Enlight Media has reported 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP of RMB4,040/1,672/1,598mn(+154.80/+472.62/+554.61%YoY),with profit in line with the earnings guidance.For 1Q26,revenue/attributable NP were RMB191/23.28mn(-93.59/-98.85%YoY).We view the YoY decline as normal fluctuations under ahigh base.The company plans to distribute RMB440mn in cash dividends for 2025,accounting for 26.32%of full-year attributable NP.We believe the company maintains asolid leading position in the domestic animated film sector,with outstanding industrialized IP creation and operation capabilities.We are optimistic about the long-term potential of sustained IP operation,franchise development,and commercialization expansion.Maintain BUY.
Blockbuster films drove robust earnings growth in 2025
For 2025,revenue from film,TV,and related derivative businesses reached RMB3,682mn(+169.67%YoY),with agross margin of 68.93%(+30.40pp YoY).We believe this was mainly driven by box office,new media licensing,and derivative revenues from blockbuster films such as Ne Zha 2.The top five film and TV titles contributed 86.67%of total revenue in 2025,namely Ne Zha 2,Fight for Love,Three Kingdoms:Starlit Heroes,Dong Ji Island,and Demon Slayer:Infinity Castle.For 1Q26,the total box office of films invested in and distributed by the company–including Just AJob,Pegasus 3,Scare Out,and Return To The Wolves(re-release)–declined YoY due to the high base effect,which we view as normal fluctuations.
Strong project pipeline likely to sustain earnings growth
In animated films,To Your Island is scheduled for release within the year.Ongoing animation projects include Rakshasa Street:Seaside Market,Zhuolu,Big Fish&Begonia 2,On My School 2,Crystal Sky of Yesterday 2,Jiang Ziya 2,Big Fish&Begonia 3,and White Cat Legend,among others.In live-action films,If IWere You is scheduled for release during the May Day holiday in 2026,while projects such as Article 17,Miss You Already(Chinese remake),Waiting for Myself,and All in,All 4You are pending release at appropriate timings.For TV series/web dramas,the company is advancing the early-stage development of Spring Banquet.We expect the coordinated development of live-action and animation businesses to continue driving earnings growth.
Earnings forecasts and valuation
Considering the relatively slow recovery of the domestic box office market in 1Q26,we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 22/9%to RMB927/1,208mn and introduce a2028 forecast of RMB1,506mn.Given the company's rich IP portfolio,strong creative capabilities,and solid potential in long-term operation and commercialization,we value the stock at 55x 2026E PE,above its peers'average of c43x on Wind consensus,for our target price of RMB17.39(previous:RMB19.08,based on 46.8x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:film screening schedule and box office revenue missing our expectations.

　　事件:
　　2026年4月21日，公司公告2025年报及2026年一季报：
　　（1）2025年营收40.4亿元（YOY+154.8%），归母净利润16.72亿元（YOY+472.62%）；
　　（2）2026Q1公司营收1.91亿元（YOY-93.59%），归母净利润0.23亿元（YOY-98.85%）。
　　投资要点：
　　《哪吒之魔童闹海》票房及衍生品带动2025年业绩大增，受高基数影响2026Q1业绩承压。
　　（1）2025年营收40.4亿元（YOY+154.8%），归母净利润16.72亿元（YOY+472.62%），扣非归母净利润15.98亿元（YOY+554.61%），主要系《哪吒之魔童闹海》票房和衍生品带动。2025年毛利率66.13%（同比+28.42pct），净利率40.65%（同比+22.28pct），期间费用率3.94%（同比-2.93pct），盈利能力显著提升。2025年投资收益9736万元（2024年为-5810万元），主要为长投投资收益（猫眼/可可豆9627/8165万元等）；计提资产减值损失6.72亿元（2024年为0.30亿元），其中长投减值4.5亿元。
　　（2）2026Q1公司营收1.91亿元（YOY-93.59%），归母净利润0.23亿元（YOY-98.85%），扣非归母净利润941.94万元（YOY-99.53%），主要受2025Q1《哪吒之魔童闹海》票房高基数影响。
　　多部真人电影推进中，艺人经纪业务高增长。
　　（1）2025年电影及相关衍生业务营收36.82亿元（YOY+169.67%），毛利率68.93%（同比+30.4pct），核心为《哪吒之魔童闹海》推动。储备有《三心两意》（定档2026年五一档）、《第十七条》《我的女朋友》《活色生香》《四十四个涩柿子》等真人电影项目待择机上映。电视剧业务较稳健，2025年播出《山河枕》1部，储备有《春日宴》在前期开发中。
　　（2）艺人经纪业务收入大增，保持长期增势。2025年艺人经纪及其他业务营收3.57亿元（YOY+62.46%），毛利率37.26%（同比+4.60pct），内部的成熟艺人数量不断增长，正式启动艺人IP化战略。
　　（3）投资方面，启动了新一轮的投资布局，已投资、成立了十余家在游戏、衍生品、番剧、短视频、短剧等领域主体。
　　多部动画电影同步推进中，IP运营打开增长空间。
　　（1）光线动画首部动画电影《去你的岛》预计将于2026年上映，此外储备有《罗刹海市》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《涿鹿》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《西游记之大圣闹天宫》等在制作中，《四大天王之边缘神》《茶啊二中2》《昨日青空2》《八仙过大海》等项目推进中，预计后续将陆续释放。
　　（2）IP运营成为核心战略，推动长期增长。衍生业务已覆盖潮玩摆件、手办雕像、卡牌谷子等品类，将进一步强化全链路自主运营能力，实现从IP策划-内容创作-产品设计-委托定制生产-市场销售的完整业务闭环。规划在《大鱼海棠》上映十周年之际推出衍生产品，已启动前期统筹策划工作，其中线下唱演活动《大鱼海棠十周年重逢之夜》将于7月18日上映。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为26.38/33.05/37.62亿元，归母净利润为10.20/12.71/14.69亿元，对应PE为45/36/31X。公司动画电影爆款频出，持续验证精品内容创作能力，多厂牌和人员布局构建护城河。未来IP运营为核心战略之一，布局在逐步落地，有望推动公司长期增长。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、长期股权投资减值、新业务表现不及预期、市场竞争加剧等风险。

　　核心观点
　　事件公司发布2025年度报告和2026年度一季报：2025年全年公司实现营业收入40.40亿元，同比增长154.8%；归母净利润16.72亿元，同比增长472.6%；扣非归母净利润16.00亿元，同比增长554.6%。2026Q1单季度公司实现营业收入1.91亿元，同比下降93.59%；归母净利润0.23亿元，扣非归母净利润0.09亿元。
　　爆款影片助推，盈利水平大幅提升公司2025年营收、利润双端实现大幅增长，主要是由于爆款影片《哪吒之魔童闹海》的贡献，受此影响公司旗下影片2025年总票房达166.69亿元（含上年结转）。同时，储备影视剧《山河枕》于2025年10月上线，对公司经营业绩有一定补充。
　　多元化储备内容，关注制作及上线进展公司储备影片和影视剧内容丰富：电影方面：真人电影《三心两意》已定档五一档，另储备有《第十七条》《我的女朋友》等，动画电影《大鱼海棠2》《罗刹海市》等多部影片整在制作中。影视剧方面：公司正在推进《春日宴》的前期开发工作。关注公司储备影片的后续制作及上线进展。
　　IP运营加大投入，推进公司战略转型公司将转型为“IP的创造者和运营商”作为长期性、系统性、前瞻性、渐进性战略，持续加大在IP创作孵化、运营生态构建、能力培养提升等方面的投入与布局。公司业已打造出“哪吒系列”“大鱼海棠系列”等高人气IP，IP端的多元化运营有望成为公司业绩的新增长点，IP变现-内容产出的良性循环也将进一步助力公司的转型战略。
　　投资建议：公司持续推进转型为“IP的创造者和运营商”的企业战略，利用现有高人气IP持续铺开相关IP运营业务。同时，公司影视业务储备内容丰富，新片制作和上映有序推进中。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.63/11.14/13.35亿元，对应PE为53x/41x/34x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策及监管环境的风险、作品内容审查或审核的风险、影视作品销售不及预期的风险、影视剧项目的季节性风险等。

　　光线传媒发布年报，2025年实现营收40.40亿元（yoy+154.80%），归母净利16.72亿元（yoy+472.62%），扣非净利15.98亿元（yoy+554.61%），利润符合业绩预告。26Q1公司实现营收1.91亿元（yoy-93.59%），归母净利2328万元（yoy-98.85%），同比下降系高基数下的正常波动。公司25年拟派发现金红利4.4亿元，占全年归母净利润26.32%。我们认为公司在国产动画电影领域龙头地位稳固，IP工业化创作和运营能力优秀，看好IP长效运营、系列化开发及商业化拓展的长期空间，维持“买入”。
　　头部影片驱动25年业绩高增，26Q1系高基数下正常回落
　　25年公司影视剧及相关衍生业务收入达36.82亿元，同比+169.67%，毛利率同比+30.40pct至68.93%，我们认为主系《哪吒之魔童闹海》等爆款影片的票房、新媒体版权及衍生品相关收入拉动。25年前五部影视剧收入占比达86.67%，分别为《哪吒之魔童闹海》《山河枕》《三国的星空第一部》《东极岛》《鬼灭之刃：无限城篇第一章猗窝座再袭》。26Q1公司投资、发行的《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《重返·狼群》（重映）等影片总票房受高基数影响同比有所调整，我们认为属正常波动。
　　后续项目储备丰富，有望逐步贡献业绩
　　动画电影方面，《去你的岛》预计年内上映，推进中的动画项目包括《罗刹海市》《涿鹿》《大鱼海棠2》《茶啊二中2》《昨日青空2》《姜子牙2》《大鱼海棠3》《大理寺日志》等等。真人电影方面，《三心两意》将于26年五一档上映，《第十七条》《我的女朋友》《活色生香》《四十四个涩柿子》等项目待择机上映。电视剧/网剧方面，公司正推进《春日宴》的前期开发工作。真人影视与动画业务协同发展，有望持续驱动业绩增长。
　　多元布局推动IP全产业链运营，衍生业务有望成为新曲线
　　公司以电影IP为锚点，积极布局游戏、衍生品、番剧、短视频、短剧等领域，推动IP价值系统化开发与长效运营。衍生业务方面，公司计划在《大鱼海棠》上映十周年之际推出该IP相关的衍生产品，已启动前期的统筹策划工作。目前公司衍生业务已覆盖潮玩摆件、手办雕像、卡牌谷子等多元消费品类，未来将进一步强化“IP策划、内容创作、产品设计、委托定制生产、市场销售”的全链路自主运营能力，打开长期增长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26Q1国内电影大盘修复较为缓慢，我们下修26-27年、引入28年归母净利润预测为9.27/12.08/15.06亿元（较前次-22%/-9%/-）。可比公司26年Wind一致预期PE均值约为43x，我们认为公司IP矩阵丰富、创作能力优异，长效运营和商业化潜力充足，给予26年55xPE估值，目标价为17.39元（前值19.08元，对应26年46.8xPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。

　　事件：公司公布2025年财报及2026年一季度报告，2025年实现营业收入40.40亿元（同比+154.80%）；归母净利润16.72亿元（同比+472.62%）；公司本期拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。2026年一季度实现营业收入1.91亿元（同比-93.59%）；归母净利润2328万元（同比-98.85%）。
　　爆款IP驱动2025年业绩高增，26Q1业绩下滑系高基数影响。2026Q1收入与利润显著下滑，系2025Q1《哪吒之魔童闹海》票房与IP收益集中确认，本期无同等体量爆款影片上映，为行业季节性与项目周期正常波动。关键财务指标如下：
　　利润率：2025年整体毛利率66.13%（同比+28.42pct），影视剧及衍生业务毛利率68.93%（同比+30.40pct），盈利结构显著优化。
　　费用率：2025年销售费用158万元（同比-43.43%），费用管控高效；管理费用1.42亿元（同比+40.99%），主因剧本及版权损失计提；研发费用4157万元（同比+25.98%），持续投入内容技术升级。2026Q1销售费用同比-45.11%，营销投入随项目节奏收缩，管理、研发费用保持平稳。
　　动画IP为核心引擎，内容与IP运营双轮驱动。2025年影视剧及相关衍生业务营收36.82亿元（同比+169.67%），占总营收91.15%，核心驱动力为《哪吒之魔童闹海》票房贡献，前五部影视剧收入占总营收86.67%，头部效应突出；经纪及其他业务营收3.57亿元（同比+62.46%），艺人经纪利润大幅增长。2026第一季度公司参与《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《重返·狼群》（重映）等影片，累计票房约57.31亿元；启动艺人IP化战略，推进《大鱼海棠》十周年衍生策划，衍生业务覆盖潮玩、手办、文具等全品类，IP全链路运营持续落地。
　　内容储备充足，2026年起进入项目加速兑现周期。2026年待上映：《三心两意》定档五一档，动画《去你的岛》预计年内上映；制作中动画：《大鱼海棠2》《姜子牙2》《茶啊二中2》《相思》《朔风》等，中国神话宇宙持续扩容；真人影视：《第十七条》《我的女朋友》《活色生香》《四十四个涩柿子》等待择机上映；剧集《春日宴》推进前期开发。新业务：围绕IP布局游戏、衍生品、番剧、短剧、短视频，已投资十余家相关主体，打造“内容+IP+衍生”闭环。
　　投资建议：公司2025年依托头部动画IP实现业绩高增，26Q1回落为高基数正常波动，长期看动画赛道壁垒深厚、IP全产业链运营打开增长空间，内容储备充足。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.37/9.68/11.98亿元，对应PE分别为61.9/47.2/38.1倍。我们看好公司动画IP宇宙与全链运营的长期价值，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：内容行业政策变动、票房大盘不及预期、影片上映进度不及预期的风险。

　　投资要点：
　　点评：公司已公布春节档票房公告，再次验证其在头部内容供给端的影响力。当前公司跟踪逻辑转向后续片单接续能力和长线IP运营能力的双重验证；公司2026年片源储备丰富，关注公司以动画IP能力为基础，向衍生品、游戏、卡牌、主题乐园等多元变现延伸，使公司从单一影视制作向内容IP平台扩展。
　　2025年业绩高增长已经从单片兑现扩展到电影业务与IP运营的共同放量。公司于2026年1月29日披露2025年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润15.00-19.00亿元，同比增长413.67%-550.65%；预计实现扣非归母净利润14.24-18.24亿元，同比增长483.25%-647.09%。2025年全国电影票房518.32亿元、同比增长21.95%，城市院线观影人次12.38亿、同比增长22.57%，行业景气回暖叠加公司影片供给释放，使《哪吒之魔童闹海》等项目在票房、衍生和IP运营层面同步贡献业绩。
　　春节档票房公告已公布，公司内容生产能力与项目判断力再次得到验证。《飞驰人生3》7天票房达到29.26亿元，对应公司营业收入区间为4300万-5300万元；《惊蛰无声》7天票房8.67亿元，对应公司营业收入区间为520万-660万元。截至2026年3月17日，根据猫眼专业版《飞驰人生3》和《惊蛰无声》票房预测分别为43.74亿和13.68亿。
　　看好公司后续影片接力与IP运营的持续落地。2026年公司储备片源丰富，动画和真人电影《第十七条》、《去你的岛》、《三心两意》、《女字旁》、《小圆同学》、《活色生香》、《我的女朋友》等储备项目预计于今年上映，关注后续定档与兑现节奏；同时，动画电影方面《大鱼海棠2》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》和《昨日青空2》在制作推进中，多IP运营发力，构建IP矩阵。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为43.16/27.88/33.98亿元，归母净利润分别为17.71/10.34/13.12亿元，对应2026年3月17日PE分别为27.6/47.3/37.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：票房不及预期，IP商业化推进不及预期