Sungrow Power Supply has released its 1Q26 results, reporting revenue/ attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB15,561/2,291/2,032mn (-18.26/ -40.12/-44.72% YoY). Attributable NP was 23% below our prior forecast, mainly due to project delivery timing, FX losses, and higher R&D expenses, in our view. The company's energy storage gross margin has shown signs of recovery in 1Q26. We expect future overseas market order deliveries and rising AIDC energy storage demand, combined with the company's AIDC power product deployment, could unlock growth potential. We value the stock at 23.5x 2026E PE for our target price of RMB184.90. Maintain BUY.
GPM improved, project delivery and FX pressure drag YoY profit
For 1Q26, GPM rose by 10.31pp QoQ to 33.26%, which we attribute mainly to product mix optimization, with a reduced proportion of domestic inverters and energy storage system (ESS) shipments, and fewer low-margin new energy power plant development projects. The sales/administrative/R&D expense ratio was 6.33/2.31/6.26% (+1.29/+0.56/+2.06pp YoY). Absolute sales and administrative expenses were flat YoY; expense ratio increases were mainly due to lower revenue, while the higher R&D ratio reflects increased energy storage R&D investment. Attributable NP for 1Q26 was RMB2,291mn, down by c RMB1.5bn from 1Q25's RMB3,826mn, which management attributed to the high base from a large Middle East energy storage project in 1Q25 (impacting NP by c RMB1bn), FX losses from USD/EUR depreciation (c RMB400mn), and higher R&D expenses (c RMB100mn).
Slight decline in PV inverters, sustained ESS momentum
1. PV inverters: According to the earnings call, 1Q26 inverter revenue was c RMB5.0bn, down by 15% YoY, chiefly due to US tariff policy fluctuations in 2025 that caused some clients to delay signing orders, combined with lower domestic PV demand following the "531" policy adjustment, resulting in temporary delivery and recognition delays. 1Q26 inverter GPM was c 40%, up by 2-3pp YoY, mainly due to a lower share of low-margin residential projects at home.
2. Energy storage: According to the earnings call, 1Q26 energy storage revenue was c RMB8.7bn, down YoY, largely due to the high base from a 7.8GWh Middle East project in 1Q25. Excluding the one-off Middle East project contribution (c RMB4bn), 1Q26 energy storage revenue grew by nearly 60% YoY. Shipments totaled 11.4GWh, roughly flat YoY. Energy storage GPM rebounded from 24% in 4Q25 to 30% in 1Q26, driven by a lower domestic project proportion, higher recognition in Europe, and a shift in the product mix toward higher-margin regions. The company is sticking with its 60GWh full-year shipment guidance, expecting a higher European share and lower Middle East share, keeping overall US/EU market scale stable.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecast by 5/3/2% to RMB16.3/ 20.3/23.2bn (previous: RMB17.2/20.9/23.7bn), mainly to reflect our lower PV inverter shipment assumptions and higher expense ratio estimates. We project EPS at RMB7.87/9.78/11.18. Considering the partial GPM recovery in 1Q26 but lingering downstream cost pass-through uncertainty, we value the stock at 23.5x 2026E PE (previous: 23.7x), a 5% discount to its peers’ average of 24.78x on Wind consensus, for our target price of RMB184.90 (previous: RMB196.20). BUY.
Risks: Energy storage demand below expectations, policy uncertainty, and rising raw material costs.

　　公司公布2026年一季度业绩，1Q26公司实现营收155.61亿元，同比-18.26%，归母净利润22.91亿元，同比-40.12%，扣非净利润20.32亿元，同比-44.72%，归母净利润低于我们此前预测23%，主要系公司项目交付节奏扰动，以及汇兑损益和研发费用有所提升。公司1Q26储能毛利率已经呈现修复状态，我们看好未来随海外市场订单交付和AIDC配储需求上升，叠加公司AIDC电源产品布局，有望打开成长空间。我们给予公司2026EPE23.5x，目标价184.9元/股，维持“买入”评级。
　　毛利率环比改善，项目交付节奏和汇兑因素导致利润同比承压
　　公司1Q26实现毛利率33.26%，环比+10.31pct，主要系公司产品结构优化，国内逆变器和储能系统出货占比下滑，同时低毛利新能源电站开发业务规模收缩。公司1Q26销售/管理/研发费率分别为6.33%/2.31%/6.26%，同比+1.29/0.56/2.06pct；其中销售和管理费用绝对规模同比持平，费率上行主要系1Q26营收下降，研发费用率提升系公司储能研发投入增加。1Q26公司归母净利润实现22.91亿，相比1Q25的38.26亿下滑约15亿元，根据公司业绩会，下滑主要系1Q25中东储能大单高基数（影响净利约10亿）、美元欧元贬值带来汇兑损失（约4亿）、以及研发费用有所提升（约1亿）。
　　光伏逆变器略有下滑，储能出货高景气延续
　　1.光伏逆变器：根据公司业绩会，1Q26公司逆变器收入实现约50亿，同比-15%，主要系25年美国关税政策波动导致部分客户签单观望，叠加国内光伏需求在“531”政策调整后有所下滑，导致1Q26交付和确收阶段性受到影响。1Q26逆变器毛利率约40%，同比+2-3pct，主要系国内户用等低毛利项目占比下降。
　　2.储能：根据公司业绩会，1Q26公司储能收入实现约87亿，同比有所下滑，主要系1Q25中东7.8GWh大项目集中确收高基数，若剔除1Q25中东一次性项目影响（约40亿元收入贡献），1Q26储能业务同比增长近60%。从发货端看，1Q26公司储能发货11.4GWh，与1Q25基本持平。1Q26储能毛利率由4Q25的24%环比回升至30%，主要系国内项目占比下降、欧洲确收增加，产品结构向高毛利区域倾斜。公司维持全年60GWh储能出货指引，区域结构上预计欧洲占比提升、中东占比下降，美欧市场规模整体保持稳定。
　　数据中心配储+AIDC电源布局有望打开成长空间
　　根据公司业绩会，目前公司已陆续拜访多家AIDC配储客户，数据中心微电网场景已在美国实现订单落地。公司2026年目标拓展三大储能应用场景，包括工商业源网荷储一体化、AIDC算力负荷配储和矿山微电网。AIDC电源方面，预计SST2026年底完成测试验证，2027年实现批量化。公司产品布局进一步从800V延伸至二次/三次电源体系，持续打开增量成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调2026/27/28年归母净利润预测至163/203/232亿元（前值：172/209/237亿元，下修5%/3%/2%），主要系下修公司光伏逆变器出货并上修费率，对应2026-28年EPS为7.87/9.78/11.18元。可比公司2026E平均PE24.78x，考虑公司1Q26毛利率已有所修复，但下游成本传导仍具有不确定性，按95%估值折价，给予公司2026EPE23.5x（前值：23.7x），目标价184.9元/股（前值：196.2元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：储能需求不及预期、政策不确定性、上游原材料成本上涨。

　　投资要点
　　事件：公司26年Q1实现营收156亿元，同比-18.3%，归母净利润22.9亿元，同比-40.1%，主要系汇兑损失影响约4亿元+25年同期中东7.8gwh储能大项目交付（利润约10亿元）拉高盈利基数。
　　国内抢装+关税影响Q1逆变器发货同比略有下滑、盈利环比改善：26Q1实现营收约50亿元，发货31GW，同降约10%，主要系25年同期国内光伏抢装+美国关税影响发货及确收节奏，毛利率约40%，同增2-3pct，环增约10pct，主要系低毛利国内户用项目占比有所减少。我们预计全年出货略有下滑，同时随海外占比提升，毛利率预计略有提升，利润有望保持稳定水平。
　　25年高基数下Q1储能出货同比略降、盈利结构性改善、26年持续高增：26Q1实现营收87亿元，同比下滑10-15%，实现发货11.4gwh，同比略有下滑，主要系25Q1中东储能大项目交付拉高基数。毛利率约30%，同降约10pct，主要系欧洲拉美等储能价格同比有所下滑，环增约5-6pct，主要系26Q1国内占比下滑，高毛利欧洲占比有所提升。全年保持60gwh+出货预期，其中欧洲占比有望提升。同时公司仍需时间逐步传导原材料的成本上涨，短期毛利率略有承压，后续有望有所改善。
　　26年底发布样机、AIDC及AI储能潜力可期：AIDC获得头部客户样机需求，计划27年实现批量生产，产品覆盖800V场景及传统场景，同时同步开发二次电源、三次电源。中期维度看公司有望成为AIDC电源领域千亿市场的核心供应商之一。此外25年AI储能需求逐步兴起，阳光同时卡位AI储能与AIDC，共同开发方案受海外大厂认可，公司逐步拿到少量订单，公司预计2030年当年新增AI储能需求可达50gwh，AI储能及AIDC增长潜力可期。
　　盈利压力下电站开发项目营收同比下滑：我们估计新能源开发26Q1营收约4-5亿元，同比大幅下滑，主要系国内盈利下行，开发项目有所减少。
　　营收下滑叠加费用增加致期间费率有所提升。公司26Q1期间费用26.46亿元，期间费率约17.01%，同环比+6.3/+4.1pct，主要系营收下滑叠加研发投入加大及财务费用受汇兑影响增长较多所致。26Q1经营性净现金流约12亿元，同比下降5.8亿元，26Q1末存货为277.6亿元，较26年初增加5亿元。26Q1末合同负债约122亿元，较年初增加15.5亿元。26Q1末预付款项约40.4亿元，较年初增加27亿元，主要系提前锁定电芯供应。
　　盈利预测与投资评级：考虑光伏逆变器及电站业务营收略有下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为140/170/221亿元（前值为150/182/228亿元），同比+4%/+21%/+30%，对应PE为19/16/12倍，由于储能行业高增，AI储能和AIDC业务贡献弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

　　事件：2026年4月27日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入155.61亿元，同比下降18.26%；实现归母净利润22.91亿元，同比下降40.12%；实现扣非净利润20.32亿元，同比下降44.72%。
　　毛利率环比提升，财务费用有所拖累。2026Q1公司销售毛利率为33.26%，同比下降1.87pct，环比提升10.31pct；销售净利率为14.43%，同比下降5.50pct，环比提升7.50pct。公司一季度财务费用为3.28亿元，较去年同期的-0.59亿元大幅增长。我们认为公司盈利能力环比的明显提升，或反映出收入地区结构的优化调整；财务费用的增加主要受到汇兑损失的影响。
　　预付款及合同负债增长。2026Q1公司预付款项达到40.39亿元，同比增长260.17%；合同负债为122.04亿元，同比增长8.23%。我们认为预付款项的大幅增长或反映出公司积极备货锁定原材料，夯实后续业绩释放的基础。
　　全球本土化布局持续深化。截至2025年底，公司已在海外设立超过20家分支机构，全球本地化雇佣率达到98%，海外员工人数超过2200人。公司已在海外布局了50GW光伏逆变器产能，后续计划在波兰建设20GW光伏逆变器和12.5GWh储能系统产能，有望使得公司更高效响应市场需求，并有望规避后续潜在的海外政策限制。
　　AIDC电源业务有望打造新的增长曲线。公司布局AIDC电源业务，产品线覆盖从中压电网到芯片层级的全链路电源产品。公司在SST（固态变压器）技术、全功率段的电力电子转换技术、电池管理技术等方面有较深厚的技术储备，计划优先布局一次电源，尤其侧重在高压直流架构相关的系列产品；另外公司也布局了服务器内部电源等相关产品，联合主要的互联网及数据中心客户共同推动AI数据中心的发展。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为1053.24、1312.31、1559.39亿元；归母净利润分别为161.66、200.63、234.76亿元；2026-2028年EPS分别为7.80、9.68、11.32元，以4月28日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为17X、13X、11X，公司是光储龙头企业，储能业务有望继续高增，布局AIDC电源业务打造新的增长曲线，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；海外贸易政策变化；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司披露2025年业绩，2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%。
　　25Q4毛利率承压，全年计提存货跌价增加。公司2025年实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61亿元，同比+21.97%，毛利率31.83%，同比+1.89pct；其中2025Q4实现营收227.82亿元，同比-18.37%，实现归母净利润15.80亿元，同比-54.02％，毛利率22.95%，同比-4.53pct，净利率6.93%，同比-5.75pct，毛利率承压主因1）低毛利的新能源投资开发业务集中在Q4交付；2）高毛利储能业务在Q3集中确收叠加Q4原材料成本涨价带动储能毛利率下滑。此外，公司2025年资产减值损失13.8亿，同比增加6亿，其中新能源增加4亿多；光储业务由于行业竞争导致价格承压、产品迭代等因素，公司基于谨慎性原则计提存货跌价增加近2亿。
　　逆变器+储能业务稳定增长，海外收入增速较高。2025年公司逆变器实现收入266亿元，同比+4%，毛利率约37%，主要受益于新品推出以及海外收入占比提高，25年全年逆变器发货143GW，略有下降，主因国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目；2025年公司储能实现收入372亿元，同比+49%，毛利率约36.5%，主要受益于全球市场需求强劲，公司品牌效应提高盈利能力，25年全年储能发货43GWh，同比+54%，主因公司国内储能项目毛利率偏低，国内发货有所下滑，公司海外储能发货同比+90%。
　　持续加强研发创新，储能+AIDC未来可期。2025年公司研发费用41.75亿元，同比+31.97%。公司注重新品研发，重磅发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0；储能产品侧发布PowerTitan3.0AC智储平台，首创“电池-变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞构网技术2.0白皮书》。AIDC方面，公司持续加强SST研发投入，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业开展技术交流，未来可期。
　　投资建议：公司是全球光储行业龙头厂商，我们预计公司2026-2028年营收分别为1072.99、1268.24、1484.47亿元，归母净利润分别为169.25、208.23、245.33亿元，EPS分别为8.16、10.04、11.83元，对应2026-2028年PE为15X、12X、10X。
　　风险提示：储能需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别同比+21.97%/-40.12%。公司逆变器和储能业务海外市场增长明显，AIDC产品有望落地。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司业绩同比增长21.97%：公司发布2025年年报，全年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现盈利134.61亿元，同比增长21.97%；实现扣非盈利128.29亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4公司实现盈利15.80亿元，同比减少54.02%，环比减少61.90%；实现扣非盈利13.43亿元，同比减少59.45%，环比减少66.34%。
　　2026年一季度公司业绩同比下滑40.12%：公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润22.91亿元，同比下滑40.12%，环比增长45.01%；
　　实现扣非归母净利润20.32亿元，同比下滑44.72%，环比增长51.31%。
　　逆变器和储能业务海外出货增长明显：逆变器方面，2025年公司实现光伏逆变器销售143GW，同比减少2.72%，实现收入311.36亿元，同比增长6.90%，毛利率34.66%，同比提升3.76个百分点。受国内家庭光伏市场萎缩影响，公司战略性放弃负毛利项目，国内逆变器发货量出现下滑。
　　相比较国内，海外市场表现亮眼，海外发货同比增长12%。储能方面，公司2025年实现全球储能发货43GWh，同比增长54%，实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率36.49%，同比减少0.2个百分点。从发货市场结构来看，公司海外市场发货从24年19GWh攀升到36GWh，同比提升90%，国内则从24年9GWh下降到25年的7GWh。
　　AIDC产品今年有望落地：公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。
　　估值
　　结合公司业绩和AIDC产品今年有望落地，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至7.42/9.10/11.05元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为7.00/7.71/-元），对应市盈率18.9/15.4/12.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收891.84亿元，同比+14.55%；归母净利134.61亿元，同比+21.97%。其中，25Q4单季营收为227.82亿元，同比-18.37%；归母净利为15.8亿元，同比-54.02%。26Q1公司实现营收155.61亿元，同比-18.26%，环比-31.70%；归母净利22.91亿元，同比-40.12%，环比+45.01%。
　　光储确收及签单节奏短期影响26Q1营收，期待后续季度环比改善。
　　分品类看，2025年公司光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36亿元，同增6.90%，毛利率34.66%，同比+3.76pct；储能系统收入372.87亿元，同增49.39%，毛利率36.49%，同比-0.20pct；新能源投资开发收入165.59亿元，同降21.16%，毛利率14.50%。
　　分地区看，2025年公司中国大陆收入351.93亿元，同降15.33%，毛利率18.75%，同比-2.16pct。海外地区（含中国港澳台）收入539.92亿元，同增48.76%，毛利率40.36%，同比+0.07pct。
　　26Q1公司营收同比下滑，主要系1）新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放缓；2）光储业务大项目确收节奏影响，去年Q1沙特大项目确收40亿元左右。此外，25H1美国关税政策不明朗，行业签单处于观望中，且发货相应顺延，影响26Q1交付量。
　　26Q1毛利率环比回升明显，期待盈利能力持续改善。
　　毛利端：25年公司毛利率同比+1.89pct至31.83%；25Q4毛利率22.95%，同比-4.53pct，环比-12.91pct；26Q1毛利率33.26%，同比-1.87pct，环比+10.31pct。Q1同比下降主要系储能价格下滑，但环比回升明显主要系1）新能源投资开发收入占比下降，收入结构变化影响；2）欧洲及澳洲的市场储能收入增加，储能业务产品毛利率较Q4得到改善。此外，公司加强质量成本管理，售后成本下降。
　　费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为6.33%/2.31%/6.26%/2.11%，同比+1.29/+0.56/+2.06/+2.42pct。2026年欧元、美元持续贬值，致26Q1汇兑损失同增约4亿元+。
　　净利率：25年公司净利率同比+2.29pct至16.76%；25Q4净利率6.93%，同比-5.75pct，环比-11.11pct；26Q1净利率14.43%，同比-5.49pct，环比+7.51pct。
　　盈利预测及投资建议。未来三年全球储能需求增速预计30%-50%，2026年受原材料价格上涨影响，项目端收益有所承压，但长期储能装机景气仍高，我们预计公司2026-2028年归母净利润为147.94/180.28/221.51亿元，同增9.9%/21.9%/22.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策变化风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。

　　2025年全年：公司2025年实现营业收入892亿元，同比+15%，归母净利润135亿元，同比+22%，扣非归母净利润128亿元，同比+20%。其中：1）逆变器等电力电子设备：实现收入311亿元，同比+7%，毛利率35%，同比+4pct；实现发货143GW略有下滑，主要由于国内光伏装机增速较低，海外同比增长12%略高于市场增速。2）储能业务：实现收入373亿元，同比+49%，毛利率36%，同比略降；整体发货43GWh，其中国内发货7GWh，海外发货36GWh，国内出货下降主要因储能项目利润水平较低公司在经营策略上做了主动放弃。2025年公司成立持股计划激励基金约10亿元，计提资产减值14亿元。
　　2026Q1：公司2026Q1实现营业收入156亿元，同比-18%，主要因531以来新能源项目开发速度放缓，同时去年同期沙特大项目确收40亿导致基数较高，叠加25H1美国签单节奏滞后导致发货递延；归母净利润23亿元，同比-40%，扣非归母净利润20亿元，同比-45%，主要因去年同期沙特大项目贡献10亿利润导致基数较高，同时美元、欧元持续贬值带来4亿汇兑损失。具体来看：1）逆变器等电力电子设备：实现收入50亿元，同比-15%，毛利率40%左右，同比+3pct，主要因公司主动收缩低毛利率户用业务。2）储能业务：实现收入87亿元，同比增速放缓，主要因去年同期中东7.8GWh大项目贡献40亿收入导致基数较高，毛利率同比下降，主要因部分区域价格相比去年同期有所下降及海外占比下降。
　　AIDC业务发力在即，公司新业务布局持续深化。公司AIDC电源目前正处于关键研发阶段，已获得头部客户送样需求，预计2026年底推出第一代样品，2027年实现批量生产；产品覆盖800V场景及传统场景，同时同步开发二、三次电源。AIDC储能方面公司预计2027年将有订单落地。同时公司已于今年成立微电网专门部门，重点攻破工商储源网荷储项目、AIDC算力负荷平滑和减少电网冲击以及矿山微电网三个场景。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入935/1101/1280亿元，实现归母净利润144/179/205亿元。考虑到海外储能需求旺盛，AIDC等新业务布局放量在即，维持推荐评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新技术进展不及预期，海外贸易环境变化等。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报。2026年第一季度，公司实现营业收入155.61亿元，同比减少18.26%；实现归母净利润22.91亿元，同比减少40.12%。
　　平安观点：
　　前期高基数+大项目确收节奏等因素影响下，一季度业绩同比下降。2026年第一季度，公司实现营业收入155.61亿元，同比减少18.26%。国内分布式业务方面，2025年531新政以来，新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放缓，而2025年一季度是新政前的抢装，因此收入同比下降；海外业务方面，2025年Q1沙特大项目确认收入40亿左右，同期大型项目的确收导致基数较大，若剔除7.8GWh大项目的影响，公司储能业务收入同比增速约60%。此外，由于2025年上半年美国关税政策不明朗，行业签单处于观望中，签单节奏相对滞后，该时段签单的减少在2026年一季度业绩中反映，收入同比有所下降。第一季度，公司实现归母净利润22.91亿元，同比减少约15亿，主要是2025年同期沙特大项目贡献利润约10亿元，以及欧元、美元贬值导致汇兑损失同比增加约4亿元。展望后续全球储能市场需求，公司认为中小型项目需求受碳酸锂价格的影响相对较小，价格可以敏捷传导，但特大型项目可能受到影响。公司认为，未来三年全球储能装机增速仍有望实现30%-50%之间的水平。
　　一季度毛利率环比回升，后续盈利能力有望保持韧性。第一季度，公司毛利率为33.3%，同比下降1.8个百分点，主要由于储能产品价格同比下降。环比来看，公司2026Q1毛利率较2025Q4回升10.3个百分点，主因新能源投资开发收入占比降低、欧洲及澳洲储能收入增加带动储能业务毛利率改善，同时公司通过质量成本管理降低了售后成本。分产品来看，公司逆变器毛利率长期稳定在35%左右，季度波动主要受区域收入结构影响。储能毛利率呈稳中有降趋势，一方面由于市场从欧美澳向中东、东欧、亚太等新兴市场扩展，结构性拉低毛利率；另一方面，上游碳酸锂涨价对毛利率也有一定影响。公司将通过规模效应、产品创新、服务与品牌优势减缓下降速度，并保持相较于同行的毛利率溢价。面对原材料涨价，公司坚持履约以维护客户关系与市场信誉，后续订单将逐步实现成本传导。
　　AIDC稳扎稳打，有望提供新增长点。公司表示，AIDC电源目前处于关键的研发阶段。公司认为AIDC电源产品需求端无虞，关注产品的可靠性和性价比，并能够适应各种客户场景快速交付，力求推出一炮打响的产品。公司计划在年底前推出第一代产品，2027年批量生产；同时，公司也在紧密开发二次电源和三次电源。随着碳化硅器件国产成熟度不断提升，器件成本下降较快，为AIDC电源的成本下降和可靠性提升带来较大的保障。公司认为AIDC与储能存在协同机会，特别是美国市场，电力短缺，催生了AIDC配储需求，公司认为2027年订单有望落实，后续AIDC全场景的多电源+光储协同应用空间有望打开。公司已成立微电网专门部门，瞄准工商业源网荷储项目、AIDC算力负荷平滑和减少电网冲击、矿山微电网三大场景，利用微电网技术提供相应的解决方案。
　　投资建议：全球储能市场保持高成长性，公司盈利韧性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，品牌竞争力强，盈利能力优良。考虑到光伏逆变器需求端有所承压，以及碳酸锂价格对储能毛利率的影响，我们下调公司2026/2027/2028年归母净利润预测至146.95/173.71/210.84亿元（前值为171.48/206.92/250.66亿元），对应4月28日收盘价PE分别为18.3/15.5/12.8倍。我们认为，全球储能市场保持高成长性，公司盈利能力和品牌力出色，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，未来盈利韧性优良，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入891.8亿元，同比+14.5%，实现归母净利润134.61亿元，同比+22%，实现扣非归母净利润128.29亿元，同比+20%。其中，2025年Q4单季度实现营业总收入227.8亿元，实现归母净利润15.8亿元，实现扣非归母净利润13.43亿元。
　　2025Q4公司毛利率环比承压明显，未来随着原材料涨价压力逐步向下传导，毛利率有望修复。2025Q4公司综合毛利率为22.95%，环比下降12.92pct，主要原因系：（1）毛利率偏低的新能源投资开发业务于Q4集中交付，收入占比有所提升；（2）储能业务受Q3高基数影响，叠加Q4碳酸锂涨价使得存量项目顺价存在时滞，同时低毛利的国内和南美市场占比提升，毛利率环比显著下滑。预计2026年随着新增项目价格传导逐渐顺畅，公司储能业务毛利率有望修复。
　　公司光储业务坚定推行高毛利市场聚焦战略，2026年储能业务有望维持高增长态势。2025年公司光伏逆变器出货量达143GW，海外出货同比增速小幅领先行业水平，国内出货同比下滑，主要因公司策略性放弃负毛利项目，主动优化国内业务结构。储能板块全年整体发货43GWh，其中海外发货36GWh，同比增长90%，增速显著跑赢海外储能市场；国内市场受制于盈利水平，公司主动收缩布局，发货量7GWh同比有所下滑。2026年全球储能市场预计增速处于30%-50%区间，公司锚定60+GWh出货目标，依托技术创新降本增效，凭借优质产品竞争力，持续保障海外高毛利市场的盈利水平。
　　公司依托电力电子领域深厚技术积淀，前瞻性布局AIDC电源业务，构筑长期成长新曲线。公司AIDC事业部聚焦中压直连、高密度模块化电源、直流配电等核心技术，开展重点研发投入与产品规划，产品将全面覆盖AIDC全应用场景。目前公司已与国际头部云服务厂商、国内头部互联网企业开展产品架构联合定义，2026年计划完成产品落地与小批量交付，2027年实现规模化批量交付。AIDC赛道未来空间广阔，依托技术协同优势，公司AIDC业务成长潜力充足。
　　投资建议：阳光电源在巩固光储龙头地位的同时，积极将技术优势外溢至AIDC电源业务，新赛道布局有望打开公司长期成长新空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润为161.87亿元/187.69亿元/210.43亿元，对应2026年4月7日收盘价PE分别为15.7倍/13.5倍/12.0倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动。