事件概述
　　根据云头条报道，2026年9月25日，SemiAnalysis发布《中国AI基础设施热潮》报告，SemiAnalysis目前跟踪到中国超过24GW的数据中心容量。此外还有约20GW已有明确时间表的项目储备，以及约30GW已公开宣布但尚未纳入明确交付时间表的项目。到2026年底，中国数据中心容量将超过24GW，位居全球第二，仅次于美国。其中，字节跳动已成为中国最大的数据中心租户，占中国已交付数据中心容量的约五分之一，绝大部分通过租赁获得。其他国内CSP厂商也有较大的数据中心需求。
　　国内业务：AIDC算力业务成为新增长引擎
　　2026H1公司AIDC算力业务实现高速增长。自2023年起，公司切入AIDC算力赛道，启动业务拓展并开展相关技术储备；2025年扩大资本开支规模，加大自持算力资源投入；2026年深入实施“国内发展AIDC算力业务”的核心发展战略，完善供应链体系建设，凭借供应链、资金、技术三大核心优势，根据2026年中报披露，26H1公司算力业务营业收入达19.95亿元，同比增长126.24%，占公司营业收入比例已达53.26%，超越机柜业务成为公司核心增长引擎。
　　公司国内算力储备充足，为业务发展奠定基础。根据2026年中报披露，境内方面，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础设施集群，合计规划算力中心规模约5.4GW，已基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局。
　　大陆以外区域：多点布局，迈向全球化发展
　　2026年公司开启大陆以外区域业务拓展。根据公司中报，2026年以来公司采取“人力服务出海+资产投资出海”的方式，通过自建和收购并举，迅速完成了香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大大陆以外核心节点布局，合计规划算力中心规模约600MW，逐步形成“国内外联动、全球化协同”的人工智能基础设施体系，为公司推进全球化布局奠定坚实基础。
　　创新打造“人力服务出海+资产投资出海”的出海发展模式。公司依托国内完备供应链体系，实现散热、供配电等核心设备的标准化、流程化、高密度方舱集成出海；同时组建300人以上专业工程师运维团队出海，有效提升大陆以外算力中心交付效率和运维稳定性。2026年以来，公司高效推进大陆以外节点基建工程、设备集采运输、机电安装等核心工程。其中，巴淡岛园区预计2026年内实现部分算力中心交付，远期可扩容为GW级智算园区；香港园区预计2028年内实现交付。未来，公司将充分把握大陆以外IDC市场高速增长机遇，以巴淡岛园区和香港园区为战略支点，持续加速开拓大陆以外新算力节点布局。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；机柜价格不及预期。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%，实现归母净利润12.03亿元，同比增长36.43%。
　　单Q2强劲增长，看好后续算力带动加速向上
　　公司Q2实现营业收入19.06亿元，同比增长46.83%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长37.45%，环比增长6.7%。其中26上半年分产品看，IDC业务实现营收17.51亿元，同比增长8.44%；AIDC业务实现营收19.95亿元，同比增长126.24%，营收占比达到53.26%。AIDC算力业务已超越IDC机柜业务，成为公司核心增长引擎，未来随着算力需求有望持续高速增长，或将带动公司业绩持续向上。
　　盈利能力有承压，看好行业逐步企稳向上。
　　公司上半年实现毛利率46.58%，同比下滑2.82pct，其中IDC业务实现毛利率45.73%，同比下滑1.19pct；AIDC业务实现毛利率47.33%，同比下滑6.59pct。我们认为，随着算力中心需求有望持续高增，盈利能力或将逐步企稳向好。
　　公司持续前瞻布局，资源不断增加
　　公司算力中心合计规划规模约6GW，开拓境外资源取得积极进展，公司26H1落地中国香港·沙岭、印尼·巴淡岛两大境外核心节点，两大园区中短期合计规划600MW算力中心规模。巴淡岛园区预计2026年内实现部分算力中心交付，远期可扩容为GW级智算园区；中国香港园区预计2028年内实现交付。
　　多元融资平台铸就充沛资金优势，在手资源充沛再扩张
　　AI加速迭代，智能体规模化部署，智算中心需求高速增长。截至25年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。2025年度公司能耗指标同比增长30%，为业务规模持续扩张筑牢资源根基。公司成功打造的公募REIT平台为行业唯二稀缺资本平台，释放了约45亿元流动资金。2025年公司经营活动现金流量净额达32.92亿元，再次同比增长超过50%，有力保障公司持续稳健发展。
　　电力保障方面，2025年，廊坊园区B区新增建设三座110kV变电站，其中一座已建成，两座即将投运；长三角园区第二座110kV变电站顺利投运，新增220kV变电站完成初步设计；佛山园区110kV变电站顺利投运；惠州园区110kV变电站即将投运；重庆园区110kV变电站即将投运。稳定、低成本的电力供应，有效保障大规模高功率智算集群持续高效运行。
　　液冷+IDC+AIDC领先
　　①IDC方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025年）》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。②液冷方面，公司于2023年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于2025年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC方面，公司已成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10万卡以上集群的智算中心投运。
　　盈利预测与投资建议：基于公司26H1经营情况毛利率有所承压，我们小幅调整公司26-28年归母净利润至30/42/55亿元（前值为31/42/57亿元），对应26-28年PE估值分别为36/26/20倍，维持“买入”评级
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC需求不及预期、股价波动的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年实现营业收入56.74亿元，同比增长29.99%，实现归母净利润50.50亿元，同比增长182.07%；26Q1公司实现营业收入18.40亿元，同比增长53.55%，实现归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%。
　　AIDC业务高速增长
　　25年Q4营收环比增长14.55%，26年Q1环比增长8.43%。分业务来看，①公司25年实现AIDC业务收入25.10亿元，同比增长72.97%，占公司营业收入比例从2024年的33.25%增长至44.24%。②公司25年实现IDC业务收入31.64亿元，同比增长8.58%。
　　盈利能力保持较高水平
　　公司25年实现毛利率46.04%，同比下降2.88pct。其中，IDC业务实现毛利率44.10%，同比下降3.43pct；AIDC业务实现毛利率48.5%，同比下降3.25pct。IDC业务以机柜托管服务为核心，其成本中电费占比相对较高。AIDC则以智算服务为核心，其成本中折旧占比相对较高，电费占比相对较低。展望未来，预计公司AIDC业务收入规模将超过IDC业务收入规模，两类业务毛利率预计都将保持在45%左右。
　　全球化布局，资本、服务双轮驱动，拓展海外第二增长曲线
　　2026年公司已快速完成香港沙岭、印尼巴淡岛两大境外核心节点布局，境外合计规划算力中心规模约600MW，公司已正式开启全球化布局。此外公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的人力服务团队，保障公司巴淡岛项目的高效建设和交付。
　　多元融资平台铸就充沛资金优势，在手资源充沛再扩张
　　AI加速迭代，智能体规模化部署，智算中心需求高速增长。截至25年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。2025年度公司能耗指标同比增长30%，为业务规模持续扩张筑牢资源根基。公司成功打造的公募REIT平台为行业唯二稀缺资本平台，释放了约45亿元流动资金。2025年公司经营活动现金流量净额达32.92亿元，再次同比增长超过50%，有力保障公司持续稳健发展。
　　电力保障方面，2025年，廊坊园区B区新增建设三座110kV变电站，其中一座已建成，两座即将投运；长三角园区第二座110kV变电站顺利投运，新增220kV变电站完成初步设计；佛山园区110kV变电站顺利投运；惠州园区110kV变电站即将投运；重庆园区110kV变电站即将投运。稳定、低成本的电力供应，有效保障大规模高功率智算集群持续高效运行。
　　液冷+IDC+AIDC领先
　　①IDC方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025年）》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。②液冷方面，公司于2023年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于2025年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC方面，公司已成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10万卡以上集群的智算中心投运。
　　盈利预测与投资建议：基于公司25年经营情况毛利率有所承压，我们小幅调整公司26-27年归母净利润至31/42亿元（前值为32/43亿元），预计28年归母净利润为57亿元。对应26-28年PE估值分别为43/32/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC需求不及预期的风险

　　园区级数据中心龙头，核心区位卡位优势构筑行业壁垒。国内领先综合数据中心整体解决方案提供商，公司业务分为传统IDC业务与AIDC业务，主要采用批发模式，目前已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等6大区域、7大节点，前瞻性地布局了61栋智算中心、约32万架机柜，截至2024年报，公司累计交付14栋算力中心，部署机柜约8.2万架，与京津冀、长三角、粤港澳、成渝、甘肃算力枢纽节点形成区位协同效应，核心区位资源获取方面、园区级算力集群布局、全生命周期运维方面优势明显。
　　前瞻布局液冷、AIDC等前沿技术，巩固行业领先地位。公司前沿技术储备领先，对液冷技术、AIDC智算中心以及基于机器人和AI智能化管理系统等前沿技术进行了深入研究和布局，2023年7月，润泽（廊坊）国际信息港纯液冷绿色智算中心A-11项目交付运营，成为行业内最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方供应商之一，同时持续提高绿电消纳能力，2025年上半年已完成绿电交易总量近5.3亿千瓦时，全力实现“绿色实践促进低碳发展”的战略目标。AIDC技术方面，公司作为智算中心的链主方联合生态伙伴汇聚资源、技术、模型、算法和数据，构建从智算中心基础设施、到算力资源池、到智算网络平台搭建的全栈式产业生态，成功实现了IDC向AIDC的自主进化。
　　深度绑定头部互联网客户，强化运行稳定性与客户长期黏性。公司凭借园区级液冷AIDC的领先交付能力锁定AI头部客户，形成高信任长约稳付费高附加值AIDC服务三重护城河，带来高上架率、强粘性与确定性现金流的持续兑现，尤其在字节跳动生态中的份额与在北京电信等运营商的长期合同，叠加整栋液冷与百千瓦级超节点部署能力，使公司在AIDC时代的优质客户获取与留存优势、毛利率等方面显著领先同业。
　　发行数据中心公募REITs，盘活优质资产。南方润泽科技数据中心公募REITs是全国首批、深交所首单数据中心REITs，底层资产是润泽（廊坊）国际信息港A-18数据中心，共有机柜5897个，机柜总功率超42MW，上架率超99%，项目发行REITs净回收资金将主要用于重庆润泽（西南）国际信息港项目建设，促进形成“投资-运营-盘活-再投资”的良性循环，盘活优质资产。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营收81.38/105.84/128.9亿元，同比增长43.4%/30.1%/21.8%，预计实现归母净利润30.08/38.98/48.8亿元，同比-40.4%/+29.6%/+25.2%，预计每股收益1.84/2.39/2.99元，对应PE分别为46/35/28倍。公司是园区级数据中心绝对引领者，结合公司当前在智算中心方面资源卡位优质，伴随数据中心加速交付，AIDC业务有望迎来量价齐升，业绩打开增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　AIDC业务成核心增长引擎，业绩稳健增长。2025年公司实现营业收入56.74亿元，同比+29.99%；实现归母净利润50.50亿元，同比+182.07%，主要系公司将全资孙公司转让至公募REIT产生37.51亿元股权处置收益所致。2026年一季度公司实现营业收入18.40亿元，同比+53.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比+35.35%。
　　业务结构持续优化，带动盈利能力提升。2025年公司AIDC业务实现收入25.10亿元，同比大幅增长72.97%，营收占比从33.25%提升至44.24%。传统IDC业务实现收入31.64亿元，同比增长8.58%。从盈利能力看，公司整体毛利率为46.04%；其中，AIDC业务毛利率达48.50%，已超越IDC业务的44.10%，业务结构优化带动盈利能力提升。费用方面，公司持续加大研发投入，25年研发费用达2.06亿元，同比增长37.15%。
　　25年交付规模创新高，全国化布局成效显著。2025年公司新增交付算力规模约220MW，包括行业首例单体100MW超大规模智算中心，交付能力迈上新台阶。公司已由单一廊坊园区运营，升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献收入，成功由区域性服务商跃升为全国性服务商。截至报告期末，公司累计交付规模达750MW，成熟算力中心上架率超过90%。
　　布局香港、印尼节点，开启出海新征程。境外方面，公司规划香港园区规模约240MW；规划印尼规模约360MW。
　　投资建议：预计26/27/28年公司归母净利润为33亿元/42亿元/52亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期、政策风险、行业竞争加剧、项目建设及交付进度不及预期