光模块行业领军企业，AI驱动公司业绩稳定增长。公司深耕高端光通信收发模块的研发生产，已形成包含400G、800G及1.6T高速光模块在内的产品矩阵，并持续推进3.2T、CPO/NPO等高端光模块产品技术的研发升级。随着海外云厂商加快AI数据中心建设，高速互连需求显著提升，公司产品出货量持续增长，带动营收利润稳步提升。2026H1公司实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%，实现归母净利润136.51亿元，同比增长241.7%。
　　前瞻布局3.2T、NPO/CPO等新技术，积极进行全球业务拓展。伴随数据中心内部互连对于高速率、低时延、高可靠光通信产品的需求持续提升，公司积极推进高端产品的研发升级，截至2026年7月，公司3.2T产品处在研发阶段，并持续推进4*400G及8*400G方案，公司预计3.2T方案将至2028年成熟。同时，公司将开发一系列XPO、NPO及CPO产品技术，以满足AI网络基础设施及高带宽应用需求。业务布局方面，公司在国内已形成以苏州旭创为核心，铜陵、成都等国内基地协同生产的布局，在海外以新加坡、泰国等地区为主，积极进行全球业务拓展。
　　AI算力景气度仍处于高位，光互连技术升级带动光模块需求持续提升。AI推动数据中心网络速率持续向800G及1.6T、3.2T升级，高速互连带来的功耗散热压力推动光互连由传统可插拔方案向LPO、NPO、CPO方向演进。根据LightCounting预测，全球以太网光收发器及CPO/NPO市场规模将由2025年约165亿美元提升至2026年约260亿美元。需求端来看，微软、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle海外头部云厂商CAPEX由2024财年2226亿美元提升至2025财年4013亿美元。我们认为，全球AI算力景气度仍处于较高位置，光互连技术持续升级将持续拉动光模块需求增长，相关产业链有望持续受益。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1019.55/2081.61/2662.28亿元，同比增速分别为166.62%/104.17%/27.90%；2026-2028年归母净利润分别为362.10/737.10/927.32亿元，同比增速分别为235.36%/103.56%/25.81%，当前股价对应的PE分别为21/10/8倍。我们选取新易盛、光迅科技、天孚通信作为可比公司，上述公司2026年的PE平均值为49.11X。鉴于公司作为国内光模块领军企业，随着高端光模块行业需求增加出货量或将持续攀升，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。全球经济疲弱风险、全球算力需求波动风险、新技术架构替代风险、算力互连标准更迭风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，实现营业收入417.78亿元（YoY+182.49%），归母净利润136.51亿元（YoY+241.70%）。Q2实现营收222.81亿元，YoY+174.57%，归母净利润79.17亿元，YoY+228.19%。利润增速显著高于营收增速，盈利水平进一步提高，核心逻辑是公司产品结构持续向高端化演进，高毛利1.6T产品占比不断提升。
　　业绩稳健增长，研发投入扩张
　　上半年公司盈利水平大幅提高，毛利率显著提升，同时持续加大研发投入力度。公司H1光模块主业毛利率46.59%，YoY+6.63pct，盈利核心来源于1.6T硅光光模块正式进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动整体业绩上行的核心驱动力。费用端，上半年公司财务费用同比大幅增长1528.70%，主要系汇兑损失增加，管理费用同比增长163.77%，主要原因是随着业务高速增长，职工薪酬等相应增加，但管理费用率、销售费用率分别同比减少0.13pct、0.31pct。研发投入方面，上半年公司研发费用11.53亿元，YoY+96.90%，持续前瞻布局前沿技术，加码硅光、相干及下一代光互联产品开发。
　　分业务：
　　（1）光模块业务为公司核心收入来源，上半年实现收入413.55亿元（YoY+186.56%），其中海外收入持续放量，上半年达到396.15亿元（YoY+209.90%），收入同比增长主要由于海外云服务厂商持续进行算力投资，催动高端光模块需求量快速增长；上半年光模块总销量1899万只（YoY+109.8%），收入增速显著高于销量增速，公司在行业产品升级红利下实现量价齐升的良好经营局面。
　　（2）其他业务4.23亿元（YoY+18.30%），主要由于汽车光电子下游客户开拓取得进展，带动相应产品销量有所增加。
　　技术产能双轮驱动，夯实中长期成长基石
　　公司坚持产品研发加速迭代，积极布局下一代光互连技术，协同推进全球化产能基地布局与建设。公司持续增加对1.6T、3.2T及更高速率光模块等核心产品的研发投入，同时积极开发NPO、XPO、CPO、OCS等下一代光互连产品，与此同时，公司在苏州、铜陵、成都、中国台湾及泰国等地的生产基地在持续扩大产能，根据公司港股招股书指出，预计到2029年年化产能达到9000万只。据Lightcounting预测，AI大模型迭代驱动算力需求持续扩张，2025-2030应用于人工智能算力集群、云数据中心的以太网光模块对应复合增长率将达到24%，我们认为公司作为全球光互连业务领头羊有望进一步把握AI算力基础设施建设浪潮，持续扩大全球市场份额，打开中长期成长空间。
　　盈利预测
　　受益于产能爬坡以及1.6T高速光模块放量，预计2026/2027/2028年归母净利润359.55/891.80/1367.62亿元，当前对应PE为29.78/12.00/7.83倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料供应趋紧、新领域产品拓展不及预期、AI进展低于预期、国际贸易摩擦等风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入417.8亿元，同比增长182.5%；归母净利润136.5亿元，同比增长241.7%。其中Q2实现收入222.8亿元，环比增长14.3%；归母净利润79.2亿元，环比增长38.1%，Q2毛利率进一步升至46.4%，盈利能力继续提升。
　　Q2收入利润环比再提速，汇率扰动下盈利能力继续提升。公司Q2单季度实现营业收入222.81亿元，同比增长174.57%、环比增长14.29%；归母净利润79.17亿元，同比增长228.19%、环比增长38.05%。Q2综合毛利率约46.42%，较Q1的46.06%继续提升。上半年汇兑损失净额达7.09亿元，财务费用5.62亿元；按半年报减一季报测算，Q2财务费用约3.11亿元，较Q1的2.51亿元有所增加。在汇率扰动下，利润增速仍明显快于收入，体现出公司较强的盈利韧性。
　　产能与物料储备同步扩张，供应链能力保障后续高强度交付。上半年公司光模块产能达到2215万只，同比增长90.8%，产量、销量分别达到1886万只和1899万只。期末存货进一步增至198.26亿元，较Q1增长26.5%；预付款项9.54亿元，同时长期预付材料款达到16.05亿元。公司围绕光电芯片、无源器件、PCB及结构件持续扩充供应来源并提前锁定上游产能，叠加苏州、铜陵、成都、台湾及泰国基地持续扩产，为下半年及后续年度大规模交付提供充分保障。
　　前沿产品矩阵持续完善，下一代光互联技术全面布局。公司1.6T硅光模块已进入规模放量阶段，出货逐季攀升；公司同时推进3.2T及更高速率产品，并积极开发NPO、XPO、CPO、OCS等下一代方案。OFC2026期间，公司已演示12.8TXPO、6.4TNPO、基于TFLN的1.6TOSFP以及800G轻相干模块，在硅光、相干、薄膜铌酸锂等多条技术路线形成完整布局，持续拓宽技术护城河。
　　投资建议：全球AI算力基础设施投资仍处于快速扩张期，公司不仅在收入和利润端持续兑现高增长，同时通过大规模扩产、提前备料以及锁定核心供应链强化未来交付确定性。依托全球领先的客户份额、量产能力和技术储备，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为1028.8/1820.8/2424.1亿元，归母净利润为345.8/655/878.3亿元，对应PE分别为29.3/15.5/11.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险；汇率波动风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收417.78亿元，同比+182.49%；实现归母净利润136.51亿元，同比+241.70%。上半年整体毛利率为46.25%，同比提升6.92pct。其中26Q2单季度实现营收222.81亿元，同比+174.57%，环比+14.29%；实现归母净利润79.17亿元，同比+228.19%，环比+38.03%。Q2单季度毛利率为46.42%，环比提升0.36pct。
　　评论：
　　800G/1.6T高端光模块持续放量，海外业务增长迅猛。AI算力需求驱动下，全球数据中心建设加速，800G、1.6T等高端光模块产品需求持续旺盛，公司800G、1.6T等高端产品出货提速，带动业绩高增长。公司深度绑定全球头部云服务厂商及AI计算解决方案提供商，海外客户订单需求旺盛，2026年上半年海外业务收入达396.15亿元，同比大幅增长209.9%。目前客户订单能见度高，部分客户上调了26年甚至27年的资本开支指引，同时算力芯片的配置规格进一步升级，光互连产品作为AI集群网络的核心环节，重要性日益凸显，随着AI网络规模扩大，xPU对应的光模块比例有望进一步上升。目前主要客户已给出2027年的指引和订单，相较2026年保持快速增长。
　　前瞻布局下一代技术，NPO有望于2027年起量。公司紧跟行业前沿技术趋势，在硅光、相干、NPO、CPO等领域均有深厚布局。上半年，公司研发费用达11.53亿元，同比增长96.89%，持续加快下一代光互连产品的开发。公司在OFC2026上演示了12.8T8xDR8XPO模块、6.4T4xDR8NPO模块等下一代产品。随着带宽的不断提升，NPO有望成为scale-up的光互连解决方案之一，目前公司NPO产品已获得部分头部客户明确的需求指引，预计将于2027年开始量产。同时公司也在积极向客户推广XPO，有望在2027年进行量产，主要应用于scale-up和scale-out等场景。
　　全球化产能扩张保障交付，供应链管理优势稳固。面对下游旺盛的需求和上游物料供应偏紧的局面，公司凭借行业龙头地位和规模优势，通过与头部供应商签订长协、支付预付款等方式提前锁定关键物料产能，保障供应链的稳定与韧性。为满足核心客户不断增长的订单需求。公司持续加强全球化产能基地建设，在苏州、铜陵、成都、泰国等地拥有生产基地并持续扩大产能。26Q2公司在建工程37亿，环比+57%，未来将支持全球业务运营和未来增长。
　　投资建议：公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到1.6T和NPO等产品放量节奏，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为354.7亿元/647.2亿元/810.13亿元（前值分别为333.64亿元/565.06亿元/770.22亿元），对应26年PE为29X，维持“强推”评级。
　　风险提示：高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧。

　　业绩持续稳步增长，AI算力需求驱动高速扩容
　　根据公司公告，2026年8月21日公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%，利润增速显著高于营收增速，盈利能力保持稳健。单季度看，2026Q2归母净利润达79.17亿元，同比增长228.19%，环比增长38.05%。费用端持续优化，2026H1销售费用率约0.38%，同比下降0.30pct，管理费用率约1.83%，同比下降0.14pct，研发费用率约2.76%，同比下降1.20pct，财务管控能力进一步增强。受益于AI数据中心规模化、集约化建设加速，北美云厂商资本开支持续攀升，NPO/1.6T/800G等高端光模块需求显著增加，公司业绩有望持续扩容。我们维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为357.51亿元、726.14亿元、1068.87亿元，当前股价对应PE为30.9倍、15.2倍、10.3倍，维持“买入”评级。
　　深化物料体系布局，供应链产能双线并进
　　产品端，公司1.6T硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心驱动力；XPO、NPO等下一代产品均在定制开发或研发完善中，产品矩阵持续丰富。供应链端，公司上半年围绕光电芯片、无源光器件、PCB及结构件等关键物料，进一步完善多元化采购体系，可提供硅光/EML等灵活解决方案，供应短缺风险显著降低。产能端，公司在苏州、铜陵、成都、台湾及泰国等地设有生产基地，持续扩大产能以满足快速增长的客户需求，并不断提升智能制造投入，产能规模及交付能力持续提升。
　　Scale-up打开长期空间，基本开支指引夯实公司成长基础
　　我们认为，Scale-up侧互联有望成为旭创未来业绩增长的重要驱动。根据公司投资者关系活动记录表，2027年下半年起，预计行业内有两个有影响力的重点客户将批量采购NPO产品，更大规模上量预计在2028年，“头部厂商→其他客户”的扩展传导链条有望加速。此外，2026年Q2北美四大云厂资本开支合计超1700亿美元，全年指引上修至约7450亿美元，算力基础设施建设路径愈发清晰，有望深度推动光模块产业景气上行，进而对中际旭创等龙头厂商形成强力催化。
　　风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现收入417.78亿元，同比+182.5%；归母净利润136.51亿元，同比+241.7%；扣非净利润130.92亿元，同比+229.3%。其中单Q2收入约222.81亿元，环比+14%；归母净利润约79.17亿元，环比+38%，扣非归母净利润约73.74亿元，环比+29%。
　　公司盈利能力继续提升，规模效应与产品结构优化持续兑现。公司Q2毛利率环比继续改善，提升至46.42%，单Q2净利率约37.77%，较Q1的32.40%提升约5.37pct。在上游物料仍然紧张、部分原材料价格上涨的背景下，公司盈利能力仍能继续向上，充分体现1.6T等高端产品占比提升、硅光渗透率增加、良率改善以及规模效应释放，龙头供应链和成本控制优势进一步强化。公司此前也明确表示，物料紧张并未对Q2毛利率造成明显负面影响；后续有望持续保持良好盈利趋势。
　　公司出货、备货、扩产全面提速，下半年业绩有望逐季加速。公司Q2末尾存货由Q1末的156.72亿元进一步提升至198.26亿元，在DSP、光芯片、FAU等核心物料持续紧张背景下，公司仍能大规模前瞻备货，充分体现龙头供应链获取能力；同时在建工程由23.60亿元提升至37.07亿元，扩产持续提速，进一步支撑Q3以及2027年业绩持续高增长。
　　公司2027-2028年成长空间依然明确，多轮产品周期持续接力。产业链跟踪预计2027年海外800G与1.6T持续高增，同时NPO、2.4T轻相干等方向已有头部客户明确需求，明年下半年有望逐步放量。展望2028年，更多大型CSP有望进入1.6T规模采购周期，同时2.4T方案进一步成熟并打开千万级需求空间，叠加NPO/CPO向Scale-up网络渗透，公司有望持续享受AI光互联升级红利。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润347.23、637.66、959.33亿元，对应9月4日收盘价的PE为27.6、15.0和10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际关系紧张；产品升级进度不及预期；市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%；扣非净利润同比增长264.56%，延续高增长态势。盈利能力方面，公司规模效应与产品结构升级共振，利润弹性显著释放，加权ROE提升至17.54%，同比提升9.6个百分点。现金流方面，公司经营活动现金流净额33.68亿元，同比增长55.58%，销售回款能力持续增强，收入与利润匹配度较高，业绩质量进一步提升。
　　收入与利润双超预期，景气上行+规模效应驱动盈利能力加速释放。2026Q1公司收入同比增长192%，净利润同比增长262%，利润增速显著快于收入，反映盈利能力加速释放。拆解来看，一方面，AI算力需求持续高景气，带动公司光模块出货快速增长，是收入高增的核心驱动力；另一方面，随着高端产品占比提升及规模效应释放，公司毛利与净利水平同步改善，利润弹性显著增强。同时，公司费用端有所提升，其中研发费用同比增长122%，管理费用同比增长176%，主要源于研发投入加大及股权激励费用确认，但在高收入增速下整体费用率仍具备消化能力。整体来看，公司进入“收入+利润共振释放”阶段，业绩兑现能力显著增强。
　　预付款与产能扩张共振，订单可见度高，景气周期仍处上行阶段。2026Q1公司预付款项达14.88亿元，同比增长1388.88%，环比增长1009.48%；在建工程同比增长1412.40%，环比增长65.95%，反映公司加快上游材料采购及产能建设节奏。该类“提前锁定资源+扩产能”的行为，本质是对未来订单需求的前瞻响应，侧面验证公司在手订单充足、客户需求确定性较高。同时，应收账款同比增长98.42%，环比增长51.92%、应付账款同比增长169.26%，环比增长41.26%，与收入扩张相匹配，体现业务规模快速放量。我们判断，公司当前处于AI算力产业链景气上行周期中段，订单驱动逻辑清晰，短期高景气具备持续性。
　　持续加码研发+产能投入，公司处于“景气兑现+能力升级”双阶段共振期。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长122%，重点围绕高速光模块等核心产品进行技术迭代；同时，投资活动现金流净流出大幅增加至-19.48亿元，主要用于产能扩张与设备投入，体现公司在高景气周期中主动加大资本开支。整体来看，公司当前不仅在兑现AI算力景气带来的业绩增长，同时通过加大研发与产能投入，强化技术与交付能力，推动自身从“周期受益者”向“长期核心供应商”升级。中长期看，随着800G向1.6T迭代推进，公司有望实现“量价齐升”，进一步打开盈利空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为22.36元、35.37元、65.71元，对应PE分别为38倍、24倍、13倍。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：AI算力需求不及预期风险；高速光模块产品迭代及技术路线风险；客户集中度较高风险；毛利率波动风险；产能扩张与供应链风险；国际贸易及地缘政治风险等。