事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收107.18亿元，同增11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同增77.58%；2024Q1公司实现营收48.43亿元，同增163.59%，实现归母净利润10.09亿元，同增303.84%。
　　800G等高利润率产品持续导入提振利润率水平：业绩方面，受400G及800G高毛利产品推动，公司2023年实现毛利率32.99%，同增3.68pcts，实现净利率20.60%，同增6.80pcts，受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振，公司盈利质量显著提升。分季度方面，公司2023年一季度到四季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势，且该态势延续至1Q24。光模块作为人工智能领域关键器件，随着AI发展的不断深入，速率迭代或将逐步加速，2023年作为人工智能快速发展的一年，光模块的需求持续提升，公司业绩侧面验证行业高景气度，预计随着800G产品导入过程持续加速，公司作为行业领先企业，业绩端有望在AI快速发展迭代的过程中，利润率保持相对高位，延续2023年良好增长态势。
　　人工智能市场空间快速增长，公司作为行业龙头有望占据先发优势：随着以ChatGPT为代表的人工智能应用不断落地，全球AI行业相关市场空间快速提升，光模块作为算力底座核心器件，全球市场空间将快速提升。空间方面，根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。我国持续推动人工智能发展，2023年，政策层面对算力产业链不断加码，也助推数字经济蓬勃发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元。公司市场份额相对稳定且具备先发优势，以400G、800G产品及优质客户作为市场基础，预计在未来1.6T光模块市场竞争中将取得较好份额。
　　投资建议：我们认为随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升，2024年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收250.34/316.55/364.92亿元，同增133.57%/26.45%/15.28%；EPS分别为6.46/7.99/9.23元，对应2024/2025/2026年PE分别为29.07/23.49/20.33倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级
　　风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营业收入107.18亿元，同增11.16%；归母净利润21.74亿元，同增77.58%。24年Q1实现营业收入48.43亿元，同增163.59%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%。
　　800G出货增加叠加1.6T出货预期，毛利率仍有向上空间：公司24年Q1收入48.43亿元，同增163.59%，环增31.32%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%。24年Q1毛利率同增3.21pct，环降2.61pct，主要原因：1）Q1执行新模块采购价格为行业正常现象；2）Q1400G光模块放量趋势显著，400G产品光模块预计相较于800G毛利率略低；3）我们推测今年Q1发出库存商品以去年未降价前的原材料价格结转成本。随着800G出货增加叠加1.6T预期下半年出货，毛利率有望保持向上态势。
　　Q1股权支付费用增加将影响净利表，公司核心业务盈利能力更优：23年对合并报表影响较大的增减项相当：1）23年以权益法结算的股权支付费用1.57亿元；2）资产减值&信用减值&资产处置等减少项合计约1.64亿元；3）投资净收益为增加利润表金额3.23亿元。24年Q1预计仍有较大股权支付费用，一定程度上影响净利润。
　　Q1收入快速扩张费用率有望显著缩减：24Q1君歌电子纳入合并报表导致销售/管理费用绝对值同增101.43%/42.43%，研发耗用材料高于去年同期导致研发费用增长64.58%，但公司收入规模快速扩张导致期间费用率减少7.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.29/2.27/3.20/1.42pct。
　　23年苏州旭创单体盈利能力优异，高端光模块ASP显著提升：子公司苏州旭创23年单体收入99.69亿元（占总收入93%），归母净利润23.85亿元（YoY+88.68%）。23年随着800G出货增长，公司业务结构不断优化，高速光模块ASP由22年的1447元/只提升至23年1798元/只。其中，苏州旭创上半年净利润为7.11亿，下半年净利润为16.74亿元，AI带动高速光模块逐级出货量显著提升。
　　23年存货有备无患，在产品显著增加：公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为38.9亿/42.9亿/52.1亿。对比22年/23年末数据，库存商品从12.2亿减少至9.6亿表示公司一定概率发货提速；在产品由9.7亿显著增长至17.8亿，侧面印证公司产能或将大幅提升；原材料从20亿微降至18亿元，如果后续芯片等原材料降价，有望进一步压缩产品采购成本。
　　投资建议：考虑到一季度业绩优异，且AIDC升级及建设需求有望加速。我们上调公司24-26年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68亿元（此前预测24-25年为50.13/70.38亿元）对应PE为27X/19X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

　　事件：
　　2024年4月21日，中际旭创发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归属上市公司股东的净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024年一季度，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归属上市公司股东的净利润10.09亿元，同比增长303.84%。
　　观点：
　　光模块需求快速增长，公司业绩大幅增长。2023年，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，光模块需求迎来快速增长。中际旭创凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长。2023年全年公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现营业利润24.94亿元，同比增加87.89%。2024年一季度，同样受益于800G和400G等高速光模块产品的销售增长，公司业绩高增，实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归属上市公司股东的净利润10.09亿元，同比增长303.84%。
　　高端产品出货占比提升，公司盈利水平进一步提升。从盈利水平来看，得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。2023年，公司光模块产品毛利率为34.14%，同比提升4.34个百分点。
　　1.6T光模块需求有望释放，公司积极布局巩固竞争优势。公司积极进行1.6T的市场导入，争取在2025年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。同时，公司高端光模块业务占主营业务的90%以上，而光模块产品海外销售占比较高，为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定，公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。
　　盈利预测及投资评级：公司是全球光模块龙头企业，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长，有望受益于光模块需求的快速增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润50.95亿元、69.34亿元、91.60亿元，当前股价对应PE分别为26.5、19.5、14.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

　　事件：4月21日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收107.18亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%，实现扣非归母净利润21.24亿元，同比增长104.71%。2024年一季度来看，实现营收48.43亿元，同比增长163.59%，环比增长31.32%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，环比增长15.00%。
　　AI需求持续推高高端光模块需求，助力公司业绩保持高增长态势：2023年全年及2024年一季度，公司净利润分别实现同比77.58%和303.84%的高增长，业绩增长主要得益于400G、800G等高端光模块产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。综合毛利率方面，2023年和2024年一季度分别为32.99%和32.76%，分别同比增长3.68pct和3.21pct。从2023年全年的营收拆分来看，1）高速光模块：实现营收97.99亿元，同比增长9.56%，营收占比91.42%，毛利率为35.06%，同比增长4.31pct；2）中低速光模块：实现营收3.83亿元，同比减少18.21%，营收占比3.58%，毛利率为10.50%，同比减少6.80pct；3）光组件：实现营收2.02亿元，同比减少11.82%，营收占比1.88%；4）汽车光电子：实现营收3.34亿元，营收占比3.12%。费用端控制良好，2023年销售费用率为1.16%（同比增长0.22pct），管理费用率4.05%（同比下降1.21pct），研发费用率6.90%（同比下降1.05pct）。
　　前沿领域全面布局先发优势显著，持续巩固公司龙头地位：公司持续加大800G、1.6T及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究。1.6T方面，公司拥有全面的产品矩阵，除了传统EML和硅光方案，在2024OFC展上公司在业界率先推出了LPO版的1.6T。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入，争取2025年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。相干产品方面，目前400G全系列相干产品已实现批量发货。在2024OFC展上，公司进一步与Marvell联合推出了800GZR/ZR+相干光模块。
　　投资建议：公司是全球数通光模块龙头，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应PE倍数为25X/18X/13X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI需求不及预期，云计算需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

　　事件：
　　4月21日，中际旭创发布2023年及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024年Q1，公司实现营业总收入48.43亿元，同比增长163.59%，环比增长31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，环比增长15%。
　　点评：
　　400G/800G产品占比提升，盈利能力显著增强
　　收入端，公司400G/800G产品占比逐步提升，带动营业收入逐季放量，产能布局作为交付能力的重要保障也在持续推进，“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”募集资金建设项目也在持续推进。毛利率端，2024Q1同比提升3.21个百分点，环比下降2.61个百分点，环比下降原因主要系：1）每年初产品会执行新价格，从而对毛利产生一定影响；2）产品结构变化，2024Q1400G上量节奏相较800G快一些，毛利相较800G低一些，从而亦对毛利产生一定影响；3）受到一定原材料的库存价格影响，但目前核心原材料的周转约为3个月，预计Q2该方面的影响会消除。费用端，2024Q1，受君歌电子并表影响，期间费用绝对值有增长，但季度同环比的期间费用率均有大幅下降，其中同比下降7.18个百分点，环比下降3.41个百分点。此外，2024年的股权激励费用共有2亿左右，Q1已产生接近5千万的影响。
　　高速率产品需求趋势向上，硅光渗透快速提升
　　分速率看，400G及800G速率产品占比快速提升（800G受到EML等原材料紧缺影响，行业交付量未达客户需求量），1.6T已进入送样测试环节，预计明年可以看到规模上量。分结构看，硅光方案中，目前主要用于单模场景，对应500m或2km，在400G及800G方案中占比快速提升；1.6T方案中，也会有硅光的方案提供。LPO方案中，业内普遍认为只适用于特定的短距离应用场景，目前公司在800G-1.6T速率中均有相关技术储备。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为领先光模块供应商，在多个速率、结构均有技术储备，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为49、65和78亿元，对应PE估值分别为26、19、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

　　中际旭创公布了2023财年和2024年一季度业绩，总体超出我们和市场的预期。公司2023财年收入同比增长11.2%至107亿元人民币，净利润同比增长77.6%至22亿元人民币。一季度收入同比增长163.6%至48亿元人民币，净利润同比大幅增长303.8%至10亿元人民币。公司出色的业绩主要得益于其高速光模块（特别是400G和800G）的强劲需求，占2023财年总收入90%以上。我们将中际旭创的目标价上调至183元人民币，对应2024年30倍预测市盈率，并维持“买入”评级。
　　400G光模块出货量强劲，推动一季度收入增长；预计800G光模块出货量将在今年逐季增长。受益于海外强劲的需求，公司一季度收入同比增长164%，环比增长31%。我们预计随着公司产能的如期扩张（供应端）与高科技企业对AI基础设施的持续投资（需求端），公司800G光模块的出货量将从今年二季度开始加速增长。同时，管理层指出，公司1.6T产品目前正在接受海外重点客户认证，预计将于今年下半年完成认证，并进入到客户下单环节。公司预期在下半年开始会看到规模上量。
　　中际旭创一季度的增长显示：1）公司受供应链瓶颈的影响低于预期，高速光模块正常交付；2）AI需求将持续强劲。我们将公司2024E/25E年的收入预测分别上调25%/44%。同时，由于一季度毛利率下跌，我们将2024/2025E的毛利率略微下调0.2/0.3个百分点。毛利率下跌的原因包括：1）公司一季度高速光模块产品组合结构的变动（400G占比较高），以及2）年初产品定价调整等因素的影响。总体而言，随着800G光模块的加速出货，我们预计公司毛利率将逐季改善。我们对公司2024年整体毛利率维持在33.8%的水平持乐观态度。
　　维持“买入”评级，目标价上调至183元人民币。我们将公司2024E/25E年的收入预测上调25%/44%，净利润预测上调35%/59%。新目标价基于2024E年30倍预测市盈率，接近5年历史平均远期市盈率（29倍）。我们对公司未来发展持乐观看法，原因包括：1）大型云厂商对400G/800G光模块的需求依旧强劲；2）关键零部件供应瓶颈得以改善，公司正在扩大800G光模块产能；3）本次定价调整好于预期；4）汇率影响（公司85%的收入来自海外）。综上所述，我们认为中际旭创是AI投资浪潮的核心受益标的之一，考虑其在光模块市场中的领先地位和先发优势，我们认为公司后续业务增速将保持强劲增长。

Accelerated 1Q growth due to higher 400G shipments; 800G is expected to ramp up production and contribute greater revenue in the following quarters. 1Q24 revenue grew 164% YoY and 31% QoQ, partially due to higher-than-expected shipments of 400G transceivers, driven by strong overseas demand (particularly from Ethernet). We expect 800G shipments to accelerate starting in 2Q24, as production capacity expands on schedule (supply) and investment in AI infrastructure continues (demand). Mgmt. also noted that the company’s 1.6T product is currently undergoing certification at clients and is expected to begin production in 2H.
Innolight’s accelerated 1Q24 growth suggests 1) the impact from supply chain bottleneck was milder-than-anticipated and high-speed transceivers were delivered on time, and 2) the demand from AI continues to be strong. Therefore, we raise our revenue forecasts by 25%/44% for 2024/25E. We slightly revise down GPM forecasts by 0.2ppt and 0.3ppt, as 1Q24’s GPM was lowered by 1) an unfavourable mix in high-speed transceivers revenue (i.e., higher share of 400G revenue) and 2) a regular pricing adjustment. Overall we expect GPM to improve QoQ as 800G shipments pick up pace. We are optimistic that GPM will sustain a robust level of 33.8% in 2024E.
Maintain BUY, with new TP at RMB183. We revise up revenue forecasts by 25%/44% and NP forecasts by 35%/59% for 2024E/2025E. The new TP is based on the same 30x 2024E P/E, which is close to 5-year historical average of forward P/E (29x). We maintain a positive outlook on Innolight, given 1) the strong 400G/800G demand from hyperscalers, 2) the company is effectively scaling up 800G production with improved supply of key components, 3) pricing adjustment is better-than-feared (no severe margin erosion due to competition, demonstrating the company’s dominant industry leadership), and 4) USD/RMB tailwind (85% revenue from overseas markets). We think Innolight will remain the industry leader in high-speed optical transceivers and continue to ride the tailwind of the AI boom. Risks: 1) Intensified geopolitical tensions, 2) slower-than-expected new product ramp-up speed, and 3) further delay in US interest rate cut.

　　业绩符合预期，看好今年800G放量：公司发布年报及2024年一季度业绩报。2023年收入107.2亿，同比增长11.2%，归母净利润21.7亿元，同比增加77.6%。2024年第一季度营收48.4亿，同比/环比增长164%/31%，净利润10.1亿元，同比/环比增长304%/15%。1Q24毛利率环比下降2.6%，主要受一季度产品价格年降和产品结构变化的影响。一季度400G产品快速增长，毛利相比800G产品略低。考虑到今年800G产品放量，同时考虑后续良率、生产效率的提升、BOM成本优化，我们预期今年后续的毛利有提升空间。
　　重申看好2025年1.6T放量，GPU迭代加速，加速光模块升级：我们乐观预期2025年全球1.6T需求量700万只，从2H24开始出货，2025年上量。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向1.6T迭代升级。
　　研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。硅光：旭创具备硅光芯片的设计能力，400G已经开始导入硅光产品，由于硅光价格和BOM成本相比于EML具备竞争力，我们预期硅光在800G、1.6T渗透率将进一步提升。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。LPO：2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP，完善低功耗产品矩阵。旭创具备800G、1.6TLPO方案的技术储备。持续受益数据中心互联向新技术路径迁移。
　　估值与建议：我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元，EPS为6.9/10.1元，+147%/46%YoY，基于2024/2025年30/21倍PE，维持目标价210元，“优于大市”评级。
　　风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

　　AI加速光模块升级迭代，高速率光模块TAM迅猛增长：光模块是真正受益全球AI建设浪潮的、处于NVIDIA、Google产业链上、随AI硬件建设有持续迭代成长逻辑的板块。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。我们预期2025年全球1.6T出货在700万只，光模块整体市场规模预计会在1.6T的带动下持续增长。
　　绑定头部客户，优先受益产业升级：Google/NVIDIA高速率光模块需求引领市场，旭创高速率光模块进度第一，持续受益产品迭代升级。旭创是全市场最早发布400G/800G光模块的厂家，我们预期将于今年年底最早出货1.6T。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，我们预期旭创将在1.6T时代持续保持领先。
　　研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。旭创具备硅光芯片的设计能力，硅光BOM成本上相比传统方案有优势，我们预期硅光方案会在800G、1.6T时代渗透率提升。旭创硅光产品进度领先，2024年OFC演示了800G/1.6T硅光模块。我们预期随着硅光技术路线逐渐成熟，更低成本的硅光方案渗透的过程中旭创持续受益。2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP，完善低功耗产品矩阵。
　　估值与建议：受益于AI数据中心建设需求，光模块800G和1.6T加速迭代，业绩兑现能力强劲。我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元，EPS为6.9/10.1元，+163%/47%YoY，基于2024/2025年30/21倍PE，首次覆盖给予目标价210元，“优于大市”评级。
　　风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

　　结论与建议：
　　公司发布2023年业绩快报，公司全年营收107.25亿元，YOY+11.23%，归母净利润预计为21.81亿元，YOY+78.19%；扣非归母净利润21.25亿元，YOY+104.81%。业绩符合预期，维持“买入”建议。
　　800G光模块等高端产品带动盈利增长：单看Q4，公司营收36.95亿元，同比增长33.05%，环比增长22.11%，归母净利润8.85亿元，同比增长138.27，落于此前预告区间中值偏上，业绩符合预期。Q4业绩创历史新高，营收、净利逐季递增现象显着，我们判断主要来自于800G光模块相关的AI领域需求的快速增长，由于高端产品出货比重的显着增加，公司Q1-Q4净利率分别为13.31%/16.16%/18.67%/23.95%，盈利能力快速攀升。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司营收未来有望持续高速增长，盈利能力或将维持高位。
　　公司为光模块领域全球龙头，1.6T、CPO等新兴技术进展顺利：根据此前台积电业绩指引测算，未来几年AI芯片领域需求复合增速超50%，产业热度持续高涨。而光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2022年光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已发布，并向相关海外客户送样；此外CPO技术公司也持续推进研发，目前处于行业内领先梯队。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。
　　AI时代来临，算力卖水人显著受益：过去一年多来，AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求旺盛，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。
　　盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2023-2025年净利润分别为21.73亿/34.28亿/46.53亿元，YOY分别为+77.6%/+57.8%/+35.8%；EPS分别为2.71/4.27/5.80元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为55/35/26倍，维持“买进”建议。
　　风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。