公司发布2025年年报，业绩增速扭亏为正，重回双位数增长。2025年公司实现营业收入22.48亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长12.22%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长18.60%。分产品来看，试验设备实现营收6.74亿元，占总营收比重30%，同比增速8.28%；环境可靠性试验服务实现收入11.06亿元，占营收比重49.21%，同比增速9.57%；集成电路验证与分析服务实现收入3.57亿元，占营收比重15.86%，同比增速23.72%，贡献较大。分行业来看，营收贡献最大的行业主要是电子电器（yoy为+15.27%）和航空航天（yoy为+43.20%），未来这些新兴行业仍有望是公司业绩核心驱动力。
　　集成电路毛利率回升，环试服务和试验设备毛利率继续下行，控费能力优秀。公司2025年期间费用率26.49%，同比下降2.45pct；其中，销售费用率为7.04%，同比下降0.42pct；管理费用率为10.19%，同比下降1.69pct；财务费用率为1.5%，同比增长0.02pct；研发费用率为7.75%，同比下降0.37pct，公司期间费用率下降，控费能力优势。公司销售毛利率为41.76%，同比下降2.78pct，分行业来看，主要系环试服务和试验设备的毛利率在下降；销售净利率为12.63%，同比下降0.77pct，下降幅度较毛利率大主要系费用率管控得当。
　　供给端提质要求迫切叠加需求端新兴产业快速发展，公司有望再次迎来业绩高增。我国检验检测机构现已确立“量减质升”的发展趋势。规模以上机构以约15%的数量占比贡献了全行业超80%的营收，行业集约化发展特征更加明显。行业对高端仪器仪表和核心零部件以及关键核心技术需求迫切，亟需加快关键技术突破与零部件国产化进程，既要发挥龙头企业的引领带动作用，也要通过搭建公共服务平台、联合攻关关键共性技术，突破发展瓶颈，提升国产高端仪器的可靠性和稳定性。同时，商业航天领域、新能源汽车与储能领域和电子信息领域受政策与市场双轮驱动，为行业带来了更大的市场空间和更高要求的试验需求，公司有望充分受益。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内环试领域领先企业，我们预计公司2026-2028年将分别实现收入25.11/28.64/33.11亿元，同比增速分别为11.7%/14.0%/15.6%；预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润3.18/3.83/4.68亿元，同比增长分别为23.6%/20.3%/22.2%；当前股价对应2026-2028年PE分别为27.6/23.0/18.8X，考虑到公司近年业绩驱动力主要来自航空航天、电子器件和新能源汽车与储能领域，均属于趋势较好的新兴产业，未来长期趋势向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，宏观经济波动风险，研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　公司发布2025年年报，全年实现营收22.48亿，同比增长10.97%，归母净利润2.57亿，同比增长12.22%，扣非后归母净利润2.46亿，同比增长18.60%；业绩符合市场预期。
　　投资要点：
　　航空航天领域收入表现亮眼。分产品结构看，25年试验服务收入11.06亿，同比增长9.57%，试验设备收入6.74亿，同比增长8.28%，集成电路测试收入3.57亿，同比增长23.72%；从下游应用场景看，电子电器9.41亿（yoy+15.27%），航空航天4.26亿（yoy+43.20%），科研及检测机构3.45亿（yoy-5.38%），汽车及轨交2.01亿（yoy-7.35%），船舶1.16亿（yoy+2.78%），其他行业1.11亿（yoy+5.35%）。
　　毛利率承压，扣非净利率触底回升。毛利率：25年公司毛利率41.76%，同比下滑2.78pct，其中试验服务、试验设备、集成电路测试毛利率分别为52.70%、27.47%、41.46%，分别同比-4.26pct、-1.91pct、+1.79pct，毛利率下降主要受市场需求偏弱叠加竞争激烈的影响；净利率：25年净利率12.63%，同比下降0.77pct，扣非净利率10.95%，同比提升0.70pct，净利率提升主要来自期间费用率下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.04%、10.19%、7.75%、1.50%，分别同比-0.42pct、-1.69pct、-0.37pct、+0.02pct，费用率下降系收入增长后的规模效应。
　　伴随产能利用率逐步提升，净利率有望重回增长。试验服务属于重资产业务，先投资固定资产、招聘技术人员，产能利用率跟随需求逐渐爬升，在这个过程中试验服务利润率与产能利用率成正比，因此我们可以通过观察公司固定资产和在建工程变化来推测未来利润率变化。25年末公司固定资产15.95亿，同比增长2.70%，在建工程0.45亿，同比下降45.12%，最近三年资本开支呈现下滑趋势，我们认为随着下游景气度恢复，公司净利率有望进入上升通道。
　　下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游需求恢复尚需时间，我们小幅下修试验服务收入增速，同时由于行业竞争导致的毛利率下滑，我们下调了试验服务的毛利率，原26-27年毛利率预测为56.96%，现下调至52.00%，同时新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.03、3.66、4.47亿（原26-27年预测为3.79、4.61亿元），对应26-28年PE分别为29X、24X、20X，当前估值仍处在历史估值中枢以下，公司盈利有望迎来困境反转，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险等。

Suzhou Sushi has reported 2025 revenue of RMB2.25bn(+11%YoY),with an attributable net profit at RMB257mn(+12.2%YoY)and arecurring net profit of RMB246mn(+18.6%YoY).The bottom line fell within the guided range of RMB245-265mn.For 4Q25,the company delivered astandout performance:revenue rose by 15.5%YoY(+32.3%QoQ)to RMB716mn;the attributable net profit increased by 21.2%YoY(+154%QoQ)to RMB101mn,a quarterly record.Looking ahead,we expect growth momentum to sustain through 2026,driven by:1)continued ramp-up in IC MA capacity;2)rising orders in commercial aerospace services.We are positive on the revenue growth potential of the company’s equipment and services businesses under China’s 15th Five-Year Plan(2026-2030).Maintain BUY.
Emerging businesses offset traditional segment pressure
In 2025,environmental testing services revenue was RMB1.11bn(+9.6%YoY)with agross margin of 52.7%(-4.3pp YoY),impacted by intensifying competition and capacity ramp-up costs.IC testing revenue grew by 23.7%YoY to RMB357mn,and the gross margin increased by 1.8pp YoY to 41.5%,benefiting from completed Shenzhen Yite expansion and an optimized capacity structure.Test equipment revenue rose by 8.3%YoY to RMB674mn,but the gross margin fell by 1.9pp YoY to 27.5%amid persistent pricing pressure.The aerospace segment delivered robust 43.2%YoY growth.With improving testing capabilities in the high-momentum low-altitude economy and humanoid robot fields,we expect accelerated revenue growth for the company in 2026.
Fine-tune earnings,raise target price slightly
We fine-tune our 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB322/387mn(+0.6/-0.2%vs prior estimates),and add our 2028 estimate at RMB460mn(21% 3-year CAGR),with EPS at RMB0.63/0.76/0.90.In our SOTP valuation,we forecast attributable net profit for the services segment at RMB285mn and for the equipment segment at RMB37mn.Applying their peers’average 2026E PEs of 27.9x for services and 46.8x for equipment on Wind consensus,we raise our target price to RMB19.07(from RMB18.87).Maintain BUY.

　　事项：
　　公司发布2025年报：2025年公司实现收入22.48亿元，同比+10.97%；实现归母净利润2.57亿元，同比+12.22%。
　　评论：
　　收入稳健增长，费用率有所下降。2025年公司实现收入22.48亿元，同比+10.97%；实现归母净利润2.57亿元，同比+12.22%。25年公司毛利率/净利率分别为41.76%/12.63%，同比分别-2.78pct/-0.77pct。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04%/10.19%/7.75%/1.50%，同比分别-0.42pct/-1.69pct/-0.37pct/+0.02pct。
　　集成电路板块增长势头强劲，设备销售及试验服务稳健增长。
　　1）设备销售实现营业收入6.74亿元，占收入比例30%，同比增长8.28%；毛利率27.47%，同比-1.91pct。2）试验服务实现营业收入11.06亿元，占收入比例49.2%，同比增长9.57%；毛利率52.7%，同比-4.26pct。设备销售及试验服务板块毛利率下降主要受订单结构、市场价格竞争、前期产能扩充等因素影响，成本端承压，造成毛利率短期波动。后续随着公司在新产品新服务方面继续发力，持续加大研发投入，聚焦航空航天、集成电路、新能源等重点产业，向高附加值新兴赛道进军，盈利结构有望优化。
　　3）集成电路测试与分析实现营业收入3.57亿元，占收入比例15.86%，同比+23.72%；毛利率41.46%，同比+1.79pct。在集成电路验证与分析服务板块，公司发展态势稳定，处于良性产能爬坡期。公司将继续完善上海、深圳、苏州三地产能布局，提高试验承接能力。
　　航天领域设备+检测全链布局。公司25年航空航天领域收入为4.26亿元，同比增长43.20%。试验设备方面公司自主研发的热真空试验系统已进入小批量生产阶段，与力学、气候、综合环境等试验设备共同服务于航天领域客户；试验服务方面公司不断完善服务能力，坚持以市场需求为导向，不断深化业务布局与资源协同。在航天领域，公司可提供宇航环境测试、材料测试、结构强度测试、电磁兼容测试、集成电路验证分析、软件测评及非标测试服务等一站式综合检测服务。未来公司将持续通过扩大产能布局和深化技术研发创新，加速推进大型热真空、大推力振动台、大型温湿度试验系统等全系列检测设备的技术研发与迭代升级，同时以专业的检测技术和完善的服务体系，将充分受益下游行业发展。
　　投资建议：考虑到25年利润略低于此前预期，我们适当下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润3.15/3.73/4.52亿元（26-27年前值预测为3.79/4.61亿元），看好公司在特殊行业、集成电路、航空航天领域的增长潜力，维持目标价24.22元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产能扩张进度不及预期；试验服务竞争加剧；下游景气度下降。

　　事件:
　　苏试试验于2026年3月26日发布2025年报：
　　1）2025年：公司实现营收22.5亿元，同比+11%；实现归母净利润2.6亿元，同比+12.2%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+18.6%。
　　2）2025Q4：公司实现营收7.2亿元，同比+15.5%；实现归母净利润1.0亿元，同比+21%。
　　3）现金流表现强劲：2025年实现经营性现金流净额6.55亿元，同比+35%，经营质量优异。
　　投资要点:
　　分产品来看，集成电路增速较快：1）集成电路验证与分析服务：实现营收3.6亿元，同比+23.7%，增速领跑各产品板块；2）环境与可靠性试验服务：实现营收11.1亿元，同比+9.6%；3）试验设备：实现营收6.7亿元，同比+8.3%。
　　设备+服务驱动，新兴领域持续布局：1）公司是一家工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，数十年专注提升工业产品质量可靠性。公司主营业务包括试验设备及试验服务两大板块，同时构建了“设备+服务”相互促进的独特商业模式。2）公司未来发展战略明确，向高附加值新兴赛道进军，建立独特竞争优势。公司正探索试验技术向新兴产业领域应用拓展，新能源、新材料、商业航天、低空经济、氢能与核聚变、人形机器人、第六代移动通信等新兴行业。
　　集成电路产能爬坡，发展态势稳定。1）公司将继续完善上海、深圳、苏州三地产能布局，提高试验承接能力；同时持续深化跨基地产能协同机制，提速客户响应效率。2）公司将紧抓行业发展机遇，强化技术壁垒与综合服务能力，推动业务规模与经营效益稳步提升。3）增长动力：下游客户技术迭代、国内晶圆厂先进制程突破带动检测需求增长、配套产能布局及人员结构持续优化等。
　　航空航天领域作为未来重要方向进行规划布局：1）2025年公司航空航天领域营收4.3亿元，同比+43.2%。2）试验设备方面：公司自主研发的热真空试验系统已进入小批量生产阶段，与力学、气候、综合环境等试验设备共同服务于航天领域客户。3）试验服务方面：公司不断完善服务能力，坚持以市场需求为导向，不断深化业务布局与资源协同。4）在航天领域，公司可提供宇航环境测试、材料测试、结构强度测试、电磁兼容测试、集成电路验证分析、软件测评及非标测试服务等一站式综合检测服务。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为25/29/35亿元，归母净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元，对应的PE分别为29/25/21X。我们认为公司构建“设备+服务”相互促进的独特商业模式+“设备与服务”相互驱动+新兴领域持续拓展，有望持续维持较强的竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；应收账款增加风险；业务规模不断扩张导致的管理风险；市场拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报，实现营业收入22.48亿元，同比增长10.97%；归母净利润2.57亿元，同比增长12.22%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长18.60%。其中，2025Q4公司收入7.16亿元，同比增长15.54%；归母净利润1.01亿元，同比增长21.18%。
　　费用率有所下降：2025年公司综合毛利率41.76%，同比下降2.78pct；归母净利率11.45%，同比增长0.13pct；加权平均ROE9.48%，同比增长0.63pct。2025年公司期间费用率26.49%，同比下降2.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04%/10.19%/7.75%/1.50%，分别同比变化-0.42pct/-1.69pct/-0.37pct/+0.02pct。
　　集成电路板块增长势头强劲，检测设备及试验服务稳健增长：①试验设备方面，2025年公司实现营收6.74亿元，占总营收的30%，同比增长8.28%；毛利率27.47%，同比下降1.91pct。②环境可靠性试验服务方面，2025年公司实现营收11.06亿元，占总营收的49.21%，同比增长9.57%；毛利率52.70%，同比下降4.26pct。公司积极探索商业航天、航空装备、智能机器人、新能源等领域，扩展空间环境测试、航空在线检测、汽车材料测试、能源系统类试验、EMC测试等专项试验能力。③集成电路验证与分析服务方面，2025年公司实现营收3.57亿元，占总营收的15.86%，同比增长23.72%；毛利率41.46%，同比增长1.79pct。公司进一步完善实验室建置体系，完成了深圳实验室扩建，将立足深圳、辐射粤港澳大湾区，聚焦消费电子、汽车电子等领域，并成立汽车电子可靠性验证中心，推动集成电路三地实验室实现产能优化与技术能力对齐。
　　商业航天领域，公司试验设备+服务双轮驱动，受益行业景气上行：2025年公司航空航天领域实现营收4.26亿元，同比增长43.20%。公司业务多年来持续覆盖航空航天等领域，可为相关客户提供热真空、力学、气候、综合环境等试验设备，以及为航天装备类产品提供贯穿模拟仿真、设计验证、产品质控、应用监测至延寿等全寿命周期的测试服务，满足航空航天领域日渐精密、大型、高端、复杂的试验需求。公司具备覆盖芯片-部件-终端及整机产品的全产业链环境与可靠性试验验证及综合分析能力，为客户提供贯穿产品设计研发、工艺优化、材料选型、测试验证、技术咨询等一站式服务平台。公司将继续在航空航天领域扩大产能布局和聚焦关键技术攻关，加速推进大型热真空、大推力振动台、大型温湿度试验系统等全系列检测设备技术研发与迭代升级。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.2/3.9/4.9亿元，对应PE为27.4/22.5/17.9/倍（2026.04.03），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游订单不及预期；产能利用率不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　业绩符合预期，集成电路板块引领增长
　　2025年公司实现营业收入22.5亿元，同比增长11%，归母净利润2.6亿元，同比增长12%，业绩位于预告中值，符合市场预期，单Q4公司实现营业总收入7.2亿元，同比增长16%，归母净利润1.0亿元，同比增长21.2%，拐点向上趋势明显。分业务，集成电路板块引领增长：（1）试验设备：2025年营收6.7亿元，同比增长8%，受益于热真空设备放量，增速稳健；（2）环试服务：2025年营收11.0亿元，同比增长10%，受益于特殊行业需求修复；（3）集成电路：2025年营收3.6亿元，同比增长24%，实验室产能释放，业绩进入兑现期。展望2026年，我们看好公司业绩稳健成长：①特殊行业检测需求在“十五五”开局之年将继续提升，②商业航天设备与服务需求可期，③公司集成电路业务板块从FA向MA拓展，产能将继续释放。
　　产能利用率持续提升，规模效应摊薄费用
　　2025年公司销售毛利率41.8%，同比下降2.8pct，销售净利率12.6%，同比下降0.8pct。分业务，（1）2025年试验设备毛利率27.5%，同比下降1.9pct，（2）环试服务2025年毛利率52.7%，同比下降4.3pct，受市场竞争加剧影响较大，（3）集成电路2025年毛利率41.5%，同比提升1.8pct，盈利能力迎来向上拐点。2025年公司期间费用率26.5%，同比下降2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/10.2%/7.7%/1.5%，同比分别变动-0.4pct/-1.7pct/-0.4pct/持平。展望后续，随公司实验室产能利用率继续修复，摊薄成本费用，公司利润率有望回升。
　　商业航天：设备+服务双轮驱动，景气上行持续受益
　　公司深耕于航空航天领域，可为商业航天产业发展提供可靠性检测及配套设备。2024年以来全球商业航天产业进入快速发展期，航空航天成为公司重要增长引擎，2025年公司航空航天营收约4.3亿元，同比增长43%。1月4日公司发布公告，拟与杭州云栖小镇管理委员会签署合作协议，计划以自有/自筹资金，投资不少于3亿元，于小镇范围内成立子公司，开展高端空间环境模拟试验设备的研制与试验检测服务，满足航空航天、智能装备等产业需求。云栖小镇为航天五院全国三大重点区域战略布局之一，公司与产业链合作将持续深化。
　　盈利预测与投资评级：
　　考虑到试验服务竞争加剧，出于谨慎性考虑，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.2（原值3.3）/3.9（原值4.3）/4.8亿元，当前市值对应PE26/21/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期、竞争格局恶化、产能扩张不及预期

　　投资要点
　　2025Q4归母净利润同比+6%~30%，业绩迎向上拐点
　　公司披露2025年业绩预告：全年实现归母净利润2.5-2.7亿元，同比增长7%-16%（中值2.6亿元/11%），扣非归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长12%-22%（中值2.4亿元/17%）。2025年单Q4公司实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比增长6%-30%（中值1.0亿元/18%），扣非归母净利润0.8-1.0亿元（中值0.9亿元/同比+22%），基本符合市场预期。公司Q4业绩增长提速，我们判断系特殊行业需求持续修复、集成电路板块产能释放、航空航天需求增长，且实验室产能利用率提升，带动利润率修复。展望2026年，苏试试验重点下游景气度上行趋势不变，资本开支高峰已过，净利率进入修复通道，业绩将迎上行拐点。
　　商业航天：公司设备+服务双轮驱动，景气上行持续受益
　　公司深耕于航空航天板块，可为卫星、火箭的研发和批产提供可靠性检测及配套设备（热真空罐、振动台等）。2024年以来全球商业航天产业进入快速发展期，航空航天成为公司重要增长引擎，2025上半年公司航空航天营收约1.5亿元，同比增长46%。1月4日公司发布公告，拟与杭州云栖小镇管理委员会签署合作协议，计划以自有/自筹资金，投资不少于3亿元，于小镇范围内成立子公司，开展高端空间环境模拟试验设备的研制与试验检测服务，满足航空航天、智能装备等产业需求。云栖小镇为航天五院全国三大重点区域战略布局之一，公司与产业链合作将持续深化。
　　卡位高壁垒、成长性赛道，看好公司发展前景
　　我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市监局，2024年我国检验检测行业全年实现营业收入约4876亿元，同比增长4%，空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源三大板块，同时积极拓展航空航天、5G等高端领域，打造新增长引擎。2026年为十五五开局之年，特殊行业需求将持续修复，且芯片国产化及分工专业化为大趋势，航空航天景气度正上行，配套检测需求将持续提升。公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期。
　　盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测2.5（同比+10%）/3.3（同比+32%）/4.3（同比+28%）亿元，当前市值对应PE分别为42/32/25X，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、下游需求释放节奏不及预期等

　　深耕工业品检测试验领域，环试设备和服务领域的领军者。公司前身是创立于1956年的苏州试验仪器总厂，初期以力学振动试验设备为主业，2009年设立环境与可靠性实验室，确立设备和服务双轮驱动发展战略，并以苏州总部实验室为据点，在全国各地布局实验室网络。公司于2015年在创业板上市，2019年通过收购上海宜特，正式进军集成电路检测领域，开始为客户提供从芯片、部件到终端整机产品全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。历经60余年的发展，现已成为国内环试设备和试验服务的领军企业，是国家工信部认定的专精特新“小巨人”企业。公司现面向工业品检测试验领域，聚焦试验设备、试验服务和集成电路验证与分析服务三大主业，2025H1收入占比分别为31.27%/49.19%/15.63%。
　　设备为基服务为径，双轮驱动铸就环试龙头。公司立足环境与可靠性试验产业价值链高点，凭借“设备+服务”融合发展的商业模式，打造技术互助、资源共享的信息平台，实现产业链高效协同，构建独特竞争优势。1）试验设备：环试设备属于技术密集型行业，技术门槛高，高端设备长期由海外厂商占据。公司在试验设备领域深耕60余年，拥有深厚的研发和技术实力，推出多款国内领先、国际先进的试验设备产品，并参与制定多项试验设备行业标准，引领我国环试设备行业技术发展。近年公司重点研发真空试验设备，可满足宇航领域试验需求，预计未来具备长期发展潜力。2019-2024年公司设备业务收入的年均复合增长率为9.16%。2）试验服务：公司以设备优势为依托发展环试服务，在苏州、上海、北京和深圳等重要城市布局实验室，且在泰国设立海外实验室，以快速响应和服务客户试验需求。目前公司一方面不断完善实验室网络布局，另一方面，紧跟产业链需求，围绕服务工业产品质量与可靠性主线深化专业门类，以环境与可靠性试验服务为核心，有计划地拓展专项试验服务能力建设，聚焦新能源、储能、航空航天、移动通信、电力装备、医疗器械等领域，丰富实验室专业测试能力，打开长期发展空间。2019-2024年公司试验服务业务收入的年均复合增长率为22.48%。
　　布局集成电路检测高景气赛道，中长期成长动能充足。在中美贸易摩擦不断升级的背景下，我国加快集成电路产业的国产化替代进程，催生大量配套测试服务需求，据中国半导体协会数据，2027年我国集成电路第三方实验室检测分析市场规模预计达180-200亿元。公司于2019年收购上海宜特，正式进入集成电路第三方检测服务领域，公司现不断完善宜特的试验能力建设以巩固技术优势和行业地位，随着宜特产能逐步释放，公司收入规模和盈利能力有望持续提升。2020-2024年公司集成电路检测业务收入的年均复合增长率为14.06%。
　　投资建议
　　我们预计公司营业收入22.35、25.23、29.06亿元，同比+10.36%、+12.89%、+15.17%；归母净利润为2.52、3.16、3.99亿元，同比+9.85%、+25.36%、+26.20%，当前股价对应PE为35、28、22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、产能释放不及预期、应收账款回款不及预期等。

　　投资要点：
　　25Q3营收稳健增长：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收15.32亿元，同比增长8.95%；归母净利润1.57亿元，同比增长7.14%。25Q3营收5.41亿元，同比增长10.57%，环比下降3.64%；归母净利润0.4亿元，同比下降9.43%，环比下降48.21%。
　　毛利率阶段性承压：2025年前三季度公司毛利率40.75%，同比下降3.26pct；归母净利率10.24%，同比下降0.17pct。25Q3毛利率38.68%，同比下降3.40pct，环比下降4.31pct；归母净利率7.31%，同比下降1.61pct，环比下降6.29pct。
　　期间费用率有所下降：2025年前三季度公司期间费用4.32亿元，同比增长1.09%；期间费用率28.23%，同比下降2.20pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.31%/11.16%/8.14%/1.62%，分别同比变化-0.43/-1.70/+0.08/-0.15pct。
　　2025Q3信用减值损失同环比大幅增长：25Q3信用减值损失1587.14万元，同比增长781.87万元，环比增长1634.19万元。
　　公司卡位高壁垒检测赛道，兼具检测设备及服务能力，下游主要覆盖特殊行业、半导体、汽车三大板块，同时积极拓展商业航天等新兴领域，未来随着特殊行业需求修复、芯片国产化，检测需求有望持续提升，公司成长空间可期。考虑到公司资本开支带来的摊销节奏及特殊行业回款，出于谨慎性考虑，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.50/3.24/4.22亿元，对应PE为31.7/24.4/18.8倍（2025.10.30），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。