事件：三诺生物发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.93亿元，同比下滑71.61%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比下滑79.97%。25Q4：公司实现营业收入12.06亿元，同比下滑4.36%；归母净利润-1.18亿元，同比由盈转亏（降幅266.82%）；扣非后归母净利润-1.21亿元，同比由盈转亏（降幅292.65%）。26Q1：公司实现营业收入12.39亿元，同比增长18.99%；归母净利润0.98亿元，同比增长35.46%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长35.97%。
　　收入端稳健，利润下滑系诉讼及海外子公司商誉减值计提，26Q1边际改善明显。
　　收入端：2025年血糖监测系统收入34.70亿元，同比增长4.49%，占收入比重约74.5%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.97亿元，同比增长13.36%；糖化血红蛋白检测系统收入2.11亿元，同比增长16.16%；血压计收入1.68亿元，同比增长36.42%。糖化、血压计等新兴业务放量有望培育新增长点。利润端：2025年主要受：1）PTS计提商誉减值损失1.45亿元；2）Trividia与罗氏专利纠纷和解影响约0.75亿元；3）TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题预提成本影响约0.37亿元。26Q1：受益于毛利率同比提升3.82pct，盈利能力显著修复，随着诉讼、商誉减值等短期扰动出清，全年利润端弹性逐步释放可期。
　　集采影响下国内阶段性承压，院内外渠道持续拓展。2025年国内收入26.07亿元，同比增长1.14%，收入端放缓主要系血糖试纸集采，以及行业竞争加剧影响。
　　国内渠道覆盖持续拓展，产品覆盖4000家等级医院、超40万家药店、1万多家社区及乡镇医院、20多家主流电商平台，院内、零售、基层及线上场景全面覆盖。
　　海外市场准入加速推进，本地化运营纵深布局。2025年海外收入20.52亿元，同比增长10.02%。持续推进国际市场开拓，BGM国际新增客户增长亮眼，CGM海外收入突破1亿元并实现盈利；国际市场准入顺利开展，“三诺爱看”已在超90个国家上市销售，二代CGM产品获得欧盟MDR认证。本地化运营持续推进，阿尔及利亚、印度尼西亚等海外本地化项目落地，依托本地化生产参与政府项目。
　　持续高水平研发投入，构建深度协同的慢病管理产品矩阵。
　　2025年研发投入2.75亿元，推出优准血糖仪等新品、迭代二代动态血糖仪等重点产品、推进智慧健康产品升级，逐步形成连续化监测、多指标检测和智能化慢病管理的产品组合。
　　投资建议：利润扰动因素出清，CGM海外拓展推进，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为50.85、56.32、62.84亿元，同比增长9.1%、10.8%、11.6%；
　　归母净利润分别为3.86、4.80、5.86亿元，同比增长317.0%、24.3%、22.0%；
　　当前股价对应PE分别为24X、19X、16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，产品研发及推广不及预期，资产减值风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入46.59亿元（4.87%），归母净利润0.93亿元（-71.61%），扣非净利润0.59亿元（-79.97%），经营性现金流6.05亿元（-4.14%）。2026Q1实现营业收入12.39亿元（18.99%），归母净利润0.98亿元（35.46%），扣非净利润0.91亿元（35.97%），经营性现金流0.46亿元（-76.70%）。
　　整体经营企稳回升，盈利能力持续改善。2025年公司营收实现个位数增长，归母净利润大幅下滑，主要系多项一次性事件集中影响导致：1）对子公司PTS计提商誉减值损失1.45亿元；2）子公司Trividia与罗氏就BGM产品达成专利和解，支付交叉专利许可费1,900万美元，相应影响归母净利润0.75亿元；3）Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题预提成本968.11万美元，相应影响归母净利润0.37亿元；2026Q1公司收入及净利润均实现快速增长，毛利率同比3.82pct至52.51%，销售/管理/研发费用率分别为26.24%、9.29%、4.95%，同比分别-1.53pct、-0.14pct、-2.10pct，此外，公司获得营业外收入387.04万元（主要为商标赔偿款），对业绩产生一定正面影响。随着收入结构持续优化，公司经营质量有望持续改善，盈利能力稳步向好回升。
　　CGM业务持续突破，国际化战略稳步推进。2025年公司血糖监测系统业务实现收入34.70亿元（4.49%），保持稳健增长。其中CGM业务作为公司着力培育的第二增长曲线，全球化取得显著进展，“三诺爱看”已在逾50个国家/地区完成注册获批，并在超90个国家上市销售，二代产品得欧盟MDR认证，并进一步拓宽适用场景，为拓展海外医保市场筑牢基础。此外，公司持续丰富智慧健康产品矩阵、深化AI技术融合应用，例如基于CGM产品上线多语言海外版APP、推出24小时AI健康管家“小诺智能体”、首批接入蚂蚁AQ等，持续提升用户复购粘性，推动公司向全球领先的糖尿病数字管理专家定位转型升级。
　　专利诉讼仍存不确定性，股份回购积极回报股东。公司在欧洲市场遭遇雅培发起的专利诉讼，临时禁令对部分产品销售造成影响，目前该诉讼仍在推进过程中，临时禁令阶段暂不涉及侵权定性与专利有效性最终裁决，当前主诉尚未开庭。尽管面临海外诉讼扰动，叠加2025年度利润下滑拟不进行现金分红，公司仍积极通过多种方式提升投资者信心。2025年2月至2026年2月，公司累计回购股份对应总金额3.00亿元；并于2026年3月启动新一轮回购方案，拟使用不低于1.5亿元、不超过3.0亿元资金回购股份用于注销，充分彰显管理层对公司长期价值的坚定信心。
　　投资建议：公司是国内血糖检测龙头，伴随全球化布局持续完善、CGM产品陆续上市放量，未来成长空间有望快速打开。考虑到公司重要新品仍处于推广期、海外子公司经营仍待进一步改善，以及既往一次性事件不再对公司业绩产生负面影响，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.53/5.51/6.66亿元，同比增长388.44%/21.86%/20.86%，EPS分别为0.81/0.98/1.19元，当前股价对应2026-2028年PE20/17/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM产品放量不及预期的风险、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险、海外诉讼风险。

　　公司CGM业务有望持续放量，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；实现归属于母公司所有者的净利润0.93亿元，同比减少71.61%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.59亿元，同比减少79.97%。2026年一季度公司实现营业收入12.39亿元，同比增长18.99%；实现归属于母公司所有者的净利润0.98亿元，同比增加35.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.91亿元，同比增加35.97%。考虑到公司CGM业务持续放量，我们下调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.73/4.71/5.25亿元（原值5.04/6.31亿元），EPS分别为0.67/0.84和0.94元，当前股价对应P/E分别为24.9/19.7/17.7倍。考虑到公司后续CGM占比逐步提高，公司利润率有望逐步上升，利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
　　公司持续葡萄糖监测产品在海外市场稳定推进
　　2025年公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增泰国、印度尼西亚、坦桑尼亚、巴西、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证；公司持续葡萄糖监测系统二代产品获得欧盟MedicalDevicesRegulation（EU）2017/745（简称“MDR”）认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。
　　公司接连推出创新优品，助力优化产品结构和产业布局
　　2025年公司陆续推出了优准SC801/SC801Air血糖仪、掌优M101/M101Air血糖尿酸血脂仪、iCARE3000血细胞检测设备等新产品，同时迭代推出了三诺动态血糖仪二代产品、EA-19Pro尿酸血糖仪等升级产品，有效拓宽了产品应用领域和适用人群，优化了公司产品结构和产业布局，未来除了现有产品的升级迭代，还会有更多贴合用户家庭健康需求的多指标监测、慢病管理的产品上市，有望成为公司新的增长点。
　　风险提示：产品销售及研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

　　公司25年实现收入/归母净利46.59/0.93亿元（yoy+4.9%/-71.6%），符合业绩预告预期（预告实现归母净利0.85-1.275亿元）；公司利润端有所下滑主因子公司PTS计提商誉减值（影响归母净利1.45亿元）、子公司Trividia支付交叉专利许可费用（影响归母净利7463万元）及预提TRUEMETRIX系列血糖仪说明书更新费用（影响归母净利3743万元）。公司1Q26实现收入/归母净利12.39/0.98亿元（yoy+19.0%/+35.5%），公司业绩边际显著提速。考虑公司为国内血糖监测领域龙头，BGM主业扎实且CGM商业化持续推进，看好公司中长期成长性。维持“买入”评级。
　　1Q26毛利率有所提升，销售及研发费用投入效率得到优化
　　公司25年/1Q26毛利率为48.7%/52.5%（yoy-6.1/+3.8pct），我们推测主因产品销售结构变动。公司25年销售/管理/研发费用率为27.0%/9.8%/5.9%（yoy+0.2/+0.7/-2.5pct）；公司1Q26销售/管理/研发费用率为26.2%/9.3%/4.9%（yoy-1.5/+2.0/-2.1pct），公司销售推广及产品研发投入效率有所优化。
　　看好核心主业26年保持稳健发展
　　1）BGM业务：我们推测若剔除CGM销售贡献，公司BGM业务25年收入同比增长约5%。考虑公司血糖监测产品品牌影响力持续提升（公司为全球第四大血糖仪企业，国内血糖仪零售市场份额稳居50%以上且全球拥有用户超2500万），看好板块26年保持稳健发展态势。2）PTS：我们推测25年收入同比略降，考虑PTS持续强化产品推广，看好其26年实现经营质量的积极改善。3）Trividia：我们推测25年收入实现稳健增长，考虑Trividia渠道布局深厚且品牌认可度较高，看好其26年持续提升产品渗透率。
　　CGM积极放量，全球化商业布局持续完善
　　公司持续推进CGM的全球化商业布局，我们推测25年实现销售额约4亿元，看好26年实现销售额达6亿元，基于：1）销售区域持续增加：截至25年底，公司CGM已在中国、欧盟、印尼、泰国等50多个国家和地区获批注册证，并在中国、土耳其、英国、沙特等90多个国家和地区上市销售；2）应用场景持续扩大：公司二代CGM于25年获得欧盟MDR认证并进一步扩展了两代CGM的佩戴部位和适配设备；3）智能程度持续提升：公司全新升级CGM配套APP并推出24小时AI健康管家，持续构建覆盖健康管理全场景的智能服务体系。
　　盈利预测与估值
　　根据公司25年业绩情况，我们下调血糖监测系统、子公司PTS收入增速及毛利率预期，我们预计26-28年归母净利至3.89/4.63/5.34亿元（相比26/27年前值调整-20%/-19%）。公司为国内血糖监测行业领头羊，BGM品牌认可度高且CGM国内外商业化工作稳步推进，给予公司26年32xPE（可比公司Wind一致预期均值23x），对应目标价22.21元（前值29.25元，对应25年41xPEvs可比公司均值30xPE）。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。

　　业绩简评
　　2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入46.59亿元，同比+5%；归母净利润0.93亿元，同比-72%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-80%；
　　2025Q4公司实现收入12.06亿元，同比-4%；归母净利润-1.18亿元；扣非归母净利润-1.21亿元。
　　2026Q1公司实现收入12.39亿元，同比+19%；归母净利润9769万元，同比+35%；扣非归母净利润9088万元，同比+36%。
　　经营分析
　　国际业务稳步增长，境外收入占比持续提升。分区域来看，2025年公司境内业务收入26.07亿元，同比+1.14%；境外业务收入20.52亿元，同比+10.02%，境外业务收入比重达到41.98%。分产品来看，2025年公司血糖检测系统实现收入34.70亿元，同比+4.49%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.97亿元，同比+13.36%；血脂检测系统收入1.97亿元，同比-19.10%；iPOCT监测系统收入1.68亿元，同比-9.52%；糖化血红蛋白检测系统收入2.11亿元，同比+16.16%；血压计产品收入1.68亿元，同比+36.42%；经营品收入1.04亿元，同比+16.41%。
　　商誉等因素影响短期业绩。2025年归母净利润下降的主要原因包括：1）对PTS收购形成的商誉计提减值损失1.45亿元；2）子公司Trividia与罗氏达成和解，根据协议向罗氏净额支付交叉专利许可费用1900万美元，对归母净利润影响为7463万元；3）子公司Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本968.11万美元，对归母净利润影响为3743万元。
　　全年设立稳健增长目标，业绩有望逐步修复。展望2026年，公司设立了全年实现营业收入50.36亿元的经营目标，且力争整体销售收入和经营利润稳步持续增长。继续聚焦专业化、数智化、全球化三大方向，做好CGM质量与产能双提升、BGM持续迭代降本、iCARE价值创造等工作，未来公司业绩增长在海外市场及新产品带动下有望逐步修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.05、4.99、6.09亿元，同比+338%、+23%、+22%，现价对应PE为22、18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收46.59亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.93亿元，同比降低71.61%；扣非归母净利润0.59亿元，同比降低79.97%。2026Q1公司实现营收12.39亿元，同比增长18.99%；归母净利润0.98亿元，同比增长35.46%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长35.97%。2026Q1公司经营显著改善，收入和利润均实现高增长。
　　2025年利润端受商誉计提等拖累，2026Q1经营情况明显改善。2025年公司利润端大幅下滑，主要系：（1）在产品结构需调整及外部环境不确定性等因素影响下，公司对PTS进行商誉计提1.45亿元，影响归母净利润1.45亿元；（2）Trividia与罗氏达成和解，向罗氏净额支付交叉专利许可费用1900万美元，影响归母净利润7463.07万元；（3）Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本968.11万美元，影响归母净利润3742.54万元。2026Q1公司经营显著改善，营业收入和利润均实现高增长，盈利能力提升，毛利率、净利率分别同比提升3.82pp、0.50pp。
　　海外延续增长趋势，CGM表现亮眼。公司持续推进国际市场开拓，CGM产品“三诺爱看”已在50多个国家和地区获批注册证，在超90个国家上市销售，CGM海外销售收入突破1亿元并实现盈利，同时BGM国际新增客户增长曲线明显，带动公司2025年血糖监测系统收入同比增长4.49%、境外收入同比增长10.02%。
　　投资建议：公司为国内血糖监测龙头企业，凭借CGM出色的产品力和传统BGM业务的渠道资源、品牌影响力，CGM业务有望实现持续快速放量，抢占海内外CGM市场份额，我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2026-2028年公司收入分别为50.89、55.12、60.47亿元，分别同比增长9.23%、8.30%、9.72%；归母净利润分别为3.81、4.38、5.38亿元，分别同比增长310.75%、15.15%、22.80%，EPS分别为0.68、0.78、0.96元，当前股价对应PE分别为24.48、21.26、17.32倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，CGM销售推广进度不及预期，国际贸易摩擦，商誉减值风险，专利纠纷等风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入34.53亿元（+8.52%），归母净利润2.11亿元（-17.36%），扣非净利润1.80亿元（-22.13%）。单25Q3，营业收入11.90亿元（+13.40%），归母净利润0.30亿元（-47.55%），扣非净利润0.22亿元（-58.44%）。
　　评论：
　　公司整体运营情况向好，收入同比增速逐季度改善。25Q3公司整体业务及经营情况稳中向好，无论是传统业务还是CGM业务收入均实现了双位数增长，美国两家子公司PTS和THI25Q3在业务端的收入均保持稳健增长态势。25Q3公司收入同比增速为+13.40%，相较25Q2的+9.17%及25Q1的+2.76%，呈现出加速增长趋势。
　　剔除交叉专利授权费用影响，25Q3利润实现高增长。25Q3公司净利润显著下滑，主要是受公司美国孙公司THI（TrividiaHealthInc.）与罗氏（RocheDiabetesCare,Inc.）的交叉专利授权费用影响，2025年10月罗氏与THI达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，根据协议THI需向罗氏净额支付1,900万美元，对公司25Q3净利润的影响金额为1.36亿元，若剔除该影响，公司25Q3归母净利润同比增长82%，25Q1-3归母净利润同比增长12%。
　　稳步应对专利相关挑战，与罗氏及雅培的专利诉讼取得阶段性成果。尽管公司在研发初期就已经进行了比较完善的产品专利自由度分析，但不可避免还是会面临出海过程中来自行业巨头的专利挑战。2024年6月，罗氏向THI提起专利侵权诉讼，认为THI销售的TRUEMETRIX和TRUEMETRIXPRO试条侵犯了其两项美国专利，2025年10月，罗氏与THI达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，THI获得了罗氏专利授权（涵盖至少39项美国专利及专利申请以及境外对应专利），以用于实施THI产品；同时罗氏则获得THI专利授权（涵盖至少2项美国专利及境外对应专利），THI需向罗氏净额支付1,900万美元。25年7月，雅培（AbbottDiabetesCareInc.）在海牙UPC分院，针对公司（SinocareInc.）和美纳里尼（AMenariniDiagnosticsS.r.l.）提起了临时禁令申请，雅培宣称公司生产的GlucoMeniCanCGM产品侵犯其专利权，2025年10月，海牙UPC分院全面驳回了雅培针对EP3988471的临时禁令申请。目前公司美国孙公司THI与罗氏就BGM的诉讼已经终结，公司也将积极应对雅培的专利诉讼，并不断加强自身的研发创新和知识产权布局，稳步应对专利相关挑战。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩及专利授权费用带来的影响，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.9、4.9、5.8亿元（原预测值分别为4.3、5.2、6.3亿元）对应PE分别为34、21、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约24元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务。