事项：
　　公司发布2025年报与2026年一季报：2025年，公司实现营业收入7.20亿元，同比增长54.4%；归母净利润为-1.65亿元，同比增长0.3%。2026年一季度，公司实现营业收入0.84亿元，同比下降17.87%；归母净利润为-0.56亿元，同比下降2.26%。
　　评论：
　　图形显控驱动营收高增，市场拓展向多领域延伸。2025年，公司实现营业收入7.20亿元，同比增长54.4%，营收规模显著扩大，主要得益于图形显控领域产品收入的提升，该业务实现营收4.51亿元，毛利率为56.90%，比上年同期增加10.54个百分点。公司图形显控模块产品以自主研发的GPU芯片为核心，具有高度的自主技术优势，在机载领域取得明显的领先优势，同时公司积极向车载、船舶显控和通用市场等更广阔应用领域延伸。
　　双芯驱动产品迭代，研发蓄力构筑长期势能。公司聚焦打造以“GPU+边端侧AISoC芯片”为核心的产品矩阵，经过十余年技术沉淀，研发了以JM5400、JM7系列、JM9系列和JM11系列为代表的一系列GPU芯片，应用领域由图形渲染拓展至计算领域。高强度研发投入成为公司发展的核心抓手，2025年公司研发投入达4.28亿元，占营业收入比重高达59.39%；近三年累计研发投入突破10.40亿元，占累计营收比例达54.72%，战略性投入正在为未来业绩释放积蓄势能。在GPU领域，JM11系列已进入小批量交付使用阶段，单台搭载JM11的国产服务器可稳定支持32路并发运行。
　　边端AI芯片实现量产突破，生态协同完善全栈解决方案。公司通过控股子公司诚恒微成功切入边端AI芯片赛道，其自主研发的CH37系列AISoC芯片已实现小批量量产，该芯片基于自研架构，峰值AI算力达64TOPS@INT8，兼具高集成、低功耗优势，精准卡位具身智能、工业无人机等边缘计算高算力需求场景。在生态构建上，公司联合粤港澳大湾区国家技术创新中心、OpenHarmony、openKylin等核心伙伴，持续夯实国产软硬件产业生态基础。与此同时，公司以JM11系列图形处理芯片为核心，已形成覆盖云桌面、CAD工业设计、BIM建筑信息模型及工业数字孪生等关键场景的完整解决方案，实现了从云端高性能计算到边端智能感知的“云-边-端”全链条业务布局。
　　投资建议：随着AI算力与信创国产化双提速，GPU及AI芯片将迎来规模化落地机遇。公司处于市场推广与生态建设关键期，基于新品导入及细分市场拓展情况，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为9.64/13.38/18.97亿元（26-27年预测前值为12.34/19.00亿元），同比增速33.9%/38.8%/41.8%；归母净利润分别为0.35/0.65/1.51亿元（26-27年预测前值为0.81/1.59亿元）。公司作为国内稀缺自主GPU龙头，JM11系列与AISoC系列处于快速推广期，给予公司2026年43倍PS，对应目标价79元，维持“强推”评级。
　　风险提示：持续亏损风险；产品迭代不及预期；下游需求释放滞后。

　　投资要点：
　　营收大幅增长，核心业务放量驱动结构优化。2025年公司实现营业收入7.20亿元（yoy+54.41%），归母净利润-1.65亿元（yoy+0.30%），扣非归母净利润-1.90亿元（yoy+7.15%）；毛利率为47.36%，同比+3.66pp；净利率为-31.47%，同比+3.94pp。2025年公司按客户交付计划履约执行，推进的部分项目产品已顺利完成验收，其中图形显控领域产品收入增幅较大，从而实现营业收入同比增长。利润端有所承压，主要系公司为构建“云－边－端”算力闭环而持续进行高强度的战略性研发投入，同时面临应收账款管理压力及并表子公司初期亏损，共同导致了当期盈利承压。分业务板块看，2025年公司图形显控领域产品实现营业收入4.51亿元（yoy+83.90%），小型专用化雷达领域产品实现营业收入1.26亿元（yoy+108.25%），芯片领域产品实现营业收入1.31亿元（yoy-3.44%）。2026Q1，公司实现营业收入0.84亿元（yoy-17.87%，qoq-62.68%），归母净利润-0.56亿元（yoy-2.26%，qoq+39.09%），扣非归母净利润-0.62亿元（yoy-5.82%，qoq+40.20%）；毛利率61.69%，同比+29.32pp，环比+10.75pp；净利率-113.64%，同比-60.11pp，环比-45.30pp。
　　持续高强度研发投入，筑牢“高性能GPU+边端侧AISoC”双轮驱动根基。2025年公司研发投入4.28亿元，同比增长52.37%，公司持续通过大规模研发投入不断推进技术升级，聚焦打造以“高性能GPU+边端侧AISoC芯片”为核心的产品矩阵，加快构建覆盖“云－边－端”的算力闭环。边端侧AISoC芯片方面，公司控股诚恒微，其CH37系列AISoC芯片已实现小批量量产，芯片集成CPU、GPU、NPU、GPGPU、ISP等高规格单元，峰值算力64TOPS@INT8，具备低功耗、高实时、低延迟等特性，精准切入具身智能与边缘计算，可应用于机器人、AI盒子、智能终端、无人机吊舱等场景。高性能GPU芯片方面，公司JM11系列芯片已小批量交付使用，性能及适配能力大幅提升，支持硬件虚拟化与透传虚拟化技术，满足云桌面、云游戏、云渲染等云端场景及CAD、BIM、3D地理信息渲染、工业数字孪生等高性能渲染需求，兼容Windows、Linux及国产主流操作系统，适用于服务器、图形工作站、台式机等设备，为政务、测绘、电力、气象、金融等行业提供国产化图形算力底座。
　　投资建议和估值：公司是国内稀缺的GPU设计企业，随着公司加速向高性能GPU及端侧AISoC双赛道延伸，业务有望步入加速增长期。我们预计公司2026-2028年实现营收10.38/14.58/20.36亿元，实现归母净利润0.15/0.79/1.79亿元，对应PS为33.21/23.65/16.94倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发投入转化不及预期的风险；应收账款回收及信用减值风险；行业需求波动风险；市场竞争加剧风险。