For 2025, Longhua Technology has reported revenue of RMB3,074mn (+13.39% YoY), attributable net profit of RMB190mn (+45.03% YoY), and recurring net profit of RMB168mn (+45.33% YoY). Attributable net profit came in near the lower end of the guidance range. In 1Q26, revenue reached RMB829mn (+29.74% YoY), attributable net profit was RMB65mn (+43.36% YoY), and recurring net profit stood at RMB56mn (+38.19% YoY). Strong profit growth in 1Q26 was driven by the 29.74% YoY revenue increase and an 85.93% YoY fall in finance costs following the convertible bond conversion. We expect earnings to continue improving as the company’s three business segments gain momentum and its global expansion advances. Maintain BUY.
Revenue grew in 2025; raw material costs weighed on margin
Revenue growth was led by the electronic new materials segment, which benefited from accelerating import substitution in display panels and overseas market expansion, delivering full-year revenue of RMB821mn (+21.07% YoY). However, higher raw material costs in the new materials business dragged on gross margin, bringing the company's overall 2025 gross margin to 21.86% (-1.14pp YoY). By segment, electronic new materials posted a gross margin of 19.09% (-3.03pp YoY), polymer composites 37.55% (-2.34pp YoY), and energy conservation & environmental protection 20.03% (-0.05pp YoY). In 1Q26, gross margin came in at 18.45%, up 0.74pp QoQ, signaling marginal improvement in cost control. On the expense side, the total expense ratio stood at 14.61% (-1.09pp YoY), reflecting disciplined cost management.
Three businesses advancing in synergy
Guided by its Five-Year Development Plan, Longhua leverages synergies across its three businesses to transition from a diversified industrial group to a divisional corporate structure. In electronic new materials, its focus on power semiconductor and memory chip targets, with integrated R&D, production, and bonding capabilities. The polymer composites segment is shaping a dual-track model—military-led, civilian-expanding—exploring new applications in NEVs and high-speed rail. The energy conservation & environmental protection segment, anchored by Longhua Equipment, Zhongdian Jiamei, and Sannuo New Materials, is strengthening full-scenario coverage in industrial heat exchange and water treatment. Sannuo's 60ktpa extractant project has started production. In electronic new materials, Longhua has achieved in-house target bonding and extended its vertical reach along the value chain, adding multiple pilot production lines. It has also entered overseas markets in South Korea and Japan. Key clients include BOE, TCL CSOT, Visionox, Tianma Microelectronics, LGD, Samsung, Sinoma Science & Technology, Gansu Zhongtong, and Guangdong Mingyang.
Maintain BUY
Given the solid progress in overseas expansion, we raise our revenue forecasts for the electronic new materials segment. We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB279/329/384mn (+8.25/6.14% from our prior 2026/2027 forecasts), translating to EPS of RMB0.27/0.32/0.37. Using a sum-of-the-parts valuation, we forecast 2026E EPS for the energy conservation & environmental protection segment at RMB0.16 and that for the new materials segment at RMB0.11. Peers trade at an average 2026E PE of 26.71/33.29x on iFind consensus. Given the downstream application potential for the materials business and the company's more comprehensive industrialization and global footprint, we apply a premium to the new materials segment, assigning 26.71/76.54x 2026E PE. Our target price is RMB12.69 (previous: RMB9.64, based on 2026E PE of 20.3/57.4x for the above segments). Maintain BUY.
Risks: Commodity price volatility, policy implementation falling short of our expectations, weaker downstream demand than we expect.

　　2025年，公司实现营业收入30.74亿元（yoy+13.39%），归母净利润1.90亿元（yoy+45.03%），扣非归母净利润1.68亿元（yoy+45.33%），归母净利润贴近业绩预告下限。2026年一季度，公司实现营业收入8.29亿元（yoy+29.74%），归母净利润0.65亿元（yoy+43.36%），扣非归母净利润0.56亿元（yoy+38.19%）。一季度净利润高增长主要系收入同比增长29.74%及财务费用因可转债转股同比大幅下降85.93%所致。展望后市，随着公司三大产业板块协同发力及国际化布局推进，业绩有望持续改善。维持"买入"评级。
　　25年营收增长，原材料涨价拖累毛利率
　　公司营收增长主要系电子新材料业务受益于显示面板国产替代加速及海外市场拓展，25全年实现营收8.21亿元（yoy+21.07%）。但由于新材料业务原材料价格上涨拖累毛利率使得公司2025年整体毛利率21.86%（yoy-1.14pct）。其中，电子新材料毛利率19.09%（yoy-3.03pct），高分子复合材料毛利率37.55%（yoy-2.34pct），节能环保毛利率20.03%（yoy-0.05pct）。26一季度公司毛利率为18.45%，环比上升0.74pct，显示公司成本控制能力边际改善。费用端，公司期间费用率14.61%（yoy-1.09pct），费用控制良好。
　　三大产业协同发展，产业链布局与客户资源优质
　　公司紧扣《五年发展规划》战略部署，依托三大产业板块协同赋能，稳步推进多元化产业集团向集团化事业群转型。电子新材料板块重点向功率半导体靶材、存储芯片靶材探索，实现靶材研发、生产、绑定一体化。高分子复合材料板块形成"军用引领、民用拓展"格局，开拓新能源汽车、高铁等新领域。节能环保板块以隆华装备、中电加美、三诺新材为依托，强化工业换热、水处理等全场景覆盖，三诺新材年产6万吨萃取剂项目投产。电子新材料实现靶材自主绑定及产业链纵向延伸，新增多条中试产线。此外公司成功开辟韩国、日本海外市场，重点客户包括京东方、TCL华星、维信诺、天马微电子、韩国LGD、三星、中材科技、甘肃重通、广东明阳等。
　　维持“买入”评级
　　考虑公司海外扩展进度良好，我们上调公司电子新材料业务板块营收，测算2026-2028年公司归母净利润分别为2.79/3.29/3.84亿元，其中26/27年较前值上调8.25%/6.14%。其对应EPS为0.27/0.32/0.37元。采用分部估值，预计26年节能环保业务EPS0.16元、新材料业务EPS0.11元。可比公司2026年PE均值为26.71/33.29X，考虑到公司材料业务下游应用空间广阔，且公司产业化、国际化布局更为完善，我们给予新材料业务部分溢价，给予公司26.71/76.54XPE，目标价12.69元（前值9.64元，基于2026年PE20.3X/57.4X），维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年第三季度报告。Q3实现营业收入8.11亿元，同比+14.50%；归母净利润0.69亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比31.68%。
　　事件分析：
　　营收利润双增长，三季度业绩稳定提升。公司Q1-Q3期间业绩稳步提升，展现出良好的发展态势，实现营业收入23.26亿元，同比+20.49%，归母净利润1.80亿元，同比+16.64%，扣非后归母净利润1.61亿元，同比19.12%。公司Q1-Q3单季毛利率持续增长，Q3毛利率24.74%，环比+1.95pct；经营性现金流大幅改善，净额1.54亿元，同比+151.63%，主要系报告期货款回收大额增加所致。费用方面，Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.70%/4.19%/1.66%/4.39%，同比+0.22/-0.20/-0.15/-0.48pct，总费用率为13.95%，同比-0.60pct，其中财务费用率变化预计主要受益于可转债摘牌。
　　靶材技术创新突破国外垄断。丰联科光电的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材已广泛应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD、AMOLED等半导体显示面板溅射镀膜生产线，是京东方、天马微电子、维信诺、TCL华星、台湾群创以及韩国LGD等多家全球主流面板企业的主要供应商。2025年6月，两款型号产品顺利通过韩国三星品质稽核和产品验证，导入供应商名录，开始批量供货，海外市场不断开拓。作为国产ITO靶材的主力供应商，丰联科光电率先打破了国外垄断，解决了国产ITO靶材“卡脖子”问题。公司已成为国内首家批量供应G10.5平面ITO靶材的供应商。
　　泡沫材料军民双线拓新增长点。兆恒科技的PMI泡沫产品拥有独立知识产权、多项发明及实用新型专利。2025年7月，公司“基于碳基吸收剂的聚甲基丙烯酰亚胺吸波泡沫（EPMI）的研发与产业化”项目通过科技成果评价，获评“国际先进”水平。EPMI是一种基于聚甲基丙烯酰亚胺（PMI）一体发泡的吸波泡沫，专为飞行器隐身化设计与应用研发，兼具优异的力学性能和介电性能，能够有效吸收多种波段的电磁波。目前，该产品已成功应用于某重点型号多型关键部件，隐身效果得到认可。其技术衍生潜力还可延伸至相关民用领域，有望形成“军用技术引领、民用市场拓展”的军民协同创新生态。
　　萃取剂投产驱动新能源增量，产能有待释放。三诺新材积极布局萃取剂产能建设，提供磷酸三丁酯（TBP）、磷酸二异辛酯（P204）、2-乙基己基磷酸-2-乙基己基酯（P507）、三辛/癸烷基叔胺（N235/7301）、三正辛胺、SN272高效镍钴分离萃取剂等萃取剂，主要用于稀有金属和稀土的萃取分离；新型镍钴锰萃取剂可从含有钙镁离子的溶液中选择性萃取镍钴锰，尤其适合于锂离子电池回收领域。
　　投资建议：公司作为新材料及节能环保领域的领先企业，在靶材研发、高分子复合材料及工业换热技术等方面具有显著优势。随着国家"双碳"战略的深入推进和高端装备国产化替代进程加速，未来发展空间广阔。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.18/2.99/3.63亿元，对应EPS为0.21/0.29/0.35元/股，PE为38/28/23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；原材料价格大幅上升；行业竞争加剧。