投资要点
　　蓝思科技与Intel合作布局先进封装：7月24日，蓝思科技发布公告，与英特尔正式签署合作备忘录。双方将聚焦TGV玻璃基板先进封装技术联合创新。双方将围绕玻璃基板穿孔成型、高精度激光加工、金属化通孔沉积及多层互连布线等关键工艺开展讨论与评估；Intel将提供说明性架构信息、DFM指南、基准测试方法和验证方法。同时，双方将发挥资源互补优势，拓展AIPC、数据中心硬件、智能装备、边缘计算等多领域合作空间。目前蓝思已建有相关中试线并开展样品试制，已向部分潜在客户送样评估，部分客户已通过初步概念验证，并进入技术测试阶段。
　　Intel持续推进玻璃基板先进封装，AI大芯片驱动产业加速：Intel自2023年起公开推进下一代玻璃封装基板，此前已开展超过十年的相关研发，计划在本世纪20年代后半段推出完整解决方案，首批应用聚焦数据中心、AI及图形计算等大尺寸、高性能封装。相较传统有机基板，玻璃具备更好的平坦度、热机械稳定性和尺寸稳定性，Intel预计可支持更大封装尺寸及更高互连密度，适应AI芯片向多Chiplet、高带宽和高功耗方向演进的需求。
　　发挥精密玻璃全流程能力，打开半导体及AI硬件成长空间：我们认为，本次合作是蓝思将玻璃精密加工技术积累玻璃能力向半导体先进封装延伸的重要进展：通过接入Intel的架构和验证体系，有望推动公司向高附加值封装工艺拓展，并进一步提升公司在AI终端与数据中心硬件产业链中的参与度。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在精密玻璃加工等领域具备深厚技术积累，与Intel合作有望加快TGV先进封装业务的客户验证及产业化进程，同时AIPC、数据中心硬件、智能装备等新业务持续拓展，有望打开中长期成长空间。我们维持公司2026—2028年营业收入预测，预计分别实现824.66/1,024.93/1,237.18亿元；预计归母净利润分别为43.27/65.72/82.01亿元，当前股价对应PE为46/30/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，供应链稳定性风险，下游需求持续性风险。

　　投资要点
　　深耕AI端侧应用20年，大客户创新大年与新兴赛道共振
　　公司以消费电子精密制造起家，历经20余年深耕构筑平台型制造能力，形成从防护玻璃、金属结构件到整机组装的全链条垂直整合布局。苹果折叠屏iPhone有望于2026年正式推出，作为苹果消费电子核心供应商，公司将充分受益于新品带来的单机价值量提升。同时，公司持续向人形机器人、AI眼镜、AI服务器液冷、商业航天等新兴领域延伸，多赛道协同打开中长期成长空间。
　　智能手机与电脑业务为核心基本盘，AI端侧景气改善带来业绩修复
　　智能手机与电脑类业务2025年实现收入611.8亿元，占总营收比重达82%，是公司最核心的收入来源。公司深度绑定苹果供应链，产品覆盖防护玻璃、金属中框、触控模组、蓝宝石镜片等核心零部件。
　　彭博社预计苹果折叠屏于2026年正式推出，折叠屏设备对精密玻璃、铰链结构件、触控模组的要求均大幅高于传统直板机，单机价值量有望较传统机型实现可观提升。公司已具备航天级UTG材料量产能力，并在3D曲面玻璃、超薄盖板玻璃领域持续深耕，技术壁垒深厚，有望充分分享折叠屏放量带来的价值量增长红利。
　　深度绑定特斯拉供应链，人形机器人批量交付打开第二成长曲线
　　AI智能化驱动背景下，人形机器人作为最佳硬件载体，未来成长空间广阔。公司把握人形机器人产业发展机遇，积极拓展机器人领域版图，国内方面深度绑定智元，并与优必选，灵心巧手，越疆机器人等企业合作开发机器人产品。海外方面公司已进入特斯拉Optimus供应链体系，在灵巧手、行星滚柱丝杠、六维力矩传感器等关键模组上实现量产能力储备。
　　拟并购元拾打通AI服务器液冷产业链，有望深度受益算力基建扩张
　　为满足AI算力需求，服务器性能跃升直接导致芯片功耗与机柜功率密度急剧攀升，液冷成为服务器标准解决方案。2026年公司拟收购元拾科技，从而获取英伟达机架产品、液冷模组的RVL/AVL认证，形成完整的二次侧散热解决方案，精准切入英伟达下一代RubinGPU集成化需求。
　　UTG材料前瞻布局，覆盖商业航天全链条
　　公司航天级UTG超薄柔性玻璃是柔性太阳翼封装的核心材料，同步布局太空轻量化机柜、TGV玻璃基板等产品，平台型制造能力赋予公司持续切入高附加值新赛道的能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑到折叠屏iPhone量产带动公司单机价值量提升及新兴赛道快速放量，2026E-2028E归母净利润分别为43.3/65.7/82.0亿元，当前股价对应动态PE分别为68/45/36x，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；折叠屏渗透不及预期风险；客户集中风险。

　　投资要点
　　业绩短期承压不改长期向好态势。2025年公司实现营业收入744.1亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%；扣非归母净利润38.35亿元，同比增长16.71%。2026Q1实现营业收入141.40亿元，同比下滑17.13%，归母净利润亏损1.50亿元，同比转负，主要是因为汇率波动及存储涨价等原因产生的影响。
　　锚定AI时代三大核心赛道纵深推进。全球新一轮AI浪潮加速演进，公司精准把握未来数年确定性产业机遇，全面拥抱AI智能终端趋势，坚守高端精密制造主业，凭借技术创新构建"核心零部件-功能模组-整机组装（OEM/ODM）"全产业链能力，重点推动具身智能、AI服务器、商业航天三大新兴赛道规模化落地，形成全场景AI矩阵协同效应，致力于打造全球领先的AI硬件及商业航天精密制造平台。
　　2025年公司三大战略赛道均取得关键突破：机器人领域完成核心部件自主研发与新产能基地建设，实现产品批量交付并成功切入国内外头部厂商供应链体系，为行业需求爆发提前完成产能与技术储备；AI服务器领域通过供应链整合快速获取特定客户机柜业务的成熟技术、客户认证及先进液冷散热系统集成能力，同步加速产能扩张以承接大客户认证与订单落地；商业航天领域成功攻克航天级材料技术壁垒，实现产品从地面端向卫星端的进阶并通过国内外核心客户验证，为2026年将业务版图拓展至低轨卫星整机组装、太阳翼模组组装及航天级UTG等新型材料领域奠定坚实基础。
　　主业新兴协同发力，构建多元增长矩阵。2026年，公司稳步推进战略落地，蓄力未来业绩换挡。核心主业端，AI智能终端业务持续优化产品结构，紧跟全球头部客户迭代节奏，巩固中高端智能手机玻璃盖板、金属结构件龙头地位，加速折叠屏UTG、3D玻璃、钛金属中框、液态金属部件等高价值产品量产，同时释放AI眼镜、XR头显、智能手表等智能穿戴产能，把握渗透率提升机遇扩大市场份额；智能汽车与座舱业务巩固全球汽车交互系统综合解决方案领先优势，重点推进超薄夹胶多功能车窗玻璃等核心产品的客户认证与批量交付。新兴赛道端，具身智能业务通过长沙永安、泰国双园区建设实现核心部件自制与整机产能倍增，人形机器人、四足机器狗出货量保持行业领先，同时加速北美市场拓展与核心部件全链条自主化；AI服务器业务深化与全球头部厂商合作，提升液冷模组、高端机柜供货份额，推进SSD批量出货与HDD玻璃基板客户验证，并抢抓国产替代机遇拓展国内云服务商、运营商客户；商业航天业务加速航天级UTG客户验证与量产筹备，巩固地面接收器结构件交付优势，拓展卫星雷达光学窗口、天线防护部件等新产品，深化与头部企业合作，推动卫星端产品实现收入突破，致力于打造商业航天精密制造核心供应商。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入870/1006/1154亿元，归母净利润46.7/66.2/82.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；汇率波动风险；存储价格波动风险；客户集中度较高风险；消费者偏好变化风险；新兴赛道投资风险。

　　事项：
　　公司发布《2026年A股限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟向激励对象授予权益合计8,557.00万股，约占草案公告时公司股本总额的1.6210%；其中首次授予7,863.37万股，占拟授予权益总额的91.8940%，激励工具包括第一类限制性股票和第二类限制性股票，授予价格均为20.36元/股，首次授予激励对象共计2,284人，包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心骨干员工等。业绩考核方面，本计划对应考核年度为2026-2028年，以2025年度营业收入为基数，首次授予部分对应2026/2027/2028年营业收入增长率分别不低于15%/30%/45%。费用摊销方面，本激励计划预计需摊销股份支付费用合计15.73亿元，2026-2029年分别摊销5.45/6.37/3.07/0.85亿元。本激励计划旨在进一步建立、健全长效激励机制，充分调动管理团队及核心骨干的积极性，展现公司的长期发展信心。
　　评论：
　　全面拥抱AI时代发展机遇，积极拓展具身智能机器人、AI服务器、商业航天等高算力领域。1）机器人：公司已成功切入全球头部机器人客户供应链，作为智元机器人战略合作伙伴，公司自2025年起为其灵犀系列产品提供全系列整机制造及核心模组生产服务，累计交付订单规模达数千台；接获越疆科技1万台RoverX1四足机器狗独家整机组装订单，创下行业单笔四足机器人订单规模纪录，同时为其供应关节电机、结构件及其他核心部件，形成“研发—制造—供应”一体化闭环。2）AI服务器：公司通过战略并购、核心技术突破、头部客户绑定，构建起覆盖结构件、液冷散热方案、服务器存储的全链条产品布局，切入全球顶级AI算力硬件供应链，当前公司正大力为服务器业务扩充产能以迎接头部客户审厂。3）商业航天：公司自2023年起持续向头部商业航天客户批量供应地面接收器结构件模组；卫星端产品方面，公司自主研发的航天级UTG柔性玻璃，正与国内外商业航天客户进行紧密联合研发与技术验证。
　　投资建议：公司消费电子和智能汽车等主营业务稳健，同时积极拓展机器人、AI服务器，以及商业航天等领域。我们预计公司26-28年实现归母净利润54.80/69.05/85.28亿元，参考可比公司领益智造、环旭电子、长盈精密，给予公司2026年45倍PE，目标股价46.70元，维持“强推”评级。
　　风险提示：消费电子下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧

　　事件
　　蓝思科技发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收744.10亿元，同比+6.46%，归母净利润40.18亿元，同比+10.87%；2026年一季度实现营收141.40亿元，同比-17.13%，归母净利润-1.50亿元，同比转负。
　　投资要点
　　短期汇率与存储涨价致Q1承压，毛利率逆势优化蓄力下半年反转
　　2026年一季度公司业绩短期承压，主要系单季汇率大幅波动，产生约5亿元负面影响，叠加消费级存储缺货涨价导致部分下游客户需求下修及部分机型迭代所致。尽管面临外部短期逆风，且公司因布局新兴赛道导致管理及研发费用有所上升，但公司Q1毛利率仍逆势同比提升近2个百分点至14.55%，凸显了产品结构优化与精细化管理的显著成效。随着汇率波动逐渐平稳处于较低区间，二季度环比影响有望减少，伴随下半年各项新业务进入放量期，公司新旧动能转化将迎来集中爆发，业绩反转向上确定性极强。
　　AI重塑全场景智能终端，折叠屏与具身智能打开下半年增量空间
　　当前全球正掀起新一轮AI硬件周期，多产业的共振奠定了行业下半年业绩改善的基础。在消费电子端，2026年行业虽受存储涨价扰动，但高端机型与折叠屏市场呈现强劲结构性增长，大客户下半年将发布重磅折叠屏新机，大幅拉动UTG等柔性玻璃需求；同时，AI眼镜等可穿戴设备渗透率快速提升。根据IDC预测，2026年全球智能眼镜出货有望突破2300万台，其中AI眼镜破千万台。在具身智能端，全球迈入量产爆发元年，中国市场装机量占比超80%，为核心部件及整机代工带来红利。在算力端，预计2026年全球服务器市场规模突破5500亿美元，AI服务器液冷渗透率快速向45%跃升，催生液冷系统与高密度机柜的迫切需求。此外，商业航天低轨卫星密集发射，卫星太阳翼面积向200-300平米演进，柔性太阳翼及航天级UTG封装材料市场空间超过2000万平米。多维度的前沿技术迭代为精密制造带来了确定的增量市场。
　　核心客户折叠屏组件Q2出货，一站式平台全面放量构筑业绩弹性
　　公司前瞻性布局进入收获期，下半年新旧动能转化将带来充足业绩弹性。在大客户今年下半年的折叠机项目中，公司供应UTG玻璃、PET膜、3D玻璃盖板等高价值核心组件，产品于二季度已开始出货，下半年将兑现显著营收增量。
　　在具身智能领域，公司作为海外大客户超10年的Tier1供应商取得核心模组确定份额，今年将逐步量产爬坡，同时为国内头部客户批量交付人形及四足机器人。
　　此外，公司汽车玻璃首条35万套产线已投产交付并陆续批量出货；AI服务器领域的液冷与存储部件、航天级UTG柔性玻璃亦加速推进联合研发验证与出货。公司深度卡位核心客户链，将充分享受下半年新品周期红利。
　　SpaceX引爆低轨卫星需求，公司前瞻布局航天级UTG
　　随着SpaceX在2025年创下170次发射纪录并向2026年200次目标冲刺，全球低轨通信卫星迎来快速发展阶段。为了在有限的火箭整流罩空间内实现高效收纳，商业卫星太阳翼的面积正快速向200-300平方米演进，柔性、可卷绕的太阳翼成为了行业趋势，对太阳翼封装材料的厚度、柔韧性以及抗极端环境的能力提出了严苛要求。
　　从市场空间来看，全球低轨卫星频轨资源已获批超10万颗，对应的航天级UTG等封装材料市场空间将超过2000万平方米。蓝思科技凭借在精密制造领域的积累，研发出航天级超薄柔性玻璃（UTG）。产品展现出了极高的技术壁垒：1）极致轻薄与柔性：厚度仅为30-60微米，弯折半径低至1.5毫米，完美适配新一代柔性太阳翼（ROSA类结构）的收纳需求；2）强悍的抗冲击与耐候性：玻璃强度超过300Mpa，能从容应对火箭发射时的剧烈震动。同时天生具备极高的抗原子氧剥蚀和抗辐射特性，可保障光伏组件在10-15年的全生命周期内维持高透光率不衰减。
　　目前，公司的航天级UTG正与国内外头部客户紧密开展联合验证与上星测试。公司有望深度受益于SpaceX引领的太空经济浪潮，将航天特种材料打造为驱动业绩增长的新引擎。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为1002.75、1228.36、1422.69亿元，EPS分别为0.92、1.30、1.60元，当前股价对应PE分别为33、23.4、19.1倍，考虑到下游大客户新品将于下半年发布，公司前瞻布局具身智能、商业航天以及AI算力等赛道，业绩有望逐步修复，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动；先进封装技术研发与新产能量产导入不及预期；汇率波动风险。

　　蓝思科技2025年财报：全年营收744.10亿元，同比增加6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增加10.87%；扣非归母净利润38.35亿元，同比增加16.71%。2025Q4营业收入207.47亿元，同比减少12.34%；归母净利润11.75亿元，同比减少6.23%；扣非后归属母公司股东的净利润为11.32亿元，同比减少4.55%。2025年业绩符合预期。
　　2025年四大领域营收均衡增长。智能手机与电脑类业务营收611.84亿元，同比+5.94%，毛利率15.41%，同比上升0.30个百分点，主要是产品结构优化及智能制造提升效率；智能汽车与座舱类业务营收64.62亿元，同比+8.88%，毛利率7.22%，同比-2.95个百分点，主要是市场需求持续增长；智能头显与智能穿戴类业务营收39.78亿元，同比+14.04%，毛利率19.91%，同比上升0.15百分点，主要是AI眼镜业务实现突破增长；其他智能终端业务营收10.51亿元，同比-25.34%，毛利率16.84%，同比-2.11个百分点，主要由于调整业务发展重心、产品结构变化影响。2026年确立AI智能终端、具身智能、AI服务器、商业航天四大战略方向并完成卡位，在2025Q4主动收缩低效业务、进行新旧动能转换。
　　参与2026年高端折叠机项目，供应UTG玻璃、PET膜、玻璃支架、3D玻璃盖板等；加速航天级玻璃客户送样。折叠屏新项目价值量高，份额领先，公司正按计划量产爬坡交付。公司正加速推进UTG（超薄玻璃）在卫星柔性太阳翼封装领域的应用落地。针对低轨长寿命算力卫星，UTG是目前唯一能同时满足极致轻量化、超大面积卷绕发射及长寿命抗辐照要求的新型封装材料，将成为柔性太阳翼的主流选择。
　　机器人垂直整合制造平台：从整机组装到液态金属、铝镁合金结构件、六维力传感器、头部模组、关节模组和灵巧手等核心零部件与模组。为国内外多家头部机器人客户批量交付人形机器人、四足机器人整机和头部模组、关节模组、灵巧手、结构件等，组装出货规模居前列。
　　完成港股IPO，加快国际化。2025年7月，公司高效完成港交所主板发行，募集55亿港元用于丰富扩展产品及服务组合、探索产品其他应用场景、扩大海外业务布局、提升海外产能、提升垂直整合智能智造能力及促进智能智造工厂发展等，正式迈入“A+H”双平台新阶段。
　　下调盈利预测，下调至增持评级。2025年战略聚焦，有望减少手机和PCODM业务，下调2026/27年营收预测至819/900亿元（原值1138/1333亿元），下调归母净利润预测至56/65亿元（原值61/73亿元）；新增2028年营收与归母净利润预测990亿元/70亿元。2026年PE29X，较可比公司立讯精密、领益智造、统联精密平均PE低11%，下调至增持评级。
　　风险提示：算力景气度不及预期；公司产品研发、客户导入进展不及预期；竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报，主营业务实现高质量发展。2025年，公司实现营业收入744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%；扣非归母净利润38.35亿元，同比增长16.71%。毛利率为15.99%，同比提升0.10个百分点；净利率为5.43%，同比提升0.17个百分点。单季度看，2025Q4公司实现营业收入207.47亿元，同比下滑12.34%；归母净利润11.75亿元，同比下滑6.23%；扣非归母净利润11.32亿元，同比下滑4.55%。第四季度毛利率为15.71%，同比提升1.98个百分点；净利率为6.02%，同比提升0.66个百分点。2025年度，公司主营业务在长期发展战略指引下实现高质量发展，AI智能终端类业务实现稳健发展，具身智能、AI服务器及商业航天等新领域、新业务取得显著进展，平台能力进一步强化。
　　加大力度布局智能终端业务，产品结构进一步向AI领域集中。公司智能手机与电脑类业务实现营业收入611.84亿元，同比增长5.94%，占公司营业收入的82.23%，毛利率为15.41%，同比上升0.3个百分点，主要受益于AI智能终端产品结构优化及智能制造效率提升。公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入64.62亿元，同比增长8.88%，占公司营业收入的8.68%，毛利率为7.22%，同比下降2.95个百分点，主要是由于下游需求稳定增长，部分海外新项目初期分摊固定成本较高。公司智能头显与智能穿戴类业务实现营业收入39.78亿元，同比增长14.04%，占公司营业收入的5.35%，毛利率为19.91%，同比上升0.15个百分点，主要是AI眼镜业务实现突破增长，公司已实现国内头部客户AI眼镜整机组装和海外头部客户精密零组件规模化量产交付，并在光波导镜片的高精度自动化组装等领域实现技术突破，即将实现量产交付。其他智能终端业务实现营业收入10.51亿元，同比下降25.34%，占公司营业收入的1.41%，毛利率为16.84%，同比下降2.97个百分点，主要系公司调整业务发展重心，加大力度布局AI智能终端，减少其他业务。
　　积极培育多元增长极，具身智能、AI服务器及商业航天等新业务取得关键突破。具身智能业务方面，2025年度，公司机器人整机业务全面进入规模化交付阶段，人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，蓝思智能机器人（长沙）有限公司实现营业收入超10亿元。产能交付方面，公司将加速永安园区机器人专属产能释放，同时推动泰国工厂产能建设，确保海外批量订单顺利交付，推动2026年具身智能机器人核心部件及整机组装规模实现倍增。AI服务器业务方面，2025年公司将其确立为核心战略赛道之一。公司为企业级NVMeSSD厂组装的SSD固态硬盘已于2026年3月在湘潭园区实现批量出货，该产品广泛部署于头部互联网大厂、电信运营商和银行系统。同时，公司正加快推进自主开发的HDD机械硬盘玻璃基板客户验证，形成SSD与HDD双轮驱动的存储领域布局，进一步完善公司在AI服务器业务领域核心配套能力。商业航天业务方面，航天级UTG玻璃作为公司打入卫星端领域的突破性产品，2025年在技术迭代与场景落地均取得重要进展。该产品已在CES2026展会上首次公开亮相，并已配合国内外头部商业航天客户提交样品并进行验证。此外，公司已启动新一代复合UTG的研发工作，依托头部客户资源和UTG玻璃领域的优势，实现从地面端向卫星端产品的进阶，商业航天已成为公司新兴业务板块的核心增长动力之一。
　　投资建议和估值：公司积极把握AI升级浪潮，打造多元业绩增长极，加速布局具身智能、AI服务器、商业航天三大新兴赛道并取得可喜突破。我们预计，公司2026-2028年实现营收943.30/1161.27/1409.28亿元，实现归母净利润51.81/65.42/81.76亿元，对应EPS为0.98/1.24/1.55元，对应当前价格的PE为29.16/23.09/18.48倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；宏观经济波动风险；存储价格波动风险；客户集中风险；新兴赛道投资风险等。