投资要点
　　项目持续验收，公司业绩符合市场预期：2025年公司预计实现归母净利润15-18亿元，同比增长424.29%-529.15%，中值为16.5亿元，同比+477%；扣非净利润预计为14.8-17.8亿元，同比+310.83%~394.11%。按照中值测算，2025Q4公司归母净利润预计为4.64亿元，同比大幅扭亏（2024Q4为-3亿元）、环比+4%，主要系随着国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司订单规模同比快速回升，订单交付与项目验收节奏同步提速。
　　下游动力&储能持续高景气，传统锂电增长持续：2025年以来动力电池厂产能利用率不断提升，头部电池厂重启招标，传统锂电设备商迎来订单、业绩双修复，展望2026年，我们认为一方面重点关注海外动力电池扩产，包括中资企业在欧洲扩产以及欧美、南亚等本土电池厂扩产需求，另一方面重点关注亿纬、中航等储能电芯扩产带来的设备需求。
　　政策&招标催化不断，看好固态电池设备产业化加速：工信部于2025年9月对2024年启动的60亿元固态电池重大研发专项进行中期审查，通过审查的项目将获得后续拨款，并可能启动第二轮补贴申报窗口；国内从上至下的材料厂商、设备厂商、电池厂商、整车厂等均在加大投入，争相推动固态电池产业化。
　　覆盖固态电池整线设备，获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单：①前道制程：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散及高剪切等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程：以固态电池高效叠片机和600mPa大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。公司各工段固态电池设备陆续交付欧、美、日、韩及国内头部电池玩家并获得批量订单。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游动力&储能电池行业延续高景气、固态电池产业化加速，公司传统锂电设备、固态电池设备业务均有望持续增长，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为16.5/23.3/27.1亿元（原值15.3/20.4/24.8亿元），当前股价对应动态PE分别为60/42/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　锂电设备订单触底反转，公司盈利拐点已至：
　　锂电设备订单触底反转趋势明显。行业层面，储能+动力电池产能有望持续提升，国内外储能进入产业共振期，有望成为未来电池行业的扩产拉动项；新能源车方面，2024年全球新能源车渗透率约为18.1%，远期动力电池成长空间依然充足。锂电龙头宁德时代资本开支从2022年高峰下滑至2024年三季度，2024年底结束下行开始恢复，同时2025H1产能利用率提升至89.86%，产能有望进入与新一轮扩张期。锂电设备企业现金流持续改善，先导智能盈利拐点已至，2025Q1归母净利润开始转正，合同负债稳健增长，行业周期低点已过。
　　固态产业趋势明显，有望推动锂电设备迭代需求：
　　固态电池具有更高能量密度和安全性，是动力电池发展方向之一，在产业端和技术方面迭代迅速。海外方面，以大众、奔驰、宝马为代表的车企持续推动固态电池上车实验测试；国内方面，宁德、国轩等电池企业开始固态中试线，部分企业将2027年定为固态电池小批量上车时间点。若将2027年作为上车时间点，2026年行业中试规模将持续扩散，产业化趋势将加速。固态电池的发展将推动电池设备体系更新，在前段、中段和后段设备与目前液态电池均有不同，以先导为代表的企业在固态设备领域布局完善，我们认为固态产业化落地将持续推动新设备需求。
　　从液态到固态，龙头公司强者恒强：
　　先导智能2002年成立，从电容器设备起步，依托技术复用和平台化发展，逐步成长为覆盖锂电、光伏、氢能、3C智能设备等多领域的平台型企业。客户方面，与宁德时代合作，同时积极开拓海外市场，业务覆盖超过20余个国家，2024年公司锂电设备占全球市场份额22.4%，占中国市场份额的34.1%，龙头优势明显。公司研发投入占比高，连续多年研发投入占营收比重超过10%，全固态电池整线领域优势明显。公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，公司固态电池设备客户已涵盖国内外主流电池企业与车企，全固态电池整线解决方案的量产级交付，公司有望将液态电池设备优势复刻到固态电池领域，长期成长空间广阔。
　　风险提示：宏观经济波动;新技术迭代不及预期;行业竞争加剧；海外市场开拓放缓；盈利预测不及预期等。

　　先导智能是我国锂电设备龙头企业，近期公司发布三季报：Q3实现营收38.28亿元（yoy+13.95%，qoq+9.00%），归母净利4.46亿元（yoy+198.92%，qoq+18.95%）。2025年Q1-Q3实现营收104.39亿元（yoy+14.56%），归母净利11.86亿元（yoy+94.97%），扣非净利11.85亿元（yoy+101.35%）。考虑到行业景气度回暖叠加固态电池新技术持续突破，维持“买入”评级。
　　Q3单季度毛利率有所波动，费用率管控较好
　　25年Q1-3/25Q3毛利率分别为32.72%/30.93%，同比-3.71pct/-5.7pct，Q3单季度毛利率同比下降主要由于本期验收订单中包含24年毛利率较低的订单，导致当期盈利能力波动。2025Q3单季度期间费用率管控较好，同比-6.28pct至19.36%，其中销售费用率1.55%，同比-0.88pct，管理费用率6.83%，同比-1.75pct，研发费用率10.56%，同比-2.41pct，财务费用率0.41%，同比-1.23pct。2025Q3单季度资产减值损失7252.30万元，信用减值损失1155.77万元，合计减值金额相较于去年同期有较为显著改善。2025Q3单季度净利率11.66%，同比+7.05pct。
　　完成固态电池核心设备交付，持续致力于固态电池产业化落地
　　公司作为全球少数具备锂电整线交付能力的装备企业，先导智能已率先打通全固态电池量产的全线工艺设备环节，构建了具备100%完整自主知识产权的技术矩阵，截至25年6月，公司已实现了全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等全固态电池制造关键设备的覆盖。公司固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作。公司干法电极、电解质膜、高速叠片及等静压等关键设备，均有在全球多个国家和地区成功交付的案例，客户范围覆盖国内外头部电池制造商、知名车企和新兴电池企业。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25年盈利预测，上调公司26-27年归母净利润10.30%/17.26%至24.21/30.93亿元，对应25-27年EPS为1.12/1.55/1.97元。上调26-27年盈利预测主要考虑到公司接单规模增长，各项费用率有望优化。可比公司ifind一致预期为26年35倍，考虑到公司是锂电设备龙头企业，且在固态电池设备领域公司实现从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖，具有稀缺性，给予公司26年43倍PE估值，上调目标价为66.65元（前值42.56元，对应38倍25年PE）。
　　风险提示：贸易壁垒及汇率波动风险；行业竞争加剧及下游扩产不及预期；新技术拓展不及预期。

　　事件：公司披露2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现收入104.39亿元，同比增长14.56%；归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长101.35%。Q3单季度公司实现收入38.28亿元，同比增长13.95%；归母净利润4.46亿元，同比增长198.92%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长222.13%。
　　锂电周期复苏，业绩边际持续改善。受益于头部锂电池厂开工率显著提升，扩产逐步恢复，同时全球固态电池研发进展迅速，产业化时间表逐步明确，需求复苏及新技术迭代催化下，锂电行业迎来新一轮周期向上，公司新签订单同比强势反弹。同时随着下游需求复苏，客户验收节奏逐步恢复，应收账款陆续收回，公司前期充分计提的减值损失相应转回，前三季度累计冲回信用减值2.22亿元，预计全年减值冲回将对业绩形成较好贡献。
　　盈利能力明显修复，现金流逐季改善。前三季度公司综合毛利率32.72%，同比-3.71pct，判断主要受此前订单验收延迟拖累；净利率11.13%，同比4.68pct。随着公司营收规模的恢复和费用的持续良好把控，公司期间费用率持续下降，前三季度四项期间费用率合计22.34%，同比-3.31pct。随着24年下半年以来国内下游锂电需求有所复苏，公司应收账款逐步收回，24Q4至25Q3公司回款情况持续改善，今年前三季度公司经营活动现金流净额由去年同期的净流出25.89亿元转为净流入38.48亿元。
　　固态电池产业化趋势加速，公司具备整线供应能力有望充分受益。公司始终保持较高的研发投入，产品矩阵和技术实力领跑行业，公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。在电极制备环节，公司具备干/湿双法涂布系统，可满足固态电极涂布的高速大幅宽生产；电解质膜制备环节，公司量产型固态电解质复合转印设备可实现连续、间歇复合，复合效率行业领先；叠片环节，公司首创无隔膜切叠封装技术，新一代量产型固态叠片机可显著提升堆叠效率与对齐度；致密化系统方面，公司成功研发600MPa大容量等静压设备，可提供高效温等静压作业环境。目前公司固态电池设备已与欧美、日韩和国内头部电池厂达成深度合作并实现交付，有望充分受益固态电池产业化进程。
　　投资建议：基于公司前三季度业绩及锂电行业周期向上趋势，我们上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润16.27亿元、22.43亿元、26.36亿元，对应EPS为1.04、1.43、1.68元，对应PE为56倍、41倍、35倍，维持推荐评级。
　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

　　Q3业绩持续高增，信用减值陆续冲回。2025Q1-Q3公司实现营收104.4亿元，同比+14.6%，归母净利润11.9亿元，同比+95.0%；扣非净利润为11.9亿元，同比+101.4%，其中信用减值冲回约2.1亿元。25Q3单季营收为38.3亿元，同比+14.0%，环比+9.0%；归母净利润为4+亿元、同比+190%、环比+19%。扣非净利润为4.5亿元，同比+222.1%，环比+21.4%。
　　25Q1-Q3净利率持续改善，控费能力强劲。2025Q1-Q3毛利率为32.7%，同比-3.7pct，我们认为主要系前期行业下行期的订单逐步确认收入；销售净利率为11.1%，同比+4.7pct；期间费用率为22.3%，同比-3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/8.2%/11.8%/0.4%，同比-0.6/-1.0/-2.1/+0.4pct。25Q3单季毛利率为30.9%，同比-5.7pct，环比-2.1pct；销售净利率为11.7%，同比+7.6pct，环比+1.3pct。
　　现金流持续改善，公司在手订单充足。截至2025Q3末，公司存货为148.6亿元，同比+11.7%；合同负债为133.0亿元，同比+16.6%，在手订单充足。2025Q3公司经营活动净现金流为15亿元，现金流持续改善，验收节奏加快。
　　覆盖固态电池整线设备，多工段获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单。①前道制程：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散及高剪切等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程：以固态电池高效叠片机和600mPa大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。公司各工段固态电池设备陆续交付欧、美、日、韩及国内头部电池玩家并获得批量订单。
　　宁德时代港股IPO募集353亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导有望充分受益。约90%募集资金（276亿港元）将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设。一期项目已投入7亿欧元，规划产能为34GWH，预计将于2025年投入生产；二期项目规划产能38GWH，预计将于2025年开工建设，2027年投入生产。达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为15/20/25亿元，当前股价对应动态PE分别为64/48/40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

　　事件：公司发布2025年度业绩预告，公司25年实现归母净利润15-18亿元，同比增长424%-529%；扣非归母净利润预计为14.8-17.8亿元，同比+311%-394%。
　　单季度看，公司Q4实现归母净利润3.14-6.14亿元，中值为4.64亿元，同比扭亏，环比+24%；扣非归母净利润为2.95-5.95亿元，中值为4.45亿元，同比扭亏，环比+19%。
　　受益于锂电池行业需求复苏，公司订单同比快速回升。2025年全球动力电池市场持续回暖，储能领域需求强劲增长，行业整体需求持续复苏，公司在新能源智能装备领域的龙头地位进一步巩固。随着国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司订单规模同比快速回升，订单交付与项目验收节奏同步提速，推动了公司经营业绩的筑底回升与快速增长，整体盈利能力明显提升。
　　强化核心竞争力，盈利能力持续回升。一方面，公司加大新技术、新产品、新工艺的研发创新力度，持续巩固在固态电池、钠离子电池、钙钛矿、BC电池、3C等智能装备领域的先发优势，积极挖掘并延展相关领域的业务拓展机遇，进一步拓宽潜在业绩增长点；另一方面，推进全流程降本增效，运营效率与盈利水平均实现有效提升，四季度公司毛利率已同环比回升。
　　强者恒强。公司具备全固态电池量产全线工艺。公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。等静压环节，公司已成功研发出600MPa大容量等静压设备，可提供高效温等静压作业环境，温度最高150℃。当前阶段，公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并陆续获得重复订单。
　　盈利预测：预计公司25-27年实现营业收入148.52/195.54/216.51亿元，归母净利润16.91/25.41/31.16亿元。公司深耕锂电设备，龙头地位明确，紧抓钙钛矿、固态电池等新机遇，强者恒强优势明显，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。

　　公司发布2025年三季报：25Q1-Q3营收104.4亿元，同比+14.6%；归母净利润11.9亿元，同比+95.0%；扣非后归母净利润11.8亿元，同比+101.3%。25Q3营收38.3亿元，同比+14.0%，环比+9.0%；归母净利润4.5亿元，同比+198.9%，环比+19.0%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比+222.1%，环比+21.4%。受益于国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐渐恢复，公司订单总量实现同比强势反弹，同时公司国际化战略稳步推进，经营态势整体筑底回升。
　　盈利能力提升明显，信用减值改善释放利润。25Q1-Q3毛利率32.7%，同比-3.7pct，主要系公司设备验收周期较长，2025年确收的订单主要为前期锂电行业下行周期时签订的低毛利订单，随着行业复苏后续毛利率有望持续改善。25Q1-Q3期间费率22.3%，同比-3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别变化-0.6/-1.0/-2.1/+0.4pct；25Q1-Q3净利率11.1%，同比+4.7pct。2025Q1-Q3，公司信用减值冲回2.2亿元，2024Q1-Q3计提信用减值损失5.3亿元，影响净利率同比+8.0pct。2025Q3毛利率30.9%，同比-5.7pct；2025Q3期间费率19.4%，同比-6.3pct；净利率11.7%，同比+7.0pct。
　　经营性现金流持续大幅改善，前瞻指标向好保障公司后续增长潜力。25Q1-Q3经营性现金流38.5亿元，同比+64.4亿元。25Q1-Q3收现比126.8%，同比+25.6pct。25Q1-Q3净现比331.3%，同比+772.5pct。截至250930，存货148.6亿元，同比+11.7%，环比+0.2%；合同负债132.9亿元，同比+16.6%，环比+1.8%，前瞻指标好转，保障公司后续增长潜力。
　　全固态电池整线方案提供商，有望充分受益于固态电池产业加速趋势。公司已率先打通全固态电池量产的全线工艺设备环节，构建起拥有100%完整自主知识产权的技术矩阵。2025年以来，公司已陆续实现了固态电池干法电极涂布设备、复合转印设备、极片框印设备、高速叠片设备、百吨级冷/热压化成分容设备与相关解决方案的成功交付，并与多家材料头部企业签订战略合作协议，共同推动固态电解质研发和设备端材料验证，推动产业化进程。目前，公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。随着应用场景不断拓宽，国内外主流电池厂商加速披露固态电池技术研发与产业化进展，其商业化进程的推进将驱动固态电池生产设备迎来全面升级与革新，行业技术迭代速度有望持续加快，公司有望充分受益。
　　股权激励倾斜固态电池研发人员保证产业领先地位，彰显公司长期成长信心。2025年9月公司公告2025年限制性股票激励计划（草案），拟以32.77元/股的价格向1134名激励对象授予限制性股票数量不超过954万股，激励计划将将重点向新技术领域如固态电池研发等相关岗位员工倾斜，确保公司在固态电池等新技术领域的研发与产业化进程中保持领先地位。考核指标为营业收入，以2024/2025年营收为基数，2025/2026年营收增速至少满足两个条件之一：1）营收增速A满足相关条件（A=10%为触发值，A=20%为目标值）；2）增长率不低于11家同行业可比公司75分位值水平。
　　公司是全球锂电设备龙头，短期内有望受益于下游锂电行业资本开支回暖，中长期来看，作为稀缺的全固态电池整线设备提供商，公司有望率先受益于产业新技术的迭代，具备穿越周期的长期议价权和盈利能力，预计公司2025-2027年实现归母净利润16.0/21.8/26.5亿元，对应PE为48.5/35.7/29.3倍（2025.11.12）。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游资本开支不及预期；固态电池产业进展不及预期；锂电行业竞争加剧。