事件：
　　公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入56.66亿元，同比增长42.45%，归母净利润18.03亿元，同比下滑61.68%。其中归母净利润下降主要系上年同期发行REITs产生投资收益所致，本期较上期减少37.36亿元。
　　1、单Q3扣非利润稳健增长，盈利能力有承压
　　公司单Q3实现营业收入19.2亿元（YOY+29.64%），实现归母净利润5.99亿元，实现扣非净利润5.93亿元（YOY+24.88%）。盈利能力方面，公司单Q3毛利率实现45.85%，同比下降0.1pct，环比下降0.52pct。我们预计主要是因为公司Q3交付了较多新机柜，折旧增加所致，Q3单季度交付了290MW算力中心，交付规模创历史新高。
　　2、AIDC领域已展现强劲增长动能，存货&在建工程可以明显看出公司算力业务布局已有显著进展
　　26H1公司算力业务营业收入达19.95亿元，同比增长126.24%，占公司营业收入比例已达53.26%，超越机柜业务成为公司核心增长引擎。
　　从资产负债表看，公司布局算力业务在Q3取得非常大的成效，固定资产单季度增加约33亿元，在建工程单季度增加约52.5亿元，合计约85.5亿元。
　　公司此前获得500亿元授信，同时近期披露公司全资孙公司正在推进来自国家政策性银行子公司的，预计不超过68亿元的权益融资，持续布局算力。2025年公司算力设备资本开支约100亿元，今年三季度新增投入超80亿元，后续资本开支规划上，68亿元权益融资将全部投向算力业务，同时500亿元新增银行授信大部分也将用于算力布局，相关资金对应的资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放。持续的投入有望带动AIDC业务保持高速增长。
　　3、公司持续前瞻布局，境外数据中心加码布局
　　今年3月以来，公司成功迈出出海第一步，落地中国香港和印尼巴淡岛两大节点，两个节点短期合计规划600MW算力中心规模。目前印尼园区首批拟交付60MW算力中心中，20MW已基本完成建设，40MW建设处于收尾阶段，已基本达到可交付状态，公司预计今年年底印尼园区会有规模交付。中国香港园区也将继续大幅提高建设速度，公司预计2027年会有初步交付，2028年会有大规模交付。仅考虑印尼和中国香港两个园区，公司预计600MW将在接下来2年内基本交付完毕。
　　4、液冷+IDC+AIDC领先
　　①IDC方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025年）》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。②液冷方面，公司于2023年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于2025年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC方面，公司已成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10万卡以上集群的智算中心投运。
　　盈利预测与投资建议：基于公司26Q3经营情况毛利率有所承压，但公司算力业务和海外IDC布局有较多进展突破。我们小幅调整公司26-28年归母净利润至26/40/55亿元（前值为30/42/55亿元），对应26-28年PE估值分别为32/21/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC需求不及预期、股价波动的风险

　　公司发布三季报，业绩符合预期。公司26Q3实现营收19.20亿元，同比增长29.64%；归母净利润5.99亿元，同比下降84.32%；扣非归母净利润5.93亿元，同比增长24.88%。扣非业绩保持较快增长，归母下滑主要受REIT收益高基数影响。2026年前三季度公司实现营收56.66亿元，同比增长42.45%；扣非归母净利润17.99亿元，同比增长32.97%；经营现金流净额45.08亿元，同比增长63.10%，货币资金53.35亿元，较年初增长59.11%。持续增长的经营回款与成熟园区资产构成坚实基本盘。
　　AIDC进入加速扩张阶段，新增资产计费有望驱动新一轮增长。26H1AIDC业务收入19.95亿元，同比增长126.24%，毛利率47.33%，已成为公司第一大业务。公司依托自持园区、供应链及集群运维能力，提供机柜与算力设备一体化服务。公司于2025年投入约100亿元算力设备，已于25年底全部计费；26Q3再采购约80亿元设备，预计年底前计费。存量设备持续贡献收入与新增设备投运叠加，有望推动2027年业绩加速增长。
　　IDC聚焦盈利更优市场，中国香港地区与印尼两地布局打开境外增长空间。截至26Q3，公司无形资产21.51亿，较年初+57.94%，主要系中国香港地区、印尼算力中心新增土地使用权。沙岭与印尼巴淡岛两园区中短期合计规划600MW，巴淡岛首批60MW已进入调试，预计今年底前或最迟明年初形成收入，2027年预计交付100-200MW；沙岭预计2027年初步交付、2028年大规模交付。中国香港地区及东南亚市场供需偏紧、盈利水平较优，公司依托国内供应链与工程运维能力加快出海，有望在扩大运营规模的同时改善IDC业务盈利水平。
　　多元融资加快向算力投入转化，算力业务扩张具备资金支撑。公司正推进新增不超过500亿元银行授信，全资孙公司拟引入中国进出口银行全资子公司40亿元增资，并计划后续进一步融资不超过28亿元；REIT扩募预计融资约76亿元。经营回款、存量资产盘活及多元融资形成资金保障，新增授信与权益融资对应资本开支预计于26Q4至27Q1陆续投放，重点用于算力设备采购，支撑中长期AIDC业务加速扩张。
　　维持“买入”评级。我们认为，融资落地、设备计费及境外项目交付有望形成持续催化，推动市场重估公司“境内算租+境外IDC”的成长性。考虑到AIDC收入爬坡相对更快，同时由于资产特性整体折旧年限缩短、单年折旧成本提升从而影响盈利水平，我们调整公司26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年公司营业收入为81.37/121.24/174.57亿元（26/27年原预期营业收入为77.52/95.65亿元）；归母净利润为25.55/37.40/54.25亿元（26/27年原预期归母净利润为32.17/38.47亿元），对应PE为35/24/16倍（可比公司27年加权平均PE为48倍），维持“买入”评级（上述盈利预测暂不考虑26-28年REIT扩募可能产生的一次性收益）。
　　风险提示：算力需求不及预期，交付上架进度不及预期，监管政策变化，市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司营收56.66亿元，同比增长42.45%；归母净利润18.03亿元，同比下降61.68%。在建工程和无形资产较年初大幅增加，公司正积极投资扩大算力中心业务。
　　2026年前三季度公司营收56.66亿元（+42.45%），归母净利润18.03亿元（-61.68%）；销售毛利率46.33%，同比下降1.78个百分点，整体稳健。营收增长主要系AIDC算力业务拓展顺利，归母净利润下降主要系上年同期发行REIT产生投资收益所致，本期投资收益较上期减少37.36亿元。目前REIT扩募进展较为顺利，有望在今年年底前完成，预计扩募的投资收益规模会显著高于首发资产的投资收益。经营性现金流净额45.08亿元（+63.10%），主要系销售回款随业务规模增加。
　　差异化发展战略，国内竞争力与市场地位全面提升。AI产业爆发增长催生海量智算需求，公司紧抓AI发展机遇，确立了“国内发展AIDC算力、海外发展IDC机柜”的差异化战略。AIDC业务依托高等级智算中心对外提供算力服务，IDC业务采用批发模式，与基础电信运营商合作及直签合作方式。经过多年发展，公司已形成供应链、资金、技术三大核心优势：凭借大规模采购，与供应链头部企业建立深度战略合作，丰富的融资平台提供强力的资金支持，而在智算集群建设、网络部署及大规模集群运维等方面的全栈技术能力，则持续巩固在AIDC算力领域的领先地位。2026H1，公司业务布局跨越式拓展，由2022年末仅运营廊坊单一园区，发展为廊坊、平湖、佛山、惠州四大园区同步运营的业务格局。今年三季度，公司算力中心业务进一步发力，合计交付290MW，交付规模创历史新高，包含廊坊200MW、惠州40MW、重庆50MW，重庆园区成为公司第5个在运营园区。预计今年整体交付规模在300MW以上。此外，公司已在境内六大核心区域，规划布局了七个AI基础设施集群，合计规划算力中心规模约5.4GW。客户方面，已覆盖国内主流互联网厂商、云厂商、AI大模型厂商，并建立了良好的合作，客户结构优质且粘性较强。
　　打开海外算力新蓝海，全球业务布局进一步深化。在全球AI算力需求持续扩容背景下，算力出海逐渐成为行业第二增长曲线。公司正全力推动IDC机柜业务落地海外，通过自建和收购并举，迅速完成了香港和印尼岛两大境外核心节点布局，合计规划算力中心规模约600MW，其中今年预计交付印尼园区部分算力中心，规模约60MW，预计在今年年底前或最迟明年初形成收入，明年印尼园区将有100-200MW的交付；香港园区预计2027年初步交付，2028年大规模交付。公司战略性选择优质市场，把稀缺供应链资源优先投入盈利水平更优的境外市场，不断优化收入结构，逐步形成“国内外联动、全球化协同”体系，开启向全球化AI基础设施服务商的战略跨越。此外，在融资端，公司将在2026年第四季度获得500亿元银行授信和68亿元的权益融资，整个68亿元权益融资和500亿元银行授信的大部分都将用于算力布局，相关资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放，算力设备采购规模会进一步提高，新增设备从到货到形成收入约3-4个月。
　　投资建议：公司作为AIDC算力领域的领先企业，已交付运营的750MW算力中心持续贡献稳定现金流，全球化布局稳步推进，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为29.51/39.89/50.74亿元，对应EPS分别为1.80/2.43/3.09元，当前股价对应PE分别为31.96/23.64/18.59倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；AI需求不及预期；地缘政治风险。

　　事件概述
　　根据云头条报道，2026年9月25日，SemiAnalysis发布《中国AI基础设施热潮》报告，SemiAnalysis目前跟踪到中国超过24GW的数据中心容量。此外还有约20GW已有明确时间表的项目储备，以及约30GW已公开宣布但尚未纳入明确交付时间表的项目。到2026年底，中国数据中心容量将超过24GW，位居全球第二，仅次于美国。其中，字节跳动已成为中国最大的数据中心租户，占中国已交付数据中心容量的约五分之一，绝大部分通过租赁获得。其他国内CSP厂商也有较大的数据中心需求。
　　国内业务：AIDC算力业务成为新增长引擎
　　2026H1公司AIDC算力业务实现高速增长。自2023年起，公司切入AIDC算力赛道，启动业务拓展并开展相关技术储备；2025年扩大资本开支规模，加大自持算力资源投入；2026年深入实施“国内发展AIDC算力业务”的核心发展战略，完善供应链体系建设，凭借供应链、资金、技术三大核心优势，根据2026年中报披露，26H1公司算力业务营业收入达19.95亿元，同比增长126.24%，占公司营业收入比例已达53.26%，超越机柜业务成为公司核心增长引擎。
　　公司国内算力储备充足，为业务发展奠定基础。根据2026年中报披露，境内方面，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础设施集群，合计规划算力中心规模约5.4GW，已基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局。
　　大陆以外区域：多点布局，迈向全球化发展
　　2026年公司开启大陆以外区域业务拓展。根据公司中报，2026年以来公司采取“人力服务出海+资产投资出海”的方式，通过自建和收购并举，迅速完成了香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大大陆以外核心节点布局，合计规划算力中心规模约600MW，逐步形成“国内外联动、全球化协同”的人工智能基础设施体系，为公司推进全球化布局奠定坚实基础。
　　创新打造“人力服务出海+资产投资出海”的出海发展模式。公司依托国内完备供应链体系，实现散热、供配电等核心设备的标准化、流程化、高密度方舱集成出海；同时组建300人以上专业工程师运维团队出海，有效提升大陆以外算力中心交付效率和运维稳定性。2026年以来，公司高效推进大陆以外节点基建工程、设备集采运输、机电安装等核心工程。其中，巴淡岛园区预计2026年内实现部分算力中心交付，远期可扩容为GW级智算园区；香港园区预计2028年内实现交付。未来，公司将充分把握大陆以外IDC市场高速增长机遇，以巴淡岛园区和香港园区为战略支点，持续加速开拓大陆以外新算力节点布局。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；机柜价格不及预期。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%，实现归母净利润12.03亿元，同比增长36.43%。
　　单Q2强劲增长，看好后续算力带动加速向上
　　公司Q2实现营业收入19.06亿元，同比增长46.83%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长37.45%，环比增长6.7%。其中26上半年分产品看，IDC业务实现营收17.51亿元，同比增长8.44%；AIDC业务实现营收19.95亿元，同比增长126.24%，营收占比达到53.26%。AIDC算力业务已超越IDC机柜业务，成为公司核心增长引擎，未来随着算力需求有望持续高速增长，或将带动公司业绩持续向上。
　　盈利能力有承压，看好行业逐步企稳向上。
　　公司上半年实现毛利率46.58%，同比下滑2.82pct，其中IDC业务实现毛利率45.73%，同比下滑1.19pct；AIDC业务实现毛利率47.33%，同比下滑6.59pct。我们认为，随着算力中心需求有望持续高增，盈利能力或将逐步企稳向好。
　　公司持续前瞻布局，资源不断增加
　　公司算力中心合计规划规模约6GW，开拓境外资源取得积极进展，公司26H1落地中国香港·沙岭、印尼·巴淡岛两大境外核心节点，两大园区中短期合计规划600MW算力中心规模。巴淡岛园区预计2026年内实现部分算力中心交付，远期可扩容为GW级智算园区；中国香港园区预计2028年内实现交付。
　　多元融资平台铸就充沛资金优势，在手资源充沛再扩张
　　AI加速迭代，智能体规模化部署，智算中心需求高速增长。截至25年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。2025年度公司能耗指标同比增长30%，为业务规模持续扩张筑牢资源根基。公司成功打造的公募REIT平台为行业唯二稀缺资本平台，释放了约45亿元流动资金。2025年公司经营活动现金流量净额达32.92亿元，再次同比增长超过50%，有力保障公司持续稳健发展。
　　电力保障方面，2025年，廊坊园区B区新增建设三座110kV变电站，其中一座已建成，两座即将投运；长三角园区第二座110kV变电站顺利投运，新增220kV变电站完成初步设计；佛山园区110kV变电站顺利投运；惠州园区110kV变电站即将投运；重庆园区110kV变电站即将投运。稳定、低成本的电力供应，有效保障大规模高功率智算集群持续高效运行。
　　液冷+IDC+AIDC领先
　　①IDC方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025年）》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。②液冷方面，公司于2023年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于2025年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC方面，公司已成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10万卡以上集群的智算中心投运。
　　盈利预测与投资建议：基于公司26H1经营情况毛利率有所承压，我们小幅调整公司26-28年归母净利润至30/42/55亿元（前值为31/42/57亿元），对应26-28年PE估值分别为36/26/20倍，维持“买入”评级
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC需求不及预期、股价波动的风险。