毛利率下滑明显，利润端承压。
　　2026H1公司营收61.94亿元（YOY+3.86%），主要系内容电商业务收入高增抵消了互联网视频业务的下滑。毛利率20.05%，同比-6.51pct；归母净利润2.02亿元（YOY-73.58%），扣非归母净利润1.81亿元（YOY-70.32%），利润承压主要系部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响互联网视频业务毛利率，且内容电商低毛利业务毛利率明显下滑。2026H1销售/管理/研发费用率同比+0.67/-0.33/+0.26pct，整体费用端基本稳定；财务费用0.18亿元（2025H1为-0.027亿元），其中利息收入0.08亿元（YOY-70.55%）。
　　会员业务下滑明显，广告业务持续回暖，关注重点剧综表现。
　　【会员】2026H1会员业务营收19.33亿元（YOY-22.6%），占互联网视频业务总收入的43%（同比-8pct），主要系部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，我们预计会员数和ARPU均有承压。暑期上线了《耀眼》《炽夏》《野狗骨头》等剧集，储备有《美顺与长生》《云雀叫天录（暂名）》《何不同舟渡》等近百部剧集。
　　【广告】2026H1广告营收16.84亿元（YOY+6.1%），主要系优质综艺及剧集内容拉动，逐步回暖。2026H1上线《乘风2026》《歌手2026》等综艺，近期《披荆斩棘2026》播出，热度表现不错，《舞蹈新风暴》定档，储备有《伦敦合伙人》《后会友期》等项目孵化中。
　　小芒电商持续盈利，AI布局持续深化。
　　（1）小芒电商持续盈利，收入利润同比高增。2026H1内容电商收入11.00亿元（YOY+146.35%），毛利率6.16%（同比-12.42pct）；其中小芒电商GMV达92亿元，收入2.80亿元（YOY+46.7%），净利润838.01万元（YOY+605.1%），持续盈利。2026H1小芒电商IP矩阵持续扩容，核心品类结构不断优化，卡牌、毛绒持续升级突破，艺人专辑、艺人新媒体IP等新品类收入占比稳步提升。
　　（2）2026H1新成立“AIGC创新内容中心”，构建对外合作、内部自制、专业高校合作、超级创作者合作四大内容生态体系。“芒果灵创”内容创作平台聚合40余种全模态模型和80余项特色功能，累计服务专业用户超4万。
　　盈利预测与投资评级：2026H1公司经营层面存在一定压力，互联网视频行业大盘表现相对疲软，我们下调公司业绩，预计2026-2028年营业收入140.95/147.92/155.50亿元，归母净利润为6.49/10.71/13.66亿元，对应PE为41/25/19X。公司综艺护城河稳定，长剧投入预计将进入产出期，长期看好会员和广告业务的持续修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策变动、人才流失等风险。

　　事件公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营业收入61.94亿元，同比上升3.86%；归母净利润2.02亿元，同比下降73.58%；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%。2026Q2单季公司实现营业收入31.09亿元，同比上升1.50%；归母净利润0.02亿元，同比下降99.40%；扣非归母净利润-0.06亿元，同比由盈转亏。
　　会员收入承压，广告、运营商业务稳健增长2026H1公司会员收入19.33亿元，同比-23%，主要是由于渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，关注后续《美顺与长生》《云雀叫天录》《何不同舟渡》等剧集以及《伦敦合伙人》《后会友期》《舞蹈新风暴》等综艺的上线排期情况；广告业务收入16.84亿元，同比+6%，公司依托长视频内容优势，借助AI技术实现精准投放，推动广告业务增收；运营商业务收入8.45亿元，同比+8%，公司积极拓展家庭大屏市场，用户粘性和服务口碑明显提升。
　　内容电商持续盈利，出海战略加速推进2026H1小芒电商GMV达92亿元，营收同比增长47%，继续保持盈利。公司持续完善从内容孵化到商业变现的价值闭环，推进IP全产业链开发。出海方面，上半年芒果TV国际APP日均DAU较去年同期增长123%，累计下载量达3.08亿，覆盖全球195个国家和地区，海外社媒矩阵建成219个账号，订阅用户超3523万，公司依托芒果TV国际APP，正在逐步构建全球传播矩阵。
　　投资建议：我们认为，由于上半年渠道合作模式及排播节奏变化影响会员业务收入，同时内容端成本投入较为刚性，导致公司2026H1利润端承压。但公司作为优质综艺和剧集内容播映平台，内容端核心逻辑不改，关注后续新剧集、新综艺陆续上线后公司利润端修复情况。据此预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.07/12.52/16.48亿元，对应PE为32x/21x/16x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品上线表现不及预期的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等。

Mango Excellent Media (MEM) has reported 2025 revenue/attributable net profit (NP) of RMB13,813/1,227mn (-1.89/-10.06% YoY), in line with its profit alert. The 1Q26 revenue/attributable NP/recurring NP were RMB3,084/199/187mn (+6.35/-47.37/-38.53% YoY). In our view, the slight revenue decline in 2025 was primarily due to the contraction of low-margin businesses such as content e-commerce; although revenue growth resumed in 1Q26, profitability remained under pressure, mainly due to fair value changes and declining margins in certain businesses. We think that the company’s long-form video business remains fundamentally solid, and we are optimistic on its premium content production capabilities and AI-enabled full-chain empowerment over the medium to long term. Maintain BUY.
Core platform resilient with stable user and membership base
For 2025, Mango TV’s online video business revenue declined by 0.52% YoY, remaining broadly stable and demonstrating strong resilience amid a weak industry recovery. Advertising business performance improved continuously from 2Q25 onward, with full-year revenue up by 11% YoY. Membership revenue declined by c. 9.8% YoY, but the company effectively stabilized its user base through refined operational initiatives, including upgrading user benefits, implementing segmented user operations, strengthening promotions during key marketing periods, and deep integration between content and algorithm systems. The average daily user time spent ranked first among long-form video platforms during the year, while mobile MAUs reached 268mn according to QuestMobile data, up by 4.88% YoY. Effective membership subscriptions hit a record high of 75.60mn by year-end.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027 attributable NP forecasts by 21/16% to RMB1,333/1,533mn, mainly to reflect the slower recovery than we expected of the long-form video industry in 2026 and increased short-term investment by the company; we introduce our 2028 forecast of RMB1,576mn. Considering the company’s integrated media content platform positioning, strong business synergies, and overall profitability, we switch from SOTP valuation to an overall PE-based valuation framework. Given the company’s rich content ecosystem, relatively stable profitability, and continuously improving shareholder returns, we value the stock at 35x 2026E PE, above its peers’ average of c. 31.18x on Wind consensus, for our target price of RMB24.94. Maintain BUY (previous: RMB34.11, based on 5.1x PS for internet business and 16.4/28.1/45.6x PE for operator/media content/media retail businesses in 2025E).
Risks: changes in content regulatory policy; project progress falling short of our expectations; ad revenue missing our expectations.

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年报及2026Q1季报。2025年全年实现营业收入138.13亿元，同比-1.89%；归母净利润12.27亿元，同比-10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比-29.93%，扣非降幅显著大于营收，反映核心主业盈利承压。净利润下滑主因投资收益与公允价值变动收益大幅减少（合计减少23.3亿元）。2026Q1实现营业收入30.84亿元，同比+6.35%，延续去年四季度以来的稳健增长态势；归母净利润1.99亿元，同比-47.37%，主因公允价值变动损失4455万元及部分业务毛利率下滑；扣非归母净利润1.87亿元，同比-38.53%。
　　业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点。2025年公司主营业务呈现结构性分化：芒果TV互联网视频业务收入101.26亿元，占比73.31%，基本持平；新媒体内容制作收入13.99亿元，同比+10.85%，受益于《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集招商创新高，为唯一增长板块；内容电商收入22.40亿元，同比-13.86%，但毛利率提升2.32pct至8.39%，小芒电商GMV达186亿元，首次实现年度盈利，自营潮玩IP“Cluebie”进驻全国近3000家门店。2025年综合毛利率23.1%，同比下滑，主因高毛利的视频业务毛利率下降8.73pct至26.60%，内容制作成本刚性上升与广告单价承压为拖累利润的主要因素。
　　会员广告双轮驱动稳健，核心竞争壁垒稳固。2025年芒果TV会员收入46.46亿元、广告收入38.31亿元、运营商业务收入16.49亿元。2025年有效会员规模达7560万，人均单日使用时长居长视频平台首位，移动端MAU达2.68亿，用户粘性与付费能力领先行业。广告客户数量保持长视频平台首位，覆盖人工智能、新能源、新消费等高增长赛道，广告投放ROI居行业前列。
　　高分红持续兑现，股东回报稳定。公司2025年度拟以总股本18.7亿股为基数，每10股派发现金股利2.6元（含税），合计派发现金4.9亿元，占2025年度归母净利润39.6%，较2024年分红额增长18.2%。2023-2025年度累计现金分红达12.3亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1利润承压及公允价值变动扰动，我们将2026-2027年归母净利润预测从18/20亿元下调至14/14亿元，并新增2028年预测为16亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为26/25/23倍。当前内容储备丰富，《乘风2026》等爆款综艺有望驱动后续季度会员与广告收入修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争加剧风险，影视内容上线不及预期风险，AI技术应用不及预期风险。

　　2025Q4营收企稳向上，加码投入夯实长期增长基础，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收138.13亿元（同比-2%），归母净利润12.27亿元（同比-10%，落于预告区间），扣非归母净利润11.52亿元（同比-30%，超预告区间上限），毛利率23.1%（同比-5.9pct），期间费用率同比+2.5pct，净利率同比-0.7pct，毛利率下滑主要系公司对优质内容、新技术及业务加大投入提升成本，净利率稳定主要系公司计提递延所得税费用-3.2亿元。单Q4公司实现营收47.50亿元（同比+25%），归母净利润2.11亿元（同比扭亏），扣非归母净利润3.62亿元（同比-14%）。我们看好优质内容构筑长期竞争力，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至18.57/21.30/22.74亿元，当前股价对应PE分别为19.7/17.2/16.1倍，维持“买入”评级。
　　2026Q1营收延续增势，高热度综艺及优质剧集陆续上线或助业绩回暖
　　公司2026Q1实现营收30.84亿元（同比+6.35%），归母净利润1.99亿元（同比-47%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-39%），毛利率23.3%（同比-3.1pct），期间费用率同比-0.2pct，净利率6.5%（同比-6.4pct）。广告、运营商业务同比增长较快，利润下滑主要系公允价值变动及部分业务毛利率下降。Q2《乘风2026》抖音热度指数创《乘风》IP及2026年全网综艺新高，公司储备《美顺与长生》等剧集，精品内容或吸引用户订阅并提振广告主投放意愿，驱动业绩企稳回升。
　　内容优势或筑牢用户基本盘，布局潮玩IP、增设门店强化内容变现
　　据云合数据，公司2025年综艺有效播放量行业领先，影视剧有效播放量同比+28%，优质内容助2025年广告收入38.31亿元（同比+11%），据QuestMobile，平台2025年人均日使用时长行业领先，移动端MAU2.68亿（同比+5%），部分节目会员创收不及预期致会员收入同比-10%至46.46亿元。公司2025年上线微短剧5137部（同比增超14倍），拓展AI真人剧/漫剧等，内容质量/丰富度提升或吸引更多用户。2025年内容电商收入22.40亿元（同比-14%），或系收缩低毛利业务影响，小芒电商GMV186亿元（同比+16%），首次年度盈利，推出首个潮玩IP“Cluebie”，“麦咭乐园”新增5家门店，内容变现能力提升或构筑新增长极。
　　风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

Mango Excellent Media (MEM) released its 1H26 results: 1H26 revenue was RMB6,194mn (+3.86% YoY); attributable NP was RMB202mn (-73.58% YoY); recurring attributable NP was RMB181mn (-70.32% YoY). Revenue growth was contributed by the content e-commerce business, but the internet video business saw revenue and gross margin decline, coupled with fair value losses on investment targets, leading to significant profit pressure. We believe the company's variety show content competitiveness remains prominent, with drama reserves, micro-dramas, IP derivatives, and overseas business providing subsequent growth drivers, but short-term earnings recovery still depends on membership revenue and core business gross margin improvement. We downgrade to OVERWEIGHT.
GPM down on rigid costs
In 1H26, Mango TV's internet video business revenue was RMB4,462mn (-8.61% YoY), with gross margin down 3.95pp YoY to 23.54%. Among this, membership/ advertising/operator business revenue were RMB1,933/1,684/845mn, -12.0/+5.0/ +8.0% YoY. The decline in membership revenue was due to adjustments in channel cooperation models and the scheduling rhythm of key drama titles; the advertising business achieved revenue growth through content marketing and AI-enabled precision targeting, but overall brand advertising budgets in the industry remain cautious. Under cost rigidity, the company's overall gross margin declined 6.51pp YoY to 20.05%, and operating profit fell from RMB569mn in 1H25 to RMB30mn, down 94.7% YoY. In addition, fair value losses of RMB53mn and a YoY increase of RMB45mn in credit impairment losses further dragged on profit.
Earnings forecasts and valuation
Considering the slow recovery of the long-form video industry, we expect the membership business to remain soft in 2H26 and lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB676/926/1,096mn (down 49/40/30% from previous forecasts). We switch to 2027 valuation: the average 2027E PE of comparable companies on Wind consensus is approximately 26.37x. Considering the company's prominent variety show content competitiveness, rich content pipeline, and potential recovery in profitability, we assign a 30x 2027E PE, corresponding to a target price of RMB14.85. Downgrade to OVERWEIGHT (previous: RMB24.94, based on 35x 2026E PE).
Risks: Changes in content regulatory policy; project progress falling short of our expectations; ad revenue missing our expectations.

　　投资要点：
　　芒果超媒发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入61.94亿元，同比增长3.86%，实现归母净利润2.02亿元，同比下降73.58%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%。第二季度，公司实现营业收入31.09亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润0.02亿元，同比下降99.40%，扣非归母净利润亏损0.06亿元，上年同期为盈利3.06亿元。
　　会员业务承压，广告与运营商业务保持增长，内容电商贡献重要收入增量。2026年上半年，芒果TV互联网视频业务实现收入44.62亿元，同比下降8.61%。其中，会员业务收入19.33亿元，同比下降约22.56%，主要受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响。用户端，2026年6月芒果TV平台MAU为2.43亿，较2025年6月的2.76亿有所下降，但年轻用户及女性用户占比继续保持行业领先。广告与运营商业务继续修复；广告业务收入16.84亿元，同比增长6.11%，主要受益于优质剧综内容供给、品牌营销产品拓展及AI精准投放能力提升；运营商业务收入8.45亿元，同比增长约5.62%，受益于IPTV、OTT大屏产品持续迭代及“云电视+超高清”融合套餐推广。内容电商成为公司收入的重要增量，上半年实现收入11.00亿元，同比增长146.35%，其中小芒电商GMV达92亿元，营收同比增长47%，IP矩阵持续扩容，卡牌、毛绒及艺人专辑等品类加快拓展；快乐购推动业务转型升级，持续推进“溯源记”IP矩阵建设及自营品牌开发。
　　内容电商业务扩张叠加会员业务承压，毛利率下降与费用率上升共同挤压利润空间。2026年第二季度，公司的综合毛利率同比下降9.86个百分点至16.81%。从上半年分部口径看，公司成本上升主要来自两方面：一是内容电商业务扩张，营业成本同比增长183.94%至10.32亿元，毛利率同比下降12.42个百分点至6.16%；二是互联网视频会员收入下滑，而内容成本降幅有限，芒果TV互联网视频业务收入同比下降8.61%，营业成本下降3.63%，毛利率同比下降3.95个百分点至23.54%。费用端，第二季度期间费用率同比上升2.04个百分点至19.78%，其中销售费用率同比上升1.63个百分点至14.59%，进一步压缩利润空间。
　　综艺领先优势延续，剧集、微短剧内容矩阵加速扩充。2026年上半年，芒果TV综艺节目累计有效播放量继续位居行业首位，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三。剧集方面，《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》市场占有率均超过10%。7月5日上线的《野狗骨头》前三天全网有效播放量突破5000万，带动会员订单增长19%。微短剧方面，“大芒计划”累计上线微短剧2647部，同比增长124.51%，短剧频道日均DAU同比增长104%。
　　重点自制项目头部效应凸显，《在你眉梢种红豆》刷新平台近两年微短剧播放量、会员收入及人均观看时长纪录。
　　投资建议：公司旗下核心新媒体平台芒果TV综艺市场份额保持行业领先，剧集与微短剧内容竞争力持续增强。公司储备《美顺与长生》《云雀叫天录（暂名）》《何不同舟渡》等近百部剧集，有望持续支撑平台流量及会员转化。公司成立AIGC创新内容中心，加快漫剧、AI真人剧等新内容形态开发，丰富平台内容生态矩阵。预计公司2026年/2027年/2028年营收为136.60亿元/144.00亿元/151.10亿元，归母净利润为6.41亿元/8.90亿元/10.99亿元，EPS为0.34元/0.48元/0.59元，对应PE为41.05倍/29.59倍/23.94倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：长视频内容面临其他娱乐形态的竞争加剧；行业监管政策调整或给公司内容制作排播及变现模式带来不确定性；广告招商不及预期；会员增长不及预期；AIGC等技术应用不及预期；税收优惠政策变化风险。

　　芒果超媒发布2026年半年报：26H1实现营业收入61.94亿元，同比增长3.86%；归母净利润2.02亿元，同比下降73.58%；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%。收入增长主要由内容电商业务贡献，但互联网视频业务收入及毛利率下滑，叠加投资标的公允价值变动损失，导致利润显著承压。我们认为，公司综艺内容竞争力仍然突出，影视剧储备、微短剧、IP衍生及海外业务提供后续增长抓手，但短期业绩修复仍取决于会员收入和核心业务毛利率改善。下调评级至“增持”。
　　核心互联网视频业务承压，成本刚性下毛利率下滑
　　26H1芒果TV互联网视频业务实现收入44.62亿元，同比下降8.61%，毛利率同比下降3.95pct至23.54%。其中，会员、广告和运营商业务收入分别为19.33亿元、16.84亿元和8.45亿元，yoy-12.0%/+5.0%/+8.0%。会员收入下降主要受渠道合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响；广告业务依托内容营销和AI精准投放实现增收，但行业品牌广告预算整体仍然谨慎。成本刚性下，公司整体毛利率同比下降6.51pct至20.05%，营业利润由上年同期5.69亿元下降至0.30亿元，同比下降94.7%。此外，公允价值变动损失0.53亿元、信用减值损失同比增加0.45亿元，进一步拖累利润表现。
　　综艺基本盘保持领先，剧集及微短剧供给或支撑会员业务后续修复
　　据云合数据，26H1芒果TV综艺累计有效播放量保持行业首位，独播上新综艺有效播放榜前十占五席；《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》4部剧集市占率均超过10%，公司另储备《美顺与长生》《云雀叫天录（暂名）》《何不同舟渡》等近百部剧集。微短剧成为新增量，上半年“大芒计划”累计上线微短剧2,647部，同比增长124.51%，短剧频道日均DAU同比增长104%。优质内容储备及微短剧规模化供给为会员拉新、留存和付费提供基础，但内容投入具有刚性，仍需关注后续排播效果及投入产出效率。
　　盈利预测与估值
　　考虑到长视频行业复苏缓慢，我们预计下半年会员业务承压态势或持续，下调26-28年归母净利润预测至6.76/9.26/10.96亿元（较前值分别-49%/-40%/-30%）。我们切换到27年估值，可比公司Wind一致预期27年PE均值约为26.37x，考虑到公司综艺内容竞争力突出，后续内容储备丰富，盈利能力有望逐步修复，给予公司27年30倍PE，目标价为14.85元，下调至“增持”（前值为24.94元，基于26年35倍PE）。
　　风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。

　　公司当前处于收入端修复、增加投入扩大高质量内容产出的阶段。我们认为，短期在《乘风2026》等爆款带动下平台招商与会员表现将持续改善，中期高质量综艺、剧集内容供给将带动公司持续抢占市场份额。
　　收入端边际修复，利润修复仍待高质量内容供给兑现。2025年公司营业收入138.13亿元，同比下降1.89%；归母净利润12.27亿元，同比下降10.06%。2026Q1公司实现营业收入30.84亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%。一季度利润承压主要来自公允价值变动以及部分业务毛利率下降，会员业务受到重点影视剧排播节奏和演出效果影响。
　　综艺基本盘依然稳固，展望26年内容催化有望拉动广告与会员收入。芒果TV综艺市场份额保持行业领先，26Q2《乘风2026》初舞台直播抖音热度指数达6.5亿，叠加《歌手2026》直播热度，有效会员数达到7560万，成功打造“综N代”IP矩阵；储备《披荆斩棘2026》《后会友期》《爱的修学旅行2》等接档综艺；剧集方面，储备《何不同舟渡》《咸鱼飞升》《耀眼》等适配平台用户需求。我们认为，公司核心竞争力依然在于强综艺内容供给与年轻女性用户心智的持续占位，26Q2以来剧综内容接力值得期待。
　　AI应用持续布局，短剧与出海业务提供弹性。“芒果AIGC内容创作平台”已实现从剧本构思、分镜设计到成片的一站式智能化制作，2026年以来累计支撑业务团队项目超过2400个；2026设立“AIGC创新内容中心”，重点布局AI漫剧、虚拟偶像、AI真人剧等方向。除长视频主业外，公司在新变现链路上的布局也在持续推进。2025年“大芒计划”累计上线微短剧5137部，同比增长超过14倍，通过“精品自制+分账引进+热点剧场”完善短剧生态；海外方面，芒果TV国际APP累计下载量突破3亿次，海外社媒账号矩阵订阅总量达到3355万，同比增长20%。
　　盈利预测：预测公司26-28年归母净利润12.52/13.77/14.18亿元，同比增长2.0%/10.0%/3.0%，对应PE为26.2x/23.8x/23.1x。
　　风险提示：会员业务恢复节奏慢于预期，内容供给未能形成持续催化；AIGC、AI短剧及海外业务商业化落地不及预期。

　　事项：芒果超媒发布2025年年报及2026年1季报，26Q1公司营收30.8亿（yoy+6%），主要系广告业务、运营商业务驱动增长。26Q1毛利率23.3%（-3.1pct），26Q1归母净利润2.0亿元（yoy-47.4%），主要系公允价值变动损失4455万元及部分业务毛利率下滑拖累。
　　“活人感“新老综艺不惧AI替代，有望驱动广告收入回暖上行。26Q1广告业务呈现回暖态势，据云合数据等第三方平台统计，公司旗下核心新媒体平台芒果TV的综艺市场份额继续保持行业领先。其中，《大侦探第十一季》《你好，星期六》《快乐老友·有风季》《亲爱的·客栈2026》《有你的恋歌第二季》等综艺节目表现亮眼。26Q2，芒果重磅综艺《乘风2026》上线即火爆全网，初舞台直播24小时内，获2026抖音年度爆款综艺认证，抖音热度指数6.5亿，创《乘风》IP及今年全网综艺新高。此外，头部综艺《歌手2026》也有望5月上线贡献广告高增量。上述头部项目集中Q2上线我们预期有望驱动Q2广告收入环比继续增长。
　　会员收入及流量有望自Q2末开始修复。25年，公司影视剧有效播放量同比增长28.12%（云合数据），“芒果剧好看计划”成效显著。《国色芳华》《五福临门》《锦绣芳华》获得S+云合评级。25Q1两部头部剧《国色芳华》《五福临门》带来流量激增，26Q1独播剧《玉茗茶骨》流量并未超越。后续公司还储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集，我们认为有望于Q2末开始修复。
　　公司热门综艺IP矩阵持续延展，广电新政预期将长期对行业产生正面驱动，预期公司ROI有望逐渐回升。我们预计公司26~28年归母净利润分别为14.22/15.70/16.97亿元（26~27年原预测值为17.54/19.40亿元，我们根据财报调整会员等收入、毛利率等假设从而调整盈利预测），我们根据可比公司26年29倍PE，给予目标价22.04元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期