事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入17.71亿元，同比增长17.59%；归母净利润6.07亿元，同比增长28.64%；扣非归母净利润5.25亿元，同比增长47.54%。2023Q4公司实现营业收入5.23亿元，同比增长11.45%，实现归母净利润1.65亿元，同比减少6.96%，环比增长22.35%。2023年度公司拟每10股派发现金红利5元人民币（含税）。
　　多项业务毛利率大幅增长，盈利能力改善明显。分业务来看，2023年智慧计量与采集系统营收同比+17.35%至14.36亿元，毛利率同比+6.59pct至47.31%；物联网传感器及配件营收同比+127.81%至1.12亿元，毛利率同比+12.14pct至28.85%；智能配用电产品及系统营收同比-29.56%至0.79亿元，毛利率同比+5.38pct至22.83%。2023年公司整体毛利率同比+5.76pct至44.83%，净利率同比+2.31pct至34.38%，盈利能力改善明显。
　　24年国内电表需求旺盛，受投标响应影响公司中标份额有所下降。行业方面，2023年国网电表招标总数量和中标总金额分别为7624万只和233亿元；而2024年国网第一批招标数量和中标金额已分别达4653万只和124亿元，且全年国网电表招标批次比2023年增加一个批次至三个批次，24年全年国内电表需求有望显著提升。但从公司方面来看，公司在国网2024年第一批电表招标中中标金额为1.61亿元，相比在国网2023年第一批中3.45亿元的中标金额明显下降，主要系公司在投标报价和投标文件技术响应不完美所致，后续随着投标文件响应能力的加强，公司中标金额有望回升。
　　稳步推进海外新市场，助力未来成长。充电桩方面，公司欧标交流充电桩已取得CE认证，美标交流充电桩已通过ETL、FCC认证，并持续推进直流充电桩认证，未来有望进一步拓展欧美市场。电表方面，公司是E.ON德国、E.ON匈牙利等电力公司的主要供应商和战略合作伙伴；凭借位于捷克的子公司LOGAREX，公司在欧洲市场进行多渠道拓展，稳步推进德国等新型智能表相关产品认证，业务主要覆盖捷克、德国、波兰、保加利亚、匈牙利等欧洲国家；此外，公司也在积极开拓东南亚、中亚及非洲市场，未来海外电表业务有望贡献业绩新增量。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到2024年公司在国网第一批电表招标中份额有所下降，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为6.26/7.62/8.86亿元（下调13%/下调14%/新增），对应24-26年EPS为1.23/1.50/1.74元，当前股价对应24-26年PE为12/10/8倍。公司智能电表业务稳健发展，积极开拓海外市场，未来具有较大成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：电表招投标不及预期、海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。

　　投资逻辑：2024年国网智能电表招标批次增至3批，第一批次招标时间提前至2月（前值为2024年4月29日），第一批次招标量同增86%至4653万只。2022年公司智能电表收入占比80%+，有望充分受益行业增长红利。
　　公司是国内智能电表领军企业（中标份额排名前10），技术实力深厚。公司董事长丁敏华先生为全国电表类技术顶尖人才。公司以ODM业务起家，后转向自主品牌。2014年，公司在深交所创业板成功上市，2015-2016年陆续收购炬源智能、纳宇电器等公司，实现电表向水表、气表类业务拓展，并成立浙江炬能售电公司，布局用户侧能源管理。
　　投资逻辑一：国内智能电表及终端招标总量4653万只（yoy+86%），公司份额或回升。国网发布2024年第一批次智能电表招标公告，第一批次招标量同增86%至4653万只，预计2024年全年招标数量和金额同比增长。近年来，新能源占比快速提升，预计催化终端高精度测量电表需求。2024年国网智能电表份额预计延续头部公司平均化，公司份额或回升。2023年国网智能电表招标第一、二批次中，公司金额份额约3.82%/2.51%。以往公司份额为3%-5%。2024年电表招标中，炬华科技份额有望回升。
　　投资逻辑二：智能电表出海为大趋势，公司海外电表业务或加速增长。电表出海为长期趋势，欧美智能电表渗透率高，需求以更新替换为主；亚非拉智能电表渗透率低（2022年拉美地区渗透率6.2%），近年来陆续发布电网发展政策，预计电表增速较快。公司依托欧洲子公司LOGAREX积极拓展欧洲市场，是德国EON等前几大电力公司的主要供应商和战略合作伙伴。公司持续对海外市场增加投入，目前业务已经拓展到非洲、中亚、南美、东南亚、巴基斯坦等。公司董事会考虑未来在海外设立制造基地。
　　投资逻辑三：欧美充电设施配套滞后，政策驱动下中国充电桩企业出海前景广阔。欧美充电桩配套存在明显缺口，车桩比居高不下。美国充电桩配套设施滞后，2021年车桩比超18.0。当前政策驱动各国建设充电基础设施步伐加快，海外需求有望显著放量。我们预计2025年欧洲/美国充电桩市场规模将达230/145亿元，2021-2025年CAGR为48%/80%。目前，炬华科技的美国充电桩TOB运营桩针对信用卡支付已经联调成功，同时，美国高速公路直流桩技术上已准备完成，预计等美国采购信息明确后可启动认证工作。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润5.83/7.90/9.09亿元，同增23.5%/35.5%/15.1%。2023-2025年公司PE估值为15.1/11.1/9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内外电表招标不及预期、充电桩交付不及预期、预测偏差和估值风险

　　1Q24扣非净利润同比高增
　　公司1Q24实现营收4.68亿元，同比+23.88%，归母净利润1.12亿元，同比-6.79%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+42.33%。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利6.16/7.25/8.75亿元，参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE12倍，考虑公司充电桩业务未来成长性较高，给予公司24年目标PE13倍，对应目标价15.73元（前值15.85元），维持“增持”评级。
　　毛利率同比提升，降费效果显著
　　公司1Q24实现营收4.68亿元，同比+23.88%，估计系电表业务需求回暖带动业绩增长，归母净利润1.12亿元，同比-6.79%，主要系非经常性的公允价值变动损失0.4亿元拖累，扣非归母净利润1.38亿元，同比+42.33%。1Q24公司实现毛利率41.39%，同/环比+2.63/-5.74pct，保持较高水平；净利率23.31%，同/环比-8.30/-8.31pct，主要系公允价值变动收益扰动。24Q1期间费用率6.78%，同比-4.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.17pct、-1.93pct、-2.05pct、+0.07pct，公司整体费用率同比下降，体现出良好的费用控制能力。
　　深耕智能电表业务，国网智能电表采购持续中标
　　智能电表为公司目前主要收入贡献来源，公司长期深耕智能电表业务，06年开始拓展自主品牌电能表业务并陆续拿到国内外产品认证，技术与客户资源优势明显。公司智能电表业务的客户主要为国网和南网，23年12月以来多次公告中标及预中标国网及南网计量设备采购项目，合计金额6.79亿元，产品包括A级单相智能电能表、B级三相智能电能表、C级三相智能电能表、集中器及采集器、专变采集终端等。随着国网、南网旧电表进入更换周期，招标需求提升，公司有望受益。
　　充电桩积极进军海外市场
　　公司充电桩业务在海外渠道和认证方面布局较早。目前已在欧美布局相应渠道，子公司LOGAREX作为销售平台，并以OEM形式与海外车企合作。公司已取得交流桩欧洲CE认证和美国ETL认证，一款美标交流充电桩已通过终端客户认可，正在推进UL认证，海外市场盈利能力较好，有望贡献业绩增量。
　　风险提示：智能电表出货量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；充电桩出货量不及预期。

　　23年归母净利同比高增
　　2023年公司实现营收17.71亿元，同比+17.59%，归母净利6.07亿元，同比+28.64%，业绩实现同比较快增长。考虑国内电表招标竞争加剧，可能导致公司市场份额下降，我们下修公司电表业务收入假设，预计公司24-26年归母净利润分别为6.16/7.25/8.74亿元（前值24-25年7.08/8.70亿元），参考可比公司24年13.1倍PE，给予公司24年合理PE13.1倍，对应目标价15.85元（前值15.90元），维持“增持”评级。
　　盈利能力持续提升，降费效果显著
　　23年公司实现营收17.71亿元，归母净利6.07亿元，对应4Q23归母净利润1.65亿元，同比/环比-6.96%/+22.35%。23年公司毛利率44.83%，同比+5.8pct，净利率34.38%，同比+2.3pct。23年期间费用率同比-0.81pct至13.08%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.02pct、-0.14pct、-0.25pct、+0.60pct，公司整体费用率同比下降，体现出良好的费用控制能力；财务费用率提升主要因汇兑收益减少。23年经营活动现金净流量5.61亿元，同比+6.32%。
　　智能电表业务营收稳健增长，持续中标国网智能电表采购
　　智能电表为公司主要收入来源，23年该业务营收14.36亿元，同比+17.35%，毛利率47.31%，同比+6.59pct。公司长期深耕智能电表业务，06年开始拓展自主品牌电能表业务并陆续拿到国内外产品认证，智能电表技术与客户资源优势明显。公司23年12月以来多次公告中标及预中标国网及南网计量设备采购项目，合计金额6.79亿元，产品包括A级单相智能电能表、B级三相智能电能表、C级三相智能电能表、集中器及采集器、专变采集终端等。电网招标需求增长有望对公司经营工作和经营业绩产生积极影响。
　　充电桩海外业务进一步拓展，高比例分红增强信心
　　公司积极拓展充电桩海外业务，目前在欧洲主要以欧洲直营子公司LOGAREX作为销售平台，美国市场以OEM形式与海外车企合作，已取得交流桩欧洲CE认证和美国ETL认证，海外市场有望贡献增量。此外，公司公布23年利润分配方案，每10股派发现金红利5元（含税），并拟订24年第三季度以每10股派发现金红利2.00元（含税）为上限派发现金红利，以公司4月18日收盘价14.50元计算，以上分红合计对应股息率4.83%。
　　高比例分红提振信心，助力长期良性发展。
　　风险提示：智能电表出货量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；充电桩出货量不及预期。

　　2023年前三季度营收同比增20.37%，归母净利润同比增50.06%。2023年前三季度，公司实现营收12.48亿元，同比增20.37%；综合毛利率43.87%，同比增3.99pct；归母净利润4.42亿元，同比增长50.06%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比提升3.99pct，期间费率同比降0.69pct等。
　　前三季度期间费率同比下降。2023年前三季度，公司期间费率9.72%，同比降0.69pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率均同比增加。具体来看：（1）销售费率3.02%，同比降1.30pct。（2）管理费率4.56%，同比降0.58pct。（3）财务费率-2.81%，同比增1.08pct。（4）研发费率4.95%，同比增0.10pct。
　　2023年第三季度营收同比增11.96%，归母净利润同比增28.22%。2023年第三季度，公司实现营收3.94亿元，同比增11.96%；综合毛利率46.83%，同比增4.68pct；归母净利润1.35亿元，同比增28.22%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.68pct，期间费率同比降4.76pct等。
　　2023年第三季度期间费率同比下降。2023年第三季度，公司期间费率9.42%，同比降4.76pct。财务费率同比增加，管理费率、销售费率、研发费率均不同程度下降。具体来看：（1）销售费率3.05%，同比降2.41pct。（2）管理费率4.13%，同比降2.28pct。（3）研发费率5.14%，同比降0.97pct。（4）财务费率-2.90%，同比增0.91pct。
　　智能电表支撑电网智能化发展，新标准推动行业发展，原有产品存在替换需求，助力公司智慧计量与采集系统业务快速增长。智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备，对于电网实现信息化、自动化具有重要支撑作用，全球性大规模的智能电网建设为智能电表产品带来广阔的市场空间。构建新型电力系统建设中，智能电表的战略地位明显提升，未来将增加更多高级应用需求。此外，智能电表产品具有相对固定的使用寿命，检定周期一般不超过8年，行业存在原有产品替换需求。
　　公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润6亿元、7.21亿元、8.65亿元（2023年原预测为5.16亿元）。对应EPS分别为1.18元、1.42元、1.70元（2023年原预测为1.02元）。参考可比公司估值，给予公司2023年PE18X，目标价21.24元（原目标价为16.2元，2022年PE20X，+31%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。国网电表招标规模低于预期。