事件：公司公布中报，实现营收10.79亿元，同比增长8.93%；归母净利润1.29亿元，同比增长10.37%。
　　点评：
　　26年上半年公司毛利率/净利率分别为42.19%/12.84%，同比+0.31/-0.67pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.60%/10.64%/8.71%/1.30%，同比+0.25/-0.85/+0.53/-0.25pct。
　　26年2季度公司实现收入6.12亿元，同比+8.97%，环比+30.88%；实现归母净利润0.86亿元，同比+12.46%，环比+97.22%。实现毛利率/净利率分别为43.63%/15.11%，同比+0.64/-0.68pct，环比+3.32/+5.23pct。
　　分业务看，环境可靠性试验服务/试验设备/集成电路/其他业务分别实现营收5.65/2.93/1.71/0.49亿元，同比+16.00%/-5.30%/+10.61%/+27.11%。毛利率分别为51.70%/26.29%/41.99%/28.47%，同比-3.25/-0.27/+5.50/+6.83pct。
　　上半年公司立足核心赛道深耕细作，持续强化技术研发核心优势，提升工业产品质量可靠性，推动整体经营保持稳健向好态势。下游行业发展分化态势愈发凸显，部分传统行业竞争激烈，市场拓展空间有限；新兴赛道依托快速扩张的下游市场需求实现较快增长。
　　试验设备方面，上半年部分传统领域存量博弈加剧，业绩增长承压，但公司在新兴应用领域开拓取得积极成效，航天、电子电器等行业营收端稳步提升。公司持续深耕产品创新、拓展应用场景。
　　环试服务方面，公司聚焦新兴产业新赛道。公司锚定新兴产业发展浪潮，聚焦重点客户深耕合作，伴随航空、航天、新能源、船舶等领域市场需求持续释放，叠加稳固基本盘支撑，相关检测业务营收稳步增长，拉动环试服务整体营收占比提升。
　　集成电路板块产能逐步释放。公司前期布局投入逐步落地见效，产能建设步入稳步爬坡阶段，新增产能持续有序释放。公司立足专业化测试验证平台，构建差异化服务能力，加快新兴领域客户开拓与项目落地。
　　我们根据中报各业务增速及毛利率变化调整公司盈利预测。预计公司2026~2028归母净利润分别为2.9/3.4/4.0（26~27年前值3.55/4.23）亿元，同比+13%/+17%/+17%，对应PE25/21/18X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；产能爬坡不及预期

　　平台型第三方检测龙头，半导体测试服务布局完善：是一家工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商：致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。2021-2025年公司营业收入由15.02亿元增至22.48亿元，随着产能逐步释放，营收有望进一步增长。
　　设备+环试双轮驱动，商业航天业务有望成为新增长极：1）公司设备业务自振动台起家，从单一到综合，完成多项“国内首创”；同时精耕细织实验室网络，提供环试服务。2）受市场竞争加剧影响，设备业务毛利率阶段性承压：2021-2025年设备毛利率自33.91%下降至27.47%（-6.44pct）。3）商业航天有望成为新增长极：公司设备、环试服务同步发力，120吨超大推力水冷电动振动试验系统、热真空试验设备等已投入使用，进入小批量生产阶段，未来有望充分受益于商业航天行业高景气。
　　宜特进入收获期，布局车规、算力芯片与硅光检测，估值有释放空间：1）公司2019年收购上海宜特，构建全产业链检测能力，期间多次进行引资、注资，协助苏试宜特完成多地实验室网络建设，现已步入收获期，2026H1公司集成电路验证与分析服务毛利率41.99%（+5.50pct）已迎来盈利能力拐点。2）苏试宜特失效分析（FA）、可靠性分析（RA）未来有望稳健增长，材料分析（MA）产能释放空间大，随着MA产能的持续释放，产能利用率提升+产品结构改善，宜特毛利率有望上修。3）宜特前瞻布局车规电子、算力芯片、硅光检测等业务，拥抱AI高景气，对比TRT、胜科纳米、利扬芯片、伟测科技等同环节公司，公司估值有释放空间。
　　投资建议：公司作为国内平台型第三方检测龙头，半导体测试服务产能陆续释放，迈入收获期，公司积极拥抱航天、AI、硅光测试高景气，有望迎来新一轮成长。我们预计公司2026-2028年实现营业收入25.30/29.23/33.85亿元，归母净利润3.06/3.91/4.90亿元。对应PE分别为26/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：应收账款规模扩大风险、业务规模扩张带来的管理风险、商业航天发展不及预期风险、半导体行业景气度下行风险、新增产能无法消化风险。

Suzhou Sushi Testing Group has reported 1H26 results: revenue of RMB1,079mn (+8.93% YoY), attributable net profit of RMB129mn (+10.37% YoY), and a recurring net profit of RMB127mn (+11.06% YoY). The attributable net profit was within our forecast range of RMB124-144mn. For 2Q26, revenue was RMB612mn (+8.97% YoY, +30.88% QoQ) and the attributable net profit was RMB85.89mn (+12.46% YoY, +97.22% QoQ). Growth accelerated notably in 2Q26 vs 1Q26 (attributable net profit +6.45% YoY). Looking to 2H26, we expect volume ramp-up in the company’s emerging environmental testing service segments, a significant recovery in IC verification and analysis gross margins, and progress on capacity build-out at the Wuhan base. Maintain BUY.
IC gross margin +5.5pp YoY
In 1H26, environmental and reliability testing service revenue reached RMB565mn (+16.0% YoY), with a gross margin of 51.7% (-3.25pp YoY). Demand continued to grow across aviation, aerospace, new energy, and marine sectors, but market competition and capacity ramp-up still weighed on margins. IC verification and analysis service revenue was RMB171mn (+10.6% YoY), with a gross margin of 42.0% (+5.50pp YoY). Differentiated operations across labs in Shanghai, Shenzhen, and Suzhou are paying off, with capacity ramp-up driving a notable recovery in profitability. Testing equipment revenue was RMB293mn (-5.3% YoY), with a gross margin of 26.3% (-0.27pp YoY). Competition in traditional end-markets intensified, although revenue from emerging applications such as aerospace and electronic appliances rose steadily.
Operating cash flow dipped temporarily
In 1H26, R&D spending was RMB94mn (+16.0% YoY), directed toward high-end equipment such as advanced space environment simulation test systems and full-satellite vibration test systems. Selling expenses were RMB82mn (+12.6% YoY) and G&A expenses were RMB115mn (+0.9% YoY), reflecting broadly stable cost control. Operating cash flow was RMB72mn (-27.6% YoY). Accounts receivable were RMB1,541mn (+11.0% vs end-2025), growing faster than revenue, indicating a slowdown in collection pace. Net financing cash flow turned positive to RMB65mn, while short-term borrowings reached RMB890mn (+26.0% vs end-2025), supporting construction of the Wuhan testing base (construction in progress: RMB83mn, +85.0% vs end-2025). Capex was RMB261mn in 1H26 (+20.0% YoY), as the capacity expansion cycle continues. We expect earnings quality to improve gradually as new capacity utilization ramps up.
Trim earnings forecasts; lift target price as peer valuations rise
We cut our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB308/363/ 427mn (-4.39%/-6.30%/-7.23% vs previous, for a three-year CAGR of 18.35%), with EPS of RMB0.61/0.71/0.84. Based on 1H26 segment operating data, we lower our testing equipment revenue and environmental testing service gross margin assumptions. We forecast a 2026E attributable net profit of RMB278mn for the service segment and RMB30mn for the equipment segment. Using SOTP valuation, we assign 30.7/71.9x 2026E PE for the service/equipment segments (vs their peers’ averages of 30.7/89.9x on Wind consensus). The equipment segment discount reflects our forecast for a lower three-year attributable net profit CAGR vs its peers’ average of 68.2% on Wind consensus. We raise our target price to RMB21.01 (previous: RMB19.07, based on 27.9x service PE and 46.8x equipment PE for 2026E).
Risks: slower business development than we expect; weaker order execution than we expect; demand fluctuations in downstream industries.

　　苏试试验发布半年报，2026年H1实现营收10.79亿元（yoy+8.93%），归母净利1.29亿元（yoy+10.37%），扣非净利1.27亿元（yoy+11.06%），归母净利符合华泰预测（1.24~1.44亿元）。其中Q2实现营收6.12亿元（yoy+8.97%，qoq+30.88%），归母净利8,589万元（yoy+12.46%，qoq+97.22%），Q2增长较Q1（归母净利yoy+6.45%）明显提速。展望2026年下半年，公司环试服务新兴领域放量、集成电路验证与分析毛利率显著修复，叠加武汉基地等产能建设推进，维持“买入”评级。
　　服务双轮驱动增长，集成电路毛利率同比+5.5pp
　　26H1公司环境与可靠性试验服务收入5.65亿元（yoy+16.0%），毛利率51.7%（yoy-3.25pp），航空、航天、新能源、船舶等领域需求持续释放，但市场竞争及产能爬坡仍压制毛利水平；集成电路验证与分析服务收入1.71亿元（yoy+10.6%），毛利率42.0%（yoy+5.50pp），上海、深圳、苏州三地实验室差异化运营显效，产能爬坡带动盈利能力显著修复；试验设备收入2.93亿元（yoy-5.3%），毛利率26.3%（yoy-0.27pp），传统领域存量博弈加剧，但航天、电子电器等新兴应用营收稳步提升。
　　研发投入加大，经营现金流阶段性回落
　　26H1公司研发投入0.94亿元（yoy+16.0%），投向高端空间环境模拟试验系统、整星测试振动系统等高端装备；销售费用0.82亿元（yoy+12.6%），管理费用1.15亿元（yoy+0.9%），费用管控整体稳健。经营现金流净额0.72亿元（yoy-27.6%），应收账款15.41亿元（较年初+11.0%），增速高于营收增速，回款节奏有所放缓；筹资现金流净额0.65亿元转正，短期借款8.90亿元（较年初+26.0%），支撑武汉检测基地等项目建设（在建工程0.83亿元，较年初+85.0%）。26H1公司资本开支2.61亿元（yoy+20.0%），产能扩张周期仍在推进，随着新建产能利用率爬升，盈利质量有望逐步改善。
　　小幅下调盈利预测，可比估值扩张，上调目标价
　　我们下调公司26-28年归母净利润至3.08/3.63/4.27亿元（较前值分别调整-4.39%/-6.30%/-7.23%，三年复合增速为18.35%），对应EPS为0.61/0.71/0.84元。基于26H1分部经营数据，下调试验设备收入、环试服务毛利率预测。我们预计2026年公司服务/设备分部归母净利为2.78/0.30亿元，根据分部估值法，给予公司2026年服务30.7xPE/设备71.9xPE（可比公司均值30.7/89.9xPE）、设备PE折价因归母净利三年CAGR低于可比均值（68.2%），上调目标价至21.01元（前值19.07元，对应2026年服务27.9xPE/设备46.8xPE）。
　　风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、下游行业需求波动。

　　公司发布2025年年报，业绩增速扭亏为正，重回双位数增长。2025年公司实现营业收入22.48亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长12.22%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长18.60%。分产品来看，试验设备实现营收6.74亿元，占总营收比重30%，同比增速8.28%；环境可靠性试验服务实现收入11.06亿元，占营收比重49.21%，同比增速9.57%；集成电路验证与分析服务实现收入3.57亿元，占营收比重15.86%，同比增速23.72%，贡献较大。分行业来看，营收贡献最大的行业主要是电子电器（yoy为+15.27%）和航空航天（yoy为+43.20%），未来这些新兴行业仍有望是公司业绩核心驱动力。
　　集成电路毛利率回升，环试服务和试验设备毛利率继续下行，控费能力优秀。公司2025年期间费用率26.49%，同比下降2.45pct；其中，销售费用率为7.04%，同比下降0.42pct；管理费用率为10.19%，同比下降1.69pct；财务费用率为1.5%，同比增长0.02pct；研发费用率为7.75%，同比下降0.37pct，公司期间费用率下降，控费能力优势。公司销售毛利率为41.76%，同比下降2.78pct，分行业来看，主要系环试服务和试验设备的毛利率在下降；销售净利率为12.63%，同比下降0.77pct，下降幅度较毛利率大主要系费用率管控得当。
　　供给端提质要求迫切叠加需求端新兴产业快速发展，公司有望再次迎来业绩高增。我国检验检测机构现已确立“量减质升”的发展趋势。规模以上机构以约15%的数量占比贡献了全行业超80%的营收，行业集约化发展特征更加明显。行业对高端仪器仪表和核心零部件以及关键核心技术需求迫切，亟需加快关键技术突破与零部件国产化进程，既要发挥龙头企业的引领带动作用，也要通过搭建公共服务平台、联合攻关关键共性技术，突破发展瓶颈，提升国产高端仪器的可靠性和稳定性。同时，商业航天领域、新能源汽车与储能领域和电子信息领域受政策与市场双轮驱动，为行业带来了更大的市场空间和更高要求的试验需求，公司有望充分受益。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内环试领域领先企业，我们预计公司2026-2028年将分别实现收入25.11/28.64/33.11亿元，同比增速分别为11.7%/14.0%/15.6%；预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润3.18/3.83/4.68亿元，同比增长分别为23.6%/20.3%/22.2%；当前股价对应2026-2028年PE分别为27.6/23.0/18.8X，考虑到公司近年业绩驱动力主要来自航空航天、电子器件和新能源汽车与储能领域，均属于趋势较好的新兴产业，未来长期趋势向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，宏观经济波动风险，研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　航空航天等新兴下游为核心驱动，环试服务、集成电路分析板块稳健增长
　　2026上半年公司实现营业总收入10.8亿元，同比增长9%，归母净利润1.3亿元，同比增长10%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长11%。单Q2公司实现营业总收入6.1亿元，同比增长9%，归母净利润0.9亿元，同比增长12%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长13%。分板块，2026上半年①试验设备收入2.9亿元，同比下降5%，传统下游格局恶化，增速放缓，②环试服务收入5.7亿元，同比增长16%，航空、航天、新能源和船舶等新兴市场需求旺盛（航空航天上半年收入1.8亿元，同比增长22%，毛利率53%，同比提升5pct），③集成电路分析收入1.7亿元，同比增长11%，实验室产能稳步爬坡。
　　集成电路板块毛利率快速修复，期间费用率保持稳定
　　2026上半年公司实现销售毛利率42.2%，同比增长0.3pct，销售净利率12.8%，同比下降0.7pct。分业务，试验设备毛利率26.3%，同比下降0.3pct，环试服务毛利率51.7%，同比下降3.3pct，集成电路分析毛利率42.0%，同比提升5.5pct。2026上半年公司期间费用率28.3%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/10.6%/8.7%/1.3%，同比分别变动+0.25/-0.85/+0.53/-0.25pct。
　　卡位高壁垒、成长性赛道，看好公司发展前景
　　我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市监局，2024年我国检验检测行业全年实现营业收入约4876亿元，同比增长4%，空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源三大板块，同时积极拓展航空航天、5G等高端领域，打造新增长引擎。2026年为十五五开局之年，特殊行业需求将持续修复，且芯片国产化及分工专业化为大趋势，航空航天景气度正上行，配套检测需求将持续提升。公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.8亿元，当前市值对应PE22/18/14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期、竞争格局恶化、产能扩张不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报，实现营业收入22.48亿元，同比增长10.97%；归母净利润2.57亿元，同比增长12.22%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长18.60%。其中，2025Q4公司收入7.16亿元，同比增长15.54%；归母净利润1.01亿元，同比增长21.18%。
　　费用率有所下降：2025年公司综合毛利率41.76%，同比下降2.78pct；归母净利率11.45%，同比增长0.13pct；加权平均ROE9.48%，同比增长0.63pct。2025年公司期间费用率26.49%，同比下降2.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04%/10.19%/7.75%/1.50%，分别同比变化-0.42pct/-1.69pct/-0.37pct/+0.02pct。
　　集成电路板块增长势头强劲，检测设备及试验服务稳健增长：①试验设备方面，2025年公司实现营收6.74亿元，占总营收的30%，同比增长8.28%；毛利率27.47%，同比下降1.91pct。②环境可靠性试验服务方面，2025年公司实现营收11.06亿元，占总营收的49.21%，同比增长9.57%；毛利率52.70%，同比下降4.26pct。公司积极探索商业航天、航空装备、智能机器人、新能源等领域，扩展空间环境测试、航空在线检测、汽车材料测试、能源系统类试验、EMC测试等专项试验能力。③集成电路验证与分析服务方面，2025年公司实现营收3.57亿元，占总营收的15.86%，同比增长23.72%；毛利率41.46%，同比增长1.79pct。公司进一步完善实验室建置体系，完成了深圳实验室扩建，将立足深圳、辐射粤港澳大湾区，聚焦消费电子、汽车电子等领域，并成立汽车电子可靠性验证中心，推动集成电路三地实验室实现产能优化与技术能力对齐。
　　商业航天领域，公司试验设备+服务双轮驱动，受益行业景气上行：2025年公司航空航天领域实现营收4.26亿元，同比增长43.20%。公司业务多年来持续覆盖航空航天等领域，可为相关客户提供热真空、力学、气候、综合环境等试验设备，以及为航天装备类产品提供贯穿模拟仿真、设计验证、产品质控、应用监测至延寿等全寿命周期的测试服务，满足航空航天领域日渐精密、大型、高端、复杂的试验需求。公司具备覆盖芯片-部件-终端及整机产品的全产业链环境与可靠性试验验证及综合分析能力，为客户提供贯穿产品设计研发、工艺优化、材料选型、测试验证、技术咨询等一站式服务平台。公司将继续在航空航天领域扩大产能布局和聚焦关键技术攻关，加速推进大型热真空、大推力振动台、大型温湿度试验系统等全系列检测设备技术研发与迭代升级。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.2/3.9/4.9亿元，对应PE为27.4/22.5/17.9/倍（2026.04.03），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游订单不及预期；产能利用率不及预期；市场竞争加剧风险。