事件描述
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　2025年公司实现营业收入27.86亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润8.97亿元，同比增长13.96%。单四季度看，公司实现营业收入8.52亿元，同比增长28.71%，环比增长24.26%；
　　实现归母净利润2.45亿元，同比增长28.60%，环比增长18.43%。2026年第一季度，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长5.24%，环比降低28.79%；
　　实现归母净利润1.82亿元，同比降低5.81%，环比降低25.86%，主要由于一季度人民币相对美元升值带来汇兑损失，使得财务费用由-1501.87万元大幅增长至4274.72万元。
　　事件点评
　　多领域协同发力，业绩稳步提升。
　　分领域看，2025年，公司基础业务（扣除盐湖提锂大项目）收入26.72亿元，同比增长8.85%，占总营收的95.93%；
　　盐湖提锂大项目营收为1.13亿元，同比增长14.64%，占总营收的4.07%。
　　在基础业务中，吸附材料营收21.50亿元，占比77.19%，同比增长8.26%，金属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块表现亮眼。金属资源受益于金属镓和铀的高景气度，实现营收3.16亿元，同比增长23%；
　　生命科学受GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，实现营收6.36亿元，同比增长12%；水处理与超纯化受益于公司饮用水和超纯水领域市占率的提升，实现营收7.5亿元，同比增长9%，三大板块合计占吸附材料总营收的79%，已经成为拉动公司整体业务增长的核心板块。
　　吸附材料销量稳步提升，蒲城生科产业园积极推进。2025年，公司继续保持吸附材料的产销量双增趋势，总产量达到7.00万吨，同比增加6.57%；
　　销量6.92万吨，同比增加8.65%。2025年，公司也积极布局新产线，国能矿业结则茶卡3300吨产线试运行，工艺能耗、产品指标等符合设计要求预计将建成西藏地区首个达标生产的工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目。同时，公司启动蒲城生科产业园建设，项目预计总投资11.50亿元，包括层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施，现已完成方案设计定稿，各项前期工作有序推进，项目建成投产后公司吸附材料业绩有望进一步提升。
　　重视技术积累，研发能力持续突破。2025年，公司投入研发费用1.50亿元，研发费率5.40%。依托高研发投入，多产品取得突破进展。在生命科学领域，新一代ProteinA树脂、核酸载体、硬胶单分散等重点产品顺利完成放大生产，性能与质量稳步提升；复合基质Macrose系列产品完成放大验证和稳定性测试并获得多家客户的测试反馈，综合性能提升明显。在金属资源领域，吸附法石煤提钒短流程工艺中试项目运行效果良好，为大型商业化项目落地提供保障。此外，2025年，公司新增色谱装置实验室、小核酸载体测试平台等实验室，瑞典生命科学实验室组建并投入实质运营，国内外研发团队建立高效协同机制，进一步强化研发和生产能力。
　　投资建议
　　我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收33.51/42.81/52.72亿元，同比增长20.3%/27.7%/23.1%；实现归母净利润10.83/14.38/17.79亿元，同比增长20.7%/32.8%/23.7%，对应EPS分别为2.13/2.82/3.49元，PE为30.6/23.0/18.6倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月23日公司发布2025年报与2026年一季报，2025全年公司实现营业收入27.86亿元，同比增长9.08%；归属于母公司所有者净利润8.97亿元，同比增长13.96%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润8.73亿元，同比增长17.23%。2026年一季度公司实现营业收入6.07亿元，同比增长5.24%，环比减少28.79%；归属于母公司所有者净利润1.82亿元，同比减少5.81%，环比减少25.86%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.81亿元，同比减少4.92%，环比减少22.62%。2026年一季度汇兑损失增加导致财务费用达4371万元，同比+385%，环比+153%，压制短期利润。
　　多板块协同增长稳健，综合毛利率持续提升。
　　2025年生命科学、金属资源、水处理、催化树脂板块营收分别达6.36、3.16、7.50、2.20亿元，同比分别增长12%、23%、9%、9%。报告期内各板块增长稳健，盈利质量持续提升，2025年度产品综合毛利率达51.46%，同比+1.99pcts。生命科学板块，公司seplife2-CTC和sieber树脂稳定供货、小核酸固相合成载体经长期布局多个项目即将进入商业化生产、ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目获得良好的进展。金属资源板块，公司在提镓、提铀领域持续提高市占率，并在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破。2025年公司西藏结则茶卡3300吨产线试运行成功，并在锂产业链中不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平，锂价景气回暖下，公司有望充分受益。水处理板块，公司为国内领先的存储芯片制造商稳定供应电子级超纯水树脂，竞争优势稳固。催化树脂板块，公司SepliteLXC-108A双酚A树脂与离子膜烧碱螯合树脂国产替代运行良好。
　　海内外齐头并进，全球化布局持续推进。
　　2025年，公司继续保持吸附材料的产销量增长趋势，总产量达到7.00万吨，同比增加6.57%；销量6.92万吨，同比增加8.65%。公司全资子公司蒲城蓝晓拟新建20000t/a吸附分离材料产能，届时高毛利产品规模进一步提升。在规划建设国内新产能的同时，公司积极在海外寻找和对接资源，在北美、欧洲区域引进行业人才，扩大本地化团队规模，并在瑞典设立子公司。伴随公司积极探索海外建设树脂和生命科学方向的本土化产能落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.47、12.70、15.18亿元，同比增长16.72%、21.32%、19.53%，对应PE分别为32、27、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事项：
　　蓝晓科技公布2025年年度报告和2026年一季报。2025年，公司实现营收27.86亿元，同比上升9.08%；实现归母净利润8.97亿元，同比上升13.96%；实现扣非归母净利润8.73亿元，同比上升17.23%。2026Q1营收6.07亿元，同比增加5.24%；归母净利润1.82亿元，同比下降5.81%；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降4.92%。
　　评论：
　　生命科学、金属资源、水处理及超纯化推动业绩增长。根据2025年年报，公司吸附材料业务中，水处理与超纯化收入7.50亿元（同比+9%）、生命科学收入6.36亿元（同比+12%）、金属资源收入3.16亿元（同比+23%），三大板块合计占比79%，成为拉动公司整体业务增长的核心板块。化工与催化收入2.20亿元（同比+9%），其他吸附材料收入0.40亿元（同比+14%），食品加工收入0.60亿元（同比+7%），节能环保收入1.29亿元（同比-28%）。2025年，公司系统装置业务实现收入5.00亿元（同比+7%），技术服务收入0.98亿元（同比+54%）。海外业务收入6.32亿元，同比下降3.52%，毛利率54.63%，高于国内业务毛利率（50.53%）。2026年一季度，公司吸附材料收入5.14亿元，同比增长11.79%；系统装置实现收入0.79亿元，同比下降9.51%。
　　产品结构优化推动盈利能力进一步提升。2025年公司毛利率达51.46%，同比上升1.98pcts；净利率32.41%，同比上升1.30pcts。销售费用率4.20%（同比-0.13pct），管理费用率3.36%（同比-0.49pct），研发费用率5.40%（同比-0.32pct），财务费用率-0.01%（同比+0.35pct）。
　　盐湖提锂、电子级超纯水树脂等重点项目进展顺利，生科产业园I期按计划投产运行。盐湖提锂项目方面，2025年，公司重点项目国能矿业结则茶卡3300吨产线试运行成功，预计将建成西藏地区首个达标生产的“工业级绿色零碳直接提锂标杆项目”。电子级超纯水树脂方面，公司为国内领先的存储芯片制造商稳定供应电子级超纯水树脂，产品在多条产线实现常态化应用。生命科学领域，公司完成蒲城生科产业园I期建设，按计划投产运行。
　　投资建议：基于公司大项目进度情况，我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收34.34/41.08/48.58亿元，同比增长23.3%/19.6%/18.3%；实现归母净利润11/13.45/16.14亿元，同比增长22.6%/22.3%/20.0%。（此前2026-2027年预测12.62/15.26亿元）。参考公司近5年估值中枢，给予2026年40倍PE，对应目标价为86.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目产能消化不及预期风险；新兴应用领域技术迭代风险；应收账款回收风险；国际业务拓展及汇率波动风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，全年实现营收27.86亿元，同比+9.08%，实现归母净利8.97亿元，同比+13.96%。公司同时发布2026年一季报，Q1实现营收6.07亿元，YOY+5.24%;实现归母净利1.82亿元，YOY-5.81%。
　　汇兑损失至26Q1盈利能力阶段性下降，财报质量整体良好。2025、26Q1，公司销售毛利率分别为51.46%、55.48%，同比分别+1.99PCT、+4.69PCT；净利率分别为32.41%、29.99%，同比分别+1.30PCT、-3.91PCT；2025、26Q1公司ROE（平均）分别为21.03%、4.03%，同比分别+0.76PCT、-0.71PCT；公司整体盈利能力呈继续提升态势，26Q1公司盈利能力下降，主要是因为26Q1人民币相对美元升值带来汇兑损失，使得26Q1财务费用由-1501.87万元大幅增长至4274.72万元所致。26Q1，公司资产负债率31.57%，同比-2.58PCT，有息负债率7.66%，均处于相对较低水平。2025、26Q1，公司经现净额分别为7.85亿元、2.00亿元，同比分别+7.33%、36.59%，现金流状况持续良好。
　　金属资源、生命科学、水处理等板块具备持续增长潜力。2025年公司吸附分离材料收入21.50亿元，同比增长8.26%；除节能环保领域外，其他各领域均实现同比增长，其中合计占比达79%的水处理与超纯化、生命科学、金属资源三个板块占比居前三位，收入分别为7.50亿元、6.36亿元、3.16亿元，同比分别+9%、+12%、23%。水处理及超纯化板块，海外高端饮用水市场渗透率公司仍有较大提升空间，核电、半导体领域超纯有望进入放量期。生命科学领域，GLP-1市场高景气有望继续推动固相载体销量高增长，同时公司小核酸药物领域有望迎来爆发期；金属资源领域，公司在战略金属镓提取方面有70%以上的的市场占有率；新能源产业持续高景气，将推动锂、镍、钴等新能源金属制备需求高增长。
　　投资建议：预计公司2026~2028年归母净利分别为10.35、12.00、13.79亿元，对应PE分别为31.26X、26.97X、23.47X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险等。

　　事件:
　　2026年4月22日，蓝晓科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入27.86亿元，同比+9.08%；实现归母净利润8.97亿元，同比+13.96%；实现扣非归母净利润8.73亿元，同比+17.23%；2026年Q1单季度，实现营业收入6.07亿元，同比+5.24%；实现归母净利润1.82亿元，同比-5.81%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-4.92%。
　　投资要点:
　　2025年业绩稳健增长、盈利能力提升，盐湖提锂项目收入确认
　　2025年，公司实现营业收入27.86亿元，同比+9.08%，业绩增长主要系下游市场需求旺盛；实现归母净利润8.97亿元，同比+13.96%；实现扣非归母净利润8.73亿元，同比+17.23%。公司加权平均净资产收益率为21.59%，同比+0.26pct；销售毛利率51.46%，同比+1.98pct；销售净利率32.41%，同比+1.30pct；经营活动现金流净额为7.85亿元，同比+7.33%。分地区看，2025年国内实现营收21.54亿元，同比+13.42%，毛利率为50.53%，同比+1.57pct；海外收入6.32亿元，同比-3.52%，毛利率为54.63%，同比+3.65pct。
　　其中，公司2025Q4实现营业收入8.52亿元，同比+28.71%，环比+24.26%；实现归母净利润2.45亿元，同比+28.60%，环比+18.43%；加权平均净资产收益率为5.72%，同比+0.73pct，环比+0.70pct；销售毛利率48.40%，同比-3.42pct，环比-7.22pct；销售净利率28.81%，同比-0.20pct，环比-1.61pct。
　　分产品看，2025年吸附分离材料实现营收21.50亿元，同比+8.26%，毛利率54.22%，同比+1.37pct；系统装置实现营收5.00亿元，同比+6.68%，毛利率34.67%，同比+3.62pct；技术服务实现营收0.98亿元，同比+54.25%，毛利率76.40%，同比-3.15pct；其他产品实现营收0.37亿元，同比+5.14%，毛利率51.49%，同比+1.63pct。吸附分离材料分业务板块看，生命科学领域，2025年吸附材料实现营收6.36亿元，同比+12%；金属资源领域，重点项目国能矿业结则茶卡3300吨产线试运行成功，2025年吸附分离材料实现营业收入3.16亿元，同比+23%，其中，盐湖提锂大项目系统装置收入确认1.13亿元；超纯水领域，公司在面板行业新客户拓展方面取得实质性进展，水处理与超纯化吸附材料实现营业收入7.50亿元，同比+9%；化工与催化领域，吸附分离材料实现营业收入2.20亿元，同比+9%；节能环保类吸附分类材料实现营业收入1.29亿元，同比-28%。
　　2026Q1毛利率同环比提升，汇兑损失影响净利润
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入6.07亿元，同比+5.24%，环比-28.79%；实现归母净利润1.82亿元，同比-5.81%，环比-25.86%，其中财务费用0.43亿元，同比+384.63%，主要系汇兑损失增加；扣非归母净利润1.81亿元，同比-4.92%。加权平均净资产收益率为4.04%，同比-0.77pct，环比-1.68pct；经营活动现金流净额为2.00亿元，同比+36.59%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。销售毛利率为55.48%，同比+4.69pct，环比+7.08pct；销售净利率29.99%，同比-3.90pct，环比+1.19pct。
　　分产品看，吸附材料收入5.14亿元，同比增长11.79%；系统装置实现收入0.79亿元，同比下降9.51%；盐湖提锂项目收入0.28亿元；生命科学、金属资源、化工与催化业务板块增长较快。期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率3.73%，同比+0.33pct，环比-1.81pct；管理费用率3.80%，同比-0.03pct，环比+1.01pct；研发费用率4.96%，同比-0.75pct，环比+0.26pct；财务费用率7.04%，同比+9.65pct，环比+5.05pct。
　　产能布局稳步推进，小核酸载体商业化生产在即
　　2025年，公司多肽载体销售保持较高增速，小核酸载体抢占市场并获得初期较高覆盖率，所参与的多个项目即将进入商业化生产阶段，ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目获得良好的进展，离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目。
　　产能布局方面，公司完成蒲城生科产业园I期设计和建设，蒲城生科产业园筹划设计包括：层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产能。项目研发方面，生命科学领域新一代ProteinA树脂、核酸载体、硬胶单分散等重点产品顺利完成放大生产，复合基质Macrose系列产品完成放大验证和稳定性测试并获得多家客户的测试反馈；金属资源领域吸附法石煤提钒短流程工艺中试项目运行效果良好，为大型商业化项目落地提供保障；公司新增色谱装置实验室、小核酸载体测试平台等实验室，瑞典生命科学实验室组建并投入实质运营。
　　盈利预测和投资评级
　　公司立足吸附分离材料主业，重点发力生命科学、超纯水、金属资源三大板块，依托多肽载体、小核酸载体、超纯水树脂及镓、钒、锂等高景气金属业务拉动核心增长。预计公司2026-2028年营业收入分别为36.09、45.14、57.49亿元，归母净利润分别为12.30、15.49、19.95亿元，对应的PE分别为26、21和16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；全球贸易摩擦加剧风险；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收27.86亿元（YoY+9%），归母净利润8.97亿元（YoY+14%），扣非归母净利润8.73亿元（YoY+17%），销售毛利率51.46%，同比+1.99pct，销售净利率32.41%，同比+1.30pct，业绩符合预期。其中25Q4实现营收8.52亿元（YoY+29%，QoQ+24%），归母净利润2.45亿元（YoY+29%，QoQ+18%），扣非归母净利润2.34亿元（YoY+40%，QoQ+15%），业绩符合预期。25Q4销售毛利率48.40%，同比-3.42pct，环比-7.22pct，销售净利率28.81%，同比-0.20pct，环比-1.61pct。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.173元，共计派发现金红利0.88亿元，叠加半年度派发现金红利0.91亿元，2025年度累计现金分红总额1.79亿元，占本年度归母净利润的比例为20%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收6.07亿元（YoY+5%，QoQ-29%），归母净利润1.82亿元（YoY-6%，QoQ-26%），扣非归母净利润1.81亿元（YoY-5%，QoQ-23%），业绩略低于预期。26Q1公司销售毛利率55.48%，同比+4.69pct，环比+7.08pct，销售净利率29.99%，同比-3.91pct，环比+1.18pct。26Q1公司营收同比增速略低于预期，主要是水处理板块短期北美客户发货节奏影响。费用方面，26Q1财务费用0.43亿元，同比增加0.58亿元，环比增加0.26亿元，主要是汇率波动带来的汇兑损失影响。
　　GLP-1市场高景气拉动固相载体需求，水处理与超纯化维持良好增长态势，金属资源受益镓、铀高景气。
　　根据公司25年报数据披露，公司基础业务（扣除盐湖提锂系统装置）收入26.72亿元（YoY+9%），实现连续多年稳定增长，业务底盘稳健；盐湖提锂大项目收入1.13亿元，与24年基本持平。分产品看：
　　1）吸附材料实现销量6.92万吨（YoY+9%），营收21.50亿元（YoY+8%），毛利率54.22%，同比+1.37pct。其中，根据下游应用领域划分：金属资源、生命科学、水处理与超纯化、节能环保、食品加工、化工与催化、以及其他分别实现营收3.16、6.36、7.50、1.29、0.60、2.20、0.40亿元，同比分别变化+23%、+12%、+9%、-28%、+7%、+9%、+14%。2）系统装置营收（包括盐湖提锂大项目）5.00亿元（YoY+7%），毛利率34.67%，同比+3.62pct。3）技术服务营收0.98亿元（YoY+54%），毛利率76.40%，同比-3.15pct。
　　多元化下游应用布局稳步推进，看好公司持续成长。公司是国内少有的“吸附分离材料+设备”综合解决方案供应商，以材料突破为内核，不断开辟新的尖端应用，齐全的多品类产品孵育多板块共同发展，客户覆盖各行业领先企业。1）生命科学板块：多肽载体销售保持较高增速，小核酸载体客户涵盖国内外头部药企，参与的多个项目即将进入商业化生产阶段，ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目获得良好的进展，离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目。同时蒲城新产能建设已进入规划设计阶段，海外本土化销售和生产体系初步形成；2）水处理与超纯化板块：高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域实现显著突破，在国内领先的存储芯片制造商实现树脂的稳定供应，积极参与多家面板企业的新建及扩建产线，产品销售持续放量；3）提锂及金属资源板块：重点项目国能矿业结则茶卡3300吨产线试运行成功，实现西藏盐湖提锂项目取得产业化突破。此外，公司围绕新能源金属领域持续拓展，在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破。其中，短流程硫酸氧钒技术实现重大进展，将极大地推动下游钒电池行业降本增效。此外，公司催化树脂国产替代运行良好，节能环保领域关注CO2捕集材料等新技术方向。
　　投资分析意见：维持2026-2027年归母净利润预测分别为11.21、13.63亿元，新增2028年归母净利润预测为16.77亿元，当前市值对应PE分别为29、24、19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）新技术产业化进度不及预期风险。

　　事件：蓝晓科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收27.86亿元，同比增长9.08%，归母净利润8.97亿元，同比增长13.96%；其中，2025Q4单季度营收8.52亿元，同比增长28.71%，归母净利润2.45亿元，同比增长28.60%。2026Q1单季度营收6.07亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.82亿元，同比下滑5.81%。
　　水处理与超纯化、生命科学、金属资源三大板块拉动公司增长。2025年营收结构中，盐湖提锂大项目收入1.13亿元，与2024年基本持平；吸附材料六大应用领域金属资源、生命科学、水处理与超纯化、节能环保、食品加工、化工与催化分别实现收入3.16、6.36、7.50、1.29、0.60、2.20亿元，增速分别为23%、12%、9%、-28%、7%、9%。生命科学板块受GLP-1市场高景气拉动，多肽固相载体保持较高增速；水处理与超纯化板块受益于公司在饮用水和超纯水领域市占率提升；金属资源板块主要受益于金属镓和铀的高景气度。2026Q1汇兑损失增加导致财务费用同比增长384.63%至4.27亿元。
　　小核酸载体将受益于快速增长的下游市场。据Mayootech所引用的弗若斯特沙利文预计数据，全球小核酸药物市场规模将从2024年52亿美元增至2029年206亿美元，有望成为继小分子药物、单抗药物后的第三大药物类型。公司在小核酸固相合成载体领域长期布局，相关产品性能优异，具备完整自主知识产权，客户涵盖国内外小核酸头部药企。2025年下半年公司启动蒲城生科产业园规划和建设，并在瑞典设立子公司，由行业专家HansJohansson任总经理，强化与当地生物制药、生物技术企业的业务合作。
　　锂价重回上升周期，西藏国能项目有望加快销售落地。伴随下游储能等行业需求增长，锂盐价格重新进入涨价周期。截至2026年4月23日，碳酸锂价格17.3万元/吨，同比上涨154%。2025年西藏结则茶卡3300吨氢氧化锂产线试运行成功，成本达标，后续6700吨产线也将根据项目进度安排建成投产。该项目采用“投资+运营模式”，公司享有氢氧化锂的加工费及收入分成，投产后将贡献显著利润弹性。
　　维持“增持”的投资评级。蓝晓科技主营业务为吸附分离材料以及围绕该材料形成的配套系统装置和吸附分离技术，是国内领先的“材料+设备”的综合解决方案供应商。随着金属资源、生命科学、水处理等领域的下游客户开拓，公司产品有望持续放量，未来发展潜力充足。我们维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为11.92、15.33亿元，新增2028年归母净利润预测19.01亿元，当前股价对应PE分别为27.3、21.1、17.1倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：地缘政治与出海挑战，汇率波动，市场竞争加剧，新技术产业化的风险。