事件描述
　　4月1日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入24.33亿元，同比增长4.39%，全年实现归母净利润1.63亿元，同比增5.04%，实现扣非净利润1.41亿元，同比增2.47%；2025年四季度公司实现收入8.19亿元，同比增长8.06%，四季度实现归母净利润1.12亿元，同比增6.28%，实现扣非净利润1.01亿元，同比增长9.63%。
　　事件点评
　　海外业务支撑公司整体营收保持稳健增长，同时经营质量提升。分区域看，1）受宏观经济波动及下游制造业需求疲软影响，25年中国大陆地区实现收入11.48亿元，同比减少2.42%，但公司在优势细分赛道及大客户市场均取得显著突破；2）公司在非中国大陆地区实现收入12.85亿元，同比增长11.35%，其中，东南亚市场表现亮眼，全年收入同比高增61.86%，新增客户超百家。2025年公司毛利率为58.55%，较上年同期提高0.29个百分点。
　　在利润端，公司各项费用率保持基本平稳，25年期间费用率较上年同期提高0.67个百分点。而受益于公司灵活调整经营策略、优化组织布局及资源投入，并持续推进创新产品服务发展，去年公司净利率为7.16%，较上年同期提高0.36个百分点。此外，2025年公司销售回款良好，经营性净现金流达3.32亿元，同比增长565.70%，收现比提升至109.23%。
　　公司持续完善AI能力布局，加速推进AI产品商业化落地。其中，在平台底座方面，公司持续升级迭代鼎捷雅典娜数智原生底座，提升IndepthAI任务理解和Agent协同能力，并发布首个制造业多智能体协议MACP，为构建多智能体生态奠定基础；在AI应用方面，公司已累计开发数十款AIAgent应用，涉及生产、销售、财务等领域，并在装备报价、产品配方生成等场景中实现显著的降本提效。2025年公司AI相关业务签约金额接近2亿元，并已沉淀汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例，成功赋能圣奥科技、爱德印刷、铁科轨道、吴裕泰等重要企业客户。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的智能制造解决方案提供商，将伴随着下游行业景气度回升而持续增长，同时出海及AI将打开中长期成长空间，预计公司2026-2028年EPS分别为0.76\0.93\1.13元，对应公司4月10日收盘价40.10元，2026-2028年PE分别为52.9\43.1\35.6倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　AI商业化落地不及预期，宏观经济波动风险，行业拓展不及预期，汇率波动风险。

Digiwin Software has delivered 2025 revenue of RMB2,433mn(+4.39%YoY),with the attributable net profit reaching RMB163mn(+5.04%YoY)and recurring net profit at RMB141mn(+2.47%YoY).For 4Q25,revenue was RMB819mn(+8.06%YoY,+43.77%QoQ)and the attributable net profit rose to RMB112mn(+6.28%YoY,+1,754.09%QoQ).The full-year revenue fell short of our prior RMB2.69bn forecast,primarily due to slower-than-expected demand recovery in Chinese mainland operations.We note that the company maintains competitive positioning across electronics,semiconductors,and equipment manufacturing sectors,and it is poised to accelerate AI commercialization through its Athena digital intelligence platform in 2026.We expect deeper integration of industry know-how with AI capabilities.Maintain BUY.
Attributable NPM rose 0.36pp YoY with AI efficiency gains
The company’s 2025 attributable net profit margin improved to 7.16%(+0.36pp YoY).The gross margin expanded 0.30pp YoY to 58.55%,mainly driven by a0.90pp YoY improvement in digital intelligence technical services margin.Expense ratios increased moderately in 2025:the sales expense rose 0.18pp YoY to 30.36%due to intensified new product promotion and channel expansion investments;the admin expense ratio increased 0.22pp YoY to 9.96%;the R&D expense ratio grew 0.27pp YoY to 7.40%.Total headcount decreased 4.95%YoY to 4,861 by end-2025,with R&D personnel declining 11.30%YoY to 1,546,demonstrating gradual implementation of AI-driven internal efficiency measures.We expect continued profitability improvement in 2026 supported by gross margin expansion and operating expense optimization.
AI contract value hit c.RMB200mn amid commercialization
Digiwin is advancing its AI strategic transformation by building an enterprise-grade intelligent application system powered by the Athena digital intelligence platform.In 2025,AI-related contract value was c.RMB200mn,showing successful commercialization progress.Capitalizing on the AI industry wave,Digiwin should benefit from dual advantages,in our view.1)Data infrastructure:Continuous upgrades to the Athena platform have enhanced enterprise data processing capabilities through its Data Fabric-based federated data engine.2)Industry know-how:Expertise in electronics,semiconductors,equipment manufacturing and auto parts has enabled development of the Multi-agent Collaboration Protocol(MACP),with replicable AI use cases already implemented across automotive components,equipment,electronics,home appliances and chemicals.We anticipate AI commercialization to speed up in 2026.
SEA revenue up 62%YoY as overseas expansion gains traction
The company generated RMB1.15bn revenue in Chinese mainland(-2.42%YoY)and RMB1.29bn in non-mainland markets(+11.35%YoY)in 2025.The slower mainland recovery contrasted with steady growth in Taiwan(China)and Southeast Asia.1)Taiwan(China):Capitalizing on structural opportunities from AI supply chain restructuring and labor shortages,the company achieved double-digit revenue growth across electronics,semiconductors,equipment manufacturing,and hardware sectors.2)Southeast Asia:Deepened market penetration transitioned to scale expansion,adding over 100 new clients with revenue jumping 61.86%YoY.We expect continued volume growth driven by industrial AI upgrade demand.
Earnings forecasts and valuation
Given slower-than-we-expected demand recovery in Chinese mainland,we revise down our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 15.59/23.75%to RMB288/353mn,and project 2028 attributable net profit at RMB433mn(3-year CAGR:38.40%),with EPS of RMB1.06/1.30/1.60.Based on Wind consensus average 2026E PE of 49.3x for comparable companies,we assign a49.3x 2026E PE multiple to derive atarget price of RMB52.21(previous:RMB68.07 based on 54x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:macroeconomic volatility;slower progress in new product and new market expansion than we expect.

　　事件概述
　　近期，鼎捷数智发布2025年报，2025年实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%。2025年公司在外部商业环境面临较大不确定性的情况下，依然实现了收入利润的双增长，体现出较强的抗风险能力。此外，公司加速推进AI产品迭代开发，致力于成为AI原生企业基础设施提供商。
　　数智驱动两岸业务提质，海外布局迈向规模化
　　从收入拆分来看，2025年中国大陆业务实现收入11.48亿元，同比下降2.42%，非中国大陆业务收入12.85亿元，同比增长11.35%。面对宏观环境与市场需求的波动，公司在中国大陆地区通过深耕行业经营、区域经营织密与数智赋能等策略，坚定推进高质量发展。尽管整体营收短期承压，但公司依托数智全栈方案的创新引领，在大客户经营领域实现突破，带动相关签约规模大幅增长131.59%。
　　公司在中国台湾地区紧抓AI产业链、供应链重塑及劳动力短缺等结构性机遇，并积极融入AI能力提升解决方案综合竞争力，带动电子、半导体、装备制造、五金等行业实现双位数增长。此外，公司积极响应全球供应链重构趋势，深化东南亚业务布局，实现了从业务深耕到规模化扩张的转变，年度新增客户逾百家，收入同比增长61.86%。
　　深耕垂直行业智能体，AI业务加速商业兑现
　　公司基于鼎捷雅典娜底座的数智化能力，融合微软AzureOpenAI服务，及通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型能力，升级并丰富AI智能体应用矩阵。目前，公司基于AI智能套件能力，与伙伴深度配合，累计进行了数十个应用的开发工作，涉及生产、销售、财务等管理领域。
　　公司持续升级鼎捷雅典娜数智底座。在数据增值方面，公司构建了从“物理连接”到“智能洞察”的高效路径。基于数据编织（DataFabric）理念构建的数据联邦引擎，打破了系统间的物理边界，实现跨源异构数据的敏捷调用。在智能方面，通过封装与融合自动化建模、行业模板与多模态智能MCP组件，降低AI在工业场景的应用门槛。
　　公司深耕垂直行业智能体，推动AI场景落地。在行业场景上，在半导体与电子行业，公司创新开发了IC半导体运营管理智能体，并通过WIP（在制品）监控、AI智能回货及智能对账等应用，实现了生产全流程的透明化与智能化闭环；在装备制造行业，公司推出了装备报价专家智能体及余料智管理专家智能体，显著提升了非标制造的响应速度；在物控缺料计算与替代料比对等核心场景，公司通过多智能体协作技术，为企业构建了具备自适应能力的供应链“韧性防线”。根据年报披露，2025年公司AI相关业务签约金额近2亿元。
　　风险提示：
　　国际环境复杂多变；AI产品落地不及预期；工业软件产业发展不及预期。

　　事件：
　　公司于2026年4月1日收盘后发布《2025年年度报告》。
　　点评：
　　2025年营业收入同比增长4.39%，扣非归母净利润同比增长2.47%
　　2025年，公司实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长2.47%，经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元，同比增长565.70%。分产品来看，自研数智软件产品实现收入7.02亿元，同比增长5.93%，毛利率为100%；数智一体化软硬件解决方案实现收入5.71亿元，同比增长2.97%，毛利率为22.46%；数智技术服务实现收入11.60亿元，同比增长4.19%，毛利率为51.24%。
　　加大研发投入力度，引领AI数智技术创新前沿
　　公司始终将研发与创新作为发展的核心驱动力。2025年，公司的研发投入为3.44亿元，同比增长3.58%，占营业收入的比例为14.15%，其中，研发支出资本化的金额为1.64亿元，占研发投入的比例为47.70%。截至2025年12月31日，研发人员数量为1546人，占公司员工人数比重达31.80%，为公司“智能+”战略的实施提供了坚实的人才保障。公司针对AI前沿趋势持续深研，率先提出“数智驱动”理念，首创“SUPA”模型重构数据应用流程，并确立了面向AI时代的数字物理双世界模型架构。依托鼎捷雅典娜底座这一核心载体，公司将前沿理论转化为数智生产力，2025年推出智能数据套件等多项创新成果，实现了从理论模型到商业价值的有效转化。
　　持续升级鼎捷雅典娜数智底座，升级并丰富AI智能体应用矩阵
　　2025年，公司持续升级鼎捷雅典娜数智底座，致力于构建开放协同的平台生态，持续提升底座的灵活度与兼容度。在数据增值方面，公司构建了从“物理连接”到“智能洞察”的高效路径。基于数据编织（DataFabric）理念构建的数据联邦引擎，打破了系统间的物理边界，实现跨源异构数据的敏捷调用；配合新引入的向量化计算引擎，大幅提升了海量数据的处理性能。基于底座能力，公司创新推出了归因分析、智能分析等场景，将原始数据转化为即时可用的经营洞察。公司基于AI智能套件能力，与伙伴深度配合，累计进行了数十个应用的开发工作，涉及生产、销售、财务等管理领域。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是领先的数据和智能方案提供商，致力于将深厚的行业积淀与前沿的AI技术深度融合，未来持续成长的空间较为广阔。预测公司2026-2028年的营业收入为25.94、27.46、28.87亿元，归母净利润为1.98、2.27、2.52亿元，EPS为0.73、0.84、0.93元/股，对应的PE为52.48、45.58、41.20倍。考虑到行业未来的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司部分股东和子公司住所地有关规定发生变化导致的风险；无实际控制人风险；业绩增长放缓的风险；人力成本上升风险。

　　公司发布2025年年报。据年报，公司25年实现收入24.3亿元，同比+4.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比+5.0%；实现经营性净现金流3.3亿元，同比+566%；整体毛利率达58.5%，同比提升0.2pct。经营质量提升，业绩符合预期。
　　AI商业化加速，AI相关业务签约金额近2亿元。公司基于鼎捷雅典娜底座，深度封装行业经验并融入前沿AI技术，融合AzureOpenAI服务，千问等通用模型能力，开发行业AI套件，涉及生产、销售、财务等，以“数据自决+智能生成”双核驱动，构建起涵盖数据治理、应用开发及管理、交互执行的综合能力。
　　中国大陆地区收入结构优化，非中国大陆地区展现成长性。报告期内，公司中国大陆地区收入11.5亿元，同比-2.4%，营收短期承压，但在AI算力、汽车零部件等高景气赛道深化行业应用，为后续增长提供基础；非中国大陆地区收入12.8亿元，同比+11.4%，在中国台湾地区深度受益于AI产业链机遇，实现较快增长；在东南亚实现规模性扩张，地区收入同比+61.9%，展现高成长性。
　　AI融合下，生产控制增速领先，研发设计延续放量。据年报，公司25年研发设计业务收入1.6亿元，同比+6.5%；数字化管理业务收入12.2亿元，同比+2.5%；生产控制业务收入4.0亿元，同比+18.4%；AIoT业务收入6.5亿元，同比+2.8%。其中，生产控制类业务增速最高，反映制造环节中与排程、执行、物流、质量相关的数智化需求仍具较强确定性；研发设计类业务也保持较快增长，主要受融入AI能力的PLM产品推进带动；数字化管理业务增速相对平稳，体现企业经营管理软件需求仍在，客户决策节奏短期偏谨慎。
　　维持“买入”评级。由于宏观环境变化，下游客户在相关投入短期偏谨慎，我们小幅下调公司26-27年的盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年实现归母净利润2.3、3.0、3.7亿元（此前预测26-27年分别为2.5、3.1亿元），对应26-28年的市盈率分别为45x、35x、28x。公司制造业Agent是B端AI的重要落地，长期积累的行业经验及数据具备稀缺性，同时AI的商业化加速有望拉动公司长期增长，基于目前的股价，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：AI产品推广进展不及预期；下游市场受当地政策影响导致推广不及预期，下游景气度恢复不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收24.33亿元，同比+4.39%；归母净利润达1.63亿元，同比+5.04%。主营业务毛利率为58.55%，同比提升0.30个百分点，盈利能力稳中有升。经营活动现金流净额为3.32亿元，同比大幅增长565.70%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金达26.58亿元，收现比达109.23%，现金流质量显著改善，经营韧性增强。费用率整体保持平稳，未出现明显扩张，反映公司成本管控能力稳健。
　　AI应用规模化兑现，打造可变现智能体生态
　　2025年公司AI相关业务签约金额近2亿元，鼎捷雅典娜底座客户拓展情况良好，并沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例。公司基于鼎捷雅典娜底座的数智化能力，融合微软AzureOpenAI服务，及通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型能力，升级并丰富AI智能体应用矩阵。目前，公司基于AI智能套件能力，与伙伴深度配合，累计进行了数十个应用的开发工作，涉及生产、销售、财务等管理领域。
　　东南亚新兴市场取得突破，大陆地区大客户经营取得成效
　　2025年公司大陆地区取得营收11.48亿元，同比微降2.42%；非大陆地区取得营收12.85亿元，同比+11.35%。1）大陆地区：公司紧抓AI算力、汽车零部件等机遇，加速渗透工业机器人、半导体设备，深化行业方案；同时依托数智全栈方案，大客户经营实现突破，带动签约规模增长131.59%。2）非大陆地区公司深化东南亚布局，新增客户逾百家，收入增长61.86%；绿色制造实现跨区域复制，越马经销商具备独立销售与批量出货能力；同时前瞻布局印尼、菲律宾等新兴市场，构建多层次增长梯队。
　　锚定“智能+”战略，全链工业数智产品拥抱AI
　　1）数字化管理业务收入12.20亿元，同比增长2.53%，通过“深度行业套件”与AI融合，显著提升中型企业交付效率与体验。2）研发设计类业务收入1.61亿元，同比增长6.51%，业内首款AI-PLM产品实现规模化落地，联合钉钉推出IPD智能化方案，构建“产品+生态”双引擎。3）生产控制类业务收入为3.96亿元，同比增长18.41%，加速推动生产控制方案与OT及工业机理AI的深度耦合，实现了从传统工业软件向智能化、整厂级数智方案的战略转型。4）AIoT业务收入为6.48亿元，同比增长2.78%，深耕“数智车间”建设，完成了工艺、生产、节能等维度的五大核心系统开发，推动AI技术在CNC、冲压等核心产线落地。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司AI商业化远期成长，以及东南亚新兴市场有望为公司贡献持续增量。我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为26.63、29.40、32.54亿元，同比增长9.46%、10.38%、10.69%，归母净利润分别为2.09、2.60、3.10亿元，同比增长28.09%、24.22%、19.31%。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　雅典娜平台迭代不及预期、AI应用开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期、制造业IT需求不及预期等。

　　投资要点
　　2025年前三季度，公司实现营收16.14亿元，同比+2.63%；实现归母净利润0.51亿元，同比+2.40%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-12.07%。2025年三季度单季，公司实现营收5.69亿元，同比+0.06%；实现归母净利润606万元，同比-18.61%；扣非后归属母公司股东的净利润为351万元，同比-29.74%。
　　大陆业务短期承压，AI赋能非大陆业务持续增长
　　大陆地区：2025年前三季度实现营收7.34亿元，同比微降0.15%。受中国大陆地区中小企业景气度阶段性承压影响，收入增长面临挑战，公司通过优化资源配置、聚焦制造业高景气细分市场、深化行业解决方案及融合AI技术与产品积极应对。公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。
　　非大陆地区：2025年前三季度实现营收8.8亿元，同比增长5.06%。公司升级多议题方案、深化AI相关融合应用，同时提升东南亚本地化服务能力、拓展优质伙伴，有效提升客户黏性、促进老客户复购，东南亚地区营收保持高增长。
　　AI产品矩阵日益完善，推动制造业智能升级
　　2025年前三季度，公司加大鼎捷雅典娜平台研发投入，推进AI解决方案商业化。技术上升级IndepthAI兼容性与调用能力、完善ISV生态闭环，优化MLOps工具链及算法模型库；应用端聚焦企业核心痛点，在供应链、财务、库存、工厂智能化等领域推出场景化AI智能体，丰富应用矩阵。展望四季度，公司将深化AI与工业软件的融合适配及场景创新，迭代鼎捷雅典娜数智原生底座、延伸AI智能体应用场景，围绕客户需求优化数智化转型方案。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司AI商业化远期进展，但考虑到公司大陆业务短期承压，以及全球贸易摩擦风险因素，相应下调盈利预测。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为24.65、27.30、30.38亿元（原值26.24、30.10、34.75亿元），同比增5.77%、10.74%、11.31%，归母净利润分别为1.83、2.17、2.69亿元（原值2.06、2.54、3.03亿元），同比增长17.62%、18.29%、24.24%。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　雅典娜平台迭代不及预期、AI应用开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期、制造业IT需求不及预期等。