光线传媒发布年报，2025年实现营收40.40亿元（yoy+154.80%），归母净利16.72亿元（yoy+472.62%），扣非净利15.98亿元（yoy+554.61%），利润符合业绩预告。26Q1公司实现营收1.91亿元（yoy-93.59%），归母净利2328万元（yoy-98.85%），同比下降系高基数下的正常波动。公司25年拟派发现金红利4.4亿元，占全年归母净利润26.32%。我们认为公司在国产动画电影领域龙头地位稳固，IP工业化创作和运营能力优秀，看好IP长效运营、系列化开发及商业化拓展的长期空间，维持“买入”。
　　头部影片驱动25年业绩高增，26Q1系高基数下正常回落
　　25年公司影视剧及相关衍生业务收入达36.82亿元，同比+169.67%，毛利率同比+30.40pct至68.93%，我们认为主系《哪吒之魔童闹海》等爆款影片的票房、新媒体版权及衍生品相关收入拉动。25年前五部影视剧收入占比达86.67%，分别为《哪吒之魔童闹海》《山河枕》《三国的星空第一部》《东极岛》《鬼灭之刃：无限城篇第一章猗窝座再袭》。26Q1公司投资、发行的《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《重返·狼群》（重映）等影片总票房受高基数影响同比有所调整，我们认为属正常波动。
　　后续项目储备丰富，有望逐步贡献业绩
　　动画电影方面，《去你的岛》预计年内上映，推进中的动画项目包括《罗刹海市》《涿鹿》《大鱼海棠2》《茶啊二中2》《昨日青空2》《姜子牙2》《大鱼海棠3》《大理寺日志》等等。真人电影方面，《三心两意》将于26年五一档上映，《第十七条》《我的女朋友》《活色生香》《四十四个涩柿子》等项目待择机上映。电视剧/网剧方面，公司正推进《春日宴》的前期开发工作。真人影视与动画业务协同发展，有望持续驱动业绩增长。
　　多元布局推动IP全产业链运营，衍生业务有望成为新曲线
　　公司以电影IP为锚点，积极布局游戏、衍生品、番剧、短视频、短剧等领域，推动IP价值系统化开发与长效运营。衍生业务方面，公司计划在《大鱼海棠》上映十周年之际推出该IP相关的衍生产品，已启动前期的统筹策划工作。目前公司衍生业务已覆盖潮玩摆件、手办雕像、卡牌谷子等多元消费品类，未来将进一步强化“IP策划、内容创作、产品设计、委托定制生产、市场销售”的全链路自主运营能力，打开长期增长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26Q1国内电影大盘修复较为缓慢，我们下修26-27年、引入28年归母净利润预测为9.27/12.08/15.06亿元（较前次-22%/-9%/-）。可比公司26年Wind一致预期PE均值约为43x，我们认为公司IP矩阵丰富、创作能力优异，长效运营和商业化潜力充足，给予26年55xPE估值，目标价为17.39元（前值19.08元，对应26年46.8xPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。

　　主要观点：
　　业绩情况：
　　公司发布2025年三季度业绩。2025年前三季度公司实现营收36.16亿（yoy+150.8%），实现归母净利润23.36亿（yoy+406.8%），实现扣非净利润22.89亿（yoy+428.2%）。
　　其中，2025年Q3公司实现营收3.74亿元（yoy+247.5%），实现归母净利润1.06亿元（yoy+993.71%）。
　　利润端表现优秀，三费费率管控良好
　　公司三季度实现毛利率29.7%，同比增加4.6pct。费用方面，公司三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.1%/6.3%/2.7%，同比分别减少0.6pct/15.8pct/4.2pct，费用端管控良好。
　　动画、真人电影同步推进，影视资源储备丰富
　　公司电影业务前三季度实现票房159.03亿元，25年上映具体影片包括：《哪吒之魔童闹海》、《独一无二》、《花漾少女杀人事件》、《东极岛》、《非人哉：限时玩家》。在真人电影方面，公司储备电影《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《莫尔道嘎》、《四十四个涩柿子》等。
　　动漫方面，《三国的星空第一部》10月1日上映。另外公司还储备了《去你的岛》、《罗刹海市》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《外婆，我的耳朵里有条鱼》、《涿鹿》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》、《昨日青空2》、《大鱼海棠3》、《八仙过大海》、《大理寺日志》、《妲己》、《二郎神》、《陆判》等影片。
　　IP业务转型持续推进
　　公司向IP运营方向转型，25H1主要围绕“哪吒”IP展开，覆盖超过30个品类、500多个产品。另外“大鱼海棠”“张缤智和王焕君”等IP的运营工作也持续健康运营。同时公司持续关注探索微短剧市场进展，已筹划投资组建相关公司。
　　投资建议
　　考虑公司未来影片上映情况，预计25-27年公司实现收入41.56/30.84/33.51亿，25-27年前值为41.47/30.68/33.31亿，预计25-27年公司实现归母净利润23.42/12.72/14.18亿，25-27年前值为23.40/12.45/13.87亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期；影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

　　事件:
　　光线传媒于10月29日公告2025年三季报：2025Q3公司营收3.74亿元（YOY+247.5%），归母净利润1.06亿元（2024Q3为-0.12亿元）。
　　投资要点:
　　2025Q3利润符合我们预期。
　　（1）2025Q3公司营收3.74亿元（YOY+247.5%），归母净利润1.06亿元（2024Q3为-0.12亿元），推测为《哪吒2》流媒体收入带动；2025Q3投资收益2364万元（2024Q3为-2444万元）；毛利率29.65%（同比+4.58pct），净利率28.21%（2024Q3为-11.47%），期间费用率8.56%（同比-17.84pct），其中管理/研发费用率-15.85/-4.21pct。
　　（2）2025Q1-Q3公司收入36.16亿元（YOY+150.81%），归母净利润23.36亿元（YOY+406.78%），主要系《哪吒2》票房带动。
　　真人、动画电影储备将陆续释放，内容和IP运营并进。
　　（1）真人电影：2025Q3公司上映电影《花漾少女杀人事件》《东极岛》等（2024Q3仅《从21世纪安全撤离》），后续储备有真人电影有《“小”人物》《她的小梨涡》等以及法条系列电影《第17条》《第12条》等。
　　（2）动画电影：《哪吒2》于8月2日上线多家流媒体平台，推测收入计入到2025Q3。国庆档参投动画电影《三国的星空第一部》，后续储备类型多元，包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《涿鹿》等，预计将陆续释放。
　　（3）电视剧：《山河枕》于10月30日播出，推进《春日宴》的前期开发工作。2025Q1-Q3，艺人经纪及内容相关业务收入利润持续增长，毛利同比增长超120%。IP运营方面，第一款3A游戏预计3年左右时间推出。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年营业收入为39.37/28.66/33.66亿元，归母净利润24.19/12.02/14.16亿元，对应PE为20/40/34X。公司作为电影行业龙头，《哪吒2》创中国影史票房纪录，持续验证公司精品内容创作能力；多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

　　公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入36.16亿元（yoy+150.81%）；归母净利润23.36亿元（yoy+406.78%）；扣非后净利润22.89亿元（yoy+428.21%）。Q3单季度实现营收3.74亿元（yoy+247.54%），归母净利润1.06亿元（24Q3为-0.12亿元），扣非后归母净利0.91亿元（24Q3为-0.28亿元）。Q3公司营收增速较快，主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品及电影投资等贡献。
　　Q3毛利润同增，费用大幅节约
　　公司Q3毛利率29.65%，同增4.58pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/6.29%/2.69%/-0.52%，同比-0.55/-15.85/-4.21/+2.77pct，环比-0.05/-2.37/-2.79/+5.98pct，整体费用率较去年同期大幅下降。期间公司投资收益为0.24亿元，较上年同期的-0.24亿元明显改善，主因联营企业收益变动。
　　后续储备项目充足，多赛道内容持续落地
　　公司影视内容储备丰富，项目推进稳健。参投、发行的动画电影《三国的星空第一部》已于2025年10月1日正式上映。公司储备的多部重点真人电影项目包括《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》等，有望在未来择机上映，进一步丰富片单供给。在剧集端，公司重点项目《山河枕》将于2025年10月30日在腾讯视频播出，另一重点项目《春日宴》正处于前期开发阶段。除真人内容外，公司在动画领域布局多元，储备项目涵盖《去你的岛》、《罗刹海市》、《大鱼海棠2》等多类型题材，为中长期业绩增长提供坚实支撑。
　　积极布局新兴业态，拓展微短剧与游戏投资版图
　　公司同步发力IP衍生与新兴文娱业态，构建多元变现路径。截至25Q3，线上电商渠道试运营筹备已启动，首批标杆产品将由内部团队自主设计，旨在强化IP商业化能力。此外，公司与合作方联合设立游戏公司，首款3A项目已正式进入制作阶段，公司预计在三年内推出，有望补充公司在互动娱乐领域的长期成长动能。此外，公司高度关注微短剧赛道的发展潜力，正依托自身影视资源、制作能力与内容储备，计划投资设立专门子公司布局短剧业务，推动公司在新内容形态上的业务延伸。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持盈利预测，预计25-27年归母净利润24.03/11.96/13.33亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值44.1X（前值为25年33.0X），我们认为公司IP创作能力优异，动画电影龙头地位巩固，给予26年46.8XPE估值，目标价为19.08元（前值28.96元，对应25年35XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。

　　投资要点：
　　点评：公司已公布春节档票房公告，再次验证其在头部内容供给端的影响力。当前公司跟踪逻辑转向后续片单接续能力和长线IP运营能力的双重验证；公司2026年片源储备丰富，关注公司以动画IP能力为基础，向衍生品、游戏、卡牌、主题乐园等多元变现延伸，使公司从单一影视制作向内容IP平台扩展。
　　2025年业绩高增长已经从单片兑现扩展到电影业务与IP运营的共同放量。公司于2026年1月29日披露2025年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润15.00-19.00亿元，同比增长413.67%-550.65%；预计实现扣非归母净利润14.24-18.24亿元，同比增长483.25%-647.09%。2025年全国电影票房518.32亿元、同比增长21.95%，城市院线观影人次12.38亿、同比增长22.57%，行业景气回暖叠加公司影片供给释放，使《哪吒之魔童闹海》等项目在票房、衍生和IP运营层面同步贡献业绩。
　　春节档票房公告已公布，公司内容生产能力与项目判断力再次得到验证。《飞驰人生3》7天票房达到29.26亿元，对应公司营业收入区间为4300万-5300万元；《惊蛰无声》7天票房8.67亿元，对应公司营业收入区间为520万-660万元。截至2026年3月17日，根据猫眼专业版《飞驰人生3》和《惊蛰无声》票房预测分别为43.74亿和13.68亿。
　　看好公司后续影片接力与IP运营的持续落地。2026年公司储备片源丰富，动画和真人电影《第十七条》、《去你的岛》、《三心两意》、《女字旁》、《小圆同学》、《活色生香》、《我的女朋友》等储备项目预计于今年上映，关注后续定档与兑现节奏；同时，动画电影方面《大鱼海棠2》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》和《昨日青空2》在制作推进中，多IP运营发力，构建IP矩阵。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为43.16/27.88/33.98亿元，归母净利润分别为17.71/10.34/13.12亿元，对应2026年3月17日PE分别为27.6/47.3/37.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：票房不及预期，IP商业化推进不及预期