事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入8.53亿元，同比增加16.86%；实现归母净利润3.45亿元，同比增加26.67%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增加28.92%。2025年三季度单季，公司实现营业收入3.69亿元，同比增加22.64%；实现归母净利润1.68亿元，同比增加36.44%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.67亿元，同比增加36.96%。
　　核心产品收入稳健增长,费用管理成效显著。分季度来看，公司2025年Q1/Q2/Q3分别实现收入2.28/2.56/3.7亿元（+5.7%/+20.07%/+22.64%）。Q3收入环比增长约44.3%，主要系公司加大相关产品市场推广力度，单三季度粉尘螨滴剂实现收入约3.4亿元（+17.5%）。前三季度黄花蒿滴剂实现收入4476万元（+117.58%），公司加大北方市场黄花蒿滴剂推广力度，产品收入同比翻倍。前三季度销售费用/管理费用/研发费用为2.9/0.59/0.86亿元，占收入比例约为34.2%/6.9%/10%，同比-2.9pp/-0.3pp/-2.0pp，费用管理成效显著。
　　我武生物黄花蒿滴剂疗效获验证，在研管线持续拓展。7月，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市后临床试验结果披露，证实该药物可有效改善变应性鼻炎症状并减少对症药物使用，为长期临床应用提供循证支持。8月皮炎诊断贴剂02贴完成了首例受试者入组。9月，曲霉点刺液完成了Ⅰ期临床试验，取得了总结报告。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年净利润分别为3.9亿元、4.7亿元、5.7亿元，对应动态PE分别为45倍、37倍、30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　事件：公司发布2025年三季度业绩报告，2025年Q1-3实现收入8.53亿（同比+16.86%），实现归母净利润3.45亿（同比+26.67%），实现扣非归母净利润3.40亿（同比+28.92%）。单三季度，公司实现收入3.69亿（同比+22.64%），实现归母净利润1.68亿（同比+36.44%），实现扣非归母净利润1.67亿（同比+36.96%）。业绩超预期。
　　销售资源倾斜和架构调整拉动终端业绩。近一年公司在销售和市场营销方面倾斜更多资源，任命年富力强的中层骨干管理区域，调动销售积极性，另外销售架构也从销售总监直接管理省区经理调整为分层管理，加强区域分析、销售计划性与监督，上述销售调整带来终端销售的积极改善，经营效率也有所提升，第三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率均较同期有所下降，分别较24年3季度下降4.94，0.64和2.23个百分点。
　　黄花蒿和皮下点刺拉动收入增长。分产品来看，前三季度，公司产品“粉尘螨滴剂”销售收入为7.94亿元，较上年同期增长13.38%；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入为0.45亿元，较上年同期增长117.58%；皮肤点刺液销售收入为0.11亿元，较上年同期增长94.10%。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂与皮肤点刺液销售收入增长较快主要系公司加大相关产品市场推广力度所致。
　　围绕过敏性疾病领域持续布局新品。根据公告信息，多款过敏性疾病诊疗产品正在推进研发，其中皮炎诊断贴剂01贴处于II期临床阶段，皮炎诊断贴剂02贴正在开展1期临床，烟曲霉点刺液于25年9月完成1期临床，吸入用苦丁皂苷A溶液治疗中度慢性阻塞性肺疾病的II期临床正在开展中，屋尘螨膜剂处于I期临床阶段。建议关注后续研发进展。
　　看好国内脱敏治疗，维持“买入“评级。根据三季度报告及历年4季度属于销售淡季的考虑，我们下调2025年业绩预测，预计2025年归母净利润为4.09亿，同比增长28.5%（此前预期2025年归母净利润为5.56亿），增加2026年和2027年盈利预测，预计2026年和2027年归母净利润分别为4.97亿和5.93亿，同比增长分别为21.7%和19.2%。当前市值对应2025年-2027年PE分别为42X、35X和29X。销售改革后公司业绩连续2个季度改善，2款脱敏治疗产品在国内的格局以及市场前景均未发生大的改变，持续看好，维持”买入“评级。
　　风险提示：销售不及预期风险、干细胞研发投入过多影响利润风险、竞争格局恶化风险

　　粉尘螨滴剂收入端逐步恢复增长弹性。2025年上半年公司实现营业收入4.84亿元（同比+12.81%），归母净利润1.77亿元（同比+18.61%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+21.97%）。其中，2025H1粉尘螨滴剂销售收入为4.55亿元（同比+10.51%），黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售收入为0.21亿元（同比+71.37%）；皮肤点刺液销售收入为633万元（同比+104.38%）。
　　费用管控效果明显，盈利能力修复。2025Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为33.58%/8.14%/11.41%，分别同比-5.14/+0.07/-2.06个百分点；2025Q2公司净利率为38.66%，同比提高6.4个百分点。
　　看好黄花蒿滴剂及变应原点刺产品贡献第二增长曲线。2021年1月黄花蒿花粉滴剂获批上市，2023年5月，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，经历近几年商业化开发，看好黄花蒿滴剂逐步上量。同时，公司现已上市8款常见过敏性鼻炎/哮喘变应原点刺产品，一方面能够带来诊断业务增量，另一方面提高前端变应原检测渗透率为公司治疗型脱敏药品增长带来动力。
　　盈利预测和投资评级预计2025-2027年营业收入预期分别为10.54/12.13/14.75亿元，归母净利润分别为3.82/4.54/5.81亿元，对应当前股价PE为43/36/28倍，过敏性鼻炎/哮喘发病率较高，随着脱敏治疗的指南认可度提升，我们看好脱敏治疗长期渗透率的提高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示粉尘螨滴剂新患增长不及预期；黄花蒿滴剂销售不及预期；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　事件：我武生物发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长26.67%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长28.92%；实现经营现金流净额2.87亿元，同比增长79.11%。2025年Q3单季度，公司实现营业收入3.69亿元，同比增长22.64%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长36.44%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长36.96%。
　　公司业绩增长超预期，粉尘螨滴剂稳步增长，黄花蒿滴剂及点刺液实现较快放量。2025年前三季度，公司粉尘螨滴剂营收7.94亿元，同比增长13.38%，黄花蒿滴剂营收0.45亿元，同比增长117.58%，点刺液营收0.11亿元，同比增长94.10%。2025年第三季度，公司粉尘螨滴剂营收3.40亿元，同比增长17.45%，黄花蒿滴剂营收0.24亿元，同比增长185.83%，点刺液营收0.05亿元，同比增长106.09%。公司销售体系改革成效显现，公司从2024年下半年开始，向销售和市场营销倾斜了更多的资源，任命了一批骨干人员在各个区域里面承担更多的责任；同时，公司通过加强市场区域分析和架构的适应性调整，强化了销售计划的执行与监督，推动管理模式向精细化转型，进一步提高了管理效率；预计随着这些销售干部的成长，配合公司的市场推广，将在未来继续发挥更大的作用。
　　费用方面，2025年前三季度，公司销售费用2.92亿元，同比增长7.67%，销售费用率34.17%，同比减少2.91个百分点；管理费用0.59亿元，同比增长11.38%，管理费用率6.89%，同比减少0.33个百分点；财务费用-0.21亿元，同比增加0.02亿元；研发费用0.86亿元，同比下降2.46%，研发费用率10.04%，同比减少1.99个百分点。
　　盈利预测与评级：我们调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.01亿元、4.80亿元、5.80亿元，对应10月27日收盘价，PE分别为43.2、36.1、29.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发进展不及预期风险等。