根据公司2026年一季报，公司1Q26实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净利润为4.92亿元，同比增长45.79%，环比下降10.82%。公司业绩延续同比良好增长态势，我们判断主要因1.6T相关的无源器件、有源光引擎等业务向好。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领域的发展前景，维持“买入”评级。
　　综合毛利率维持高位，费用方面管控良好
　　1Q26公司综合毛利率达56.60%，环比下滑3.95pct，同比提升3.56pct，我们判断主因公司收入结构的变化。费用方面管控良好，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为0.37%、2.80%、6.56%，分别同比-0.14、-0.91、+0.05pct。1Q26公司财务费用为0.24亿元，环比增加0.19亿元，同比增加0.34亿元，我们判断主因汇兑损益变动影响。
　　持续享受AI算力侧需求红利，长期有望受益CPO技术趋势
　　我们预计随着全球AI算力侧投入持续提升，2026~2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。
　　维持“买入”评级
　　我们维持公司2026~2028年归母净利润预测，分别为37.24/44.12/65.66亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为93x，考虑到公司有望在CPO市场中卡位领先，给予公司2026年97xPE（前值：84x，主因可比公司估值变化），对应目标价464.65元（前值：402.43元），维持“买入”评级。
　　风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧；CPO落地进展不及预期。

Suzhou TFC Optical Communication(TFC)has reported 2025 revenue of RMB5,163mn(+58.79%YoY)and an attributable net profit of RMB2,017mn(+50.15%YoY),with the latter in line with its profit alert(RMB1,880-2,150mn).For 4Q25,revenue was RMB1,245mn(+45.28%YoY)and the attributable net profit was RMB552mn(+50.35%YoY).In 2025,earnings showed strong growth,mainly as accelerated AI development and global data center construction steadily increased demand for high-speed optical components and the company’s smart manufacturing continued to lower costs and enhance efficiency.Looking ahead,we remain positive on the company’s opportunities as 1.6T optical engine demand ramps up;over the long term,we are optimistic on its prospects in the CPO market.Maintain BUY.
Active optical component revenue grew rapidly
By product,in 2025,active optical components(a core segment)generated revenue of RMB2,998mn(+81.11%YoY),with the revenue contribution rising from 50.91%in 2024 to 58.06%in 2025.We think that this was mainly driven by 1.6T optical engine product shipment ramp-ups.Going ahead,we think that further rising global 1.6T demand could help TFC’s active optical components to sustain strong revenue growth.In 2025,passive optical components contributed revenue of RMB2,084mn(+32.23%YoY).By region,for the year,overseas revenue was RMB3,839mn(+55.21%YoY),accounting for 74.35%of the total;domestic revenue was RMB1,324mn(+70.17%YoY).
GPM improved significantly in 4Q25,expense control sound
For 2025,the overall GPM was 53.96%(-3.25pp YoY).For 4Q25,the GPM was 60.56%(+15.09pp QoQ,which we attribute to shifts in its shipment mix).For 2025,the sales/administrative/R&D expense ratios were 0.41/2.54/5.16%(-0.29/-1.52/-1.98pp YoY).We attribute the expense ratio declines to the company’s ongoing efforts on cost savings and efficiency gains,as well as alarger revenue base.Going forward,we think that expense ratios could be further diluted.
Maintain BUY
As 1.6T optical solutions are poised for rapid shipment ramp-ups,we raise our 2026/2027 revenue and net profit forecasts and introduce our 2028 estimates.We project 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB3,724/4,412/6,566mn(+22/+23%vs our previous 2026/2027 estimates).As we think that TFC could gain afirst-mover advantage in the CPO market,we value the stock at 84x 2026E PE(previous:71x 2025E PE;premium maintained),above its peers’average of 80x on Wind consensus.Our target price is RMB402.43(previous RMB211.92).Maintain BUY.

　　根据公司2025年年报，2025年公司营收为51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润为20.17亿元，同比增长50.15%，符合此前业绩预告（18.8~21.5亿）。其中4Q25单季公司营收为12.45亿元，同比增长45.28%，归母净利润为5.52亿元，同比增长50.35%。2025年公司业绩高增，主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领域的发展前景，维持“买入”评级。
　　有源业务快速增长，海内外市场协同发力
　　分产品来看，2025年公司核心业务光有源器件营收为29.98亿元，同比增长81.11%，占总营收比重由2024年的50.91%提升至2025年的58.06%，我们判断主因1.6T光引擎产品的放量，后续随着全球1.6T需求量的进一步增长，公司有源业务有望延续高增趋势；光无源器件营收为20.84亿元，同比增长32.23%。分地区来看，2025年公司境外业务实现营收38.39亿元，同比增长55.21%，营收占比达到74.35%；境内业务实现收入13.24亿元，同比增长70.17%。
　　Q4毛利率显著提升，费用控制良好
　　2025年公司综合毛利率为53.96%，同比减少3.25pct；其中4Q25单季度毛利率达60.56%，环比提升15.09pct，我们判断主因公司出货结构变动的影响。费用管控方面表现良好，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为0.41%/2.54%/5.16%，分别同比下降0.29/1.52/1.98pct，我们判断主因公司持续推动降本增效，以及收入增长带动规模效应的显现，未来公司费用率有望进一步摊薄。
　　持续享受AI算力侧需求红利，长期有望受益CPO技术趋势
　　我们预计随着全球AI算力侧投入持续提升，2026~2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。
　　维持“买入”评级
　　考虑到1.6T相关业务有望快速放量，我们上调公司2026~2027年收入与净利润预测，并引入2028年预期，预计公司2026~2028年归母净利润分别为37.24/44.12/65.66亿元（上调幅度：22%/23%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为80x，考虑到公司有望在CPO市场中卡位领先，给予公司2026年84xPE（前值：2025年71x，维持溢价率），对应目标价402.43元（前值：211.92元），维持“买入”评级。
　　风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：4月7日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%。
　　公司2025年业绩高速增长，Q4延续高增态势。2025年公司实现归母净利润20.17亿元，略超此前预告中值20.15亿元。全年业绩保持高速增长主要得益于AI算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长，以及公司智能制造降本增效，但因汇兑损失导致财务费用同比上升，负向影响业绩增长。Q4单季度实现营收12.45亿元，同比+45.3%、环比-14.9%；归母净利5.52亿元，同比+50.4%、环比-2.5%；毛利率60.56%，净利率44.34%，环比均有明显提升，均创24Q3以来的新高。我们认为，公司Q4业绩环比有所回落主要受汇兑因素、客户拉货节奏及上游物料供应情况影响，但同比仍保持高增，全年业绩创历史新高实现高质量增长。
　　有源光器件成增长主引擎，产品结构持续优化。2025年有源光器件收入达29.98亿元，同比大幅增长81.11%，收入占比提升至58.06%，较2024年提升约7.2pct；无源光器件收入20.84亿元，同比增长32.23%，占比40.37%。我们认为，有源光器件高速增长受益于高速光引擎等核心产品需求旺盛。公司依托AI算力需求爆发，有源业务与无源业务形成良好协同，推动产品结构向高附加值领域加速转型。
　　1.6T光引擎规模量产，CPO等新产品前瞻布局。公司成功完成1.6T光引擎规模量产，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础；CPO配套光器件研发完成，此前英伟达GTC更新了核心产品的Roadmap，CPO技术得到进一步明确，产业化持续提速，公司有望紧密把握光电共封装技术发展趋势而核心受益。同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期产品核心竞争力。全年研发投入2.67亿元，同比增长14.79%，研发人员增长超40.98%，支撑技术迭代与产能释放，为后续新产品量产和客户导入提供坚实保障。
　　利用统筹H股上市契机，推进全球产能协同布局。公司构建江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部、多地研发中心的全球化产业布局。泰国工厂持续加速提产，强化本地化交付能力，有效满足海外客户需求。公司统筹H股上市契机持续扩大产能，助力客户提产交付，提升供应链韧性与交付可靠性。公司产能布局及时且广泛，能有效匹配客户需求节奏，实现订单向业绩利润的高效转化。
　　盈利预测：考虑到CPO产业加速等影响，我们将2026-2027年的归母净利从31.9/41.8亿元上调至32.4/42.1亿元，预计2028年归母净利为57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为76/59/43倍。公司在1.6T和CPO布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。

　　事件：公司发布2025年财务报告，营业收入51.63亿元，YOY+58.79%，归母净利润20.17亿元，YOY+50.15%。2025Q4单季度实现营业收入12.45亿元，YOY+45.28%，实现归母净利润5.52亿元，YOY+50.35%。
　　业绩实现稳健高质量增长，毛利率端承压略有变动
　　人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长，2025年公司业绩实现整体增长。但公司面临产品毛利率下降的风险，光通信元器件产品的整体毛利率为53.62%，同比下降3.67%；无源光器件毛利率为63.67%，同比下降4.74pct；有源光器件毛利率为46.63%，同比下降0.06pct。毛利率端承压主要源于光器件行业竞争激烈，公司大多数产品价格面临降价压力以及泰国工厂投产初期产品生产成本高于国内。同时，毛利率较低的有源产品在营收中的占比从50.91%提升至58.06%导致毛利率同比略有下降，但公司通过智能制造优化成本结构，整体盈利能力仍实现显著增强。
　　AI算力需求驱动主营业务高增长，境内外市场协同发力
　　根据LightCounting数据，AI集群用高速光模块与CPO市场在算力需求驱动下快速增长，2026年预计增至260亿美元。在高速光器件领域，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础。主营业务光通信元器件营收占比达98.43%，实现收入50.82亿元，同比增长57.27%。公司在销售方面实行大客户策略，持续升级客户结构和产品结构，依托全球销售网络保证客户需求的快速协同响应。从地区贡献看，公司外销收入占比达74.35%，继续稳固其在全球产业链中的竞争地位，同时内销业务取得70.17%的高增速，实现了境内外业务的协同扩张。
　　公司加大研发投入促进产品优化升级，积极推动全球产能布局
　　2025年，公司紧扣AI算力发展与数据中心代际升级的产业机遇，不断加大研发投入。全年研发投入2.67亿元，较去年同期相比增长14.79%，在关键技术攻关、产品迭代与平台能力建设上取得显著突破。分产品看，2025年1）公司无源器件收入20.84亿元，YoY+32.23%。公司持续研发升级波分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客户新产品交付。2）有源器件收入29.98亿元，YoY+81.11%。公司积极研发新技术方向有源产品以及对现有的有源产品进行迭代升级，助力持续开发有源新项目和业务。公司泰国生产基地一期已于2024年年中投入使用，目前根据客户需求持续扩充产能；二期项目于2025年投入使用并进入试样阶段，预计2026年将全面释放海外产能，实现有源与无源产品的大规模量产。与此同时，国内江西高安基地也在推进三期扩产，为2027年后的业务增长储备产能支撑。
　　投资建议：公司作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI算力发展驱动的高速光器件需求迭代。1.6T光引擎的成功量产确立了其在下一代超算中心应用中的先发优势。随着泰国生产基地产能的持续释放以及智能制造带动的降本增效，公司有望在保持高增长的同时，有效抵消行业竞争带来的毛利压力并巩固全球市场份额。我们预计26-28年归母净利润分别为30.51/40.06/55.07亿元；维持“增持”评级。
　　风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。

　　事件：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润18.81亿元-21.50亿元（YoY+40%-+60%），扣非归母净利润18.29亿元-21.08亿元（YoY+39.19%-+60.40%）。
　　Q4业绩受汇率影响，短期承压
　　单Q4归母净利润预计为4.16-6.85亿元，中位数为5.51亿元（QoQ-2.65%）。2024年，公司作为近80%营收来自海外市场的企业，多以美元记账，Q4美元兑人民币汇率下跌对业绩产生负面影响。
　　北美云厂商CapEx指引积极，下游需求旺盛
　　需求端（资本开支）：
　　微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文科技五大科技巨头2025资本支出总额将超过3700亿美元（约合2.6万亿人民币），总增速约为64%。2026年预计资本支出将超过4700亿美元（约合3.3万亿人民币），保守计算2026年资本支出增速至少超过26%。
　　订单积压（需求端验证）：
　　2022年Q2至2025年Q2，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的剩余履约义务总额，分别是4012亿美元、4593亿美元、6011亿美元、11460亿美元。这三年，五大科技巨头积压订单增速不断提升，增速分别是14.5%、30.6%、90.7%。
　　我们认为，巨头高强度的资本投入为上游光通信产业链提供了夯实的底座。随着积压订单迅速增长，AI算力服务供需失衡的局面预计可能持续，这将进一步夯实通信产业链业绩稳健增长的基础。
　　产能布局：全球化交付体系完善，扩产节奏匹配需求
　　海外产能：公司泰国生产基地分两期投产，第一期项目己于2024年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能:第二期项目2025年投入使用，公司预计2026年泰国生产基地各产品线将陆续增加产能。
　　国内产能：公司在江西高安生产基地持续扩产。未来产值依赖于届时客户的实际需求以及所承接的具体产品类型。
　　投资建议：我们认为，AI算力需求持续增长，公司作为光器件细分赛道龙头，深度受益于下游大客户CapEx增长。随着后续加大产品线自动化开发力度，推动降本增效，盈利有望稳定增长。此外，公司基于EML的单波200G光发射器件已经小批量供应，为下一代1.6T产品提供高性价比的光引擎方案，并保持持续稳定的增长。在CPO场景中公司开始研发高密度多通道阵列FA及外置光源发射器件，为下一代CPO产品提供具有竞争力的解决方案。因为人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，五大科技巨头2025资本支出总额将超过3700亿美元，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。我们上调公司25-27年归母净利润为19.15/30.19/40.2亿元（此前预测25-27年归母净利润为18.5/28.9/40.5亿元），对应年PE为85.27/54.1/40.63X，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

　　事件：
　　2025年10月29日晚间，天孚通信发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入39.18亿元，同比增长63.63%；实现归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%。2025年Q3，公司实现营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，环比降低3.23%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.8%。
　　点评：
　　业绩环比增速放缓或系缺芯所致，费用端持续稳定在较低水平
　　收入端，受益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长，天孚通信收入和利润同比均实现了可观增长，环比表观增速有一定放缓，主要系200Geml等上游原物料短缺影响。
　　盈利端，2025年前三季度，公司综合毛利率约为51.87%，同比下降6.35pct，参考半年度业绩交流判断主要系无源产品占比提升所致。单Q3来看，公司毛利率水平环比提升4.3pct。费用端，2025年前三季度，公司持续、高效的稳健经营使得期间费用率约为2.24%，持续稳定在较低水平，其中销售/管理/财务费用分别为0.40%/2.73%/-0.90%。
　　新平台性能再上台阶，Rubin+Blackwell出货量指引超预期
　　根据GTC大会上的信息，英伟达VeraRubinNVL144平台的FP4推理性能达到3.6Exaflops，FP8训练能力为1.2Exaflops，是GB300NVL72的3.3倍。第二代平台RubinUltra将于2027年下半年发布，NVL系统规模从144扩展至576。RubinUltraNVL576平台的FP4推理性能将达到15Exaflops，FP8训练能力为5Exaflops，较GB300NVL72提升14倍。此外，英伟达的CEO黄仁勋公开了主流产品的当前交付量和未来交付预期，截至美国东部时间28日，英伟达目前交付了600万颗Blackwell，预计Blackwell+Rubin将在未来5个季度（至2026年底）创造5000亿美元收入，出货2000万颗，是Hopper生命周期出货的5倍。
　　投资建议与盈利预测
　　作为行业领先的光模块上游有源及无源器件供应商，公司客户资源充裕，海外工厂扩产也在持续推进，将受益于海外算力基础设施需求的扩张。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为20.04、27.65、35.99亿元，对应PE估值分别为67、48、37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险