For 9M26, Sangfor posted revenue/attributable net profit/recurring net profit of RMB6,779/576/365mn (+32.27/+815/+369% YoY). For 3Q26, revenue/attributable net profit reached RMB2,782/345mn (+31.45/+134% YoY). While the sharp bottom-line surge included fair value gains from the IPO of Unitree Robotics held via the Amber Anyun Phase II Fund, recurring net profit better reflects core operational performance. For 9M26, net operating cash flow jumped by 5,359% YoY to RMB710mn on significantly improved cash collection quality. Overall, both cybersecurity and cloud computing businesses drove top-line growth, confirming an operational inflection point in its core business; meanwhile, a notably lower debt-to-asset ratio alongside the conversion and redemption of convertible bonds further optimized its capital structure. We remain constructive on Sangfor's multi-track product portfolio spanning security, cloud, and AI, which positions it to benefit over the long term from domestic substitution and accelerating AI industry adoption. Maintain BUY.
GPM remained broadly stable; expense ratios dropped notably
For 3Q26, GPM edged down by 0.42pp YoY to 58.87%, mainly due to a higher revenue share from cloud services. For 9M26, GPM was 60.06% (-0.87pp YoY), while sales/administrative/R&D expense ratios fell by 5.5/0.79/4.43pp YoY to 31.13/3.86/24.81%, reflecting a notable improvement in sales ROI alongside focused R&D investments in core tracks such as AI security, cloud infrastructure, and Secure Access Service Edge (SASE). As the company remains in an expansion and iteration phase for AI products with elevated R&D spending, we expect the rollout of AI-native security products to optimize its product mix and further strengthen profitability.
Earnings forecasts and valuation
Given rising momentum in the company's cloud computing business, we raise our 2026/2027/2028 revenue forecasts by 3.92/8.06/12.35% to RMB10,001/12,356/15,437mn (previous: RMB9,624/11,434/13,740mn). Driven by digital security policies and enterprise AI buildouts, demand for security and cloud infrastructure continues to ramp up. Considering Sangfor's comprehensive product matrix and deep channel partner network across cybersecurity, AI-native security, and cloud infrastructure, we value the stock at 6.5x 2027E PS, above its peers' average of 5.0x on Wind consensus. We raise our target price to RMB186.13 (previous: RMB156.10, based on 7.0x 2026E PS versus peers' average of 4.8x).
Risks: weaker-than-expected cloud computing marketing, intensifying market competition.

　　事项：
　　10月28日，公司发布2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入67.79亿元，同比增长32.27%；实现归母净利润5.76亿元，同比扭亏（2025前三季度为亏损0.81亿元）；实现扣非归母净利润3.65亿元，同比扭亏（2025前三季度为亏损1.36亿元）。单Q3实现营业收入27.82亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长134.31%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长50.81%。
　　评论：
　　云业务拉动收入高增，利润端持续放量。2026年前三季度，公司营收同比增长32.27%，单Q3营收同比增长31.45%，增速环比回落4.24个百分点，但仍保持30%以上的较快增长。服务器硬件及配件市场价格上涨推动云计算业务收入快速增长，网络安全及基础网络业务收入亦实现一定增长。利润方面，单Q3归母净利润同比增长134.31%，扣非归母净利润同比增长50.81%；归母与扣非利润增速的差异，部分来自联营基金持有宇树科技股权公允价值变动带来的投资收益，但扣非利润同样实现较快增长，表明主业盈利能力也在切实改善。
　　毛利率受产品结构调整承压，单Q3加大费用投入。2026年前三季度，公司毛利率为60.06%，同比下降0.87个百分点，主要受制于产品收入结构发生变化。单Q3销售费用8.20亿元、研发费用6.55亿元，环比分别增长22.76%、24.06%，我们认为有助于强化市场拓展、项目储备与产品迭代，为Q4业务推进及订单转化奠定基础。
　　AI基础设施与AI安全双轮驱动，夯实中长期成长逻辑。公司持续打造适配AI时代的基础设施，依据IDC数据，2026年一季度公司超融合产品以19.2%、34.7%的市占率位居中国超融合整体市场及全栈超融合市场“双第一”。安全业务方面，公司持续以AI重构安全能力，SangforAI在CyberGym国际权威基准测试中登顶全球第一，NGES下一代端点安全产品则使公司成为AV-Comparatives2026年度EDR检测能力验证测试中唯一通过测试的中国厂商。AI算力基础设施与AI安全能力的持续迭代，有望为云计算及网络安全业务的中长期增长提供支撑。
　　投资建议：考虑2026年云计算、安全业务表现亮眼，以及公司持续实施降本增效措施，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为101.55/122.32/143.96亿元（2026-28年原值97.54/113.63/129.49亿元），对应增速26.3%/20.4%/17.7%；归母净利润为8.79/10.00/12.42亿元（2026-28年原值7.92/9.46/11.15亿元），同比增速分别为123.7%/13.8%/24.2%；对应EPS分别为2.04/2.32/2.88元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2027年6xPS，对应目标价170元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

　　深信服发布2026年三季报，前三季度实现营业收入67.79亿元，同比增长32.27%；归母净利润5.76亿元，同比大增815%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长369%。单三季度营收27.82亿元，同比增长31.45%，归母净利润3.45亿元，同比增长134%。利润大幅改善包含琥珀安云二期基金所持宇树科技上市带来公允价值投资收益，扣非利润更能反映主业经营水平。前三季度经营活动现金流净额7.10亿元，同比大幅改善5359%，销售回款质量显著提升。整体看，网络安全、云计算业务共同拉动收入，主业经营拐点确立，资产负债率明显下降，转债完成转股赎回，资本结构进一步优化。我们看好公司“安全+云+AI”多赛道产品布局，有望长期受益国产化与AI产业加速趋势，业务迎来加速发展，维持买入评级。
　　毛利率基本保持平稳，费用率显著下降
　　2026Q3公司毛利率为58.87%，同比小幅回落0.42pct，主要是由于云业务收入占比提升。2026前三季度公司毛利率为60.06%，同比-0.87pct，销售/管理/研发费率分别为31.13%/3.86%/24.81%，同比-5.5/-0.79/-4.43pct，销售投入产出比显著改善，研发持续重点投向AI安全、云基础设施、SASE等核心赛道。公司处于AI产品迭代扩张阶段，研发投入维持高位，期待AI原生安全产品落地带动产品结构优化，进一步强化盈利能力。
　　AI安全产品迭代，安全赛道持续拓展落地
　　三季度公司围绕“AI保护AI”主线完善全栈AI安全能力，对外开放AI安全风险评估服务，依托AI红队实现模型、插件、运行环境多维度风险检测，输出可落地整改报告，面向大模型应用上线前体检场景推广。在2026年国家网络安全宣传周上，深信服AI原生安全解决方案斩获两项一等奖，技术实力获得行业认可。同时SASE方案入选Gartner魔力象限，成为亚太地区唯一入围厂商，依托全球PoP节点，服务出海企业多云、跨境组网与统一安全管控需求。零信任、桌面云方案面向芯片、汽车研发场景落地，实现训练数据、模型文件不落地，保障AI研发场景的数据安全，安全产品标杆案例持续增加。
　　AIinfra景气向上，云业务持续高增
　　云业务层面，aStor统一存储获得IDC主要厂商评级，可同时承载传统业务与AI训练、RAG向量数据，文件存储市场份额位居国内第三。内存分层技术入选Gartner报告，可在现有服务器硬件基础上扩展内存容量，有效降低企业AI业务TCO。超融合方案在大型三甲医院完成大规模部署，支撑新一代HIS核心业务平稳运行。合作伙伴端举办技术争霸赛，首次增设AI赛道，同步发布深小服数智化服务平台，实现AI处理标准化工单、专家承接复杂故障，提升渠道服务交付效率。云基础设施与伙伴渠道互相赋能，打开行业数字化的规模化复制空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司云计算业务景气度持续提升，我们上调盈利预测，预计2026-28年收入分别为100.01/123.56/154.37亿元（前值96.24/114.34/137.40亿元，分别上调3.92%/8.06%/12.35%）。参考可比公司Wind一致预测均值5.0倍27PS，考虑数字安全政策驱动叠加企业AI建设浪潮，安全与云基础设施需求持续释放，公司同时布局网络安全、AI原生安全、云基础底座三大赛道，产品矩阵完备，渠道伙伴基础深厚，给予公司6.5倍27PS，上调目标价至186.13元（前值156.10元，对应7.0倍26PS，可比平均4.8倍26PS）。
　　风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。

　　高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　我们维持2026-2028年归母净利润预测为7.55、9.71、12.20亿元，EPS分别为1.75、2.25、2.83元/股，当前股价对应PE分别为81.7、63.6、50.6倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
　　业绩延续高增长态势，现金流创历史最佳水平
　　（1）2026年前三季度，公司实现营业收入67.79亿元，同比增长32.27%；Q3单季度公司实现营业收入27.82亿元，同比增长31.45%，延续了上半年良好的增长态势。主要得益于服务器硬件及配件市场价格上涨幅度较大，推动公司云计算业务收入同比增长较快，同时网络安全业务、基础网络业务收入也有一定幅度的增长。（2）前三季度公司实现归母净利润5.76亿元，同比增长814.77%；Q3单季度公司实现归母净利润3.45亿元同比增长134.31%。前三季度公司实现扣非净利润3.65亿元，同比增长368.88%；Q3单季度公司实现扣非净利润1.86亿元，同比增长50.81%；得益于公司间接投资的宇树科技成功上市、估值大幅提升，投资收益大幅增加。前三季度，公司经营性现金流净额为7.1亿元，同比大幅增长。（3）前三季度公司销售毛利率为60.06%，同比略下降0.88个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.13%、3.86%、24.81%，同比下降5.50、0.79、4.44个百分点。
　　以AI重构安全业务，持续夯实领先者地位
　　公司在网络安全领域不断落地AI技术，以AI重构安全业务，并积极探索以AI保护AI的解决方案，持续提升网络安全的AI核心能力，进一步夯实公司在网络安全垂直领域AI领先者的地位。公司持续深化AI安全平台的技术迭代与方案落地，打造覆盖“预防-检测研判-响应”全周期的AI原生安全运营体系，推动客户安全能力从单点AI增强向体系化AI赋能升级。
　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

　　事件：2026年上半年公司录得39.98亿元营收，较上年同期提升32.85%；归母净利润为2.31亿元，而去年同期亏损2.28亿元；扣非归母净利润达到1.79亿元。26Q2单季收入为23.71亿元，同比增长35.72%，较Q1进一步提速，单季归母净利润2.96亿元。若剔除1.48亿元股份支付影响，上半年调整后净利润约3.79亿元，收入扩张带来的经营杠杆已开始显现。
　　云计算及AI基础设施接棒成为收入第一大板块，AI需求推动产品组合升级。板块上半年贡献22.12亿元营收，同比增长58.60%，在收入中的权重达到55.34%；毛利率为49.11%，较同期提高3.10个百分点。增长一方面来自全球VMware替代、各行业数字化和智能化转型带来的市场机遇；另一方面，AI训练及推理对存储的需求高速增长，公司统一存储产品持续聚焦高性能AI场景并加强方案能力优化、产品和方案竞争力稳步提升。公司上半年迭代AI算力网关V3.0、企业级智能体开发平台SF-FastGPT及组织级智能研发系统CoStrict，业务边界正延伸至企业AI治理环节。
　　网络安全重回增长轨道，AI同时作用于存量升级与增量场景。网安板块录得15.87亿元收入，较上年增加10.57%，贡献总收入39.69%，毛利率维持在78.52%，承担利润基本盘角色。下一代防火墙、全网行为管理等成熟品类叠加智能化改造与更新需求，AI安全平台、MSS、SASE则承接模型与智能体普及后的新增防护需求，公司服务模式正从一次性产品销售向以订阅、服务及授权为核心的可持续服务模式演进。
　　费用增速明显低于收入，利润率改善来自规模而非单一非经常项目。上半年销售、管理和研发费用分别占收入32.28%、4.10%和25.70%，较同期下降8.36、1.05和6.93个百分点，三项费用合计仅增长5.16%，显著慢于收入增幅；综合毛利率虽受云业务占比上升影响下降1.20个百分点至60.89%，但费用率收缩抵消了产品结构变化。
　　短期看收入端改善，中长期关注AI打开成长空间。深信服传统安全及云计算业务稳步推进，围绕AI算力基础设施、AI应用开发及AI安全完善产品布局。海外网络安全龙头CrowdStrike近期业绩强劲，FY2027Q2收入同比增长26%，净新增ARR同比增长51%，公司将AI安全视为重要增量市场。随着企业AI应用及Agent加速部署，深信服在安全领域长期积累基础上，有望受益于AI安全市场扩容。
　　投资建议：公司网络安全基本盘稳固，云计算及AIInfra业务快速扩张，持续推进AI赋能，预计2026—2028年营收分别为98.12/111.61/127.35亿元，归母净利润分别为6.49/8.33/9.59亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：企业IT支出不及预期；云计算及AI基础设施竞争加剧；AI产品商业化进展不及预期。

　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%，实现归母净利润2.31亿元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈。
　　平安观点：
　　公司上半年营收实现高速增长，利润端实现扭亏为盈。2026年上半年，公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%，营收实现高速增长。
　　分季度看，公司一、二季度分别实现营收16.27亿元、23.71亿元，同比增长28.91%、35.69%，公司二季度营收增速呈现加速态势。分产品看，公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%；网络安全业务实现收入15.87亿元，同比增长10.57%；基础网络业务实现收入1.99亿元，同比增长10.78%。在利润端，2026年上半年，公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.31亿元、1.79亿元，同比均实现扭亏为盈。
　　公司上半年毛利率和期间费用率均同比下降。公司2026年上半年毛利率为60.89%，同比下降1.20个百分点，主要因毛利率相对较低的云业务占公司总收入的比重进一步提升所致。公司2026年上半年期间费用率为59.72%，同比下降15.03个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.28%、4.10%、25.70%、-2.36%，分别同比变化-8.36个百分点、-1.05个百分点、-6.93个百分点、1.31个百分点。公司期间费用率同比下降幅度较大，表明公司费控成效明显。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为-4.76亿元，经营性现金流相比去年同期净流出增加2.41亿元，主要系原材料价格上涨导致上半年购买原材料支付的货款增加，以及向员工支付的2025年度年终奖增加所致。
　　公司云计算业务表现突出，将持续成为推动公司成长的重要引擎。当前，随着AI大模型、AIAgent为代表的新一轮智能化浪潮持续深入，智能计算能力为云计算赋予全新发展动能，全球云计算产业持续保持较高景气度。根据中国信通院《云计算产业发展研究报告（2026年）》数据，全球云计算市场规模2025年达8230亿美元，同比增长18.8%，预计2029年将达到16620亿美元，2025年至2029年的CAGR为19.2%；我国云计算市场规模2025年达10692亿元，同比增长29.0%，预计2029年将达到25887亿元，2025年至2029年的CAGR为24.7%。公司从2012年开始布局云计算业务，并于2020年正式将云计算业务升级为“信服云”业务品牌，持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发。经过多年发展和沉淀，公司云计算产品与解决方案已逐渐占据一定的市场地位。根据IDC研究报告，公司超融合HCI软件产品市占率多年来稳居市场前列，2023年至2026年第一季度在中国超融合整体市场市占率第一，2022年至2026年第一季度在中国全栈超融合市场位居第一。2026年上半年，公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比大幅增长58.60%，收入占比上升至55.34%，是驱动公司整体收入增长的核心业务板块。我们认为，作为国内超融合云平台市场领先企业，公司将AI融入云计算，将深度受益我国云计算市场的较高景气度。云计算业务将持续成为推动公司成长的重要引擎。另外，2026年上半年，公司网络安全业务收入为15.87亿元，同比增长10.57%，占公司整体收入比重为39.69%。公司网络安全业务恢复增长，一方面是因为体量占比较大的下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长；另一方面得益于AI带来新的网络安全需求，公司此前培育的AI安全平台、安全托管服务（MSS）、SASE等创新网安业务快速增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为7.20亿元（原预测值为5.41亿元）、8.75亿元（原预测值为7.23亿元）、10.89亿元（原预测值为9.20亿元），对应EPS分别为1.67元、2.03元、2.52元，对应8月24日收盘价的PE分别为70.0倍、57.6倍、46.3倍。公司2026年上半年营收实现高速增长，利润端实现扭亏为盈，业绩增长势头良好。2026年上半年，云计算业务是驱动公司整体收入增长的核心业务板块。我们认为，作为国内超融合云平台市场领先企业，公司将AI融入云计算，将深度受益我国云计算市场的较高景气度。云计算业务将持续成为推动公司成长的重要引擎。另外，受益AI赋能，公司网络安全业务2026年上半年已恢复增长。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）云计算业务发展不达预期。公司是国内超融合云平台市场领先企业，但如果公司超融合产品不能持续保持国内领先，则公司云计算业务将存在发展不达预期的风险。2）公司网络安全业务发展不达预期。2026年上半年，公司网络安全业务恢复增长。但如果公司不能持续迭代AI时代的网络安全新产品，或者新产品的市场接受度低于预期，则公司网络安全业务将存在发展不达预期的风险。3）需求恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

　　事件描述
　　8月21日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入39.98亿元，同比增长32.85%，上半年实现归母净利润2.31亿元，同比高增201.58%，实现扣非净利润1.79亿元，同比增169.22%；2026年二季度公司实现收入23.71亿元，同比增长35.69%，二季度实现归母净利润2.96亿元，同比高增1245.42%，实现扣非净利润2.60亿元，而上年同期仅0.03亿元。
　　事件点评
　　云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善。今年上半年公司云计算业务增长强劲，同时网络安全业务恢复增长，推动公司整体营收持续加速。而由于毛利率相对较低的云业务收入占比进一步提升，上半年公司毛利率为60.89%，较上年同期降低1.20个百分点。在利润端，公司通过费用管控加速利润释放，2026上半年期间费用率较上年同期降低16.34个百分点，受益于此，上半年公司净利率达5.78%，较上年同期提高13.35个百分点，并且为近5年历史最高。
　　超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，AI安全为网安业务带来新增量。具体而言，1）今年上半年公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，同时因前期策略性低价储备的存货实现销售并确认为收入，带动云业务毛利率提升至49.11%，其中，依托全球VMware替代带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好；而受益于AI存储需求持续旺盛，公司通过聚焦高性能AI场景及不断强化产品竞争力实现存储业务快速增长；2）今年以来公司网络安全业务逐步企稳回升，上半年实现收入15.87亿元，同比增长10.57%，主要原因在于一方面下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长，另一方面，受AI带来的新安全需求刺激，AI安全平台、安全托管服务、SASE等创新网安业务表现亮眼。
　　投资建议
　　公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时AI安全也将为网安业务带来新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为1.83\2.33\2.89，对应公司8月21日收盘价120.60元，2026-2028年PE分别为65.8\51.8\41.7，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入16.27亿元，同比增长28.91%，实现归母净利润-6450.30万元，同比减亏74.16%。
　　平安观点：
　　公司2026年一季度营收实现快速增长，利润端大幅减亏。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入16.27亿元，同比增长28.91%。公司一季度营收实现快速增长，主要是因为，服务器硬件及配件市场价格上涨幅度较大，推动公司云计算业务收入同比增长较快，同时网络安全业务、基础网络及物联网业务收入也有一定幅度的增长。在利润端，公司一季度实现归母净利润-6450.30万元，同比大幅减亏74.16%，实现扣非归母净利润-8074.90万元，同比大幅减亏69.11%，公司在利润端减亏明显。根据公司2025年年报，公司2025年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.43亿元、3.93亿元、3.04亿元，同比增长6.96%、99.52%、296.38%。公司2025年在利润端表现亮眼，2026年一季度在利润端表现持续向好。
　　公司2026年一季度毛利率同比基本持平，期间费用率同比下降。公司2026年一季度毛利率为60.33%，相比去年同期60.38%的毛利率水平基本持平。公司2026年一季度期间费用率为70.87%，同比下降17.14个百分点，公司期间费用率下降幅度较大，表明公司一季度费控成效明显。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.26%、4.88%、30.70%、-2.96%，分别同比变化-8.50个百分点、-1.85个百分点、-7.94个百分点、1.15个百分点。
　　公司将AI融入云计算，云计算业务是推动公司发展的重要引擎。公司秉承“用云无需取舍、让AI更简单”的价值主张，正在全面拥抱AI并进行业务转型升级。公司致力于通过创新的技术为用户提供AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等核心产品和服务，让用户在统一的AI基础设施中承载企业传统应用和新型Agent应用，帮助用户的AI转型更加平滑，获得更高的ROI（ReturnonInvestment,投资回报率）。根据公司2025年年报，截至目前，公司云计算及IT基础设施业务已陆续推出软件定义终端桌面云aDesk、计算虚拟化aSV、超融合HCI、云计算平台SCP、企业级分布式存储EDS、统一存储、AI算力网关（原AICP算力平台）等多款创新产品，并向用户提供包括托管云、私有云等多样化的云数据中心解决方案。2025年，公司发布了超融合/云平台6.11.0和6.11.1两个新版本，新版本在故障隔离、网络亚健康、外置存储、vCPU性能、内存管理等方面实现了全方位升级，便捷性和安全性显著增加，为用户提供容器和AI能力加持、性能卓越的基础设施。当前，公司已是国内超融合云平台市场领先企业。根据IDC数据，公司超融合在2025年第三季度以16.5%、31.2%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。
　　当前，我国智算云基础设施市场规模高速增长。根据IDC发布的《中国智算云基础设施市场（AIIaaS）（2025上半年）跟踪》，2025年上半年中国智算云基础设施市场（AIIaaS）整体规模达到198.7亿元人民币，同比增长122.4%；其中面向生成式AI场景的GenAIIaaS市场规模166.8亿元人民币，同比增长219.3%。2025年，公司云计算及IT基础设施业务收入为40.10亿元，同比增长18.50%，收入占比上升至49.86%，是驱动公司整体收入增长（如前所述，公司2025年营收增速为6.96%）的核心业务板块。我们认为，作为国内超融合云平台市场领先企业，公司将AI融入云计算，将深度受益我国智算云基础设施市场的高景气度。云计算业务将成为推动公司持续成长的重要引擎。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为5.41亿元（原预测值为5.29亿元）、7.23亿元（原预测值为6.96亿元）、9.20亿元（新增），对应EPS分别为1.25元、1.67元、2.13元，对应5月8日收盘价的PE分别为98.6倍、73.7倍、57.9倍。公司是国内超融合云平台市场领先企业，2025年，云计算业务是驱动公司整体收入增长的核心业务板块。公司2025年在利润端表现亮眼，2026年一季度在利润端表现持续向好，业绩增长势头良好。我们认为，公司将AI融入云计算，将深度受益我国智算云基础设施市场的高景气度。云计算业务将成为推动公司持续成长的重要引擎。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中落后。3）需求恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。