事件概述
　　中泰股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司营收27.51亿元，同比+1.26%；归母净利润从2024年的-0.78亿元转正为2025年的4.50亿元；扣非归母净利润4.31亿元。2026Q1公司营收5.65亿元，同比-21.33%；归母净利润0.43亿元，同比-57.55%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-64.87%。2026Q1业绩下滑主要因为深冷设备板块客户船期延误，原定于三月份发货的海外订单延期至四月份发货，一季度出口收入同比减少。
　　核心观点
　　2025年深冷板块（设备销售+气体运营）归母净利润同比+99.07%。分行业看，2025年深冷技术设备/燃气运营/气体运营板块实现营收14.08/11.78/1.63亿元，同比+21.69%/-15.85%/+3.13%，营收占比为51.17%/42.83%/5.93%。深冷设备板块的营收占比已从2022年的27.85%扩大至2025年的51.17%。2025年，深冷板块（设备销售+气体运营）/城燃板块实现归母净利润4.26/0.48亿元，同比+99.07%/-3.77%。
　　深冷技术设备毛利率提高叠加该板块营收占比扩大，推动公司毛利率上升。2025年公司毛利率/净利率为29.70%/16.47%，同比+10.74/+19.50pct。深冷技术设备/燃气运营/气体运营板块毛利率依次为49.93%/6.92%/19.95%，同比+17.55/-0.83/+0.46pct，深冷技术设备毛利率提高叠加该板块营收占比扩大，推动公司毛利率上升。2025年，期间费用率8.82%，同比+2.02pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率为3.03%/3.69%/-0.47%/2.57%，同比+1.63/-0.44/+0.34/+0.49pct。
　　深冷业务已拓展至商业航天、天然气提氦、氢能源等新领域。2025年，公司为火箭发射工位提供的液氧过冷器获客户高度认可，唐山瑞尔泰项目氪氙气体已在航天系统验证过程中，公司凭借深冷技术积累全面参与国内商业航天发展进程。公司为国内油气开采项目提供的天然气提氦装置为目前国内最大规模，已完成安装调试，可为我国氦气进口替代提供高效稳定的制取装备；已承接甲烷超高纯净化装置，将来可直接适配航天燃料需求。公司在氢液化、高效氢制取及储运环节积累丰富研发基础，可在氢能源市场化应用时快速切入。公司已具备氦液化制冷机、液氮低温系统等技术，持续跟进国内核聚变项目研发。
　　国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮，公司深冷设备业务有望充分受益。国内煤化工投资高景气，海外迎来了石油化工投资热潮。公司的深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力，深冷设备业务有望充分受益。
　　投资建议
　　公司产品可应用于能源化工、天然气以及航空航天、氢能源、电子气、稀有气体等行业。海外业务持续拓展，公司2023-2025年新签订单连续三年创历史新高，成功获取中亚、中东、北美及北非等地区订单。深冷技术在新领域的落地，标志着公司技术水平的进一步提升，为公司未来增长开辟新赛道。我们预计2026/2027/2028年公司营收为33.85/39.11/45.40亿元，同比+23.0%/+15.6%/+16.1%，归母净利润预计为5.22/6.31/7.85亿元，同比+15.8%/+21.0%/+24.5%，对应EPS为1.35/1.64/2.04元。按2026年5月13日收盘价，PE为16.50/13.64/10.96倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤化工进展不及预期风险；海外新签订单不及预期风险；宏观经济波动风险；大宗物资价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险；在手订单执行风险；市场竞争风险；商誉计提风险；应收账款风险；物流供应链风险。

　　事件：
　　公司发布2025年全年业绩与2026年一季报业绩，2025年报告期内，公司营业收入和归母净利润分别为27.51亿元和4.50亿元，分别同比增长1.26%和677.68%；2026年第一季度，公司营业收入和归母净利润分别为5.65亿元和0.43亿元，分别同比-21.33%和-57.55%；2025年业绩超预期，主要原因系2025年深冷设备的海外订单进入发货周期，从而带动利润大幅增长；但2026年一季度业绩低于预期，主要原因系一季度深冷设备出海受客户船期影响而延期至第二季度
　　投资要点：
　　积极布局电子气行业，并为全球跨国企业提供核心设备，包括可控核聚变领域。公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。目前除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中。经过多年技术研发以及团队建设，目前已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量，并初步进入部分稀有气体的运营。
　　设备出海实力强劲，凭借过硬技术品质进入高门槛海外市场。深冷技术的核心设备是板翅式换热器，公司的板翅式换热器的设计及制造水平已处国内领先，并已出口至54个国家和地区，得到众多境外客户的认可。公司为国内外多套高纯氮项目提供了数十套高致密性的板翅式换热器，已成功在电子制造保护气领域中取得一席之地。目前，公司产品已出口至54个国家和地区，拥有ASME、CE、KGSC等多项国际认证，满足全球市场对高质量设备的需求。在电子气体、氢能等新兴领域，公司凭借技术领先和项目经验积累，赢得国际客户认可，展现出较强的海外市场拓展能力。此外，与中石油、中海油、法液空、空气化工等国内外标杆企业保持良好合作关系，提升了品牌信誉和行业壁垒，为公司长期发展奠定坚实基础。
　　盈利预测及投资评级：公司的深冷设备业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局电子特气业务，设备制造与气体业务双轮驱动。我们维持公司2026-2027年盈利预期，同时新增公司2028年盈利预期，2026-2028年盈利预测为5.89、8.20、10.00亿元，目前股价对应26-28年PE为15、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料煤价波动风险、周边工业园区企业产线开工不及预期、新能源市场需求疲软。

　　业绩简评
　　4月20日，公司披露25年报和26年一季报。2025全年实现营收27.5亿元，同比+1.3%；实现归母净利润4.5亿元，同比大幅扭亏。其中，25Q4实现营收6.4亿元，同比-9.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比大幅扭亏。26Q1实现营收5.6亿元，同比-21.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比-57.5%。
　　经营分析
　　25年报业绩符合业绩预告，26Q1业绩低于预期。根据一季报，原定于26年3月发货的海外订单由于客户船期延误，延期到4月发货，导致一季度出口收入同比减少。但一季度发货只是延期而非取消，Q1下滑不改全年增长预期。
　　毛利率改善，未来有望持续提升。2025全年深冷设备毛利率为49.9%，同比+17.7pct。随着海外占比提升和海外地区结构改善，公司深冷设备毛利率显著改善。根据IGU，2026年全球毛新增天然气液化产能有望达60Mtpa，该数字在2028年有望达到100Mtpa，全球LNG产能有望爆发式增长。深冷行业为重资产重人工行业，扩产难度大，当前全球LNG和中东石化扩产带来深冷需求高增，供应压力持续放大，海外龙头涨价、弃单、交期延长或继续发酵，看好公司在海外提升份额和利润率。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计26/27/28年实现归母净利润5.7/7.0/8.7亿元，同比+26.4%/+22.9%/+24.0%，对应EPS为1.48/1.81/2.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布2025年全年业绩预告，2025年全年公司预期净利润为4.20亿元至4.80亿元区间，同比+638.74%至715.70%；业绩超预期，主要原因系2025年深冷设备的海外订单进入发货周期，从而带动利润大幅增长。
　　投资要点：
　　受设备出海订单进入发货周期影响，2025年全年业绩预计大幅提升，使得业绩超预期。2025年全年公司预期净利润为4.20亿元至4.80亿元区间，同比+638.74%至715.70%；业绩超预期，主要原因系2025年深冷设备的海外订单进入发货周期，从而带动利润大幅增长。
　　积极布局电子气行业，并为全球跨国企业提供核心设备，包括可控核聚变领域。公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。目前除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中。经过多年技术研发以及团队建设，目前已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量，并初步进入部分稀有气体的运营。
　　设备出海实力强劲，凭借过硬技术品质进入高门槛海外市场。深冷技术的核心设备是板翅式换热器，公司的板翅式换热器的设计及制造水平已处国内领先，并已出口至53个国家和地区，得到众多境外客户的认可。公司为国内外多套高纯氮项目提供了数十套高致密性的板翅式换热器，已成功在电子制造保护气领域中取得一席之地。目前，公司产品已出口至54个国家和地区，拥有ASME、CE、KGSC等多项国际认证，满足全球市场对高质量设备的需求。在电子气体、氢能等新兴领域，公司凭借技术领先和项目经验积累，赢得国际客户认可，展现出较强的海外市场拓展能力。此外，与中石油、中海油、法液空、空气化工等国内外标杆企业保持良好合作关系，提升了品牌信誉和行业壁垒，为公司长期发展奠定坚实基础。
　　盈利预测及投资评级：公司的深冷设备业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局电子特气业务，设备制造与气体业务双轮驱动。我们上调公司2025-2026年盈利预期，同时维持公司2027年盈利预期4.41、5.89、8.20亿元（上调前2025-2026年盈利预期为4.03、5.56亿元），目前股价对应25-27年PE为23、17、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料煤价波动风险、周边工业园区企业产线开工不及预期、新能源市场需求疲软。

　　事件概述
　　中泰股份发布2025年业绩预告。2025年，公司归母净利润预计为4.20-4.80亿元，2024年-7796.01万元；扣非归母净利润预计为4.03-4.63亿元，2024年-9746.01万元。
　　核心观点
　　中邑燃气稳定经营，制造板块海外订单进入发货周期，驱动2025年业绩同比扭亏。2025年，公司归母净利润预计为4.20-4.80亿元，同比扭亏，业绩变动原因如下：（1）2024年，公司对全资子公司中邑燃气计提商誉3.24亿元，造成公司合并口径产生亏损7796.01万元。2025年，中邑燃气已稳定经营，未发生继续减值迹象，无需考虑商誉计提因素；（2）2025年，公司制造板块海外订单进入发货周期，带动利润大幅增长。
　　2025H1海外新签订单占比已超50%，未来高毛利海外订单增长具有持续性。2025H1境内/境外毛利率为14.72%/72.96%，同比-2.16/+14.54pct。据公司投资者交流活动记录表，2025H1新签订单中海外订单占比已超50%，在手订单中海外订单占比已近40%。2025年海外订单已进入交付周期，并将持续贡献订单以及利润增速。鉴于广阔的海外市场需求、逐渐成熟的销售渠道以及公司的品牌效应，未来海外订单增长具有持续性。公司目标是未来3-5年，每年海外新签订单的增速不低于20%-30%。
　　国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮，公司深冷设备业务有望充分受益。国内煤化工投资高景气，海外迎来了石油化工投资热潮。公司的深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力，深冷设备业务有望充分受益。
　　投资建议
　　公司属于深冷技术设备制造业，产品可广泛应用于下游煤化工及石油化工行业。随着此轮煤化工新增项目的逐渐落地以及海外化工投资热潮驱动深冷设备的需求，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为30.34、34.28、39.16亿元，同比增长分别为11.7%、13.0%、14.3%，归母净利润分别为4.26、5.23、6.19亿元，对应EPS分别为1.10、1.36、1.60元，对应2026年01月07日收盘价，PE分别为22.96、18.69、15.78倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付周期延长的险；煤化工项目的核准进度不及预期的风险；海外新签订单不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；地缘政治风险。