公司公布25年报与26年一季度业绩：25年收入134.82亿元，同比+59.17%；归母净利润4.28亿元，同比+7.76%。其中25Q4收入43.98亿元，同比/环比+69.95%/+34.42%；归母净利润1.03亿元，同比/环比+19.04%/-31.93%。26Q1收入50.54亿元，同比/环比+87.41%/+14.93%；归母净利润2.03亿元，同比/环比+63.87%/+97.83%。公司年报业绩低于我们预期（利润5.68亿元），或主要因为原材料涨价、产能爬坡等影响下毛利率低于我们预期。26Q1公司业绩高增，主要因为出货量同比高增叠加高压密产品继续迭代升级。我们看好公司不断巩固在高压密铁锂材料领域的竞争优势，盈利弹性有望持续释放。维持“买入”评级。
　　期间费用摊薄明显，现金流表现亮眼
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为10.67%/2.67%，同比-0.52/-0.62pct；26Q1毛利率/净利率分别为9.35%/4.62%，同比-0.78/-0.14pct。期间费用方面，25Q4/26Q1期间费用率分别为5.86%/4.12%，同比-0.90/-2.06pct，或主要因为规模效应摊薄费用。现金流表现亮眼，25年/26Q1经营性现金流净额分别为8.97亿元/3.82亿元，同比+55.94%/+353.68%。分红方面，25年拟分红总额1.71亿元，占归母净利润的40%。
　　锂电材料：高压密龙头优势强化，盈利加速兑现
　　公司不断加强在新能源汽车快充市场的产品与技术优势，第四代与第五代磷酸铁锂进展领先，与宁德深度合作。25年公司铁锂材料销量为27.38万吨（同比+117.06%）；毛利率为5.82%，同比+1.93pct，盈利能力改善。25年子公司江西升华净利润1.75亿元（同比扭亏），对应单吨净利超600元。我们估算26Q1销量约8万吨（同比增速超70%），单吨净利超2000元。公司加速扩产节奏以匹配客户需求，1月公告新建年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目。后续随着产销规模扩张、一体化降本落地，公司的单吨盈利能力有望进一步提升。
　　汽零：新能源智能电控及增量零部件放量支撑增长
　　25年公司汽零业务收入为41.73亿元（同比+14.61%），占比30.95%；毛利率为22.71%，同比-0.95pct，主要受行业竞争激烈影响。其中，新能源智能电控及增量零部件业务贡献主要增长，25年收入为23.92亿元（同比+32.10%），主要为电驱动减速系统、智能热管理系统等出货快速增长。26年面对国内新能源汽车行业增速放缓，公司不断丰富新能源智能汽车增量零部件产品矩阵，争取国内主流自主品牌的出口业务、混动汽车赛道的增长机会。此外，在延伸的机器人方向，公司积极推进机器人电关节的研发与量产制造。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-27年归母净利润（2.23%,47.54%）为19.40亿元、40.74亿元，并预计28年归母净利润为53.62亿元（26-28年CAGR为132%），对应EPS为1.13、2.38、3.14元。上调主要是考虑到公司配套头部客户需求加码产能建设、规模效应显现，我们上调公司27年铁锂材料销量假设、下调26-27年期间费用率假设。参考铁锂与汽零可比公司26年Wind一致预期下PE均值28.6x/34.7x，给予两块业务26年（EPS为0.92/0.22元）28.6x/34.7xPE，对应目标价33.79元（前值29.38元，参考可比公司26年Wind一致预期23.9x/40.1x）。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　Q1业绩符合市场预期。公司25年营收134.8亿元，同比+59.2%，归母净利4.3亿元，同比+7.8%，扣非净利4.1亿元，同比+27.7%，毛利率11%，同比-1.3pct，归母净利率3.2%，同-1.5pct；其中25Q4营收44亿元，同环比+70％/+34.4％，归母净利1亿元，同环比+19%/-31.9％，扣非净利1.5亿元，同环比+108%/+6.2％，毛利率10.7%，同环比-0.5/-1.5pct，Q4非经主要系税务滞纳金所致。公司26Q1营收50.5亿元，同环比+87.4％/+14.9％，归母净利2亿元，同环比+63.9%/+97.8％，扣非净利1.9亿元，同环比+131.9%/+30.7％，毛利率9.3%，同环比-0.8/-1.3pct。
　　铁锂满产、扩产提速、价格有上涨可能。出货端，公司25年铁锂出货量27.4万吨，同增117%，我们预计Q4出货8-9万吨，同比翻倍增长。25年底公司产能达30万吨，26Q1产能满产满销，我们预计26Q1出货7.5万吨左右，同环比+65%/-15%，此前公告35万吨产能于4月达产，此外50万吨我们预计于9月投产，因此预计26年有效产能80万吨，我们预计满产满销，全年预计出货80万吨，同增192%，26年年底公司产能达120万吨，支撑27年高增长。
　　Q1单吨净利拐点明显，全年单位盈利有望进一步提升。盈利方面，公司25年铁锂售价3.8万元/吨，同比-10%，单吨毛利0.2万元，同增30%，升华子公司净利1.75亿元，对应单吨净利0.06万元/吨；26Q1我们测算铁锂单吨利润0.24万元/吨，归母单吨净利接近0.2万元/吨，环比翻倍，拐点已现，主要系高端铁锂行业供不应求，26年加工费上涨，叠加公司五代产品占比提升，看26全年，公司一体化磷酸二氢锂产能及草酸亚铁产能预计陆续投产，可降低原材料成本，叠加五代产品占比提升至40%+，单吨利润我们预计可提升至0.3万元/吨。
　　汽零总体稳健。汽零方面，25年全年收入41.7亿元，同增15%，毛利率23%，我们预计利润贡献约3-4亿元，相对稳定；26Q1汽零我们预计利润贡献0.6亿元，26年预计维持3-4亿元利润预期，整体稳定增长。
　　资本开支提升明显、存货较年初增加。公司25年期间费用8.1亿元，同比+30.2%，费用率6%，同比-1.3pct，公司26Q1期间费用2.1亿元，同环比+24.8%/-19.3%，费用率4.1%，同环比-2.1/-1.7pct；25年经营性净现金流9亿元，同比+55.9%，26Q1经营性现金流3.8亿元，同环比-353.7%/-51.1%；25年资本开支11.2亿元，同比+37.7%，26Q1资本开支5.8亿元，同环比+92.5%/+29.4%；26Q1末存货14.9亿元，较年初+38.6%。
　　盈利预测与投资评级：未来公司铁锂满产，且单位盈利有望提升，但考虑江西升华股权结构变化影响，下调26年盈利预期，我们预计26-27年归母净利润17.7/36.7亿元（原预期20/28亿元），新增28年归母净利润预期45.1亿元，同增314%/108%/23%，对应PE为25/12/10倍，给予27年20x估值，目标价43元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，定增进展不及预期，宁德时代采购量不及预期。

　　公司2月3日公告：1）与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，2）拟合资新建年产50万吨草酸亚铁项目。我们看好公司与下游龙头客户深化战略协同，同时通过一体化闭环降低生产成本，强化锂电材料业务竞争力，凭借技术溢价与成本优势持续受益。维持买入评级。
　　宁德再增资，持续强化大客户产业协同
　　公司于1月公告定增预案，引入宁德时代为战略投资者（发行后预计持有公司股份12%），双方将就锂电正极材料、储能/机器人/低空等领域展开合作。此次公司进一步公告与宁德时代拟共同增资控股江西升华，其中宁德拟增资7.5亿元，完成后将持股江西升华由19%增至33%。我们认为此次增资或主要系考虑到定增在审核阶段，宁德先以增资形式支持公司磷酸铁锂正极材料产能扩张，后续随着定增完成，公司将定增资金增资到江西升华，我们预计或不会降低公司对于江西升华的控股比例。我们继续看好公司与宁德不断深化全产业链合作，提升公司订单韧性、规模化能力。
　　扩张上游原材料产能，助力一体化降本
　　公司此次公告子公司江西升华拟与大龙汇成合资建设年产50万吨草酸亚铁项目，其中江西升华持股90%。草酸亚铁为高压实磷酸铁锂正极材料的核心原材料之一，此次合作为公司深化产业链上游布局的重要举措，有助于控制原材料成本，实现从前驱体到正极材料的垂直供应链闭环，进一步巩固在高端铁锂领域的技术定义权和供应链话语权。上游原材料的产能投建，将逐季度降低公司磷酸铁锂单吨成本，释放盈利弹性；我们预计公司26年单吨盈利有望逐步提升至2000-3000元。
　　汽零业务增长稳健，积极加码机器人零部件
　　公司汽零业务从传统的精密加工向智能电控及机电一体化方向升级，拓展新能源汽车智能热管理系统及零部件、新能源汽车电驱动系统及零部件及混合动力系统零部件等产品。同时基于汽零领域的产品与技术储备，加码人形机器人零部件，与智元机器人等达成人形机器人应用项目合作。公司可以为客户提供定制化的机器人电关节模组（包括其中的核心零部件电机、减速器产品），目前相关产品已进行小批量生产。未来随着人形机器人产业化，公司有望依托自身积累及与头部客户的绑定，成为国产线条的头部供应商之一。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25年归母净利润（-31%）为5.68亿元，上调26-27年归母净利润（+35%、+46%）为18.97亿元、27.62亿元，对应EPS为0.33、1.11、1.62元。25年下调主要系考虑碳酸锂价格波动，下调毛利率假设；26-27年上调主要是考虑到公司铁锂材料产能投产、一体化布局降本，上调销量与加工费假设。参考铁锂与汽零可比公司26年Wind一致预期下PE均值23.9x/40.1x，给予两块业务26年23.9x/40.1xPE，目标价29.38元（前值20.48元，参考可比公司26年Wind一致预期21.6x/30.6x）。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司拟向宁德时代定向发行2.3亿股，发行价13.62元/股（最近收盘价的73%），募集31.75亿资金，宁德拟以现金方式一次性全额认购，发行后宁德持股12%，且拟终止原子公司江西升华资产重组方案，将原计划的子公司层面股权合作调整为上市公司股权及业务的全面战略合作。
　　宁德入股将强化上市公司铁锂龙头地位、且与宁德在电驱、机器人等领域实现全方面战略合作。宁德入股一方面将加快推动公司高压实密度磷酸铁锂产能建设，形成体系化、规模化的产业竞争优势，助力公司夯实高压实密度磷酸铁锂头部企业的产业地位；另一方面将有利于依托宁德时代优势资源，助力公司加强在新能源汽车电驱动系统、储能热管理以及机器人等领域的业务拓展，积极协助公司开展后续投资并购、拓展国内外市场、提升盈利能力。
　　铁锂满产、扩产提速、价格有上涨可能。我们预计公司25年铁锂出货量25万吨左右。25年底公司产能达30万吨，此前公告35万吨我们预计将在26年4月达产，此外本次定增新增50万吨我们预计于9月投产，因此我们预计26年有效产能80万吨，我们预计满产满销，我们预计26年年底公司产能将达120万吨，市占率快速提升。盈利方面，公司Q3铁锂单吨利润维持0.1万/吨，由于公司产能打满、且高端铁锂行业供不应求，26年加工费有望上涨，我们预计单吨利润可提升至0.2万/吨+。
　　机器人积极拓展头部客户、汽零总体稳健。公司积极拓展人形领域，自制减速器、编码器、电机电控等部件，一体化生产关节模组，与智元成立合资公司深度绑定并配套，并积极对接多家车企客户，产品已送样测试，定增后公司将新增50万台机器人关节产能。汽零方面，25年全年我们预计利润贡献4.5亿左右，相对稳定，本项目主要为行星排齿轴，实施后公司预计新增50万套新能源汽车电驱动系统关键零部件产能。此外公司将布局低空飞行器产业，将新增8,000台/年低空飞行器动力系统关键零部件（包括高性能动力直驱电机和电子泵）产能。
　　盈利预测与投资评级：考虑26年对铁锂子公司持股比例预期提升，高压实密度磷酸铁锂渗透率快速提升，上修25-27年归母净利预期由5.4/10/13.7亿元至5.4/20/28亿元，同增37%/273%/36%，对应PE为59/16/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，定增进展不及预期，宁德时代采购量不及预期。

　　铁锂产能加速扩张，出货规模有望大幅提升
　　继2025年10月宣布在德阳—阿坝生态经济产业园投建35万吨新型高压实磷酸铁锂项目后，子公司江西升华再度宣布大规模扩产。截至2025年6月末，江西升华拥有高压实磷酸铁锂产能30万吨，2025年上半年产量为10.5万吨。随着本次及此前规划产能陆续落地，公司未来总产能有望突破100万吨，出货规模预计将实现大幅提升。
　　深度绑定宁德时代，有望实现量利齐升
　　公司深度绑定宁德时代，2025年连续签订重大合同：6月，江西升华与宁德时代修订业务合作协议，将供货延长至2029年，年度采购量不低于承诺产能的80%；9月，宁德时代向江西升华支付15亿元预付款，用于锁定磷酸铁锂供应量，并支持其布局原材料建设。除业务合作之外，双方股权合作也进一步深化：2025年9月底，公司与宁德时代拟共同对江西升华增资扩股（公司增资10亿元，宁德时代增资25.6亿元），交易完成后宁德时代将持有江西升华51%股权，成为控股股东。我们认为，江西升华凭借领先的高压实磷酸铁锂技术、产能的持续扩张、原材料成本优化以及宁德时代作为控股股东的支持，未来单吨盈利与市场份额有望进一步提升。
　　布局机器人关节模组，打造新增长曲线
　　公司聚焦于人形机器人、机器狗的电关节模组产品，关节产线已投产并开始交付，同时公司还与智元通过合资公司展开合作，未来机器人零部件业务有望成为公司新增长曲线。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为139.87、244.15、329.88亿元，EPS分别为0.32、0.59、0.91元，当前股价对应PE分别为56.2、30.5、19.7倍，公司磷酸铁锂业务有望实现量利齐升，并布局机器人关节打造新增长曲线，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　扩产进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、资产重组不及预期风险、大盘系统性风险。

　　事件：公司拟向宁德时代发行31.75亿元股票，深度绑定行业龙头
　　为进一步强化和提升公司与宁德时代的战略合作伙伴关系，持续做强做大公司锂电正极材料和智能电控零部件主营业务，全面提升公司综合竞争力和影响力，公司拟通过向宁德时代发行31.75亿元股票的方式，引入宁德时代作为战略投资者。
　　事件：终止重大资产重组，调整为上市公司股权及业务的全面战略合作
　　公司拟将原计划的项目从公司层面股权合作调整为上市公司股权及业务的全面战略合作。公司拟通过向特定对象发行股票的方式引入宁德时代作为战略投资者，并将募集资金用于年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目、新能源汽车电驱动系统关键零部件项目、机器人集成电关节项目、智能底盘线控系统关键零部件项目及低空飞行器动力系统关键零部件项目等双方实施战略合作的项目建设。
　　维护磷酸铁锂材料行业健康有序发展倡议已出，维护市场公平秩序
　　根据中国化学与物理电源行业协会12月30号发文：1、坚决抵制恶性竞争，维护市场公平秩序；2、共建良性供应链生态，协同应对材料市场波动；3、强化产能自律管理，健全行业准入机制；4、坚持创新驱动，从低效同质竞争迈向高质量新赛道。我们认为，行业自律倡议已出，磷酸铁锂成本刚性，涨价或迫在眉睫。
　　积极拓展机器人业务，对接头部公司智元机器人
　　公司机器人智能电关节模组及零部件主要以行星电关节模组、谐波电关节模组为主，集成了精密减速器、电机、角度传感器及电控等关键零部件，可用于四足机器狗、双足人形机器人及轮式机器人。公司以与智元机器人等合作方签署了《人形机器人应用项目投资合作协议》，各方共同投资设立合资公司实施人形机器人项目。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，碳酸锂、磷酸铁锂扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险，因市场环境、政策环境等不可预见因素导致相关合作协议无法顺利履约的可能。