司1H23实现毛利率34.52%，较1H22增加4.38pct。1H23监护仪和血透产品分别实现毛利率50.30%和25.25%，分别较1H22增加4.45pct和3.85pct。公司产品结构调整效果逐步显现，监护仪产品毛利率提高受益于较高毛利率的中高端监护仪产品收入占比提升，血透产品中血透机和透析器逐步放量拉动整体毛利率提高。公司积极采取降本措施，集团层面逐步统一采购血透产品原材料和协调运输血透成品，积极降低成本、加强成本管控，进一步促进整体毛利率提高。
　　2Q23净利率环比提升，积极控制销售及管理费用率。2Q23和1Q23公司分别实现净利率10.20%和8.21%，公司净利率环比有所回升。公司积极进行费用控制，销售费用率和管理费用率均实现二连降，4Q22、1Q23、2Q23销售费用率分别为16.49%、14.32%、12.40%，4Q22、1Q23、2Q23管理费用率分别为7.78%、6.81%、6.67%。公司通过不断优化销售组织架构、完善营销综合能力建设，加强集团统一管理，积极进行费用控制，销售和管理费用率有望继续稳步下降。
　　坚持自主研发创新，蓄力发展新动能。进军腹透领域，PD600腹透设备及配套使用的一次性使用腹膜透析管路均已取得注册证，腹透耗材陆续推出，为腹透领域发展蓄能。打造输注泵新产品，BioFusionS500输液泵及BioFusionCMS输注中央监护软件已取证，融合创新技术，助力公司在输注产品上提高市场竞争力。G系列监护仪、注射泵、CRRT、AED等项目稳步推进中。公司坚持自主创新，以医患需求为导向，陆续推出新产品，蓄力发展新动能。
　　盈利预测、估值与评级：公司盈利能力逐步修复，费用端加强控制，我们上调公司23-25年归母净利润预测为1.00/1.37/1.80亿元（较前值+33%/+20%/+4%），EPS分别为0.38/0.52/0.68元，现价对应23-25年PE分别为31/23/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动；行业增长不及预期；募投产能扩张不及预期；新产品销售推广不及预期等。

　　监护仪业务带动业绩增长
　　公司Q2收入3.206亿元，同比增长20.44%，归母净利润0.317亿元，同比增长566.18%，环比增长16.54%。上半年监护仪业务有海外订单周期波动影响，但国内需求继续推动增长，其中Q1有疫情管控放开后的ICU建设订单需求刺激，Q2国内医院建设需求继续保持增长。同时，公司品牌影响力提升，面向急危重症监护、亚重症监护、手术麻醉监护的高端设备占比提高，上半年公司监护仪毛利率同比提升4.45个百分点。
　　研发拓展赋新能
　　2023年1月，公司获得腹膜透析设备PD600的医疗器械注册证，搭配已获得注册的腹膜透析管路，公司在终末期肾脏病领域已构建起血液透析和腹膜透析两大技术平台，其中在血透透析领域，公司通过外延并购陕西三原富生、苏州君康的收购，实现血液净化耗材的全国布局。
　　政策推动行业发展
　　政策推动血液透析稳定增长和国产化加速，血液透析机将继续放量。随着我国人口老龄化程度不断加深，肾病患者人数不断增长，根据全国血液净化病例信息登记系统（CNRDS）最新统计数据，2022年底我国接受血液透析治疗的患者人数已达到84.43万人，近十年年均复合增长率达到13%。2023年1月，国务院联防联控机制综合组发布的《重症床位扩容改造操作指南》中明确，省会城市和中心城市定点医院须设置独立的血液透析中心，每个中心配备至少30台血液透析机。国产化方面，国家财政部与工信部印发的《政府采购进口产品审核指导标准》（2021年版）明确支持提高包括血液透析机、血液透析滤过机在内的国产医疗设备的市场占有率。公司是国内较早实现透析机自主研发上市的企业之一，有望受益于国产化浪潮。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为14.71、16.63、18.63亿元，EPS分别为0.25、0.37、0.45元，当前股价对应PE分别为46.8、31.8、26.1倍。政策推动下，国内血液透析机的国产化步伐加快，血液透析市场将迎来稳健增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策落地时间不及预期、新产品销售推广不及预期、海外订单波动风险等。

　　事件1：公司发布2022年年报：2022年公司实现营收11.84亿元（+8.49%YOY）、归母净利润2200万元（-65.52%YOY）、扣非归母净利润-666万元（-115.04%YOY），EPS为0.13元。
　　事件2：公司发布2023年一季报：23Q1公司实现营收3.45亿元（+18.09%YOY）、归母净利润2716万元（+94.75%YOY）、扣非归母净利润2308万元（+80.71%YOY）。
　　点评：
　　血透业务放量营收平稳增长，成本高企利润承压，23Q1盈利能力逐步恢复。22年在外部不利因素影响下，收入端同比仍保持稳健增长，其中血透设备和血透耗材放量明显，销量分别同比增长114%和140%，血液净化板块实现营收7.87亿元，同比增长17%；物流成本上升、原材料价格上涨导致产品毛利率降低，销售费用同比增加43%，22年销售费用率达13.81%，同比增加3.32pct，毛利率降低叠加费用投入加大导致归母净利润下滑。疫情负面影响减弱，医院加快医疗设备配置，23Q1公司业绩同比增长明显，随着外部环境改善，23Q1毛利率同比、环比均有所改善，公司盈利能力逐步恢复，公司23年业绩有望迎来拐点。
　　新产品陆续获批上市，募投产能建设稳步推进。公司坚持产品研发创新，陆续推出多款新产品：22年公司P系列病人监护仪、转运监护仪等监护新产品陆续获批拿证，助力医疗资源建设；D800系列血透设备为国内市场唯一在售前后混合置换透析机型，开拓蓝海市场；采用聚醚砜纤维膜的低通透析器获证进一步丰富了公司血液净化产品品类；23年年初取得PD600腹透设备注册证，公司进军腹膜透析领域，积极推进国内腹透推广和普及。公司募投项目进展顺利，其中1200万支透析器产能转移至苏州君康现有厂房，建设效率得到提升，预计23年年底投产，公司将新增合计2000万透析器产能，有望为公司业绩增长带来新的驱动力。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司盈利能力修复仍需一定时间，费用投入仍将保持较高水平，我们下调公司23-24年归母净利润为0.75/1.14亿元（较前值-26%/-26%），新增25年归母净利润1.73亿元，EPS分别为0.43/0.65/0.99元，现价对应23-25年PE分别为38/25/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动；行业增长不及预期；募投产能扩张不及预期；新产品销售推广不及预期等。