高速光模块占比持续提高，毛利率稳中有升
　　受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，2025年公司产品出货较快增长，尤其高速光模块占比持续提高。随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均同比实现大幅增长。2025年第四季度，公司毛利率达到44.48%，创历史新高，2026年全年毛利率有望保持稳中有升。
　　800G和1.6T光模块份额稳固，进一步加大产能投入
　　CSP客户和算力系统解决方案提供商需求旺盛，预计2026-2027年800G光模块需求持续增长，1.6T光模块需求将迎来强劲增长。公司正进一步加大产能投入，2025年化产能已达到2800多万只，2026年产能还将有较大提升，以满足客户给予的份额和订单。随着2025年800G和1.6T硅光产品的持续上量，进一步验证了公司的硅光出货能力，预计800G和1.6T中硅光的占比都将持续提升。公司将进一步发挥硅光技术优势。
　　积极布局新技术和新产品，多场景打开成长空间
　　公司持续进行研发投入，积极布局新的技术方向和新的产品。公司在scale-out市场已经积累了丰富的经验和技术工艺，具备大规模量产的能力，在硅光、相干等核心技术方面已有较多积累，已具备scale-up光连接场景的复杂产品开发能力。公司基于scale-up的新产品预计将在2026年进入准备和送测阶段，预计将于2027年产生需求和收入。在scale-across场景，公司在相干技术方面有较好的储备，在传统数据中心DCI互连已经有较多出货，预计能够较快切入scale-across并已有多个产品可以推向市场。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为759.33、1079.24、1728.72亿元，EPS分别为20.97、30.59、50.94元，当前股价对应PE分别为33、23、14倍，公司在光模块领域具有技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

　　AI算力需求驱动业绩高增，Q4环比持续向上。2025年公司实现营业收入382.40亿元，同比+60.25%；实现归母净利润107.97亿元，同比+108.78%。单Q4公司实现营收132.35亿元，同比+102.09%、环比+29.56%；实现归母净利润36.65亿元，同比+158.3%、环比+16.85%。业绩增长主要受益于AI算力基础设施建设带来的强劲需求，公司800G等高速光模块产品出货量持续增长，同时1.6T产品开始规模起量，带动产品结构优化。
　　产品结构优化与卓越运营，盈利能力显著提升。公司光通信收发模块业务全年毛利率达42.61%，同比提升7.96个百分点。盈利能力逐季改善，Q3单季毛利率接近43%，Q4在此基础上环比提升近2个百分点，主要得益于800G和1.6T等高毛利产品出货占比提升，以及硅光方案渗透率提高。
　　高速光模块需求旺盛，积极扩产保障未来交付。800G光模块在2025年持续放量，其中硅光方案出货占比已超过50%。为应对强劲需求，公司积极扩产，“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”已完工，年末在建工程达14.22亿元，较年初的0.53亿元大幅增长，为满足2026-2027年订单交付做好了充分准备。
　　研发投入持续加码，前瞻布局下一代光互联技术。公司2025年研发费用达16.15亿元，同比增长29.84%，持续巩固技术领先优势。面向未来，公司积极布局下一代技术：1）3.2T可插拔光模块；2）Scale-up光互联。
　　投资建议：预计公司26-28年归母净利润296亿元/440亿元/551亿元，对应P/E23倍/15倍/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球云厂商开支不及预期、高速光模块迭代不及预期、硅光等新产品拓展不及预期等。

　　事件：中际旭创于3月30日发布2025年年报，公司全年营收382.4亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；扣非归母净利润为107.1亿元，同比增长111.31%。
　　全年业绩实现翻倍高增，高速光模块量价齐升。公司2025全年营收及利润双双实现大幅增长，主要受益于终端客户对AI算力基础设施的强劲投入，公司产品出货量较快增长。其中，光通信收发模块是公司营收的核心来源，收入同比增长63.67%，达到374.57亿元，占总营收比重达97.95%；同时，业务毛利率为42.61%，同比大幅提升7.96个百分点，主要驱动因素是产品结构不断优化，高速率产品（800G、1.6T）出货占比的持续提升。2025年公司光通信收发模块实现年化产能2800多万只，实现销量2109万只，同比增长44.55%，其中1800万只销往海外市场。
　　Q4单季业绩持续攀升，盈利能力稳步走高。公司Q4单季实现营业收入132.35亿元，同比增长102.08%，环比增长29.56%（2025Q1-Q3分别实现营收66.74亿元、81.15亿元、102.16亿元）；归母净利润36.65亿元，同比增长158.33%，环比增长16.85%（2025Q1-Q3分别实现归母净利15.83亿元、24.12亿元、31.37亿元）。
　　客户订单持续增长。2025年公司前五大客户合计销售额占年度销售总额的75.98%，其中第一大客户占24.06%。2025年末，光通信模块的库存量为521万只，同比增长105.12%，主要系客户订单需求增长，公司相应增加备货。
　　公司研发成果显著，OFC首发XPO等前沿产品，从光模块公司向光解决方案一体化公司转型。公司2025年研发费用为16.15亿元，同比增长29.84%。在OFC2026全球光通信展会上，公司控股孙公司TeraHop首发了12.8T-8xDR8XPO光收发器模块，首发了高密度、低功耗的6.4T-4xDR8可插拔NPO模块，首发了基于64x64和300x300MEMS的光路交换机（OCS）系统。
　　投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入793.00/1222.40/1685.49亿元，实现归母净利润238.51/362.92/511.92亿元，2026年4月2日股价对应PE为27/18/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年业绩。2025年全年公司实现营收382.4亿元，同比增长60%；归母净利润108.0亿元，同比增长109%；扣非净利润107.1亿元，同比增长111%。25Q4单季实现营收132.4亿元，同比增长102%，环比增长30%；实现归母净利润36.7亿元，同比增长158%，环比增长17%。公司业绩符合市场预期。
　　800G、1.6T需求高景气叠加硅光渗透，利润率中枢持续上移。我们认为在产品价格按惯例年降的背景下，公司仍能保持利润率高增长的势头，主要系800G出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的1.6T硅光模块起量带来的产品结构优化。我们认为后续随着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T上量，公司利润率后续拔升空间值得期待。受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，共同驱动了营收与利润的大幅增长。AI推理场景对更大规模算力互联的需求，将持续催化公司光互联增量业绩。
　　产品稳步迭代，高端产能释放。公司在OFC2025现场展示了3nm1.6TOSFP及800GLR2等前沿产品，叠加铜陵三期高端产能释放，2026年公司在1.6T时代的全球市占率有望进一步稳固并提升。公司及新股东（含阿布扎比投资局间接全资平台PlatinumOrchid及淡马锡间接持股的DaxueInvestments等）合计出资5.17亿美元对控股孙公司TeraHopPte.Ltd.进行增资。本次增资优化了资产负债结构，标志着公司应对全球化竞争、拓展海外业务的战略进入实质性加速期。
　　内部激励助力长期增长。公司落地第四期限制性股票激励计划，以54.00元/股的价格向752名核心骨干授予888.0万股限制性股票，建立利益共享机制，为长期业绩释放提供内部动能。
　　盈利预测与投资评级：考虑1.6T上量和scale-up前景明朗，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润为292.8/475.9亿元（原值为210.3/299.0亿元），并预计公司2028年实现归母净利润637.9亿元，2026年4月1日收盘价对应2026-2028年PE分别为23/14/10倍，看好公司受益产业趋势，高端产品放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。

　　事件：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入250.05亿元，同比增加44.43%；归母净利润71.32亿元，同比增加90.05%；扣非归母净利润70.84亿元，同比增加90.54%。
　　2025年单三季度，公司实现营业收入102.16亿元，同比增加56.83%；归母净利润31.37亿元，同比增加124.98%；扣非归母净利润31.08亿元，同比增加124.46%。
　　1、1.6T出货拉动Q3营收与毛利率双升，积极芯片备货，确保明后年大规模交付水平
　　公司Q3实现营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，单季度毛利率42.79%，同比提升9.16pct，环比提升1.30pct，营收和毛利率双升，主要受益于1.6T出货，光模块结构优化和降本增效。
　　2、AI将持续推动数通光模块市场保持快速增长，1.6T需求有望逐步提升
　　政策持续加码算力产业链，助推国内加速算力基础设施建设。根据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达到65亿美元。
　　高速光模块驱动市场增长，800G/1.6T有望导入。根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。
　　根据公司调研公告，三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度预期1.6T出货量有望持续增长，公司预计2026-2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T。公司积极准备芯片等核心物料、扩建国内和海外产能，为明后年规模交付做好准备。
　　我们认为，伴随下游客户1.6T订单持续，以及800G/1.6T产品中硅光比例提升，公司凭借市场先机，以及产能备货，业绩有望持续增长。
　　3、投资建议：
　　考虑AI驱动数通光模块需求稳定增长，800G/1.6T高速光模块加速迭代升级，调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别由359.3/434.9/523.6亿元调整为370.1/537.5/775.4亿元，预计2025-2027年EPS分别由6.85/8.41/10.26元调整为8.98/13.56/19.14元，对应2025年10月31日473.01元/股收盘价，PE分别为52.65/34.88/24.72倍，维持“增持”评级。
　　4、风险提示：
　　海外贸易争端不确定性影响；技术研发不及预期风险；海外客户需求不及预期；上游原材料采购价格波动风险；系统性风险。