全球AIPCB领军企业。胜宏科技成立于2006年，公司于2015年6月在深圳证券交易所上市，2026年4月在香港联交所上市。公司专业从事高密度PCB的研发、生产和销售。2025年，公司PCB制造收入占比93.74%；其他业务收入占比6.26%。公司主要产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列。广泛应用于AI、汽车电子、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。胜宏科技2025年位列全球PCB供应商第7名，中国大陆内资PCB厂商第4名，在AI算力卡、AI数据中心UBB及交换机等领域市场份额全球领先。公司实际控制人为陈涛。截至2026年6月30日，公司第一大股东深圳市胜华欣业投资有限公司持股13.72%。公司前十大股东合计持股33.65%。
　　经营性现金流大幅改善，资产负债率明显下降。2025年，胜宏科技实现营业收入192.92亿元，同比增+79.77%。公司实现归母净利润43.12亿元，同比+273.52%。实现扣非净利润43.04亿元，同比+277.07%。2025年公司实现经营活动现金流量净额46.03亿元，同比增加32.45亿元。2026H1，公司营收116.29亿元，同比+28.77%，主要系AI算力高景气带动高端产品占比提升所致。报告期公司实现归母净利28.57亿元（扣非24.18亿元），同比+33.30%（扣非同比+12.50%）。2026H1，公司毛利率和净利率分别为33.22%/24.57%，分别同比-3pct/+0.84pct。毛利率下滑主要系人工成本增加及新增产能爬坡等所致。资产负债率为39.85%，同比-13.92pct。期间费用率为9.05%，同比+0.86pct。经营性现金流净额为29.11亿元，同比+144.61%，主要系销售回款增加所致；投资活动现金净流量为-219.59亿元，同比-922.54%，主要系购建长期资产及购买理财产品增加所致；筹资活动现金流净额为221.47亿元，同比+1893.49%，主要系收到H股发行资金所致。
　　AIPCB景气度高，深度绑定全球头部客户。AI芯片的升级和AI端侧渗透率提升拉动高端PCB需求。根据公司公告，AI服务器相关PCB市场2024-2029年年均复合增速将达到18.7%；其中，AI服务器相关HDI的年均复合增速为29.6%，AI相关18层及以上多层板年均复合增速为33.8%。技术层面，公司已具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI大规模生产及16层任意互联HDI的企业，报告期内攻克36层14阶HDI核心工艺，并积极推进70层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶HDI及COWOP技术落地。报告期内，公司完成马来西亚公司收购，稳步推进泰国、越南生产基地建设。客户拓展方面，报告期内新拓客户超50家，其中半数以上为AI领域高端客户；在ASIC算力芯片领域深度参与客户产品研发，部分PCB产品已实现量产。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润70.55/102.36/144.49亿元，分别同比+63.6%/+45.1%/+41.2%，对应P/E分别为32.52/22.41/15.88倍。2026年公司业绩预期高增长，主要系中报业绩实现高增长，叠加公司积极扩产布局AIPCB，行业高景气助增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AIPCB下游需求不及预期的风险；行业产能扩张导致竞争加剧的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　主要观点：
　　胜宏科技公布2026年半年报
　　2026年上半年，公司实现营业收入116.29亿元，同比增长28.77%；实现归属于上市公司股东的净利润28.57亿元，同比增长33.30%；扣除非经常性损益后的净利润24.18亿元，同比增长12.50%；经营活动产生的现金流量净额29.11亿元，同比大幅增长144.61%，盈利质量与现金流水平显著提升，核心业务增长动能持续释放。
　　深耕算力市场，优质客户拓展顺利
　　2026年上半年，公司新拓展客户数量超50家，其中一半以上为AI领域高端客户。一方面，公司依托与全球头部算力、通信等终端大客户的深度协同，在产品迭代、技术创新、供应链保障等方面持续精进，市场影响力与行业话语权不断增强，高价值量业务占比持续提升。在ASIC算力芯片领域，公司与相关客户业务合作进展顺利，深度参与产品合作研发，部分相关PCB产品已实现量产。另一方面，公司积极拓展国产算力业务，国内高端产品业务规模稳步增长，国内算力领域合作版图持续拓宽。公司将持续优化客户结构，强化核心技术与产品竞争力，巩固公司在高端算力PCB领域的市场地位。
　　研发持续投入，强化技术壁垒巩固竞争优势
　　2026年上半年，公司充分发挥自身技术优势，深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产及16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业。公司成功攻克30层10阶HDI、36层14阶HDI核心制造工艺，高端高阶PCB制程能力迈上新台阶。积极推进70层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶HDI以及COWOP先进封装基板技术落地，满足AI算力服务器、高端通讯领域的高阶PCB量产需求。公司在AI算力卡、AIDataCenterUBB&交换机市场份额全球领先。根据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第7名，中国大陆内资PCB厂商第4名。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为318.75亿元、541.19亿元和779.58亿元；归母净利润2026-2028年分别为80.17亿元、141.01亿元和204.93亿元。每股EPS2026-2028年为8.16元、14.35元和20.85元。对应PE分别为27.27X/15.51X/10.67X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、服务器采购规模下降、产品竞争加剧。

　　胜宏科技发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收116.29亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润28.57亿元，同比增长33.30%，实现毛利率33.33%，实现净利率24.57%。单季度来看，公司26Q2实现营收61.1亿元，同比增长29.49%，环比增长10.7%，实现归母净利润15.68亿元，同比增长28.29%，环比增长21.73%，实现扣非归母净利润11.61亿元，同环比有所下滑。库存方面，公司二季度存货大幅增长约20亿元，主要是公司积极备货，为下半年新产品大规模量产、快速交付做储备，公司原材料和在产品增加。整体来看，公司26H1业绩增长受益于公司精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮的历史性机遇，成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴。在AI算力、数据中心、高性能计算、光模块等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比持续提升。26Q2毛利率承压主要受人员储备扩张及新厂房设备持续转固，折旧增加影响。
　　深耕算力市场，优质客户拓展顺利。26H1公司新拓展客户数量超50家，其中一半以上为AI领域高端客户。一方面，公司依托与全球头部算力、通信等终端大客户的深度协同，在产品迭代、技术创新、供应链保障等方面持续精进，市场影响力与行业话语权不断增强，高价值量业务占比持续提升。在ASIC算力芯片领域，公司与相关客户业务合作进展顺利，深度参与产品合作研发，部分相关PCB产品已实现量产。另一方面，公司积极拓展国产算力业务，国内高端产品业务规模稳步增长，国内算力领域合作版图持续拓宽。公司将持续优化客户结构，强化核心技术与产品竞争力，巩固公司在高端算力PCB领域的市场地位。
　　强化技术壁垒，巩固行业领先地位。26H1公司充分发挥自身技术优势，深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产及16层任意互联HDI技术能力的企业。公司成功攻克30层10阶HDI、36层14阶HDI核心制造工艺，高端高阶PCB制程能力迈上新台阶。积极推进70层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶HDI以及COWOP先进封装基板技术落地，满足AI算力服务器、高端通讯领域的高阶PCB量产需求。公司在AI算力卡、AIDataCenterUBB＆交换机市场份额全球领先。
　　盈利预测及投资建议：我们认为，伴随公司新产能释放和客户开拓推进，公司业绩有望迎来持续高增，预计公司2026/2027/2028年分别实现营收321/535/744亿元，实现归母净利润89/159/225亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

　　公司深耕PCB行业二十余年，抢抓AI算力发展机遇。据公司公告，公司专业从事高精密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI板为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列，广泛用于人工智能、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。2025年，公司精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮的历史性机遇，持续巩固在全球PCB制造领域的技术领先地位。
　　受益于AI算力市场快速发展，公司业绩高速增长。2025年，公司实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；实现归属于上市公司股东的净利润43.12亿元，同比增长273.52%。2026年Q1，公司实现营业收入55.19亿元，同比+27.99%，实现归母净利润12.88亿元，同比+39.95%。公司在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比显著提升，推动公司业绩高速增长。
　　受益于人工智能发展及AI算力提升，HDI、高多层等高端品需求快速增长。据公司公告援引Prismark数据，2025年全球PCB产值为848.91亿美元，同比增长15.4%；2029年全球PCB市场规模预计将达1,092.58亿美元，2024—2029年年均复合增长率预计为8.2%。2025年，全球HDI产值为157.17亿美元，同比增长25.6%；全球多层板产值为330.91亿美元，同比增长18.2%。
　　强化技术壁垒，巩固行业领先地位。据公司公告，2025年度，公司充分发挥自身技术优势，深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及10阶30层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。在AI算力卡、AIDataCenterUBB＆交换机市场份额全球领先。根据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名。
　　投资建议公司深耕高端PCB，未来有望持续受益AI发展浪潮。我们预计公司2026-2028年收入分别为327.97/540.53/766.89亿元，归母净利润分别为79.74/141.20/212.09亿元。2026年6月29日，对应2026-2028年PE分别为38.87/21.95/14.61X，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动带来的风险；市场竞争风险；原材料供应紧张及价格波动的风险；人工成本上升的风险；汇率风险；海外工厂建设运营风险；
　　客户需求不及预期、地缘政治风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季报。一季度，公司实现营收55.19亿元，同比增长27.99%，环比增长6.66%；归母净利润12.88亿元，同比增长39.95%，环比增长20.73%。毛利率为34.46%，同比增加1.08个百分点，环比增加0.95个百分点；净利率23.34%，同比增加1.99个百分点，环比增加2.72个百分点。
　　汇兑损失提高财务费用率，期间费用率环比下降。受汇兑损失影响，公司一季度财务费用达到1.04亿元，财务费用率为1.89%，同比增加1.23个百分点，环比增加1.15个百分点。受益于收入增长带来的规模效应，销售费用率、研发费用率、管理费用率同、环比均降低，总体费用管控良好。一季度期间费用率为8.01%，同比增加0.42个百分点，环比减少0.31个百分点。
　　固定资产与在建工程双增，公司产能持续扩张。公司积极推进产能扩张，一季度末固定资产为104.71亿元，较上年末增加13.07亿元，连续两季度实现较大增长；在建工程51.70亿元，较上年末增加15.60亿元。公司一季度购买商品、接受劳务支付的现金为30.27亿元，同比增加6.12亿元，环比增加6.79亿元；公司存货为39.05亿元，环比增加7.43亿元。公司持续推进原材料备库、产能建设与爬坡，有望充分受益于服务器更迭带到的需求增长。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润84.06/138.50/196.83亿元，对应PE分别为38.40/23.31/16.40倍。AIPCB行业景气度持续上行，胜宏科技加速推进产能建设，积极备库，有望充分受益于服务器更迭带来的需求增长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，技术发展不及预期，竞争加剧，原材料价格波动，需求不及预期等。

　　事件概述：公司发布26年半年报
　　26年上半年：公司实现营业收入116.29亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润28.57亿元，同比增长33.30%；实现扣非后归母净利润24.18亿元，同比增长12.50%。
　　单26Q2：公司实现营业收入61.10亿元，同比增长29.49%，环比增长10.70%；实现归母净利润15.68亿元，同比增长28.29%，环比增长21.73%；实现扣非后归母净利润11.61亿元，同比下降5.28%，环比下降7.69%。
　　AI算力赛道延续高景气，公司业绩稳步增长：
　　公司上半年营收、利润同比持续增长，主要系：在AI算力、数据中心、高性能计算、光模块等关键领域，公司多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比持续提升，支撑公司业绩稳步增长。其中，公司Q2毛利率出现同环比下降，我们认为主要系在储备产能过程中，公司员工数量及设备折旧增加所致。
　　深耕算力赛道，强化技术壁垒
　　根据公司半年报：
　　公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产及16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业。公司成功攻克30层10阶HDI、36层14阶HDI核心制造工艺，高端高阶PCB制程能力迈上新台阶。积极推进70层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶HDI以及COWOP先进封装基板技术落地，满足AI算力服务器、高端通讯领域的高阶PCB量产需求。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司26年半年报，我们调整盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业收入为307.47亿元、504.60亿元（原值为272.82亿元、326.56亿元），新增28年营业收入778.06亿元，分别同比增长59.4%、64.1%、54.2%；预计2026-2027年EPS分别为7.85/13.65元（原值为8.38/10.15元），新增28年EPS21.59元。对应2026年8月31日243.14元收盘价，PE分别为30.99/17.82/11.26倍。公司HDI技术领先，算力PCB客户关系稳固，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　算力基础设施建设不及预期、算力PCB市场份额不及预期、国际贸易冲突风险等。

　　事项：
　　近日，胜宏科技发布2025年财报，2025年公司实现营收192.92亿元，同比+79.77%，实现归母净利润43.12亿元，同比+273.52%。公司拟每10股派发现金红利20元（含税）。
　　平安观点：
　　紧抓AI发展大机遇，业绩实现跨越式增长。在AI高景气背景下，公司紧抓AI发展机遇，凭借行业领先的技术实力和交付能力，成为国内外头部科技企业核心合作伙伴，产品结构实现不断优化，经营业绩实现跨越式增长，2025年公司实现营收192.92亿元，同比+79.77%，实现归母净利润43.12亿元，同比+273.52%。利润率方面，2025年公司销售毛利率为35.22%，同比+12.5pcts，销售净利率为22.35%，同比+11.59pcts，得益于公司AIPCB等高端产品的出货量持续增加，公司盈利能力显著提升。根据Prismark预测数据，AI服务器相关PCB市场2024-2029年CAGR将达到18.7%，公司作为AIPCB行业重要的供应商，有望持续受益，经营业绩有望步入高速增长阶段。
　　长期秉持创新驱动，持续布局前沿技术。公司作为全球领先的AIPCB厂商，持续推进产业横向一体化，实现了PCB种类全覆盖。公司长期秉持创新驱动，2025年公司研发费用同比+72.88%至7.78亿元，在AI算力、自动驾驶以及机器人等前沿应用领域持续加大投入力度。当前公司已具备100层以上高多层PCB、10阶30层HDI与16层任意互联HDI的技术能力，并积极推进下一代14阶36层HDI的研发认证。此外，公司不仅在10mm厚板技术中实现了40:1的高纵横比，同时公司高精度背钻技术量产精度已达到4±2mil，可显著降低信号损耗，为满足下一代超高速信号传输要求，公司正在积极研发0-stub工艺。
　　持续推进全球化布局，新扩产能落地打开增长空间。当前公司积极推进全球化布局，通过境内外自建工厂与并购逐步完成全球化产能的建设，持续构建兼具高端制造、客户服务与区域协同的运营网络。公司现有产能已覆盖广东、湖南、泰国、马来西亚等多个地区，多项扩产项目稳步推进，其中，惠州厂房四项目现已分阶段逐步投产，厂房十、十一项目正按计划有序推进建设中，海外产能方面，公司泰国工厂A1栋一期升级改造已于2025年3月完成，二期高端产能已经开始生产验证板，泰国A2栋厂房和越南工厂的建设也正在按计划有序推进中。随着公司新扩产能的逐步落地，交付能力将持续提升，将进一步打开公司未来的成长空间。
　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2026-2027年业绩预测，并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为96.4亿元（前值为92.74亿元）、151.66亿元（前值为147.36亿元）和205.26亿元（新增），对应2026年3月16日收盘价PE分别为26.2倍、16.6倍和12.3倍。当前AI高景气持续推动更高阶HDI、高速及高频PCB需求提升，考虑到公司作为当前AIPCB重要供应商，经营业绩有望步入高增态势，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动的风险。若国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将对公司经营业绩产生不利影响；2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，若公司不能充分抓住市场机遇，可能面临市场份额下降的风险；3）汇率风险。公司外销收入的金额较大，主要以美元和港币结算，容易受到汇率波动的影响，若后续汇率波动较大，将会影响公司经营业绩；4）原材料供应紧张及价格波动的风险。原材料成本是公司产品定价的重要影响因素之一，若原材料大幅涨价且公司无法及时向下游顺利传导，将影响公司经营业绩。