一、报告期内公司从事的主要业务　　（一）主要业务　　润泽科技是中国领先的人工智能产业的科技公司。公司成立十七年来始终以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，以“稳定、安全、可靠、绿色”为运营发展目标，坚持在人工智能基础设施、智能算力、数字经济等领域持续性、大规模迭代投入，专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心产业链的投资、建设、持有和运营，逐步在业内树立了良好的声誉和品牌影响力，是中国领先的人工智能基础设施服务商。同时，公司坚持以党建创新领航企业战略，以红色文化引领企业发展，形成了“党旗红、产业兴、企业优”的自身发展特色。截至目前，公司在全球布局了九... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）主要业务
　　润泽科技是中国领先的人工智能产业的科技公司。公司成立十七年来始终以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，以“稳定、安全、可靠、绿色”为运营发展目标，坚持在人工智能基础设施、智能算力、数字经济等领域持续性、大规模迭代投入，专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心产业链的投资、建设、持有和运营，逐步在业内树立了良好的声誉和品牌影响力，是中国领先的人工智能基础设施服务商。同时，公司坚持以党建创新领航企业战略，以红色文化引领企业发展，形成了“党旗红、产业兴、企业优”的自身发展特色。截至目前，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。境内布局：公司已在京津冀-廊坊、长三角-平湖、大湾区-佛山和惠州、成渝经济圈-重庆、甘肃-兰州、海南-儋州等境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约5.4GW，已基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局。境外布局：2026年公司采取“人力服务出海+资产投资出海”的方式，通过自建和收购并举，迅速完成了香港-沙岭和印尼-巴淡岛两大境外核心节点布局，合计规划算力规模约600MW，逐步形成“国内外联动、全球化协同”的人工智能基础设施体系，为公司扎实推进全球化布局奠定坚实基础。
　　（二）主要产品及用途
　　报告期内，公司主营业务包括IDC业务和AIDC业务。
　　IDC业务：公司主要采用批发模式，与基础电信运营商合作及直签合作方式，为互联网、云厂商等头部终端客户提供高端机柜托管服务。
　　AIDC业务：公司依托“自投、自建、自持、自运维”的高等级智算中心，并延伸投资高性能服务器、网络设备等算力设备，自主搭建规模化、高性能、高稳定智算集群，为AI大模型训练、推理及各类行业应用客户提供智能算力服务。
　　（三）主要经营模式
　　1、采购模式
　　公司根据算力中心的设计、建造、设备安装以及算力需求进行采购。采购内容主要为土建工程、电力、电力设备、制冷设备、算力设备等。公司已建立合格供应商名录，在名录范围内通过比价、询价、竞价招标等方式进行采购，主要分为日常经营性采购和工程建设类采购两大类。日常经营性采购主要为电力采购，报告期内公司与供电公司签订采购合同采购电力，建立了长期合作关系。另外，公司还与售电公司签订了电力交易合同，积极参与国家电力交易。工程建设类采购主要为机房建设服务和各类机电设备。为保证算力中心的高品质建设，公司与大型国有建设施工单位建立了长期稳定合作关系。设备类采购方面，公司主要向国际知名设备供应商或其授权的代理商集中采购，在保证设备质量、服务效果的同时降低采购价格。
　　2、开发模式
　　（1）自投
　　公司基于其强大的客户信任关系和超前部署的行业发展研判能力，把握算力中心行业未来需求的规模、时间和地点，据此制定大型算力中心资源开发计划。公司主要以京津冀、长三角、大湾区、成渝、西北、海南、香港及印尼的算力中心市场需求为导向，在上述区域规划选址并获取土地资源，并在取得相关部门能耗指标、建设规划、环境评估等行政审批手续后，设立项目公司进行自主投资建设。
　　（2）自建
　　公司自行组建项目管理团队，通过总结提炼已建项目的规划建设经验，不断迭代开发，提高完善算力中心规划建设水平，并通过与建设施工单位和设备供应商的紧密合作，以建造高等级算力中心。
　　3、运营模式
　　（1）合作运营及直签合作
　　公司采取与电信运营商合作运营、终端客户直签合作的双轨业务模式。
　　合作运营模式下，公司根据电信运营商提出的运营服务等级要求，结合双方优势一站式地向终端客户提供完整的算力中心服务，即由公司向终端客户提供恒温、恒湿、电力稳定、供水稳定的365×24小时不间断机房环境，并由电信运营商提供带宽接入及其他电信增值服务。电信运营商向终端客户收取相关服务费，公司与电信运营商签署相关协议，由电信运营商根据机柜上架数量和约定价格向公司按月结算相关服务费。
　　直签合作模式下，公司直接面向终端客户提供算力中心相关服务，按照客户需求提供高标准的智算服务和托管服务，双方直接签署服务协议，公司依据服务内容及约定计费标准与客户直接结算相关费用。
　　（2）自运维
　　公司严格遵循ITIL、Uptime、IFMA等国际化体系标准，在经验丰富的核心管理团队统筹引领下，构建起了一支专业能力突出、服务响应及时的国际一流运维团队，有力保障算力中心全天候稳定可靠运行。目前公司运维服务聚焦于算力中心环境侧运维和IT设备侧运维两大核心方向，环境侧运维覆盖楼层规划与验收、关键设施环境监控、专业环境精保洁等多个方面；IT设备侧运维则聚焦服务器预防性维护、故障支撑以及全生命周期液冷运维、算力设备清洁维护、智算集群运行维护等业务。同时为对算力中心运行情况实现全流程实时监控和精细化管理，公司还开发了专有的算力中心运维管理软件平台，该平台基于ISO9001:2015质量管理体系构建，能够实时汇聚算力中心资源运行、运维工作执行、物资库存和供应商管理等核心数据。综上，公司通过自建的运维团队体系，致力于为客户提供高质量、高时效、全天候、全球统一的运维服务，进一步巩固了公司在人工智能基础设施领域的领先地位。
　　（四）业绩驱动因素
　　行业方面，2025年人工智能产业高速发展，智能体、多模态技术实现关键突破，带动Token需求与算力消耗呈指数级增长，行业供需两端协同发力，推动人工智能产业进入黄金发展期。需求端，智算需求集中释放，AI应用从传统形态向智能体及多模态演进，智算服务需求转向高并发、长时长稳定负载，Token消耗大幅攀升。工信部数据显示，2025年末我国智能算力规模达1,590EFLOPS，较年中实现翻倍。供给端，国产算力体系持续成熟，算力资源从“可用”向“好用”转化，同时液冷技术加速普及，有效破解高密度算力部署难题，为智算产业规模化发展提供坚实支撑。
　　公司方面，2025年公司严格执行“敏察市场先机，蓄势深耕布局”的经营策略，多维度发力，实现业绩稳步增长，资产负债结构保持健康：
　　（1）AIDC业务持续高速增长。公司2023年以“引流策略”切入智能算力服务赛道，精准把握人工智能高速发展的行业机遇，持续加大资源投入与市场拓展。经过三年的战略布局与深耕落地，公司在供应链渠道多元化、智算集群组网技术储备、客户信任度积累等方面形成显著竞争优势，AIDC业务营业收入、毛利率、经营活动现金流等核心财务指标均赶上或超越IDC业务。依托高等级园区级算力中心的坚实基础，公司成功抢抓人工智能发展机遇，实现了从竞争激烈的IDC领域到前景广阔的AIDC领域的市场拓展，并形成了技术及规模壁垒，夯实了“AIDC领先”的核心优势，为公司新一轮持续增长提供坚实保障。
　　（2）公司综合实力跨越式提升。业务多样性方面：公司已由单一廊坊园区运营，升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献收入，成功由区域性服务商跃升为全国性服务商。客户多样性方面：公司已由上市前单一客户占比较高局面，升级为深度覆盖国内前三大互联网企业、头部云厂商及核心头部AI企业，客户结构持续优化、覆盖广度和深度显著提升，单一客户依赖大幅减弱。交付规模方面：2025年度公司新增交付算力规模约220MW，其中包含行业首例单体100MW超大规模智算中心，年度交付规模超过前十六年累计交付规模的40%，创历史新高；同时2025年度公司能耗指标同比增长30%，为业务规模持续扩张筑牢资源根基。经营活动现金流方面：2025年公司经营活动现金流量净额达32.92亿元，再次同比增长超过50%，有力保障公司持续稳健发展。
　　（3）公募REIT平台解决重资产发展瓶颈。公司从事的人工智能基础设施领域属于典型的重资产行业，在国家政策鼓励下，公司成功打造的公募REIT平台为行业唯二稀缺资本平台，有效解决了重资产发展瓶颈，实现了轻重资产高效协同发展新局面。2025年公司公募REIT成功上市，有效地打通了“募投管退”全周期资金循环，高效盘活存量重资产、释放了约45亿元流动资金，破解了重资产沉淀包袱，完成从“重资产持有”向“轻重协同、轻装上阵”的战略蜕变。截至目前，公司继续有序推动存量资产扩募，为项目快速落地与规模化高速扩张提供持续充沛的资本动能。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》中的“软件与信息技术服务业”的披露要求
　　（一）“数字中国”建设深入推进，“人工智能+”行动深化拓展
　　国家层面：2025年作为“十四五”收官之年，“数字中国”建设持续深化，“人工智能+”行动深入实施，数字经济发展迈上新台阶。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出加快实施6大重点行动，包括“人工智能+”科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作。2026年作为“十五五”开局之年，“数字中国”将继续深入推进，“人工智能+”行动将全面实施。2026年3月，全国人大发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》提出，“深入推进数字中国建设，提升数智化发展水平”“统筹推进算力设施建设、模型算法发展和高质量数据资源供给，筑牢数智化发展底座。”“加强高性能高质量智算资源供给，论证建设超大规模智算集群。”“探索建设离岸算力设施、数据跨境流动服务基础设施。”“全面实施‘人工智能+’行动，加强人工智能同科技创新、产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。”《2026年政府工作报告》强调“深化拓展‘人工智能+’，促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式。”“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”，为算力产业与人工智能高质量发展提供了坚实政策保障。地方层面：2025年10月，河北省工业和信息化厅发布《河北省推动“人工智能+”行动计划（2025—2027年）》，提出统筹算力基础设施规划布局，着力推进张家口——廊坊算力供给廊道建设，加快打造环京地区智能算力集聚区。2025年11月，广东省人民政府发布《关于印发广东省国家数字经济创新发展试验区建设方案（2025—2027年）的通知》，提出到2027年，数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超过16%，算力规模超过60EFLOPS。2026年2月，浙江省2026年经济政策新闻发布会提出要做好“模型牵引、持续领跑”“建强算力、普惠共享”“激活数据、释放价值”三方面工作，统筹优化算力布局，加快建设5个万卡级智算集群。国家顶层设计与地方产业规划同向发力、协同推进，为人工智能基础设施行业实现高质量可持续发展营造了良好的政策环境与广阔的市场空间。
　　（二）AI加速迭代，智能体规模化部署，智算中心需求爆发
　　2025年以来，全球人工智能大模型领域进入技术突破加速、应用场景深化、资本密集涌入的关键发展阶段。大模型迭代与智能体规模化部署形成共振，智算中心需求呈爆发式增长。大模型技术层面，头部企业持续推动模型升级迭代。深度求索（DeepSeek）2025年1月发布R1推理模型，以极低训练成本成为全球首个复现OpenAI o1复杂推理能力的开源模型。阿里巴巴2025年11月推出“千问”项目，打通淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态场景，成为全球首个能完成复杂生活任务的AI助手；2026年1月“千问”月活跃用户数（MAU）突破1亿，实现大模型应用场景的深度落地。资本层面，行业商业化进程加速。2026年智谱AI、Minimax等头部大模型公司相继上市，标志大模型领域迈入商业化兑现与规模化扩张的新阶段，资本注入将进一步加速技术迭代，加速大模型从研发向产业应用深度进化。
　　大模型能力质变推动智能体跨越式发展，2025年成为智能体元年。大模型在推理、Coding、多模态等核心维度的提升，为智能体的应用奠定了能力基础，驱动AI从“人机对话”升级为“机器自循环”，一次任务可能消耗十万甚至百万Token。2025年11月，AI智能体OpenClaw问世，截至2026年3月底获得超34万个GitHub星标，超越Linux成为全球最热门的可运行开源项目；OpenClaw的兴起标志着AI产业的核心价值正从模型能力向任务完成能力迁移――即从“能聊”到“能干”：将传统一次性的问答升级为持续性、多轮调用的复杂工作负载，直接导致Token消耗量加速增长。豆包大模型持续升级，截至2026年3月日均Token使用量突破120万亿，比2024年5月发布时增长1,000倍。行业普遍认为2026年是智能体规模化商用元年；IDC预测，由于智能体任务执行密度的增长和任务复杂度的提升，其Token消耗将实现年均超30倍的指数级跃升。智能体与大模型的深度应用，对智算中心提出全新要求，算力中心将成为支撑千行百业高速发展的“Token工厂”，长上下文处理、高并发吞吐等需求，倒逼智算中心提升算力密度、网络带宽与能耗控制水平。具备充足电力储备、高带宽低时延网络与液冷技术的智算中心服务商，将在智能体时代持续受益。
　　（三）国产算力破局赋能新质生产力，超节点架构革新引领智算新征程
　　国产算力供给能力持续提升，国内高端算力正从整体紧缺转向结构性平衡，充沛算力资源可为需求爆发提供坚实支撑。2025年，在政策引导与市场需求双重驱动下，国产算力芯片实现从技术验证到规模化商用的重要跨越。赛迪顾问数据显示，2025年上半年国产AI芯片出货量突破60万颗，市场份额从2023年的14%提升至35%；国产加速计算服务器销量约9万台，较2023年增长165%，预计2026年有望突破28万台。目前国产算力已在训推适配、集群互联及场景落地方面持续突破：北京市发改委2026年2月披露，已建成3万卡级国产智算集群，智谱、面壁等国产大模型完成与国产芯片深度适配及批量运行；中国移动提出至2028年底将建成十万卡智算集群、全国产智能算力规模突破100 EFLOPS。高端算力供给提升，将进一步加速AI应用落地，激活数字经济动能，推动智算中心向高密度、异构化智能算力载体升级。
　　算力需求侧，“吉瓦级”智算园区时代，集群网络通信瓶颈成为当前AI训练及推理的核心制约，高度集成的超节点架构可突破规模、性能与可靠性瓶颈。政策层面，国家“十五五”规划明确提出“加强高性能高质量智算资源供给，论证建设超大规模智算集群”。产业层面，面对大模型训练和推理的爆炸式需求，传统计算架构难以支撑AI技术代际跃迁，超节点架构以工程化创新开辟产业新路径，服务器厂商及云厂商纷纷布局相关方案。华为2025年4月发布CloudMatrix 384超节点方案，凭借极致集成化实现算力性能跃迁，单集群最高算力达300 PFLOPS，单卡推理吞吐量较传统架构提升近4倍，跨节点通信带宽提升15倍；阿里巴巴、中科曙光、浪潮信息等相继发布磐久128、scaleX640、元脑SD200等超节点解决方案，构建适配自身生态的新一代算力体系。技术层面，超节点架构并非简单指代规模更大、性能更强的单体服务器，而是将多个计算设备通过专门的高速互联技术整合为拥有更大内存空间、能协同工作的“逻辑共同体”，代表智算中心的未来发展方向。综上，国产算力突破持续释放有效供给，加速智算需求落地；超节点架构显著抬高行业准入门槛，推动行业马太效应加速显现。具备自主可控算力承接能力、高功率液冷交付能力、绿色低碳运营能力及规模化运维能力的智算中心服务商，将在行业景气上行与技术范式切换中抢占先发优势。
　　
　　三、核心竞争力分析
　　（一）自主进化能力优势
　　公司专注于投资人工智能基础设施领域，能够最早、最敏锐地感受行业的变化，拥有自主进化能力至关重要。这一核心能力使公司能够快速适配人工智能技术迭代与行业需求变革，成为持续领跑人工智能基础设施赛道的关键支撑。随着云计算、大数据、人工智能、物联网等技术深度应用与千行百业数字化转型加速推进，市场对算力中心的Token效率、算力密度、能效水平、安全稳定及网络时延等要求持续提升，自主进化能力已成为人工智能基础设施行业发展的必然趋势。
　　公司秉持“研发创新驱动发展”理念，持续深耕人工智能基础设施领域前沿技术，重点布局液冷技术、智算集群组网技术及智能化运维体系。早在2021年初，公司便布局液冷技术并完成合作验证，2023年成功交付业内首例整栋纯液冷智算中心，实现从传统风冷架构向高密液冷架构的关键技术突破与自主迭代进化。2023年，公司以“引流策略”切入智能算力服务赛道，精准把握AI产业爆发式发展机遇，持续加大资源投入与市场拓展。经过三年战略布局与深耕落地，公司在供应链多元化、智算集群组网技术、客户信任积累等方面形成显著优势。依托高等级园区级算力中心底座，公司顺利完成从IDC到AIDC的战略升级，截至报告期末，公司AIDC业务营业收入、毛利率、经营活动现金流等核心财务指标均赶上或超越IDC业务，构建起技术及规模壁垒，为公司新一轮持续增长提供坚实保障。综上，公司在人工智能基础设施领域具备极强的自主进化能力优势。
　　（二）核心资源的稀缺性优势
　　公司于2009年开始布局一线城市周边区域，较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源。首先，由于北上广深等一线城市人口密度大、总部企业多、经济繁荣、产业集群程度高、数据产生量巨大，使得一线城市机柜需求尤为旺盛。根据中国信通院发布的《2025综合算力指数》，河北省、广东省、浙江省综合算力指数分别位居31个省级行政区第一、第三、第四。公司选址严格遵循“价值副中心服务价值核心”的原则，既满足了总部企业对数据传输低时延和快速现场服务的需求，又降低了土地、电力、人力等综合运营成本，做到了经营效益最大化。其次，随着“双碳”“东数西算”等战略深入实施，以及人工智能科技革命带来的低时延、高密度算力需求，一线城市及其周边的土地和能耗限制更加严格、电力资源日益紧张，使得全国一线城市的优质机柜资源更具有稀缺性。
　　公司自2009年起前瞻性布局一线核心城市周边区域，凭借精准的战略预判与超前的卡位能力，在政策趋严前抢先锁定土地、能耗、电力等核心基础资源，构筑起难以逾越的先发壁垒与资源护城河。公司严格遵循“价值副中心服务价值核心”的选址原则，坚持“土地、能耗先行，稳健有序扩张”的发展策略，历经四轮精准布局，实现资源规模与区位覆盖的跨越式升级。2010年（首轮布局）：率先落子京津冀园区核心节点，成功获取稀缺土地、能耗、电力等核心基础资源，奠定全国发展根基。2019年（第二轮扩张）：抢抓“双碳”“东数西算”政策出台前的战略窗口期，全面进军长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区四大核心节点，批量储备核心基础资源。2023年（第三轮完善）：布局海南自贸港园区核心节点，完善国内跨境算力网络覆盖。2026年（第四轮出海）：布局香港沙岭、印尼巴淡岛两大节点，开启全球化算力布局。截至目前，公司已在全球布局九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，已基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局，正逐步形成“国内外联动、全球化协同”的人工智能基础设施体系，为公司扎实推进全球化布局奠定坚实基础。综上，公司前瞻性战略布局的核心基础资源极具稀缺性优势。
　　（三）园区级模式的引领者优势
　　公司2009年率先选择园区级算力中心的模式领先行业多年。2013年以来，随着“宽带中国”战略的实施、4G网络的普及以及移动互联网的高速发展，IDC行业进入新一轮的快速发展周期。互联网、云厂商逐渐成为IDC行业最大的终端客户，为应对用户非结构化数据量高速增长，以及确保与核心节点传输效率，互联网、云厂商对算力中心的“快速部署能力”和“可扩容性能力”的需求不断升级，推动了IDC行业开始逐渐向大型化、集约化发展。2021年12月20日、2022年2月7日，国家发展和改革委员会等4部门联合印发《国家发展改革委等部门关于同意京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，标志着“东数西算”工程正式全面启动，从政策上引导算力中心向集约化、规模化、绿色化方向发展。
　　公司成立之初便前瞻性锚定园区级算力中心发展战略，这一模式领先行业近十年，精准契合当前智算中心大型化、集约化、绿色化的主流趋势。公司京津冀、长三角、大湾区园区，均已建成为全国最大规模的园区级算力中心集群之一，区位紧邻一线核心城市，网络时延低、服务响应快，规模效应与区位优势显著。各园区均高标准配套110kV及220kV变电站、综合管廊、专用水站等设施，具备高效部署、弹性扩容、连续稳定运行的核心能力，可高效满足客户对高功率、高密度、快速扩容的严苛需求。在行业加速向规模化、集约化转型的背景下，客户与产业资源正快速向园区级算力中心集中。综上，公司前瞻性锚定园区级算力中心的模式高度契合行业发展趋势，奠定了行业引领者优势。
　　（四）“四自”模式稳定性优势
　　公司坚持“自投、自建、自持、自运维”一体化运营模式，为人工智能基础设施业务高质量发展构建坚实可靠的稳定性壁垒。当前人工智能产业对智算集群规模、运行连续性、业务可持续迭代能力要求极高，大型客户算力部署体量大、业务链路复杂，设备迁移与业务中断均会带来高昂成本损失，对服务商长期稳定运营能力提出严苛要求。公司自成立以来坚守长期主义，坚定重资产深耕战略，持续以“四自”模式保障服务可靠性，深受头部客户高度认可，为业务长远稳健发展奠定坚实基础。
　　“自投、自建、自持”模式，有助于形成布局集中、弹性扩容、长期稳定、自主可控的独特优势。公司算力中心均为自持机房资源，相较外部租赁或第三方托管模式，从根本上规避了租期约束、产权变动、场地受限等风险，保障客户业务长期连续运行。“自运维”模式，有助于进一步筑牢高等级运营底座，尤其适配人工智能时代与超节点集群的复杂运行需求，解决超大规模智算集群并行计算负载高、业务易中断等问题。公司自主培养的专业运维团队，不仅覆盖机房环境侧与IT设备侧全维度运维，还积极深化与全球权威算力中心标准组织Uptime Institute的合作，并于2024年成为其全球会员，自行培养高水平设计及运维服务团队，构建起专业化、标准化的人才梯队。截至报告期末，公司已有10名规划设计工程师取得了UPTIME ATD认证（认证Tier设计师），5名规划设计工程师取得了UPTIME ATP认证（认证Tier专家），4名机电建设工程师取得了UPTIME ATS认证（认证Tier专员），81名运维工程师取得了UPTIME AOS认证（认证操作专家），13名运维管理人员取得了UPTIME AOP认证（认证运营专家）。综上，公司“自投、自建、自持、自运维”模式，从资产安全、基建标准、集群管控到全栈运维形成了闭环保障体系，在人工智能时代构建了突出的稳定性与高效性优势，成为服务头部客户、持续领跑行业的核心竞争力。
　　（五）客户“高信任”壁垒优势
　　公司与核心客户历经十余年深度合作磨合，构建起稳固的信任合作关系，形成难以复制的“高信任”壁垒，这一壁垒已成为公司核心竞争力的重要组成部分。公司成立十七年来，始终坚守“稳定、安全、可靠、绿色”的运营发展目标，从最初与电信运营商、终端客户的少量机柜合作，逐步发展到客户安心托管上万架机柜，十多年合作期间从未发生过重大安全事故，凭借高品质服务顺利通过各方高标准考核，进一步夯实了双向信任的合作基础。
　　当前，数据已成为数字经济的核心生产要素，而随着AI技术的快速迭代，数据的价值被提升至前所未有的高度——数据是模型训练、推理、应用落地的“核心燃料”，其价值远超普通生产资料，堪称“价值连城”。数据的完整性、准确性、连续性直接决定业务的推进成效，一旦数据出现偏差、中断，不仅会导致模型训练、推理失败，更会造成难以估量的经济损失和业务停滞风险。因此，客户对算力服务商的信任度要求达到极致，而这种信任的建立并非短期可实现，需长期实践验证，使得“高信任”成为行业核心壁垒。同时，AI大模型、智能应用的快速迭代，推动算力设备投资持续加码，客户的算力部署规模不断扩大，算力设备投资金额大幅增长，使得客户在选择合作方时更为审慎，对服务商的长期运营能力提出了更高要求。公司始终坚守长期主义，以专业的技术、稳定的服务和可靠的履约能力，赢得客户的持续认可，进一步巩固了“高信任”合作基础，为业务高质量发展注入强劲动力。综上，公司与客户长期磨合形成的“高信任”壁垒，构筑起较深的竞争“护城河”，成为公司在行业竞争中占据主动地位、实现长期稳健发展的核心支撑。
　　（六）多元融资平台铸就充沛资金优势
　　公司已全面搭建并完善四大核心资金平台，涵盖股权融资、REIT、银行间市场、金融机构授信，形成多层次、广覆盖、可持续的多元化融资体系，为人工智能基础设施业务大规模扩张提供强力资金支撑，筑牢公司全球化算力布局与高质量发展的资本根基。
　　一、股权融资平台。公司控股股东持股比例接近60%，高股比为公司后续发行股份、可转债等权益工具预留了充足空间，可根据业务发展需求灵活补充核心资本，优化资本结构，支撑长期战略落地。
　　二、REIT平台。公司已成功打造行业稀缺的公募REIT平台，首单融资规模约45亿元，有效破解了重资产沉淀包袱，协助公司从“重资产持有”向“轻重协同、轻装上阵”的战略蜕变。同时，REIT平台有效地打通了“募投管退”全周期资金循环，高效盘活存量重资产、释放了流动资金，进而将资本大规模、高效率投向新一代智算中心建设与智算集群搭建，精准匹配市场爆发式增长的算力需求，牢牢把握AI产业发展战略机遇。
　　三、银行间市场。公司充分依托银行间市场，运用短期融资券、中期票据等多元化债务融资工具，有效降低融资成本。公司在银行间市场投资者认可度高、融资效率突出，最新一期银行间债券市场利率低至1.65%，为日常经营周转、项目建设阶段性投入提供灵活的资金支持。
　　四、金融机构授信。公司与多家国有大行、股份制银行等核心金融机构建立深度战略合作关系，凭借稳健的经营态势与优质的资产质量，累计获得超600亿元综合授信支持，公司可根据业务发展节奏灵活提取授信资金，为人工智能基础设施建设、技术研发投入、市场拓展等提供稳定、低成本的资金保障。
　　综上，四大资金平台协同发力、优势互补，构建起全方位、多层次的融资保障体系，有效破解了人工智能基础设施行业重资产扩张的资金瓶颈，为公司全球算力网络布局、技术迭代升级与业务规模化发展提供坚实的资金保障与强劲的资本动能。
　　
　　四、主营业务分析
　　1、概述
　　2025年，人工智能产业持续高速发展，智能体、多模态等领域实现重要突破，带动Token需求与算力消耗呈指数级增长。需求端，智算中心行业进入需求集中释放的快速发展阶段；供给端，国产算力产业链取得关键突破，算力供给能力大幅提升，为AI应用的规模化落地提供了坚实支撑；技术端，液冷方案加速普及，有效支撑高密度部署、绿色低碳与高效运营，进一步打开人工智能基础设施行业发展空间。在这样的背景下，公司坚定执行“四大战略”，充分发挥“六大优势”，2025年度公司营业收入及净利润实现增长，实现营业收入567,367.97万元，同比增长29.99%；实现归属于上市公司股东的净利润504,993.87万元，同比增长182.07%。截至2025年12月31日，公司总资产4,269,373.62万元，总负债2,683,020.35万元，归属于上市公司股东的净资产1,365,627.22万元，资产负债率62.84%，资产负债结构处于健康合宜水平。
　　报告期内，公司各业务的主要经营情况如下：
　　（1）抢抓智算发展机遇，践行股东为本理念
　　2025年，人工智能产业爆发式增长，催生海量智算需求。公司紧抓行业变革机遇，坚定执行“敏察市场先机，蓄势深耕布局”的经营策略，以全国化算力网络为根基、以AIDC战略升级为核心、以头部客户深度绑定为抓手，三大业务维度实现跨越式突破，核心竞争力与市场地位全面提升，发展成果显著：
　　一、业务结构优化，AIDC业务持续高速增长。公司精准把握AI大模型高速发展机遇，2023年通过“引流策略”切入智能算力服务赛道。经过三年的战略布局与深耕落地，公司在供应链渠道多元化、智算集群组网技术储备、客户信任度积累等方面形成显著竞争优势。报告期内，公司AIDC业务营业收入达到25.10亿元，占公司营业收入比例已达44.24%，AIDC毛利率为48.50%，高于公司整体毛利率，成功实现从竞争激烈的IDC领域到前景广阔的AIDC领域的市场拓展。未来公司将持续加大对AIDC的资源投入与市场拓展，持续夯实公司“AIDC领先”的核心优势，为公司新一轮持续增长提供坚实保障。
　　二、客户结构深度优化，头部客户壁垒持续巩固。报告期内，公司前三大直接客户占比分别为48.59%、23.67%和21.44%，较2024年度实现较大优化。公司已由上市前单一客户占比较高局面，升级为深度覆盖国内前三大互联网公司、头部云厂商及核心头部AI厂商，公司单一大客户依赖大幅减弱、客户结构持续优化。公司承接高速增长的头部客户算力需求能力显著增强，能够充分满足AI大模型、智能体、具身智能、智能驾驶等新兴领域爆发带来的算力增量需求。头部客户覆盖广度及深度持续提升，为业务稳健增长提供坚实支撑与充足韧性。
　　三、全球布局提速，综合实力跨越式提升。报告期内，公司成功由区域性算力服务商升级为全国性算力服务商，并加快全球布局。境内方面，2025年，公司已由单一廊坊园区运营，升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献收入。2025年，四大核心园区合计交付220MW算力中心，其中包含行业首例单体100MW超大规模智算中心，年度交付规模超前十六年累计交付规模的40%，创历史新高。境外及出海方面，公司新增布局香港沙岭、印尼巴淡岛等节点。截至目前，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，累计交付规模达750MW，成熟算力中心上架率超过90%。目前公司已构建起“国内外联动、全球化协同”的人工智能基础设施体系，为公司扎实推进全球化布局奠定坚实基础。
　　公司始终秉持以投资者为本的原则，高度重视股东回报，持续强化市值管理，推进市场价值和企业价值共同提升。股份回购方面，2025年4月22日，公司第四届董事会第二十九次会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用不低于人民币5亿元（含本数）且不超过人民币10亿元（含本数）的自有资金或自筹资金（回购专项贷款）以集中竞价交易方式回购公司A股股份。截至报告期末，公司已通过回购专用证券账户累计回购11,276,886股公司股份，占公司总股本0.69%，支付总金额约为5.58亿元（不含交易费用）。现金分红方面，2025年，公司实施了中期现金分红，以1,630,558,113股为基数，向可参与分配的股东每10股派发现金红利3.995元（含税），合计派发65,140.80万元（含税）现金分红。为进一步回馈股东，董事会提议派发2025年年度现金分红，以公司实施利润分配方案时股权登记日的总股本为基数（回购专用账户股份不参与分配），向可参与分配的股东每10股派发现金红利2.458元（含税），预计派发3.99亿元（含税）现金分红，并提请股东会授权董事会制定不超过6.99亿元（含税）的2026年中期现金分红方案。未来，公司将更好统筹当期经营和长远发展，持续为股东创造更大价值。
　　（2）核心资源稳步扩容，跨境布局破零拓新
　　2025年以来，公司持续加强土地、能耗、电力等核心稀缺资源的战略储备与前瞻布局，推动海内外超大规模园区实现突破性拓展与规模化扩容。
　　境内市场方面，公司资源储备持续增加。2026年2月，公司成功取得佛山园区二期项目土地，进一步巩固粤港澳大湾区算力枢纽地位，形成与京津冀、长三角核心节点高效协同的全国布局。截至2025年末，公司能耗指标储备较2024年末增加约30%，资源保障能力显著提升。电力保障体系持续升级，2025年，各核心园区变电站项目按计划顺利推进：廊坊园区B区新增建设三座110kV变电站，其中一座已建成，两座即将投运；长三角园区第二座110kV变电站顺利投运，新增220kV变电站完成初步设计；佛山园区110kV变电站顺利投运；惠州园区110kV变电站即将投运；重庆园区110kV变电站即将投运。稳定、低成本的电力供应，有效保障大规模高功率智算集群持续高效运行。公司对土地资源、能耗资源的前瞻布局，与电力保障体系的同步落地，进一步夯实公司算力基础设施的规模化、集约化发展根基，为长期高质量发展构筑坚实壁垒。
　　境外市场方面，2026年3月，公司紧跟国家战略，积极把握《香港创新科技发展蓝图》战略机遇，成功竞得香港沙岭数据园区工业用地，落地润泽（沙岭）智算中心项目，正式进入香港高端算力市场。项目位于香港北部都会区核心腹地及港深口岸经济带核心地区，规划智算中心面积达25万平方米，采用新一代融合架构，可全方位支撑万亿级大模型训练与应用落地，为服务跨境数据、国际金融与人工智能业务提供关键战略支点。同时公司积极布局东南亚市场，落地印尼巴淡岛园区级智算中心，依托区位、能源及网络互联优势，打造面向东盟及亚太地区的高性能算力枢纽，为互联网、人工智能、金融科技及跨境数字服务等领域提供低时延、高可靠的智算中心。目前，公司已初步构建起立足国内、辐射全球的人工智能基础设施布局，为规模化运营与高质量发展筑牢坚实根基。
　　（3）深耕“三大领先”优势，领跑智算液冷赛道
　　作为“IDC领先”的头部企业，公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源。目前，公司已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港、香港、印尼巴淡岛等八大核心区域规划了九个人工智能基础设施集群，基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局，并逐步形成“国内外联动、全球化协同”的人工智能基础设施体系。2025年，公司荣获河北省科学技术厅颁发的“2025年度河北省科学技术奖”（河北省科技创新领域最高荣誉），并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025年）》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”，全力实现“有序推进算力中心交付，稳健筑牢健康发展根基”的战略目标。
　　作为“液冷领先”的头部企业，公司紧抓高密算力趋势与国家“双碳”战略机遇，精准把握液冷技术从“可选”向“必选”的行业变革。2023年公司交付行业首例整栋纯液冷智算中心；2025年自研冷板式液冷技术全面应用于全国多园区，实现单机柜45kW以上高密度、绿色化部署，液冷交付规模稳步扩大，运维效率持续提升。作为行业内最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方服务商之一，公司正加快推进200MW超大规模液冷智算集群，持续引领液冷行业高质量发展。同时，公司积极践行“双碳”战略。截至报告期末，公司已有8栋算力中心入选“国家绿色数据中心名单/国家绿色算力设施名单”；2025年完成绿电交易总量超24亿千瓦时，稳步推进“强化核心技术壁垒”的战略目标。
　　作为“AIDC领先”的头部企业，公司积极把握AI发展机遇，通过全栈式的智算服务赢得了AI客户深度信任，聚焦建设行业领先的超大规模人工智能基础设施集群。2025年以来，公司围绕“AIDC领先”战略持续突破，新增交付算力中心220MW，年度交付规模超过前十六年累计交付规模的40%，创历史新高：成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，其功率远超通用算力中心，可支撑高密度智算集群，融合低时延高吞吐智算网络、超高算力密度以及绿色制冷系统，上架速度创历史新高；加快推进行业首例单体200MW智算中心建设，该智算中心可聚集10万卡以上集群，将为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练和推理，提供全方位的服务支持和技术保障；率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级乃至跨机柜级的资源供给模式升级，充分印证公司在超节点液冷智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的强劲实力，全力实现“抢占AIDC蓝海”的战略目标。
　　（4）四大平台协同发力，多元资本联动赋能
　　AI产业全链条快速扩张，市场需求爆发式增长，对智算中心快速建设交付能力和资金支撑能力有更高要求。润泽科技历经十七年发展，已稳居行业头部，在内生造血和多元融资渠道上已形成核心优势：已交付运营的750MW高质量算力中心持续贡献稳定现金流，为主业快速发展提供坚实的内生资金支撑。公司已全面搭建并完善四大核心资金平台：股权融资、REIT、银行间市场、金融机构授信，形成多层次、广覆盖、可持续的多元化融资体系，为人工智能基础设施扩张、技术研发与业务拓展提供强力资金支撑。
　　一、股权融资平台。公司控股股东持股比例接近60%，高股比为公司发行股份、可转债等权益工具预留充足空间。2026年2月，公司第五届董事会第五次会议审议通过《关于公司发行可转换公司债券购买资产并募集配套资金方案的议案》，拟通过发行可转债方式收购中金算力基金等12名投资者持有的广东润惠42.56%的股权，实现对广东润惠100%控制，进一步夯实公司粤港澳大湾区节点布局。
　　二、REIT平台。公司公募REIT平台实现里程碑式突破。2025年8月，公司全国首批、深交所首单数据中心REIT顺利完成上市，释放约45亿元流动资金，成为公司构建“重资产基础设施+轻资产运维服务”业务架构的重要创新实践，公司成功搭建起“募投管退”全周期运转体系。2026年2月，公司第五届董事会第五次会议审议通过《关于公司及全资子公司润泽科技发展有限公司开展南方润泽科技数据中心REIT扩募申报发行工作的议案》，拟以公司廊坊园区A-7、A-8算力中心作为底层资产，开展REIT扩募并新购入基础设施项目申报发行工作，目前进展顺利。REIT平台有效盘活公司优质存量资产、有效破解重资产模式沉重包袱，标志着公司完成从“重资产持有”向“轻重协同、轻装上阵”的战略蜕变，为项目快速落地与规模化高速扩张提供持续充沛的资本动能。
　　三、银行间市场。2025年公司充分利用银行间市场融资工具。2025年4月，公司成功发行2025年度第一期超短期融资券（科创票据），发行规模10.00亿元，刷新民营企业同等条件下发行利率最低的全国纪录；2025年8月，公司成功发行2025年度第一期科技创新债券，系河北省首单民营企业科技创新债券，发行规模10.00亿元，再次刷新民营企业同等条件下发行利率最低的全国纪录。目前，公司银行间市场最新发行利率低至1.65%，充分彰显银行间市场对公司科创属性与经营质量的高度认可。
　　四、金融机构授信。公司与多家核心金融机构建立深度战略合作，累计获得超600亿元综合授信支持，资金成本与债务结构持续优化。四大资金平台的高效协同将为全球算力网络布局与高质量发展提供坚实的资金保障与强劲的资本动能。
　　
　　五、公司未来发展的展望
　　（一）未来发展战略
　　未来3-5年，根据行业的发展趋势与市场需求，公司主业发展战略将持续围绕以下几个方面开展：
　　1、有序推进算力中心交付，稳健筑牢健康发展根基
　　截至目前，公司在全球布局九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。境内布局：公司已在京津冀-廊坊、长三角-平湖、大湾区-佛山、惠州、成渝经济圈-重庆、甘肃-兰州、海南-儋州等境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约5.4GW，已基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局。境外布局：2026年公司采取“人力服务出海+资产投资出海”的方式，通过自建和收购并举，迅速完成了香港-沙岭和印尼-巴淡岛两大境外核心节点布局，合计规划算力规模约600MW，逐步形成“国内外联动、全球化协同”的人工智能基础设施体系，为公司扎实推进全球化布局奠定坚实基础。
　　截至报告期末，公司累计交付750MW高质量算力中心。公司将根据市场的变化和需求，有序推进九大园区算力中心及多个智算集群的建设和交付。随着智算中心以及智算集群的大规模上架及交付，公司营业收入将稳步释放，经营性现金流亦将继续保持稳步增长，有力保障公司基本面可持续健康发展。
　　2、抢占AIDC蓝海，强化核心技术壁垒
　　当前，传统IDC市场竞争日趋激烈，而面向AI、大数据、高性能计算等场景的AIDC市场，凭借其高附加值、高增长潜力，成为人工智能产业的蓝海市场。随着国家“双碳”战略、“东数西算”工程和“人工智能+”行动持续推进，叠加AI大模型、智能体、云计算等技术快速迭代，算力需求正加速向超大规模、高密度、高可靠、绿色低碳方向升级，AIDC作为承接新一代智算负载的核心载体，市场需求持续爆发，为公司业务升级与规模扩张提供了广阔机遇。
　　公司将坚定实施“抢占AIDC蓝海”战略，以业务全面升级为核心抓手，加大AIDC领域投入力度，聚焦AI训练、推理等核心需求，加快推进智算中心及智算集群交付速度，全力扩大AIDC业务规模，快速提升AIDC蓝海市场占有率，持续强化AIDC业务的核心增长引擎地位。同时，公司将持续贯彻“研发创新驱动发展”理念，围绕智能体、大模型训练推理需求，全面推进国产算力规模化落地，加速推进高密机柜和液冷机柜规模化应用，不断提升AIDC对新一代高性能智算负载的承载能力和运行效率，显著提升每瓦Token产出效率，以技术创新支撑业务升级，巩固AIDC市场竞争优势。此外，公司将聚焦客户核心需求，为AI训练、推理、应用等头部终端客户提供高效、稳定、绿色的智算服务，进一步扩大客户覆盖范围、提升客户粘性，为AIDC市场占有率提升和收入增长提供坚实支撑。未来，公司将以AIDC布局突破与技术创新双轮驱动，持续扩大AIDC蓝海市场份额、提升AIDC收入规模，引领算力中心行业转型升级。
　　3、输出运维服务能力，巩固核心软实力优势
　　公司自成立以来一直坚持自运维模式，高度重视运维人才培养，目前拥有超1,600人的自运维团队，构建起标准化、智能化、精细化的运维管理体系，积累了丰富的算力中心运维经验，逐步形成难以复制的核心运维服务软实力。当前，随着公司“资产投资出海”战略推进，境外算力中心项目逐步落地，可能面临本地用工不足、运维人才短缺的挑战。为此，公司将以“人力服务出海”为重要支撑，为资产投资出海保驾护航，同步持续加码人才培训与技术迭代，不断强化定制化、全流程运维服务能力，聚焦两大核心方向输出运维服务实力。一是依托REIT平台，通过扩募扩大平台资产规模，向平台内所有算力中心输出环境侧运维服务，涵盖设备运维、集群管理、安全保障、能效优化等全环节，构建“重资产基础设施+轻资产运维服务”的协同业务架构，充分发挥自运维团队的专业优势。二是聚焦“人力服务出海”板块，重点搭建300人以上专业出海运维团队，输出标准化、智能化的算力基础设施运维服务，重点拓展海外算力需求高增长区域，既能有效弥补资产投资出海过程中的用工缺口、保障境外项目稳定运营，也能持续提升公司全球行业影响力，助力打造全球领先的人工智能基础设施领域科技公司。
　　4、跨境出海与并购拓疆协同，共拓全球发展新空间
　　公司将以“跨境出海与并购拓疆协同，共拓全球发展新空间”为核心导向，双轮驱动企业规模扩张与全球竞争力提升。
　　跨境布局方面，公司将依托行业领先的智算中心设计、建设能力及核心技术壁垒，以“人力服务出海+资产投资出海”模式构建全球性算力服务能力，抢占全球智算市场先机。一是以香港为核心节点，稳步推进香港润泽（沙岭）智算中心等重点境外项目落地，充分发挥香港作为境内外数据链接枢纽的优势；二是布局印尼巴淡岛落点，依托当地优越的区位条件及东南亚地区充足的算力需求，建设高品质智算中心，快速抢占东南亚算力市场核心份额，夯实全球布局根基。外延并购方面，公司将依托成熟的资本运作能力与REIT平台优势，精准筛选具备协同效应的优质标的，通过并购整合拓展区域覆盖范围，推动算力资源优化配置与产业生态持续完善，进一步巩固行业龙头地位。
　　（二）经营计划
　　当前市场机遇与挑战并存，结合公司四大发展战略，2026年，公司将坚定执行稳健发展的经营策略，聚焦核心业务、强化战略落地，推动各项业务高质量发展，具体计划如下：
　　1、稳步推进九大园区投运
　　2026年，云计算、大数据、人工智能等前沿技术的持续迭代，驱动智能体、具身智能、智能驾驶、工业互联网等多领域应用场景蓬勃兴起，智能算力需求将迎来井喷式增长，高功率高密度机柜市场需求热度持续攀升。在此行业浪潮下，公司将锚定行业发展趋势，严格落实“有序推进算力中心交付，稳健筑牢健康发展根基”的战略要求，将智算中心投运及智算集群交付作为夯实基本面、实现稳健发展的核心抓手。
　　已建项目方面，公司将全力保障廊坊B区、平湖D区、佛山一期、惠州一期顺利交付及上架，重点推进单体200MW新一代智算中心建设交付，同步加快境内7个、境外2个超大规模园区级人工智能基础设施集群的建设节奏，持续完善境内“一体化算力中心体系”，加快国际化布局步伐。依托新增算力中心交付及上架，推动营业收入稳步释放，实现经营性现金流稳步增长，全方位保障公司基本面可持续健康发展。
　　2、加快输出轻资产运维服务
　　聚焦REIT平台运维服务输出：2026年公司将依托REIT平台扩募计划，持续扩大平台资产规模，推行“发行成熟项目、培育爬坡项目、储备新建项目”的滚动资产池建设节奏，同步向平台内所有算力中心输出全栈式运维解决方案，全面覆盖设备运维、集群管理、安全防护、能效优化等全环节，深度践行“重资产基础设施+轻资产运维服务”的协同业务架构，充分发挥自运维团队的专业优势，提升平台资产运营效率与盈利水平，实现轻重资产协同发展。
　　稳步推进“人力服务出海”战略落地：2026年公司已启动海外运维服务布局，依托自身成熟的运维体系、核心技术优势及丰富的运维经验，向海外算力中心提供标准化、智能化的运维服务，重点拓展海外算力需求高增长区域，深化与海外电信运营商、云厂商的合作，推动运维软实力出海；同时搭建海外本地化运维支撑体系，完善海外风险防控与合规管理，拓展海外服务市场，提升公司在全球算力运维领域的行业影响力，助力公司向国际化智算服务商转型，为公司长期高质量发展注入新动能。
　　3、全面提速海外节点布局
　　随着全球AI大模型持续迭代，算力需求正从训练侧加速向推理侧延伸，海外算力基础设施建设已进入新一轮加速扩张周期。香港作为连接内地与国际市场的核心枢纽，相关政策强力赋能，为公司出海战略落地提供了重要战略机遇。2026年2月，香港特区政府披露，建成整体算力规模达5,000 PFLOPS的人工智能基础设施，并推出30亿港元人工智能资助计划，重点支持人工智能研发、产业应用及基础设施建设，全力打造区域性AI发展平台。同时，港府政策明确支持国际数据跨境流动与智算中心建设，为公司借助香港窗口实现国际化扩张，创造了绝佳的政策红利与制度环境。同时，东南亚作为全球算力需求增长最快的区域之一，数字经济与AI产业蓬勃发展，算力缺口持续扩大，市场需求极为旺盛，为全球智算服务商提供了广阔增长空间。
　　基于此，公司将以香港沙岭数据园区为境外业务核心链接纽带，以印尼巴淡岛园区为出海业务核心平台，全力加速智算中心建设，夯实境外布局根基，加大出海步伐，稳步推进境外算力需求高增长区域的市场布局。依托公司在液冷技术、智算中心运维能力等方面的核心优势，采取“人力服务出海+资产投资出海”的方式，通过自建和收购并举，快速拓展国际客户资源、完善海外服务网络，逐步形成国内业务稳健发展与海外业务有序扩张的双轮驱动格局，助力公司实现从全国性行业龙头向国际化智算服务商的战略跨越，把握全球算力产业发展新机遇。
　　（三）可能面对的风险
　　1、国家节能政策变化的风险
　　目前，我国已相继出台一系列政策，持续加强对算力能效的管控力度。2024年国家发展改革委等四部门发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》提出，到2025年底，全国数据中心平均PUE降至1.5以下，其中新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内；国家枢纽节点数据中心项目PUE不得高于1.2；并加快推进低效数据中心节能降碳改造和“老旧小散”数据中心整合改造。与此同时，以液冷技术为代表的绿色节能技术正飞速发展，使得算力中心PUE降至1.2以下成为现实。在这样的形势下，若未来行业政策对算力中心PUE要求进一步提升，可能涉及对基础设施项目老旧设备的更新替换，引入更为先进但成本较高的节能技术与设备，这将导致算力中心基础设施项目需要加大绿色节能方面投入，可能会对公司的盈利能力造成不利影响。
　　公司于2023年成功交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，展现了强大的液冷技术实力。公司凭借与客户的“高信任”关系，在液冷技术方面建立了较强的先发优势、技术优势以及知名客户示范效应优势，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验。与此同时，近年来，公司不断加大存量算力中心节能改造力度，加快推进绿色节能设备和新技术应用。截至目前，公司已经取得了非常显著的效果，全国多园区已交付算力中心PUE均符合国家相关政策要求。
　　2、市场竞争加剧的风险
　　当前，算力中心行业竞争形势复杂严峻，市场竞争加剧风险显著。传统IDC领域，行业深陷需求复苏缓慢、供给结构失衡的双重困境。受前期产能过剩、技术改造难度大等因素制约，传统低功率算力中心市场需求蹒跚复苏，尤其散点低功率算力中心竞争已陷入白热化阶段，价格战频发。在此背景下，不具备改造条件或不能抓住窗口期完成改造升级的传统IDC，将面临被加速淘汰的风险。与之相对，AIDC赛道随AI产业爆发迎来高速增长，行业资源持续向具备规模化部署能力、核心技术壁垒与优质客户资源的头部企业集中，行业“强者恒强、胜者通吃”的格局愈发显著。
　　面对行业变革，公司已顺利完成从传统IDC向AIDC的战略升级。公司依托领先的技术储备与AIDC全栈式服务能力，持续深化业务结构优化，已全面实现从传统IDC向AIDC的战略升级，AIDC业务收入占比大幅提升，未来将进一步提高收入比重，持续巩固在人工智能基础设施领域的核心竞争力与市场领先地位。
　　3、上架率不及预期的风险
　　截至报告期末，公司已在全球布局九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW。目前，公司进入算力中心快速交付期，全国各地算力中心将陆续正式交付并贡献收入，但是交付前期上架率较低，将直接影响公司短期盈利能力。
　　公司算力中心主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。在“双碳”“东数西算”的战略深入实施的背景下，一线城市及周边的土地和能耗限制更加严格、电力资源日益紧张，一线地区市场供给承压；同时，随着云计算、大数据、人工智能、物联网、5G等基础技术的不断进步，一线地区算力业务市场需求旺盛，但仍存在未来新交付算力中心上架率不及预期的可能，进而对公司的经营业绩产生不利影响。
　　4、技术滞后的风险
　　在当前数字化浪潮汹涌与AI技术日新月异的背景下，算力基础设施市场需求显著变化。一方面市场需求急剧增长，另一方面对规模、能效、智能化水平及安全性提出了前所未有的高标准要求。若公司未来在技术创新与应用落地方面未能紧跟行业步伐，将可能陷入技术滞后的困境，从而对公司的长远盈利能力构成潜在威胁。
　　为此，公司始终秉持“研发创新驱动发展”的理念，紧跟行业发展趋势和市场需求，持续加大技术创新投入，对液冷技术、AIDC相关技术等前沿技术研究布局。公司不仅交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，引领了从风冷到液冷的技术革新潮流，还敏锐地抓住了AI技术革新机遇，吸引了众多AI头部客户将核心训练及推理模组部署于公司智算中心，实现了从传统IDC向AIDC的战略升级。公司将通过不断探索全球算力中心前沿技术发展，以敏锐的洞察力预判未来趋势，确保技术实力能够与市场需求保持同步乃至领先，以有效应对技术更新带来的挑战。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的主要业务　　（一）主要业务　　润泽科技是全国领先的综合算力中心领域的科技公司。公司成立十六年来始终以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，坚持在智能算力、智能算力基础设施、数字经济等领域持续性、大规模投入，专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心的投资、建设、持有和运营，持续构建技术先进、布局合理、供需匹配、安全可靠、绿色低碳的智能算力基础设施集群，逐步在业内树立了良好的声誉和品牌影响力，是国内领先的综合算力中心整体解决方案服务商。同时，公司坚持以党建创新领航企业战略，以红色文化引领企业发展... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）主要业务
　　润泽科技是全国领先的综合算力中心领域的科技公司。公司成立十六年来始终以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，坚持在智能算力、智能算力基础设施、数字经济等领域持续性、大规模投入，专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心的投资、建设、持有和运营，持续构建技术先进、布局合理、供需匹配、安全可靠、绿色低碳的智能算力基础设施集群，逐步在业内树立了良好的声誉和品牌影响力，是国内领先的综合算力中心整体解决方案服务商。同时，公司坚持以党建创新领航企业战略，以红色文化引领企业发展，形成了“党旗红、产业强、企业兴”的自身发展特色。
　　截至目前，公司已在京津冀-廊坊、长三角-平湖、大湾区-佛山和惠州、成渝经济圈-重庆、甘肃-兰州和海南-儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智能算力基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。
　　1、总体业绩
　　2025年上半年，公司经营发展稳中有进，主要体现在三个方面。一是实现算力中心规模交付。2025年上半年，公司高效完成京津冀、长三角及大湾区三大区域算力中心交付并已开始陆续上架，合计新增交付约220MW算力中心，交付规模达历史较高水平。二是AIDC业务结构实现关键升级，业务稳定性进一步增强。2023年起，公司以阶段性“引流策略”吸引头部AI客户入驻，通过全栈式智算服务深化客户信任，“引流策略”成效显著；2025年该策略阶段性目标达成，AIDC收入由早期的一次性“引流”业务为主，升级为目前的“稳盈利、长合作、强粘性”智算服务为主。同时，公司完成行业领先的单体100MW新一代智算中心交付并迅速开启上架。三是南方润泽科技数据中心REIT成功上市，标志着公司在轻重资产分离模式完成新探索，释放资源整合与技术服务拓展的双重效能。报告期内，公司实现营业收入249,622.31万元，同比增长15.31%，季度环比增长8.36%；实现归属于上市公司股东的净利润88,212.21万元，同比下降8.73%，季度环比增长5.06%；截至报告期末，公司总资产3,667,703.24万元，较上年度末增长17.15%；归属于母公司所有者权益1,067,515.43万元，较上年度末增长7.12%。报告期末，公司资产负债率为64.07%，财务状况保持健康态势。公司始终秉持以投资者为本的原则，高度重视股东回报，不断强化市值管理，持续推进市场价值和企业价值共同提升。2025年4月22日，公司召开第四届董事会第二十九次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用不低于人民币5亿元（含本数）且不超过人民币10亿元（含本数）的自有资金或自筹资金（回购专项贷款）以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股（A股）股份，截至报告期末，该回购处于进展中。与此同时，根据公司2024年年度股东大会审议通过的《关于<2024年度利润分配及2025年中期利润分配预案>的议案》，董事会提议派发2025年中期股息，拟以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购专用账户中已回购股份为基数，向全体股东按每10股派发现金红利3.995元（含税），预计派发现金红利6.52亿元。未来，公司将更好统筹当期经营和长远发展，持续为股东创造更大价值。
　　2、深入实施“四大战略”，持续夯实“三大领先”
　　2025年上半年，公司继续扎实推进“四大战略”——“有序推进算力中心交付，稳健筑牢健康发展根基”“绿色实践促进低碳发展，创新驱动引领智算升级”“加强运维团队培养，输出运维服务能力”和“把握AI浪潮时代机遇，内生外延提升话语权”；持续夯实“三大领先”地位——IDC领先、液冷领先和AIDC领先。
　　（1）IDC领先
　　作为“IDC领先”的头部企业，公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等6大核心区域，规划完成了7个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，为承接全国范围超大规模智算需求奠定坚实基础。
　　2025年以来，公司全力保障交付节奏，高效完成规模交付并迅速上架，整体交付上架周期有效缩短。2025年上半年，公司廊坊、平湖、佛山、惠州园区各新增交付1栋算力中心，合计新增交付约220MW算力中心，交付规模达历史较高水平。截至报告期末，公司累计交付18栋算力中心，成熟的算力中心上架率超过90%。此外，报告期内，公司能耗指标进一步增长，较2024年末增长约30%。电力保障方面，2025年以来，廊坊园区B区新增取得三座110kV变电站批复；长三角园区新增的第二座110kV变电站将于年内投运，并新增取得220kV变电站批复；佛山园区新增110kV变电站已顺利投运；重庆园区新增110kV变电站预计年内投运。能耗与电力的稳定增长为公司长远稳健发展奠定了坚实基础。公司持续夯实“IDC领先”，以保障基本面实现可持续健康发展。
　　（2）液冷领先
　　作为“液冷领先”的头部企业，公司紧抓高密算力趋势与“双碳”目标深入实施所带来的液冷技术刚需发展契机，于2023年“液冷元年”成功交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，展现了强大的液冷技术实力。公司凭借与客户的“高信任”关系，在液冷技术方面建立了较强的先发优势、技术优势以及知名客户示范效应优势，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验。
　　2025年以来，芯片及机柜功率快速提升，突破风冷极限，推动液冷从“可选”方案升级为支撑高功率算力的“必选”方案。受益于此趋势，2025年度公司交付上架的液冷机柜规模进一步扩张，液冷算力中心运维稳定性进一步提升。自2023年交付行业首例整栋纯液冷智算中心以来，公司持续扩大液冷部署规模，自研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜40kW以上的高密度、绿色化部署。依托长期安全、稳定、可靠的液冷算力中心运维能力，报告期内公司持续夯实“液冷领先”，成为行业内最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方供应商之一。公司持续提高绿电消纳能力，2025年上半年已完成绿电交易总量近5.3亿千瓦时，全力实现“绿色实践促进低碳发展”的战略目标。
　　（3）AIDC领先
　　作为“AIDC领先”的头部企业，公司积极把握AI发展机遇，通过全栈式的智算服务赢得了AI客户深度信任，致力于建设行业领先的超大规模智能算力基础设施集群。
　　2025年以来，公司围绕“AIDC领先”战略持续突破：其一，AIDC业务结构实现关键升级，2023年通过“引流策略”吸引头部AI客户，2025年达成阶段性目标后，业务重心从“客户拓展”升级为“高质量运营”，收入结构从早期一次性“引流”业务为主升级为“稳盈利、长合作、强粘性”智算服务为主，盈利能力与稳定性显著提升；其二，公司成功交付完成长三角园区百兆瓦级（100MW）新一代智算中心，单体功率远超通用算力中心，可支撑高密度智算集群，融合低延时高吞吐智算网络、超高算力密度以及绿色制冷系统，上架速度创历史新高；其三，公司率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级乃至跨机柜级的资源供给模式升级，印证公司在超节点液冷智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的强劲实力，全力实现“创新驱动引领智算升级”的战略目标。
　　3、REIT上市赋能轻重资产架构搭建
　　REIT平台方面，2025年8月8日，南方润泽科技数据中心REIT在深交所正式上市。作为全国首批、深交所首单数据中心REIT，其落地具有里程碑意义——标志公司在资产证券化领域实现重大突破，既激活优质存量资产、优化资本结构，更是公司构建“重资产基础设施+轻资产运维服务”业务架构的创新实践。REIT平台为公司搭建“募投管退”全周期资本运作体系，推动轻重资产分离，全力实现“加强运维团队培养，输出运维服务能力”的战略目标。
　　银行间市场方面，2025年上半年，公司继续充分利用银行间市场融资工具。2025年4月，公司成功发行2025年度第一期超短期融资券（科创票据），发行规模10亿元，刷新民营企业同等条件下发行利率最低的全国纪录。2025年8月，公司成功发行2025年度第一期科技创新债券，系河北省首单民营企业科技创新债券，发行规模10亿元，再次刷新民营企业同等条件下发行利率最低的全国纪录。多元化融资体系的建立和高效运用为公司持续发展注入强劲动力。
　　4、蓄力外延巩固行业领航者地位
　　2025年，润泽科技凭借稳健增长的营运表现，在中国信通院发布的《算力中心服务商分析报告（2025年）》中斩获市场经营能力榜首，跻身“领航者梯队”，成为行业变革的核心力量。尽管已处于行业领航者地位，但当前AI产业蓬勃发展，需求旺盛，而行业竞争格局分散，这一现状为行业并购整合创造了充足机遇。公司具备雄厚的实力支撑并购战略推进：目前已交付18栋算力中心能够持续稳健地贡献稳定现金流，为并购实施提供坚实的经营性资金支撑；同时，公司有效打开银行间市场融资渠道，叠加充足银行授信额度，建立了多层次债权融资渠道。此外，公司可运用的并购工具丰富多元：控股股东较高的持股比例为公司发行股份、可转债等并购工具预留了充足空间，公募REIT的成功落地也可作为重要的并购工具，共同构成“持续稳定经营现金流+多层次融资渠道+灵活并购工具”的立体支持体系，为并购战略的全流程推进提供资金、工具和保障。
　　依托十六年行业头部地位及资金优势，公司将横向并购整合优质算力资源，吸纳优质项目扩大规模与份额，助力提升行业集中度；通过规模化运营减少无序竞争，增强产业链利润稳定性；加速行业竞争格局向头部聚集，巩固公司在智能算力基础设施领域的领航者地位，全力实现“把握AI浪潮时代机遇，内生外延提升话语权”的战略目标。
　　（二）主要产品及用途
　　报告期内，公司主营业务包括IDC业务和AIDC业务。IDC业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为互联网、云厂商等头部终端客户提供托管服务和管理服务。AIDC业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴汇聚资源、技术、模型、算法和数据，构建从智算中心基础设施、到算力资源池、到智算网络平台搭建的全栈式产业生态，共同为AI训练、推理、应用等头部终端客户提供智算服务。
　　（三）主要经营模式
　　润泽科技自设立以来一直坚持“自投、自建、自持、自运维”高等级综合算力中心集群的模式，以实现良好规模效应。
　　1、采购模式
　　公司根据算力中心的设计、建造、设备安装以及运维需求进行采购。采购内容主要为土建工程、电力、电源设备、制冷设备、发电设备、机柜、算力设备等。公司已建立合格供应商名录，在名录范围内通过比价、询价、竞价招标等方式进行采购，主要分为日常经营性采购和工程建设类采购两大类。日常经营性采购主要为电力采购，报告期内公司与供电公司签订采购合同采购电力，建立了长期合作关系。另外，公司还与售电公司签订了电力交易合同，积极参与国家电力交易。工程建设类采购主要为机房建设服务和各类设备。为保证算力中心的高质量建设，公司与大型国有建设施工单位建立了长期稳定合作关系。设备类采购方面，公司主要向国际知名设备供应商或其授权的代理商集中采购，在保证设备质量、服务的同时降低采购价格。
　　2、开发模式（1）自投
　　公司基于其强大的客户信任关系和超前部署的行业发展研判能力，把握算力中心行业未来需求的规模、时间和地点，据此制定大型算力中心资源开发计划。公司主要以京津冀、长三角、大湾区、成渝、西北及海南地区的算力中心市场需求为导向，在上述区域规划选址并获取土地资源，并在取得相关部门能耗指标、建设规划、环境评估等行政审批手续后，设立项目公司进行自主投资建设。
　　（2）自建
　　公司自行组建项目管理团队，通过总结提炼已建项目的规划建设经验，不断迭代开发，提高完善算力中心规划建设水平，并通过与建设施工单位和设备供应商的紧密合作，以建造高等级算力中心。
　　3、运营模式
　　（1）合作运营
　　公司主要采取与电信运营商合作运营的模式。公司根据电信运营商提出的运营服务等级要求，结合双方优势一站式地向终端客户提供完整的算力中心服务，即由公司向终端客户提供恒温、恒湿、电力稳定、供水稳定的365×24小时不间断机房环境，并由电信运营商提供带宽接入及其他电信增值服务。电信运营商向终端客户收取相关服务费，公司与电信运营商签署相关协议，由电信运营商根据机柜上架数量和约定价格向公司按月结算相关服务费。
　　（2）自运维
　　公司凭借其深厚的行业经验和专业基础，构建了一个以ITIL、Uptime、IFMA等国际化体系标准为核心的专业运维团队体系。公司的核心管理团队拥有丰富的算力中心服务经验，对算力中心的日常运营提供全面的指导、协调和监控，确保全天候服务的连续性和可靠性。公司运维团队的职责覆盖了从楼层规划、设备生命周期管理到关键设施环境监控等多个方面。他们还负责事件回应管理、纠正措施的执行以及算力中心效率的持续优化。通过人才梯队建设，润泽科技培养了一批技术基础坚实的研发和运营管理人员，致力于为客户提供符合国际化标准的服务。此外，公司开发了专有的算力中心运维管理软件平台，该平台基于ISO9001:2015质量管理体系构建，实现了对算力中心运行情况的实时监控和管理。该平台能够提供算力中心资源运行、运维工作执行、资产配置、能耗指标、库存物资状况和供应商信息等关键信息的实时数据，为算力中心的实时管理和维护提供了有力支撑。综上，公司通过自建的运维团队体系、人才梯队建设以及先进的运维管理平台，致力于为客户提供高质量的运维服务。这不仅提升了算力中心的运行效率，也确保了服务的高标准和高可靠性，进一步巩固了公司在智能算力与算力基础设施领域的领先地位。
　　（四）业绩驱动因素
　　行业方面：需求侧，2025年以来，智算行业需求依然呈现爆发式增长态势，市场规模持续扩容与技术迭代形成强劲共振效应。一方面，智算规模及数据存储规模显著提升。中国信通院发布的《2025综合算力指数》显示，截至2025年6月底，我国在用算力中心机架总规模达1,085万标准机架，智能算力规模达788EFLOPS（FP16）。截至2025年6月底，全国存力规模超过1,680EB，相比于2023年增长约40%。另一方面，算力技术创新与人工智能技术深度融合，在自然语言处理、图像识别、语音识别等领域取得突破性进展，为我国算力产业的应用拓展提供有力支持。截至2025年6月底，我国已发布1,509个大模型，在全球已发布的3,755个大模型中数量位居首位。供给侧，2025年以来，国家及地方政府已开始积极行动，通过严格规范项目节能审查等措施规范市场，为算力产业的可持续发展筑牢根基。
　　公司方面：面对AI带来的市场机遇，2025年公司执行“敏察市场先机，蓄势深耕布局”的经营策略，取得了如下成果：（1）交付规模达历史较高水平。2025年上半年，公司全力保障算力中心规模交付，新增算力中心交付约220MW，随着新增交付算力中心的上架率不断提升，公司业务规模及盈利水平将不断增长。（2）AIDC业务结构升级为以稳定性更强的智算服务为主。随着自2023年开始执行的“引流策略”阶段性目标达成，2025年以来，公司AIDC业务主要升级为业务稳定性更强的智算服务，进一步夯实公司盈利能力稳定性。（3）行业领先的单体100MW新一代智算中心交付，上架速度创历史新高。随着该智算中心上架率不断提升，公司将进一步释放高性能算力供给能力，驱动智算服务收入快速增长，强化盈利增长韧性，为业绩持续攀升注入强劲动力。
　　（五）所处行业情况
　　1、“数字中国”建设取得阶段性成果，“人工智能+”发展迈入新阶段
　　2025年作为“十四五”收官之年，中国数字经济规模在“十四五”期间实现跃升，数字经济发展迈上新台阶。中国信通院发布的《2025综合算力指数》显示，截至2025年6月底，我国在用算力中心机架总规模达1,085万标准机架，智能算力规模达788EFLOPS（FP16），标志着数字经济已成为驱动经济发展的新引擎。从算力布局看，我国算力部署已形成“核心引领—梯队协同”互补动态布局，京津冀、长三角、大湾区依托本地互联网、金融、先进制造等产业集群已形成需求牵引，成为引领算力产业的主要阵地。同时，智能算力增长成为突出亮点。根据中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025年）》，2024年我国智能算力规模同比增长超过70%，占总算力规模比重显著提升，为数字经济向智能化转型注入关键动力。
　　2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（以下简称“《意见》”），《意见》提出加快实施6大重点行动，包括“人工智能+”科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作；强化8项基础支撑能力，包括提升模型基础能力、加强数据供给创新、强化智能算力统筹、优化应用发展环境、促进开源生态繁荣、加强人才队伍建设、强化政策法规保障、提升安全能力水平等。《意见》明确分阶段推进路径，目标为到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长，人工智能在公共治理中的作用明显增强，人工智能开放合作体系不断完善。到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极，推动技术普惠和成果共享。到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。
　　2、AI大模型加速迭代，全球巨头加速布局吉瓦级集群
　　2025年以来，全球科技公司的大模型迭代速度陡然加快。据行业统计，2025年以来，全球主要互联网、云计算及大模型科技公司发布或迭代了近30版大模型，平均约每7天会有新的大模型被发布。2025年4月，阿里发布Qwen3系列模型，性能仅次于谷歌Gemini2.5Pro等全球领先旗舰模型；7月，阿里发布、更新四款新模型，对比上一代Qwen2.5系列更新时间的132天，Qwen3更新仅用85天，更新周期大幅缩短，且上述四款新模型性能比肩全球旗舰模型。同时，强化学习、多模态技术突破，让AI系统具备更强的感知、理解和生成能力，让模型从“语言专家”走向具备知识、推理与行动力的“通用智能体”。根据MarketsandMarkets预测，全球智能体市场将从2024年的51亿美元增长到2030年的471亿美元，年复合增长率达44.8%。国内企业积极在智能体的生态拓展和应用市场开拓方面持续探索，开发出MiniMaxAgent、Manus等多种产品。
　　受AI大模型迭代增速陡增驱动，AI训练集群规模已进入“万卡起步、十万卡竞赛、百万卡展望”的新阶段，智算中心（AIDC）市场算力需求持续爆发性增长，全球巨头加速推进吉瓦级超大规模集群布局。Meta启动1GW的Prometheus与5GW的Hyperion集群建设；OpenAI与甲骨文达成协议，将开发4.5GW“星际之门”项目。伴随芯片集群的指数级扩容，全球云厂商同步加码资本开支，北美四大云厂商2025年资本开支指引上调，2025年第一季度资本开支合计同比增长约64%；腾讯2025年第一季度资本开支达274.8亿元，同比增长超过90%，行业算力基建投入力度持续加大。
　　3、技术突破+政策牵引，推动液冷进入“黄金时代”
　　技术突破方面，随着超节点算力集群加速落地，算力需求的爆发式增长正推动智算中心液冷方案进入规模化部署阶段。当前芯片技术升级带来散热需求的质变，AI集群单机柜功耗已突破100kW并持续攀升：最新海外高性能服务器集群单机柜功率提升至120kW，其下一代产品预计激增至600kW；华为CloudMatrix384超节点功率同样接近600kW。同时，2025年以来，液冷技术从核心算力侧向网络设备等环节延伸，海外交换机市场龙头博通将液冷引入交换机设备，意味着网络设备功耗亦趋近液冷阈值。算力相关设备密度的跨越式提升使液冷在算力中心从“可选方案”成为“必选方案”。
　　政策牵引方面，2024年7月，国家发改委等四部门发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求，到2025年底，全国数据中心平均电能利用效率降至1.5以下，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。2025年6月1日，我国首部针对数据中心绿色化评价的国家标准——《绿色数据中心评价》（GB/T44989—2024）开始实施，突出了液冷、高效IT设备等先进技术产品应用，明确了在资源高效利用、绿色设计、绿色采购、绿色运维、绿色服务等多维度应具备的各项指标要求，充分考虑了未来数据中心发展方向。多项政策文件提出构建布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局，为液冷技术应用提供有力支撑。
　　综上，液冷算力行业将呈现“技术突破+政策牵引”的发展特征，液冷应用将向标准化、场景化加速渗透，推动液冷市场进入“黄金时代”。

　　二、核心竞争力分析
　　（一）核心资源的稀缺性优势
　　公司于2009年开始布局一线城市周边区域，较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源。首先，由于北上广深等一线城市人口密度大、总部企业多、经济繁荣、产业集群程度高、数据产生量巨大，使得一线城市机柜需求尤为旺盛。根据中国信通院发布的《2025综合算力指数》，河北省、广东省、浙江省综合算力指数分别位居31个省级行政区第一、第三、第四。公司选址严格遵循“价值副中心服务价值核心”的原则，既满足了总部企业对数据传输低时延和快速现场服务的需求，又降低了土地、电力、人力等综合运营成本，做到了经营效益最大化。其次，随着“双碳”“东数西算”等战略深入实施，以及人工智能科技革命带来的低时延、高密度算力需求，一线城市及其周边的土地和能耗限制更加严格、电力资源日益紧张，使得全国一线城市的优质机柜资源更具有稀缺性。
　　公司自2009年成立以来严格遵循“土地、能耗先行”“稳健布局”的投建原则，于2010年首次出手，布局了京津冀园区核心节点，京津冀园区合计规划约13万架机柜，并取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在廊坊模式走通后，于2019年开始第二次出手，先后布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，该四处园区节点合计规划约16万架机柜，并在“双碳”“东数西算”等政策正式出台前取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在2019年布局开始实现收入后，于2023年第三次出手，布局了核心节点海南园区，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。截至报告期末，公司全国合计布局了约61栋智算中心、32万架机柜，且主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，已基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。综上，公司前瞻性战略布局的全国“一体化算力中心体系”核心基础资源极具稀缺性优势。
　　（二）园区级模式的引领者优势
　　公司2009年率先选择园区级算力中心的模式领先行业多年。2013年以来，随着“宽带中国”战略的实施、4G网络的普及以及移动互联网的高速发展，IDC行业进入新一轮的快速发展周期。互联网、云厂商逐渐成为IDC行业最大的终端客户，为应对用户非结构化数据量高速增长，以及确保与核心节点传输效率，互联网、云厂商对数据中心的“快速部署能力”和“可扩容性能力”的需求不断升级，推动了IDC行业开始逐渐向大型化、集约化发展。2021年12月20日、2022年2月7日，国家发展和改革委员会等4部门联合印发《国家发展改革委等部门关于同意京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》等八份复函，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，标志着“东数西算”工程正式全面启动，从政策上引导数据中心向集约化、规模化、绿色化方向发展。
　　公司2009年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，并抓住了整个互联网爆发的窗口期，当前已在全国6大核心区域，7大算力节点均布局了园区级算力中心，积累了丰富的园区级算力中心运营经验。公司布局了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，4处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区，远大于行业制定的超大规模数据中心标准（规模大于等于1万个标准机架），特别是京津冀园区，已成为全国最大的园区级算力中心之一，规模和区位优势显著。除规模外，公司园区级算力中心还配套综合管廊、110kV及220kV变电站、水站等辅助设施，可供终端客户根据自身业务发展迅速在本地算力中心扩容，持续为客户提供优质便捷的综合服务。随着规模化、集约化、绿色化的园区级算力中心逐渐成为主流发展方向，行业资源及客户资源也呈现出向园区级算力中心集中的趋势。综上，公司前瞻性锚定园区级算力中心的模式高度契合行业发展趋势，奠定了行业引领者优势。
　　（三）客户“高信任”壁垒的护城河优势
　　公司与客户经过十余年的磨合，建立了“高信任”关系，构筑了较深的“护城河”。数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，已快速融入生产、分配、流通、消费和社会服务管理等各环节，深刻改变着生产方式、生活方式和社会治理方式，已然成为数字信息时代先进生产力发展的重要驱动力，成为互联网、云厂商的核心资产。因此，客户更倾向寻找“值得信任”的算力中心运营商作为合作伙伴，确保数据的“安全、稳定、可靠”，相比不可估量的数据价值和重金投入的服务器支出，客户服务器托管成本相对较低。
　　公司成立十六年来坚持以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，始终专注于开发及运营园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心集群。为了满足甚至超越客户的需求及期望，公司自行培养高水平设计及运维服务团队，公司积极拓展与全球公认的数据中心权威标准组织和第三方认证机构UptimeInstitute的深度合作，2024年成为其全球会员。截至报告期末，已有10名规划设计工程师取得了UPTIMEATD认证（认证Tier设计师），5名规划设计工程师取得了UPTIMEATP认证（认证Tier专家），4名机电建设工程师取得了UPTIMEATS认证（认证Tier专员），82名运维工程师取得了UPTIMEAOS认证（认证操作专家），13名运维管理人员取得了UPTIMEAOP认证（认证运营专家）。电信运营商、终端客户与公司从少量机柜开始合作，到目前安心在公司托管上万架机柜，各方经过了十多年的磨合，期间从未发生过重大安全事故，公司以高品质的服务通过电信运营商及终端客户的高标准考核，各方建立了稳固且深厚的“高信任”关系。综上，公司与客户构筑的“高信任”壁垒具有较深的护城河优势。
　　（四）“四自”模式的稳定性优势
　　公司“自投、自建、自持、自运维”模式有助于夯实稳定性优势。由于大型互联网、云厂商等终端客户所需机柜数量多，服务器放置规模大以及服务器搬迁成本高等IDC业务特性，大型终端客户对IDC运营商机房的长期性、稳定性、可靠性、可持续进化等能力提出了极高要求。公司自成立以来一直践行长期主义，笃定重资产投入的发展理念，坚持“自投、自建、自持、自运维”的运营模式，在市场上深受大型互联网、云厂商等终端客户信赖，为长远稳定发展奠定了坚实的基础。
　　公司资产“自投、自持”模式具有规模大、集中度高、可靠性高、可扩容性强等优势。相较于租赁模式，“自投、自持”模式规避了租赁到期、出租方违约或周边场地限制等风险，有利于营造长期、稳定、可靠的运行环境，从而提升服务品质和客户黏性。目前，公司运营的所有算力中心均为“自持”模式，固定资产中房屋建筑物占比较高，并与客户签订了长期合作协议。公司资产“自建、自运维”模式具有稳定性强、运行高效等优势。公司所有算力中心均采用T3+以上等级标准进行建设，主要大型设备均为全球头部设备供应商的旗舰机型，安全高等级的基础设施和高效、稳定的设备提升了算力中心的运行效率和稳定性。公司自主培养的运维团队具备快速响应能力、高效解决问题能力、高质量客户服务能力，目前已有9栋算力中心获得UPTIMEM＆O认证，有效保障了算力中心的“稳定、安全、可靠”运行。综上，公司“自投、自建、自持、自运维”模式有助于夯实稳定性优势。
　　（五）自主进化能力优势
　　公司在综合算力中心领域具备极强的自主进化能力优势，这一能力正成为应对人工智能等新一代信息技术日新月异迭代的关键。随着云计算、大数据、人工智能、物联网等技术的不断发展，千行百业数字化转型的持续推进，复杂和多样化的智能算力需求将愈发旺盛。算力中心作为支撑数字经济发展的基石，其算力密度、能效、安全性及网络时延等方面的要求愈发严格。因此，自主进化能力无疑是算力中心未来发展的必然趋势。
　　前沿技术储备方面，公司秉持“研发创新驱动发展”的理念，紧跟行业发展趋势和市场需求，对液冷技术、AIDC智算中心以及基于机器人和AI智能化管理系统等前沿技术进行了深入研究和布局。公司2021年初在京津冀园区携手战略合作伙伴进行液冷项目合作，经过稳定验证后交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，实现了风冷机房向液冷机房的自主进化。近年来，公司积极把握AI发展机遇，主动承担智算中心的链主角色，联合生态伙伴汇聚资源、技术、模型、算法和数据，构建从智算中心基础设施、到算力资源池、到智算网络平台搭建的全栈式产业生态，通过“引流策略”吸引了众多头部AI客户入驻，叠加全栈式的智算服务赢得了客户深度信任，成功实现了IDC向AIDC的自主进化。综上，公司在综合算力中心领域具备极强的自主进化能力优势。
　　（六）网络安全优势
　　公司具备较强的网络安全优势。“没有网络安全就没有国家安全”，党的十八大以来，党中央高度重视网络安全工作，多次对国家网络安全工作作出重要部署，网络安全已上升到国家战略的高度。当前，云计算、大数据、物联网、车联网、人工智能等新一代信息技术快速发展，数字化转型的发展越来越快，互联网实现信息互联，物联网实现万物互联，数字孪生更是实现万物和信息世界的互联。算力中心作为支撑数字经济发展的重要底座，更应该提高网络安全和数据安全保障能力。
　　公司成立十六年来坚持以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，重视信息安全、网络安全工作，从未发生过由于网络安全原因导致的各类事故。在股权架构方面，实际控制人持有较高控股比例，维护了控制权的稳定性，央、国企背景股东积极参股投资，支持网络安全建设。在业务经营方面，公司通过与电信运营商合作，加强对终端客户的合规性筛查，承接国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委客户数据，督促公司对网络安全和数据安全相关标准保持高度重视。综上，公司具备较强的网络安全优势。

　　三、公司面临的风险和应对措施
　　1、国家节能政策变化的风险
　　目前，我国已相继出台一系列政策，持续加强对算力能效的管控力度。新建的大型及超大型数据中心，其PUE不得高于1.3；对于PUE超过1.5的数据中心，将逐步开展全面节能降碳改造。与此同时，以液冷技术为代表的绿色节能技术正飞速发展，使得数据中心PUE降至1.2以下成为现实。在这样的形势下，若未来行业政策对数据中心PUE要求进一步提升，可能涉及对基础设施项目老旧设备的更新替换，引入更为先进但成本较高的节能技术与设备，这将导致数据中心基础设施项目需要加大绿色节能方面投入，可能会对公司的盈利能力造成不利影响。
　　公司于2023年“液冷元年”成功交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，展现了强大的液冷技术实力。公司凭借与客户的“高信任”关系，在液冷技术方面建立了较强的先发优势、技术优势以及知名客户示范效应优势，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验。与此同时，近年来，公司不断加大存量算力中心节能改造力度，加快推进绿色节能设备和新技术应用。截至目前，公司已经取得了非常显著的效果，全国多园区已交付算力中心PUE均符合国家相关政策要求。
　　2、市场竞争加剧的风险
　　当前，数据中心行业竞争形势复杂严峻，市场竞争加剧风险显著。传统IDC领域，行业深陷需求复苏缓慢、供给结构失衡的双重困境。受前期产能过剩、技术改造难度大等因素制约，传统低功率数据中心市场需求蹒跚复苏，尤其散点低功率数据中心竞争已陷入白热化阶段，价格战频发。在此背景下，不具备改造条件或不能抓住窗口期完成改造升级的传统IDC，将面临被加速淘汰的风险。AIDC领域，随着AI技术的快速发展，大量跨界企业涌入，市场竞争急剧升温。具有规模化集群部署能力、充足算力资源以及核心技术优势的AIDC将加快市场整合，而未能抢占市场先机、赢得头部客户信任的AIDC，将面临被“胜者通吃”的挑战。
　　IDC业务，公司主要为高功率机柜，针对早期交付的多栋低功率数据中心，公司已精准把握窗口期，迅速完成升级改造，有效提升了资产价值与市场竞争力。AIDC业务，公司通过“引流策略”吸引了众多AI客户入驻，通过全栈式的智算服务赢得了客户深度信任，在客户多样性方面取得了重大突破。报告期内，公司平湖园区100MW新一代智算中心已完成交付且迅速上架，并全力推进廊坊园区200MW新一代智算中心建设，届时将进一步巩固市场领先地位，抢占发展先机。
　　3、上架率不及预期的风险
　　截至报告期末，公司已在京津冀-廊坊、长三角-平湖、大湾区-佛山和惠州、成渝经济圈-重庆、甘肃-兰州、海南-儋州等6大区域、7大节点，前瞻性地布局了61栋智算中心、约32万架机柜。目前，公司进入算力中心快速交付期，全国各地算力中心陆续交付贡献收入，但是交付前期上架率较低，将直接影响公司短期盈利能力。
　　公司算力中心主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。在“双碳”“东数西算”的战略深入实施的背景下，一线城市及周边的土地和能耗限制更加严格、电力资源日益紧张，一线地区市场供给承压；同时，随着云计算、大数据、人工智能、物联网、5G等基础技术的不断进步，一线地区算力业务市场需求旺盛，但仍存在未来新交付算力中心上架率不及预期的可能，进而对公司的经营业绩产生不利影响。
　　4、技术滞后的风险
　　在当前数字化浪潮汹涌与AI技术日新月异的背景下，算力基础设施市场需求显著变化。一方面市场需求急剧增长，另一方面对规模、能效、智能化水平及安全性提出了前所未有的高标准要求。若公司未来在技术创新与应用落地方面未能紧跟行业步伐，将可能陷入技术滞后的困境，从而对公司的长远盈利能力构成潜在威胁。
　　为此，公司始终秉持“研发创新驱动发展”的理念，紧跟行业发展趋势和市场需求，持续加大技术创新投入，对液冷技术、AIDC智算中心以及基于机器人和AI智能化管理系统等前沿技术研究布局。公司不仅交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，引领了从风冷到液冷的技术革新潮流，还通过敏锐抓住AI技术革新机遇，吸引了众多AI头部客户将核心训练及推理模组部署于公司智算中心，实现了从传统IDC向AIDC的飞跃式进化。公司将通过不断探索全球算力中心前沿技术发展，以敏锐的洞察力预判未来趋势，确保我们的技术实力能够始终与市场需求保持同步乃至领先，以有效应对技术更新带来的挑战。 收起▲

　　一、报告期内公司所处行业情况　　（一）“数字中国”引领行业跃迁，“人工智能+”驱动时代蝶变　　2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。2023年10月，工业和信息化部等6部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》提出主要目标，到2025年算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央高度重视我国新一代人工智能发展，习近平总书记指出“人工智能是引领这一轮科技革命和产业变革的战略性技术，具有溢出带动性很强的‘头雁’效应”“加快... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所处行业情况
　　（一）“数字中国”引领行业跃迁，“人工智能+”驱动时代蝶变
　　2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。2023年10月，工业和信息化部等6部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》提出主要目标，到2025年算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央高度重视我国新一代人工智能发展，习近平总书记指出“人工智能是引领这一轮科技革命和产业变革的战略性技术，具有溢出带动性很强的‘头雁’效应”“加快发展新一代人工智能是事关我国能否抓住新一轮科技革命和产业变革机遇的战略问题”。2024年，政府工作报告中首次提出“人工智能+”作为新的发展战略，开展“人工智能+”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。2025年，政府工作报告中提出持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。
　　2023年12月，浙江省人民政府印发《关于加快人工智能产业发展的指导意见》指出，到2027年，人工智能核心技术取得重大突破，算力算法数据有效支撑，场景赋能的广度和深度全面拓展，全面构建国内一流的通用人工智能发展生态，培育千亿级人工智能融合产业集群10个、省级创新应用先导区15个、特色产业园区100个，人工智能企业数量超3000家，总营业收入突破 10000亿元，成为全球重要的人工智能产业发展新高地。2024年5月，河北省人民政府印发《关于进一步优化算力布局推动人工智能产业创新发展的意见》指出，到2025年，智能算力供给能力显著提升，全省算力规模达到35EFLOPS以上，智能算力占比达到35%左右，推动形成河北（张家口、廊坊）—北京—天津不同结构和规模的算力供给廊道，为京津冀区域人工智能产业协同发展提供算力支撑。2024年6月，广东省人民政府印发《关于人工智能赋能千行百业若干措施的通知》指出，到2025年，全省算力规模超过40EFLOPS，人工智能核心产业规模超过3000亿元。到 2027年，全省人工智能产业底座进一步夯实，算力规模超过60EFLOPS，全国领先的算法体系和算力网络体系基本形成。
　　（二）传统IDC需求蹒跚复苏、供给结构性失衡加剧，AIDC需求喷薄而出、行业竞逐烽烟骤起
　　近年来，传统IDC行业面临“需求蹒跚复苏、供给结构性失衡”的压力，行业价格战与同质化竞争持续升温。科智咨询数据显示，2024年，中国传统IDC业务市场规模为1,583亿元，同比增长8.7%，增速缓慢，传统IDC需求仍在蹒跚复苏过程中。虽然随着AI技术的不断发展及数字化转型持续深入，相关应用场景加速落地，一线城市及核心区域对高功率数据中心需求快速爆发，但传统低功率数据中心受前期供给过剩及技术改造壁垒较高影响，出清依然较慢，导致当前散点的低功率数据中心竞争持续白热化、可替代性较强，非理性报价不断涌现。行业竞争呈现结构性分化特征。
　　2024年，随着生成式 AI、大模型等应用加速落地，AIDC市场算力需求井喷式爆发。科智咨询数据显示，2024年，中国智算算力规模达到 1,450EFLOPS，同比增长66.7%。预计未来三年智算需求将保持快速增长，复合增长率达41.2%。然而，智算集群对空间集中度、网络传输设计、算力部署密度、运维管理水平的更高要求，与新一代智算中心建设周期长、短期内难以完成投建的现状，共同催生了特殊市场窗口期 —— 具备改造条件并快速响应的传统 IDC成为承接需求的重要载体。
　　与此同时，自2023年AI需求爆发引发行业和资本市场的投资热情，大量跨界参与者涌入AIDC领域，导致AIDC市场竞逐烽烟骤起。赛迪研究院数据显示，2024年上半年，国内已建和在建的智算中心超过250个，智算中心相关招投标事件791起，同比增长高达407.1%。特别是2024年下半年，AIDC市场出现了非理性竞争，导致AIDC行业整体毛利率下降。对此，国家及地方政府已开始积极行动，依据《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》等政策文件，通过严格新项目节能审查等措施规范市场，为算力产业的可持续发展筑牢根基。
　　（三）智算迈向绿色低碳发展，液冷重塑高密算力新范式
　　政策与技术双轮驱动下，智算中心正成为推动数据中心行业绿色低碳发展的核心引擎。政策层面，2024年7月，国家发改委等四部门发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求，到2025年底，全国数据中心平均电能利用效率降至 1.5以下，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至 1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于 1.2。2025年3月，国家发改委等五部委联合发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，将数据中心纳入重点绿电消费主体，要求数据中心以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。政策组合拳不仅为行业划定能效红线，更通过绿电交易等市场化手段，倒逼数据中心从“高耗能”向“绿色低碳”转型。
　　与此同时，算力基础设施的技术革命正重塑智算中心散热体系的底层逻辑。在传统CPU主导的通用计算时代，芯片功率以相对平缓的速率增长，风冷技术凭借成熟生态占据主流地位。然而，随着人工智能时代的到来，以GPU为核心的加速计算需求呈爆发式增长，芯片功率曲线呈现出近乎垂直的陡峭攀升态势。最新一代服务器单机柜功率甚至高达 130- 250kW，远超传统散热技术的处理能力。因此能否快速响应并掌握先进液冷技术，成为企业在新竞争赛道上的关键分水岭。那些无法突破技术瓶颈、固守传统散热模式的企业，逐渐在市场竞争中失去优势；而率先布局液冷技术的企业，则能够有效解决高功率芯片的散热难题，大幅提升算力使用效率，从而抢占人工智能时代的发展先机。液冷技术作为实现低碳转型的重要技术突破口，满足智算中心对于高功率高密度的诉求，逐步成为支撑算力基础设施迭代升级的核心技术。
　　
　　二、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）主营业务概况
　　润泽科技是全国领先的综合算力中心领域的科技公司。公司成立十六年来始终以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，坚持在智能算力、算力基础设施、数字经济等领域持续性、大规模投入，专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心的投资、建设、持有和运营，持续构建技术先进、布局合理、供需匹配、安全可靠、绿色低碳的算力基础设施集群，逐步在业内树立了良好的声誉和品牌影响力，是国内领先的综合算力中心整体解决方案服务商。同时，公司坚持以党建创新领航企业战略，以红色文化引领企业发展，形成了“党旗红、产业强、企业兴”的自身发展特色。
　　截至目前，公司已在京津冀-廊坊、长三角-平湖、大湾区-佛山和惠州、成渝经济圈-重庆、甘肃-兰州和海南-儋州等全国6大区域建成了 7个AIDC智算基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。
　　（二）主要产品及用途
　　报告期内，公司主营业务包括IDC业务和AIDC业务。IDC业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为互联网、云厂商等头部终端客户提供托管服务和管理服务。AIDC业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴汇聚资源、技术、模型、算法和数据，构建从智算中心基础设施、到算力资源池、到智算网络平台搭建的全栈式产业生态，共同为AI训练、推理、应用等头部终端客户提供智算服务。
　　（三）主要经营模式
　　润泽科技自设立以来一直坚持“自投、自建、自持、自运维”高等级综合算力中心集群的模式，以实现良好规模效应。
　　1、采购模式
　　公司根据算力中心的设计、建造、设备安装以及运维需求进行采购。采购内容主要为土建工程、电力、电源设备、制冷设备、发电设备、机柜、算力设备等。公司已建立合格供应商名录，在名录范围内通过比价、询价、竞价招标等方式进行采购，主要分为日常经营性采购和工程建设类采购两大类。日常经营性采购主要为电力采购，报告期内公司与供电公司签订采购合同采购电力，建立了长期合作关系。另外，公司还与售电公司签订了电力交易合同，积极参与国家电力交易。工程建设类采购主要为机房建设服务和各类设备。为保证算力中心的高质量建设，公司与大型国有建设施工单位建立了长期稳定合作关系。设备类采购方面，公司主要向国际知名设备供应商或其授权的代理商集中采购，在保证设备质量、服务的同时降低采购价格。
　　2、开发模式
　　（1）自投
　　公司基于其强大的客户信任关系和超前部署的行业发展研判能力，把握算力中心行业未来需求的规模、时间和地点，据此制定大型算力中心资源开发计划。公司主要以京津冀、长三角、大湾区、成渝、西北及海南地区的算力中心市场需求为导向，在上述区域规划选址并获取土地资源，并在取得相关部门能耗指标、建设规划、环境评估等行政审批手续后，设立项目公司进行自主投资建设。
　　（2）自建
　　公司自行组建项目管理团队，通过总结提炼已建项目的规划建设经验，不断迭代开发，提高完善算力中心规划建设水平，并通过与建设施工单位和设备供应商的紧密合作，以建造高等级算力中心。
　　3、运营模式
　　（1）合作运营
　　公司主要采取与电信运营商合作运营的模式。公司根据电信运营商提出的运营服务等级要求，结合双方优势一站式地向终端客户提供完整的算力中心服务，即由公司向终端客户提供恒温、恒湿、电力稳定、供水稳定的 365×24小时不间断机房环境，并由电信运营商提供带宽接入及其他电信增值服务。电信运营商向终端客户收取相关服务费，公司与电信运营商签署相关协议，由电信运营商根据机柜上架数量和约定价格向公司按月结算相关服务费。
　　（2）自运维
　　公司凭借其深厚的行业经验和专业基础，构建了一个以ITIL、Uptime、IFMA等国际化体系标准为核心的专业运维团队体系。公司的核心管理团队拥有丰富的算力中心服务经验，对算力中心的日常运营提供全面的指导、协调和监控，确保全天候服务的连续性和可靠性。公司运维团队的职责覆盖了从楼层规划、设备生命周期管理到关键设施环境监控等多个方面。他们还负责事件回应管理、纠正措施的执行以及算力中心效率的持续优化。通过人才梯队建设，润泽科技培养了一批技术基础坚实的研发和运营管理人员，致力于为客户提供符合国际化标准的服务。此外，公司开发了专有的算力中心运维管理软件平台，该平台基于ISO 9001:2015质量管理体系构建，实现了对算力中心运行情况的实时监控和管理。该平台能够提供算力中心资源运行、运维工作执行、资产配置、能耗指标、库存物资状况和供应商信息等关键信息的实时数据，为算力中心的实时管理和维护提供了有力支撑。综上，公司通过自建的运维团队体系、人才梯队建设以及先进的运维管理平台，致力于为客户提供高质量的运维服务。这不仅提升了算力中心的运行效率，也确保了服务的高标准和高可靠性，进一步巩固了公司在智能算力与算力基础设施领域的领先地位。
　　（四）业绩驱动因素
　　行业方面：需求侧，由于宏观经济环境仍处于调整阶段，企业整体 IT投入增长相对减缓，对于传统IDC的扩张需求也随之减弱，同时传统行业数字化应用需求尚未得到充分释放等原因，传统IDC行业需求缓慢复苏。随着AI技术持续突破，生成式人工智能和大模型应用加速落地，AIDC市场呈现出爆发式增长态势，但新一代智算中心无法在短期内完成投建，导致AIDC市场的新增需求只能暂时依赖单栋30MW以上具备改造潜力的传统IDC，以满足智算集群对空间集中度、网络传输设计、算力部署密度、运维管理水平的严苛要求。然而，市场中具备改造潜力的传统IDC供给不足，这种需求爆发与供给不足的结构性矛盾，为具备改造条件的传统IDC带来了难得的业务窗口期。
　　公司方面：面对AI带来的市场机遇，2024年公司执行“潜行蓄势谋局，高效抢占先机”的经营策略，取得了如下成果：（1）公司京津冀园区、长三角园区、大湾区园区已交付的及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计 2025年可完成上架并趋向成熟，将形成稳定的现金流压舱石，为未来长期稳健发展提供基础保障；（2）2023年底，公司敏锐且果断地开始逐步对早期交付的多栋低功率数据中心进行升级改造，阶段性加大优惠力度，迅速斩获新增订单，已于2024年底逐步恢复上架，截止2025年 3月末改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的90%。因此，虽然低功率升级改造造成公司短期业绩承压，但是公司成功抓住了稍纵即逝的改造及销售窗口期，充分挖掘并提升了早期资产的潜在效能与商业价值；（3）公司AIDC业务通过“引流策略”吸引了众多头部AI客户入驻，通过全栈式的智算服务赢得了AI客户深度信任，在客户多样性方面取得了重大突破；（4）为进一步抢占市场先机，公司积极调动全部资源建设了平湖园区单体100MW和廊坊园区单体200MW两栋新一代智算中心，预计2025年完成投运，这将为公司在“人工智能+”时代持续保持领先地位奠定坚实的战略基础。
　　
　　三、核心竞争力分析
　　（一）核心资源的稀缺性优势
　　公司于2009年开始布局一线城市周边区域，较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源。首先，由于北上广深等一线城市人口密度大、总部企业多、经济繁荣、产业集群程度高、数据产生量巨大，使得一线城市机柜需求尤为旺盛。根据中国信通院发布的《中国综合算力指数（2024年）》，河北省、广东省、浙江省综合算力指数分别位居31个省级行政区第一、第二、第六。公司选址严格遵循“价值副中心服务价值核心”的原则，既满足了总部企业对数据传输低时延和快速现场服务的需求，又降低了土地、电力、人力等综合运营成本，做到了经营效益最大化。其次，随着“双碳”“东数西算”等战略深入实施，以及人工智能科技革命带来的低时延、高密度算力需求，一线城市及其周边的土地和能耗限制更加严格、电力资源日益紧张，使得全国一线城市的优质机柜资源更具有稀缺性。
　　公司自2009年成立以来严格遵循“土地、能耗先行”“稳健布局”的投建原则，于2010年首次出手，布局了京津冀园区核心节点，京津冀园区合计规划约13万架机柜，并取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在廊坊模式走通后，于2019年开始第二次出手，先后布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，该四处园区节点合计规划约16万架机柜，并在“双碳”“东数西算”等政策正式出台前取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在2019年布局开始实现收入后，于2023年第三次出手，布局了核心节点海南园区，该节点规划约 3万架机柜，旨在完善跨境布局。截至报告期末，公司全国合计布局了约 61栋智算中心、32万架机柜，且主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，已基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。综上，公司前瞻性战略布局的全国“一体化算力中心体系”核心基础资源极具稀缺性优势。
　　（二）园区级模式的引领者优势
　　公司2009年率先选择园区级算力中心的模式领先行业多年。2013年以来，随着“宽带中国”战略的实施、4G网络的普及以及移动互联网的高速发展，IDC行业进入新一轮的快速发展周期。互联网、云厂商逐渐成为IDC行业最大的终端客户，为应对用户非结构化数据量高速增长，以及确保与核心节点传输效率，互联网、云厂商对数据中心的“快速部署能力”和“可扩容性能力”的需求不断升级，推动了IDC行业开始逐渐向大型化、集约化发展。2021年12月20日、2022年2月7日，国家发展和改革委员会等 4部门联合印发《国家发展改革委等部门关于同意京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》等八份复函，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，标志着“东数西算”工程正式全面启动，从政策上引导数据中心向集约化、规模化、绿色化方向发展。
　　公司2009年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，并抓住了整个互联网爆发的窗口期，当前已在全国6大核心区域，7大算力节点均布局了园区级算力中心，积累了丰富的园区级算力中心运营经验。公司布局了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，4处3万架机柜园区及 1处 1.4万架机柜园区，远大于行业制定的超大规模数据中心标准（规模大于等于1万个标准机架），特别是京津冀园区，已成为全国最大的园区级算力中心之一，规模和区位优势显著。除规模外，公司园区级算力中心还配套综合管廊、110kV及220kV变电站、水站等辅助设施，可供终端客户根据自身业务发展迅速在本地算力中心扩容，持续为客户提供优质便捷的综合服务。随着规模化、集约化、绿色化的园区级算力中心逐渐成为主流发展方向，行业资源及客户资源也呈现出向园区级算力中心集中的趋势。综上，公司前瞻性锚定园区级算力中心的模式高度契合行业发展趋势，奠定了行业引领者优势。
　　（三）客户“高信任”壁垒的护城河优势
　　公司与客户经过十余年的磨合，建立了“高信任”关系，构筑了较深的“护城河”。数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，已快速融入生产、分配、流通、消费和社会服务管理等各环节，深刻改变着生产方式、生活方式和社会治理方式，已然成为数字信息时代先进生产力发展的重要驱动力，成为互联网、云厂商的核心资产。因此，客户更倾向寻找“值得信任”的算力中心运营商作为合作伙伴，确保数据的“安全、稳定、可靠”，相比不可估量的数据价值和重金投入的服务器支出，客户服务器托管成本相对较低。
　　公司成立十六年来坚持以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，始终专注于开发及运营园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心集群。为了满足甚至超越客户的需求及期望，公司自行培养高水平设计及运维服务团队，公司积极拓展与全球公认的数据中心权威标准组织和第三方认证机构Uptime Institute的深度合作，2024年成为其全球会员。截至目前已有 10名规划设计工程师取得了UPTIME ATD（认证 Tier设计师）认证，5名规划设计工程师取得了UPTIME ATP（认证Tier专家）认证，4名机电建设工程师取得了UPTIME ATS（认证Tier专员）认证，63名运维工程师取得了UPTIME AOS（认证运维专家）认证，10名运维管理人员取得了UPTIME AOP（认证运营管理者）认证。电信运营商、终端客户与公司从少量机柜开始合作，到目前安心在公司托管上万架机柜，各方经过了十多年的磨合，期间从未发生过重大安全事故，公司以高品质的服务通过电信运营商及终端客户的高标准考核，各方建立了稳固且深厚的“高信任”关系。综上，公司与客户构筑的“高信任”壁垒具有较深的护城河优势。
　　（四）“四自”模式的稳定性优势
　　公司“自投、自建、自持、自运维”模式有助于夯实稳定性优势。由于大型互联网、云厂商等终端客户所需机柜数量多，服务器放置规模大以及服务器搬迁成本高等IDC业务特性，大型终端客户对IDC运营商机房的长期性、稳定性、可靠性、可持续进化等能力提出了极高要求。公司自成立以来一直践行长期主义，笃定重资产投入的发展理念，坚持“自投、自建、自持、自运维”的运营模式，在市场上深受大型互联网、云厂商等终端客户信赖，为长远稳定发展奠定了坚实的基础。
　　公司资产“自投、自持”模式具有规模大、集中度高、可靠性高、可扩容性强等优势。相较于租赁模式，“自投、自持”模式规避了租赁到期、出租方违约或周边场地限制等风险，有利于营造长期、稳定、可靠的运行环境，从而提升服务品质和客户黏性。目前，公司运营的所有算力中心均为“自持”模式，固定资产中房屋建筑物占比较高，并与客户签订了长期合作协议。公司资产“自建、自运维”模式具有稳定性强、运行高效等优势。公司所有算力中心均采用T3+以上等级标准进行建设，主要大型设备均为全球头部设备供应商的旗舰机型，安全高等级的基础设施和高效、稳定的设备提升了算力中心的运行效率和稳定性。公司自主培养的运维团队具备快速响应能力、高效解决问题能力、高质量客户服务能力，目前已有9栋算力中心获得UPTIME M＆O认证，有效保障了算力中心的“稳定、安全、可靠”运行。综上，公司“自投、自建、自持、自运维”模式有助于夯实稳定性优势。
　　（五）自主进化能力优势
　　公司在综合算力中心领域具备极强的自主进化能力优势，这一能力正成为应对人工智能等新一代信息技术日新月异迭代的关键。随着云计算、大数据、人工智能、物联网等技术的不断发展，千行百业数字化转型的持续推进，复杂和多样化的智能算力需求将愈发旺盛。算力中心作为支撑数字经济发展的基石，其算力密度、能效、安全性及网络时延等方面的要求愈发严格。因此，自主进化能力无疑是算力中心未来发展的必然趋势。
　　前沿技术储备方面，公司秉持“研发创新驱动发展”的理念，紧跟行业发展趋势和市场需求，对液冷技术、AIDC智算中心以及基于机器人和AI智能化管理系统等前沿技术进行了深入研究和布局。公司2021年初在京津冀园区携手战略合作伙伴进行液冷项目合作，经过稳定验证后交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，实现了风冷机房向液冷机房的自主进化。近年来，公司积极把握 AI发展机遇，主动承担智算中心的链主角色，联合生态伙伴汇聚资源、技术、模型、算法和数据，构建从智算中心基础设施、到算力资源池、到智算网络平台搭建的全栈式产业生态，通过“引流策略”吸引了众多头部 AI客户入驻，叠加全栈式的智算服务赢得了客户深度信任，成功实现了IDC向AIDC的自主进化。综上，公司在综合算力中心领域具备极强的自主进化能力优势。
　　（六）网络安全优势
　　公司具备较强的网络安全优势。“没有网络安全就没有国家安全”，党的十八大以来，党中央高度重视网络安全工作，多次对国家网络安全工作作出重要部署，网络安全已上升到国家战略的高度。当前，云计算、大数据、物联网、车联网、人工智能等新一代信息技术快速发展，数字化转型的发展越来越快，互联网实现信息互联，物联网实现万物互联，数字孪生更是实现万物和信息世界的互联。算力中心作为支撑数字经济发展的重要底座，更应该提高网络安全和数据安全保障能力。
　　公司成立十六年来坚持以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，重视信息安全、网络安全工作，从未发生过由于网络安全原因导致的各类事故。在股权架构方面，实际控制人持有较高控股比例，维护了控制权的稳定性，央、国企背景股东积极参股投资，支持网络安全建设。在业务经营方面，公司通过与电信运营商合作，加强对终端客户的合规性筛查，承接国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委客户数据，督促公司对网络安全和数据安全相关标准保持高度重视。综上，公司具备较强的网络安全优势。
　　
　　四、主营业务分析
　　1、概述
　　2024年，算力中心行业机遇与挑战并存。传统IDC市场，由于宏观经济环境仍处于调整阶段，企业整体 IT投入增长相对减缓，对于传统IDC的需求也随之减弱，同时传统行业数字化应用需求尚未得到充分释放等原因，2024年传统IDC市场需求仍处于缓慢恢复阶段。AIDC市场，随着 AI技术的日益成熟，生成式人工智能和大模型应用加速落地，AIDC市场井喷式爆发，同时也引发行业和资本市场的投资热情，大量跨界参与者纷纷入局，导致AIDC市场竞逐烽烟骤起，造成2024年下半年以来行业AIDC业务整体毛利率下降。在这样的背景下，公司坚定执行“四大战略”，充分发挥“六大优势”，2024年度公司营业收入及净利润实现增长，实现营业收入436,482.95万元，同比增长 0.32%；实现归属于上市公司股东的净利润179,033.62万元，同比增长1.62%。截至2024年12月31日，公司总资产3,130,888.66万元，总负债1,975,877.97万元，归属于上市公司股东的净资产996,572.93万元，资产负债率 63.11%，资产负债结构处于健康合宜水平。
　　报告期内，公司各业务的主要经营情况如下：
　　（1）精进笃行稳增长，分红回馈投资者
　　2024年，面对 AI带来的市场机遇，公司执行“潜行蓄势谋局，高效抢占先机”的经营策略，取得了如下成果：公司依托前瞻性战略布局加速构建全国多园区智算集群，京津冀、长三角及大湾区三大园区共同发展，在客户多样性和AI业务拓展方面均取得了重大突破。截至2024年末，公司累计交付14栋算力中心，部署机柜约 8.2万架，成熟算力中心上架率超过90%。公司京津冀、长三角及大湾区三大园区已交付的及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计2025年可完成上架并趋向成熟，将形成稳定的现金流压舱石，为未来长期稳健发展提供基础保障。
　　IDC业务，在AIDC市场需求井喷式爆发，新一代智算中心尚未批量投运的极短窗口期内，公司敏锐且果断地于2023年底开始逐步对早期交付的多栋低功率数据中心进行升级改造，阶段性加大优惠力度，迅速斩获新增订单，已于2024年底逐步恢复上架，截止2025年 3月末改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的90%。因此，虽然低功率升级改造造成公司短期业绩承压，但是公司成功抓住了稍纵即逝的改造及销售窗口期，充分挖掘并提升了早期资产的潜在效能与商业价值。
　　AIDC业务，受益于AI技术高速发展及大模型集群效应显著增强，智算需求快速增长。公司AIDC业务通过“引流策略”吸引了众多头部AI客户入驻，通过全栈式的智算服务赢得了AI客户深度信任，在客户多样性方面取得了重大突破。随着AIDC竞争兴起，高性能算力模组出售业务盈利空间大幅下滑，公司将逐渐减少该类业务投入，专注于新一代智算中心的建设交付。为进一步抢占市场先机，公司积极调动全部资源建设了平湖园区单体100MW和廊坊园区单体200MW两栋新一代智算中心，预计2025年完成投运，这将为公司在“人工智能+”时代持续保持领先地位奠定坚实的战略基础。
　　公司始终秉持以投资者为本的原则，高度重视股东回报。2024年度实施了中期现金分红，以1,720,577,649股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.995元（含税），合计派发 68,737.08万元现金分红。为进一步回馈股东，董事会提议派发2024年年度现金分红，以 1,721,481,649股为基数，向全体股东每10股派发现金红利 1.288元（含税），合计派发22,172.68万元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过6.88亿元的2025年中期现金分红方案。
　　（2）稀缺资源再扩充，发展根基再夯实
　　2024年，面对能耗资源稀缺性日益凸显，公司继续夯实业务发展根基，扩增土地能耗等核心资源要素，以保障园区级算力基础设施集群的稳定、安全、可靠、绿色运行。截至2024年末，公司能耗指标储备较2023年末增加约130%。公司七大园区中五大园区（京津冀园区、长三角园区、惠州园区、重庆园区及兰州园区）已建、在建、待建项目已全部取得所需能耗，另外两大园区已建、在建项目已全部取得所需能耗，有效地保证了公司业务稳健发展。
　　电力供应保障方面，2024年 1月，京津冀园区自建的高等级220kV变电站顺利投运，其最大供电能力达960MW，使得园区电力供应能力增加两倍以上，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间。此外，长三角园区已投运自建 110kV变电站，正在建设第二座110kV变电站并申请建设220kV变电站；重庆、佛山园区已启动自建110kV变电站，预计年内投运；惠州园区已启动110kV变电站申请报批程序，其余园区也将陆续建设高等级变电站，有效地保证了公司电力稳定供应。
　　（3）“四大战略”再推进，“三大领先”再筑牢
　　作为“IDC领先”的头部企业，公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。2024年，公司荣获中国信通院评选的“2024年中国算力中心服务商十强”、中国IDC产业年度大典颁发的“2024年度中国IDC产业高效运维团队奖”等荣誉，全力实现“有序推进算力中心交付，稳健筑牢健康发展根基”的战略目标。
　　作为“液冷领先”的头部企业，公司紧抓高密算力趋势与“双碳”机遇，率先交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，展现了强大的液冷技术实力。2024年，公司将自研的新一代冷板式液冷制冷技术全面应用于全国多园区新一代智算中心项目中，实现单机柜40kW以上的高密度、绿色化部署。公司已在液冷方面建立了较强的先发优势，并深度参与编制《冷板式间接液冷数据中心液冷系统运维指南》等多项行业标准，引领行业向更加高效、环保的绿色智算中心迈进，全力实现“绿色实践促进低碳发展”的战略目标。
　　作为“AIDC领先”的头部企业，公司积极把握AI发展机遇，致力于建设行业领先的超大规模智算基础设施集群。2024年，公司通过“引流策略”吸引了众多头部AI客户入驻，通过全栈式的智算服务赢得了AI客户深度信任，在AIDC领域占领一席之地。2024年公司AIDC业务收入达到145,113.65万元，同比增长21.03%，成为公司发展的第二成长曲线。公司将通过强化技术创新、优化服务体系等举措，持续夯实“AIDC领先”，全力实现“创新驱动引领智算升级”的战略目标。
　　（4）蓄力储备谋外延，提升行业话语权
　　当前，AI产业蓬勃发展，市场潜力巨大，但竞争格局分散，参与者众多且集中度低，非理性竞争白热化，尚未形成真正的行业龙头，导致行业整体议价能力与话语权缺失。润泽科技历经十六年发展，已稳居行业头部。目前，公司在资金储备、多元融资渠道上具备核心优势：已交付的14栋算力中心可提供持续稳定的现金净流入；银行授信额度充足、银行间融资渠道通畅；公司申请的行业内首批公募 REITs，已被证监会和交易所受理，目前进展顺利；控股股东持股比例较高，股权融资空间充足。基于行业分散竞争的现状及公司在资金储备、多元融资渠道上的核心优势，公司将实施积极的横向并购战略：加速集聚行业优质资源，快速扩大市场份额，提升行业集中度；减少非理性竞争，增强定价权，稳定利润空间；实现采购、销售等环节的规模效应，降低运营成本，整合客户资源；融合技术优势与管理经验，加速创新升级，全面提升公司在行业中的主导地位与话语权。
　　
　　五、公司未来发展的展望
　　（一）未来发展战略
　　未来3-5年，根据行业的发展趋势与市场需求，公司主业发展战略将持续围绕以下几个方面开展：
　　1、有序推进算力中心交付，稳健筑牢健康发展根基
　　公司目前已在京津冀-廊坊、长三角-平湖、大湾区-佛山和惠州、成渝经济圈-重庆、甘肃-兰州和海南-儋州等全国 6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划约61栋智算中心、32万架机柜。截至报告期末，公司已交付14栋算力中心，约8.2万架机柜，公司将根据市场的变化和需求，有序推进全国七个园区级算力中心集群的建设和交付，持续夯实公司主业基础，有力保障公司基本面可持续健康发展。
　　2、绿色实践促进低碳发展，创新驱动引领智算升级
　　随着国家 “双碳” 战略与 “东数西算”战略的深度推进，以及云计算、大数据、人工智能、物联网、5G等前沿技术的不断进步，综合算力中心愈发成为行业发展趋势。公司将积极贯彻“研发创新驱动发展”的理念，技术研发紧跟行业发展趋势和市场需求，以智能算力服务为引擎，以绿色技术创新为关键支撑，加快对低功率机柜进行升级改造，加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司将进一步积极联合生态伙伴汇聚资源、技术、模型、算法和数据，构建从智算中心基础设施、到算力资源池、到智算网络平台搭建的全栈式产业生态，共同为 AI训练、推理、应用等头部终端客户提供智算服务，稳步向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，引领算力中心转型升级。
　　3、加强运维团队培养，输出运维服务能力
　　公司自成立以来一直坚持自运维，高度重视运维人才培养，目前拥有超1,000人的自运维团队，形成标准化、智能化运维管理体系。面对智算中心升级浪潮，公司持续加码人才培训与技术迭代，强化定制化服务能力，同步推进轻资产服务输出战略：搭建成熟算力中心REITs平台，吸纳行业内其他优质算力中心，依托自运维团队的专业优势，向平台内算力中心输出全栈式运维解决方案，构建“重资产基础设施+轻资产运维服务”的业务架构，实现轻重资产协同发展，释放资源整合与服务拓展的双重效能。
　　4、把握AI浪潮时代机遇，内生外延提升话语权
　　当前，AI产业蓬勃发展，市场潜力巨大，但竞争格局分散，参与者众多且集中度低，非理性竞争白热化，尚未形成真正的行业龙头，导致行业整体议价能力薄弱、话语权缺失。润泽科技历经十六年行业深耕，已稳居行业头部。面对数智时代的战略机遇，公司将充分发挥资金储备与多元融资渠道的核心优势，全面推进“内生增长+外延收购”的双轮驱动策略，构建可持续发展的核心竞争壁垒。内生发展上，公司将聚焦核心能力建设，稳步推进公司七大园区算力中心建设及交付。外延扩张上，依托已交付14栋算力中心带来的稳定现金流，以及充足的银行授信、畅通的银行间融资渠道、搭建中的公募REITs平台和充足的股权融资空间，公司将积极实施横向并购战略，通过内生外延协同发力，加速集聚行业优质资源，快速扩大市场份额，推动行业集中度提升；有效减少非理性竞争，增强市场定价权，稳定盈利空间；实现采购、销售等环节的规模经济效应，降低运营成本，深度整合客户资源；融合各方技术优势与先进管理经验，加速创新升级步伐，全方位提升在行业中的主导地位与话语权，引领行业高质量发展。
　　（二）经营计划
　　当前市场机遇与挑战并存。2025年，公司将通过以下几个方面坚定执行稳健发展的经营策略。
　　1、稳步推进全国七大园区投运
　　2025年，云计算、大数据、人工智能等前沿技术的持续迭代，将驱动金融科技、智慧医疗、工业互联网等多领域应用场景蓬勃兴起，智能算力需求将迎来井喷式增长，高功率高密度机柜市场需求热度持续攀升。在此行业浪潮下，公司将锚定行业发展趋势，将算力中心投运作为夯实基本面、实现稳健发展的核心抓手。已建项目方面，公司将全力保障廊坊A区、平湖A区、佛山一期、惠州一期在手订单顺利上架，全力推进廊坊B区200MW、平湖B区100MW的新一代智算中心年内交付投运，重点保障重庆一期工程顺利投运。待建项目方面，重点保障兰州一期和儋州一期建设，持续完善全国算力网络布局。此外，公司将持续加大研发投入，通过技术升级改造，推动算力中心向规模化、绿色化、智能化新型算力中心不断迭代，全方位保障公司基本面可持续健康发展。
　　2、加快输出轻资产运维服务
　　2025年，公司将加快输出轻资产运维服务，依托在数据中心领域积累的技术优势与运营经验，通过标准化服务体系输出、模块化解决方案定制、全周期智能运维管理等方式，面向行业客户提供高效、灵活的轻资产运维服务。公司将以“技术+服务”双轮驱动，持续优化服务产品矩阵，深化与上下游企业的合作，快速拓展市场份额，推动轻资产运维服务成为新的增长引擎，实现从基础设施建设向综合服务运营的战略升级，进一步提升行业影响力与市场竞争力。
　　3、横向整合破局拓展市场版图
　　近年来，传统IDC市场需求受多重因素影响呈缓慢恢复态势，AIDC市场则伴随AI技术爆发吸引大量跨界主体涌入，市场竞争加剧导致行业毛利率承压。在此背景下，传统IDC与AIDC市场竞争格局加速分化，为公司通过横向扩张实现资源整合与规模提升带来战略机遇。基于此，2025年，润泽科技将紧抓市场机遇，全力推进横向扩张战略。在资金保障方面，公司将积极拓宽多元融资渠道，提升银行授信额度，优化银行间债券发行节奏，推动REITs融资平台搭建，适时启动股权融资。多元融资渠道的搭建将为公司横向扩张战略的稳步推进提供充足弹药。
　　（三）可能面对的风险
　　1、国家节能政策变化的风险
　　2021年 12月，河北省发展和改革委员会等五部门印发《关于破解瓶颈制约助推数字经济健康发展的若干政策》的通知（冀发改高技〔2021〕1690号），提出到2025年，电能利用效率1.3以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。公司控股股东、北京天星汇承诺将积极督促润泽发展在2025年之前实现廊坊数据中心的PUE降至1.3以下的节能降耗目标，在润泽发展尚未实现前述节能降耗目标之前，公司控股股东、北京天星汇通过2022年重组所获得的上市公司股份将继续锁定，不会对外进行转让。
　　2023年，公司交付了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心，随着上架率的持续提升，液冷智算中心PUE已降至 1.15左右。2024年，公司不断加大存量算力中心节能改造力度，加快推进绿色节能设备和新技术应用。截至目前，公司已经取得了非常显著的效果，廊坊园区已经交付的算力中心实际PUE均已降到1.3以下。但PUE值的最终确认需经过相关主管部门的监察检查或认定，存在实际运行效果未能达到1.3以下的风险。
　　2、市场竞争加剧的风险
　　当前，数据中心行业竞争形势复杂严峻，市场竞争加剧风险显著。传统IDC领域，行业深陷需求复苏缓慢、供给结构失衡的双重困境。受前期产能过剩、技术改造难度大等因素制约，传统低功率数据中心市场需求蹒跚复苏，尤其散点低功率数据中心竞争已陷入白热化阶段，价格战频发。在此背景下，不具备改造条件或不能抓住窗口期完成改造升级的传统IDC，将面临被加速淘汰的风险。AIDC领域，随着AI技术的快速发展，大量跨界企业涌入，市场竞争急剧升温。具有规模化集群部署能力、充足算力资源以及核心技术优势的AIDC将加快市场整合，而未能抢占市场先机、赢得头部客户信任的AIDC，将面临被“胜者通吃”的挑战。
　　IDC业务，公司主要为高功率机柜，针对早期交付的多栋低功率数据中心，公司已精准把握窗口期，迅速完成升级改造，有效提升了资产价值与市场竞争力。AIDC业务，公司通过“引流策略”吸引了众多AI客户入驻，通过全栈式的智算服务赢得了客户深度信任，在客户多样性方面取得了重大突破。同时，公司全力推进平湖园区100MW和廊坊园区200MW新一代智算中心建设，预计2025年建成投运，届时将进一步巩固市场领先地位，抢占发展先机。
　　3、上架率不及预期的风险
　　截至报告期末，公司已在京津冀-廊坊、长三角-平湖、大湾区-佛山和惠州、成渝经济圈-重庆、甘肃-兰州、海南-儋州等6大区域、7大节点，前瞻性地布局了61栋智算中心、约32万架机柜。目前，公司进入算力中心快速交付期，全国各地算力中心将陆续正式交付贡献收入，但是交付前期上架率较低，将直接影响公司短期盈利能力。
　　公司算力中心主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。在“双碳”“东数西算”的战略深入实施的背景下，一线城市及周边的土地和能耗限制更加严格、电力资源日益紧张，一线地区市场供给承压；同时，随着云计算、大数据、人工智能、物联网、5G等基础技术的不断进步，一线地区算力业务市场需求旺盛，但仍存在未来新交付算力中心上架率不及预期的可能，进而对公司的经营业绩产生不利影响。
　　4、技术滞后的风险
　　在当前数字化浪潮汹涌与AI技术日新月异的背景下，算力基础设施市场需求显著变化。一方面市场需求急剧增长，另一方面对规模、能效、智能化水平及安全性提出了前所未有的高标准要求。若公司未来在技术创新与应用落地方面未能紧跟行业步伐，将可能陷入技术滞后的困境，从而对公司的长远盈利能力构成潜在威胁。
　　为此，公司始终秉持“研发创新驱动发展”的理念，紧跟行业发展趋势和市场需求，持续加大技术创新投入，对液冷技术、AIDC智算中心以及基于机器人和AI智能化管理系统等前沿技术研究布局。公司不仅交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，引领了从风冷到液冷的技术革新潮流，还通过敏锐抓住AI 技术革新机遇，吸引了众多AI头部客户将核心训练及推理模组部署于公司智算中心，实现了从传统IDC向AIDC的飞跃式进化。公司将通过不断探索全球算力中心前沿技术发展，以敏锐的洞察力预判未来趋势，确保我们的技术实力能够始终与市场需求保持同步乃至领先，以有效应对技术更新带来的挑战。
　　5、关税相关风险
　　在逆全球化浪潮与地缘政治冲突加剧的背景下，全球贸易体系正经历深刻变革。美国对中国持续升级的关税壁垒，叠加中国相应的反制措施，使得跨国供应链面临一定的成本压力。公司算力中心主要大型设备均来自全球头部设备供应商，尽管公司采购商主要为相关品牌的境内生产商，所涉及设备主要为国内生产，但部分设备及配件全链条生产过程可能存在进口环节，受中美贸易摩擦影响，相关产品可能被纳入加征关税清单，导致设备及配件采购成本攀升，进而直接推高公司整体运营成本。
　　目前，公司不存在海外业务，不存在产品出口，因此，美国加征关税对公司总体影响有限，但中美贸易战导致的关税增加可能会提高公司运营成本。为有效应对这一风险，公司已设立专项政策研究工作组，建立常态化的政策跟踪与分析机制，通过动态监测贸易政策变动趋势，提前制定多维度的应对预案。后续，公司将积极推进供应链多元化战略，拓展设备及配件的替代采购渠道，并深度优化服务流程，探索技术升级路径，最大限度降低关税波动对运营成本的影响。 收起▲