节能国祯发布年报，2024年实现营收38.37亿元（yoy-7.04%），归母净利3.67亿元（yoy-6.54%），扣非净利3.66亿元（yoy+6.14%），主要原因是工程类业务收入下滑、资产减值和债务重组损失致投资收益为负。Q4实现营收11.08亿元（yoy-17.93%，qoq+34.47%），归母净利1.08亿元（yoy-22.40%，qoq+65.77%）。我们认为公司数字化、智能化、精细化管控水平持续提升，经营现金流大幅增加，融资成本得到有效控制，将为高质量发展奠定良好基础，维持“增持”评级。
　　运营韧性凸显，建设AI低碳智慧水厂
　　分业务类型看，2024年公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别为24.55/11.74/1.97亿元，同比+1.6/-24.6/+38.9%，收入占比分别为64.0/30.6/5.1%。水务运营/环境工程/环保设备毛利率分别为35.7/15.6/24.0%，同比-0.3/+3.0/-5.6个百分点。2024年公司加大污水厂低碳化建设资金投入，完成亳州城南厂光伏二期建设，在涡阳城东厂引入EMC模式完成100/215kw储能建设，对小仓房、胡大郢、长沙、亳州等10座厂开展智能AI控制EMC推广工作，进一步提升事业部数字化、智能化、精细化管控水平。
　　2024年经营现金流同比+78%，综合融资成本降至3%
　　2024年公司新增工程类项目合同额14.45亿元，新增运营类项目5.4亿元，稳步推进海外业务布局，与中地海外集团加深合作，作为联合体成员方签约第三个埃塞项目——埃塞俄比亚东区污水处理厂DBO项目，并中标埃塞KF污水处理厂工程项目，不断提升海外市场占有率。2024年公司经营现金流7.45亿元，同比+78%，综合融资成本降至3%。有效推进两金压降工作，2024年成功压降两年期以上应收款项约8000万。
　　目标PE14.2倍，目标价7.95元
　　根据订单情况和市场环境，下调工程类收入预测，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.56、0.59、0.62元（2025-2026年下调幅度16%、19%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为14.2倍，给予公司25年14.2倍PE，目标价7.95元（前值6.01元）。
　　风险提示：环境工程新增订单不及预期，运营费回收情况恶化，中节能协同效应不及预期。

　　事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入38.37亿元，同比下降7.04%；归母净利润3.67亿元，同比下降6.54%；扣非净利润3.66亿元，同比增长6.14%。
　　核心观点：
　　扣非净利润增长，运营服务业务保持稳健，工程类业务承压。受工程类业务收入下滑影响，公司全年实现营业收入38.37亿元，同比下滑7.04%；归属于上市公司股东的净利润3.67亿元，同比下滑6.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.66亿元，同比增长6.14%。其中运营服务实现营业收入24.55亿元，同比增长1.62%；工程建造服务实现营业收入11.74亿元，同比下滑24.63%；设备制造销售及服务实现营业收入1.97亿元，同比增长38.9%。公司实施稳健的财务战略，持续降低融资成本，报告期内综合融资成本降至3%，有效推进两金压降工作，2024年成功压降两年期以上应收款项约8000万。
　　积极拓展新订单，持续深化海外业务。2024年，公司节能环保工程类订单新增46个，合同金额为14.45亿元，其中EPC27个，EP19个，重点包括泗水县生态新城污水处理厂工程项目、安徽省江南产业集中区第一污水处理厂（一期二系列）EPC项目、吉首市乾州区污水处理厂及配套污水主干管网更新改造工程、甘肃智汇格林新能源有限公司1000万吨/年低阶煤分级分质清洁高效利用与新能源耦合一体化示范项目等；新增运营类项目5.4亿元，重点有兰溪市工业污水处理厂委托运营项目、天长市东市区污水处理厂运营项目等。此外，公司积极拓展海外市场，与中地海外集团深化合作，中标埃塞俄比亚KF污水处理厂工程项目，进一步扩大国际业务布局。
　　股东增持彰显信心，业务协同打开盈利空间。2024年11月，公司发布公告，公司控股股东中国节能计划自2024年11月27日起6个月内，拟通过深圳证券交易所交易系统允许的方式，择机以适当的价格增持公司股份，增持数量不低于2270万股且不超过4540万股，以公司最新股本计算，增持比例不低于3.333%且不超过6.666%。公司积极融入中国节能市场协同开发体系，充分发挥集团公司的政策资源、政府资源及资本市场优势，围绕长江经济带污染治理、黄河流域综合治理及环巢湖流域污染治理等国家环境综合治理重大战略，在原有传统业务基础上，进一步重点布局工业废水、园区治理、流域治理及农村供排水等业务领域，全面提升业务协同联动能力，在开发市场项目上具有相对优势。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为41.36/44.58/48.06亿元，同比增长7.78%/7.79%/7.80%，归母净利润分别为4.14/4.72/5.41亿元，同比增长12.92%/14.04%/14.50%，根据2025年3月18日收盘价，对应PE分别为12.65/11.09/9.69倍，EPS分别为0.61/0.69/0.79元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款及存货减值风险。