业绩简评
　　4月20日，公司披露25年报和26年一季报。2025全年实现营收27.5亿元，同比+1.3%；实现归母净利润4.5亿元，同比大幅扭亏。其中，25Q4实现营收6.4亿元，同比-9.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比大幅扭亏。26Q1实现营收5.6亿元，同比-21.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比-57.5%。
　　经营分析
　　25年报业绩符合业绩预告，26Q1业绩低于预期。根据一季报，原定于26年3月发货的海外订单由于客户船期延误，延期到4月发货，导致一季度出口收入同比减少。但一季度发货只是延期而非取消，Q1下滑不改全年增长预期。
　　毛利率改善，未来有望持续提升。2025全年深冷设备毛利率为49.9%，同比+17.7pct。随着海外占比提升和海外地区结构改善，公司深冷设备毛利率显著改善。根据IGU，2026年全球毛新增天然气液化产能有望达60Mtpa，该数字在2028年有望达到100Mtpa，全球LNG产能有望爆发式增长。深冷行业为重资产重人工行业，扩产难度大，当前全球LNG和中东石化扩产带来深冷需求高增，供应压力持续放大，海外龙头涨价、弃单、交期延长或继续发酵，看好公司在海外提升份额和利润率。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计26/27/28年实现归母净利润5.7/7.0/8.7亿元，同比+26.4%/+22.9%/+24.0%，对应EPS为1.48/1.81/2.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布2025年全年业绩预告，2025年全年公司预期净利润为4.20亿元至4.80亿元区间，同比+638.74%至715.70%；业绩超预期，主要原因系2025年深冷设备的海外订单进入发货周期，从而带动利润大幅增长。
　　投资要点：
　　受设备出海订单进入发货周期影响，2025年全年业绩预计大幅提升，使得业绩超预期。2025年全年公司预期净利润为4.20亿元至4.80亿元区间，同比+638.74%至715.70%；业绩超预期，主要原因系2025年深冷设备的海外订单进入发货周期，从而带动利润大幅增长。
　　积极布局电子气行业，并为全球跨国企业提供核心设备，包括可控核聚变领域。公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。目前除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中。经过多年技术研发以及团队建设，目前已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量，并初步进入部分稀有气体的运营。
　　设备出海实力强劲，凭借过硬技术品质进入高门槛海外市场。深冷技术的核心设备是板翅式换热器，公司的板翅式换热器的设计及制造水平已处国内领先，并已出口至53个国家和地区，得到众多境外客户的认可。公司为国内外多套高纯氮项目提供了数十套高致密性的板翅式换热器，已成功在电子制造保护气领域中取得一席之地。目前，公司产品已出口至54个国家和地区，拥有ASME、CE、KGSC等多项国际认证，满足全球市场对高质量设备的需求。在电子气体、氢能等新兴领域，公司凭借技术领先和项目经验积累，赢得国际客户认可，展现出较强的海外市场拓展能力。此外，与中石油、中海油、法液空、空气化工等国内外标杆企业保持良好合作关系，提升了品牌信誉和行业壁垒，为公司长期发展奠定坚实基础。
　　盈利预测及投资评级：公司的深冷设备业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局电子特气业务，设备制造与气体业务双轮驱动。我们上调公司2025-2026年盈利预期，同时维持公司2027年盈利预期4.41、5.89、8.20亿元（上调前2025-2026年盈利预期为4.03、5.56亿元），目前股价对应25-27年PE为23、17、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料煤价波动风险、周边工业园区企业产线开工不及预期、新能源市场需求疲软。

　　事件概述
　　中泰股份发布2025年业绩预告。2025年，公司归母净利润预计为4.20-4.80亿元，2024年-7796.01万元；扣非归母净利润预计为4.03-4.63亿元，2024年-9746.01万元。
　　核心观点
　　中邑燃气稳定经营，制造板块海外订单进入发货周期，驱动2025年业绩同比扭亏。2025年，公司归母净利润预计为4.20-4.80亿元，同比扭亏，业绩变动原因如下：（1）2024年，公司对全资子公司中邑燃气计提商誉3.24亿元，造成公司合并口径产生亏损7796.01万元。2025年，中邑燃气已稳定经营，未发生继续减值迹象，无需考虑商誉计提因素；（2）2025年，公司制造板块海外订单进入发货周期，带动利润大幅增长。
　　2025H1海外新签订单占比已超50%，未来高毛利海外订单增长具有持续性。2025H1境内/境外毛利率为14.72%/72.96%，同比-2.16/+14.54pct。据公司投资者交流活动记录表，2025H1新签订单中海外订单占比已超50%，在手订单中海外订单占比已近40%。2025年海外订单已进入交付周期，并将持续贡献订单以及利润增速。鉴于广阔的海外市场需求、逐渐成熟的销售渠道以及公司的品牌效应，未来海外订单增长具有持续性。公司目标是未来3-5年，每年海外新签订单的增速不低于20%-30%。
　　国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮，公司深冷设备业务有望充分受益。国内煤化工投资高景气，海外迎来了石油化工投资热潮。公司的深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力，深冷设备业务有望充分受益。
　　投资建议
　　公司属于深冷技术设备制造业，产品可广泛应用于下游煤化工及石油化工行业。随着此轮煤化工新增项目的逐渐落地以及海外化工投资热潮驱动深冷设备的需求，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为30.34、34.28、39.16亿元，同比增长分别为11.7%、13.0%、14.3%，归母净利润分别为4.26、5.23、6.19亿元，对应EPS分别为1.10、1.36、1.60元，对应2026年01月07日收盘价，PE分别为22.96、18.69、15.78倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付周期延长的险；煤化工项目的核准进度不及预期的风险；海外新签订单不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　深冷行业标杆企业，扎根深冷技术近20年，注重科技研发。公司成立于2006年，主营化工能源领域的深冷技术装置，产品主要应用于能源化工、天然气以及氢能源、电子气、稀有气体等行业，客户已从国内拓展至全球范围。2020年至2024年，公司营业收入由19.78亿元人民币增长到27.17亿元人民币，复合增长率为8.2%。虽然2024年度公司实现归母净利润-7,796.01万元，但在不考虑由于中邑燃气出现明显减值迹象而计提的商誉减值准备下，公司实现净利润公司实现净利润2.42亿元。公司净利润增长主要来自于在手订单逐年增加，由2015年的9.29亿元增长至2024年的24.60亿元，复合增长率11.43%。目前，公司已掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，并且，公司及子公司至今已取得70项专利，其中发明专利27项，正在申请的专利31项，涉及多个技术领域以及前瞻性研发，拥有可应对市场变化的充足技术储备。
　　深冷设备出海成为重要增长引擎，夯实基本盘。目前，公司的基本盘业务为深冷设备和城市燃气运营，占比达94.12%。2024年，在深冷设备业务端，公司具备符合全球标准的制造能力，凭借产品质量和技术均处于市场领先地位的优势，不仅在国内成为项目业主的主要供应商，并且公司产品出口至美国、欧盟、非洲、中亚、东南亚等53个国家和地区。正是因为公司的深冷设备出海，导致设备板块的毛利率在2023年得到明显提升，毛利率从2022年的29.65%提升至36.30%。在城燃运营业务端，公司在2019年100%收购山东中邑燃气股份，该板块每年为公司稳定贡献利润和现金流，该业务收入占比为51.54%，预计未来城燃业务将稳定盈利，同时，随着设备板块出海而带来的量与价的提升，收入结构将向设备板块倾斜，从而使得整体基本盘业务变动更加牢固。
　　新增气体运营业务发展顺利，期待深冷技术迁移+拓展至液冷板块。公司凭借多年深冷设备制造经验切入气体运营新产业。在气体运营方面，在2023年，公司第一套自主投资的大宗气体项目在当年四季度进入稳定供气阶段，未来有望为公司持续带来正向利润。同时，公司完善稀有气体产品矩阵，公司已具备氪氖氙等稀有气体的制取及提纯技术，目前，首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并顺利运行，由于稀有气体提取难度大，容易在需求提升时出现供给缺口而导致价格大幅上涨，因此未来有望成为公司第二成长曲线。在液冷板块的展望方面，公司在深冷技术设备方面已经深耕将近20年，其核心产品公司的板翅式换热器与市场上最新的液冷技术相比，通过增加翅片面积提高了换热效率，非常适合GPU散热，且与多种冷剂兼容，可满足多样化液冷需求，未来公司有望将自身的深冷技术将液冷产品迁移。
　　盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.03、5.56、8.20亿元，对应EPS分别为1.04、1.44、2.13元/股，目前股价对应PE估值分别为21、15、10倍。公司所处的装备制造行业叠加碳中和新机遇仍有广阔成长空间，公司作为深耕深冷技术设备行业的标杆企业，传统制造与新兴业务双轮驱动，给予行业平均水平2026年20倍PE，对应目标价28.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致企业新增订单低于预期、原材料成本波动风险、稀有气体业务进展低于预期。

　　事件概述
　　中泰股份发布2025年三季报。2025Q1-3公司营收21.15亿元，同比+5.13%；归母净利润3.36亿元，同比+77.07%；扣非归母净利润3.23亿元，同比+76.69%。2025Q3公司营收8.13亿元，同比+26.20%；归母净利润2.01亿元，同比+203.97%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+206.64%。
　　核心观点
　　2025Q1-3毛利率/净利率同比+10.35/+6.64pct，销售费用率驱动期间费用率升高。2025Q1-3公司毛利率/净利率为29.38%/15.89%，同比+10.35/+6.64pct；期间费用率为9.98%，同比+2.64pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为4.12%/3.68%/-0.49%/2.68%，同比+2.80/-0.77/+0.33/+0.29pct。
　　2025H1海外新签订单占比已超50%，未来高毛利海外订单增长具有持续性。2025H1境内/境外毛利率为14.72%/72.96%，同比-2.16/+14.54pct。
　　据公司投资者交流活动记录表，2025H1新签订单中海外订单占比已超50%，在手订单中海外订单占比已近40%。2025年海外订单已进入交付周期，并将持续贡献订单以及利润增速。鉴于广阔的海外市场需求、逐渐成熟的销售渠道以及公司的品牌效应，未来海外订单增长具有持续性。公司目标是未来3-5年，每年海外新签订单的增速不低于20%-30%。
　　国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮，公司深冷设备业务有望充分受益。国内煤化工投资高景气，海外迎来了石油化工投资热潮。公司的深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。
　　公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力，深冷设备业务有望充分受益。
　　投资建议
　　公司属于深冷技术设备制造业，产品可广泛应用于下游煤化工及石油化工行业。随着此轮煤化工新增项目的逐渐落地以及海外化工投资热潮驱动深冷设备的需求，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为30.34、34.28、39.16亿元，同比增长分别为11.7%、13.0%、14.3%，归母净利润分别为4.00、4.61、5.26亿元，对应EPS分别为1.04、1.20、1.36元，对应2025年10月30日收盘价，PE分别为20.86、18.08、15.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付周期延长的风险；煤化工项目的核准进度不及预期的风险；
　　海外新签订单不及预期的风险。