2024年4月26日公司披露2023年年度报告，23年公司实现营收27.11亿元，同比+3.49%；实现归母净利润2.36亿元，同比-31.58%，实现扣非后的归母净利润2.29亿元，同比-33.57%。
　　1Q24单季度公司实现营收6.89亿元，同比+7.84%；1Q24实现归母净利润0.69亿元，同比+27.36%。23年受半导体和医药需求下滑的影响，产品结构变化和较低的稼动率拉低了公司23年的业绩，1Q24半导体行业收入增长显著，主要系国内客户需求增加。
　　23年综合毛利率环比持续提升，1Q24受折旧、稼动率和产品价格等因素的影响综合毛利率略有下滑。2023年全年综合毛利率为25.58%，4Q23单季度毛利率为26.79%，环比提升1.09个pcts。
　　1Q24公司综合毛利率略有下滑，为25.32%，主要系半导体领域的固定资产投资增加导致的折旧费用上升，以及医药行业的稼动率下降和产品售价下降导致的毛利率下滑。期间费用方面，23年公司的期间费用率有所上升，为15.40%，主要系公司加大销售推广力度导致的销售、管理费用有所上升。
　　半导体设备自主可控需求迫切，设备零组件国产替代加速进行。
　　公司产品通过美国排名前二的半导体设备厂商认证并成为其一级供应商，填补了国内超高纯应用材料的空白。由于外部制裁，在产业链自主可控加速的趋势下，公司积极配合Foundry、面板厂、光伏太阳能厂等下游厂商。公司加码投入新品研发和海外市场布局，产品端包括传输阀、钟摆阀等及更高技术难度的调压阀、隔膜阀等。我们持续看好国内半导体设备市场需求复苏带动设备国产化率提升以及公司在客户端份额提升带来的业绩修复。
　　由于半导体设备需求回暖，公司产品结构优化，我们预测公司24~26年分别实现归母净利润为3.67、5.16和6.23亿元，分别同比+55.77%/+40.30%/+20.81%，对应EPS分别为0.90/1.26/1.53元，公司股票现价对应PE估值为27/19/16倍，维持“买入”评级。
　　行业景气度下行；汇率波动的风险；地缘政治风险；股东、董事、高管减持的风险。

　　业绩预告释放回暖信号。新莱应材发布2023年度业绩预告显示，2023年公司预计实现净利润2.20~2.70亿元，同比下降36.19%~21.69%；预计实现扣非净利润2.12亿元/2.62亿元，同比下降38.43%~23.91%。从单季度来看，23Q4公司实现净利润0.52~1.02亿元，同比-25.88%~45.86%；实现扣非净利润0.49~0.99亿元，同比-31.29%~39.06%。值得注意的是，23Q4公司预计净利润/扣非净利润区间中位数实现环比增长32.95%/33.77%，环比大幅改善，且2023年单季同比首次转正，开始释放回暖信号。
　　2023年，受生物医药行业投资减少、中美贸易摩擦、半导体景气程度等诸多因素影响，公司半导体、医药类订单均有一定程度的延后和减少，致使整体业绩同比维度承压。但自三季度起，公司订单开始向好，市场需求回暖，因此四季度单季业绩亮眼。而与此同时，据美国半导体协会1月10日公布的数据显示，2023年11月全球半导体销售额总计480亿美元，环比增长2.9%，同比增长5.3%。这意味着全球半导体销售额已实现了连续9个月的环比增长，同时实现了自2022年9月至今的首次同比转正。当下，公司业绩已显现拐点，而随着行业景气度的持续回暖及公司前期各项业务布局的落地，其回暖态势有望得到延续。
　　盈利预测与投资建议：鉴于2023年公司积极进行产品推广和研发布局，致使其相关费用有所上升，我们预计公司2023-2025年的收入分别为29.00/37.51/47.90亿元，归母净利润分别为2.53/4.85/7.23亿元（2023-2024原值2.65/5.10亿元）。考虑到半导体零部件的国产化落地已然进入攻坚期和深水区，以及公司在该赛道深耕多年地位显著，叠加产品品类扩张有望打开全新空间，根据分部估值法，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价41.92元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境波动风险，食品包装需求不及预期风险，半导体零部件国产化不及预期风险，地缘政治风险，产品研发进度不及预期风险。

　　支撑评级的要点
　　新莱应材2023Q4和2024Q1营业收入同比保持稳健增长。新莱应材2023Q4营业收入7.35亿元，QoQ+4%，YoY+17%；毛利率26.8%，QoQ+1.1pcts，YoY-5.4pcts；扣非归母净利润0.66亿元，QoQ+19%，YoY-8%。新莱应材2024Q1营业收入6.89亿元，QoQ-6%，YoY+8%；毛利率25.3%，QoQ-1.5pcts，YoY+0.5pcts；扣非归母净利润0.60亿元，QoQ-9%，YoY+16%。
　　2023年新莱应材食品业务保持稳健增长。2023年新莱应材食品类业务营收17.18亿元，YoY+28%；毛利率21.8%，YoY+1.5pcts。根据辰宇咨询数据，2023~2030年全球无菌包装市场销售额将从990亿元增长至1257亿元，2024~2030年的CAGR达到3.0%。根据益索普预测，2025年中国无菌包装市场规模有望超过250亿元，新莱应材对应的市场空间依然较大。
　　2023年新莱应材医药业务大幅下滑。2023年新莱应材医药类营收3.15亿元，YoY-43%。2022年卫生防疫因素致相关产品销售基数较高，2023年医药工业经济指标出现负增长。考虑到一些非卫生防疫相关因素，如产品降价、医药出口放缓等，后续医药行业的发展可能依然会受到持续影响。
　　2023年新莱应材泛半导体业务承压前行，营收同比略有下降。2023年新莱应材泛半导体类营收6.62亿元，YoY-7%。SEMI预计半导体行业2024年是过渡年，并会在2025年出现强劲反弹。同时国家“十四五”政策大力扶持集成电路产业发展，半导体设备零部件国产替代空间广阔。我们预计公司泛半导体业务在2024年可能重回增长轨道。
　　估值
　　预计新莱应材2024/2025/2026年EPS分别为0.78/1.07/1.35元。截至2024年5月6日收盘，新莱应材总市值约103亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为32.2/23.6/18.6倍。考虑到公司2023年低毛利的食品业务占营收比例提升，而高毛利率的医药和泛半导体业务占营收比例下降，我们显著下调了对公司2024年泛半导体业务的增长预期，并同步下调了对公司的毛利率预估。综上，我们下调公司2024/2025年盈利预期，调整公司评级为增持。
　　评级面临的主要风险
　　半导体需求复苏不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报。
　　投资要点
　　业绩符合预期，半导体板块趋势回暖
　　2023年公司实现营业收入27.11亿元，同比增长3.49%，归母净利润2.36亿元，同比下降31.58%，基本符合此前业绩预告预期。①泛半导体板块：实现收入6.62亿元，同比下降6.79%，毛利率30.4%，同比下降6.8pct。②医药板块：实现收入3.15亿元，同比下降43.24%，毛利率36.7%，同比-6.5pct。③食品板块：实现收入17.18亿元，同比增长21.56%，毛利率21.8%，同比+1.5pct。2023Q4、2024年一季度公司分别实现营业收入7.35、6.89亿元，同比分别增长16.71%、7.84%，归母净利润均为0.68亿元，同比分别-3.06%/+27.36%。2023年下半年起半导体行业景气度回升，公司产能充足、客户资源优质，有望受益下游需求回升。
　　24Q1盈利能力回升，利润率趋势上行
　　2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为25.58%、8.69%，同比下降4.1pct、4.5pct，公司盈利能力下降，我们判断主要系高毛利率的半导体、医药板块收入占比下降，产能爬坡期阶段性压缩利润率。2023年公司期间费用率为15.4%，同比+1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.89%/4.01%/4.07%/1.43%，同比分别+1.09/+0.05/+0.41/-0.14pct，研发投入维持较高水平。2024年一季度公司销售毛利率25.32%，同比+0.5pct，销售净利率9.92%，同比+1.5pct，趋势性回暖。全年来看，铝箔、原纸等包材原材料价格下降，食品板块毛利率提升，23年食品板块毛利率21.75%，同比+1.5pct；加之半导体板块占比上升，公司整体盈利能力有望持续提升。
　　半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显
　　公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。（1）半导体板块：据半导体行业协会（SIA）的数据，23Q3半导体设备销售额同比增长8.4%，23Q4销售额同比增长11.6%，12月份销售额达到486亿美元，全球半导体设备景气度趋势回暖。公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体应用设备厂商的认证并成为其一级供应商，有望持续受益全球景气复苏及国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，一、二线客户拓展顺利，有望稳定增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖节奏存在不确定性，出于谨慎性考虑，我们略微下调2024年公司归母净利润至3.7（原值3.8），预计2025-2026年归母净利润为5.2（维持）/6.6亿元，当前市值对应PE为28/19/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦；下游扩产不及预期。