事件：2026年上半年公司录得39.98亿元营收，较上年同期提升32.85%；归母净利润为2.31亿元，而去年同期亏损2.28亿元；扣非归母净利润达到1.79亿元。26Q2单季收入为23.71亿元，同比增长35.72%，较Q1进一步提速，单季归母净利润2.96亿元。若剔除1.48亿元股份支付影响，上半年调整后净利润约3.79亿元，收入扩张带来的经营杠杆已开始显现。
　　云计算及AI基础设施接棒成为收入第一大板块，AI需求推动产品组合升级。板块上半年贡献22.12亿元营收，同比增长58.60%，在收入中的权重达到55.34%；毛利率为49.11%，较同期提高3.10个百分点。增长一方面来自全球VMware替代、各行业数字化和智能化转型带来的市场机遇；另一方面，AI训练及推理对存储的需求高速增长，公司统一存储产品持续聚焦高性能AI场景并加强方案能力优化、产品和方案竞争力稳步提升。公司上半年迭代AI算力网关V3.0、企业级智能体开发平台SF-FastGPT及组织级智能研发系统CoStrict，业务边界正延伸至企业AI治理环节。
　　网络安全重回增长轨道，AI同时作用于存量升级与增量场景。网安板块录得15.87亿元收入，较上年增加10.57%，贡献总收入39.69%，毛利率维持在78.52%，承担利润基本盘角色。下一代防火墙、全网行为管理等成熟品类叠加智能化改造与更新需求，AI安全平台、MSS、SASE则承接模型与智能体普及后的新增防护需求，公司服务模式正从一次性产品销售向以订阅、服务及授权为核心的可持续服务模式演进。
　　费用增速明显低于收入，利润率改善来自规模而非单一非经常项目。上半年销售、管理和研发费用分别占收入32.28%、4.10%和25.70%，较同期下降8.36、1.05和6.93个百分点，三项费用合计仅增长5.16%，显著慢于收入增幅；综合毛利率虽受云业务占比上升影响下降1.20个百分点至60.89%，但费用率收缩抵消了产品结构变化。
　　短期看收入端改善，中长期关注AI打开成长空间。深信服传统安全及云计算业务稳步推进，围绕AI算力基础设施、AI应用开发及AI安全完善产品布局。海外网络安全龙头CrowdStrike近期业绩强劲，FY2027Q2收入同比增长26%，净新增ARR同比增长51%，公司将AI安全视为重要增量市场。随着企业AI应用及Agent加速部署，深信服在安全领域长期积累基础上，有望受益于AI安全市场扩容。
　　投资建议：公司网络安全基本盘稳固，云计算及AIInfra业务快速扩张，持续推进AI赋能，预计2026—2028年营收分别为98.12/111.61/127.35亿元，归母净利润分别为6.49/8.33/9.59亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：企业IT支出不及预期；云计算及AI基础设施竞争加剧；AI产品商业化进展不及预期。

　　事件：公司发布26H1中报，上半年实现收入39.98亿元（+32.85%），归母净利2.31亿元（+201.58%），扣非净利1.79亿元（+169.22%）；其中Q2单季度实现收入23.71亿元（+35.69%），归母净利2.96亿元（+1245.42%），扣非净利2.60亿元（+10008.46%）。
　　收入增长提速，费用率优化推动利润端显著改善。上半年公司整体毛利率为60.89%，较上年同期下降1.20pct，主要系毛利率相对较低的云计算及AI基础设施业务收入占比提升所致。营收端实现较快增长，叠加费用投入增速显著低于收入增速，利润迎来加速释放。上半年期间费用率为59.72%，较上年同期下降15.03pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.28%、4.10%、25.70%，较上年同期分别下降8.36pct、1.05pct、6.93pct。
　　云计算及AI基础设施业务高增，成为公司核心增长引擎。上半年相关业务实现收入22.12亿元（+58.60%），收入占比提升至55.34%；毛利率为49.11%，较上年同期提升3.10pct，主要系前期策略性低价储备的存货在本期实现销售并确认收入。依托全球VMware替代、各行业数智化转型，公司超融合产品增长良好；同时受益于AI带来的存储需求增长，统一存储业务实现快速增长。公司进一步推出AI算力网关V3.0、SF-FastGPT及CoStrict等产品，覆盖算力与模型调度、企业级Agent开发及组织级智能研发等环节。我们认为，公司已形成从通用云基础设施到企业AI生产平台的产品布局，有望持续受益于企业AI基础设施建设及生产级应用落地。
　　AI重构网络安全业务，成熟产品复苏与创新业务共振。上半年公司网络安全业务增长良好。一方面，下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品在AI赋能和替换周期推动下恢复增长；另一方面，AI安全平台、安全托管服务MSS、SASE等创新业务快速增长。公司AI安全平台在新型威胁识别和告警研判方面持续突破，AI钓鱼邮件检测精准率达到98%，可替代80%以上人工分析研判工作量。我们认为，AI既带来新的安全需求，也推动安全产品效果与运营效率提升，有望进一步强化公司在网络安全垂直领域的差异化竞争力。
　　我们维持预测公司26-28年营收分别为89.95、99.10、108.05亿元，根据可比公司26年的PS水平，维持给予公司26年6.91倍PS，对应目标价为143.93元，维持买入评级。
　　风险提示
　　本地化AI部署需求释放不及预期；市场竞争加剧的风险

　　事件：深信服发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营收39.98亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润2.31亿元，同比大幅扭亏转正；实现扣非归母净利润1.79亿元。2026年单Q2，公司实现营业收入23.71亿元，同比增长35.69%；归母净利润2.96亿元；扣非净利润2.60亿元。
　　云计算业务大增带动收入增长，利润端实现大幅扭亏转正。分产品来看：
　　1）受益于云计算行业整体景气度较高，以及服务器硬件及配件市场价格的上涨，2026H1公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，收入占比上升至55.34%，成为驱动公司整体收入增长的核心业务板块；2）受益于成熟产品AI赋能进入替换周期以及创新网安业务快速增长，2026H1公司网络安全业务收入为15.87亿元，同比增长10.57%，占公司整体收入比重为39.69%。利润端，公司整体毛利率为60.89%，较上年减少1.20个百分点；其中云业务毛利率较上年同期提升3.10个百分点至49.11%。费用端，公司2026上半年三费总额整体同比增长5.16%，销售/管理/研发费用率分别为32.28%/4.10%/25.70%。
　　坚持AIFirst研发战略，云计算产品持续迭代升级。公司坚持以“AIFirst”为研发创新战略，2026年6月，公司发布AI算力网关V3.0版本，在入口兼容、可视可控、异构GPU资源管理等能力上全面升级；发布智能体开发平台；持续深化AICoding产品布局，推动CoStrict由单一AI编程工具升级为面向企业开发场景的组织级智能研发系统。云计算方面，公司超融合HCI产品持续受益海外厂商替换浪潮。根据IDC报告，深信服超融合在2026年第一季度以19.2%、34.7%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。超融合云平台、统一存储、桌面云等产品矩阵持续迭代升级。
　　AI重构安全产品，网络安全业务恢复增长。2026年上半年公司网络安全业务恢复增长，一方面受益于AI赋能网安产品叠加逐步进入替换周期；另一方面得益于AI带来新的网络安全需求，公司此前培育的AI安全平台、安全托管服务（MSS）、SASE等创新网安业务快速增长。针对办公终端智能体场景，公司上半年发布了AIAgent保护方案，基于AI保护AI理念，构建AI智能体保护体系；公司AI安全平台在资产治理、新型威胁识别及告警研判方面取得突破，钓鱼邮件检测率达98%，实现替代80%的人工研判工作量。
　　加大国内KA、行业头部客服投入，产出进一步提升。2026年上半年公司继续加大对国内KA（关键客户或大客户）、行业头部客户的资源投入，KA客户产出和占比进一步提升。分客户来看，企业客群实现收入20.31亿元，同比增长38.46%，收入占比提升至50.80%；金融及其他客群实现收入4.06亿元，同比增长39.25%，收入占比提升至10.15%；政府及事业单位客群实现收入15.61亿元，同比增长24.78%，收入占比下降至39.05%。
　　盈利预测及投资评级：公司将AI重构安全产品，网安业务企稳回升；云计算景气度较高，业务大增驱动公司收入增长，超融合产品常年保持国内市占率第一，云业务有望保持较快增长速度。我们预计2026-2028年EPS分别为1.66/2.23/2.61元，2026-2028年对应P/E为70.50/52.46/44.87倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；AI技术研发不及预期风险。

　　高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　考虑公司云计算及AI基础设施高速增长，及降本增效成效突出，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为7.55、9.71亿元（原预测为6.74、8.28亿元），新增2028年预测为12.20亿元，EPS分别为1.75、2.25、2.83元/股，当前股价对应PE分别为66.7、51.9、41.3倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
　　业绩超市场预期，费用控制成效显著
　　（1）2026H1公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%，实现归母净利润2.31亿元，同比扭亏为盈。其中，Q2单季度实现营业收入23.71亿元，同比增长35.69%；实现归母净利润2.96亿元，同比大幅增长。（2）2026H1公司经营活动净现金流为-4.76亿元，净流出同比增加，主要系原材料价格上涨导致本报告期内购买原材料支付的货款增加，以及向员工支付的2025年度年终奖增加所致。（3）2026H1公司销售毛利率为60.89%，同比下降1.20个百分点，主要由于毛利率较低的云计算业务占比提升所致。公司三费（研发、销售、管理费用）总额整体同比增长5.16%，三费占营业收入比重同比减少16.34个百分点。
　　云计算及AI基础设施收入高增长，市场竞争力持续提升
　　受益于云计算行业整体景气度较高，以及服务器硬件及配件市场价格的上涨，公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%。依托全球VMware替代、各行业数字化和智能化转型带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好，获得了来自金融、医疗、能源、制造业等越来越多行业客户的认可，已形成一定的市场竞争优势。此外，受益于AI带来的存储需求高速增长，叠加公司统一存储产品持续聚焦高性能AI场景并加强方案能力优化、产品和方案竞争力稳步提升，公司存储业务收入实现快速增长。
　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加jib剧风险；新业务进展不及预期。

Sangfor Technologies has reported 1H26 results showing revenue growth accelerating and net profit swinging back to positive — a significant turnaround. Revenue rose 32.85% YoY to RMB3,998mn. Attributable net profit reached RMB231mn, vs a RMB228mn loss a year ago. Recurring net profit came in at RMB179mn, a turnaround from the prior-year loss. The customer mix continued to improve, with enterprise and financial services verticals posting strong growth as the key account (KA) strategy gained traction. Cloud compute and AI infrastructure emerged as the core growth engine — hyper-converged infrastructure benefited from VMware displacement, while new products such as AI compute gateways and unified storage brought new opportunities. The traditional cybersecurity business stabilized, with Security GPT and managed security services (MSS) undergoing continued iteration. We like Sangfor's multi-product positioning across security, cloud, and AI, and see it as a long-term beneficiary of localization and AI security trends. We expect business momentum to sustain and maintain BUY.
Cloud compute fuels business growth in 1H26
Overall gross margin was 60.89% in 1H26, down 1.2pp YoY, dragged by a higher revenue mix from lower-margin cloud services. The selling/admin/R&D expense ratios were 32.28/4.10/25.70%, down 8.36/1.05/6.93pp YoY, evidence of effective cost control. The balance sheet also improved: Sangfor completed full redemption of its convertible bonds, bringing the debt-to-asset ratio down to 30.07% from 41.76% at end-2025, easing debt pressure. Cloud compute and AI infrastructure has become the primary growth engine, with the segment's revenue share surpassing 50%, driven by VMware displacement and AI infra. demand. By segment: cloud compute & AI infrastructure revenue was RMB2,212mn (+58.60% YoY; GPM: 49.11%, +3.10pp YoY); cybersecurity revenue was RMB1,587mn (+10.57% YoY, GPM: 78.52%, -0.54pp YoY); and basic networking revenue was RMB199mn (+10.78% YoY, GPM: 51.31%, -0.17pp YoY).
Earnings forecasts and valuation
Given sustained momentum in the cloud compute business, we raise our earnings forecasts. We now project 2026/2027/2028 revenue of RMB9,624/11,434/ 13,740mn (previous: RMB9,223/10,662/12,423mn). With the Wind consensus average of 4.8x 2026E PS for comparable companies, and factoring in the strong outlook for the company's AI infra business and its strengthening competitive position, we assign a 7.0x 2026E PS multiple and raise our target price to RMB156.10 (previous: RMB149.58, based on 7.0x 2026E PS vs. comparable average of 5.2x).
Risks: slower cloud compute business ramp-up than we expect, and intensifying market competition.

　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%，实现归母净利润2.31亿元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈。
　　平安观点：
　　公司上半年营收实现高速增长，利润端实现扭亏为盈。2026年上半年，公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%，营收实现高速增长。
　　分季度看，公司一、二季度分别实现营收16.27亿元、23.71亿元，同比增长28.91%、35.69%，公司二季度营收增速呈现加速态势。分产品看，公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%；网络安全业务实现收入15.87亿元，同比增长10.57%；基础网络业务实现收入1.99亿元，同比增长10.78%。在利润端，2026年上半年，公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.31亿元、1.79亿元，同比均实现扭亏为盈。
　　公司上半年毛利率和期间费用率均同比下降。公司2026年上半年毛利率为60.89%，同比下降1.20个百分点，主要因毛利率相对较低的云业务占公司总收入的比重进一步提升所致。公司2026年上半年期间费用率为59.72%，同比下降15.03个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.28%、4.10%、25.70%、-2.36%，分别同比变化-8.36个百分点、-1.05个百分点、-6.93个百分点、1.31个百分点。公司期间费用率同比下降幅度较大，表明公司费控成效明显。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为-4.76亿元，经营性现金流相比去年同期净流出增加2.41亿元，主要系原材料价格上涨导致上半年购买原材料支付的货款增加，以及向员工支付的2025年度年终奖增加所致。
　　公司云计算业务表现突出，将持续成为推动公司成长的重要引擎。当前，随着AI大模型、AIAgent为代表的新一轮智能化浪潮持续深入，智能计算能力为云计算赋予全新发展动能，全球云计算产业持续保持较高景气度。根据中国信通院《云计算产业发展研究报告（2026年）》数据，全球云计算市场规模2025年达8230亿美元，同比增长18.8%，预计2029年将达到16620亿美元，2025年至2029年的CAGR为19.2%；我国云计算市场规模2025年达10692亿元，同比增长29.0%，预计2029年将达到25887亿元，2025年至2029年的CAGR为24.7%。公司从2012年开始布局云计算业务，并于2020年正式将云计算业务升级为“信服云”业务品牌，持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发。经过多年发展和沉淀，公司云计算产品与解决方案已逐渐占据一定的市场地位。根据IDC研究报告，公司超融合HCI软件产品市占率多年来稳居市场前列，2023年至2026年第一季度在中国超融合整体市场市占率第一，2022年至2026年第一季度在中国全栈超融合市场位居第一。2026年上半年，公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比大幅增长58.60%，收入占比上升至55.34%，是驱动公司整体收入增长的核心业务板块。我们认为，作为国内超融合云平台市场领先企业，公司将AI融入云计算，将深度受益我国云计算市场的较高景气度。云计算业务将持续成为推动公司成长的重要引擎。另外，2026年上半年，公司网络安全业务收入为15.87亿元，同比增长10.57%，占公司整体收入比重为39.69%。公司网络安全业务恢复增长，一方面是因为体量占比较大的下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长；另一方面得益于AI带来新的网络安全需求，公司此前培育的AI安全平台、安全托管服务（MSS）、SASE等创新网安业务快速增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为7.20亿元（原预测值为5.41亿元）、8.75亿元（原预测值为7.23亿元）、10.89亿元（原预测值为9.20亿元），对应EPS分别为1.67元、2.03元、2.52元，对应8月24日收盘价的PE分别为70.0倍、57.6倍、46.3倍。公司2026年上半年营收实现高速增长，利润端实现扭亏为盈，业绩增长势头良好。2026年上半年，云计算业务是驱动公司整体收入增长的核心业务板块。我们认为，作为国内超融合云平台市场领先企业，公司将AI融入云计算，将深度受益我国云计算市场的较高景气度。云计算业务将持续成为推动公司成长的重要引擎。另外，受益AI赋能，公司网络安全业务2026年上半年已恢复增长。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）云计算业务发展不达预期。公司是国内超融合云平台市场领先企业，但如果公司超融合产品不能持续保持国内领先，则公司云计算业务将存在发展不达预期的风险。2）公司网络安全业务发展不达预期。2026年上半年，公司网络安全业务恢复增长。但如果公司不能持续迭代AI时代的网络安全新产品，或者新产品的市场接受度低于预期，则公司网络安全业务将存在发展不达预期的风险。3）需求恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

　　事件描述
　　8月21日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入39.98亿元，同比增长32.85%，上半年实现归母净利润2.31亿元，同比高增201.58%，实现扣非净利润1.79亿元，同比增169.22%；2026年二季度公司实现收入23.71亿元，同比增长35.69%，二季度实现归母净利润2.96亿元，同比高增1245.42%，实现扣非净利润2.60亿元，而上年同期仅0.03亿元。
　　事件点评
　　云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善。今年上半年公司云计算业务增长强劲，同时网络安全业务恢复增长，推动公司整体营收持续加速。而由于毛利率相对较低的云业务收入占比进一步提升，上半年公司毛利率为60.89%，较上年同期降低1.20个百分点。在利润端，公司通过费用管控加速利润释放，2026上半年期间费用率较上年同期降低16.34个百分点，受益于此，上半年公司净利率达5.78%，较上年同期提高13.35个百分点，并且为近5年历史最高。
　　超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，AI安全为网安业务带来新增量。具体而言，1）今年上半年公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，同时因前期策略性低价储备的存货实现销售并确认为收入，带动云业务毛利率提升至49.11%，其中，依托全球VMware替代带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好；而受益于AI存储需求持续旺盛，公司通过聚焦高性能AI场景及不断强化产品竞争力实现存储业务快速增长；2）今年以来公司网络安全业务逐步企稳回升，上半年实现收入15.87亿元，同比增长10.57%，主要原因在于一方面下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长，另一方面，受AI带来的新安全需求刺激，AI安全平台、安全托管服务、SASE等创新网安业务表现亮眼。
　　投资建议
　　公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时AI安全也将为网安业务带来新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为1.83\2.33\2.89，对应公司8月21日收盘价120.60元，2026-2028年PE分别为65.8\51.8\41.7，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入16.27亿元，同比增长28.91%，实现归母净利润-6450.30万元，同比减亏74.16%。
　　平安观点：
　　公司2026年一季度营收实现快速增长，利润端大幅减亏。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入16.27亿元，同比增长28.91%。公司一季度营收实现快速增长，主要是因为，服务器硬件及配件市场价格上涨幅度较大，推动公司云计算业务收入同比增长较快，同时网络安全业务、基础网络及物联网业务收入也有一定幅度的增长。在利润端，公司一季度实现归母净利润-6450.30万元，同比大幅减亏74.16%，实现扣非归母净利润-8074.90万元，同比大幅减亏69.11%，公司在利润端减亏明显。根据公司2025年年报，公司2025年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.43亿元、3.93亿元、3.04亿元，同比增长6.96%、99.52%、296.38%。公司2025年在利润端表现亮眼，2026年一季度在利润端表现持续向好。
　　公司2026年一季度毛利率同比基本持平，期间费用率同比下降。公司2026年一季度毛利率为60.33%，相比去年同期60.38%的毛利率水平基本持平。公司2026年一季度期间费用率为70.87%，同比下降17.14个百分点，公司期间费用率下降幅度较大，表明公司一季度费控成效明显。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.26%、4.88%、30.70%、-2.96%，分别同比变化-8.50个百分点、-1.85个百分点、-7.94个百分点、1.15个百分点。
　　公司将AI融入云计算，云计算业务是推动公司发展的重要引擎。公司秉承“用云无需取舍、让AI更简单”的价值主张，正在全面拥抱AI并进行业务转型升级。公司致力于通过创新的技术为用户提供AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等核心产品和服务，让用户在统一的AI基础设施中承载企业传统应用和新型Agent应用，帮助用户的AI转型更加平滑，获得更高的ROI（ReturnonInvestment,投资回报率）。根据公司2025年年报，截至目前，公司云计算及IT基础设施业务已陆续推出软件定义终端桌面云aDesk、计算虚拟化aSV、超融合HCI、云计算平台SCP、企业级分布式存储EDS、统一存储、AI算力网关（原AICP算力平台）等多款创新产品，并向用户提供包括托管云、私有云等多样化的云数据中心解决方案。2025年，公司发布了超融合/云平台6.11.0和6.11.1两个新版本，新版本在故障隔离、网络亚健康、外置存储、vCPU性能、内存管理等方面实现了全方位升级，便捷性和安全性显著增加，为用户提供容器和AI能力加持、性能卓越的基础设施。当前，公司已是国内超融合云平台市场领先企业。根据IDC数据，公司超融合在2025年第三季度以16.5%、31.2%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。
　　当前，我国智算云基础设施市场规模高速增长。根据IDC发布的《中国智算云基础设施市场（AIIaaS）（2025上半年）跟踪》，2025年上半年中国智算云基础设施市场（AIIaaS）整体规模达到198.7亿元人民币，同比增长122.4%；其中面向生成式AI场景的GenAIIaaS市场规模166.8亿元人民币，同比增长219.3%。2025年，公司云计算及IT基础设施业务收入为40.10亿元，同比增长18.50%，收入占比上升至49.86%，是驱动公司整体收入增长（如前所述，公司2025年营收增速为6.96%）的核心业务板块。我们认为，作为国内超融合云平台市场领先企业，公司将AI融入云计算，将深度受益我国智算云基础设施市场的高景气度。云计算业务将成为推动公司持续成长的重要引擎。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为5.41亿元（原预测值为5.29亿元）、7.23亿元（原预测值为6.96亿元）、9.20亿元（新增），对应EPS分别为1.25元、1.67元、2.13元，对应5月8日收盘价的PE分别为98.6倍、73.7倍、57.9倍。公司是国内超融合云平台市场领先企业，2025年，云计算业务是驱动公司整体收入增长的核心业务板块。公司2025年在利润端表现亮眼，2026年一季度在利润端表现持续向好，业绩增长势头良好。我们认为，公司将AI融入云计算，将深度受益我国智算云基础设施市场的高景气度。云计算业务将成为推动公司持续成长的重要引擎。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中落后。3）需求恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

　　事件：2025年公司实现营业收入80.43亿元，同比增长6.96%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38%。2025年Q4单季，公司实现营业收入29.18亿元，同比增长1.09%；归母净利润4.73亿元，同比下降39.04%；扣非净利润4.40亿元，同比下降39.49%。
　　云业务贡献增长，毛利率小幅下滑。公司云业务、海外市场及国内KA市场收入实现较快增长。公司云计算及IT基础设施业务收入为40.10亿元，同比增长18.50%，收入占比上升至49.86%；公司网络安全业务收入为35.40亿元，同比减少2.46%，主要由于国内行业竞争激烈、下游客户需求尚未有明显改善；物联网业务收入4.93亿元，同比减少2.69%。公司整体毛利率为59.31%，较上年减少2.16pcts，主要因公司云计算业务毛利率同比略有下降且其占公司总收入的比重进一步提升所致。
　　费用管控较好，经营性净现金流高质量增长。2025年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为31.74%/4.23%/25.55%，同比变化+1.59/-0.84/-2.61pcts。三费费用率合计61.52%，同比下降5.04pcts。扣除股份支付影响后的净利润为5.56亿元，同比增长92.49%。公司经营活动现金流入为104.21亿元，同比增长4.90%，经营性净现金流同比增长65.29%，达到13.42亿元，为公司历史最好水平。
　　发布AI安全产品，持续推进AI战略。2025年10月，公司发布大模型安全护栏解决方案，以“AI保护AI”为核心策略，提供对大模型应用的实时防护；发布安全使用GenAI解决方案，助力企业实现对互联网中公有AI访问的保护和使用管控，看清模型使用路径，防止敏感数据外泄。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润为5.42/7.32/9.98亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：云业务发展不及预期；网安业务修复不及预期；行业竞争加剧