公司是吸附分离材料龙头，平台型企业韧性凸显。公司成立于2001年，依托自身核心技术和对行业的深刻理解，已成长为覆盖生命科学、金属资源、水处理与超纯水、节能环保、食品加工、化工与催化、系统装置和技术服务多个领域的平台型企业。作为国内吸附分离龙头，公司创新驱动，以拓新而非既存领域内冲量来实现发展，抓住盐湖提锂、CLP-1药等下游新兴产业机遇，2013-2024年公司营业收入和归母净利润均实现十倍以上增长。
　　生命科学领域产品线丰富，小核酸固相载体迎拐点。2025年，全球小核酸药物迎来从罕见病向常见病领域转型的关键转折点。据弗若斯特沙利文，全球小核酸药物市场规模有望从2024年的57亿美元增长至2034年的549亿美元，CAGR达25.4%。在多肽药物领域，全球GLP-1药物市场已由2018年的93亿美元增长至2023年的389亿美元，CAGR为33.2%，并预计于2032年将进一步增长至1299亿美元，复合年增长率为14.3%。公司凭借seplife 2-CTC和sieber等树脂，已成为全球多肽固相合成载体主要供应商。随着小核酸药物在全球市场的持续突破，公司小核酸固相合成载体业务有望复制多肽固相合成载体成长路径，迎来高速成长期。
　　水处理与超纯水领域核心技术突破，国产替代空间大。长期以来，由于较高的技术壁垒，核级、电子级超纯水，以及高端饮用水领域树脂产品均被海外少数厂商垄断。公司基于喷射造粒技术、保胶技术等基础原理突破，实现均粒树脂稳定工业化生产，在面板、芯片生产中的超纯水制备实现商业化应用，在海外高端饮用水领域渗透率持续提升。
　　投资建议与盈利预测：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为27.33、38.06、46.20亿元，归母净利润分别为9.34、13.14、16.68亿元，对应PE分别为35、25、20倍，考虑到公司在多领域都有较高的成长动能，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；下游应用领域变化的风险；国际业务拓展风险。
　　蓝晓科技300487
　　买入
　　2026-03-27 17:50:03
　　★★★★★
　　

　　蓝晓科技发布2025年三季报，前三季度实现营业收入19.33亿元，同比+2.2%，实现归母净利润6.52亿元，同比+9.3%；其中第三季度实现营业收入6.86亿元，同比+14.9%，环比+2.3%，实现归母净利润2.07亿元，同比+7.7%，环比-17.6%。
　　三季度收入续创24年以来新高，单季度毛利率创历史新高
　　公司前三季度营业收入、归母净利润同比增速分别为+2.2%/+9.3%，2025年第三季度营业收入、归母净利润同比增速分别为14.9%/7.7%，同比增长提速。其中第三季度实现营业收入6.86亿元，为2024年以来新高。盈利能力方面，公司2025年前三季度毛利率52.81%，其中第三季度毛利率55.6%，单季度毛利率创上市以来历史最高纪录，在收入增长的同时，盈利能力也随之上行。毛利率的进一步提升，主要得益于生命科学、金属资源等高毛利业务占比提升，体现了公司的技术优势；同时，2025年前三季度部分主要原材料价格呈下降趋势，对毛利率提升有一定助力。
　　费用率提升、所得税增加致使净利润环比下滑
　　在收入和毛利率创阶段和历史新高的同时，2025年第三季度销售净利率为30.42%，同环比均出现下滑，我们认为如下两点财务方面的变化导致了净利率的下滑：1、费用率提升：第三季度四项费用占收入比重为14.3%，其中第三季度产生财务费用，而24Q4以来的连续三个季度财务费用为负（产生财务收益）；2、所得税提升：2025年三季度公司产生所得税0.62亿元，同比24Q3增加0.31亿元，环比25Q2增加0.44亿元，单季度产生较高的所得税对Q3归母净利润产生较大影响。
　　生命科学高端材料产业园建设中，并在瑞典设立子公司，加强布局生命科学业务
　　公司8月20日发布《拟购买土地使用权并投资建设生命科学高端材料产业园的公告》，拟在蒲城高新技术开发区购买270亩土地，建设生命科学高端材料产业园，内容为层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施。根据蓝晓科技官方公众号披露，近日，蓝晓科技在瑞典成立子公司及生命科学业务欧洲区域总部，并聘任行业专家HansJohansson先生担任总经理，负责该区域业务的整体运营和战略发展。瑞典子公司建址于欧洲生命科学技术核心区域，体现了蓝晓科技深耕欧洲市场、对接全球前沿科技的前瞻性战略布局。
　　盈利预测：我们维持2025-2027年归母净利润预期为10.11/13.22/15.96亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产建设不及预期；医药行业技术迭代带来的产品迭代风险；宏观景气周期波动带来的收入利润波动风险。

　　事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27%。实现基本每股收益（摊薄）为1.28元。
　　盈利质量持续提升，销售毛利率创历史新高。公司2025年前三季度实现营收19.33亿元（+2.20%YoY），归母净利润6.52亿元（+9.27%YoY），扣非净利润6.39亿元（+10.56%YoY），盈利质量持续提升；销售毛利率达到52.81%，创历史新高。公司吸附分离材料业务在2025年前三季度实现营业收入15.65亿元，占总收入的80.95%；系统装置业务实现营业收入2.48亿元，占比为12.83%。吸附分离材料业务占比持续提升，公司“基本仓”业务稳健发展，展现出良好的客户粘性和业务韧性。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属资源为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。生命科学板块持续增长，西藏提锂、水处理及超纯水取得突破。
　　公司于2025年9月审议通过投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园的议案，正在陕西省渭南市推进项目建设，主要品种包括层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施。该项目将显著增强公司在生物医药分离材料领域的产能储备与技术壁垒，为未来3-5年业绩增长提供确定性支撑。水处理板块，公司高端饮用水业务已与头部客户形成长单合同，市场渗透率继续提升；超纯水领域，依托喷射法均粒技术，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地，有望持续放量。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.19/10.85/12.62亿元，对应当前股价的PE分别为30x、26x、22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月23日，蓝晓科技发布2025年三季度报告，实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润6.52亿元，同比上增长9.27%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比增长10.56%。其中，Q3实现营业收入6.86亿元，同比增长14.86%，环比增长2.29%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长7.72%，环比增长-17.58%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长9.46%，环比增长-17.43%。
　　吸附材料基本仓业务稳健发展，驱动公司业绩持续增长。
　　2025前三季度公司业绩稳健增长，主要受益于高毛利吸附材料业务拓展放量顺利与原材料成本下降带来的业绩贡献。2025Q3吸附分离材料、系统装置营收分别实现15.65/2.48亿元，同比增长7.19%/-32.24%，营收占比80.95%/12.83%。公司吸附分离材料作为公司基本仓业务稳健发展，具有良好的客户粘性和业务韧性：①生命科学领域业务的增长主要来源于多肽固相合成载体业务延续良好增长态势、多个头部GLP-1多肽类项目顺利推进，未来随着项目顺利推进仿制药项目将逐步放量进一步贡献业绩；②金属资源业务主要围绕能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收等领域已签订多个工业化项目，长期具有较大发展潜力；③超纯水与水处理领域中随着高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。系统装置板块由于报告期内无盐湖提锂大型项目收入确认，较同期有所下降。从盈利能力看，公司2025Q3公司综合毛利率实现52.81%，同比上升4PCT，主要得益于生命科学、金属资源等高毛利业务占比提升与部分原材料价格呈下降。
　　2025Q3营收保持增长态势，业绩受所得税影响有所承压。
　　公司基本仓业务支撑Q3营收增长，但所得税显著增长导致归母净利润有所下滑。公司2025Q3实现营业收入6.86亿元，环比增长2.29%；实现归母净利润2.07亿元，环比增长-17.58%；归母净利润的下滑主要由于Q3所得税费用环比增长0.62亿元，在短期内拖累业绩。但从中长期看公司生命科学、金属资源、超纯水等吸附材料基本仓业务稳健发展，盐湖直接提锂技术路线成本优势明显且在该领域扎实的技术储备和领先的产业化能力，公司业绩有望保持增长趋势。
　　核心板块存量增量业务同步发展，高端材料产业布局稳步进行
　　2025年8月18公司发布《关于拟购买土地使用权并投资建设生命科学高端材料产业园的公告》，拟在蒲城高新技术产业开发区选址建设生命科学高端材料产业园，项目预计总投资11.5亿元；此次业务布局产品有：层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料等，满足生命科学业务产能升级需求。从存量方向，GLP-1多肽类药物持续放量，ProteinA亲和填料、离子交换类产品、复合模式填料、医美胶原蛋白等产品项目稳步推进，陆续完成120t固相载体车间、70000L琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，GMP高等级生产车间正在筹划，未来生命科学有望持续保持强劲为公司贡献业绩。
　　投资建议
　　我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润9.69、11.89、14.49亿元，对应PE分别为29、24、19倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）应收账款回收风险；
　　（2）下游应用领域变化风险；
　　（3）国际局势及汇率波动风险；
　　（4）行业政策变化风险。

　　生科、金属等高附加值业务占比提升，Q3毛利率创历史新高。25Q3公司实现毛利率55.62%，创有记录以来的历史新高，背后主要是：1）高毛利率的生命科学、金属资源等业务占比提升；2）25Q3公司核心原材料苯乙烯价格同比-22.51%、环比-4.93%。
　　利润环比下滑主要受费用因素影响，基本仓业务稳健成长趋势不变。25Q3实现毛利率55.62%，环比+4.42pct，但销售净利率环比-1.84pct，背后主要是受费用因素影响，Q3公司期间费用率环比+3.07pct，主要是财务费用率环比+4.36pct，Q3美元有所贬值，预计财务费用中的汇兑收益有所减少。此外所得税费用Q3环比上升4,390.69万元。25年前三季度公司无盐湖提锂项目收入确认，剔除盐湖提锂项目收入确认影响后，25年前三季收入同比+8%，其中生命科学、金属资源、水处理和超纯水等业务延续增长趋势。
　　生命科学产业园产品规划聚焦高附加值产品，助推ROE水平长期提升。公司拟在陕西蒲城建设生命科学高端材料产业园，主要建设品种为层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施。从产品结构类型来看，公司资本开支聚焦于生命科学高附加值业务，结合近年来战略端对层析介质、色谱填料、小核酸载体等品类的战略资源投入，随着产能的落地和客户端开拓持续推进，生命科学领域收入占比有望长期保持提升趋势，公司收入结构将从工业端产品为主，转型为生命科学产品为主的结构，有助于ROE水平再上台阶。
　　瑞典子公司成立，生命科学布局再次加码。25年10月公司在瑞典成立子公司及生命科学业务欧洲区域总部，并聘任行业专家HansJohansson先生担任总经理，HansJohansson先生在色谱分离与生物加工领域拥有超过35年行业经验，先后任职于GEHealthcare、EcolabLifeSciences等国际知名企业，担任高级科学家与管理职务，在推动全球大分子生物药纯化技术进步的吸附分离材料开发中扮演了关键角色。瑞典子公司的设立，有助于公司吸引生命科学，特别是生物药纯化耗材方面的全球顶级专家人才，助力公司在生命科学领域的技术和客户资源关系积累，也将公司发展推向全球化运营的新高度。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25-27年分别实现营业收入27.4/32.98/40.18亿元，同比增长7.28%/20.35%/21.84%，实现归母净利润8.98/10.92/14.05亿元，同比增长14.02%/21.61%/28.73%，当前股价对应25-27年PE分别为31.42/25.84/20.07X。公司基本仓业务表现稳健，中长期战略清晰，坚定从工业向高附加值的医药转型，产品结构优化下ROE中枢水平长期看涨，估值水平具备重塑空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；核心技术人员流失、技术泄密等。

　　投资要点：
　　事件：蓝晓科技发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入19.33亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27%，实现扣非归母净利润6.39亿元，同比增长10.56%。单季度来看，2025Q3单季度实现营业收入6.86亿元，同比增长14.86%，环比增长2.29%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长7.72%，环比下滑17.58%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长9.46%，环比下滑17.43%。
　　2025年前三季度公司主营业务稳健发展，盈利能力仍表现优秀。收入方面，得益于生命科学、金属资源、水处理与超纯化等业务板块的快速发展，公司前三季度收入保持了同比增长态势。从盈利能力来看，2025前三季度公司综合毛利率为52.81%，同比上升4.15pcts，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升；单季度来看，2025Q3公司综合毛利率为55.62%，同比提升4.42pcts，环比提升3.96pcts。而受到所得税费用增加、财务费用增加等因素影响，公司2025Q3归母净利润环比有所下滑。
　　积极开拓业务增量，新园区有序推进保障未来成长。国产替代领域，公司的层析介质填料参与了多个临床项目，部分三期项目取得良好进展；超纯水领域则已经在部分重点半导体企业实现订单实质化落地。与此同时，公司的固相合成载体持续受益于下游GLP-1多肽类药物爆发，产品销售规模快速增长。公司于2025年9月10日召开临时股东大会审议通过了《关于拟购买土地使用权并投资建设生命科学高端材料产业园的议案》，拟在蒲城高新技术产业开发区选址建设生命科学高端材料产业园，项目预计总投资11.5亿元，该园区将囊括全新高标准建设的层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产能（部分采用GMP建设标准），涵盖多个重点下游业务方向，蓄积未来增长动能。
　　维持“增持”的投资评级。蓝晓科技主营业务为吸附分离材料以及围绕该材料形成的配套系统装置和吸附分离技术，是国内领先的“材料+设备”的综合解决方案供应商。随着金属资源、生命科学、水处理等领域的下游客户开拓，公司产品有望持续放量，未来发展潜力充足。我们调整公司2025-2027年的eps预测分别至1.87、2.35、3.02元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品开发及投产不及预期的风险，客户开拓不及预期的风险。