汇兑波动拖累公司1季度盈利。公司2025年营业收入20.39亿元，同比增长0.7%；归母净利润1.29亿元，同比减少19.5%；扣非归母净利润0.78亿元，同比减少36.1%。2025年4季度营业收入5.47亿元，同比减少2.0%，环比增长8.3%；归母净利润0.37亿元，同比减少15.9%，环比增长17.2%；扣非归母净利润0.13亿元，同环比分别减少51.4%/30.1%。2026年1季度营业收入4.47亿元，同比减少12.7%；归母净利润0.03亿元（去年同期0.40亿元）。2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.45元。1季度公司财务费用同比增加1675万元，财务费用率同比增加4.0个百分点，汇兑损失拖累公司1季度盈利。
　　齿轴主业基本保持稳定，全球产能布局持续推进。2025年公司燃油车/新能源车业务分别收入13.74/5.96亿元，同比分别-3.0%/+8.5%。公司新立项产品80项，完成样件提交91项，新增批产91项，客户覆盖欧美日韩等外资客户和国内各大主机厂及Tier1供应商。2025年天津工厂收入2.91亿元，同比-7.0%，净利润-0.37亿元（去年同期-0.32亿元），天津工厂差速器总成和转子轴总成新项目目前处于爬坡阶段，预计2026年产能利用率将逐步提升。产能建设方面，宁波公司新能源汽车电控系统零部件扩建项目预计今年4月完成基建工作；泰国一期稳步运营，后续将推进泰国二期工厂开工准备工作以满足欧美客户增量订单和潜在需求；摩洛哥项目前期工作正有序推进，后续将建立北非生产基地。预计公司锥齿轮及差速器等传统优势业务将成为稳定现金流来源，后续新能源、轻量化产品以及出海将贡献增量。
　　全力布局机器人业务，培育第二增长曲线。公司积极开拓人形机器人关节模组核心零部件，摆线针轮减速器、行星减速器及行星滚柱丝杠等产品完成样件开发及交付，同时落实部分核心设备采购为后续量产提供保障。我们认为公司在机器人领域具备精密成形及加工积累以及海外产能优势，后续有望借助与格蓝若合作，推进相关产品逐步向规模化应用迈进，后续将有望逐步从单一零部件向关节模组总成延伸，机器人业务将有望成为公司第二增长曲线。
　　预测2026-2028年归母净利润分别为1.88、2.32、2.55亿元（原2026-2027年为2.28、2.87亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值45倍，目标价14.40元，维持买入评级。
　　风险提示
　　齿轮业务配套量低于预期、机器人业务进展低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。

　　具体事件：公司发布2025年及2026Q1业绩。2025年，公司实现营收20.4亿元，同比+0.7%；归母净利润1.29亿元，同比-19.5%；2026Q1，公司实现营收4.5亿元，同比-12.7%，环比-18.2%；归母净利润0.03亿元，同比-92.7%，环比-92.0%。
　　新能源业务占比稳步提升，全球化产能布局逐步兑现。2025年公司毛利率/净利率分别为23.9%/6.3%，同比-0.5pct/-1.6pct，行业竞争加剧、汇率变动等因素拖累短期利润。新能源业务方面，2025年公司新能源乘用车配套产品收入达6.0亿元（同比+8.5%），占比达29.3%，同比+2.1pct。乘用车业务（电动车）产销双旺，分别同比+6.5%/+25.8%。全球化方面，泰国工厂一期已稳定出产，通过主要客户现场审核，二期项目前期工作启动，以响应欧美客户；推进欧洲研发体系建设，重点布局德国研发中心，并与法国研发中心形成协同；同时有序推进摩洛哥项目的前期工作，包括土地获取及厂房设计等，形成覆盖东南亚、北美、欧洲的海外网络。
　　加速拓展总成及轻量化业务，新项目储备丰富。差速器总成及轻量化业务方面，天津公司年产2万套模具及150万套差速器总成项目已形成批量稳定出产，差速器总成新项目、转子轴总成新项目的出产处于爬坡阶段；新能源汽车轻量化关键零部件项目已具备全流程生产能力，乘用车底盘控制臂开始小批量供货，2026年预计多个新项目转入量产。宁波公司商用车电磁阀项目已批量供货，2026年还将有三个电磁阀项目进入量产阶段，有望成为新的收入增长点。此外，公司将进一步拓展铝合金铸棒及铝合金锻件成品模块部件类业务。公司相关产能加速释放，系统配套能力和单车配套价值显著增强。
　　前瞻布局机器人业务，打造第二成长曲线。依托精密成形等技术积累，公司已完成摆线针轮减速器、行星减速器、行星滚柱丝杠三类机器人关节零部件样品开发与交付，核心设备（小模数滚齿机、内外螺纹磨床等）已落实采购订单，2026年起陆续到货安装，为后续小批量试生产及批量供货奠定基础。公司持续加大机器人业务的研发投入与市场开拓力度，加强下游客户协同开发能力，有望从单一零部件供应向模块化解决方案延伸。
　　投资建议：公司的精锻齿轮主业地位稳固，总成及新能源轻量化业务持续放量，并前瞻布局机器人领域。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.7/2.1/2.4亿元，对应PE分别为38/32/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。