菲利华发布2025年年报和2026年一季报。公司业绩稳健增长，毛利率持续提升。2025年公司石英电子布营收9,837万元，预计随着2026年下半年Rubin的量产，石英电子布需求会“水涨船高”。公司半导体、航空航天、光通信板块呈现稳健发展趋势。维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩稳健增长，毛利率持续提升。菲利华2025年营收20.16亿元，YoY+16%；归母净利润4.43亿元，YoY+41%；毛利率47.4%，YoY+5.2pcts。分业务来看，石英玻璃材料营收12.58亿元，YoY+20%，毛利率56.6%，YoY+4.2pcts；石英玻璃制品营收7.52亿元，YoY+15%，毛利率32.1%，YoY+5.2pcts。菲利华2026Q1营收6.22亿元，YoY+53%；归母净利润1.44亿元，YoY+37%；毛利率50.7%，YoY+0.8pct。
　　石英电子布静待2026年下半年需求释放。随着AI算力需求的快速增长，PCB作为算力硬件的基础环节，亦迎来需求增长和技术升级的双重机遇。为了适配更高速率的信号传输，PCB材料正向着高频高速、低损耗、高集成度方向演进。石英电子布凭借优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是高频高速覆铜板的优选材料。菲利华通过自主研发，相继推出多种高端极薄布、超薄布、极细纱、超细纱，并成功研发出超低介电、超低膨胀系数等高性能电子级石英纤维和石英布。公司已具备从石英砂、石英棒、石英电子纱到石英电子布全产业环节垂直一体化的研发和生产能力。目前公司研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段。2025年公司石英电子布营收9,837万元。根据钛媒体报道，英伟达Rubin预计将在2026下半年量产释放。受Rubin及其配套的1.6T交换机量产节奏影响，公司2025年石英电子布尚未形成规模。我们看好英伟达Rubin和1.6T交换机对M9覆铜板技术的需求，预计随着2026年下半年Rubin的量产，公司石英电子布营收有望持续攀升。
　　半导体、航空航天、光通信板块稳步发展。从公司2025年其他板块发展来看：1）半导体板块营收实现稳步增长。公司气熔石英玻璃材料通过了AMAT、TEL、LamResearch三大国际半导体原厂设备商和日立高新的认证。子公司上海石创的石英玻璃制品通过了北方华创和中微公司的认证。2）航空航天需求持续恢复，载人航天、空间站建设等国家战略任务持续推进，高端装备现代化建设加速，推动石英玻璃纤维材料需求稳定增长；3）受AI算力推动光通讯领域景气度向好，光通讯板块营收同比增长；4）复合材料板块长期深耕核心客户，获批量生产订单，迈上发展新台阶。
　　估值
　　考虑到2026年下半年英伟达Rubin量产有望带动石英电子布需求，我们上调菲利华2026/2027年EPS预估至1.99/2.70元，并预计2028年EPS为3.64元。截至2026年4月28日，公司总市值约559亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为53.7/39.7/29.4倍。维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　技术进步不及预期。半导体、光学国产化不及预期。需求不及预期。原材料供应风险。

　　事件:
　　2026年4月23日，菲利华发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入20.16亿元，同比+15.76%；实现归母净利润4.43亿元，同比+41.04%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+46.19%；2026年Q1单季度，实现营业收入6.22亿元，同比+53.04%；实现归母净利润1.44亿元，同比+36.77%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比+41.49%。
　　投资要点:
　　2025年利润高增，盈利能力显著提升
　　2025年，公司实现营业收入20.16亿元，同比+15.76%；实现归母净利润4.43亿元，同比+41.04%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+46.19%。公司加权平均净资产收益率为10.15%，同比+1.76pct；销售毛利率47.38%，同比+5.20pct；销售净利率21.15%，同比+2.42pct；经营活动现金流净额为2.62亿元，同比-1.10%。
　　其中，公司2025Q4实现营业收入6.35亿元，同比+48.24%，环比+34.02%；实现归母净利润1.09亿元，同比+37.56%，环比-2.38%；加权平均净资产收益率为2.39%，同比+0.44pct，环比-0.15pct；销售毛利率43.39%，同比+2.34pct，环比-4.54pct；销售净利率18.28%，同比-1.03pct，环比-3.19pct。
　　分产品看，2025年石英玻璃制品实现营收7.52亿元，同比+14.62%，毛利率32.05%，同比+5.21pct；石英玻璃材料实现营收12.58亿元，同比+19.86%，毛利率56.63%，同比+4.21pct；其他产品实现营收0.06亿元，同比-84.47%，毛利率26.45%，同比+3.95pct。其中，公司石英玻璃制品一销量为1442.11吨，同比+30.79%，主要系2025年AI发展带动光通讯行业需求增长；石英玻璃制品二销量为56.46万件，同比-34.43%，主要系光伏行业需求下降、市场竞争加剧和产品销售结构调整综合所致；石英玻璃制品三销量为0.18亿米，同比+8.68%；石英玻璃材料一销量为2903.51吨，同比-18.49%，主要系光伏行业需求下架和市场竞争加剧影响；石英玻璃材料二销量为527.52吨，同比+52.97%，主要系拓展外部客户和减少生产量以平衡产销综合所致。分地区看，境内实现营收14.39亿元，同比+21.61%，毛利率51.56%，同比+4.45pct；境外实现营收5.78亿元，同比+3.38%，毛利率36.96%，同比+5.24pct。
　　2026Q1盈利能力持续提升，归母净利润同环比快速增长
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入6.22亿元，同比+53.04%，环比-2.06%，主要系销售订单增加，营业收入增加；实现归母净利润1.44亿元，同比+36.77%，环比+31.30%；扣非归母净利润1.34亿元，同比+41.49%。加权平均净资产收益率为3.06%，同比+0.55pct，环比+0.67pct；经营活动现金流净额为0.21亿元，同比-86.91%，主要系销售回款减少，支付的职工薪酬和支付的各项税费增加。销售毛利率为50.74%，同比+0.79pct，环比+6.81pct；销售净利率23.85%，同比+0.22pct，环比+5.58pct。
　　期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率1.25%，同比+0.07pct，环比-0.73pct，主要系销售规模扩大，销售人员增加，薪酬及股权激励摊销费用增加；管理费用率8.34%，同比+0.12pct，环比-1.61pct，主要系职工薪酬增加，资产折旧摊销费用增加；财务费用率0.92%，同比+1.25pct，环比+0.11pct，主要系汇兑损失增加；研发费用率12.34%，同比-2.77pct，环比-0.97pct。
　　合成石英材料五期竣工投产，电子布与光学有望打造第二增长曲线
　　公司全面优化产业链布局。石英电子布因其优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是应用于高频高速覆铜板（CCL）的优选材料，公司相继推出多种高端极薄布、超薄布、极细纱、超细纱，并成功研发出超低介电、超低膨胀系数等高性能电子级石英纤维和石英布，已具备从石英砂、石英棒、石英电子纱到石英电子布全产业环节垂直一体化的研发和生产能力。目前公司研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段，2025年石英电子布实现销售收入9837.37万元。此外，合成石英材料五期项目顺利竣工投产，新增产能150吨，合成六期项目规划同步启动;合肥光微光掩膜基版精密加工项目实现小批量出货;济南光微高端电子专用材料精密加工项目目前基础规格产品量产线已完成通线，高阶产品的生产工艺已按照计划同步启动开发。
　　公司多项核心技术实现突破性进展。掺钛超低膨胀合成石英大规模熔制工艺取得关键突破，合成石英砂杂质控制水平达到国内行业领先，三明治复合产品实现尺寸突破，VAD产品顺利投产；大口径合成石英玻璃的制备技术已实现φ2000mm合成石英玻璃批量供货；低羟基合成石英玻璃的制备技术已实现规模化量产；高纯合成石英砂及其制品已稳定量产杂质含量1ppm的高纯合成石英砂。
　　盈利预测和投资评级
　　航空航天需求逐步复苏，叠加石英电子布高景气需求，公司有望进入高速成长期。预计公司2026-2028年营业收入分别为31.30、44.44、68.14亿元，归母净利润分别为7.56、11.35、17.71亿元，对应的PE分别为75、50和32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；市场需求下降风险；原材料价格波动风险；投资决策失误风险；新产品推广不及预期风险；应收账款占比过高风险；汇兑损失风险。

　　石英电子布或将进入放量元年。第三代低介电电子布以高纯石英纤维为基材，具备极低的介电常数、超低介质损耗、优异的耐高温性和超低热膨胀系数。随着各家芯片厂商机柜方案的推出，柜内无缆设计或将成为主流，为了弥补PCB相比铜缆性能的缺失，石英电子布或将成为各家厂商的选择。当前AI、高频通信等技术的高速发展有望激发对石英电子布的需求，我们认为石英电子布或即将进入放量节点，公司作为国内少数能提供该类产品的厂商有望随之受益。
　　军民用石英玻璃领军企业，全产业链布局成长可期。公司是全球少数具备批量生产石英玻璃纤维能力的企业之一、国内率先通过集成电路芯片准入认证的石英材料供应商及航空航天领域用石英玻璃纤维主导供应商，具备石英玻璃锭、筒、管、棒、板、片、器件、石英玻璃纤维系列产品等全品类服务能力+全产业链服务优势，研发并生产出了运用于电子电路制造、半导体、航空航天、光学、光通讯等领域的多样化产品，行业领先地位突出。
　　受下游需求阶段性回落影响2024年业绩有所承压，2025年拐点已现。2021-2023年公司营业收入、归母净利润CAGR分别为30.71%、20.53%；2024年营业收入同比-16.68%、归母净利润同比-41.56%，主要系下游需求阶段性回落及产业链竞争加剧所致。2025Q1-3公司实现营业收入13.82亿元，同比+5.17%（其中半导体板块持续稳步增长，航空航天领域订单持续恢复），实现归母净利润3.34亿元，同比+42.23%，我们认为主要系多样化产品+全产业链服务优势使得公司具备对市场的快速反应能力，产品结构持续优化之下助力业绩迎来拐点，未来有望持续向上。
　　广泛应用于半导体芯片制程中，石英玻璃材料及制品收入有望随着半导体市场规模扩大而稳步增长。石英玻璃材料及制品广泛应用于半导体芯片制程中，是半导体蚀刻、扩散、氧化等工序所需的承载器件与腔体耗材。在市场需求拉动和半导体自主可控国产化国家政策的支持下，半导体用石英玻璃材料及制品的产销或将维持稳定增长趋势，公司基本盘业务有望稳健增长。
　　强透波+高耐热带来军工领域刚性需求，石英纤维市场空间有望持续打开。
　　石英玻璃纤维凭借低介电常数和低介电损耗角正切特性而被广泛应用于高性能机载天线罩中，我们认为当前军用航空领域电子战对机载预警雷达提出了新的要求，在新建高性能战机刚性标配+原有战机电子化改造双需求下高端雷达天线的市场规模有望进一步扩大，相应对石英纤维机载雷达天线罩需求也有望持续旺盛；
　　石英纤维复合材料的耐高温性能使其被大面积应用于航天飞行器热防护系统中，我们认为在当前地缘政治不确定性加剧、大国博弈日益复杂的国际背景下，战略储备、威慑力量建设及实战化训练需求或将驱动导弹市场持续增长，有望推动制导热防护系统的升级和批量化应用，相应对石英纤维热防护材料的需求也有望持续旺盛。
　　拟定增投建石英电子纱制造项目，电子布全产业链优势有望实现进一步强化。据公司公告，公司拟投资6.24亿元（其中发行股票募集资金不超过3亿元）投资新增年产石英电子纱1000吨产品的生产能力。石英电子纱是制造石英电子布的原料，因其较高的生产工艺复杂度而在短期内存在显著供需缺口，我们认为公司募投项目或将充分发挥公司石英纱、布一体化的竞争优势，有效助力公司业绩增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润4.54/13.23/25.90亿元，EPS为0.87/2.53/4.96元/股，按2026年3月25日收盘价计算的PE为112/38/20倍。考虑到公司作为我国石英玻璃细分领域领军企业，电子布业务有望伴随AI服务器、高频通信等旺盛需求迎来高速发展期，航空航天领域需求有望回暖，订单有望持续恢复，定增募投项目达产后有望助力公司业绩加速释放，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、主要产品价格波动和毛利率下滑的风险、新业务进展不及预期的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入13.82亿元，同比增长5.17%；归母净利润3.34亿元，同比增长42.23%；扣非后归母净利润3.05亿元，同比增长60.61%；非经常性损益0.28亿元，同比减少36.37%；基本每股收益0.64元，同比增长41.87%。
　　毛利率、归母净利率同比增加。2025年前三季度，公司毛利率48.96%，同比增加6.60pct；归母净利率24.16%，同比增加6.29pct。2025Q3，公司毛利率48.47%，同比增加7.24pct，环比减少0.16pct；归母净利率23.65%，同比增加7.99pct，环比增加0.39pct。
　　期间费用率同比减少。2025年前三季度，公司期间费用合计3.34亿元，同比持平，期间费用率24.17%，同比减少1.25pct。
　　经营性现金流同比增长。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额2.09亿元，同比增长52.80%。
　　应收账款、存货较年初增长。截至2025年三季度末，公司应收账款7.00亿元，较年初增长39.58%，同比增长24.95%；应收票据2.04亿元，较年初减少27.28%，同比减少4.28%；存货9.47亿元，较年初增长27.43%，同比增长29.27%。
　　实施2025年股权激励。2025年8月27日公司以38.90元/股价格向248名激励对象授予限制性股票142.40万股，占公司总股本的0.27%。
　　2025年10月14日，公司公告拟以简易程序向不超过35名投资者发行股票募集资金总额不超过3亿元，扣除相关发行费用后的用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目，项目拟投资金额6.24亿元，拟使用募集资金金额3亿元，将形成新增年产石英电子纱1000吨产品的生产能力。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.67/12.02/21.02亿元，EPS分别为0.89/2.30/4.02元，对应11月4日收盘价PE为85.4/33.2/19.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求节奏不及预期；产品价格大幅波动。

　　事件：
　　公司公布2025年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2025年Q1-Q3实现营收13.82亿元（yoy+5.17%），实现归母净利润3.34亿元（yoy+42.23%）。2025年Q3实现营收4.74亿元（yoy+18.82%），实现归母净利润1.12亿元（yoy+79.51%）。2025年Q3业绩超市场预期。
　　点评：
　　石英材料及玻纤布等产品有序交付确收，25年Q3业绩超市场预期。根据公司公告，公司2025年Q3营收实现正增长，归母净利润同比高增，我们分析认为：1）25Q3营收正增系航空航天等传统领域产品有序交付确收，叠加石英玻纤布等新兴领域确收体量持续爬升，提供额外营收增量；2）25Q3归母净利润同比高增，且增速高于营收，系营收体量增长的同时，航空航天等高毛利产品收入占比较去年同期增加，带动公司毛利率提升。我们认为，公司为国内石英玻璃领域领军企业，卡位优势显著，将充分受益于航空航天等多领域需求持续恢复，此外公司多款高性能复合材料结构件研发成功，叠加民品LowDk电子布等新品类应用，未来成长边界广阔，公司25年全年业绩有望实现快速回升。
　　产品结构变化带动毛利率提升，看好盈利能力持续改善。根据公司公告，2025年Q3公司毛利率为48.47%，较去年同期增加7.24pcts；2025年Q3公司净利率为21.47%，较去年同期增加6.00pcts。我们分析认为：1）公司毛利率提升系报告期内高毛利率产品有序交付确收，营收占比增加所致，且当前毛利率已基本恢复至十四五期间最高水平，伴随高毛利产品销售体量回升，毛利率未来有望进一步提升；2）公司净利率提升系报告期内产品端盈利能力提升，增幅较毛利率收窄系报告期内公司投资收益亏损1086万元；3）公司25年Q3期间费用率为27.43%，较去年同期降低0.65pcts，其中管理费用率较去年同期增加0.33pcts至9.49%，研发费用率较去年同期减少0.70pcts至16.00%，公司费用端改善持续深化。我们认为，伴随公司高毛利产品下游需求持续恢复，公司产品有序交付确收，叠加降本增效措施带动费用端优化，公司整体盈利能力有望持续提升。
　　存货及应付账款环比高位正增，行业景气度逐步恢复中。根据公司公告，截至2025年Q3末，公司存货为9.47亿元，较25年H1末增长24.12%；公司应付账款为3.24亿元，较25年H1末增长7.64%。我们分析认为，公司存货及应付账款环比均维持高位，系公司积极生产备货，侧面反映行业景气度高，下游需求旺盛。
　　定增扩产石英电子纱，看好电子布业务远期增长弹性。10月公司发布定增预案，拟募资不超过3亿元新建石英电子纱生产线，系石英玻纤布配套专用产线，项目建成后石英电子纱新增1000吨年产能。根据公司公告，本次扩产系密切跟踪市场状况后的合理规划。我们分析认为，石英纱为石英布扩产的关键瓶颈，当前具备石英纱批产能力厂商极度稀缺。考虑超薄石英电子布为高频高速覆铜板的优选材料，高速服务器建设有望带动其配套需求快速提升，且公司卡位石英玻纤拉丝及整布编织两道工序，本次扩产后将进一步提升电子布量产先发优势及后程动能。伴随终端客户认证有序推进，石英电子布未来或成为公司的核心增长点之一。
　　石英玻璃材料及制品核心供应商，看好公司业绩增长弹性。1）公司军品卡位优势显著，深度受益于航空航天领域需求恢复，行业景气度恢复有望带动军品营收高速增长，结构件有望进一步拓宽成长边界；2）石英电子布作为英伟达链高频高速覆铜板厂商核心筹码，公司核心卡位石英玻纤与整布编织两道环节，服务器建设打开广阔增量配套空间；3）半导体石英材料及制品获多家核心设备厂商认证，全球牌照稀缺，市场份额稳固，且未来有望进一步拓展下游新客户；4）前瞻布局新技术路径，合成石英砂及合成石英材料产能持续扩充，提供上游原材料可选替代方案，同时巩固半导体先进制程及光学领域配套优势。
　　下调2025-2027E年盈利预测并维持“增持”评级。结合石英电子布行业整体排产进程分析，我们下调公司2025-2027E年归母净利润为5.5/8.5/11.7亿元（前值为5.8/9.8/14.4亿元），当前股价对应PE分别为75/48/35倍。考虑到行业景气度上行，传统业务营收体量回升，叠加Q布等新兴市场需求饱满，潜在市场空间巨大，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：订单节奏不及预期；原材料价格波动风险；新兴业务落地进度不及预期

　　2025年，公司实现营业收入20.16亿元（yoy+15.76%），归母净利润4.43亿元（yoy+41.04%），扣非归母净利润3.86亿元（yoy+46.19%）。2026年一季度，公司实现营业收入6.22亿元（yoy+53.04%），归母净利润1.44亿元（yoy+36.77%），扣非归母净利润1.34亿元（yoy+41.49%）。Q1业绩高增主因半导体、光通讯等下游需求旺盛，销售订单大幅增加。展望后市，随着合成石英材料产能释放及半导体国产替代推进，业绩有望延续高增。维持"持有"评级。
　　25年营收增长，半导体与光通讯双轮驱动
　　2025年，公司实现营业收入20.16亿元（yoy+15.76%），归母净利润4.43亿元（yoy+41.04%），营收增长主因半导体行业景气回升，头部客户订单稳中有增，国产替代稳步推进；AI算力推动光通讯需求向好，板块营收同比增长；航空航天需求恢复带动石英玻璃纤维材料稳定增长。电子电路板块石英电子布实现收入0.98亿元，处于客户端小批量测试阶段。研发投入2.82亿元（yoy+12.94%），掺钛超低膨胀合成石英、VAD产品等实现技术突破。现金流方面，2025年经营活动现金流净额2.62亿元，同比基本持平，经营质量稳健。
　　26Q1业绩高增，毛利率同比改善
　　2026年一季度，公司实现营业收入6.22亿元（yoy+53.04%），归母净利润1.44亿元（yoy+36.77%），扣非归母净利润1.34亿元（yoy+41.49%），毛利率50.74%（yoy+0.81pct）。营收增长主因销售订单增加。期间费用率22.85%（yoy-1.33pct），其中销售费用0.08亿元（yoy+62.06%），管理费用0.52亿元（yoy+55.21%），研发费用0.77亿元（yoy+25.01%），财务费用0.06亿元（同比+0.07亿元，主因汇兑损失增加）。现金流方面，26Q1经营活动现金流净额0.21亿元，同比-86.91%，主因销售回款减少及支付职工薪酬、税费增加。
　　聚焦高端石英材料，全球化产能布局加速
　　公司持续推进"聚焦增长、做好产品、经营客户"战略，致力于石英玻璃材料国产替代与产业链延伸。业务层面，合成石英材料五期项目竣工投产新增产能150吨，六期项目规划启动；合肥光微光掩膜基版项目实现小批量出货，济南光微高端电子材料项目量产线通线；鼎益新材、中益新材电子纤维纱及超薄石英电子布项目开工建设。产业链方面，在香港、马来西亚设立子公司加速海外布局，携手北京石墨烯研究院共建蒙烯玻纤生产基地。随着合成石英产能释放、半导体设备商认证推进及航空航天需求恢复，公司业绩有望延续高增。
　　维持“持有”评级
　　我们看好公司电子布板块的持续放量，上调电子布板块营收与毛利，测算2026-2028年归母净利润分别为7.4/8.9/11.0亿元，其中26/27年较前值上调6.83%/8.97%。其对应EPS对1.42/1.71/2.10元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为73.2倍，考虑公司为石英玻璃领先企业，且在半导体、航空航天领域的龙头地位，给予公司2026年84.18XPE（基于15%溢价），目标价119.54元，给予“持有”评级。
　　风险提示：下游半导体需求不及预期；原材料价格大幅波动；产能释放进度不及预期；行业竞争加剧。