隆华科技发布三季报：Q3实现营收7.08亿元（yoy+0.10%，qoq+21.99%），归母净利4925.39万元（yoy-15.00%，qoq-2.49%）。2024年Q1-Q3实现营收19.30亿元（yoy+1.94%），归母净利1.55亿元（yoy-12.64%），扣非净利1.35亿元（yoy-14.12%），业绩下降主因期间费用率和所得税率上升。公司产品重点下游电子和航空航天等领域景气正逐步修复，公司材料业务也在积极拓展新能源等领域，维持“买入”评级。
　　24Q1-3归母净利润下降因期间费用率和所得税率上升所致
　　24Q1-3期间，我们认为公司重点下游领域电子行业和工业传热节能业务（主要聚焦于石化、煤炭、冶金等重工业领域）行业景气趋于稳定，因此24Q1-3营收同比基本持平，销售毛利率约为23.92%，同比微降0.28pct。归母净利润的下降我们认为主要是因为期间费用率14.55%同比增0.95pct以及所得税税率增至17.7%（同比增加6.02pct）。
　　公司材料业务积极拓向新能源领域
　　公司电子材料业务原来主要聚焦在传统电子显示领域，目前电子靶材已经拓展到折叠屏领域，并积极布局了光伏钙钛矿、异质结和叠层电池等多条赛道，晶联光电年产500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，光伏用ITO靶材产能利用率正在逐步提升。此外，公司三诺新材依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，布局了稀土分离和盐湖提锂等领域；2024年10月8日，子公司三诺新材年产6万吨高性能萃取剂项目正式投产。
　　给予目标价8.59元
　　鉴于公司下游行业景气度趋稳，我们下调公司主要业务24-26年收入假设，预计公司24-26年归母净利为2.14亿元、2.64亿元和3.08亿元（前值：2.70亿元、3.46亿元和4.14亿元），同比增速分别为68.81%、23.55%、16.63%，对应EPS为0.24、0.29、0.34元。采用分部估值，预计25年节能环保业务利润1.69亿元，新材料业务利润0.96亿元，可比公司25年PE均值分别为11.7x/27.1x，考虑到公司转型成效良好，材料业务下游应用空间广阔，给予公司25年19.9x/46.1xPE，对应目标价8.59元（前值7.40元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电子等领域景气转差、竞争加剧大致加业务毛利率下跌、公司产量释放不及预期。

Longhua Technology posted revenue/attributable net profit (NP) of RMB708/49.25mn (+21.99/-2.49% qoq) in 3Q24. For 9M24, the revenue/ attributable NP/recurring NP were RMB1,930/155/135mn (+1.94/-12.64/14.12% yoy). The company's products cater to downstream electronics and aerospace industries, which are gradually experiencing a recovery in business activity. Additionally, the company’s materials segment is actively expanding into new energy and other sectors. Maintain BUY.

　　事件
　　2024年8月29日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入12.2亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比减少11.5%，实现毛利率24.5%，同比提升0.7pct。
　　其中2024Q2公司实现营业收入5.8亿元，同比减少1.5%，环比减少9.6%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长27.3%，环比减少8.1%，实现毛利率27.0%，同比提升5.0pct，环比提升4.8pct。业务盈利能力环比提升，费用增加影响业绩表现。
　　需求提振靶材业务量利齐升
　　2024H1公司靶材及超高温特种材料业务实现营业收入2.7亿元，同比增长61.9%，毛利率27.9%。公司靶材产品下游应用主要面向半导体和光伏行业，半导体领域优质客户关系稳定，公司已成为国内多家面板头部企业以及韩国LGD等企业主要供应商，并积极推动溅射靶材的国产替代。光伏领域公司新型低铟、无铟靶材技术研发实现突破，随着HJT产能逐渐释放，钙钛矿、叠层技术具备长期增长潜力，需求景气度持续贡献增量空间，公司有望充分受益于新技术的大规模放量。
　　高分子材料技术优势筑护城河
　　公司节能换热业务聚焦于大工业传热领域，细分行业技术优势突出。2024H1公司节能换热装备业务实现营业收入4.9亿元，同比减少14.8%，毛利率24.1%，公司注重技术创新、产品不断升级，市占率持续提升。高分子复合材料板块，PVC结构泡沫、PMI泡沫等产品技术水平稳居国内领先地位，并布局萃取行业，随着萃取剂6万吨在建产能的有序推进和释放，有望形成规模效应获得较好收益。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.8/36.9/46.2亿元，同比分别20.9%/23.7%/25.2%；归母净利润分别为2.4/3.2/4.2亿元，同比增速分别为87.8%/35.9%/29.0%。EPS分别为0.26/0.36/0.46元。公司节能换热设备有望受益于低碳趋势的持续推进，材料产品技术优势突出，随着靶材国产替代以及HJT产能投放进程，有望陆续放量对公司业绩形成支撑，维持“买入”评级。
　　风险提示：HJT产能释放不及预期、显示面板行业景气度波动、原材料价格波动。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%；归母净利润1.05亿元，同比下滑11.50%。其中，24Q2实现营业收入5.80亿元，同比下滑1.49%；归母净利润0.51亿元，同比增长27.32%。
　　传统主业换热装备收入下滑，新材料业务整体成长显著。公司传统业务以节能环保产业为主，2015年起正式启动转型升级，目前形成了“电子新材料”+“高分子复合材料”的两大新材料板块。上半年，受整体宏观经济影响，节能换热装备收入4.86亿元，同比下滑14.75%。新材料相关业务成长性良好，电子新材料业务的丰联科上半年实现收入2.99亿元，同比增长49.34%；净利润0.41亿元，同比增长191.42%；净利率提升显著，由2023年上半年的7.10%提升至2024年上半年的13.85%。高分子复合材料业务的兆恒科技盈利能力突出，上半年实现收入0.48亿元，净利润为0.21亿元，净利率为43.69%。
　　靶材业务技术优势突出，新产能500吨ITO靶材项目已投产。子公司丰联科光电拥有金属及合金、陶瓷系列靶材产品组合，其中核心产品ITO靶材率先打破了国外垄断，解决了国产ITO靶材“卡脖子”问题。公司积极布局钙钛矿、异质结和叠层电池等光伏靶材领域，自主开发的光伏用高迁移率HITO靶材转换效率刷新行业内电子迁移率记录，实现了质的突破。公司在广西柳州规划新建年产500吨ITO靶材项目，一期共完成投资1.8亿元，已于2024年7月投产，有望显著增强公司竞争实力。
　　PMI材料军用市场的本土优质供应商，未来有望延伸至低空经济领域。子公司兆恒科技主要产品包括PMI系列结构泡沫材料（功能材料）及其制品，是各型民用飞机、军用飞机、无人机等各种飞行器（机身、机翼、桨叶等）用碳纤维复合材料制成时必须的配套材料。产品可应用在低空飞行器上，上半年公司已与多家低空飞行器厂家进行沟通与合作，配合测试研发，并实现产品供应，未来有望在低空经济领域打开成长空间。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.75、3.43、4.16亿元，对应EPS为0.30、0.38、0.46元。隆华科技为新材料平台型公司，多业务领域贡献成长动能，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

　　24H1归母净利1.05亿元，维持“买入”评级
　　隆华科技发布半年报，2024年H1实现营收12.22亿元（yoy+3.03%），归母净利1.05亿元（yoy-11.50%）。其中Q2实现营收5.80亿元（yoy-1.49%，qoq-9.56%），归母净利5051.33万元（yoy+27.32%，qoq-8.06%）。我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利为2.70/3.46/4.14亿元。采用分部估值，预计24年节能环保业务利润1.73亿元，新材料业务利润0.97亿元，可比公司24年PE均值分别为10x/23x，考虑到公司转型成效良好，材料业务下游应用空间广阔，给予公司24年17x/38xPE，对应目标价7.40元（前值6.84元），维持“买入”评级。
　　节能环保业务稳健，材料业务正在整合和优化中
　　公司坚持了节能环保业务和新材料业务并行的战略，并持续优化新材料产品序列。针对靶材业务，公司站稳电子显示领域后，积极布局了光伏领域用靶材，如钙钛矿、异质结和叠层电池等多条赛道，多种新型靶材研发同时发力。而针对高分子复合材料，则一直在跟C929这些型号做测试和配套的研发，并积极探索PMI填充材料在民用飞行器、无人机或者载人飞行机中的应用。此外，公司正在建一个6万吨的萃取剂项目，聚焦锂电行业、磷化工、稀土等行业。
　　公司上半年新材料公司业绩有增有减，公司优化材料业务管理结构
　　据公司24年半年报，公司主要控股的丰联科光电股份有限公司和湖南兆恒材料科技有限公司分别是公司靶材和碳纤维复合材料产研平台，两家公司24H1净利润分别为4144万元和2092万元，同比23H1净利润增长191.3%和减少11.5%。此外，据公司8月30日《关于全资子公司存续分立的公告》，公司根据未来发展及战略布局的需要，决定以轨道交通和风电业务为划分原则，对全资子公司科博思进行存续分立，科博思继续存续，同时新设全资子公司承接风电行业相关业务。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，行业竞争加剧导致材料售价承压。

　　事件：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入19.30亿元，同比+1.94%；实现归属母公司股东的净利润1.55亿元，同比-12.64%；扣非后的归母净利润1.35亿元，同比-14.12%。单看三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比+0.10%，环比+21.99%；归母净利润0.49亿元，同比-15.00%，环比-2.49%；扣非后的净利润0.43亿元，同比-10.93%，环比+4.42%。
　　投资要点：
　　前三季度营收表现稳健，业绩符合预期。前三季度公司营业收入同比小幅增长1.94%，主要受公司下游重工业、交通和电子等领域行业景气度较为稳定所致，基本符合我们的预期。公司销售毛利率为23.92%，与去年基本持平。公司销售净利率8.78%，较去年同期减少1.43pct，主要受财务费用增加和所得税增加所致。
　　广西靶材项目7月投产，产能提升进一步增强竞争力。公司靶材业务主体丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线，并在多款4K/8K屏上应用；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。目前公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，扩大公司的市占率，加快在光伏领域市场拓展。
　　萃取分离业务正式投产，有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。10月8日，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目正式投产，根据大河财立方报道，未来该项目全面落地投产后，萃取剂生产能力将继续提升至83800吨/年。三诺新材近年已在镍钴分离板块、稀土板块、磷化工板块、锂电板块及电池回收板块，与多家行业龙头企业建立了战略合作关系。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。
　　盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.82/32.27/37.53亿元，净利润为2.06/2.39/2.91亿元，对应的EPS为0.23/0.26/0.32元，对应的PE为31.82/27.44/22.54倍。
　　考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在积极布局节能环保领域，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。

　　事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑11.50%，扣非后的归母净利润0.92亿元，同比下滑15.52%，基本每股收益0.12元。
　　投资要点：
　　泡沫材料、靶材等新材料业务推动公司营收稳中有升。工业换热器领域领军企业，同时向新材料领域积极转型升级，主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。分业务来看，公司节能环保板块实现营业收入7.72亿元，同比增长8.79%。其中节能换热设备/水处理业务实现收入4.86/1.61亿元，同比-14.75%/+27.69%，新增的萃取剂业务上半年实现收入1.25亿元；高分子复合材料板块实现营业收入1.44亿元，同比下降8.93%。其中轨道交通制品/泡沫制品与结构件分别实现收入0.66/0.78亿元，同比-39.32%/+56.70%；电子新材料业务（靶材及超高温特种材料）实现收入2.73亿元，同比增长61.89%。整体来看公司电子新材料业务具有较强的成长性。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为24.46%，较去年同期增加0.68pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.40%/8.83%/1.77%/4.47%，较去年同期分别+0.59/+0.14/+0.43/+0.23pct。其中财务费用增加主要受当期利息增加所致。销售、管理、财务费用率合计14.01%，较去年同期增加1.16pct。受期间费用率增加影响，上半年公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑11.50%。
　　靶材业务上半年营收和盈利能力提升显著。2024年上半年主营电子新材料业务的子公司丰联科光电实现营业收入2.99亿元，同比增长49.33%，净利润0.41亿元，同比增长191.35%，净利率13.85%，与去年同期相比增加6.75pct，盈利能力提升显著。丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，将进一步提升公司在靶材方面竞争力。
　　萃取分离业务有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。截至2024年8月，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目已实现部分投产，上半年公司萃取剂业务实现营业收入1.25亿元，毛利率17.6%。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求将不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。
　　盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.50/29.54/31.79亿元，净利润为1.75/1.84/2.05亿元，对应的EPS为0.19/0.20/0.23元，对应的PE为28.22/26.84/24.10倍。考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。