聚焦新能源、布局风光储氢及电动车五大赛道，紧密围绕新质生产力发展方向。公司以光伏逆变器为核心，协同发展风电、储能系统业务，近年横向拓展新赛道，陆续布局新能源汽车关键部件、微网储能、新能源制氢等新业务，并致力于提供智慧能源解决方案，将物联网、人工智能、大数据、区块链等智能化技术应用于风光储融合、风光制氢、光储充一体化等新能源融合应用场景，深度参与新质生产力发展方向。
　　持续加大研发创新，光储龙头地位稳固、驱动产业技术进步、是新质生产力代表。公司在电力电子技术、电网支撑技术、三电融合技术等领域持续加大研发创新，23年研发投入达25亿元，已获授权专利4000余件，主持和参与制定国家标准30余项。光伏逆变器领域，公司率先解决了高效逆变、柔性并网等技术难题、突破国外专利封锁，近年开创模块化品类、引领300kW+组串新技术、并网全球首个2000V高压逆变器；储能领域，推出全球首个10MWh交直流一体化全液冷储能系统。得益于领先的技术迭代和产品创新能力，公司逆变器、储能系统全球出货量稳居第一，23年我们预计分别达120-130GW/10+GWh。
　　引领高质量发展、未来空间广阔。公司持续推进降本增效与创新，推动产业链、供应链、服务链、生态链协同，引领行业全要素生产率提升，助推可再生能源产业高质量发展。随着可再生能源经济性和可靠性不断增强，绿色转型需求下行业空间广阔，公司作为行业龙头预计未来仍将保持快速增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司强劲的光储品牌渠道力，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿元，同增173%/7%/20%，基于公司光储龙头地位，给予公司2024年20xPE，对应目标价141元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

　　事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案，为维护广大投资者利益，实现稳市场、稳信心，公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案，切实履行上市公司的责任和义务，不断提升公司投资价值。
　　营收利润高增、聚焦光储主业持续投入、发展空间足。近年来，公司抓住全球新能源市场发展机遇，18-22年营收复合增速达40%，归母净利润复合增速达45%，根据公司发布的23年业绩预告，公司在市场和研发上纵深发力，逆变器、储能等核心业务实现高速增长，公司预计23年归母净利润为93亿元-103亿元，同增159%-187%。公司光储业务品牌力强，渠道优势显著，后续将受益全球市场保持持续高增，发展空间广阔。
　　公司持续运用送股分红、股份回购等方式回报投资者、提振市场信心。自2011年11月上市以来，公司持续进行送股和现金分红，近五年已实施的现金分红不低于累计归母净利润的10%。23/9/12公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，截至24/1/31公司已累计回购1151.2万股，占公司总股本的0.775%，总金额9.97亿元。公司将继续统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，持续提升广大投资者的获得感。
　　公司秉承“绿色使命、成就美好”的ESG理念、23年正式发布零碳实现路径。具体目标有：2028年实现运营层面碳中和，2038年实现供应链碳中和，2048年实现供应链净零排放，切实推动自身与全球可持续发展。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司强劲的光储品牌渠道力，我们维持盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为98/105/126亿元，同增173%/7%/20%，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

　　事件：2023年业绩预告发布，2023年营收710~760亿，同增76~89%；归母净利93~103亿，同增159~187%；扣非净利91.5~101.5亿，同增170~200%。其中Q4营收246~296亿，同增36~64%，环增38~66%；归母净利20.8~30.8亿，同增35~101%，环比-28~7%。Q4业绩略超市场预期。
　　逆变器2023Q4出货高增、毛利率稳中略降。2023年公司光伏逆变器确认120-130GW（出货130-140GW），同增67%+，我们预计Q4确认45-55GW，同环增73%+/58%+；Hybrid逆变器2023年出货20-25万台，同增67%+。因Q4人民币略有升值+运费涨价+国内占比提升影响，毛利率稳中略降；我们预计2024年逆变器出货达150-170GW，同增25%+，Hybrid我们预计30-35万台，同增30-50%+；2023年受运费+汇率+供应紧张等因素影响，毛利率相对偏高，我们预计2024年以上因素减弱，毛利率略有下降，但依靠强劲的品牌和渠道力，仍将保持较强的盈利水平。
　　储能高价高盈利、2024年出货持续高增。我们预计2023年储能出货10-13GWh，同增70%+，其中户储我们预计1GWh+，同比翻倍增长。
　　公司储能品牌力强，我们预计2024年海外降本降息，公司出货20-24GWh，同增80%+，美国占比50%+；盈利方面，因海外价格传导较慢，2023年高价单交付享受碳酸锂降价红利，我们预计毛利率较高，2024年红利期步入尾声，我们预计毛利率稳中有降，总体维持较高水平。
　　2023Q4电站交付超预期、2024年继续加大户用开发量。我们预计2023年公司电站EPC交付7.5GW+，同增120%+，其中Q4交付3.5GW+，同环增80%+/94%+，主要系户用并网交付超预期。我们预计2024年电站开发8-9GW，同增约20%，其中户用6-7GW。
　　盈利预测与投资评级：考虑2023Q4业绩超预期，但后续竞争加剧或致盈利能力略降，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿（2023-2025年前值为93/120/150亿元），同增173%/7%/20%，考虑公司盈利水平较强，给予公司2024年18xPE，对应目标价127元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

　　业绩如期释放，龙头盈利高增
　　公司发布23年业绩预告，预计全年实现营收710~760亿元，同增76.37%~88.79%；归母净利润93~103亿元，同增158.81%~186.64%；符合我们此前预期。考虑到海外市场或竞争加剧，我们下调毛利率假设，下调公司2023-2025年净利润预测值至98.09/110.23/124.89（前值100.05/119.50/139.14）亿元。参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE14倍，考虑到公司作为全球逆变器龙头，规模效应日益凸显，给予公司24年目标PE17倍，目标价125.97元（前值112.70元），维持“买入”评级。
　　23年盈利实现翻倍以上提升
　　公司发布23年年度业绩预告，预计23年实现营收710~760亿元，同增76.37%~88.79%；归母净利润93~103亿元，同增158.81%~186.64%；扣非归母净利润91.5~101.5亿元，同增170.25%~199.78%。预计23Q4实现营收245.85~295.85亿元，同增36.33%~64.06%，环增38.18%~66.28%；实现归母净利润20.77~30.77亿元，同增35.50%~100.74%，环比变化-27.60%~7.25%；实现扣非归母净利润20.75~30.75亿元，同增39.86%~107.26%，环比变化-25.72%~10.08%。
　　逆变器出货高增，海外贡献主要收入
　　我们预计公司光伏逆变器23年出货120-140GW（22年77GW），公司产品功率范围涵盖3kW-8800kW，包含户用逆变器、组串逆变器、集中逆变器和模块化逆变器，全面覆盖各种应用场景；针对分布式市场，公司高功率125kW产品领跑行业。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球370+服务网点，渠道业务快速发展，海外市场贡献收入主体，且海外市场毛利率水平更高，带动盈利端明显提升。此外，23年内规模效应进一步显现，海运费下降，叠加汇率波动，均拉动逆变器业务盈利能力提升。
　　美国大储市场有望带动24年储能出货持续高增
　　公司同时覆盖户储、工商储和大储，具体产品包括秉持“三电融合”技术理念的Powertitan大储系列，PowerStack工商业储能系统，和光储一体化的SBR、SBH户储解决方案。我们预计公司23年储能业务实现出货高增，其中美国大储占比最高，贡献主要利润来源。我们认为24年降息预期叠加并网延期问题有望得到缓解，美国大储23年被延期的需求有望在24年加速释放，叠加公司发力分布式储能领域，24年公司储能业务出货有望持续高增，我们预计全年可达20+GWh。
　　风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：2024年1月22日公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营收710-760亿元，核心业务实现高速增长带动营收高增76%-89%；归母净利93-103亿元，外币汇率升值、海运费下降等因素作用下高增159%-187%；扣非归母净利92-102亿元，同增170%-200%。
　　Q4收官业绩佳。我们推算2023Q4营收246~296亿，同增36~64%，环增38~66%；归母净利21~31亿，同增35~101%，环比-28%~+7%，业绩略优于预期或因海外光储需求恢复超预期。
　　全球逆变器龙头技术领先。公司2022年出货量77GW蝉联全球第一，连续8年位列前二，产品获得TV等多项国际权威认证，光储技术已全球领先。光伏领域，公司最新直流2000V高压逆变器成功并网，2022年率先推出的“1+X”模块化逆变器全球累计签单量超16GW。
　　储能领域，2023年10月发布全球首个10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0。技术加持下公司持续积累品牌势能，2024年有望乘全球能源转型之风实现主营业务再次高增。
　　全球化加码。公司加码布局欧美、澳洲渠道市场，积极打造全球营销、渠道及服务网络。公司23H1海外收入占比达53.9%，海外大储市场持续放量，预计全年出货量超16GW。
　　2023年光储大单保障未来收益。
　　光伏方面，1月签署卡塔尔814MWac光伏项目供货协议；5月为沙特AIShuaibah项目提供2.1GW逆变器解决方案，与澳洲SolarJuiceGroup签约新一代iSolarCloud500MWh分销合同，与美洲SOL+Distribuidora签约500MW分销协议；6月与欧洲Menlo签约2GW分销协议。储能方面，3月签订英国825MWh储能大单；5月签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh。
　　氢能结硕果，长期战略价值高。公司2019年与国内顶尖科研单位大连化物所合作，专攻大功率PEM电解槽。目前产品有碱性水电解槽、PEM电解槽等，产能达1GW。2023年全国最大合成氨项目公布招标结果，公司独家中标鄂尔多斯深能北方光伏制氢项目后再中标12套碱性水电解槽。目前公司技术、项目订单均处于行业领先地位，已建立较强先发优势，有望享行业首轮爆发红利。
　　投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、新能源智能运维以及氢能等领域。公司品牌优势明显，研发创新实力强，全面推行全球化战略以及数字化运营，公司全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。预计公司2023-2025年营收为729.58亿元、932.11亿元、1,174.18亿元，归母净利润为94.24亿元、103.62亿元、120.03亿元，EPS为6.35元、6.98元、8.08元，对应当前股价的PE为14.4倍、13.1倍、11.3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竞争加剧导致盈利下滑风险；海外政策环境恶化风险等。

　　财务要点：公司披露2023年年度业绩预告，实现收入710亿元-760亿元，同比增长76%-89%；实现归母净利润93亿元-103亿元，同比增长159%-187%。扣非归母净利91.5亿元-101.5亿元，同比增长170%-200%。
　　逆变器和储能出货快速增长，全年业绩超预期。23年业绩预告营收净利高增，全年业绩超预期。公司收入快速增长，主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量的快速提升。净利润增速快于营收增速，主要得益于品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致；同时今年以来碳酸锂价格持续下行，而终端产品价格传导较慢或也将带来毛利率提升。23Q4营收246~296亿，环增38~66%；归母净利20.8~30.8亿，环比-28~7%。Q4营收环比高增或代表公司四季度出货量持续增长，而Q4净利环比增速不及营收增速，或主要受四季度人民币升值及运费上涨影响。
　　预期24年增速放缓，但公司行业地位稳固。根据集邦咨询预计，24年全球光伏新增装机量的中性预期为474GW，同比增长16%，较23年59%的增速明显放缓。受制于行业装机需求，预计公司2024年出货增速也将有所放缓。但与此同时，美国EIA预计，24、25年美国将分别新增44.7GW、54.8GW光伏装机，两年复合增速为28.9%，公司优势所在的美国市场装机高增速，将有助于公司核心产品逆变器和大储的出货，稳固公司行业地位。
　　看好公司主业长期发展。1）公司凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，目前全球市占率第一，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力储能系统、风电变流器和光伏户用产品等多个领域，在逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为93.83/100.13/113.34亿元，EPS分别为6.32/6.74/7.63元，对应2024.1.23收盘价91.43元，PE分别为14/14/12。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。

　　纵向一体化（一）：从逆变器向风光产业链下游拓展，头部根基稳固
　　2023年，风光行业依旧火热，带动逆变器需求量高升。①光伏领域：国内逆变器企业是全球主力，Top5占比达71%，较2021年+8pct，行业集中度进一步提升。公司作为光伏逆变器龙头，2022年出货量达77GW，同比+63.8%，其产品功率覆盖3-8800kW，应用于多元场景。相较同业，其在资金规模&盈利能力、产品研发&迭代速度、品牌力&全球销售渠道上具备较强的行业竞争壁垒。②风电领域：在国产替代加速的背景下，公司作为少数第三方风电变流器供应商，2022年全球发货量超23GW，同比+53%。未来，紧抓风机大型化趋势，有望受益于行业高增。③产业链延长：公司向下游电站系统集成和电站投资开发业务拓展。2020-2021年，在DBT模式的开发商中，公司子公司阳光新能源开发建设量位居全球首位。截至2023年H1，公司累计开发建设风光发电站35GW。此外，公司突破地理条件限制，开展水面光伏业务，已应用于多种极端天气中，并得到多项目检验。
　　纵向一体化（二）：切入储能PCS并向下游系统集成拓展，海外渠道构筑产业护城河
　　2023年，我国新型储能累计装机预计达15GW，行业持续火热，尤其是海外市场空间广阔。公司切入储能变流器业务，并向下游系统集成环节拓展。其中，储能系统出货量连续七年位居中国企业第一，2022年，储能系统出货量达7.7GWh，海外占比70%；2023年H1，储能系统出货已达5GWh。由于海外市场进入门槛高，公司基于先进入者优势，已构筑产业护城河。另外，在技术方面，公司首次提出“三电融合”理念、布局构网型技术、积极进行液冷储能系统产品迭代，头部优势有望持续拉大。在资金方面，公司具备斩获集采订单能力，市占率有望进一步提升。结合公司提供全链服务的附加价值，储能板块龙头地位凸显。
　　横向一体化：多维角逐氢能、电车和智慧运维业务，构建新能源一体化平台
　　公司横向布局多条新能源增长曲线。①氢能：目前氢能行业正处于快速发展期，绿氢在制氢方式中最具潜力。公司同时开发AWE和PEM电解槽技术，并创新开发柔性制氢系统，已中标多项大型绿氢电解槽项目。②电车：公司较早布局电车领域，其电控产品已大批量装车，并计划于2023年实现百万台的交付目标；且公司的充电桩业务正处起步阶段，在为车企打造工商业光伏电站的同时，实现产业协同。③数字化：公司积极研发能源软件系统，开展智慧运维服务，提供一站式能源解决方案，为产线赋能增效，叠加目前已开启数字化转型，预计不久将为企业贡献利润。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入698.7亿元/965.9亿元/1277.3亿元，同比增长73.5%/38.2%/32.2%；实现归母净利润94.5亿元/123.6亿元/152.2亿元，对应PE分别为14/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　上游元器件供应紧缺的风险；原材料价格持续上涨的风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；可再生能源装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；股价波动风险。

　　公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比上涨250.53%。公司收入逆势延续增长态势，盈利能力保持稳健。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年前三季度公司业绩同比上涨250.53%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入464.15亿元，同比增长108.85%；实现归母净利润72.23亿元，同比增长250.53%；实现扣非净利润70.75亿元，同比增长271.94%。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升5.96个百分点至31.32%；综合净利率同比提升6.22个百分点至15.8%。
　　2023Q3公司业绩逆势延续增长：2023Q3公司实现营收177.92亿元，同比增长78.95%，环比增长10.91%；归母净利润28.69亿元，同比增长147.29%，环比增长0.79%。2023Q3公司综合毛利率达到34.37%，同比提升9.23个百分点，环比提升3.84个百分点；综合净利率达到16.41%，同比提升4.48个百分点，环比下降1.56个百分点。我们认为，受益于公司的龙头地位与全产品布局战略，阳光电源在部分市场需求乏力，行业收入与盈利能力普遍承压的情况下，显示出更强的抗风险能力，2023Q3仍然保持了稳定增长态势。
　　规模效应凸显，期间费用率持续下行：2023年前三季度，公司期间费用率同比下降0.81个百分点至12.14%，其中销售费用率同比下降0.87个百分点至7.16%，管理费用率同比下降0.80个百分点至1.26%，研发费用率同比下降1.47个百分点至3.75%。我们认为上述费用率的下行，主要是由于公司收入大幅增长，规模效应助力其费用率摊薄。此外，2023年前三季度，公司财务费用率同比上升2.32个百分点至-0.04%，我们认为主要系汇兑收益减少所致。
　　合同负债增长，指引后续需求旺盛：2023Q3末，公司合同负债金额达到54.81亿元，相较2022年底提升44.69%，我们认为合同负债的增加反映出公司后续预计交付产品与服务的增长，指引未来较为旺盛的需求情况。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司三季报公司盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至6.18/7.80/9.63元（原2023-2025年摊薄预测为5.75/7.18/8.83元），对应市盈率13.5/10.7/8.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

　　事件：公司发布2023年三季度业绩公告。23Q1~Q3公司实现营收464.15亿元，同增108.85%；归母净利润72.23亿元，同增250.53%。其中，23Q3单季实现营收177.92亿元，同增78.95%，环增10.91%；归母净利润28.69亿元，同增147.29%，环增0.79%。
　　预计公司23Q3逆变器、储能收入持续高增。分产品看：2023年上半年1）逆变器收入116.25亿元，同增83.54%，毛利率39.5%。IGBT供应仍偏紧，预计地面供货整体受限，公司具备品牌优势，价格端平稳叠加汇率贡献影响，公司逆变器毛利率大幅提升，预计Q3延续高增趋势；2）储能系统收入85.23亿元，同增257.26%，毛利率30.66%。碳酸锂价格自年初以来大幅下降，预计Q3仍有部分高毛利订单交付；3）23H1公司在全球新增开发建设光伏、风力发电站超4GW，新能源投资开发收入75.60亿元，同增162.79%，预计Q3收入高增持续。4）氢能方面，公司具备IGBT制氢电源、碱性和PEM电解槽等一体化系统设备的量产能力，目前筹备推进二期年产3GW工厂建设，预计2024年初投运。
　　光储龙头地位稳固，公司盈利能力持续提升。1）毛利端：公司23Q3毛利率为34.37%，同比+9.24pct/环比+3.84pct，预计主要系原材料成本下降+规模效应贡献。2）净利端：23Q3净利率为16.41%，同比+4.48pct/环比-1.56pct。
　　展望2023年：1）逆变器：公司为全球逆变器龙头，地位稳固，叠加IGBT锁量保供能力稳定，预计23年全年出货稳步增长；2）储能：碳酸锂成本下行预计催化大储需求，并正向贡献储能盈利；3）新能源投资开发：过去光伏组件成本高企致下游电站盈利偏弱，随着近期组件价格降低，电站盈利能力有望修复。
　　盈利预测与投资建议：考虑到全球下半年出货一般好于上半年，且碳酸锂价格目前已企稳，预计持续催化储能需求。我们调增公司盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润96.65/117.61/145.50亿元，同增169.0%/21.7%/23.7%，对应2023/2024/2025EPE估值为12.6/10.4/8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

　　阳光电源发布2023年Q3业绩：23Q1-Q3公司实现营收464.15亿元，同比增长108.9%；归母净利润72.23亿元，同比增长250.5%；其中，23Q3实现营收177.92亿元，同比增长79.0%，环比增长10.9%；归母净利润28.69亿元，同比增长147.3%，环比增长0.8%。23Q3毛利率提升至34.37%，环比上升3.8pct，公司盈利水平连续三个季度实现环比增长。
　　逆变器出货高增，盈利水平显著提升。23Q1-Q3公司逆变器出货约83GW，同比增长65%。23Q3公司逆变器出货约30GW。由于产业链价格下降、海外占比较高（稳定在60%以上）、产能加速释放，公司逆变器实现高速增长，毛利率提升至40%以上。公司与全球知名EPC公司Larsen&Toubro签订协议，为沙特NEOM新城2.2GWac单体光伏项目提供逆变器解决方案，包含液冷储能系统PowerTitan及“1+X”模块化逆变器。我们预计，2023年逆变器出货量达到125GW，其中集中式和工商业出货有望超过80GW和22GW，同比增速均超60%，海外收入占比将不断扩大。
　　储能收入增长迅速，产品交付能力持续提升。23Q3公司实现储能收入50-60亿元，环比增长约10%。海外收入占比达到85%，盈利能力环比提升。由于碳酸锂跌价导致储能成本进一步下降，光储经济性显著提升，叠加海外品牌优势提升，我们预计储能业务的盈利水平有望延续。我们预计，2023年公司储能系统出货量达到19GWh，其中大储约16GWh，户储约3GW，均实现同比倍增。
　　研发费用提升明显，期间费用率上升。23Q1-Q3公司研发费用达到17.4亿元，同比增长50.2%，公司重点加大对电力电子、电网支撑、三电融合等领域的创新研发。23Q3公司期间费用率为14.5%，环比上升5.7pct，其中，23Q3销售/管理/财务费用率分别环比上升1.2pct/0.19pct/4.25pct。期间费用率上升主要系约2亿元汇兑损失、公司加大全球销售及售后服务网络布局。我们预计，随着公司规模效应持续放量，销售及管理费用率将逐渐下降。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年总收入达到707.72/969.33/1271.36亿元，归母净利润预计将达到80.19/111.68/149.90亿元（不变）。考虑全球光储景气度高涨，且公司稳居全球光伏逆变器龙头，品牌优势及规模效应显著，逆变器及储能等核心业务持续放量，盈利能力有望维持较高水平，继续给予公司2023年25xPE，对应目标价135元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：光伏和储能装机需求不及预期，政策不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧。