投资要点
　　材料业务表现亮眼，Q4计提存货减值损失影响利润：2023年公司实现营业收入179.8亿元，同比+69%，其中设备及其服务收入128.1亿元，同比+51%，占比71%，材料收入41.6亿元，同比+186%；归母净利润45.6亿元，同比+56%；扣非归母净利润43.8亿元，同比+60%；2023Q4营收45.2亿元，同比+42%，环比-11%，归母净利润10.4亿元，同比+14%，环比-20%，主要系Q4出于审慎原则计提了约2.6亿的存货跌价损失。
　　盈利能力保持稳定，坩埚全年净利率约49%：2023年公司毛利率为41.7%，同比+2pct，其中设备毛利率为38.9%，同比-2.0pct，材料为56.2%，同比+17.2pct；净利率为29.5%，同比+0.6pct，其中坩埚业务2023全年净利率约48.5%（美晶2023全年营收36.7亿元，净利润17.8亿元）；期间费用率为9.1%，同比-1.4pct，其中销售费用率为0.5%，同比+0.03pct，管理费用率（含研发）为8.7%，同比-1.5pct，公司重视研发投入，2023年研发费用11.5亿元，同比+44%，占营收比重为6.4%，研发项目集中在半导体设备及碳化硅领域，财务费用率为-0.1%，同比+0.1pct。
　　存货&合同负债高增，在手订单充沛：截至2023年底公司合同负债为107.2亿元，同比+13%，存货为155.1亿元，同比+25%，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计282.6亿元（含税），其中未完成半导体设备合同32.7亿元（含税）。我们测算得到公司2023全年新签订单约173亿元，相较于2022年的150亿元同比+16%。
　　光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：助力电池片效率提升低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。
　　晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅：（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：成功开发应用于晶圆制造及先进封装的12英寸三轴减薄抛光机及12英寸减薄抛光清洗一体机；（3）先进制程：公司研发的8英寸及12英寸硅减压外延生长设备以及ALD设备相继进入验证阶段；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。同时零部件方面，公司全资子公司晶鸿精密以核零部件国产化为目标，持续加强关键零部件的研发攻关。
　　材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线：（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。
　　盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为56（原值58，下调4%）/65（原值70，下调7%）/73亿元，对应PE为7/6/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

　　2023年营收/净利高增，设备、材料业务进展顺利
　　2023年公司实现营收179.83亿元（yoy+69.04%），归母净利45.58亿元（yoy+55.85%）。公司拟每10股派发现金红利7元，合计拟派发现金红利约9.15亿元（含税）。公司坩埚材料业务受益于行业供给紧张，价格维持高位，推动23年综合毛利率提升。充足的设备在手订单有望推动未来设备主业收入增长。同时公司在半导体先进制程及碳化硅衬底、设备领域布局较快。我们预计2024-2026年归母净利润分别为59.05/70.26/76.80亿元；可比公司24年Wind一致预期PE均值为9倍，给予公司24年9倍PE，对应目标价40.59元（前值56.88元），维持“买入”评级。
　　2023年底在手订单增长，设备+材料驱动公司收入增长
　　截至2023年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同共282.58亿元，同比+11.15%，其中未完成半导体设备合同32.74亿元，同比-3.48%。1）设备及其服务：23年收入128.12亿元，同比+51.29%；2）材料业务：受益于公司石英坩埚业务快速发展，23年收入41.63亿元，同比+186.15%；3）其他：23年收入10.09亿元，同比+41.00%。
　　材料业务收入占比上升带动公司毛利率提升，费用管控能力进一步提加强
　　23年公司毛利率41.65%，同比+2.00pp；公司净利率29.54%，同比+0.61pp，毛利率上升主要系材料业务毛利率提升17.16pp，且收入占比提高9.48pp，材料业务中石英坩埚原材料仍处于紧平衡状态，未来石英坩埚价格水平有望维持高位，毛利率有望维持在较高水平；23年公司销售/管理/研发/财务费用率，分别为0.45%/2.30%/6.37%/-0.06%，同比各+0.03pp/-0.39pp/-1.12pp/+0.12pp。期间费率合计9.07%，同比-1.35pp。
　　光伏、半导体业务持续研发、积极扩产，有望推动利润持续释放
　　公司持续推进研发，1）光伏设备：成功开发基于N型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏领域；电池端，推进管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等光伏电池设备新产品进程。2）半导体设备：公司成功研发8英寸及12英寸常压硅外延生长设备并实现销售，开发8英寸单片式和双片式碳化硅外延生长设备；成功开发用于碳化硅衬底片和外延片量检测的光学量测设备；成功开发12英寸三轴减薄抛光机及12英寸减薄抛光清洗一体机；先进制程端，8英寸及12英寸硅减压外延生长设备及ALD设备进入验证阶段。3）材料业务：宁夏坩埚生产基地产能逐步提升，建设并投产“年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底片项目”。公司持续研发并及时扩张产能有望推动利润进一步提升。
　　风险提示：公司新品研发不及预期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。

　　投资要点
　　聚焦公司发展，持续完善治理结构&信息披露等。公司推出了五条具体举措，（1）聚焦先进材料+先进装备战略，提升发展质量：持续推进材料+设备双轮驱动；（2）加强研发技术创新，以持续创新引领高质量发展：继续加大研发投入，已推出超导磁场低氧单晶炉、电池片设备、碳化硅外延设备等；（3）夯实治理，提升规范运作水平：建全内部控制制度，促进“三会一层”归位尽责等；（4）不断提高信息披露质量，加强与投资者沟通交流：自上市以来，在交易所的信息披露评级中连续十年被评A级；（5）树牢回报投资者理念，切实回报投资者：2022年至今公司实施两次股份回购，累计使用自有资金约2亿元，累计回购股份393万股，自上市起持续实施现金分红，分红金额占合并归母净利润的比例保持20%以上，累计分红金额超18亿元。
　　光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖。2006年晶盛布局硅单晶炉，随后延伸了切片机、叠瓦组件设备、电池片设备。（1）第五代低氧单晶炉：2023上半年下游普遍要求氧含量12PPM，到现在已经降低至10PPM，助力电池片效率提升的去氧、低氧单晶炉是确定性趋势。（2）电池片设备：开发管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等。
　　半导体设备定位三大环节：大硅片、先进封装、碳化硅。（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。（2）先进封装：晶盛已布局减薄机，零部件方面空气主轴、空气轴承等晶盛在2017年全部国产化了，后续推进耗材国产化。（3）碳化硅外延设备：晶盛为国内龙头，2023年2月推出6寸双片式外延设备，同年6月推出8寸单片式设备，可兼容6、8寸生产。
　　材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，6英寸和8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现TSD＜100个/m、BPD＜400个/cm达到行业领先水平，客户包括中芯集成等；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。
　　盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为9/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

　　业绩符合预期，装备+材料协同布局。
　　2023年公司预计实现归母净利润43.9-49.7亿元，同比增长50%-70%，中值为46.8亿元，同比增长60%，扣非归母净利润41.2-47.1亿元，同比增长50.4%-71.7%；2023Q4归母净利润约8.7-14.6亿元，中值为11.7亿元，同比增长28%。
　　光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖。
　　2006年晶盛布局硅单晶炉，随后延伸了切片机、叠瓦组件设备、电池片设备。（1）第五代低氧单晶炉：2023上半年下游普遍要求氧含量12PPM，到现在已经降低至10PPM，助力电池片效率提升的去氧、低氧单晶炉是确定性趋势。（2）电池片设备：定位兼容TOPCon+XBC整体解决方案，PECVD方面晶盛选择细丝路线，优化电池效率的正态分布。
　　晶盛半导体设备定位三大环节：大硅片、先进封装、碳化硅。
　　（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。
　　（2）先进封装：晶盛已布局减薄机，零部件方面空气主轴、空气轴承等晶盛在2017年全部国产化了，后续推进耗材国产化。
　　（3）碳化硅外延设备：晶盛为国内龙头，2023年2月推出6寸双片式外延设备，同年6月推出8寸单片式设备，可兼容6、8寸生产。
　　材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。
　　（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，6英寸和8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现TSD＜100个/m、BPD＜400个/cm达到行业领先水平，客户包括中芯集成等；
　　（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；
　　（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。
　　盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期

　　泛半导体长晶装备龙头，装备+材料驱动公司稳健成长
　　公司以半导体长晶技术起家，22年全球光伏单晶炉市占率约70%，同时公司半导体、碳化硅、蓝宝石等长晶技术领先。此外，公司光伏电池组件设备、碳化硅外延设备等泛半导体装备快速放量。依托长晶技术壁垒，公司在材料领域发力碳化硅衬底、蓝宝石、培育钻等，并向金刚线、石英坩埚等硅基材料配套耗材进军。预计公司23-25年归母净利润51.7/62.1/71.8亿元，对应23-25年PE分别为10/9/7倍。可比公司24年PE均值为12倍。给予公司23年12倍PE，对应目标价56.88元，维持“买入”评级。
　　第五代光伏MCZ单晶炉夯实公司长晶龙头地位，半导体装备有望接力成长
　　由于N型TOPCon电池在硅片中氧气含量较高时易发生同心圆现象，影响电池良率或转化效率。公司推出的第五代单晶炉可配备超导磁场（MCZ），将氧含量降至7ppma以下，可消除同心圆、提升电池转化效率和成晶率。我们预计24-25年光伏单晶炉年均市场仍将维持180亿元以上的较高水平。随着TOPCon电池渗透率提升，公司MCZ单晶炉有望进一步夯实自身光伏单晶炉龙头地位。公司在硅基半导体领域实现长晶、切片、磨床、倒角、抛光等全设备覆盖，有望引领半导体单晶炉国产替代。
　　石英坩埚、金刚线等硅材料业务快速放量，多领域材料实现突破
　　凭借单晶炉较高市占率，公司拓展石英坩埚、金刚线等耗材业务。受石英砂紧缺及需求高增影响，21年9月至今光伏石英坩埚价格增长约900%，2024年高价有望维持。据我们测算，24-25年国内石英坩埚年均市场市场有望超400亿元，23-25年CAGR为29.3%。公司22年市占率约19.6%，未来有望依托“超级坩埚”进一步巩固坩埚龙头地位。金刚线细线化成为趋势，钨丝金刚线有望成为主流。我们预计25年金刚线国内市场规模123.9亿元，23-25年CAGR14.8%。公司自制钨丝母线并积极扩产，有望实现弯道超车。
　　公司碳化硅衬底进入大规模量产倒计时，碳化硅外延设备市占率领先
　　据Yole，全球SiC器件市场规模2027年有望达63.0亿美元，21-27年CAGR为34%，其中碳化硅衬底占器件成本达47%。公司依托泛半导体长晶技术，6英寸衬底良率、性能等指标位于行业头部梯队，现已形成5000片/月产能，核心设备如长晶炉等均为自制，并拓展8英寸衬底。公司预计在25年实现25万片6英寸及5万片8英寸衬底年产能。碳化硅外延片对外延设备要求较高，公司6英寸双片式碳化硅外延设备已实现批量销售，市占率位居国内前列，8英寸单片式碳化硅外延设备处于客户验证中。衬底与外延设备有望在外延厂发挥协同作用，助力公司强化碳化硅布局。
　　风险提示：公司新品研发不及预期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润43.85亿-49.70亿，同比增长50%至70%。
　　装备+材料协同持续强化，在手订单充足。公司坚持“先进材料，先进装备”的双轮发展战略，预计全年业绩保持高速增长。公司盈利能力明显提升，前三季度公司毛利率为42.01%，同比提升1.92pct；销售净利率为30.77%，同比提升2.66pct。截至2023年三季度末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计287.50亿元，其中未完成半导体设备合同33.03亿元。公司在手订单充足，为公司业绩持续高速增长打下坚实基础。
　　材料业务加速推进。①金刚线：公司一期量产项目投产并实现批量销售，同时推动二期扩产项目建设，加快钨丝金刚线的研发进程。②碳化硅：目前8英寸碳化硅衬底片已实现批量销售，量产晶片的核心位错达到行业领先水平。2023年11月，公司启动了“年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底片”项目。
　　半导体设备多线布局。目前公司已基本实现8-12英寸大硅片设备的全覆盖并批量销售，同时公司基于产业链延伸，开发出了应用于8-12英寸晶圆及封装端的减薄设备、外延设备、LPCVD设备、ALD设备等。在碳化硅领域，公司6英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单量快速增长，成功研发出具有国际先进水平的8英寸单片式碳化硅外延生长设备，外延的厚度均匀性、掺杂均匀性达到行业领先水平。
　　单晶炉超导磁场进入量产阶段。公司基于下游更高转换效率需求，成功开发了基于N型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏领域，彻底打开了低氧N型晶体生长的工艺窗口，从材料端提升电池效率。光伏直拉单晶炉用首台量产超导磁体已成功下线，标志其正式进入量产阶段。根据晶盛机电公众号2023年9月10日消息，公司子公司慧翔电液半导体级直拉单晶超导磁场研发取得新突破——12英寸干式横向超导磁场首次突破5000Gs，这标志着慧翔电液成为国内首家能稳定量产5000Gs的MCZ超导磁体企业。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润预期为48.52/62.26/72.95亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入134.62亿元，同比增长80.39%，实现归母净利润35.14亿元，同比增长74.94%。
　　装备+材料协同持续强化，在手订单充足。公司坚持“先进材料，先进装备”的双轮发展战略，前三季度业绩保持高速增长。公司盈利能力明显提升，前三季度公司毛利率为42.01%，同比提升1.92pct；销售净利率为30.77%，同比提升2.66pct。截至2023年9月30日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计287.50亿元，其中未完成半导体设备合同33.03亿元。公司在手订单充足，为全年乃至2024年的业绩高速增长打下坚实基础。
　　坩埚、金刚线扩产加速推进，加快大尺寸碳化硅衬底材料开发。①金刚线：公司一期量产项目投产并实现批量销售，同时推动二期扩产项目建设，加快钨丝金刚线的研发进程。②碳化硅：公司成功生长出行业领先的8英寸碳化硅晶体，解决了8英寸SiC晶体生长过程中温场不均、晶体开裂、气相原料分布等难点问题，并积极推进碳化硅衬底的量产进程。③坩埚：上半年公司加速推进宁夏坩埚生产基地的产能提升，随着扩产产能的逐步释放，公司石英坩埚业务取得快速增长。
　　单晶炉超导磁场进入量产阶段。公司基于下游更高转换效率需求，成功开发了基于N型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏领域，彻底打开了低氧N型晶体生长的工艺窗口，从材料端提升电池效率。光伏直拉单晶炉用首台量产超导磁体已成功下线，标志其正式进入量产阶段。根据晶盛机电公众号9月10日消息，公司子公司慧翔电液半导体级直拉单晶超导磁场研发取得新突破——12英寸干式横向超导磁场首次突破5000Gs，这标志着慧翔电液成为国内首家能稳定量产5000Gs的MCZ超导磁体企业。
　　盈利预测：考虑到公司业绩持续高速增长，在手订单充足，我们上调公司2023-2025年归母净利润预期至48.52/62.26/72.95亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。