事项：
　　2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告：
　　1）前三季度公司实现营业收入115.03亿元，同比+76.74%；毛利率48.47%，同比+5.98pct；归母/扣非归母净利润38.65/36.82亿元，同比+97.35%/+115.76%；
　　2）Q3单季度公司实现营业收入50.79亿元，同比/环比+115.27%/+35.73%；毛利率53.72%，同比/环比+10.33pct/+8.81pct；归母/扣非归母净利润19.33/18.72亿元，同比+167.97%/+192.61%，环比+69.39%/+72.16%。
　　评论：
　　量价齐升叠加规模效应，Q3收入与盈利能力同步加速。26Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为46.25%/61.61%/115.27%，逐季加速。Q3毛利率由Q2的44.91%跃升至53.72%，同比/环比+10.33pct/+8.81pct，主要来自部分主营产品量价齐升与收入翻倍带来的规模效应。Q3期间费用率8.86%，同比-1.44pct，研发费用同比+81.73%，但仍被收入增长摊薄。利润质量扎实：Q3扣非归母净利润占归母净利润96.9%；单Q3经营活动现金流净额21.30亿元，同比+146.9%，环比+86.7%，对应净现比110.2%，利润现金兑现能力持续增强。
　　订单饱满驱动量价齐升，MLCC价格修复与光通信需求共振。受益于客户认可度提升和行业景气度提升，公司产品市场需求增长，订单饱满，部分主营产品量价齐升。1）MLCC：26H1部分规格产品价格修复至原有合理价值，销量与销售额同比大幅增长，Q3毛利率跳升印证涨价向报表加速传导。2）光通信：全球数据中心建设提速，插芯及套筒等产品销售同比增长。资产负债表同样指向需求延续：Q3末合同负债1.84亿元（年初0.24亿元），存货较年初+37.26%至32.83亿元，为订单增长带动备货。
　　AI数据中心需求共振，H股募资加码海外扩产打开成长空间。需求端，公司高端MLCC堆叠层数超1,000层，公司持续推进超高容大尺寸产品突破及量产，深化与服务器、汽车电子等领域客户合作；光通信端，据公司港股招股书引用弗若斯特沙利文数据，25年公司陶瓷插芯及套筒全球份额约70%，充分受益于数据中心建设提速。供给端，Q3末在建工程13.38亿元，较6月末单季增加4.90亿元；高容量系列MLCC扩产项目预计2027年5月底达到预定可使用状态。资金端，公司7月完成H股上市，拟将约41.2%的募资用于泰国、德国的数据中心相关电子元件、燃料电池及通信器件等项目，海外产能与SOFC等新业务有望打开第二成长曲线。
　　盈利预测及投资建议：公司作为国内电子陶瓷龙头，MLCC+光通信双主线量价齐升，海外扩产与新业务布局为后续增长提供支撑。公司年内已完成两期合计约18.95亿元A股回购，并于10月启动2.5-5亿元第三期回购，彰显对长期价值的信心。考虑公司MLCC高端产品放量节奏、MLCC价格走势、SOFC的渗透等情况，我们调整26-28盈利预测为59.78/107.04/119.90亿元（前值为46.92/85.70/93.98亿元），参考行业可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予27年25xPE目标估值，目标价为134元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期，技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，新品开拓不及预期，全球贸易冲突加剧。

　　Q3利润高增，MLCC涨价延续与国产替代打开成长空间，维持“买入”评级
　　（1）2026年前三季度，公司实现营收115.03亿元，同比+76.74%；归母净利润38.65亿元，同比+97.35%；扣非归母净利润36.82亿元，同比+115.76%；销售毛利率48.47%，同比+5.98pcts；销售净利率33.60%，同比+3.52pcts。（2）单三季度，公司实现营收50.79亿元，同比+115.27%，环比+35.73%；归母净利润19.33亿元，同比+167.97%，环比+69.39%；扣非归母净利润18.72亿元，同比+192.61%，环比+72.16%；毛利率53.72%，同比+10.33pcts，环比+8.81pcts；净利率38.06%，同比+7.51pcts，环比+7.56pcts。（3）我们认为，2026前三季度公司业绩高增主要系公司主业增长。具体而言，MLCC受益于行业涨价落地、高端产能加速释放及海外转单红利，实现量价齐升；SOFC业务随海外大客户签下新订单，需求旺盛，公司作为核心供应商有望深度受益。因此，我们上调公司2026-2028年盈利预测（原值为45.07/79.36/101.10亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为59.63/95.70/109.79亿元，当前股价对应PE为28.3/17.6/15.4倍，维持“买入”评级。
　　量价齐升助力MLCC加速增长，供需缺口扩大与涨价延续打开未来盈利空间
　　2026Q3，MLCC行业涨价浪潮延续，国巨、三星等头部厂商相继启动涨价，其中三星电机计划在Q4进一步推行消费级涨价，部分意在控制订单规模、腾出产能发力高端；村田亦宣布部分消费及车规级产品转产，加速向高端产品倾斜。我们认为，行业需求呈现分化趋势，海外龙头产能加速向服务器等高端领域收缩，导致消费级产品供需缺口进一步放大。在此背景下，公司凭借客户认可度与行业景气度的提升，MLCC业务实现订单饱满、量价齐升，成为Q3营收增长的核心点。未来，公司高端MLCC产能有望顺势承接海外原厂腾出的消费级市场缺口，驱动产品结构向高端化加速优化。同时行业涨价延续，市占率与盈利弹性有望进一步向上打开。
　　海外大客户签订新订单需求旺盛，SOFC出海推进打开第二增长曲线
　　公司北美大客户BloomEnergy正从订单催化迈入产品交付、盈利改善与扩产并行的新阶段。10月14日AEP披露总投资约40亿美元的Cheyenne项目（包含702MWBloom燃料电池与Google为期20年的PPA协议，计划2026年开工、2028年底全面运行）。公司作为其SOFC隔膜片的核心供应商，凭借泰国产能有序推进，有望深度受益于大客户订单增长。随着海外大客户需求高增与产能扩充，SOFC业务放量有望驱动公司业绩加速释放，打造第二增长曲线。
　　风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2026年三季度报告。
　　MLCC量价齐升，Q3业绩环比提速。2026年前三季度，公司实现营收115.03亿元，同比76.74%，主要系受益于客户认可度提升和行业景气度提升，公司产品市场需求增长，订单饱满，部分主营产品量价齐升。公司实现归母净利38.65亿元（扣非36.82亿元），同比97.35%（扣非同比115.76%）。2026Q3单季度，公司营收50.79亿元，同比115.27%，环比35.73%；实现归母净利润19.33亿元，同比167.97%，环比69.39%；实现扣非净利润18.72亿元，同比192.61%，环比72.16%。
　　盈利能力大幅提升，资产负债率提升。2026年前三季度，公司毛利率和净利率分别为48.47%/33.60%，分别同比5.98pct/3.52pct。资产负债率为21.77%，同比4.53pct。期间费用率为9.11%，同比-1.73pct。经营性现金流净额为34.27亿元，同比72.18%。投资活动现金净流量为5.76亿元，同比-71.76%，主要系收回投资收到的现金减少。筹资活动现金流净额为48.39亿元，同比650.86%，主要系公司完成H股上市并收到募集资金。
　　AI推动高容MLCC需求爆发，SOFC景气高。随着AI的持续爆发，AI芯片对高容和超高容MLCC的需求大幅增长；全球数据中心建设进程加快，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比较快增长。北美数据中心、AI算力集群等高能耗场景加速布局，传统电力体系供应短缺，SOFC成为分布式供电的重要技术路线，公司有望持续受益。产能与投入端，公司推进高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、深圳三环研发基地等募投项目，前三季度在建工程较上年末234.45%。整体来看，公司业绩高增主要来自于MLCC量价齐升、光通信需求增长、SOFC高景气，叠加产能和研发投入的同步支撑。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润60.09/86.62/107.38亿元，分别同比129.5%/44.2%/24%，对应P/E分别为28.91/20.06/16.18倍。2026年公司业绩预期高增长，主要系三季报业绩实现高增长，叠加AI驱动MLCC和SOFC高景气，MLCC量价齐升。维持“推荐”评级。

　　摘要：
　　陶瓷材料及陶瓷元件领军企业。三环集团成立于1970年，2014年在深交所上市。2025年，公司电子元件、通信器件、电子及陶瓷材料、设备组件和其他占主营业务收入比例分别为36.73%、28.80%、21.75%、12.72%。公司产品主要应用于通信、数据中心、消费电子、汽车电子、新能源、智能工业控制等领域。公司的光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列。公司MLCC全球市占率约为2.1%。公司实际控制人为张万镇。截至2026年6月30日，公司第一大股东潮州市三江投资有限公司持股33.67%，前十大股东合计持股45.17%。
　　近年业绩实现快速增长。2025年，公司实现营收90.07亿元，同比增长22.13%。实现归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%。实现扣非净利润22.49亿元，同比增长16.37%。分产品看，公司电子元件收入33.08亿元，同比增长43.95%；通信器件收入25.94亿元，同比增长12.50%；电子及陶瓷材料收入19.59亿元，同比增长16.82%；设备组件收入6.02亿元，同比增长12.09%；其他业务收入4.05亿元，同比下降9.59%。受益于消费电子、汽车电子、光通信等下游领域需求拉动以及公司产品技术升级与客户拓展，公司业绩稳健增长。2025年公司实现经营活动现金流量净额28.78亿元，同比增长19.74%。2026H1，公司实现营业收入64.23亿元，同增54.82%；实现归母净利润19.32亿元，同增56.18%；实现扣非净利润18.09亿元，同增69.66%。MLCC和光器件等需求高增长，助力公司业绩高增长。
　　AI新兴端侧设备MLCC高景气，AI服务器拉动工业MLCC高增长。据弗若斯特沙利文，全球AI新兴端侧设备相关MLCC市场规模已由2020年的3.6亿元增长至2024年的17.6亿元，年均复合增长率达48.7%，预计到2029年市场规模将增长至146.8亿元，2025-2029年的CAGR为54.5%。AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的8–12倍，如8卡AI训练服务器单机MLCC用量约为4.8万颗，旗舰级整机柜AI服务器的单机MLCC用量则可超过44万颗。全球AI服务器MLCC市场规模由2020年的7.6亿元增长至2024年的43.1亿元，预计至2029年将增长至239.1亿元，2025-2029年的CAGR为39.6%。三环集团是国产MLCC龙头，在AI服务器领域，三环集团的产品包括陶瓷插芯及套筒、MT插芯及短纤、光通信陶瓷封装管壳、MLCC、MLCI等，公司高端MLCC介质层膜厚约1微米，堆叠层数可达1000层以上，为切入高端应用场景打下基础。
　　新能源车拉动MLCC使用数量高增长，带动MLCC向高端升级。纯电车平均单车MLCC用量已达18,000颗，是燃油车型单车MLCC用量的6倍。汽车MLCC要求高度可靠性和耐用性。2025年，中国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。新能源汽车销量的快速增长带动MLCC使用量的快速增长。根据村田2025年度IRDay的文件，预计到2027财年，搭载L2级高级驾驶辅助系统的车辆数量将快速增长，预估增幅约达2.8倍。智能驾驶渗透率的提升将大幅增加高端MLCC的使用量。公司产品应用于汽车多个场景。包括MLCC、陶瓷封装基座、氧化铝陶瓷基板、电子浆料、压缩机接线端子、MLCI、陶瓷劈刀等，中长期景气度高。
　　日韩厂商垄断高端MLCC，国产替代空间大。根据宏明电子招股说明书，全球MLCC供给端格局高度集中。2024年，日本村田（Murata）市场份额为31.8%，韩国三星电机（SEMCO）为22.9%，风华高科份额为1.9%、微容科技份额为1.5%。根据三环集团招股说明书，2024年公司在MLCC行业市占率约为2.1%。中国MLCC市场由日韩厂商主导，村田与三星电机合计占据超过50%的份额；高端MLCC被日韩垄断。三环集团、风华高科、微容科技等中国大陆厂商正加速崛起，合计市场份额已达10.4%，国产替代空间大。
　　AI高能耗扩张与碳中和推动SOFC隔膜片需求高增长。数据中心、AI算力集群等高能耗场景加速布局，传统电力体系供应短缺，而SOFC凭借高能量转换效率、低碳排放以及燃料灵活的特点，成为分布式供电的重要技术路线。预计SOFC隔膜片市场在2025-2030年期间的复合增速为50.6%。公司是BloomEnergy燃料电池隔膜片的主要供应商。根据弗若斯特沙利文，预计SOFC电堆2025-2030年复合增速39.3%。2025年1月，公司与深圳燃气集团合作共建的光明区人民医院300千瓦SOFC示范项目正式投产。公司SOFC隔膜片全球市占率第一，行业高景气使公司受益。
　　日美厂商主导高端陶瓷材料，AI和汽车电子拉动长期景气度。根据弗若斯特沙利文，预计全球核心先进电子陶瓷材料行业市场规模从2025年的241亿元增长至2030年的422亿元，年均复合增速为11.8%。陶瓷粉体供应由日美厂商主导。其中，日本堺化学占比28%，美国Ferro占比20%，日本化学占比14%。国内的国瓷材料市占率为10%。全球高端陶瓷粉体供给高度集中，日本厂商合计占据约75%的供应份额。未来先进电子陶瓷材料有望持续受益于汽车电子、AI数据中心和消费电子等行业的蓬勃发展。
　　陶瓷通信器件下游景气高。陶瓷通信器件广泛应用于光通信、射频卫星通信、5G/6G基站、AI数据中心、低空网络及物联网等场景，是通信设备实现高速高频、高可靠、高集成的核心基础元器件。公司的通信器件产品主要包含陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、MT插芯及短纤、光通信陶瓷封装管壳。根据公司招股说明书，全球陶瓷通信器件市场从2020年的315亿元增长至2024年的428亿元，CAGR为7.9%；预计2030年达到704亿元，2025-2030年的CAGR为8.3%。陶瓷通信器件下游德光通信、AI服务器等景气度高。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.73/83.35/101.57亿元，分别同比+112.85%/+49.54%/+21.87%，对应P/E分别为39.55/26.44/21.7倍。业绩预测高增长的原因为：第一，AI服务器对MLCC的使用量增长10倍以上，公司有望受益。第二，新能源纯电车对MLCC的用量为油车的6倍，叠加智能驾驶升级，公司有望受益。第三，AI高能耗扩张推动SOFC隔膜片需求高增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AI服务器需求不及预期的风险；新能源车销量下滑的风险；消费电子复苏不及预期的风险；国产替代不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　投资要点
　　国内电子陶瓷龙头，垂直一体化构筑护城河。三环集团深耕电子陶瓷超五十余年，产品覆盖电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等，并广泛应用于通信、AI及数据中心、汽车电子等领域。截至2026年10月13日，张万镇直接持有公司约2.68%股份，并通过控制潮州市三江投资有限公司（张万镇持有该公司约59.21%股份，该公司持有三环集团约32.32%股份），确立了其作为公司实际控制人的地位。2026年公司港股募资净额约70.46亿港元，约41.2%投向海外新建扩建及自动化，约48.8%用于技术迭代和材料创新。
　　MLCC：周期与成长共振，国产替代加速突围。MLCC是陶瓷电容器主导品类，具备容体比大、结构致密、介质损耗小等优点，下游应用涵盖消费电子、AI基础设施、通信、汽车电子、新能源、工业控制等。根据中商产业研究院预测，全球MLCC市场在2025年至2030年间将保持强劲增长，规模从234.4亿美元扩大至478.8亿美元，年复合增速约15%。中国作为全球最大的MLCC消费市场，2025-2030年市场规模将由554.4亿元增至704.8亿元，年复合增长率约5%。AI算力硬件的快速迭代与先进封装的持续放量，正驱动高端MLCC需求进入结构性高增长阶段。根据弗若斯特沙利文数据，2027年全球AI服务器MLCC需求将达到约1367亿颗，同比增长88%。MLCC国产替代空间广阔，三环集团凭借“材料+设备”双自主带来的成本优势及高端料号的持续突破，有望充分受益国产化红利。
　　SOFC：数据中心需求催化，第二成长曲线加速兑现。SOFC作为全固态电化学发电装置，凭借部署周期短、碳排放低、经济性突出等优势，正迎来数据中心商业化契机。根据Hanwha等机构预测，全球数据中心SOFC市场空间有望达302亿美元，2026-2030年CAGR超50%。三环集团已围绕SOFC构建起从材料、单电池、电堆，再到发电系统的全产业链技术链条。展望2026年，公司启动港股上市，募集资金将重点投向包括泰国燃料电池隔膜片在内的海外产能建设，SOFC业务增长空间有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入132.1/188.7/240.4亿元，增速分别为47%/43%/27%，归母净利润43.5/67.2/87.3亿元，同比增速分别为66%/54%/30%。考虑到公司作为国内电子陶瓷龙头，具备从陶瓷粉体到元器件制造的垂直一体化能力，在MLCC、光通信器件及半导体封装基座领域拥有较强竞争力，有望深度受益于AI算力及汽车等高增长需求，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示：技术迭代与新品开发不及预期，下游需求波动及AI服务器需求不及预期，行业竞争加剧及价格战风险，地缘政治与国际贸易摩擦风险。

　　业绩高速增长，盈利水平大幅提升。公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入115.03亿元，同比增长76.74%；归母净利润38.65亿元，同比增长97.35%；扣非归母净利润36.82亿元，同比增长115.76%，利润增速显著高于收入增速。盈利端，公司毛利率为48.47%，同比+5.98pp；净利率为33.60%，同比+3.52pp，主要受益于MLCC行业高景气及公司高附加值产品占比提升。
　　单三季度业绩再创新高，盈利能力持续上行。2026Q3公司实现营业收入50.79亿元，同比增长115.27%；归母净利润19.33亿元，同比增长167.97%；扣非归母净利润18.72亿元，同比增长192.61%。盈利水平大幅跃升，毛利率53.72%，同比+10.33pp；净利率38.06%，同比+7.51pp，反映产品涨价与结构升级的双重红利持续兑现。
　　费用管控成效显著。2026年前三季度公司总费用率9.10%，同比-1.75pp，其中销售费用率0.64%，同比-0.39pp；管理费用率3.53%，同比-1.08pp；研发费用率5.30%，同比-1.48pp，规模效应持续释放；财务费用率-0.37%，同比+1.20pp。
　　AI驱动高容MLCC需求倍增，高端缺货周期有望延续至2027年上半年。根据TrendForce集邦咨询最新MLCC产业研究，随着AI应用由模型训练走向推理与AI智能体，对CPU的需求量逐步提升。由于每颗CPU都需搭配电源模块与DDR5存储器，CPU主板与存储器模块周边的高容MLCC用量随之倍增，高容常规品供货尤为吃紧。在NVIDIAVeraRubin于2026年第四季度出货逐月放量、AMDMI450开始拉货高容特规品的背景下，ODM预期2027年第一、二季将是高端MLCC短缺较为严重的时间点。TrendForce集邦咨询预估，高端MLCC缺口将延续至2027年上半年，公司作为大陆MLCC龙头有望持续受益于本轮涨价与缺货周期。
　　投资建议与估值：我们预计，公司2026-2028年实现营收166.00/248.00/300.00亿元，实现归母净利润56.17/86.29/106.77亿元，对应EPS为2.81/4.32/5.35元，对应当前价格的PE为28.16/18.33/14.82倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2026年半年报，营收与利润高速增长。2026H1公司实现营业收入64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%。公司毛利率为44.32%，同比+2.35pp；净利率为30.08%，同比+0.26pp，主业盈利质量持续增强。报告期内，受益于电子元件及光通信行业需求的增长，公司主营业务产品需求不断提升。其中，公司MLCC产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。
　　2026Q2公司营收与利润同环比均实现高增。2026Q2公司实现营业收入37.42亿元，同比+61.61%，环比+39.57%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%，环比+44.25%；扣非归母净利润10.88亿元，同比+76.07%，环比+50.69%。Q2毛利率为44.91%，同比+2.17pp，环比+1.42pp；净利率为30.49%，同比+0.08pp，环比+0.99pp。
　　费用管控成效显著，研发投入持续加码。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/3.97%/5.30%/-0.65%，同比变动-0.31/-0.64/-1.75/+0.87个百分点，四项费用率合计下降1.83个百分点，运营效率持续提升。公司始终坚持以科技创新为动力，不断加大技术研发投入力度，引进高端技术人才，持续推进创新研发项目，2026H1公司研发费用为3.40亿元，同比+16.28%。
　　公司在香港联交所主板挂牌上市，国际化资本平台助力全球战略布局。报告期内，公司向香港联交所递交了发行境外股票（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于2026年7月9日在香港联交所主板成功挂牌上市。
　　公司本次合计发行80,221,200股H股（部分行使超额配股权后）。本次发行的募集资金将投资于公司在境外新建扩建项目及自动化建设、技术迭代与材料创新，以及补充运营资金。未来，公司将依托A+H国际化资本运作平台，进一步推动市场开拓、技术研发和产能布局，全面提升公司技术实力和全球服务能力。
　　投资建议与估值：我们预计，公司2026-2028年实现营收135.52/178.00/216.55亿元，实现归母净利润41.10/54.68/67.56亿元，对应EPS为2.06/2.74/3.38元，对应当前价格的PE为53.06/39.88/32.28倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发风险；应收账款金额较大的风险；管理能力不能适应公司发展需要可能导致的风险；行业竞争进一步加剧的风险。

　　事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报，2026H1实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.18%。
　　Q2经营业绩加速向好，收入利润环比进一步提速。根据iFinD，公司单Q2实现营收37.42亿元，同比+61.61%、环比+39.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%、环比+44.29%，收入利润环比均进一步提速。
　　MLCC业务保持高增，量价改善叠加产能扩张持续释放业绩弹性。公司半年报披露，2026H1MLCC受益于客户认可度及行业景气度提升，部分规格价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比均实现较大幅度增长。与此同时，公司高容量MLCC扩产项目持续加速推进，2026H1新增投入5.60亿元，截至6月底累计投入18.61亿元，投资进度提升至49.91%，项目预计于2027年5月底达到预定可使用状态。我们认为，随着MLCC销量增长、价格修复以及高容量产品新增产能逐步释放，公司产品结构和盈利能力有望进一步改善，MLCC仍将是公司未来重要的业绩增长来源。
　　SOFC产业化持续推进，第二增长曲线成长可期。根据公司港股招股书，公司是全球主要SOFC隔膜片生产商之一，产品已供应国际燃料电池企业；募投方面，公司拟将全球发售所得款项净额的约16.6%、即11.67亿港元专项用于泰国燃料电池项目扩建，主要用于土地购置、厂房建设、设备及材料采购等，并规划新建约4.3万平方米生产设施及相关产线，以满足海外客户需求、缩短交付周期并提升供应稳定性。我们认为，随着SOFC下游需求增长及海外产能逐步落地，公司有望依托陶瓷材料及规模制造优势，持续打开第二增长曲线。
　　投资建议：根据中报更新盈利预测，我们预计公司2026-2028年营业收入约131/199/245亿元，归母净利润约44/77/98亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：MLCC涨价不及预期；高容量MLCC扩产及产能消化不及预期；SOFC产业化及海外扩产进度不及预期。