投资要点
　　事件：公司披露2025年业绩，2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%。
　　25Q4毛利率承压，全年计提存货跌价增加。公司2025年实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61亿元，同比+21.97%，毛利率31.83%，同比+1.89pct；其中2025Q4实现营收227.82亿元，同比-18.37%，实现归母净利润15.80亿元，同比-54.02％，毛利率22.95%，同比-4.53pct，净利率6.93%，同比-5.75pct，毛利率承压主因1）低毛利的新能源投资开发业务集中在Q4交付；2）高毛利储能业务在Q3集中确收叠加Q4原材料成本涨价带动储能毛利率下滑。此外，公司2025年资产减值损失13.8亿，同比增加6亿，其中新能源增加4亿多；光储业务由于行业竞争导致价格承压、产品迭代等因素，公司基于谨慎性原则计提存货跌价增加近2亿。
　　逆变器+储能业务稳定增长，海外收入增速较高。2025年公司逆变器实现收入266亿元，同比+4%，毛利率约37%，主要受益于新品推出以及海外收入占比提高，25年全年逆变器发货143GW，略有下降，主因国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目；2025年公司储能实现收入372亿元，同比+49%，毛利率约36.5%，主要受益于全球市场需求强劲，公司品牌效应提高盈利能力，25年全年储能发货43GWh，同比+54%，主因公司国内储能项目毛利率偏低，国内发货有所下滑，公司海外储能发货同比+90%。
　　持续加强研发创新，储能+AIDC未来可期。2025年公司研发费用41.75亿元，同比+31.97%。公司注重新品研发，重磅发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0；储能产品侧发布PowerTitan3.0AC智储平台，首创“电池-变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞构网技术2.0白皮书》。AIDC方面，公司持续加强SST研发投入，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业开展技术交流，未来可期。
　　投资建议：公司是全球光储行业龙头厂商，我们预计公司2026-2028年营收分别为1072.99、1268.24、1484.47亿元，归母净利润分别为169.25、208.23、245.33亿元，EPS分别为8.16、10.04、11.83元，对应2026-2028年PE为15X、12X、10X。
　　风险提示：储能需求不及预期，市场竞争加剧等。

Sungrow Power has announced its full-year 2025 results,reporting revenue of RMB89.2bn(+14.6%YoY),an attributable NP of RMB13.5bn(+22%YoY),and arecurring NP of RMB12.8bn(+20%YoY).For 4Q25,revenue was RMB22.8bn,flat QoQ,while the attributable NP declined to RMB1.58bn(-62%QoQ).The full-year attributable NP was 7%below the Wind consensus,with the profit decline mainly attributable to GPM contraction in energy storage owing to rising upstream raw-material costs.The company's overall GPM in 4Q25 was 23%,down by 13pp QoQ,with our estimated energy storage GPM at 24-25%,down by~15pp QoQ.Additionally,operating expense ratios rose in 2025,with the sales/administrative/R&D expense ratios at 5.4/1.9/4.7%,up by 0.6/0.4/0.6pp YoY.We expect the energy storage GPM to recover as upstream cost pressures gradually pass through,while global energy price increases may accelerate new energy+storage parity,further boosting demand potential.We value the stock at 23.7x 2026E PE for our target price of RMB196.20.Maintain BUY.
Likely to pass upstream price hikes to downstream links
According to the company’s annual report,its PV inverter business recorded revenue of RMB31.1bn in 2025(+7%YoY),with shipments of 143GW(flat YoY)and aGPM of 34.7%(+4pp YoY).The energy-storage business achieved revenue of RMB37.3bn(+49%YoY),with shipments of 43GWh(+54%YoY)and aGPM of 36.5%(flat YoY).As disclosed during the earnings call,overseas shipments accounted for over 80%of total energy-storage shipments in 2025(36GWh overseas vs.7GWh domestic),with the flat YoY GPM reflecting acombination of higher overseas high-GPM shipments and rising upstream lithium carbonate costs.Based on the company’s guidance,energy-storage shipments in 2026 could maintain 40-50%YoY growth(reaching 60GWh+),and the GPM may recover as upstream raw-material costs stabilize and downstream customers pass through cost increases.
The prolonged Middle East conflict has driven up global traditional energy prices,and we think that this could accelerate new energy+storage parity globally,particularly in oil-and electricity-scarce regions such as Southeast Asia and East Asia(Japan/South Korea).Our calculations show that Asia-Pacific LNG prices peaked at USD22.35/MMBtu during this conflict,with Japan/South Korea solar+storage already achieving cost parity with gas-fired power(see our report in Chinese on Middle East Conflict Series#1:New Energy Parity Arrives Early,Transition Equals Security,published on 24 March 2026).
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable NP forecasts to RMB17.2/21.0bn(previous:RMB19.2/22.4bn,mainly owing to lower energy-storage GPM assumptions and higher expense-ratio estimates),and introduce our new 2028 attributable NP forecast at RMB23.7bn,with YoY growth of 28/22/13%for 2026/2027/2028,and EPS of RMB8.28/10.13/11.42.Comparable companies trade at an average 2026E PE of 26.32x on Wind consensus.Considering uncertainties in downstream cost pass-through,we apply a10%valuation discount and assign the company a2026E PE of 23.7x(previous:21.45x),deriving our target price of RMB196.20(previous:RMB198.6).Maintain BUY.
Risks:energy-storage demand falling short of our expectations;political uncertainties;upstream raw material price hikes.

　　主要观点：
　　业绩情况：25Q4业绩确收低于预期，主要受单价/激励/计提影响
　　公司2025年全年实现营收891.84亿元，YoY+14.55%；归母净利润134.61亿元，YoY+21.97%；扣非归母净利128.29亿元，YoY+19.98%；扣除股份支付和激励基金影响后归母净利润147.75亿元，同比+29.09%。全年毛利率31.83%，同比+1.89pct。
　　公司2025Q4单季实现营收227.82亿元，QoQ-0.38%；归母净利润15.80亿元，QoQ-61.9%；扣非归母净利13.43亿元，QoQ-66.3%。我们认为Q4利润环比下滑与确收单价下降，以及激励基金/年底集中计提费用&减值有关。
　　光伏逆变器业务：海外出货增长，盈利能力提升
　　2025年公司光伏逆变器业务营收311.36亿元，YoY+6.90；实现毛利率34.66%，同比提升3.76pct。盈利能力提升主要受益于高毛利的海外市场收入占比提升。公司25年发货量143GW，公司全年国内出货57GW，海外出货86GW。全年发货略有下降主要系国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目。
　　储能系统业务：25Q4毛利率下降明显，主要受收入单价端影响
　　2025年公司储能系统业务营收372.87亿元，YoY+49.39%，毛利率36.49%。公司25年发货量43GWh，同比+54%。其中公司实现海外发货36GWh，同比+90%，国内出货7GWh，同比下降2GWh，主要系国内储能毛利率较低，公司在交易策略上进行调整。2026年全球储能市场维持高增速，公司预计2026年储能出货60GWh以上。
　　2025Q4公司储能业务毛利率24%，环比下降17pct，主要系订单区域结构变化，低毛利地区收入占比提升；Q4较Q3签单价格有一定下降；Q4碳酸锂价格上涨导致部分存量项目价格未及时传导。
　　我们预计此次确收单价已处于底部区间，后续充分考虑原材料价格以及海外高毛利率订单，储能价格有望实现稳中有升。
　　AIDC：新业务布局加速，打开新成长空间
　　公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作开发产品，争取2026年实现产品落地和小规模交付。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为181/251/325亿元，对应PE15/11/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

　　公司公布2025全年业绩，2025公司实现营收892亿元，同比+14.6%，归母净利润135亿元，同比+22%，扣非净利润128亿元，同比+20%。公司4Q25营收228亿，环比基本持平，归母净利15.8亿，环比-62%。公司全年归母净利润低于此前wind一致预期7%，利润下滑主要系储能上游原材料价格上涨导致毛利率下滑，公司4Q25整体毛利率23%，环比-13pct，其中我们估算储能业务毛利率24-25%，环比下滑约15pct。此外，2025年公司各项费率有所上升，2025年公司销售/管理/研发费率5.4%/1.9%/4.7%，同比+0.6/0.4/0.6pct。我们认为伴随上游原材料价格逐步向下游传导，公司储能毛利率有望修复，此外全球传统能源价格上涨背景下，新能源+储能有望加速平价，需求仍有进一步提升空间。给予公司2026EPE23.7x，目标价196.2元/股，维持“买入”评级。
　　储能+出海作为二次增长曲线，上游涨价有望逐步向下传导
　　根据公司年报，2025年公司光伏逆变器业务营收311亿元，同比+7%；出货量143GW，同比基本持平，逆变器业务毛利率34.7%，同比+4pct。储能业务实现营收373亿，同比+49%；出货量43GWh，同比+54%，储能业务毛利率36.5%，同比基本持平。根据公司业绩会披露，储能出货结构中海外占比80%以上（海外出货36GWhv.s.国内7GWh），2025年毛利率同比持平主要系海外高毛利出货占比提升与上游碳酸锂成本上涨的综合影响。根据公司指引，2026年公司储能出货仍有望维持40-50%同比增长（达到60GWh+），且伴随上游原材料锁价+下游客户成本传导毛利率或有望修复。
　　中东冲突长期化带动全球传统能源价格上涨，我们认为全球新能源+储能有望加速平价，尤其是东南亚、东亚日韩等缺油缺电地区或进一步加速新能源+储能部署。我们测算在本轮冲突中亚太LNG价格高点22.35美元/MMBtu，日本/韩国光储已实现对气电成本平价（详见我们于2026年3月24日发布的《中东冲突系列报告（一）：新能源平价提前，转型即安全》）。
　　公司本质是电力电子龙头，AIDC业务布局有望打开业务增长上限
　　公司主业逆变器、储能与AIDC柜内外电源底层技术同源。根据公司业绩会，目前国际头部云厂商、国内互联网厂商陆续开展SST相关产品架构定义验证，公司预计2026下半年SST产品落地，2027下半年实现规模化交付。此外，公司也表示将进一步推进800VHVDC相关研发，在未来或实现AIDC电源+AIDC储能的协同解决方案。公司持续深耕研发，2025年研发费用41.8亿元，同比+10亿元，截至2025年底公司研发人员占比超过40%。此外，公司2025年给予员工近10亿元激励基金计划，进一步完善人才激励机制。
　　盈利预测与估值
　　我们下修2026-27年归母净利润至172/210亿元（前值：192/224亿元，主要系下调储能业务毛利率并上调费率），并新增2028年归母净利润预测至237亿元，同比+28%/22%/13%，对应2026-28年EPS为8.28/10.13/11.42元。可比公司2026E平均PE26.32x，考虑公司下游成本传导的不确定性，给予90%估值折价，给予公司2026EPE23.7x（前值：21.45x），目标价196.2元/股（前值198.6元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：储能需求不及预期、政策不确定性、上游原材料成本上涨。

　　投资要点
　　事件：公司25年营收891.8亿元，同比+14.5%，归母净利润134.6亿元，同比+22%，扣非净利润128.3亿元，同比+20%,毛利率31.8%，同比+1.9pct，归母净利率15.1%，同比+0.9pct；其中25年Q4营收227.8亿元，同环比-18.4％/-0.4％，归母净利润15.8亿元，同环比-54%/-61.9％，扣非净利润13.4亿元，同环比-59.5%/-66.3％，毛利率23%，同环比-4.5/-12.9pct，归母净利率6.9%，同环比-5.4/-11.2pct。
　　业务拆分：①25年光伏逆变器营收311.4亿元，同比+6.9%，毛利率34.7%，同比+3.8pct；出货143GW，同比略有下滑，25H1/2毛利率分别为35.7%/33.6%，基本保持平稳。②25年储能系统营收372.9亿元，同比+49.4%，毛利率36.5%，同比-0.2pct；25年出货43GWh同比+54%，Q4毛利率环比下降较多，主要系Q3确收较多高毛利储能项目致基数较高、Q4签单价格下降/汇率/碳酸锂涨价/关税等影响逐步体现。我们预计26年公司出货60GWh+增长50%+，欧洲/亚太增速达80~90%。碳酸锂涨价引起电芯价格上涨，公司亦积极向下顺价，同时选用大电芯实现降本，压力逐步释放。③25年新能源投资开发营收165.6亿元，同比-21.2%，毛利率14.5%，同比-4.9pct；25H1/2毛利率分别为18.1%/10.8%，下半年投资开发毛利率有所下降。
　　费用率保持平稳，谨慎原则计提较多资产减值损失：公司25年期间费用107.6亿元，同比+27.9%，费用率12.1%，同比+1.3pct，其中Q4期间费用29.4亿元，同环比+37.7%/+0.4%，费用率12.9%，同环比+5.2/+0.1pct；25年经营性净现金流169.2亿元，同比+40.2%，其中Q4经营性现金流70亿元，同环比-37.8%/+326%；25年资本开支29.9亿元，同比+7.2%，其中Q4资本开支9.3亿元，同环比+23.9%/+53.6%；25年末存货272.6亿元，较年初-6.1%。此外，25年公司计提资产减值损失13.8亿（同比+6亿），主要系越南电站及长期未开工电站减值、存货跌价准备，计提信用减值损失8亿（同比-2亿），主要系应收款减值。
　　发布员工持股计划、提振员工积极性：公司发布员工持股计划草案，募集资金规模不超过10亿元（25年报表已计提激励基金），存续期60个月。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司25Q4毛利率承压，我们下调26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润分别为150/182亿元（前值172/193亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利润228亿元，26~28年归母净利润同比+11.5%/+20.9%/+25.5%，对应PE为20.8/17.2/13.7x，考虑全球储能出货继续高增，AI储能及AIDC产品具备长期潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入891.8亿元，同比+14.5%，实现归母净利润134.61亿元，同比+22%，实现扣非归母净利润128.29亿元，同比+20%。其中，2025年Q4单季度实现营业总收入227.8亿元，实现归母净利润15.8亿元，实现扣非归母净利润13.43亿元。
　　2025Q4公司毛利率环比承压明显，未来随着原材料涨价压力逐步向下传导，毛利率有望修复。2025Q4公司综合毛利率为22.95%，环比下降12.92pct，主要原因系：（1）毛利率偏低的新能源投资开发业务于Q4集中交付，收入占比有所提升；（2）储能业务受Q3高基数影响，叠加Q4碳酸锂涨价使得存量项目顺价存在时滞，同时低毛利的国内和南美市场占比提升，毛利率环比显著下滑。预计2026年随着新增项目价格传导逐渐顺畅，公司储能业务毛利率有望修复。
　　公司光储业务坚定推行高毛利市场聚焦战略，2026年储能业务有望维持高增长态势。2025年公司光伏逆变器出货量达143GW，海外出货同比增速小幅领先行业水平，国内出货同比下滑，主要因公司策略性放弃负毛利项目，主动优化国内业务结构。储能板块全年整体发货43GWh，其中海外发货36GWh，同比增长90%，增速显著跑赢海外储能市场；国内市场受制于盈利水平，公司主动收缩布局，发货量7GWh同比有所下滑。2026年全球储能市场预计增速处于30%-50%区间，公司锚定60+GWh出货目标，依托技术创新降本增效，凭借优质产品竞争力，持续保障海外高毛利市场的盈利水平。
　　公司依托电力电子领域深厚技术积淀，前瞻性布局AIDC电源业务，构筑长期成长新曲线。公司AIDC事业部聚焦中压直连、高密度模块化电源、直流配电等核心技术，开展重点研发投入与产品规划，产品将全面覆盖AIDC全应用场景。目前公司已与国际头部云服务厂商、国内头部互联网企业开展产品架构联合定义，2026年计划完成产品落地与小批量交付，2027年实现规模化批量交付。AIDC赛道未来空间广阔，依托技术协同优势，公司AIDC业务成长潜力充足。
　　投资建议：阳光电源在巩固光储龙头地位的同时，积极将技术优势外溢至AIDC电源业务，新赛道布局有望打开公司长期成长新空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润为161.87亿元/187.69亿元/210.43亿元，对应2026年4月7日收盘价PE分别为15.7倍/13.5倍/12.0倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动。

　　事项：
　　公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%；经营活动产生的现金流量净额169.18亿元，同比增长40.18%。
　　平安观点：
　　全年营收和盈利增长强劲，海外储能业务占比提升。2025年，公司实现营收891.84亿元，同比增长14.55%。公司销售毛利率31.83%，较上年同期增长1.89pct。储能方面，2025年公司储能系统板块实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，板块毛利率36.49%，同比减少0.2pct。公司储能业务结构有所调整，海外占比提升。2025年公司储能系统全球发货43GWh，其中海外发货36GWh，同比增加90%；国内发货7GWh，同比有所减少。光伏逆变器方面，2025年公司光伏逆变器板块实现收入311.36亿元，同比增长6.90%；板块毛利率34.66%，同比增加3.76pct，主要得益于新品推出、海外收入占比提高，以及公司品牌优势的综合体现。2025年，公司逆变器发货143GW，同比略有下降，主要系主动放弃国内家庭光伏市场负毛利项目；海外发货同比增长12%，略高于市场增速。
　　重视股东回报，提供丰厚分红。在股东回报方面，公司加大分红频次和力度，2025年内首次实施半年度分红，通过现金分红为股东带来回报。2025年，公司利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金6.90元（含税），总计派发现金14.16亿元（含税）。加上半年度分红，2025年公司拟合计派发现金33.67元，占公司2025年合并报表归属于上市公司股东的净利润的25%。截至报告期末，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份约526万股，支付的资金总额约为人民币3亿元。
　　储能保持增长信心，AIDC有望提供新增长点。储能板块，公司预计2026年全球市场增速在30-50%，公司以全球市场增速的上沿为目标，力图发货量超过60GWh，同比增速近50%。AIDC板块，公司AIDC事业部聚焦中压直连、高密度模块化电源、直流配电等核心技术方向，持续投入研发并进行产品规划。公司重视行业快速发展趋势，产品规划力图覆盖多元化场景需求。在客户拓展方面，公司已与部分国际头部云服务商及国内领先互联网企业就产品架构定义展开合作，2026年内有望实现产品落地与小规模交付，并于2027年启动批量供货。公司在电力电子领域已有深厚的技术积累，积极发力800V技术。公司对固态变压器（SST）的研发、产品化及客户服务充满信心，投入力度较大，有望于2026年下半年取得阶段性成果。
　　投资建议：全球储能市场保持高成长性，公司盈利韧性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，品牌竞争力强，盈利能力优良。考虑到公司战略收缩部分毛利率较低的光储业务，以及原材料价格因素导致部分储能项目落地延迟，我们下调公司2026/2027年归母净利润预测至171.48/206.92亿元（前值为198.47/229.44亿元），新增2028年归母净利润预测250.66亿元，对应4月1日收盘价PE分别为16.3/13.5/11.1倍。我们认为，全球储能市场保持高成长性，公司盈利能力和品牌力出色，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，未来盈利韧性优良，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

　　事件：10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入664.02亿元，同比增加32.95%；实现归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%；对应25Q3实现营业收入228.69亿元，同比/环比+20.83%/-6.65%，实现归母净利润41.47亿元，同比/环比+57.04%/+6.1%，Q3单季度毛利率/净利率35.87%/18.03%，环比增长2.12/1.55个pct，业绩持续超预期。
　　逆变器表现稳健，海外市场带动毛利修复。得益于公司在全球的领先地位、优秀的品牌溢价能力、质量稳定可靠的产品与售后服务，前三季度公司光伏逆变器业务持续保持增长，收入同比增长约6%，板块毛利率相比去年同期继续回升，主要系海外渠道状态逐步恢复健康、各国市场需求活力涌现，公司逆变器海外发货占比回升至60%，预计本季度逆变器毛利率仍在维持在30-35%的水平区间，测算单瓦盈利约为0.02-0.025元，成为公司稳定的业绩基石。
　　拉货抢装动作活跃，支撑储能盈利稳定。2025年前三季度公司储能发货同比增长约70%，预计实现收入约288亿元，同比增长超100%，测算Q3单季度储能出货约为9-10GWh，对应出货均价、产品毛利率环比Q2在高位维持稳定，主要系海外高盈利市场受政策摇摆、装机周期等因素影响，客户要货诉求强烈，公司储能海外市场发货占比提升至83%，支撑板块盈利能力向好，测算Q3储能单位盈利仍在0.25元/Wh以上，对于完成全年40-50GWh发货目标的信心持续强化。
　　AIDC持续布局，积累深厚、有的放矢。结合当前Ai数据中心电源的发展趋势，得益于原先逆变器与储能的产业积累，公司在高压、固态变压器、电源架构等方面已有技术积累，目前优先突破一次电源，争取2026年实现产品的落地和小规模交付，并与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，有望成为公司新的增长曲线、打开成长天花板。
　　投资建议：考虑到海外高盈利市场的需求旺盛，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收分别为947.91亿元、1139.39亿元和1315.99亿元，实现归母净利润分别为146.9亿元、172.48亿元和187.28亿元，同比增长33.1%、17.4%、8.6%，对应EPS分别为7.09、8.32、9.03元，当前股价对应的PE倍数分别为28.3X、24.1X、22.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%。
　　平安观点：
　　营收和盈利增长强劲，海外储能业务占比提升。2025年前三季度，公司实现营收664.02亿元，同比增长32.95%。前三季度，公司销售毛利率34.88%，较上年同期增长3.56pct。分业务板块来看，公司储能业务增长迅速，毛利率稳定；光伏逆变器营收同比略增，毛利率提升；新能源投资开发业务有所下降。储能方面，前三季度公司储能发货同比增长70%，与市场装机增速基本一致；储能发货结构显著变化，海外发货占比从去年同期的63%攀升到83%，海外占比提升，这也是储能毛利率保持稳定的主要原因。光伏逆变器方面，前三季度公司光伏逆变器收入同比增长约6%，毛利率同比有所提升，主要由于市场结构变化，国内发货占比从去年同期的48%下降到今年的40%；各细分市场毛利率保持基本稳定。新能源投资开发业务方面，前三季度板块收入113亿元，同比有所下降，主要由于136号文对家庭光伏业务产生一定影响。
　　经营现金流明显改善，回款能力优良。前三季度,公司经营活动现金流净额达99.14亿元，同比大幅增长1133.14%，反映销售回款能力强劲，经营质量持续优化。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金600.65亿元，同比增加143亿元（yoy+31%）；同时采购付款、人力成本和税费等现金支出有所增加，整体而言，经营活动现金流净额增加91亿元。公司现金流改善一方面由于海外营收占比增加，国内和海外的商业模式和交付条件有所差异，海外回款效率整体更高;另一方面，公司自身努力改善应收账款，通过加强客户信用管理、催收预警及优化合同条款，提升回款效率，应收账款周转速度加快。
　　AIDC前景广阔，公司技术积累深厚，2026年争取小规模交付。数据中心电源正在从原来UPS为主的交流供电系统，向800V直流供电系统演进。根据公司投资者关系活动记录表，公司在AIDC电源领域具有三方面技术优势：一是高压技术优势，公司逆变器、储能系统电压范围普遍在1500V，数据中心电源所需的800V是公司擅长的领域；二是固态变压器技术沉淀，公司已经在35KV固态变压器技术上预研10年左右，有深厚技术积累；三是绿电直供能力，公司可以提供绿电到高压直流到机柜到板上的整个电源架构，实现精准供电解决方案。公司表示，会努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。
　　投资建议：全球大储市场高景气，公司盈利持续性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，市场竞争力强；公司第三季度业绩亮眼，盈利能力进一步提升，我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预测至158.58/198.47/229.44亿元（前值为147.96/167.44/188.74亿元），对应10月29日收盘价PE分别为25.0/20.0/17.3倍。我们认为，全球大储市场全面开花，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，公司实力强劲，未来盈利持续性优良，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。