Lizhong’s 2025 and 1Q26 results:Revenue reached RMB32,124mn in 2025(+17.90%YoY),with attributable net profit of RMB886mn(+25.28%YoY),exceeding the upper end of its prior profit guidance(RMB830-870mn).Recurring net profit came to RMB800mn(+31.72%YoY),driven by steady sales volume&output growth,overseas expansion and the low-carbon cost advantage of recycled aluminium.In 1Q26,revenue was RMB8,452mn(+17.66%YoY,-8.16%QoQ),attributable net profit was RMB199mn(+22.67%YoY,-23.72%QoQ)and recurring net profit was RMB186mn(+35.13%YoY,-22.80%QoQ).Looking ahead,we believe ahigh aluminium price environment,continued ramp-up of recycled aluminium capacity and an improving high-value-added product mix should further strengthen Lizhong’s profitability.Maintain BUY.
Margin held broadly steady in 2025;expense ratios rose in 1Q26
Full-year 2025 gross margin was 9.60%(-0.02pp YoY).By segment,gross margins for cast aluminium alloys,aluminium wheels and master alloys were 5.72%,16.33%and 9.89%(-0.44pp,+0.76pp and-1.52pp YoY).Cast aluminium alloys faced modest pressure from higher raw material costs.The total expense ratio for 2025 was 6.73%(-0.98pp YoY),while 1Q26 came in at 7.97%(+1.23pp YoY).The YoY increase largely reflected aswing from forex gains to losses on peso depreciation,which drove asharp rise in financial costs.
Volumes across all three core businesses stayed elevated
Per the annual report,in 2025,production volumes for cast aluminium alloys,aluminium wheels and master alloys reached 1.22mt,24.32mn units and 103.3kt(+13.89%,+13.54%and+9.31%YoY),respectively,while sales volumes were 1.21mt,23.36mn units and 103.9kt(+13.28%,+11.40%and+14.30%YoY).All three main product lines posted steady volume growth,supported by rising demand for low-carbon,lightweight aluminium materials from the NEV sector and the full ramp-up of the Mexico plant,which expanded overseas operations.Looking ahead,we believe USMCA tariff advantages and the global production footprint should continue to strengthen Lizhong’s export competitiveness.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in the pace of project ramp-up and some pressure on overseas auto demand expectations from elevated oil prices,we trim our earnings forecasts slightly.We now project attributable net profit of RMB1,030/1,236/1,516mn for 2026/2027/2028(-3.59%/-7.76%revised vs our prior 2026/2027 estimates),implying athree-year CAGR of 19.63%,with EPS of RMB1.50/1.80/2.21.The iFind consensus-based average 2026E PE for comparable companies stand at 18.9x.Given that peers are predominantly auto parts suppliers while Lizhong also derives aportion of revenue from traditional aluminium processing beyond automotive applications,we maintain a17x 2026E PE,yielding atarget price of RMB25.5(previous:RMB28.39,based on 17x 2026E PE).
Risks:slower capacity ramp-up than we expect;US tariff disruptions;weaker downstream demand than we expect.

　　立中集团发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入321.24亿元（yoy+17.90%），归母净利润8.86亿元（yoy+25.28%），超出此前业绩预告上限（8.30-8.70亿元），扣非归母净利润8.00亿元（yoy+31.72%），主要受益于产销量稳健增长、海外业务持续拓展及再生铝低碳成本优势。2026年一季度，公司实现营业收入84.52亿元（yoy+17.66%，qoq-8.16%），归母净利润1.99亿元（yoy+22.67%，qoq-23.72%），扣非归母净利润1.86亿元（yoy+35.13%，qoq-22.80%）。展望后续，铝价中枢维持高位，公司再生铝产能持续释放叠加高附加值产品结构优化，有望进一步提升盈利能力，维持"买入"评级。
　　25年公司盈利能力整体稳健，26Q1期间费用率有所上升
　　盈利端，公司2025年综合毛利率为9.60%（yoy-0.02pct），分产品看，铸造铝合金/铝合金车轮/中间合金毛利率分别为5.72%/16.33%/9.89%（yoy-0.44pct/+0.76pct/-1.52pct）。铸造铝合金受原材料成本小幅上行压制。费用方面，公司2025年全年期间费用率为6.73%（yoy-0.98pct），2026Q1期间费用率7.97%（yoy+1.23pct），同比上升主要系墨西哥比索贬值导致汇兑损益由正转负，财务费用大幅增加所致。
　　三大主业产销维持高位，全球化布局驱动业绩持续扩张
　　据公司年报披露，2025年全年公司铸造铝合金/铝合金车轮/中间合金产量分别为121.95万吨/2,432万只/10.33万吨（yoy+13.89%/+13.54%/+9.31%），销量分别为121.32万吨/2,336万只/10.39万吨（yoy+13.28%/+11.40%/+14.30%），三大主要产品产销量均稳健增长，主要受益于新能源汽车对低碳轻量化铝材需求持续攀升及墨西哥工厂全面投产带动的境外业务扩张。展望后续，在USMCA关税优惠及全球化产能布局双重加持下，出口竞争力持续强化。
　　产能扩张稳步推进，新兴赛道或成公司业务新增长点
　　产能端，墨西哥年产360万只超轻量化铝合金车轮工厂已于2025年12月达到预定可使用状态并实现全面投产；泰国铝合金车轮第三工厂及"年产300万只铸旋铝合金车轮和18万只高端锻造车轮项目"建设有序推进，截至25年年报披露日累计投入进度约36.62%。上述项目建成后，公司将在全球范围内构建锻造铝合金车轮产能超100万只、铸旋铝合金车轮产能超1,000万只的规模化供应体系。机器人领域，25年12月公司公告称，其与北京伟景智能科技有限公司签署5年定点采购协议，向其供应5,000套人形机器人大骨架、肩部关节等全套加工件，预计合同金额约0.75亿元，公司业务切入轻量化机器人材料赛道。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司项目投产节奏以及高油价对海外汽车需求预期存在一定压制，我们小幅调整公司盈利预测，预期公司26-28年归母净利润为10.30/12.36/15.16亿元（较前值分别调整-3.59%/-7.76%/-，三年复合增速为19.63%），对应EPS为1.50/1.80/2.21元。可比公司25年iFind一致预期PE均值为18.9倍，考虑可比公司以汽车零部件为主，公司除汽车应用产品外，传统铝加工仍有一定营收占比，维持公司26年17倍PE，给予目标价25.5元（前值目标价28.39元，对应26年17倍PE）。
　　风险提示：公司产能释放不及预期，美国关税扰动及下游需求不及预期

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入321.24亿元，同比+17.90%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.86/8.00亿元，同比+25.28%/+31.72%。25Q4公司实现营收/归母净利润92.03/2.60亿元，同比+16.83%/+21.84%，环比+8.55%/+16.20%。26Q1公司实现营收/归母净利润84.52/1.99亿元，同比+17.66%/+22.67%，环比-8.16%/-23.72%。
　　车轮业务盈利能力提升，剥离六氟磷酸锂业务。2025年公司实现毛利30.84亿元，铸造铝合金/亮面车轮/中间合金/其他业务贡献毛利10.18/17.13/2.32/1.20亿元，同比+8.67%/+25.19%/-2.67%/+56.20%，毛利率分别为5.72%/16.33%/9.89%/8.18%，同比-0.45/+0.76/-1.52/+1.58pct。公司将六氟磷酸锂业务剥离，保留45.15%股权，进一步聚焦铝合金材料与车轮核心主业。
　　费用方面，2025年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别+0.54/+0.77/+1.19/-1.88亿元，财务费用减少主要由于汇兑损益及利息支出减少，2026Q1财务费用较2025年增加0.35亿元，汇兑损益影响较大。
　　墨西哥工厂投产，车轮产能持续扩张。2025年亮面车轮产销量分别为2432/2336万只，同比+13.54%/+11.38%，主要得益于墨西哥工厂建成投产，泰国第三工厂正有序推进扩产建设，车轮产能持续扩张。
　　高端铝基中间合金产品放量。铝基中间合金业务实现营业收入26.49亿元，同比增长14.41%，实现销量12万吨。其中高端铝基功能中间合金、铝基稀土中间合金和航空航天级特种中间合金等材料在新兴业务领域正在逐步放量，2025年航空航天级特种中间合金产品销量465吨，实现销售收入1.04亿元。
　　免热合金规模化出货。免热合金方面，公司累计销售4.5万吨，同比增长214%，实现销售收入6.67亿元，同比增长248%。此外，公司的可钎焊压铸铝合金正在热管理、储能、液冷等领域积极拓展应用，微晶硅铝新材料在半导体设备、光学、电子封装、3D打印等领域实现了小批量应用，2025年实现营业收入774.45万元。
　　人型机器人业务实现突破。公司依托在高性能材料和轻量化零部件领域的核心优势，向北京伟景智能科技有限公司供应5000套人形机器人大骨架、肩部关节、灵巧手、支撑系统结构件等全套加工件，预计合同金额7500万元。
　　投资建议：考虑到公司三大业务持续向好，免热合金业务放量，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润9.45/10.79/12.57亿元，分别同比增长6.71%/14.10%/16.51%，对应EPS分别为1.38/1.57/1.83元。
　　以2026年4月28日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为14.16/12.41/10.65倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收321.2亿元、同比+18%，归母净利8.86亿元、同比+25%，扣非归母净利8.0亿元、同比+32%。1Q26营收84.5亿元、同比+18%，归母净利1.99亿元、同比+23%，扣非归母净利1.86亿元、同比+35%。
　　评论：
　　2025年营收、净利历史新高，连续5年增长。2025年营收321.2亿元、同比+18%，归母净利8.86亿元、同比+25%。三大业务铸造铝合金、车轮、中间合金销量同比分别+13%、+11%、+14%，各业务经营非常稳健，叠加铝价上涨，最终总营收同比+18%。全年净利率2.8%、同比+0.2PP，实现2020年铸造铝合金业务并表以来最高值。
　　1Q26业绩显著好于行业，还原汇兑后增速更高。1Q26公司实现营收85亿元、同环比+18%/-8%，国内总量、新能源需求同环比均下滑，营收同比增长依赖车轮进一步放量，铝价上涨也有影响；归母净利2.0亿元、同环比+23%/-24%，净利率2.4%、同环比+0.1PP/-0.5PP，扣非归母净利1.9亿元、同环比+35%/-23%，具体地：
　　1）毛利率：10.5%、同环比+1.7PP/+0.1PP，接近铝合金业务并表以来最高值，体现：1）墨西哥工厂盈利/减亏表现良好；2）铝合金业务受益于铝价上涨；
　　2）期间费率：8.0%、同环比+1.2PP/+0.7PP，主要为财务费率1.9%、同环比+1.0PP/+1.1PP，主要受墨西哥比索兑人民币贬值影响，还原汇兑后业绩同比增速远高于23%。
　　2025年公司新兴领域已取得一定成果。①免热处理压铸合金：落地多元应用，销量持续增长，2025年销量4.5万吨、同比+2.1倍，对应收入6.7亿元、同比+约2.5倍；②可钎焊材料：正在热管理、储能、液冷等领域积极拓展应用，微晶硅铝新材料在半导体设备、光学、电子封装、3D打印等领域实现了小批量应用，2025年实现营收接近800万元。③高端、特种中间合金：在新领域应用逐步放量，其中2025年航空航天级特种中间合金产品销量465吨，实现营收超1亿元。④人形机器人：与北京伟景智能科技有限公司签署了5年定点采购协议，向其供应五千套人形机器人大骨架、肩部关节、灵巧手、支撑系统结构件等全套加工件的，预计合同金额约7500万元。
　　投资建议：公司连续多年业绩兑现，机器人等新业态在积极推进。根据最新财报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由9.6亿、10.7亿元调整为10.4亿、12.0亿元，并引入2028年归母净利预期13.5亿元，增速对应+17%、+16%、+12%，对应当前PE14倍、12倍、11倍。根据可比公司估值和公司历史估值，我们给予公司2026年目标PE18.8倍，目标价28.4元。维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。