发布《关于“质量回报双提升”行动方案》彰显长期发展信心
　　2024年2月5日，鹏辉能源发布《关于“质量回报双提升”行动方案》，公告就公司近期股票回购情况进行了更新同时对所制定的“质量回报双提升”实施方案五大行动举措进行了一系列阐述。公司基本面方面，受欧洲户储去库、国内大储竞争加剧、原材料价格大幅下跌导致公司产品售价通缩影响，我们下调公司2023-2024年盈利预测,预计其2023-2024年归母净利润分别为0.58/4.2亿元（原14.45/23.10），新增2025年盈利预测为6.08亿元，EPS为0.12/0.83/1.21元，当前股价对应PE分别为151.1、21.0、14.5倍，考虑公司户储头部企业地位及大储产能与工商业储能产能投放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。
　　牢固树立投资者为本观念，为稳定市场和投资者信心积极贡献力量
　　公司牢固树立以投资者为本的概念观，运用股份回购、大股东及董监高增持等方式，与投资者共享发展成果。截至2024年1月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份240.7万股，占公司目前总股本的0.48%，最高成交价27.17元/股，最低成交价20.28元/股，成交总金额为5997万元（不含交易费用）。坚持以投资者为本，将“质量回报双提升”行动方案执行到位，切实增强投资者获得感，为稳定市场和投资者信心积极贡献力量。
　　企业经营扎实稳定，积极推动产品技术更新迭代
　　公司积极响应国家对“碳达峰”“碳中和”政策的号召，生产的锂电池产品覆盖储能、消费和动力三大运营场景，致力于让更多人用得起安全稳定的清洁能源。
　　同时以创新为主要抓手，积极探索多项前沿技术，推出钠电产业化技术、成为全国首批钠离子电池测评通过单位，推出凝胶阻燃电解液技术、全球首创新型正极新型材料S24技术等。伴随行业下游需求回暖，公司有望凭借技术与产品迭代优势，抢占市场先机，占据行业领先地位。
　　风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；行业需求不及预期。

　　投资要点
　　23年Q3业绩低于预期。23年Q1-Q3公司营收57亿元，同减12%，归母净利润2.75亿元，同减38%，扣非归母净利润2.44亿元，同减44%。其中Q3公司营收14亿元，同减44%，环减27%，归母净利润0.23亿元，同减88%，环减66%，扣非归母净利润0.08亿元，同减96%，环减88%；Q3毛利率17.7%，同减3.1pct，环增0.4pct；归母净利率1.7%，同减6.5pct，环减2.0pct，储能下游需求偏弱，出货不及预期，叠加计提存货跌价，业绩低于市场预期。
　　储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5亿元左右，环降50%，对应出货1gwh左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。价格方面，由于碳酸锂价格下行，价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3含税均价预计0.55-0.6元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。
　　消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20%增长。Q3动力我们预计收入8千万元，五菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右，环比维持基本稳定。
　　23Q3存货上升、受锂价下跌影响、减值损失影响明显。23年前三季度公司期间费用率为11.27%，同增1.69pct，其中Q3期间费用2.18亿元，同减8.54%，环增17.42%，费用率15.94%，同环比+6.18/6.08pct，财务费用率环增1.47pct，研发费用率环减0.4pct。Q3末存货29.3亿元，较年初增长12.34%。Q1-Q3经营活动现金流4.11亿，同增117.02%，资本开支12.14亿元，同增72.6%。
　　盈利预测与投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元（前值：6.5/9.2/12.9亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE44/27/20x，考虑到工商储等产品放量在即，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

　　鹏辉能源发布2023年Q3业绩：23Q1-Q3公司实现营收57.39亿元，同比减少11.7%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.0%；
　　其中，23Q3实现营收13.65亿元，同比减少44.0%，环比减少27.37%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.3%，环比减少66.1%，23Q3业绩不及预期。
　　储能价格环比承压，出货量不及预期。今年上半年，公司储能收入占比已提升至60%以上。23Q1-Q3公司储能电芯出货约4.5Gwh，Q3出货约1Gwh，环比下降超过30%（Q2环比下降约25%）。户储方面，由于欧洲电价回落及补贴退坡等影响，户储及便携式储能环比持续承压，Q3欧洲夏季假期去库较慢，24Q1有望进入去库尾声。大储方面，受碳酸锂跌价、并网延迟等影响，下游招标及交付进度不及预期。我们预计，公司2023年储能电芯出货约5.6GWh，同比下降约8%。
　　盈利水平小幅修复，资产减值计提拖累盈利表现。23Q3毛利率为17.73%，环比上升0.37pct，但同比下降3.07pct，受电池价格下跌、户储下游去库存进度缓慢、海外利率高企、海外大储并网延迟等原因，公司电池盈利修复进度不及预期。随着上游价格趋于稳定，我们预计，公司全年毛利率有望维持约18%。23Q3公司计提资产减值损失0.56亿元，主要为存货跌价，拖累公司整体盈利表现。23Q3公司存货29.30亿元，较Q2增幅较大。23Q3公司经营活动产生的现金流净额4.11亿元，同比增加117%，主因公司回款情况良好，营运资金周转效率提升。
　　股份回购体现对长期业绩的信心。10月25日，公司发布公告，拟5000-6000万元回购公司股份，用于实施后续员工持股计划或股权激励，回购价格上限为50元/股（含）。预计可回购股份数量为100万股-120万股，占公司股份总数的比例为0.20%—0.24%。股份回购展示公司对改善财务指标以及对未来长期业绩的信心。
　　投资建议：考虑户储下游去库进度不及预期、电池价格下降，导致公司盈利不及预期，我们预计公司2023-2025年实现营收为79.9/110.5/150.1亿元，归母净利润为6.2/7.8/9.9亿元（前值为11.2/16.6/21.4亿元），继续给予公司2023年30倍PE，目标价由73.0元下调49.9%至36.6元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：储能出货量不及预期，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入57.39亿元，同比减少11.7%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.0%。第三季度，公司实现单季度营收13.65亿元，同比减少44.0%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.3%。
　　平安观点：
　　公司三季度业绩承压，但现金回款能力优秀。1）收入端：公司2023年前三季度实现营收57.39亿元，同比减少11.7%；第三季度实现营收13.65亿元，同比减少44.0%。公司第三季度收入不及预期，主要由于海外大储并网延迟、户储库存积压等因素导致储能电池需求承压。2）毛利率：公司前三季度销售毛利率18.58%，同比减少0.3pct；单季度毛利率分别为19.96%/17.36%/17.73%，第三季度毛利率环比略微好转。3）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.26%，同比增加1.68个百分点，其中管理、研发费用率增加，主要由于营收减少和股权激励费用增加；财务费用率增加，主要为汇兑收益减少造成。4）净利率：2023年前三季度，公司销售净利率4.97%，较上年同期（6.97%）减少2.0pct，主要由于毛利率同比减少、费用率同比增加和存货减值导致。5）收现情况：公司经营活动产生的现金流净额4.11亿元，同比增加117.02%，主要为公司回款情况良好，营运资金周转效率提升所致。
　　海外需求承压，我国储能电池全年出货量增速或不及预期。根据GGII统计，2023Q3中国储能锂电池出货量40GWh，环比下降33%；2023Q1-Q3储能锂电池累计出货量127GWh。第三季度为锂电池传统出货旺季，但Q3储能锂电池出货量环比下降，结合GGII分析，我们认为原因如下：1.大储方面，由于并网流程繁琐、供应链受限等因素，以美国为代表的海外大储项目延期严重；2.户储方面，欧洲居民电价较2022年回落，美国利率高企，欧美户储需求增速较2022年明显放缓，同时前期库存积压较多，导致电池需求不及预期；3.碳酸锂价格波动影响下游采购意愿。10月24日，GGII下调我国全年储能锂电池出货量预期至180GWh，与该机构年初预期目标230GWh相比，下调约1/4。储能电池需求增速放缓，导致公司业绩承压；随着海外大储并网排队、户储去库存等短期因素缓解，2024年需求增速有望好转。
　　投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力强劲。公司大储、工商储业务拓展顺利，家储市场地位领先，长期增长潜力可期。考虑到年内海外大储并网延迟、户储需求增速放缓和去库存等因素，公司全年业绩受到一定影响，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为4.3/9.3/14.2亿元（前值为7.6/15.9/24.0亿元），对应10月26日收盘价PE分别为37.5/17.3/11.3倍。全球储能电池市场成长性高，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，增长后劲充足，我们看好公司长期价值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲能源价格大幅回落，或欧美电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

　　事件：近日，公司公布2023年半年度报告。
　　投资要点：
　　公司二季度业绩承压。2023年上半年，公司实现营收43.75亿元，同比增长7.62%；营业利润2.99亿元，同比增长10.12%；净利润2.51亿元，同比增长3.05%；扣非后净利润2.35亿元，同比下降5.43%；经营活动产生的现金流净额8680万元，同比增长171.92%；基本每股收益4.72元，加权平均净资产收益率5.79%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。其中，公司第二季度营收18.79亿元，环比下降24.69%；净利润6882万元，环比下降62.28%，二季度业绩承压。2023年上半年，公司非经常损益合计1591万元，其中政府补助1858万元；公司计提信用减值及资产减值8951万元，其中存货减值4504万元。公司主营业务为锂离子电池、一次电池(铁锂电池、锂锰电池等)的研发、生产和销售，下游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等。
　　储能行业出货持续高增长。在全球“双碳”目标指引下，以及新能源发电成本下降，储能逐渐由政策强配步入市场化推动的发展阶段。我国地方出台了储能相关政策，叠加各地峰谷电价差持续拉大，如广东、浙江江苏、山东等地峰谷价差较大，工商业储能预计将进一步发展，同时锂电池上游主要原材料价格总体承压且跌幅明显，储能项目经济性逐步优化。高工锂电统计显示：2022年，我国锂电池储能出货120GWh，同比增长170.8%；2023年上半年出货87GWh，同比增长67%，总体预计储能电池将成为锂电池领域增长最快细分领域，行业出货仍将高增长。
　　公司锂电池业绩持续增长，预计2023年将持续受益于储能市场增长。目前，公司锂电池产品包括钴酸锂系列、磷酸铁锂系列、三元材料和多元复合系列产品。2015年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，营收占比总体在90%以上，2015年营收7.84亿元，2022年增至84.74亿元，期间CAGR为40.51%，其中2022年同比增长62.09%，营收占比93.46%。2023年上半年，公司锂电池实现营收40.76亿元，同比增长8.19%，主要系储能业务持续高增长、消费电池稳定增长，但动力电池同比下滑。2023年上半年，公司储能业务在公司收入中的占比大幅提升至64%，较2022年提升10个百分点。其中，公司在大型储能电池方面收入同比大幅增长；家储电池即使受去库存和需求阶段放缓影响，同比也实现增长。为加大海外储能市场开拓力度，公司在欧洲、北美和日本设立办事处；针对非洲储能市场，与虎头公司强强合作。公司持续加强产品开发，推出了容量320Ah、314Ah的电力储能电芯，新推出72Ah的户用储能电芯；工商业储能系统方面，推出GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台等系列产品，并已将液冷系统技术用于工商用户侧10兆瓦时级储能项目。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系钠电池能量密度提升至150Wh/Kg、循环寿命3000周以上，聚阴离子体系循环寿命手表6000周以上，成为全国首批钠离子电池测评通过单位。公司持续研发投入为储能业务拓展奠定了基础。
　　关注公司产能建设及市场拓展进展。公司在广州、珠海、柳州等布局了九个现代化生产基地，截止2023年6月底：公司锂电池年化产能40.44亿Ah，产能利用率93.40%，在建年化产能37.33亿Ah。在柳州市北部生态新区，公司打造智慧储能及动力电池制造基地，项目整体规划产能20GWh，其中一期5.5GW已建成投产、二期5GWh预计2023年下半年投产；在浙江衢州，公司将建设总规划41GWh储能电池项目，项目一期于2023年6月点火投产、二期于7月开工建设；在青岛城阳区，公司总规划36GWh储能电池项目，项目一期预计2023年底开工建设。基于储能行业发展前景，行业内储能投资项目较多且产能逐步释放，预计储能电池细分领域竞争也将进一步加剧，后续关注公司产能建设进展同时重点关注储能市场拓展进展。
　　公司盈利能力提升，预计2023年总体稳中有升。2023年上半年，公司销售毛利率18.84%，同比提升1.11个百分点；其中第二季度毛利率为17.36%，环比回落2.6个百分点。主营产品毛利率显示：锂电池2023年上半年毛利率为18.19%，同比提升1.55个百分点。结合原材料价格走势，公司在储能领域行业地位，总体预计2023年公司盈利能力稳中有升。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为1.56元与2.35元，按9月8日33.15元收盘价计算，对应的PE分别为21.19倍与14.09倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；储能市场出货不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。