发布2025股票激励计划草案：7月22日，仟源医药发布2025限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予的限制性股票数量总计不超过915万股，占当前公司股本总额的3.68%，其中首次授予795万股，预留120万股。首次授予的激励对象总人数为171人，授予价格为每股5.60元。
　　激励目标2026~2027年利润增速有望超过36%：本次股票激励计划考核年度为2025~2027年，公司层面考核指标为2025~2027年公司营收增速以2024年为基数不低于8.57%/18.02%/27.57%，或者当年扣非净利润较2024年增速不低于25.43%/71.04%/133.96%。根据目标测算，如需完全达成激励考核要求，公司2025~2027年营收应不低于9.20/10.00/10.81亿元，或者同期扣非归母应不低于0.31/0.43/0.58亿元。假设公司于2025年8月进行授予，本次激励计划摊销总费用为4,340.7万元，其中2025~2028年摊销费用分别为1,058.05/2,170.35/841.01/271.29万元。
　　伐尼克兰25Q1保持高速放量：根据米内数据显示，公司重磅戒烟药伐尼克兰25Q1仍在加速放量，25Q1公司伐尼克兰片全渠道销售额为1,757万元，市占率达到59.5%，其中城市药店端为1,308万元，市占率超过80%。预计伐尼克兰全年有望保持一季度高速放量趋势为公司贡献收入。
　　维持“买入”评级：公司核心产品戒烟药持续高速放量业绩兑现，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025~2027年实现归母净利润分别为0.91、1.35、1.75亿元，对应同比增速114.7%/48.6%/30.3%，对应PE分别为31/21/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：戒烟药销售不及预期，集采降价风险。

　　公司发布2024年及25Q1业绩：公司近期发布2024年年报和25Q1季报，2024年公司实现营业总收入8.47亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长67.45%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长232.73%，扣非归母首次扭亏。25Q1实现营业总收入1.82亿元，同比下降4.09%，实现归母净利润0.1亿元，同比下降43.17%，实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降82.48%。2024年及25Q1公司销售毛利率分别为66.91%和69.51%，销售净利率为8.83%和10.56%。25Q1利润下滑主要受利息支出增加导致，整体业绩基本符合市场预期。
　　戒烟药销售增速表现亮眼：根据公司年报披露信息，2024年酒石酸伐尼克兰片销售额为6,416万元，同比2023年的2,353万元提升172.7%，占收入比重由上年的4.6%提升至7.6%。公司目前已扩建OTC自营团队，加速家庭药师品牌（公司专门针对中小连锁药房和诊所设立的品牌）和戒烟药等产品的市场渗透。预计2025年戒烟药的高速增长有望得到延续。根据米内数据查询，目前国内伐尼克兰片除仟源控股的江苏嘉逸外，仍仅有山东朗诺（已将批文转售予民生健康）、威智百科、豪森药业三家企业，而获取全规格批文也仅后两家。随着公司在OTC及院内市场发力，预计在戒烟药领域品牌优势将得到进一步强化。
　　各项费率优化效果明显：近年公司费率管控收效明显，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为35.7%/14.9%/6.7%/1.9%，同比上年分别-5.8/-0.3/+0.4/-1.8pct，销售费用率下降趋势明显。25Q1销售费用率略升至38.0%，但仍低于2023年水平。随着后集采时代降价负面影响基本出清，以及主要面向OTC渠道的高毛利戒烟药放量，公司盈利水平仍有进一步提升的空间。
　　维持“买入”评级：公司核心产品戒烟药持续高速放量业绩兑现，各项费率持续优化改善，考虑到公司其他化药品种仍受集采降价及院内诊疗弱复苏影响，新生儿数量下降致使服务业务收入下降，我们下调公司2025年盈利预测，新增2026-2027年盈利预测，预计2025~2027年实现归母净利润分别为0.91、1.35、1.75亿元，对应同比增速114.7%/48.6%/30.3%，对应PE分别为24/16/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：戒烟药销售不及预期，集采降价风险。