事件描述
　　1）公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收250.0亿元，同比+44.4%；实现归母净利润71.3亿元，同比+90.1%。单Q3来看，公司实现营收102.2亿元，同环比分别+56.8%、+25.9%；实现归母净利润31.4亿元，同环比分别+125.0%、+30.0%。
　　2）11月10日，公司发布公告启动H股上市。为持续推进公司国际化战略和全球化布局，增强公司的境外融资能力，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司董事会授权公司管理层启动H股上市筹备工作，期限为12个月内。
　　事件点评
　　毛利率、净利率环比继续提升，产能持续增长。2025单三季度毛利率、净利率分别为42.8%、32.6%，连续四个季度环比提升，表明公司产品结构继续高端化、产能扩张下规模优势愈发明显。三季度末，公司固定资产账面价值为65.1亿元，较去年同期增长了13.7亿元。与此同时，三季度末在建工程为9.8亿元，主要为厂房扩建与设备部署，公司认为现有在建工程仍不足以匹配明年订单需求，产能存在一定程度紧张，后续会持续追加购入。与此同时，公司在苏州、泰国等生产基地招工均已提前规划配套保障和锁定资源，其全球光模块龙头品牌地位和标准化作业流程对当地光通信劳动力资源具有集聚效应。公司已发布H股上市计划，除满足快速扩产需要的流动资金外，或带动海外投资者对公司价值重估。
　　海外CSP不断上调资本开支，1.6T需求量已较年初产生较大幅度上调，公司硅光方案交付优势明显。Lighcounting最新评论表示，2025Q3云厂商的capex、以太网光模块、DWDM传输设备的销售增长都超出了预期，北美五大csp（谷歌、亚马逊、Meta、微软、Oracle）3Q25资本开支同比增速均超出50%，最高的Oracle超过250%。英伟达CEO黄仁勋在GTC华盛顿上预计，2026/2027CSPCAPEX有望达到5490亿、6320亿美元，2025-2026英伟达Blackwell-Rubin累计出货量有望超过2000万颗（以GPUdie计）。英伟达将在GB300配置CX8网卡，与之搭配的交换机有望上量1.6T光模块，而谷歌也有望在2026年批量部署的TPUv7产生大量1.6T需求。旭创看到三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T有望持续增长，并预计2026-2027其他重点客户也将大规模部署1.6T。1.6T核心物料瓶颈主要在200GEML、FAU、隔离器等，公司是少有的EML与硅光方案均获得重点客户验证通过的光模块厂商，且自研高端硅光芯片，预计硅光比例会持续提升，不仅有望取得更大市场份额且毛利率或继续提升。
　　2027年的光通信预期已基本明朗，龙头光模块公司估值并不存在回调风险。首先主流CSP的Token数仍在快速增长，以谷歌为例，其2024年4月单月处理Tokens约9.7万亿，目前以突破千万亿，这一百倍增长表明尽管高端AI芯片每年更迭，大型CSP的资本开支增长是有真实需求驱动的。展望2027，智能体编程、视频和动画制作、可视化仿真等领域拉动Token增长的天花板还很高。光模块方面，除了GPUIO带宽每年提升，Scaleup带宽需求增长迅速，可能达到Scaleout需求的十倍，CSP客户正推进ASIC芯片在Scaleup的应用，早期方案包括LPO、NPO等，从而带动光模块配比的大幅提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为1.6T硅光优势明显，盈利能力有望持续上行，同时后续市场风格资金的切换也有望拉动估值修复。预计公司2025-2027年归母净利润分别为105.6/268.0/344.4亿元（前次预测为93.7/181.1/248.9），暂不考虑H股发行落地，11月20日收盘价对应PE分别为51.8/20.4/15.9，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　受AI应用落地不及预期影响北美资本开支不及预期；AIInfra算法优化速度大于Token提升速度导致需求萎缩；大客户导入新供应商导致公司既有供货份额下降；重要物料如CW、FAU等无法满足供应需求出货低于预期；关税政策受政治因素变化影响公司盈利能力等。

　　事件：10月31日，公司发布2025三季度报。2025前三季度公司实现营业收入250.05亿元，同比增长44.43%；实现归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；实现扣非后归母净利润70.84亿元，同比增长90.54%。
　　季度营收利润保持增长，AI光模块业务景气度延续。2025前三季度，公司实现营业收入250.05亿元，同比增长44.43%；实现归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%。单2025Q3来看，公司实现营业收入102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；实现归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%。从盈利能力来看，公司前三季度整体销售毛利率为40.74%，同比提升7.42pct；销售净利率为30.27%，同比提升7.91pct。其中Q3单季度公司毛利率为42.79%，同比提升9.16pct，环比提升1.3pct；单季度净利率为32.57%，同比提升10.09pct，环比提升1.12pct。公司前三季度营收利润双增长主要于全球算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G等高端光模块销售的增加。2025年一季度起，全球算力基础设施建设力度加大，相关资本开支持续增长，800G订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，硅光比例和良率也都在不断提升。带动公司季度营收和毛利保持较好的环比增长。
　　1.6T需求旺盛，公司前瞻布局把握行业先机。公司认为从全球市场来看，相较于Scale-out，Scale-up的带宽需求增长速度较快。为推进ASIC芯片在Scale-up场景的应用，同时通过以太网技术达成柜内芯片与板卡的光连接，CSP客户对光连接解决方案的需求应运而生。LPO、XPO和NPO等是目前相对可行的方案，公司预计2027年将迎来这些方案的应用与部署。公司2025年前三季度800G产品持续放量，公司预计后续800G出货量仍将继续保持增长。同时，在更高速率1.6T产品方面，2025年三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，公司预计未来几个季度1.6T出货量有望持续增长；预计2026-2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T，公司把握市场机遇，前瞻布局高速率产品的研发生产，或将带动公司业绩长期稳定增长。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润为107.99/144.56/189.89亿元，2025-2027年EPS分别为9.72/13.01/17.09元，当前股价对应PE分别为50/38/29倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动与市场竞争加剧风险；技术升级风险；供应链稳定性风险；贸易壁垒与市场需求下降风险。

　　投资摘要
　　事件概述
　　中际旭创2025年三季报业绩表现亮眼，前三季度实现营业收入250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润71.32亿元，同比大幅增长90.05%。单季度来看，Q3实现营收102.16亿元，同比增长56.83%，归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，营收与归母净利润环比分别提升25.89%和30.04%。
　　分析与判断
　　GPU出货大增，光模块需求持续向好。产业趋势方面，英伟达在近期GTC大会上指出，其Blackwell与Rubin架构GPU在2025至2026年期间有望贡献超过5000亿美元收入，预计出货量达2000万颗，为Hopper架构23-25年收入的5倍。随着Rubin平台GPU与光模块配比进一步提升，我们认为高端光模块产业链有望深度受益。
　　中际旭创成本管控能力持续增强，研发投入力度显著提升。费用方面，2025年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为0.64%、2.02%、3.78%，较24年年末分别下降0.20、0.83和1.43个百分点；从绝对值看，销/管/研三项费用同比分别增长19.03%、7.30%和27.41%，增速均显著低于营收增长，体现经营效率提升。利润率方面，费用管控优化推动净利率稳步上行，2025前三季度公司净利率达30.27%，较24年末的22.51%实现明显提升。
　　中际旭创的长期成长逻辑保持稳固，业绩增长空间有望持续打开。我们认为，公司在本次三季报中所展现的营收与利润双升趋势，进一步验证了其增长的可持续性。从产品结构来看，传统光模块加速向着1.6T高速率的量产推进，有益于产品结构的优化。
　　投资建议
　　公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为376.59、761.81、912.76亿元，实现归母净利润89.87、187.06、234.90亿元，同比增长73.97%、107.91%、25.58%，对应PE为58.91/28.33/22.56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

　　事件：2025年10月31日，中际旭创发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入约250.05亿元，同比增长44.43%；实现归属于上市公司股东的净利润约71.32亿元，同比增长90.05%。
　　公司业绩实现高增，盈利能力提升。2025Q3单季度，公司营业收入102.16亿元，同比提升56.83%毛利率43%，主要得益于光模块产品结构优化和降本增效；合并净利润33.27亿元，环比提升30.38%，主要得益于收入和毛利率的提升。同期公司实现归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比提升30.04%。扣非归母净利润31.08亿元，非经常项目主要是投资理财收益等。整体来看，今年各季度利润率呈现环比增长趋势，现金流和资产负债等各项指标均表现较好。
　　公司在1.6T及硅光光模块领域身位领先。2025年Q3，公司重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长；预计2026-2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T。公司在研发和市场导入方面做了充分准备，把握了1.6T的市场先机。同时公司硅光产品比例和良率也在不断提升，已得到重点客户的认可与验证通过。
　　光模块领军企业，受益AI浪潮。2025年以来，光模块行业需求快速增长，海外大客户持续上调资本开支指引，增加AI数据中心的建设规划，提出了对2025-2026年光模块的明确需求指引。2027年，1.6T更大规模上量、Scale-up的光连接方案和全光交换机方案等产业趋势也将逐步显现。目前海外巨头持续加大CAPEX投入，公司作为全球数通光模块龙头厂商，将持续深度受益：亚马逊预计2025年资本开支约为1250亿美元，高于1187.6亿美元预期。谷歌2025年资本开支预期上调至910亿-930亿美元（此前750亿-850亿美元）。Meta上调2025年资本开支指引至700亿-720亿美元（此前660亿-720亿美元），2026年将显著增加。微软26财年第一财季的资本开支为349亿美元，高于300亿美元预期，计划未来两年将数据中心规模扩容一倍。
　　投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入396.40/685.00/854.40亿元，实现归母净利润111.90/192.30/239.73亿元，11月3日收盘价对应PE为48/28/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦，北美云厂商资本开支不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，25Q3单季度公司实现收入102.2亿元，同比增长56.8%，环比增长25.8%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%，环比增长30%。前三季度共实现收入250亿元，同比增长44.4%；归母净利润71.3亿元，同比增长90%。
　　高速光模块加速放量，盈利能力持续增强。财务指标方面，公司Q3单季度实现毛利率42.8%，同比增加9.2pct，环比提升1.3pct；实现净利率32.6%，同比增加10.1pct，环比提升1.1pct，盈利能力再创新高。前三季度公司实现毛利率40.7%，同比提升7.4pct；实现净利率30.3%，同比提升7.9pct。公司盈利能力稳步上行，主要受益于AI算力需求驱动下，800G等高端光模块产品出货占比持续提升，以及公司自研的硅光方案渗透加速，成本优势展现。我们预计，随着800G持续上量及1.6T产品进入放量周期，叠加硅光方案渗透率提升，公司盈利能力有望进一步增强。
　　800G/1.6T放量驱动高增，Scale-up有望进入光连接时代。公司800G光模块订单饱满，出货增长贡献营收增量。海外云厂已开启1.6T光模块采购和部署周期，预计2026年将迎来更大规模放量，推动公司业绩进一步提升。此外，伴随scale-up规模的快速扩大，scale-up有望成为除scale-out之外光连接的增量场景。为匹配下游订单需求，公司正积极备货及扩充产能，三季度末公司存货达109亿元，较年中增加17亿元；在建工程9.8亿元，较年初增加9.3亿元。
　　投资建议：AI算力基础设施景气度维持高位，公司作为全球光模块龙头将优先受益，我们预计公司25-27年归母净利润107/205/268亿元，对应PE50/26/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球云厂商开支不及预期、高速光模块迭代不及预期、硅光等新产品拓展不及预期等。

　　事件：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入250.05亿元，同比增加44.43%；归母净利润71.32亿元，同比增加90.05%；扣非归母净利润70.84亿元，同比增加90.54%。
　　2025年单三季度，公司实现营业收入102.16亿元，同比增加56.83%；归母净利润31.37亿元，同比增加124.98%；扣非归母净利润31.08亿元，同比增加124.46%。
　　1、1.6T出货拉动Q3营收与毛利率双升，积极芯片备货，确保明后年大规模交付水平
　　公司Q3实现营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，单季度毛利率42.79%，同比提升9.16pct，环比提升1.30pct，营收和毛利率双升，主要受益于1.6T出货，光模块结构优化和降本增效。
　　2、AI将持续推动数通光模块市场保持快速增长，1.6T需求有望逐步提升
　　政策持续加码算力产业链，助推国内加速算力基础设施建设。根据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达到65亿美元。
　　高速光模块驱动市场增长，800G/1.6T有望导入。根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。
　　根据公司调研公告，三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度预期1.6T出货量有望持续增长，公司预计2026-2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T。公司积极准备芯片等核心物料、扩建国内和海外产能，为明后年规模交付做好准备。
　　我们认为，伴随下游客户1.6T订单持续，以及800G/1.6T产品中硅光比例提升，公司凭借市场先机，以及产能备货，业绩有望持续增长。
　　3、投资建议：
　　考虑AI驱动数通光模块需求稳定增长，800G/1.6T高速光模块加速迭代升级，调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别由359.3/434.9/523.6亿元调整为370.1/537.5/775.4亿元，预计2025-2027年EPS分别由6.85/8.41/10.26元调整为8.98/13.56/19.14元，对应2025年10月31日473.01元/股收盘价，PE分别为52.65/34.88/24.72倍，维持“增持”评级。
　　4、风险提示：
　　海外贸易争端不确定性影响；技术研发不及预期风险；海外客户需求不及预期；上游原材料采购价格波动风险；系统性风险。

　　事件：2025H1公司实现营业收入147.89亿元，同比增长+36.95%；实现归母净利润39.95亿元，同比增长+69.40%；扣非归母净利润39.75亿元，同比增长+70.40%。2025Q2，公司收入81.15亿元，同比+36.25%，环比+21.59%；归母净利润24.12亿元，同比+78.80%，环比+52.40%。
　　Q2延续高景气，硅光带动盈利能力显著提升。受益于海外AI数据中心资本开支持续高增，公司Q2继续保持收入与利润环比高增长；毛利率环比4.79pct至41.49%，创历史新高，主要系800G中硅光模块出货量占比提升、工艺与良率升级。规模效益和持续降本增效下，公司三费持续优化，净利率环比+6.12pct至31.45%。
　　产能扩张加速应对高涨需求，Q31.6T规模上量后收入持续加速，硅光模块出货量占比提升下利润仍有上修空间。在海外高速光模块需求持续旺盛背景下，公司进一步提升产能，加速泰国产能的建设以应对未来需。随着下半年1.6T行业需求迎来显著上量的拐点，公司作为行业龙头，份额领先出货，收入环比有望明显加速。同时公司积极推进自研硅光芯片及工艺升级以实现规模放量，硅光模块出货量占比提升带来毛利率结构性改善。
　　高速产品的海外需求呈多元化发展，“蛋糕变大”趋势下公司作为行业龙头未来空间广阔。随着海外Meta、Oracle、xAI等新晋超大规模AI需求的爆发，800G、1.6T高速光模块需求呈现出多元化发展，光模块整体总体规模增速显著提升。在蛋糕变大的趋势下，公司作为行业的龙头依靠长期海外市场的资源积累，未来依旧有望取得爆发式增长。
　　盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润98.55、146.97、182.82亿元，对应9月4日收盘价的PE41.6、27.9和22.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：800G和1.6T光模块需求不及预期；AI新产品拓展不及预期。