投资要点
　　公司2026年一季度业绩表现亮眼。营业收入达26.81亿元，同比增长46.25%；归属于上市公司股东的净利润为7.91亿元，同比增长48.48%，基本每股收益由0.28元提升至0.41元，增幅达46.43%。扣除非经常性损益后的净利润为7.22亿元，同比增长60.82%，远超营收增速，盈利能力持续增强。
　　MLCC景气度持续上升，公司凭借丰富的产品矩阵充分受益。MLCC作为“电子工业大米”，广泛应用于消费电子、汽车电子、算力、工业控制等多个领域，随着下游应用场景持续拓展，行业长期发展空间广阔。公司在电子陶瓷元件领域具有超过55年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，可满足各行业所需的微小型及精密光电子部件、电子功能零件、新型功能材料生产应用。公司MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。未来，公司将研发新型功能陶瓷材料和电子浆料产品，并进军新能源领域，开发具有核心技术支撑的新型终端应用产品，打造具有国际影响力的“先进材料专家”技术品牌。
　　海外云服务厂商持续加大算力基础设施建设叠加国内外大模型持续迭代，光通信需求持续提升。国内外大模型持续迭代，数据存储和处理需求不断提升，对算力网络的承载能力和传输能力提出更高要求，助推AI算力基础设施建设提速，相关通信器件需求有所上升。公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。
　　SOFC业务持续推进，深度绑定海外燃料电池龙头。2025年，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。同时，公司与海外燃料电池龙头企业建立长期合作关系，成为其燃料电池隔膜片的主要供应商。
　　拟于港股上市，拓宽融资渠道。公司于2025年12月5日向香港联交所递交了发行H股并上市的申请，进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强公司核心竞争力。此次募集资金将投资于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，以及补充运营资金。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入113.50/137.81/166.39亿元，分别实现归母净利润33.67/42.86/53.02亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　主要观点：
　　公司发布2025年度及2026年第一季度报告
　　全年实现营收90.07亿元（同比+22.13%），归母净利润26.18亿元（同比+19.54%），扣非归母净利润22.49亿元（同比+16.39%）。26Q1公司实现营收26.81亿元（同比+46.25%），归母净利润7.91亿元（同比+48.48%），扣非归母净利润7.22亿元（同比+60.82%）。
　　MLCC业务为核心增长引擎
　　公司坚持研发先行，持续深耕MLCC核心技术的优化创新，围绕多下游场景完善产品矩阵，以多元化的产品布局匹配全领域应用需求，持续拓展公司产品的市场覆盖与成长空间。公司积极拓展数据中心、汽车电子等高端应用领域，已推出多尺寸高容及车规MLCC产品，高端化战略顺利推进。
　　光通信业务受益AI浪潮
　　25年通信器件板块稳健增长，收入25.94亿元，同比+12.50%。全球AI算力基础设施建设加速，带动公司陶瓷插芯及MT插芯、陶瓷管壳等光通信产品需求增长。
　　新业务打开长期空间
　　公司积极布局新业务，其中固体氧化物燃料电池作为数据中心等场景的备用电源方案，市场关注度高，公司正推进大功率SOFC系统示范应用。同时，泛半导体精密陶瓷结构件已实现批量供货，为公司注入新的增长动力。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为114.11/141.67/167.83亿元（26-27年前值114.32/141.51亿元），归母净利润为35.89/45.41/55.60亿元（26-27年前值36.70/47.84亿元），对应EPS为1.87/2.37/2.90，对应PE为45.77/36.17/29.54x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险，业务拓展不及预期等。

　　事件：3月27日发布25年年报，4月23日发布26年一季报
　　1）25年公司实现营业收入90.07亿元，同比增加22.13%；归母净利润26.18亿元，同比增加19.54%；扣非后归母净利润22.49亿元，同比增加16.39%。
　　2）25Q4公司实现营业收入24.99亿元，同比增加25.30%；归母净利润6.6亿元，同比增加12.38%；扣非后归母净利润5.43亿元，同比增加9.57%。26Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比增加46.25%；归母净利润7.91亿元，同比增加48.48%；扣非后归母净利润7.22亿元，同比增加60.82%。
　　电子元件收入增长较快，持续深耕MLCC领域
　　1）营收拆分：公司25年电子元件实现营收33.08亿元，同比增长43.95%，营收占比36.73%，毛利率42.30%，同比-2.07pcts；电子及陶瓷材料实现营收19.59亿元，同比增长16.82%,营收占比21.75%，毛利率38.09%，同比-2.48pcts；通信器件实现营收25.94亿元，同比增长12.50%,营收占比28.80%，毛利率44.36%，同比+0.43pcts。
　　2）公司持续深耕MLCC核心技术的优化创新，围绕多下游场景完善产品矩阵，持续拓展产品的市场覆盖与成长空间。随着服务器市场规模不断扩大，叠加系统性能与功耗的同步提升，对MLCC的性能和用量提出了更高的要求。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。
　　持续拓展产品矩阵，推进多元化产品布局
　　1）MLCC：公司产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。面对汽车产业电动化、智能化、网联化的发展趋势，公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。
　　2）SOFC：此前，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目已投产，该项目为全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目。
　　3）光通信：公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；项目建设不及预期；市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司26Q1实现营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%），扣非归母净利润7.22亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。
　　评论：
　　MLCC高端化进展稳步推进，光通信业务受益于AI产业发展。MLCC：公司MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列、“S”系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等，产品矩阵较为全面，市场认可度不断提升，未来随着更多高端产品推出，MLCC业务有望稳步增长。此外，在AI服务器需求快速增长推动下，MLCC需求快速拉升，村田/三星电机等厂商开启涨价，MLCC价格有望进入上行通道。光通信：公司提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等产品，广泛应用于数据中心，得益于全球AI算力基础设施加码投资，光器件市场需求增加，公司光通信相关产品有望持续增长。
　　MLCC/插芯有望推动公司稳健成长，SOFC有望成为新的成长引擎。MLCC：AI服务器及端侧创新有望推动MLCC进入新一轮成长周期，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，MLCC产品覆盖车规、工规、消规和移动终端等领域，此外随着AI基础设施/新能源汽车对MLCC需求快速拉动，MLCC价格有望继续上行，公司盈利能力有望进一步提升。光通信产品：受AI算力投资拉动下有望维持快速增长。SOFC：SOFC具备较高的转换效率、快速部署的能力，当前AI算力需求的爆发式增长与全球碳中和目标的推进正迎来历史性交汇，能源供给向高效化、低碳化发展已成不可逆转的趋势。公司与一家海外燃料电池龙头企业已建立长期合作关系，是其燃料电池隔膜片的主要供应商，在北美缺电的大背景下，SOFC产业有望迎来新一轮增长，公司有望深度受益。
　　盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC为代表的被动元件已经触底回升，国内外MLCC厂商纷纷开启新一轮涨价，考虑公司MLCC高端产品放量节奏、MLCC价格走势、SOFC的渗透等情况，我们调整26-27、新增28年盈利预测为39.97/54.95/70.14亿元（前值为32.88/38.90亿元），参考行业可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予27年30X目标估值，目标价为86.1元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期，技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，新品开拓不及预期，全球贸易冲突加剧。

　　事件
　　公司于2026年3月28日公布财报，2025年实现总营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；利润总额达到30.08亿元，同比增长19.42%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%。
　　投资要点
　　车规级与服务器高容MLCC持续放量，驱动收入高速增长。随着AI服务器的发展、AIServer市场规模的不断扩张，用于CPU、GPU以及周边POL供电及其他滤波功能的MLCC呈现出显著的增长态势，并催生了全新的需求。系统性能与功耗的提升，对MLCC的性能和用量提出了更为严苛的要求。目前，三环集团MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。在AI领域，三环集团可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容，1206-107、1210-107等大尺寸高容，48V电源系统应用可供应0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V等规格。在新能源领域，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展趋势，随着控制模块的增加，汽车电子数量将相应提高，驱动MLCC需求飙升，三环集团从高容、高压、高可靠性方面考虑，推出了涵盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规系列产品，并逐步应用于新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件，为新能源汽车产业的稳健发展提供坚实的元器件支撑。长期以来，三环集团持续投入创新研发，全力攻克技术难题，目前，高容产品0201-105、0402-106、0603-226、0805-476、1206-107、1210-227等规格产品已实现批量供货，三环集团MLCC产品在介质层厚度方面正式迈入1μm时代。
　　深度绑定SOFC龙头BloomEnergy，隔膜板业务有望充分受益。2025年，深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦SOFC示范项目正式投产。该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。公司目前已掌握贯穿SOFC材料、单电池、电堆到发电系统的全产业链技术链条，成功解决国内电堆工程化的难题，主要技术指标达到国际先进水平。三环集团作为BloomEnergy核心隔膜板供应商，2025年随BloomEnergy扩产，订单即将放量。大客户BloomEnergy计划2026年年底前将产能从1GW提升至2GW，且近期签下甲骨文AI数据中心现场供电部署、CoreWeave电力项目三美国电力公司1吉瓦的供货协议等大项目，三环集团作为核心供应商有望充分受益。
　　光通信领域下游需求持续扩张，公司市占率稳居全球前列。国内外大模型持续迭代，数据存储和处理需求不断提升，对算力网络的承载能力和传输能力提出更高要求，助推AI算力基础设施建设提速，相关通信器件需求有所上升。公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。公司的MT插芯和陶瓷封装管壳等光通信产品已推向市场，开始进入主流客户供应链。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入112.17/136.09/164.16亿元，分别实现归母净利润33.28/42.34/52.31亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报，整体业绩稳步增长。2025年，公司实现营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%；扣非归母净利润22.49亿元，同比增长16.39%。毛利率为42.14%，同比下降0.84个百分点；净利率为29.05%，同比下降0.65个百分点。报告期内，公司消费电子、汽车电子、光通信等下游核心领域延续向好发展态势，细分领域客户需求稳步提升。同时，公司坚持产品创新和客户拓展，持续丰富产品矩阵和推动产品迭代升级，拓宽产品应用领域。在此背景下，公司主营业务产品需求呈增长态势，其中，公司MLCC产品凭借多系列、多规格的产品组合和稳定可靠的供货能力，满足下游各领域客户的产品需求；受益于全球算力基础设施建设进程加快、光器件市场需求扩容，公司陶瓷插芯及配套产品销售额实现进一步增长。
　　公司发布2026年一季报，盈利能力显著提升。2026Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比增长46.25%，环比增长7.28%；归母净利润7.91亿元，同比增长48.48%，环比增长19.85%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增长60.82%，环比增长32.97%。公司毛利率为43.49%，同比增长2.48个百分点，环比增长2.27个百分点；净利率为29.50%，同比增长0.43个百分点，环比增长3.13个百分点。
　　推进全球化布局，核心竞争力增强。2025年，公司向香港联交所递交了发行境外股票（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。此次募集资金将投资于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，以及补充运营资金。本次发行H股并上市将进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强公司核心竞争力。
　　积极布局多元应用领域，MLCC与光通信产品持续突破。公司坚持研发先行，深耕MLCC核心技术的优化创新，以多元化的产品布局匹配全领域应用需求，持续拓展市场覆盖与成长空间。随着服务器市场规模扩大，系统性能与功耗同步提升，对MLCC的性能与用量提出更高要求。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。与此同时，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展趋势，控制模块的增加带动汽车电子用量提升，驱动MLCC需求增长。面对这一趋势，公司已推出覆盖0201至2220规格、电容值范围0.1pF～47μF的车规级MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。在光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。
　　盈利预测和估值：我们预计，公司2026-2028年实现营业收入118.81/144.49/170.64亿元，实现归母净利润34.94/43.01/51.11亿元，对应EPS为1.82/2.24/2.67元，对应当前价格的PE为44.81/36.40/30.63倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入90.07亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%；公司2025Q4单季度实现营业收入24.99亿元，同比增长25.30%，实现归母净利润6.60亿元，同比增长12.38%。
　　受益AI基建和MLCC份额提升，全年稳健增长。公司2025年收入90.07亿元，同比增长22.13%，电子元件、电子及陶瓷材料、通信器件和设备组件等板块均实现同比增长。其中电子元件收入33.08亿元，同比增长43.95%，主要得益于MLCC份额持续提升；电子及陶瓷材料收入19.59亿元，同比增长16.82%，基片和浆料都有所增长；通信器件收入25.94亿元，同比增长12.50%，主要是受益于数据中心建设，插芯收入稳健增长；设备组件收入6.02亿元，同比增长12.09%，主要是劈刀、点胶阀、泛半导体陶瓷组件贡献。
　　盈利能力稳定，未来有望受益产品结构改善。公司2025年毛利率42.14%，同比降低0.85pct，其中电子元件板块毛利率42.3%，同比降低2.07pct，电子及陶瓷材料板块毛利率38.09%，同比降低2.48pct，通信器件板块毛利率44.36%，同比提升0.43pct，部分板块下降主要是受原材料涨价及新规格产品良率较低影响。其中Q4毛利率环比小幅下滑，主要是新增较多产线工人，为后续产能扩张做准备。费用端，公司2025年销售、管理、研发费率分别为1.03%、5.34%、7.25%，同比-0.05pct、-0.22pct、-0.66pct。
　　AI电力和MLCC景气度提升，业绩有望提速。由于北美AIDC建设大力推进，电力受限，SOFC凭借能够快速交付的优势得到数据中心青睐，BloomEnergy在手订单爆发，带动SOFC隔膜板需求激增，公司作为全球SOFC隔膜板核心供应商，有望充分受益。此外，近年来MLCC行业需求持续增长，特别是AI服务器用量倍数级增长，而过去几年MLCC行业扩产较为平缓，带动行业供需缺口收窄，景气度提升，今年以来渠道MLCC价格已经开始上涨，海外大厂也在酝酿涨价，公司MLCC业务今年来持续高速增长，有望充分受益量价齐升趋势。我们小幅上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为35.7、45.3、55.7亿元，对应2026年3月27日收盘价PE为29.4/23.2/18.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下滑、下游需求下滑