Sinocare has reported 2025 revenue/attributable net profit of RMB4,659/93mn(+4.9%/-71.6%YoY),in line with its profit alert guidance(attributable net profit of RMB85-127.5mn).The profit decline was mainly due to goodwill impairment at subsidiary PTS(RMB145mn impact on attributable net profit),a cross-licensing patent fee paid by subsidiary Trividia(RMB74.63mn impact),and aprovision for updating the TRUE METRIX blood glucose meter user manual(RMB37.43mn impact).In 1Q26,revenue/attributable net profit reached RMB1,239/98mn(+19.0%/+35.5%YoY),a notable acceleration.We remain positive on Sinocare’s medium-to-long-term earnings growth prospects,given its solid blood glucose monitoring(BGM)business where it has established leadership in China’s BGM market,the,and commercialization of continuous glucose monitoring(CGM)business.Maintain BUY.
Gross margin improved in 1Q26
Gross margin came in at 48.7%in 2025 and 52.5%in 1Q26(-6.1pp/+3.8pp YoY),which we attribute largely to shifts in product mix.For 2025,the sales/admin/R&D expense ratios were 27.0%/9.8%/5.9%(+0.2pp/+0.7pp/-2.5pp YoY).In 1Q26,these ratios stood at 26.2%/9.3%/4.9%(-1.5pp/+2.0pp/-2.1pp YoY),reflecting improved efficiency in sales promotion and product R&D spending.
Core business on track for steady growth in 2026
1)BGM:Stripping out CGM sales,we estimate BGM revenue grew~5%YoY in 2025.Sinocare ranks as the world's fourth-largest blood glucose meter maker,commands over 50%of China's retail blood glucose meter market,and serves more than 25mn users globally.With brand influence still rising,we see the segment maintaining steady momentum in 2026.2)PTS:We estimate revenue edged down slightly in 2025.As PTS steps up product marketing,we look for ameaningful improvement in operating quality in 2026.3)Trividia:We estimate 2025 revenue posted solid growth.Given Trividia's solid channel presence and strong brand recognition,we expect further product penetration gains in 2026.
CGM ramping up;global commercial footprint expanding
Sinocare is advancing global commercialization of its CGM products.We estimate 2025 CGM sales reached~RMB400mn and see them rising to~RMB600mn in 2026,driven by:1)expanding geographic coverage—as of end-2025,CGM products had secured registration certificates in over 50 countries and regions including China,the EU,Indonesia and Thailand,and were commercially available in more than 90 countries and regions including China,Turkey,the UK and Saudi Arabia;2)broadening use cases—the second-generation CGM obtained EU MDR certification in 2025,with both generations further expanding applicable wear sites and compatible devices;and 3)advancing smart features—Sinocare rolled out an upgraded CGM companion app and launched a24-hour AI health assistant,steadily building an intelligent service ecosystem spanning the full spectrum of health management scenarios.
Earnings forecasts and valuation
Based on 2025 results,we lower our revenue growth and gross margin estimates for the BGM system and subsidiary PTS.We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB389/463/534mn(-20%/-19%vs our prior 2026/27E estimates).As China’s BGM leader,Sinocare enjoys strong BGM brand recognition and is making steady progress on CGM commercialization both at home and abroad.We assign a2026E PE of 32x(vs Wind consensus average of 23x for peers),yielding atarget price of RMB22.21(previous RMB29.25,based on 2025E PE of 41x vs peer average of 30x).
Risks:core product sales below our expectations;slower progress on core product R&D than we expect.

　　投资要点：
　　事件：三诺生物发布2025年报&2026Q1季报。公司2025年实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；归母净利润9,264.89万元，同比下降71.61%。净利润大幅下滑，主要是由于1）CGM业务在欧洲市场遭遇专利诉讼，影响了阶段性推进节奏；2）子公司Trividia完成与罗氏的专利纠纷和解，同时PTS相关业务计提商誉减值所致。2026Q1实现收入12.39亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润9768.58万元，同比增长35.46%，环比明显改善。
　　分业务看，2025年血糖监测系统实现收入34.7亿元，同比+4.49%，其中BGM国际新增客户增长曲线明显，CGM海外销售收入突破1亿元并实现盈利；糖尿病营养、护理等辅助产品实现收入2.97亿元，同比+13.36%；血脂检测系统实现收入1.97亿元，同比-19.1%；iPOCT监测系统实现收入1.68亿元，同比-9.52%；糖化血红蛋白检测系统实现收入2.11亿元，同比+16.16%；血压计实现收入1.68亿元，同比+36.42%；经营品实现收入1.04亿元，同比+16.41%。海外业务快速增长，2025年实现收入20.52亿元，同比增长10.02%，占比由2024年的41.98%进一步提升至2025年的44.04%。
　　26Q1毛利率改善，费用率有所优化。2025年公司实现毛利率48.7%，同比下滑6.1pct。26Q1毛利率为52.5%，同比提升3.8pct，相比2025年有所提升。2025年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为27.0%、9.8%、5.9%、0.8%，同比+0.2pct、+0.7pct、-2.5pct、+0.3pct。26Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为26.2%、9.3%、4.9%、0.8%，同比-1.5pct、+2.0pct、-2.1pct、+0.3pct。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.7亿元、5.5亿元，当前股价对应的PE分别为25X、20X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM收入正在快速增长中，海外持续拓展，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：CGM销售不及预期；在研产品上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入46.59亿元（同比+4.87%）；归母净利润0.93亿元（同比-71.61%），扣非归母净利润0.59亿元（同比-79.97%）。2026年Q1营业收入12.39亿元（同比+18.99%），归母净利润0.98亿元（同比+35.46%），扣非归母净利润0.91亿元（同比+35.97%）。
　　商誉与专利诉讼影响短期业绩，2026Q1经营修复。2025年净利润大幅下降的主要原因为：1）公司评估PTS经营预期，计提商誉减值1.45亿元（影响归母净利润1.45亿元）；2）子公司Trividia与罗氏达成专利和解，支付交叉专利许可费1900万美元（影响归母净利润0.75亿元）；3）子公司Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题预提成本968万美元（影响归母净利润0.37亿元）。2026Q1单季营收同比增加18.99%，归母净利0.98亿元已超过2025全年，核心业务盈利韧性凸显，反映公司基本盘稳健。
　　股份回购彰显管理层信心，2026年经营目标释放增长预期。公司于2026年5月7日完成首次股份回购，成交金额3744.98万元。根据此前公告，公司拟使用1.5亿-3亿元资金实施股份回购，回购股份将全部用于注销。结合2026Q1营收同比+18.99%、归母净利润同比+35.46%的修复态势，公司已明确2026全年营业收入目标50.36亿元，同比增长约8.1%。随着一次性减值及专利和解等短期扰动逐步出清，叠加CGM海外放量节奏加快及海外收入占比持续提升，全年目标有望顺利达成。
　　CGM赛道全球渗透提速，海外收入占比持续提升。作为血糖监测龙头，公司持续加大连续血糖监测（CGM）布局，“三诺爱看”系列产品已在50余个国家和地区获批注册，并在90多个国家实现销售覆盖；二代产品顺利通过欧盟MDR认证，适用场景进一步拓宽。2025年境外总收入20.52亿元（同比+10.02%），占比升至44.04%。公司在越南、菲律宾、印度尼西亚等地成立分子公司，组建本地化团队，推进重点国家本地化运营战略。CGM赛道全球渗透提速与海外收入占比稳步提升，将为公司中长期业绩增长注入强劲动力。
　　盈利预测与投资建议：基于公司2025年报和2026年一季报，我们认为CGM放量叠加海外业务将驱动业绩增长。我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入为51.03亿、56.82亿、62.44亿（前值为55.41/62.10/-亿），同比增长10%、11%、10%；归母净利润分别为3.92亿、4.82亿、5.88亿元（前值为5.37/6.50/-亿），同比增长323%、23%、22%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧

　　事件：三诺生物发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.93亿元，同比下滑71.61%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比下滑79.97%。25Q4：公司实现营业收入12.06亿元，同比下滑4.36%；归母净利润-1.18亿元，同比由盈转亏（降幅266.82%）；扣非后归母净利润-1.21亿元，同比由盈转亏（降幅292.65%）。26Q1：公司实现营业收入12.39亿元，同比增长18.99%；归母净利润0.98亿元，同比增长35.46%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长35.97%。
　　收入端稳健，利润下滑系诉讼及海外子公司商誉减值计提，26Q1边际改善明显。
　　收入端：2025年血糖监测系统收入34.70亿元，同比增长4.49%，占收入比重约74.5%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.97亿元，同比增长13.36%；糖化血红蛋白检测系统收入2.11亿元，同比增长16.16%；血压计收入1.68亿元，同比增长36.42%。糖化、血压计等新兴业务放量有望培育新增长点。利润端：2025年主要受：1）PTS计提商誉减值损失1.45亿元；2）Trividia与罗氏专利纠纷和解影响约0.75亿元；3）TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题预提成本影响约0.37亿元。26Q1：受益于毛利率同比提升3.82pct，盈利能力显著修复，随着诉讼、商誉减值等短期扰动出清，全年利润端弹性逐步释放可期。
　　集采影响下国内阶段性承压，院内外渠道持续拓展。2025年国内收入26.07亿元，同比增长1.14%，收入端放缓主要系血糖试纸集采，以及行业竞争加剧影响。
　　国内渠道覆盖持续拓展，产品覆盖4000家等级医院、超40万家药店、1万多家社区及乡镇医院、20多家主流电商平台，院内、零售、基层及线上场景全面覆盖。
　　海外市场准入加速推进，本地化运营纵深布局。2025年海外收入20.52亿元，同比增长10.02%。持续推进国际市场开拓，BGM国际新增客户增长亮眼，CGM海外收入突破1亿元并实现盈利；国际市场准入顺利开展，“三诺爱看”已在超90个国家上市销售，二代CGM产品获得欧盟MDR认证。本地化运营持续推进，阿尔及利亚、印度尼西亚等海外本地化项目落地，依托本地化生产参与政府项目。
　　持续高水平研发投入，构建深度协同的慢病管理产品矩阵。
　　2025年研发投入2.75亿元，推出优准血糖仪等新品、迭代二代动态血糖仪等重点产品、推进智慧健康产品升级，逐步形成连续化监测、多指标检测和智能化慢病管理的产品组合。
　　投资建议：利润扰动因素出清，CGM海外拓展推进，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为50.85、56.32、62.84亿元，同比增长9.1%、10.8%、11.6%；
　　归母净利润分别为3.86、4.80、5.86亿元，同比增长317.0%、24.3%、22.0%；
　　当前股价对应PE分别为24X、19X、16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，产品研发及推广不及预期，资产减值风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入46.59亿元（4.87%），归母净利润0.93亿元（-71.61%），扣非净利润0.59亿元（-79.97%），经营性现金流6.05亿元（-4.14%）。2026Q1实现营业收入12.39亿元（18.99%），归母净利润0.98亿元（35.46%），扣非净利润0.91亿元（35.97%），经营性现金流0.46亿元（-76.70%）。
　　整体经营企稳回升，盈利能力持续改善。2025年公司营收实现个位数增长，归母净利润大幅下滑，主要系多项一次性事件集中影响导致：1）对子公司PTS计提商誉减值损失1.45亿元；2）子公司Trividia与罗氏就BGM产品达成专利和解，支付交叉专利许可费1,900万美元，相应影响归母净利润0.75亿元；3）Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题预提成本968.11万美元，相应影响归母净利润0.37亿元；2026Q1公司收入及净利润均实现快速增长，毛利率同比3.82pct至52.51%，销售/管理/研发费用率分别为26.24%、9.29%、4.95%，同比分别-1.53pct、-0.14pct、-2.10pct，此外，公司获得营业外收入387.04万元（主要为商标赔偿款），对业绩产生一定正面影响。随着收入结构持续优化，公司经营质量有望持续改善，盈利能力稳步向好回升。
　　CGM业务持续突破，国际化战略稳步推进。2025年公司血糖监测系统业务实现收入34.70亿元（4.49%），保持稳健增长。其中CGM业务作为公司着力培育的第二增长曲线，全球化取得显著进展，“三诺爱看”已在逾50个国家/地区完成注册获批，并在超90个国家上市销售，二代产品得欧盟MDR认证，并进一步拓宽适用场景，为拓展海外医保市场筑牢基础。此外，公司持续丰富智慧健康产品矩阵、深化AI技术融合应用，例如基于CGM产品上线多语言海外版APP、推出24小时AI健康管家“小诺智能体”、首批接入蚂蚁AQ等，持续提升用户复购粘性，推动公司向全球领先的糖尿病数字管理专家定位转型升级。
　　专利诉讼仍存不确定性，股份回购积极回报股东。公司在欧洲市场遭遇雅培发起的专利诉讼，临时禁令对部分产品销售造成影响，目前该诉讼仍在推进过程中，临时禁令阶段暂不涉及侵权定性与专利有效性最终裁决，当前主诉尚未开庭。尽管面临海外诉讼扰动，叠加2025年度利润下滑拟不进行现金分红，公司仍积极通过多种方式提升投资者信心。2025年2月至2026年2月，公司累计回购股份对应总金额3.00亿元；并于2026年3月启动新一轮回购方案，拟使用不低于1.5亿元、不超过3.0亿元资金回购股份用于注销，充分彰显管理层对公司长期价值的坚定信心。
　　投资建议：公司是国内血糖检测龙头，伴随全球化布局持续完善、CGM产品陆续上市放量，未来成长空间有望快速打开。考虑到公司重要新品仍处于推广期、海外子公司经营仍待进一步改善，以及既往一次性事件不再对公司业绩产生负面影响，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.53/5.51/6.66亿元，同比增长388.44%/21.86%/20.86%，EPS分别为0.81/0.98/1.19元，当前股价对应2026-2028年PE20/17/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM产品放量不及预期的风险、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险、海外诉讼风险。

　　事项：
　　公司发布财报，25年营收46.59亿元（+4.87%），归母净利润0.93亿元（-71.61%），扣非归母净利润0.59亿元（-79.97%）。25Q4营收12.06亿元（-4.36%），归母净利润-1.18亿元（24年同期为0.71亿元），扣非归母净利润-1.21亿元（24年同期为0.63亿元）。26Q1营收12.39亿元（+18.99%），归母净利润0.98亿元（+35.46%），扣非归母净利润0.91亿元（+35.97%）。
　　评论：
　　25年收入端：分业务板块来看，25年公司血糖监测系统实现收入34.70亿元（+4.49%），糖尿病营养、护理等辅助产品实现收入2.97亿元（+13.36%），糖化血红蛋白检测系统实现收入2.11亿元（+16.16%），血脂检测系统实现收入1.97亿元（-19.10%），iPOCT监测系统实现收入1.68亿元（-9.52%），血压计实现收入1.68亿元（+36.42%），经营品实现收入1.04亿元（+16.41%）。分业务地区来看，25年公司国内业务实现收入26.07亿元（+1.14%），稳步增长，海外业务实现收入20.52亿元（+10.02%），贡献增量，25年公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增泰国等多个国家的注册证，同时公司二代CGM获得欧盟MDR认证。
　　25年利润端：影响因素包括：1）对收购PTS形成的商誉计提减值损失1.45亿元，给公司归母净利润带来1.45亿元影响；2）子公司Trividia与罗氏达成和解，Trividia向罗氏净额支付交叉专利许可费用0.19亿美元，给公司归母净利润带来0.75亿元影响；3）子公司Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本968万美元，公司归母净利润带来0.37亿元影响。
　　研发持续投入，成果陆续兑现。25年公司推出了优准SC801/SC801Air血糖仪、掌优M101/M101Air血糖尿酸血脂仪、iCARE3000血细胞检测设备等新品，同时迭代推出了三诺动态血糖仪二代产品（升级为一体式结构设计，更小直径和厚度，提高用户使用的便捷性和佩戴的舒适性）、EA-19Pro尿酸血糖仪等升级产品，有效拓宽了产品应用领域和适用人群，优化了公司产品结构和产业布局。
　　26Q1公司利润率水平有所提升。26Q1公司毛利率为52.51%（+3.82pct），净利率为8.31%（+0.50pct），费用率层面，26Q1公司销售费用率为26.24%（-1.53pct），管理费用率为9.29%（+1.97pct），研发费用率为4.95%（-2.10pct），财务费用率为0.84%（+0.31pct）。
　　投资建议：综合考虑公司财报业绩、CGM产品海外放量节奏及研发推广费用投入，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.7、4.5、5.4亿元（26-27年原预测值分别为4.9、5.8亿元）对应PE分别为25、20、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值119亿元，对应目标价约21元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收46.59亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.93亿元，同比降低71.61%；扣非归母净利润0.59亿元，同比降低79.97%。2026Q1公司实现营收12.39亿元，同比增长18.99%；归母净利润0.98亿元，同比增长35.46%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长35.97%。2026Q1公司经营显著改善，收入和利润均实现高增长。
　　2025年利润端受商誉计提等拖累，2026Q1经营情况明显改善。2025年公司利润端大幅下滑，主要系：（1）在产品结构需调整及外部环境不确定性等因素影响下，公司对PTS进行商誉计提1.45亿元，影响归母净利润1.45亿元；（2）Trividia与罗氏达成和解，向罗氏净额支付交叉专利许可费用1900万美元，影响归母净利润7463.07万元；（3）Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本968.11万美元，影响归母净利润3742.54万元。2026Q1公司经营显著改善，营业收入和利润均实现高增长，盈利能力提升，毛利率、净利率分别同比提升3.82pp、0.50pp。
　　海外延续增长趋势，CGM表现亮眼。公司持续推进国际市场开拓，CGM产品“三诺爱看”已在50多个国家和地区获批注册证，在超90个国家上市销售，CGM海外销售收入突破1亿元并实现盈利，同时BGM国际新增客户增长曲线明显，带动公司2025年血糖监测系统收入同比增长4.49%、境外收入同比增长10.02%。
　　投资建议：公司为国内血糖监测龙头企业，凭借CGM出色的产品力和传统BGM业务的渠道资源、品牌影响力，CGM业务有望实现持续快速放量，抢占海内外CGM市场份额，我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2026-2028年公司收入分别为50.89、55.12、60.47亿元，分别同比增长9.23%、8.30%、9.72%；归母净利润分别为3.81、4.38、5.38亿元，分别同比增长310.75%、15.15%、22.80%，EPS分别为0.68、0.78、0.96元，当前股价对应PE分别为24.48、21.26、17.32倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，CGM销售推广进度不及预期，国际贸易摩擦，商誉减值风险，专利纠纷等风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入34.53亿元（+8.52%），归母净利润2.11亿元（-17.36%），扣非净利润1.80亿元（-22.13%）。单25Q3，营业收入11.90亿元（+13.40%），归母净利润0.30亿元（-47.55%），扣非净利润0.22亿元（-58.44%）。
　　评论：
　　公司整体运营情况向好，收入同比增速逐季度改善。25Q3公司整体业务及经营情况稳中向好，无论是传统业务还是CGM业务收入均实现了双位数增长，美国两家子公司PTS和THI25Q3在业务端的收入均保持稳健增长态势。25Q3公司收入同比增速为+13.40%，相较25Q2的+9.17%及25Q1的+2.76%，呈现出加速增长趋势。
　　剔除交叉专利授权费用影响，25Q3利润实现高增长。25Q3公司净利润显著下滑，主要是受公司美国孙公司THI（TrividiaHealthInc.）与罗氏（RocheDiabetesCare,Inc.）的交叉专利授权费用影响，2025年10月罗氏与THI达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，根据协议THI需向罗氏净额支付1,900万美元，对公司25Q3净利润的影响金额为1.36亿元，若剔除该影响，公司25Q3归母净利润同比增长82%，25Q1-3归母净利润同比增长12%。
　　稳步应对专利相关挑战，与罗氏及雅培的专利诉讼取得阶段性成果。尽管公司在研发初期就已经进行了比较完善的产品专利自由度分析，但不可避免还是会面临出海过程中来自行业巨头的专利挑战。2024年6月，罗氏向THI提起专利侵权诉讼，认为THI销售的TRUEMETRIX和TRUEMETRIXPRO试条侵犯了其两项美国专利，2025年10月，罗氏与THI达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，THI获得了罗氏专利授权（涵盖至少39项美国专利及专利申请以及境外对应专利），以用于实施THI产品；同时罗氏则获得THI专利授权（涵盖至少2项美国专利及境外对应专利），THI需向罗氏净额支付1,900万美元。25年7月，雅培（AbbottDiabetesCareInc.）在海牙UPC分院，针对公司（SinocareInc.）和美纳里尼（AMenariniDiagnosticsS.r.l.）提起了临时禁令申请，雅培宣称公司生产的GlucoMeniCanCGM产品侵犯其专利权，2025年10月，海牙UPC分院全面驳回了雅培针对EP3988471的临时禁令申请。目前公司美国孙公司THI与罗氏就BGM的诉讼已经终结，公司也将积极应对雅培的专利诉讼，并不断加强自身的研发创新和知识产权布局，稳步应对专利相关挑战。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩及专利授权费用带来的影响，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.9、4.9、5.8亿元（原预测值分别为4.3、5.2、6.3亿元）对应PE分别为34、21、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约24元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务。