事件：2023年，公司实现营业总收入146.28亿元（YoY+4.66%）；归母净利润35.56亿元，（YoY+90.73%）；扣非净利润16.95亿元，（YoY+5.70%）。24Q1，营业收入33.24亿元（YoY+7.21%）；营业利润5.47亿元（YoY+3.69%）；归母净利润4.72亿元（YoY-13.85%）。24Q1公司利润总额同比保持增长，但受企业所得税政策变化影响，公司税后利润同比有所下降。
　　综艺维持基本盘；剧集进一步发力，短剧有望贡献增量盘。综艺方面，综N代储备丰富，24年每个季度平均有2-3部头部综N代计划上映。24Q1上线的《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1网综艺有效播放前三（云合数据）；后续片单包括《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。剧集方面，24年公司储备超80部影视剧，包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》《日光之城》《另一种蓝》《长乐曲》等等。微端剧有望成为公司内容新增量。2024年以来，“大芒计划”全面进入小程序剧领域，年内预计将制作上线200部竖屏小程序剧，集中资源打造微短剧APP。此前，芒果TV与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。一方面，长短视频合和共生，有望充分发挥各自的平台与内容优势；另一方面，短剧内容与流量龙头强强联合，有望推动短剧高质量发展，并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径，逐步为公司贡献业绩。
　　会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：23年会员收入达43.15亿元（YoY+10.23%），其中Q4会员收入同比增长35.64%。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达6653万（YoY+12%）。现阶段，芒果TV会员业务更加侧重会员规模增长。我们认为，公司通过多渠道会员合作有望扩大会员用户基数；定制会员内容进一步增强粘性，《快乐的大人》等会员定制创新IP平均投产比达286%。此外，会员活动精细化运营，有望提升会员ARPPU值。2）广告：23年广告收入35.32亿元（YoY-11.57%），较上半年降幅明显收窄，其中，Q4广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转；24Q1，公司广告业务延续了稳健的增长态势。我们认为，剧综广告正逐步修复，芒果TV作为内容龙头有望优先受益。根据击壤洞察公众号，2023年综艺市场中有植入的节目数量增加，植入广告投放整体增长，招商趋势向好发展。23年合作品牌数TOP10平台中，湖南卫视与芒果TV分别位列电综与网综第一，《乘风2023》与《披荆斩棘第三季》分别合作18/16个品牌，位列网综招商数量前二。在当前环境下，我们判断，广告主整体的投放预算有所增长，依旧相对谨慎，因此确定性更强的“综N代”或更受广告主青睐，因此公司广告业务恢复有望超越大盘。3）运营商：23年，运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%。
　　放眼全球，长视频出海未来可期。芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区，下载量超1.4亿次，成为文化出海重要窗口。2024年，公司已经启动芒果TV国际APP用户“倍增计划”：不断创新国际传播矩阵，推动更多优质内容出海；推出“超级合伙人”制度，整合出海优质资源；加大节目模式输出力度，实现从内容输出到模式输出的高阶进化；提升国际APP用户体验，增加语言种类，扩大用户覆盖范围；加强海外运营商、电视台、应用商店合作，强化芒果内容在海外市场的推广力度。公司表示，芒果TV出海要研究独特路径和打法，以湖南广电优势内容和知名艺人为入口，精准制定节目生产、传播、营销策略。芒果TV国际APP全球“倍增计划”要以东南亚为桥头堡，向中东、非洲、欧美跃迁，并逐步进入欧美主流社群。24年4月，湖南广电出访新加坡、马来西亚，先后开展13场公务活动，与新加坡旅游局等12家传媒机构、运营商、公司企业、政府部门负责人座谈交流，签订4个合作协议，拜访中国驻新加坡和驻马来西亚大使馆，拓展湖南广电与新、马两国在文旅宣推和媒介内容、渠道、版权等领域全方位合作，为深化中新、中马两国友好交往贡献芒果力量。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为162.22/176.93/190.09亿元，同比10.9%/9.1%/7.4%；归母净利润20.03/23.00/25.57亿元，同比-43.7%/14.8%/11.2%。24年归母净利润同比下降主要受税收影响，但我们认为，税收对于公司实际经营影响较小。展望后续，1）芒果TV业务有望维持增长。一方面24年片单丰富，优质内容叠加会员活动有望进一步提升有效会员数量；另一方面，广告业务复苏向好，23Q4同比增速转正，未来有望进一步恢复。2）关注出海业务进展，进一步贡献会员及广告业务增量。3）国企+AIGC，有望进一步提升估值中枢。因此维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

　　事件：公司发布2023年报，实现营业收入146.28亿元（yoy+4.7%）；归母净利润35.56亿元（yoy+90.7%）。
　　点评：
　　会员与内容电商引领增长，广告业务复苏势头明显。2023年公司实现营收146.28亿元（yoy+4.7%）。（1）芒果TV互联网视频业务实现营收106.14亿元（yoy+1.9%）；其中，芒果TV广告收入35.32亿元（yoy-11.6%），芒果TV会员收入43.15亿元（yoy+10.2%），运营商业务收入27.67亿元（yoy+10.3%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收11.50亿元（yoy+2.8%）；（3）内容电商实现营收28.23亿元（yoy+32.1%）。2023年，芒果TV广告收入下滑系上半年国内广告市场复苏缓慢，品牌广告回暖滞后，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎所致。2023Q4广告收入同比增长15.95%，随着广告行业稳定复苏，2024年上半年广告收入增速有望边际转正。芒果TV会员业务收入稳健增长，主要由于2023年底有效会员规模再创新高，达6653万，同比增长12.5%。未来依托芒果TV内容+渠道双向发力、有序推进四大会员主题品牌季活动、创新升级会员权益，预计2024年会员业务收入将进一步提升。内容电商高速增长，得益于小芒电商整合芒果生态制作优势及艺人资源，聚焦核心圈层用户，跑出独特发展路径，年度GMV突破100亿元。
　　毛利率趋于稳定，扣非后归母净利润率小幅下降。（1）2023年，公司营业成本98.03亿元，毛利率33.0%，同比下降0.9个百分点，其中芒果TV互联网视频业务毛利率41.3%，同比提升0.2个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率25.6%，同比提升6.4个百分点；内容电商业务毛利率5.0%，同比下降1.4个百分点。芒果TV互联网视频业务毛利率小幅提升，主要由于会员业务加速发展、广告业务稳固基本盘、运营商业务稳健发展。各板块之间呈现结构性互补态势。新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率稳定提升，得益于公司积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本。内容电商业务毛利率略微下滑，源于快乐购充分发挥芒果生态优势，在供应链端开发优质产品，打造多品类自有品牌。（2）销售费用22.6亿元，销售费率15.5%，同比下降0.5个百分点；管理费用6.1亿元，管理费率4.2%，同比下降0.4个百分点；研发费用2.8亿元，研发费率1.9%，同比提升0.2个百分点。归母净利润35.6亿元，其中非经常性损益18.6亿元，扣非归母净利润17亿元，对应利润率11.6%，同比下降1.2个百分点。
　　持续补强优质剧集，微短剧将成为新的内容增量场。2023年，芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023中国剧集精选”；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，以短剧共创为切口，共同探索长短视频合作新空间；《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，优质内容供给将不断增强。
　　投资建议：2024年公司业绩有望随着广告市场回暖、微短剧储备释放及其主动调整而加速复苏，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.07亿元，27.14亿元和30.17亿元，对应现有股价PE分别为19X，15X和14X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期。

　　事件：公司于2024年4月22日披露2023年报，2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，主要受企业所得税政策变化带来16.29亿元的一次性调整影响；扣非净利润16.95亿元，同比增加5.70%；基本每股收益盈利1.90元，同比增加90%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.8元（含税），合计派发现金红利3.4亿元，按21日收盘价计算股息率为0.76%。同日，公司发布2024年一季度业绩公告，2024年一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非净利润4.67亿元，同比减少10.40%；基本每股收益盈利0.25元，同比减少13.79%。公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。
　　影视综艺经营数据表现亮眼，23年会员数超6500万。2023年芒果TV互联网视频业务实现营业收入106.14亿元，同比增加1.88%。其中，会员/广告/运营商业务分别实现营业收入43.15/35.32/27.67亿元，同比变化+10.23%/-11.57%/10.27%。分业务来看，1）会员业务：2023年，公司会员业务加速发展，占总收入份额同比提升0.9pct，截止23年末芒果TV有效会员规模达6653万。《快乐的大人》《森林进化论》《封神训练营》等会员定制创新IP平均投产比达286%。我们认为，公司会员增长与内容投入已形成良性循环，随着公司经营活动有序推进精细化提升会员ARPPU值，该业务有望在会员数量与ARPPU值“双轮驱动”下保持高增长。2）广告业务：2023年，公司广告业务基本盘稳固持续向好，“综N代”稳住综艺广告招商大盘，优质影视剧贡献驱动业绩增量。23年全年收入同比降幅较上半年明显收窄，23年第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。3）运营商业务：2023年，公司运营商业务继续保持稳健发展。省外业务依托与运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。
　　内容端进一步夯实供给优势，打造多元发展芒果深度融合生态。内容端，综艺节目持续巩固行业领先优势，影视剧不断强化优质内容供给。1）综艺节目：2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，综艺上新数、独播数、创新率均居行业榜首。2024年第一季度，《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1全网网络综艺有效播放前三。后续储备项目包括，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。2）影视剧：2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。2024年，公司储备包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》等超80部影视剧，以及100部微短剧。充分发挥“四平台”协同效应，打造多元发展芒果深度融合生态。1）金鹰卡通：2023年，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，完成年度业绩承诺。作为国内头部亲子少儿内容平台，金鹰卡通与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同，有望构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态。2）小芒电商：2023年GMV突破100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿。2024年，小芒电商将充分整合芒果生态制作优势及艺人资源，打造独具特色的“超级直播间”，GMV或将继续保持快速增长，年内争取实现盈亏平衡。3）短剧业务：2024年预计将制作上线200部竖屏小程序剧，并打造微短剧APP。公司与抖音的微短剧合作进展顺利，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。4）海外业务：截至目前，芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区，下载量超1.4亿次。2024年，公司实施芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，不断提升芒果内容的海外影响力。5）AI方面：
　　公司先后推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本，提升运营效率。
　　投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，我们预测公司2024-2026年营收为165/183/197亿元（24/25年前值分别为148/158亿元），同比增长12.47%/11.10%/8.00%，公司2024-2026年归母净利润为21.33/22.68/25.95亿元（24/25年前值分别为24.3/26.8亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险

　　业绩总结：芒果超媒发布2023年度报告及2024年一季度报告，1）公司2023实现主营收入146.3亿元，同比增长4.7%；归母净利润35.6亿元，同比增长90.7%；扣非归母净利润17亿元，同比增长5.7%。2）2024Q1实现营收33.2亿，同比增长7.2%；归母净利润4.7亿，同比下降13.9%。
　　24Q1加大内容投入叠加税收政策变化，收入增速大于利润增速。24Q1公司营业收入增速7.2%，营业利润增速3.7%，归母净利润下降13.9%，主要原因：1）公司营业成本上升，主要是内容成本上升，因为随着用户数增加，公司为了提供更好的内容产品，会选择加大投入。2）受企业所得税优惠政策变化的影响，公司24Q1确认所得税费用较去年同期增加8799万元，导致税后利润同比有所下滑。
　　芒果TV业务会员规模持续突破，广告业务加速复苏。2023年，公司核心主营业务芒果TV互联网视频业务实现营业收入106.1亿，同比增长1.9%。
　　会员业务，2023年公司会员业务收入达43.2亿元，同比增长10.2%。2023年末有效会员数达6653万，相比去年提高了737万。公司致力于加大内容投入，提升会员吸引力和粘性，2023年上线综艺超过100场；剧集同样重点发力，利用寒暑假等窗口期差异化竞争。
　　广告业务，2023年公司实现营收35.3亿元，同比下降11.6%，降幅较22年有所收窄，且23Q4和24Q1已经实现同比正增长。综艺方面，总N代一如既往表现优异，《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等头部IP稳住综艺广告招商大盘；
　　剧集方面，《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。2023年，公司发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。
　　运营商业务，2023年实现营业收入27.7亿元，同比增长10.3%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率。省内业务方面，通过创新经营，优化线下激励政策、精耕重点区域，推动IPTV业务增收；上线“湖南智慧教育平台电视端”，打造系列创新性专题课程，累计吸引超600万用户参与。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.17元、1.25元，对应的PE为21倍、19倍、18倍。考虑到公司有丰富的经典IP储备以及持续推出优秀影视综艺作品的能力、未来宏观经济企稳对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商等新兴业务步入正轨，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

　　2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增加4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增加90.73%；扣非后归母净利润16.95亿元，同比增加5.70%。
　　2024Q1实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非后归母净利润4.67亿元，同比减少10.40%。
　　投资要点：
　　稳定输出优质影视综艺内容。2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，综N代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》等综艺节目也有望在2024年内播出。
　　影视剧持续强化优质内容供给，2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，2024年公司储备超80部影视剧，100部微短剧。
　　会员规模再创新高。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达到6653万，同比增长约12.46%；实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%；ARPPU小幅下滑3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4会员收入同比增长35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾ARPPU的提升，带动会员业务发展再提速。
　　广告业务加速修复。根据CTR数据显示，2023年广告市场整体增长6%，2024年1-2月增长7.5%，广告市场恢复增长势头。2023年公司的广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，2022年与2023H1该业务收入分别下降26.77%和17.23%（调整前口径），2023年广告业务降幅收窄较为明显，其中Q4广告收入同比增长15.95%，2024Q1公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。
　　运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入27.67亿元，同比增长10.27%。省内业务推动IPTV业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。
　　“四平台”模式构筑多元融合生态。2023年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV突破100亿元。芒果TV+湖南卫视“双平台”模式升级为芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。
　　税收政策变化带来较多一次性收入。2023年公司非经常性损益18.60亿元，相比2022年增加约16亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额16.29亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时2024Q1利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。
　　探索前沿科技应用。公司推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。
　　投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司2024-2026年EPS为1.03元、1.14元和1.22元，按照4月23日收盘价22.02元，对应PE为21.37倍、19.26倍和18.02倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧

　　事件概述
　　根据芒果超媒发布的2023年报及2024一季报，公司2023年实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，扣非净利润16.95亿元，同比增长5.70%。公司拟每10股派发现金红利为1.80元（含税）。
　　2024年第一季度，公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%，实现归母净利润4.72亿，同比下降13.85%。其中，受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。
　　互联网视频业务毛利水平提升，会员规模及收入持续增长
　　2023年，核心主平台芒果TV互联网视频业务实现营收106.14亿元，同比增长1.88%，毛利率水平达41.31%，较上年同期提升0.21pct。广告业务营收35.32亿元，同比下降11.57%，第四季度广告收入同比增长15.95%，相比前三季度，单季度营收增速实现由负转正的趋势逆转。运营商业务实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%。2023全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%，有效会员规模达6653万，同比增长超12.46%（2022年底为5916万）。在费用率方面，销售费用率为15.45%，比去年同期下降0.46pct；管理费用率为4.18%，比去年同期下降0.37pct；研发费用率为1.91%，比去年同期增长0.20pct；财务费用率为-1.01%，比去年同期增长0.05pct。
　　综艺剧集播放量增速均第一，小芒电商GMV突破100亿元
　　根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，占据豆瓣最受关注综艺市场前十的八个席位；上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023中国剧集精选”。内容电商方面，2023年，小芒电商保持了高速发展的态势，年度GMV突破100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超过2.7亿，实现了从单品到品牌的转变，并为合作品牌提供了高商业价值的成长样板。
　　创新AI产品多方面赋能，持续深入探索AIGC
　　2023年，公司推出了40多项AI产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。在推荐转化效果的提升上，推出AI多模态检索与创作引擎，通过向量引擎和对话模型，实现海量内容秒级交互式检索；在降本增效方面，AI二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100万条，大幅降低宣发和平台获客成本；在提升运营效率上，研发AIGCHUB应用平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力；在用户粘性和活跃度方面，公司与大模型公司合作，推出了AI角色对话产品，与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，试水新的变现模式；AI与内容深度结合，AIGC有声剧、AIGC文案、AIGC海报已经得到广泛运用。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　结合公司最新财报数据及主营业务发展情况，我们调整公司2024-2026年营收178.16/198.52/（未预测）亿元的预测至158.12/170.86/183.43亿元，调整2024-2026年归母净利润22.62/24.35/（未预测）亿元的预测至21.69/23.49/24.49亿元,调整EPS1.21/1.30/（未预测）元的预测至1.16/1.26/1.31元，对应2024年4月29日23.65元/股收盘价，PE分别为20、19、18倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。

　　报告关键要素:
　　公司披露2023年年度报告及2024年一季报，由于会计政策发生变更以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023年实现全年营业收入146.28亿元（调整后YOY+4.66%）；归母净利润35.56亿元（调整后YoY+90.73%）；扣非归母净利润16.95亿元（调整后YoY+5.70%）。2024年第一季度实现营业收入33.24亿元（调整后YOY+7.21%）；归母净利润4.72亿元（调整后YoY-13.85%）；扣非归母净利润4.67亿元（调整后YoY-10.40%）。
　　投资要点:
　　公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒S计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。
　　会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，精细化提升会员ARPPU值，Q4会员收入同比增长35.64%，全年会员收入同比增长10.23%，年末有效会员规模达6653万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。
　　收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2023年及2024年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响，我们调整其盈利预测，2024-2026年实现营业收入162.77/177.62/193.37亿元（2024-2025年调整前为161.49/180.78亿元），归母净利润分别为21.73/23.28/26.51亿元（2024-2025年调整前为27.02/32.15亿元），EPS为1.16/1.24/1.42元，对应4月22日收盘价，对应PE为19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。
　　风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

　　公司披露2023年业绩快报，2023年实现全年营业收入146.31亿元，较2022年（追溯调整后）139.77亿元同比增长4.68%；由于公司根据相关规定对当期企业所得税费用进行调整，可净额确认递延所得税资产金额约16.28亿元计入非经常性损益，2023年实现归母净利润35.59亿元，较2022年（追溯调整后）18.64亿元同比增长90.90%；扣非归母净利润16.96亿元，同比增长5.71%。由于公司2023年进行了同一控制下的企业合并（湖南金鹰卡通传媒有限公司），在发布的2023年业绩快报中进行了追溯调整，2022年（追溯调整前）营收137.04亿元，同比增长6.76%；2022年（追溯调整前）归母净利润18.25亿元，同比增长95.05%。
　　投资要点:
　　公司夯实综艺领头羊地位，长、短剧不断强化优质内容供给。根据云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。
　　会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，精细化提升会员ARPPU值，Q4会员收入同比增长35.76%，全年会员收入同比增长10.23%，年末有效会员规模达6653万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%；广告业务有所回暖，Q4广告收入同比增长16.13%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。
　　收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。
　　盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报中业绩表现情况，以及合并、资产调整等影响，我们调整其盈利预测，2023-2025年实现营业收入146.31/161.49/180.78亿元（调整前为143.57/160.62/179.78亿元），归母净利润分别为35.59/27.02/32.15亿元（调整前为33.86/26.61/30.79亿元），EPS为1.90/1.44/1.72元，对应2月29日收盘价，对应PE为13.02X/17.16X/14.42X，维持“增持”评级。
　　风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

　　报告关键要素：
　　公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年营业收入同比增长约4.5%，其中Q4单季度营收同比、环比增幅预计均超20%，归母净利润全年同比上涨75.94%-108.12%至32.8-38.8亿元，扣非净利润同比上涨2.05%-14.65%至16.2-18.2亿元。
　　投资要点：
　　公司夯实综艺领头羊地位，逐步发力布局微短剧。根据云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。
　　会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，Q4会员收入预计同比增长33%，全年会员收入预计同比增长11%，年末有效会员规模达6653万，续创新高；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入预计同比增长10%；广告业务有所回暖，Q4广告收入预计同比增长18%，全年广告业务同比下降预计在12%以内，较上半年降幅明显收窄。
　　收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。
　　盈利预测与投资建议：由于税收政策变化，2023年公司所得税费用产生非经常性变动，同时根据公司业绩预告中营收表现情况，我们调整其盈利预测，2023-2025年实现营业收入143.57/160.62/179.78亿元（调整前为155.37/173.95/194.82亿元），归母净利润分别为33.86/26.61/30.79亿元（调整前为22.04/25.53/29.46亿元），EPS为1.81/1.42/1.65元，对应1月24日收盘价，对应PE为12.49X/15.89X/13.73X，维持“增持”评级。
　　风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

　　报告关键要素:
　　12月14日，公司与抖音合作发布会暨签约仪式在北京举行。双方宣布将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作，充分发挥双方优势，不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展。
　　投资要点:
　　合作发挥双方优势，挖掘微短剧的价值潜力，为短剧行业提供更新动能。芒果TV与抖音签订合作协议并重点发布了精品短剧扶持计划，未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。此次合作将双方在内容生产上的优势和经验进行整合互补，凭借公司的丰富影视制作经验叠加抖音头部短视频平台海量用户，挖掘微短剧的价值潜力，为短剧行业提供更新动能，并对微短剧内容进行提质，积极推进其实现专业化、精品化、规范化，同时推动长、短视频用户转化，实现共赢局面。
　　公司主打精细化垂类运营，实现IP价值多重开发。公司自2019年年底正式发布“大芒计划”，以精细化的运营思路开始布局微短剧市场，于2022年7月初推出短片片场“今夏片场”，沿用长视频剧场化策略，将微短剧分为国风、破谜、疗愈三大主题，对精品垂类内容进行深度挖掘，抓住细分用户，并推出主打7—10分钟剧集的羽量级视频APP-大芒APP，对多部微短剧的原创内容反向转化成小说或者音频剧、开发衍生综艺，实现IP多重开发，联动扩大IP内容影响力，达到效益最大化，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。
　　公司推出首部上星微短剧，打通主流传播渠道，拓宽市场潜力。在广电总局相关政策的指引及推动下，微短剧行业规范化、精品化趋势逐渐显著，公司凭借自身台网融合优势，推动大芒剧场首个分账破千万的微短剧《风月变》实现上星播出，这也是全国微短剧首次上星，这一举措为其打通了主流传播渠道，探索微短剧内容制作、运营、发行与变现等各环节的新尝试，拓宽精品微短剧的市场潜力，推动市场良好发展。
　　盈利预测与投资建议：由于合作盈利模式及未来具体计划尚未明晰，故暂不进行盈利预测调整，我们维持此前预测，预计2023-2025年实现营业收入155.37/173.95/194.82亿元，归母净利润分别为22.04/25.53/29.46亿元，EPS为1.18/1.36/1.57元，对应12月14日收盘价，对应PE为24.70X/21.32X/18.48X，维持“增持”评级。
　　风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。