投资要点：
　　公司发布2025年业绩预告。公司近期发布了2025年业绩预告，2025年归母净利润预计为18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0%；扣非归母净利润预计为18.3-21.1亿元，同比增长39.2%-60.4%。按照业绩预告中值，公司25Q4归母净利润或实现5.5亿，同比增长49.9%、环比下降2.8%。公司认为业绩归因得益于全球高速光器件产品需求稳定增长叠加公司智能制造持续降本增效共同促进了有源和无源产品线营收增长。
　　物料瓶颈逐渐缓解，1.6T光引擎将环比上量。海外CSP厂商在近期公布的财报中普遍对AI硬件资本开支指引乐观，智能体工作流成为token消耗“杀手级应用”。英伟达在近期已经顺利切换以GB300NVL72为主的出货结构，trendforce预计2026年GB300平台占全球AI服务器机架出货量的7到8成。目前英伟达已推出以800GinfiniBandConnectX8网卡搭配QuantumX800交换机以及800G以太网ConnectX9搭配SpectrumX6为主的1.6T（交换机侧）端口解决方案。英伟达供应链方面1.6T光模块竞争格局预计较800G无重大变化，公司作为光引擎重要合作伙伴享受量价齐升并有能力延伸至模块代工。2025下半年以来，EML等光芯片短缺成为高速光模块放量重要瓶颈，英伟达已向EML光芯片供应商进行了产能锁定动作，我们认为公司光引擎业务2026起有望环比上量。
　　公司通过FAU等核心无源组件定制和高效率耦合工艺成为英伟达CPO供应链重要玩家。英伟达已在Scaleout网络推出了Quantum3450、Spectrum6810、Spectrum6800三款CPO交换机，网络功耗下降、集群性能一致性、工作稳定性被认为是主要卖点。Semianalysis认为天孚极有可能成为X800-Q3450CPO交换机FAU核心供应商，其核心优势在于强大的制造能力。而英伟达网络也在GTC2025后将公司作为光纤、连接器和微光学的核心合作伙伴，负责ELS激光器与偏振的结合、光纤在硅光引擎的集成与维护，并将数据输出到前面板等。我们认为，公司在CPO交换机的FAU、光引擎封测、ELS模组等均具有制造能力，单位价值量或持续提升。
　　Scaleup侧有望成为CPO/NPO主战场，公司有源业务中长期有望看到更大的增长曲线。Semianalysis认为，考虑到Scaleup相比Scaleout采用CPO在TCO方面具有更显著的优势，Scaleup光电合封的部署规模将大的多，影响也会更深远。国内方面腾讯认为NPO通过将OE引擎部署在靠近主芯片，具有低成本和低时延优势，同时尺寸更小、速率更快、降低部署运维工作量，已联合阿里云等在ODCC发起3.2TNPO标准化项目。Intel在SC25的报告《Photonics Enabled Systems for the Disaggregated Era of Supercomputing and AI》中认为，RubinUltraNVL576由四个NVL144canister组成，每个canister通过正交PCB背板进行NVLINK互联，四个canister则有望通过CPO/NPO技术实现互联，每个GPU（按NVL576有144个GPU算）需要4.5个3.2TCPO/NPO光引擎。展望未来Scaleup超节点多厂商扩展到224GSERDES、500卡以上超节点，铜连接受限于距离物理极限，光电合封技术或为主流选择。由于超节点形态下Scaleup的带宽是Scaleout的9倍左右（例如GB300），柜内CPO/NPO的渗透带来的弹性将远大于Scaleout网络。
　　盈利预测和投资建议：考虑到2026年大客户受益于北美资本开支1.6T光模块需求强劲，2027年后Scaleout、ScaleupCPO/NPO相关收入有望起量，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润20.1/37.8/55.8亿元（前次预测为20.4/34.8/45.2），同比增长49.3%/88.6%/47.4%，不考虑港股发行摊薄等对应EPS为2.58/4.87/7.18元，2月9日收盘价对应PE分别为115.4/61.2/41.5，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：由于供应链和产能爬坡等因素公司在大客户1.6T份额不及预期，行业CPO交换机出货不及预期，公司在CPO交换机商业模式未确定导致受益价值量不及预期，英伟达ScaleupCPO/NPO推进不及预期等。

　　AI持续拉动光器件需求，海外客户占比较高，受汇兑损失影响
　　2025年全年公司预计实现归母净利润18.81亿元至21.50亿元，同比增长40.00%至60.00%，主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。由于公司营业收入中海外客户占比较高，受汇兑损失影响，公司财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。
　　强化全球供应链韧性，多生产基地扩充储备产能
　　公司已具备800G及1.6T高速光引擎的量产能力，1.6T产品已进入正常交付阶段。泰国生产基地一期已于2024年年中投入使用，目前根据客户需求持续扩充产能；二期项目于2025年投入使用并进入试样阶段，预计2026年将全面释放海外产能，实现有源与无源产品的大规模量产。与此同时，国内江西高安基地也在推进三期扩产，为2027年后的业务增长储备产能支撑。
　　FAU在CPO架构中用量提升，面临交付周期紧张
　　FAU作为光通信领域的核心无源光学器件，通过将多根光纤以微米级的精度进行排列和固定，实现了多路光信号的高效耦合与稳定传输。在光模块高密度互联及光芯片耦合等关键场景中，FAU发挥着不可替代的作用。而在CPO架构中，FAU作为连接光引擎与计算芯片的核心接口，其战略价值愈发凸显，单设备用量更是达到传统光模块的3-5倍。而用于FA的高精度切割机交付周期已长达14个月，CPO等应用的高通道、保偏FAU预计将面临着交付周期紧张的局面。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为57.33、91.06、120.25亿元，EPS分别为2.61、4.18、5.53元，当前股价对应PE分别为97、61、46倍。公司营收利润实现高增，有源和无源产品线协同发展，随着光模块、CPO对高速光引擎和FAU的需求爆发，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

　　事件：天孚通信于1月21日晚发布业绩预增公告，公司预计2025年度净利润为18.8亿元～21.5亿元，同比增长40%～60%。预计扣除非经常性损益后的净利润为18.3亿元～21.1亿元，同比增长39%～60%。
　　业绩增长主要受益人工智能行业加速发展。2025年预计净利润较上年同期上升。主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。
　　受汇兑损失、物料短缺影响，Q4环比增速承压。按公司指引的全年归母净利中值（20.16亿元）计算，公司Q4单季实现归母净利5.51亿元，同比增长50.14%，环比下降2.65%（公司2025Q1-Q3分别实现归母净利3.38亿元、5.62亿元，5.66亿元）。公司业绩预增公告中提到，公司受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。同时光通信行业总体需求增长较快，部分物料出现阶段性提产瓶颈，也成为公司Q4业绩增长的掣肘。
　　公司保持研发高投入，布局CPO多款产品。公司前三季度研发费用达到2.0亿元，同比增长15.82%，主要的研发项目有：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块产品开发、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发等。目前博通已在2025年10月推出第三代CPO以太网交换机，为业界首款102.4Tbps带宽的CPO以太网交换芯片；英伟达也在25年10月公布Spectrum-XCPO交换机。公司在CPO领域的布局有望随着CPO渗透率提升成为新的业绩增长动力。
　　2026-2027年AI光通信需求高景气。根据财经杂志，美国五大科技公司微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的财报显示，它们在2025年的资本支出总额将超过3700亿美元，预计2026年资本支出将高于4700亿美元，验证了大厂对于算力的强劲需求。谷歌高管提到，算力需求必须在每半年内翻倍，未来4到5年实现1000倍增长。同时台积电宣布2026年资本开支预计为520亿-560亿美元（公司25年为409亿美元）。台积电还预计，2026年以美元计的销售额将增长近30%，验证了AI的景气度。
　　投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，且公司泰国二期厂房将在26年进入大规模量产，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入51.44/83.06/103.43亿元，实现归母净利润19.97/32.39/40.88亿元，对应PE为82/50/40倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。

　　投资要点
　　事件：1月21日，公司发布2025年业绩预告，公司预计2025年归母净利润为18.8-21.5亿元，同比增长40%~60%，扣非净利润为18.3-21.1亿元，同比增长39.19%-60.40%。
　　业绩符合市场预期，汇兑损失负向影响。公司25年归母净利中值为20.15亿元，同比增长50%。单Q4归母净利润为4.16-6.84亿元，环比变动-26.6%~+20.9%，中值为5.5亿元，环比下滑2.9%。年度业绩主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。此外因汇兑损失，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。我们认为，25年第四季度人民币加速升值，汇兑损失对公司业绩的负向影响或进一步加重，公司核心产品处于代际切换期，客户拉货节奏及上游物料供应情况对季度业绩影响较大。
　　1.6T平台起量在即，公司有望核心受益。英伟达最新GB300系统已于2025年下半年批量出货，配套应用ConnectX-8网卡，释放1.6T光模块需求。公司布局1.6T光引擎，已实现平稳交付，目前正处于持续起量的过程中，此外还在推进适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发。随着英伟达更下一代算力平台的放量，我们预计公司1.6T光引擎等相关产品也将快速起量，成为公司业绩增长的重要引擎。
　　CPO进入商用元年，公司卡位优势明显。英伟达在2025年GTC发布了以太网和IB网的CPO交换机，并有望在今年实现批量商用。最近CES期间英伟达更新了以太网CPO交换机设计，批量商用节奏加快。公司已成为英伟达供应链合作伙伴，并积极布局适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）等新产品。公司与头部客户深度绑定，具有明显的卡位优势，未来有望在CPO商用起量和应用场景从Scale-out网络向Scale-up网络拓展等光互联的行业演进变革中核心受益。
　　海外产能布局充足，产能逐步提升。公司目前在泰国分两期投产生产基地，第一期项目已于2024年年中投入使用，正在根据客户需求增加产能；第二期项目已经完成装修交付。未来公司将根据客户需求动态调整产能，逐步提升产能利用率，有望增强收入和利润增长动力。
　　盈利预测：考虑到25年汇兑等影响，我们下调公司25年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1/31.9/41.8亿元（前值为23.5/32.2/40.3亿元）。2026年1月21日收盘价对应25-27年PE分别为73/46/35倍，公司在1.6T和CPO布局领先，与头部客户深度绑定，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。

　　事件：
　　1月21日，公司发布2025年度业绩预告，归母净利润预计18.81-21.50亿元，同比增长40.00%–60.00%;归母扣非净利润18.29-21.08亿元，同比增长39.19%–60.40%。
　　AI算力加速推动光通信需求，行业结构升级打开成长空间
　　天孚通信2025年预计实现归母净利润同比增长40.00%–60.00%，扣非净利润同比增长39.19%–60.40%，业绩延续较快增长态势。公司业绩提升的核心驱动来自人工智能产业加速发展背景下，全球数据中心建设及算力基础设施持续升级，高速光通信系统需求显著增长。从行业层面看，AI集群部署对数据中心内部互联（DCI）及跨数据中心互联提出更高带宽、低功耗和低时延要求，推动光通信链路向400G/800G乃至1.6T等更高速率方案演进，高速光器件在系统中的价值量与渗透率同步提升。根据LightCounting数据，2024年全球以太网光模块市场同比增长93%，并预计2025–2026年仍将分别保持48%和35%的较高增速，显示高速数据通信需求已由阶段性修复逐步转向结构性成长。
　　在此行业趋势下，公司在高速光引擎及核心光器件领域的长期技术积累和产品布局逐步兑现为订单增长。随着AI驱动型数据通信需求持续放量，高速产品需求弹性明显。CignalAI预计，AI相关数据通信光组件全球收入将在2025年超过180亿美元，并在2024–2029年维持20%以上的复合增长率，其中800G及新一代1.6T光模块将成为主要增长引擎，有利于如天孚通信等具备高速产品量产能力与客户认证优势的厂商持续提升竞争力。需要关注的是，报告期内受汇兑损失影响，公司财务费用同比上升，对短期利润增速形成一定扰动。
　　全球化布局战略促进市场拓展，CPO技术布局夯实新优势
　　在全球化产能布局方面，公司持续推进泰国生产基地建设。根据公司披露，泰国产能分两期投产，其中一期项目已于2024年年中投入使用，目前正根据客户需求逐步扩充产能；截至2025年6月，二期项目已完成厂房装修交付，正在进行设备调试及样品制作，并进入客户验证阶段。天孚通信通过构建跨区域产能体系提升全球交付与业务协同能力。这一战略布局有助于提升全球市场覆盖与供应链弹性，同时通过研发投入和技术创新，增强在高速光通信细分领域的竞争优势与长期盈利能力。
　　共封装光学（Co-PackagedOptics，CPO）是光通信演进中的关键技术方向，能够优化数据中心内部及跨数据中心互联的能效和延迟，是应对大型AI数据中心对高速互联需求的重要解决方案，正逐步从实验室走向产业化，并成为AI算力集群互联的主要技术路径。
　　天孚通信在CPO技术上已有战略布局，并与英伟达GTC大会推出的CPO交换机项目建立供应链合作关系。根据公告，公司在CPO产品上提供超精密光纤连接解决方案，成为英伟达CPO生态的关键组成部分。这表明公司在高速光引擎及光互连组件方面的技术积累已能够向产业化订单转化，体现了其在下一代光互联体系中的核心竞争力。随着CPO技术逐步进入商用化阶段，以及AI数据中心对高带宽、低功耗互联需求的持续增长，天孚通信的技术和产品布局有望持续转化为订单规模和业绩贡献，为公司在全球高速光通信产业链中的长期竞争力提供支撑。
　　风险提示：需求不及预期的风险；上游物料供应紧张；汇率波动与外汇风险等。

　　事件：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润18.81亿元-21.50亿元（YoY+40%-+60%），扣非归母净利润18.29亿元-21.08亿元（YoY+39.19%-+60.40%）。
　　Q4业绩受汇率影响，短期承压
　　单Q4归母净利润预计为4.16-6.85亿元，中位数为5.51亿元（QoQ-2.65%）。2024年，公司作为近80%营收来自海外市场的企业，多以美元记账，Q4美元兑人民币汇率下跌对业绩产生负面影响。
　　北美云厂商CapEx指引积极，下游需求旺盛
　　需求端（资本开支）：
　　微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文科技五大科技巨头2025资本支出总额将超过3700亿美元（约合2.6万亿人民币），总增速约为64%。2026年预计资本支出将超过4700亿美元（约合3.3万亿人民币），保守计算2026年资本支出增速至少超过26%。
　　订单积压（需求端验证）：
　　2022年Q2至2025年Q2，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的剩余履约义务总额，分别是4012亿美元、4593亿美元、6011亿美元、11460亿美元。这三年，五大科技巨头积压订单增速不断提升，增速分别是14.5%、30.6%、90.7%。
　　我们认为，巨头高强度的资本投入为上游光通信产业链提供了夯实的底座。随着积压订单迅速增长，AI算力服务供需失衡的局面预计可能持续，这将进一步夯实通信产业链业绩稳健增长的基础。
　　产能布局：全球化交付体系完善，扩产节奏匹配需求
　　海外产能：公司泰国生产基地分两期投产，第一期项目己于2024年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能:第二期项目2025年投入使用，公司预计2026年泰国生产基地各产品线将陆续增加产能。
　　国内产能：公司在江西高安生产基地持续扩产。未来产值依赖于届时客户的实际需求以及所承接的具体产品类型。
　　投资建议：我们认为，AI算力需求持续增长，公司作为光器件细分赛道龙头，深度受益于下游大客户CapEx增长。随着后续加大产品线自动化开发力度，推动降本增效，盈利有望稳定增长。此外，公司基于EML的单波200G光发射器件已经小批量供应，为下一代1.6T产品提供高性价比的光引擎方案，并保持持续稳定的增长。在CPO场景中公司开始研发高密度多通道阵列FA及外置光源发射器件，为下一代CPO产品提供具有竞争力的解决方案。因为人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，五大科技巨头2025资本支出总额将超过3700亿美元，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。我们上调公司25-27年归母净利润为19.15/30.19/40.2亿元（此前预测25-27年归母净利润为18.5/28.9/40.5亿元），对应年PE为85.27/54.1/40.63X，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

　　事件：
　　2025年10月29日晚间，天孚通信发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入39.18亿元，同比增长63.63%；实现归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%。2025年Q3，公司实现营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，环比降低3.23%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.8%。
　　点评：
　　业绩环比增速放缓或系缺芯所致，费用端持续稳定在较低水平
　　收入端，受益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长，天孚通信收入和利润同比均实现了可观增长，环比表观增速有一定放缓，主要系200Geml等上游原物料短缺影响。
　　盈利端，2025年前三季度，公司综合毛利率约为51.87%，同比下降6.35pct，参考半年度业绩交流判断主要系无源产品占比提升所致。单Q3来看，公司毛利率水平环比提升4.3pct。费用端，2025年前三季度，公司持续、高效的稳健经营使得期间费用率约为2.24%，持续稳定在较低水平，其中销售/管理/财务费用分别为0.40%/2.73%/-0.90%。
　　新平台性能再上台阶，Rubin+Blackwell出货量指引超预期
　　根据GTC大会上的信息，英伟达VeraRubinNVL144平台的FP4推理性能达到3.6Exaflops，FP8训练能力为1.2Exaflops，是GB300NVL72的3.3倍。第二代平台RubinUltra将于2027年下半年发布，NVL系统规模从144扩展至576。RubinUltraNVL576平台的FP4推理性能将达到15Exaflops，FP8训练能力为5Exaflops，较GB300NVL72提升14倍。此外，英伟达的CEO黄仁勋公开了主流产品的当前交付量和未来交付预期，截至美国东部时间28日，英伟达目前交付了600万颗Blackwell，预计Blackwell+Rubin将在未来5个季度（至2026年底）创造5000亿美元收入，出货2000万颗，是Hopper生命周期出货的5倍。
　　投资建议与盈利预测
　　作为行业领先的光模块上游有源及无源器件供应商，公司客户资源充裕，海外工厂扩产也在持续推进，将受益于海外算力基础设施需求的扩张。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为20.04、27.65、35.99亿元，对应PE估值分别为67、48、37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险