事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收47.24亿元，同比+11.55%；归母净利3.64亿元，同比+13.65%。其中，25Q4单季营收为12.83亿元，同比+14.06%；归母净利为0.6亿元，同比-40.00%。25Q4公司计提减值0.68亿元（其中资产减值0.7亿元），24Q4同期计提减值约0.16亿元。26Q1公司实现营收11.7亿元，同比+6.75%，环比-8.80%；归母净利0.8亿元，同比-9.80%，环比+32.55%。
　　美国地热空间广阔，看好公司北美EGS能源市场发展空间。
　　分品类看，2025年公司压缩机系列产品收入31.04亿元，同增6.97%，毛利率32.43%，同比+2.04pct。地热发电业务收入10.12亿元，同增26.85%，毛利率52.94%，同比+3.50pct。其他产品收入6.08亿元，同增13.58%，毛利率22.49%，同比-4.98pct。美国地热方面，公司与美国PP企业合作，将结合双方在EGS领域的技术探索与项目经验，推动EGS技术的商业化应用进程。公司将加大投资美国地热资源的力度，并着手进一步加强本地化布局，包括地热发电成套设备本土制造的能力，以更好地服务北美有可能巨量增长的EGS能源市场。
　　分地区看，2025年公司境内收入25.01亿元，同增7.27%，毛利率29.85%，同比持平。境外收入22.23亿元，同增16.79%，毛利率41.96%，同比+3.75pct。境外市场成为公司主要盈利增长点，其收入增速及毛利率均显著高于境内，预计随着地热发电等海外项目规模化运营成效持续显现，将带动整体盈利结构持续优化。
　　26Q1毛利率水平整体稳定，公司盈利结构有望持续优化。
　　毛利端：25年公司毛利率同比+1.94pct至35.55%；25Q4毛利率34.25%，同比-1.27pct，环比-2.06pct；26Q1毛利率33.94%，同比-1.11pct，环比-0.31pct。
　　费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为4.45%/8.8%/2.26%/8.16%，同比变动为+0.01pct/-0.54pct/-0.12pct/+0.52pct。
　　净利率：25年公司净利率同比+9.1pct至16.76%；25Q4净利率4.66%，同比-4.55pct，环比-4.76pct；26Q1净利率6.8%，同比-1.36pct，环比+2.14pct。
　　盈利预测及投资建议。北美地热EGS能源市场空间广阔，看好公司长期成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.02/8.92/11.80亿元，同增65.4%/48.1%/32.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策变化风险、竞争格局恶化风险、上游原材料上涨风险。

　　事件：公司与PowerPlanet签约联合开发增强型地热系统（EGS）。开山股份全资子公司、负责北美地热新能源开发平台公司OpenMountainEnergy（OME）在公司所在地内华达州Reno与美国增强型地热开发公司PowerPlanet（PP）签署合作条款清单，共同开发OME在内华达州HumboldtHouse地热资源区的增强型地热系统资源。该区块具有200-500MW的增强型地热系统资源，而该区块大部分资源区由OME拥有。OME除了拥有资源区开发权，还可以为EGS开发提供电力、StarPeak电站发电尾水、电网容量和发电设备。双方约定在未来的3个月内签署合同，并在合同签订后的12个月内开始钻井。
　　签约重要性？公司定位转变？美国白宫于2025年下半年发布一项重磅行政令，将地热发电设备首次纳入国家级“优先基础设施”清单，为AI数据中心及其供能设施开辟审批快车道，并提供贷款、税收减免和购电协议等多重政策支持，预计催化美国地热市场加速增长。本次签约标志着公司在美国地热市场的发展加速，从传统地热资源开发和电站运营扩展至增强型地热系统开发。公司将加大投资美国地热资源的力度，并着手进一步加强本地化布局，包括地热发电成套设备本土制造的能力。意味着公司除了美国地热电站运营外，有望进一步向美国地热发电设备供应商角色延伸。
　　EGS是什么？美国地热空间展望？增强型地热系统（EGS）通过钻井技术和地下储层改造，在具备高温条件但缺乏热流体的岩层建立人工循环系统，从而释放深层地热能量。这一技术路径显著扩大了地热能源的可开发范围。美国地热技术办公室于2022年宣布启动“增强型地热系统突破计划”，旨在到2035年将EGS成本降低90%，达到45美元/MWh。2023年2月，美国能源部公布了EGS示范项目资金支持计划，旨在刺激美国西部和东部地区的EGS商业开发，目标是到2050年将地热发电装机容量提升至90GW。截至2024年，美国地热累计装机规模约4GW。按2050年EGS地热发电装机容量折算，我们预计2024-2050年美国EGS地热年均新增规模约3-4GW，较现有规模大幅增长。
　　盈利预测与投资建议。公司积极布局地热资源，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.09/6.38/9.50亿元，同增27.8%/55.7%/49.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策变化风险、地热开发及并网不及预期、地热发电设备供应不及预期。