1Q25公司实现营收3.19亿元（yoy：+0.05%，qoq：-12.81%），归母净利润0.16亿元（yoy：-50.08%，qoq：-64.77%），扣非归母净利润0.15亿元（yoy：-47.81%，qoq：-65.07%）。营收同比持平的情况下，归母净利润同比大幅下滑主因：1）合肥第二总部折旧费用增加（1Q25：437万元）；2）增值税加计抵减金额减少569万元；3）毛利率同比下滑1.77pct至32.09%。当前市场竞争及产品降价压力仍然存在，公司盈利能力或继续承压，但受美国关税政策影响，下游厂商积极在锂电池管理芯片和部分白色家电MCU芯片上与公司洽询更多合作，叠加25年新品/新客户导入，公司有望逐步走出低谷，维持“买入”评级。
　　1Q25回顾：家电业务高景气度，手机端锂电管理/AMOLED需求偏弱
　　一季度公司家电业务延续高景气度，白色家电市占率稳步提升。公司24年底推出的WiFi/BLEComboMCU已经进入市场推广阶段，预计今年底将在空调等领域进入量产阶段。锂电池管理芯片在动力端（电动自行车、扫地机等）表现良好，但手机端由于手机需求淡季及客户机型组合因素影响，同比下滑较大，我们预计锂电池管理芯片1Q25收入占比或有下降。此外，AMOLED显示驱动芯片收入受市场需求影响同比亦略有下降。由于公司高价晶圆仍在消耗中成本端偏高，在市场竞争中面临价格压力，降价导致1Q25毛利率环比略有下滑（qoq-0.93pct）。公司存货积压有所好转，截至一季度末存货金额5.91亿元，较24年末减少0.23亿元，存货周转天数下降至250天，较24年末减少约17天，但仍未恢复到22年水平。费用方面，公司当前基本保持稳定的研发投入，1Q25研发费用0.78亿元，同比微增。
　　2025展望：关税政策下国产替代加速，年底库存去化或见成效
　　我们认为下游需求虽然逐步进入旺季，但毛利率修复仍需要一定时间，其中毛利率较低的AMOLED显示驱动芯片或需看到在品牌市场产生规模放量后毛利率才会有所好转。我们预计公司下半年将加大完成库存去化管理目标，争取年底达到4/5个月的周转水平。当前关税政策进一步增强了公司国产替代优势，公司紧跟边缘AI趋势拓展下游覆盖领域，此前电机控制技术已经在变频家电大量量产，后续计划延伸到机器人关节的伺服电机控制。
　　投资建议：目标价26元，维持“买入”评级
　　我们预计公司将逐步走出低谷，但高价晶圆仍对短期盈利造成一定压力，维持25/26/27利润1.78/2.67/3.46亿元，考虑业绩释放或存在压力，给予50x25PE（可比公司一致预期均值54x25PE），维持目标价26元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

　　事件
　　公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入13.43亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润1.34亿元，同比减少28.01%。
　　投资要点
　　消费刺激政策落地，市场开始复苏。受客户期初库存较低，外销市场恢复及国家刺激消费政策等影响，市场需求量有所增加；产品售价受同业竞争激烈影响，呈现下滑。公司积极推进工规MCU海外市场开拓，新增欧洲及日本客户都已量产；WiFi/BLEComboMCU及品牌手机规格的AMOLED显示驱动芯片已在品牌客户端导入验证，公司2024年实现营业收入13.43亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润1.34亿元，同比减少28.01%；销售芯片总量8.85亿颗，同比增加接近9%；毛利率33.60%，同比减少了2.01%，主要系市场竞争激烈导致的售价降低影响大于成本的下降。
　　持续加大研发投入，推动产品创新。2024年公司研发投入3亿元，占营业收入22.35%，重点研发领域包括智能家电芯片、变频电机控制、电池管理芯片、OLED显示驱动芯片及汽车电子芯片。目前，公司已经推出多款32位cortexM0+产品，强化综合竞争力；新一代变频空调双电机+高频PFC控制的单芯片方案，性能更强，成本更低；AMOLED显示驱动芯片支持高分辨率和高刷新率，已通过面板厂验证，预计2025年下半年量产。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入15.5/18.2/20.0亿元，归母净利润分别为1.5/2.0/2.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

　　事件：公司发布2024年年报。公司2024年实现营收13.43亿元，同比增长3.32%，实现归母净利润1.34亿元，同比下降28.01%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长26.61%。
　　营收同比增长，注重研发投入。2024年公司营收同比增长3.32%，销售芯片总量8.85亿颗，同比增加接近9%。公司2024年毛利率为33.60%，同比减少2.01pct，主要系市场竞争激烈导致的售价降低影响大于成本的下降；经营性现金流量净额1.83亿元大于净利润，主要系存货减少0.96亿元所致。公司归母净利润同比下降，主要系2023年内收到供货商的一次性大额赔偿款所致。公司维持研发投入力度，2024年研发费用3亿元，营收占比为22.35%。
　　工控MCU竞争力强，公司产品出货量上升。公司是国内家电品牌大厂工规级MCU进口替代的主要供应商，凭借高性价比、高可靠性和低不良率等优势，契合家电市场需求。在白色智能家电领域，公司相较欧日厂商具备性价比和本地化服务优势，但需应对客户对芯片兼容性的严苛要求；在生活电器领域，公司市占率领先，通过差异化竞争策略：相比外资提供更高性价比，相比国内同行则以更高可靠性占据中高端市场。2024年家电市场稳步增长，受益于低库存、外销复苏及政策刺激，公司出货量提升，但价格因竞争加剧承压。海外拓展取得进展，欧洲及日本客户已实现量产。公司产品布局方面：1）推出多款32位CortexM0+芯片强化竞争力；2）电磁炉迭代产品性能升级，2025年量产；3）新一代变频空调单芯片方案成本更低，已送样预计2025年底量产；4）Wi-Fi/BLEComboMCU正导入客户，2025年投产。
　　积极布局机器人领域。机器人的灵活度取决于关节控制，每一个关节控制都需要用到MCU。公司积极布局机器人的关节控制MCU的研发创新。此外，机器人需要使用锂电池供电，有望为公司的BMIC锂电池管理芯片带来增量市场空间。
　　AMOLED显示驱动芯片正在品牌手机客户端验证导入过程中。2024年公司两款
　　AMOLED显示驱动芯片已经通过面板厂验证通过，正在品牌手机客户端，推进验证导入的过程中，如果进展顺利，预计2025年下半年量产。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司新品推出及研发投入转化为收入仍需要时间，我们下修公司2025-2026年归母净利润为1.61和2.02亿元（下修51%和55%），并新增2027年业绩预测为3.32亿元。公司在MCU领域处于行业前列，持续有新品推出，我们看好新品放量对营收利润的拉动，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年报，实现营业收入13.43亿元，同比增长3.32%；归母净利润1.34亿元，同比减少28.01%，扣非净利润1.31亿元，同比增长26.61%。单24Q4来看，公司实现营业收入3.66亿元，同比减少3.1%；归母净利润0.44亿元，同比增长减少49.09%；扣非净利润0.44亿元，同比增长71.1%，归母净利润低于预期主要系2023年公司收到供货商的一次性大额赔偿款所致，扣非归母净利润符合预期。
　　投资要点：
　　需求企稳向上，库存大幅消化。根据财报，公司销售芯片总量8.85亿颗，同比增长9.04%；全年毛利率33.6%，同比减少2.01pct，主要因市场竞争激烈导致的ASP降低影响大于成本的下降；经营性现金流量净额1.83亿元大于净利润，主要系存货减少0.96亿元，芯片库存量减少9.65%。
　　保持智能家电一线竞争力。公司的工规级MCU是国内家电品牌大厂进口替代的主要选择，在白电MCU领域瑞萨保持领先，中颖电子、英飞凌处于较强的局面；生活电器MCU领域公司市占率处于领先群，但有较多的国产芯片公司进入市场，竞争激烈。2024年公司针对家电市场开发多款32位cortexM0+产品，强化综合竞争力；推出针对电磁市场，性能更好的迭代产品，预计2025年量产；公司新一代变频空调双电机+高频PFC控制的单芯片方案，性能更强，成本更低，目前已开始客户工程送样，预计2025年底量产；公司的Wi-Fi/BLEComboMCU产品已有部分客户开始设计导入，预计2025年量产。
　　BMIC持续积累，延伸至车规动力电池。公司BMIC芯片主要用在手机、笔电、穿戴、电动自行车、扫地机、家用储能及电动工具等诸多应用。前述市场领域TI占据主要市场份额，日系友商及中颖电子处于较强的局面。经历多年的技术积累及发展，公司在国产手机及电动自行车领域取得了较高的市占，未来公司将以BMIC领域积累的技术基础，延伸至充电管理及电源管理，进军智能汽车的动力电池管理。
　　AMOLEDDDIC有望2025年量产导入手机品牌厂商。2024年主要负责DDIC业务的子公司芯颖科技实现收入1.54亿，净利润亏损1.04亿。根据年报，公司两款AMOLEDDDIC已经通过面板厂验证通过，正在品牌手机客户端，推进验证导入的过程中，如果进展顺利预计2025H2量产。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司年报，我们主要下调各产品线ASP以及出货量增速，预测公司2025年归母净利润为1.83亿元（原4.92亿），并新增2026-2027年预测2.64/3.54亿，对应2025-2027年PE为44/31/23X，三家可比MCU公司兆易创新、乐鑫科技、中微半导的2025-2026年平均预测PE为58/38X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；晶圆成本下降不及预期风险。

　　2024年公司实现营收13.43亿元（yoy：+3.32%），基本符合我们此前预期（13.52亿元），归母净利润1.34亿元（yoy：-28.01%），同比下滑主要由于23年公司收到供货商一次性大额赔偿所致。其中4Q24实现营收3.66亿元（yoy：-3.10%，qoq：+12.83%），归母净利润0.44亿元（yoy：-49.09%，qoq：+133.32%）。24年受客户期初库存较低，外销市场恢复及国家政策影响，销量略有提升（yoy+9%），但因竞争激烈产品价格，盈利能力下降。我们预计25年公司需求提振叠加新品/新客户导入将助力公司走出低谷，成本压力有望逐步缓解，维持“买入”评级。
　　2024回顾：市场竞争加剧导致毛利率同比下滑，库存去化持续进行
　　24年公司营收略有增长，分产品：1）工业控制（24年营收10.93亿元，yoy+7.87%），占营收比重环比提升3.43pct至81.39%。其中家电需求保持平稳，生活电器市场复苏明显带动公司出货有一定恢复。2）消费电子（24年营收2.50亿元，yoy-12.75%），显示驱动芯片在品牌端量产仍主要集中在智能穿戴领域，在手机品牌厂商端上量需一定时间。由于市场竞争激烈导致售价降幅超过成本降幅，综合毛利率同比下降2.01pct至33.60%。4Q24由于毛利率较高的锂电池管理芯片销售处于旺季，带动单季度整体毛利率环比略提升0.45pct至33.02%，但由于锂电和家电MCU的高价库存尚未消耗完毕，我们预计毛利率压力将延续至25年。截至24年末公司存货6.14亿元，较上季度末下降0.33亿元，存货周转天数进一步下降至267天。
　　2025年展望：多领域新品有望量产，存货去化将从2Q25加速
　　公司将聚焦白色家电、智能家居、智能汽车等领域开展新品研发，多款芯片预计将在2025年量产，包括针对家电市场的32位cortexM0+产品、Wi-Fi/BLEComboMCU产品和AMOLED显示驱动芯片等。车规方面，公司在研发车规AFE芯片，规划2026年底推出。同时，公司还在布局智能机器人关节控制MCU产品技术。2025年芯片售价向下动能预计趋减，晶圆代工成本仍有下降空间，公司盈利能力有望恢复。存货方面，公司预期自2Q25起更快速降低存货，目标年底降至约5个月的周转水平。
　　投资建议：目标价26元，维持“买入”评级
　　我们认为需求能见度仍然较低，公司成本压力预计到26年才有较大缓解，下调两大业务收入/毛利率预期，下调25/26/27利润至1.78/2.67/3.46亿元（前值：1.96/3.37/-亿元），考虑新品和新客户导入尚需时间，给予50x25PE（可比公司一致性预期平均55x25PE），目标价26元（前值：27.3元，47x25PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

　　中颖电子发布2024年年报。2024年末公司存货6.14亿元，同环比均有所下降，随着存货金额的下降，公司毛利率有望回升。公司MCU+BMS产品正在积极探索汽车、机器人、AI等新兴领域的机会，手机AMOLED驱动芯片在积极推进品牌客户的验证。维持“增持”评级。
　　支撑评级的要点
　　存货金额呈下降趋势，毛利率有望回升。中颖电子2024年营业收入13.43亿元，YoY+3%；毛利率33.6%，YoY-2.0pcts；归母净利润1.34亿元，YoY-28%。中颖电子2024Q4营业收入3.66亿元，QoQ+13%，YoY-3%；毛利率33.0%，QoQ-0.4pct，YoY-1.5pcts；归母净利润0.44亿元，QoQ+133%，YoY-49%。2023年三季度末公司存货达到阶段性高点7.13亿元，2024年末公司存货下降至6.14亿元，QoQ-5%，YoY-14%。考虑到公司和晶圆厂签订长期产能协议，我们预计随着存货金额的下降，公司毛利率有望回升。
　　MCU+BMS立足主业，布局汽车、机器人、AI新兴领域的机会。2024年中颖电子工业控制业务营业收入10.93亿元，YoY+8%。在生活电器MCU领域，公司市占率处于领先地位。在白色家电MCU领域，公司凭借性价比和本土化服务的优势，市占率呈现逐年提升趋势。在锂电池管理芯片领域，市场主要由美系、日系大厂占据，公司BMIC芯片已经应用于手机、笔记本、智能穿戴、电动自行车、扫地机、无人机、家用储能、电动工具等领域，产品已经被国产品牌手机大厂广泛采购，在电动自行车、扫地机、家用储能等领域也有不错的市占率。目前公司经营策略包括：1）升级智能家电芯片，对接智能家居市场；2）扩大大家电变频电机控制芯片市占率，进军机器人关节马达控制领域；3）锂电池管理芯片补充充电管理；4）MCU和锂电池管理芯片进军车规；5）发挥MCU+和BMS+优势，把握机器人、AI新兴领域的机会。
　　手机AMOLED驱动芯片积极推进品牌客户验证，2025年下半年有望量产。2024年中颖电子消费电子业务营业收入2.50亿元，YoY-13%。根据TrendForce数据，2023~2028年全球AMOLED在智能手机市场渗透率有望从51%上升至68%。中颖电子的AMOLED驱动芯片主要集中在手机和可穿戴产品领域。公司推出的数款手机AMOLED驱动产品已经通过面板厂验证，并在积极推进导入品牌客户的过程中，如果进展顺利，预计将在2025年下半年量产。
　　估值
　　截至2024年末中颖电子存货6.14亿元依然处于相对高位，预计中颖电子依然需要1~2年消化高价晶圆对毛利率造成的负面影响，我们下调中颖电子2025/2026年EPS至0.51/0.72元，并预估2027年EPS为0.93元。截至2025年4月8日收盘，中颖电子总市值约69亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为39.4/27.7/21.5倍。维持“增持”评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场需求不及预期。竞争格局恶化。新品研发进度不及预期。贸易摩擦扩大。