Q3收入继续增长，利润环比下滑
　　蓝晓科技发布2026年三季报，前三季度实现营业收入21.76亿元（YoY+12.57%，下同），归母净利润6.47亿元（-0.78%），扣非归母净利润6.39亿元（-0.04%）。其中Q3实现营业收入7.98亿元（YoY+16.39%、QoQ+3.56%），归母净利润2.26亿元（YoY+9.12%、QoQ-5.24%），扣非2.25亿元（YoY+11.05%、QoQ-3.05%）。
　　财务费用拖累表观利润，剔除后内生增长延续
　　盈利水平：前三季度毛利率52.8%（基本持平）、净利率29.7%（-4.3PCT）；Q3毛利率52.0%（YoY-3.6PCT、QoQ+0.5PCT），净利率28.3%（YoY-2.1PCT、QoQ-2.7PCT）。财务费用上升：前三季度财务费用1.09亿元（上年同期-0.17亿元），剔除财务费用影响后归母净利润同比约+19.1%；Q3单季财务费用0.28亿元。费用端：前三季度四费率17.89%（+5.87PCT），销售/管理/研发费用0.84/0.72/1.25亿元（+20.0%/+3.3%/+13.1%）；研发费用率5.73%（+0.03PCT），Q3单季研发费用率6.38%（YoY+1.05PCT、QoQ+0.73PCT），研发投入持续加码；Q3四费率16.42%（YoY+2.16PCT、QoQ-1.71PCT）。减值方面，前三季度信用减值损失0.16亿元、资产减值损失0.03亿元；非经常性损益758万元，主要为政府补助827万元。
　　盐湖提锂再签合同，小核酸下游企业药物取得重要进展
　　盐湖提锂：9月公司与青海恒信融锂业签订年产2万吨碳酸锂项目吸附工艺技改合同，提供5,000吨/年吸附+膜全系统设备及工艺包，合同含税5,972.56万元，提锂大项目订单持续积累；②小核酸：10月20日FDA批准GSK反义寡核苷酸药物bepirovirsen（Hibsago）上市，为全球首款用于慢性乙肝功能性治愈的小核酸药物；公司小核酸固相合成载体客户涵盖国内外头部药企、部分项目逐步进入商业化生产阶段，有望受益小核酸药物放量；③生命科学：公司收购子公司少数股权（半年度支付4,462.50万元），并战略投资微纯生物（26Q3长期股权投资较年初+175.72%至1.18亿元），逐步构建“固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱”生态版图。
　　盈利预测：费用减值等影响，以及盐湖提锂订单确认节奏调整，我们下调26-28年归母净利润至9.67/13.23/15.30亿元（前值为10.42/14.09/16.16亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；原料价格波动风险；安全生产风险；汇率波动风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月29日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比增长12.57%；归属于母公司所有者净利润6.47亿元，同比减少0.78%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.39亿元，同比减少0.04%；其中三季度公司实现营业收入7.98亿元，同比增长16.39%，环比增长3.56%；归属于母公司所有者净利润2.26亿元，同比增长9.12%，环比减少5.24%。
　　多肽载体基本盘稳固，小核酸载体打开第二成长曲线。
　　多肽端GLP-1基本盘稳固，据礼来2026半年报，上半年替尔泊肽营收延续高增，Mounjaro实现收入186.05亿美元，同比+106%、Zepbound实现收入90.88亿美元，同比+60%；公司凭借seplife2-CTC和sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域保持领先。小核酸端，10月GSK反义寡核苷酸药物bepirovirsen获FDA批准，成为全球首款能实现慢性乙肝功能性治愈的药物，此前已于8月在日本率先获批，国内审评正同步推进中；公司核酸固相合成载体用于寡核苷酸药物合成，参与的多个小核酸项目已进入商业化生产阶段，英克司兰、bepirovirsen产品放量有望复制多肽药物对载体的需求拉动，打开公司第二成长曲线。
　　AI基础建设扩张，超纯水国产替代空间广阔。
　　晶圆生产过程中需要大量超纯水清洗，均粒树脂作为电子级超纯水主要原材料，其制备难度较大，国产化程度较低。美国陶氏化学公司（DOW）、英国漂莱特集团（Purolite）、日本三菱集团（MitsubishiGroup）为全球电子级超纯水主要生产商，三家企业占据全球市场近九成份额。公司依托拥有完全自主知识产权的喷射法均粒技术及产能，陆续完成了在下游半导体、核电、面板等领域核心客户的认证，并实现商业化稳定供货，打破海外公司技术垄断，国产替代空间广阔。
　　投资建议
　　受汇率波动影响财务费用较去年同期大幅增长，我们下调公司盈利预测，后续伴随公司积极探索海外建设树脂和生命科学方向的本土化产能落地、小核酸载体与超纯水均粒树脂逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润9.27、11.89、14.53亿元（2026-2028年原值为10.47、12.69、15.17亿元），同比增长3.4%、28.2%、22.3%，对应PE分别为35、28、23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新项目推进不及预期；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）行业竞争加剧风险；
　　（4）安全生产风险；
　　（5）环保政策及能耗政策变化风险；
　　（6）宏观经济下行风险。

　　事件:
　　2026年10月28日，蓝晓科技发布2026年三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入21.76亿元，同比+12.57%；实现归母净利润6.47亿元，同比-0.78%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比-0.04%。
　　投资要点:
　　前三季度营收与经营现金流稳步提升，生命科学板块快速增长
　　2026年前三季度，公司实现营业收入21.76亿元，同比+12.57%，其中盐湖提锂大型系统装置收入确认0.28亿元，扣除盐湖提锂收入确认影响后，前三季度收入同比增长11%；实现归母净利润6.47亿元，同比-0.78%，扣除汇兑损失1.11亿元影响后，2026年前三季度归母净利润同比增长16%；经营活动现金流净额为6.83亿元，同比+26.77%；加权平均净资产收益率为13.75%，同比-1.96pct；销售毛利率52.82%，同比+0.02pct；销售净利率29.74%，同比-4.26pct。
　　分产品看，2026年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为18.48亿元，占营收比例约85%；系统装置营业收入2.86亿元，占营收比例约13%。吸附分离材料中，生命科学板块实现快速增长，其中多肽固相合成载体、小核酸固相合成载体、层析介质为公司生命科学业务主要业绩来源；目前小核酸固相合成载体项目多为小批量合作，部分项目逐步进入商业化生产阶段。
　　Q3营收同环比增长，研发投入持续加大
　　2026Q3单季度，公司实现营业收入7.98亿元，同比+16.39%，环比+3.56%，Q3无盐湖提锂项目收入确认，公司基础业务单季度收入创新高；实现归母净利润2.26亿元，同比+9.12%，环比-5.24%；经营活动现金流净额为2.40亿元。2026Q3加权平均净资产收益率为4.70%，同比-0.32pct，环比-0.41pct；销售毛利率52.04%，同比-3.58pct，环比+0.49pct；销售净利率28.31%，同比-2.11pct，环比-2.72pct。
　　期间费用方面，2026Q3公司销售费用率3.82%，同比+0.27pct，环比-0.13pct；管理费用率2.76%，同比-0.63pct，环比-0.76pct；研发费用率6.38%，同比+1.04pct，环比+0.72pct；财务费用率3.46%，同比+1.47pct，环比-1.55pct。前三季度研发费用为1.25亿元，同比+13.11%，其中Q3研发费用为0.51亿元，同比+39.15%。
　　盈利预测和投资评级
　　公司立足吸附分离材料主业，重点发力生命科学、超纯水、金属资源三大板块，依托多肽载体、小核酸载体、超纯水树脂及镓、钒、锂等高景气金属业务拉动核心增长。预计公司2026-2028年营业收入分别为31.53、38.00、45.10亿元，归母净利润分别为9.91、12.56、15.53亿元，对应的PE分别为32、25和20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；全球贸易摩擦加剧风险；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收21.76亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润6.47亿元，同比下降0.78%。其中26Q3实现营收7.98亿元，同比增长16.39%，环比增长3.56%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长9.12%，环比下降5.24%。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司汇兑损失影响净利润。根据投资者关系活动记录，26年前三季度公司所产生汇兑损失为1.11亿元，对净利润造成一定影响。预计扣除汇兑损益影响后，前三季度归母净利润同比增长16%。26年前三季度公司盐湖提锂大型系统装置收入确认0.28亿元；扣除盐湖提锂收入确认影响后，前三季度收入同比增长11%。26年前三季度公司综合毛利率为52.82%（同比+0.01pct），净利率为29.74%（同比-4.26pct），期间费用率为17.89%（同比+5.87pct，主要系汇兑损失增加所致）。26Q3公司营收同环比增长，三季度无盐湖提锂项目收入确认，基础业务单季度收入创新高；毛利率52.04%（同比-3.58pct，环比+0.50pct），净利率28.31%（同比-2.11pct，环比-2.72pct）。分业务来看，26年前三季度公司吸附分离材料营收18.48亿元，占营收比例约85%；系统装置营业收入2.86亿元，占营收比例约13%。公司吸附分离材料中生命科学、水处理与超纯化、金属资源等板块业务占比较高，生命科学、化工与催化、节能环保相关业务同比增速较快。
　　生命科学业务快速增长。根据中报以及投资者关系活动记录，26年前三季度公司生命科学板块实现较好增长，其中26H1收入4.04亿元，同比大幅增长26%，成为第一大业务板块。多肽固相合成载体、小核酸固相合成载体、层析介质为公司生命科学业务主要业绩来源。近年来GLP-1类多肽药物市场规模呈现增长趋势，仿制药市场持续扩量。公司凭借Seplife2-CTC和Sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域保持领先。公司在小核酸固相合成载体领域长期布局，客户涵盖国内外小核酸头部药企，目前小核酸固相合成载体项目多为小批量合作，部分项目逐步进入商业化生产阶段。
　　超纯水树脂需求向好，商业化供货逐步增加。根据中报，26H1水处理与超纯化领域吸附分离材料收入3.70亿元，同比增长3%。在超纯水（UPW）领域，公司陆续完成在下游半导体、核电、面板等领域核心客户的认证，并实现商业化稳定供货。公司UPW树脂上线运行表现良好，各项关键指标稳定，产品在多条产线实现常态化应用，进一步巩固了公司在电子级超纯水领域的竞争优势。26H1公司联合中国核动力研究设计院、海南核电完成的国产核级离子交换树脂产品鉴定会在西安召开，公司核级树脂顺利通过产品鉴定，实现中国核电关键化学材料的自主可控。在高端饮用水领域，公司产品在全球市场中具有良好竞争力，在欧洲、美国市场渗透率进一步提升，并进入头部客户供应商体系。
　　金属资源、化工与催化、节能环保等业务稳健发展。根据中报，26H1金属资源领域吸附分离材料收入1.59亿元，同比增长7%。26H1受益于下游GaN功率器件、5G/6G射频器件等旺盛需求以及军工等领域稳定刚需，金属镓价格呈上涨趋势，行业景气度高，此外公司在红土镍矿提镍、钴提取及回收、短流程提钒等多个领域取得突破。26H1化工与催化吸附分离材料收入1.01亿元，同比增长48%。公司双酚A树脂在头部客户实现整线国产化替代，打破国外垄断，打开增量市场新空间；离子膜烧碱螯合树脂销售趋势良好，在进口电解槽项目中实现关键材料国产化替代。26H1节能环保类吸附分离材料收入0.68亿元，同比增长14%。相关产品销售主要集中在CO2捕捉吸附剂、VOCs治理成套设备、有机物污染工业废水治理、重金属污染工业废水资源化。
　　估值
　　考虑到汇兑损失影响并基于前三季度业绩，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.50/12.94/15.57亿元，每股收益分别为2.06/2.54/3.06元，对应PE分别为30.5/24.7/20.5倍。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争风险，下游应用领域变化风险，新技术产业化进度风险。

　　事项：
　　公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度实现营业收入21.76亿元，同比增长12.57%；归母净利润6.47亿元，同比下降0.78%；扣非归母净利润6.39亿元，同比下降0.04%。其中，2026Q3实现营业收入7.98亿元，同比增长16.39%、环比增长3.56%；归母净利润2.26亿元，同比增长9.12%、环比下降5.24%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长11.05%、环比下降3.05%。
　　评论：
　　Q3毛利率环比改善，汇兑损失扰动盈利表现。1）2026Q3公司毛利率为52.04%，同比下降3.58个百分点、环比提升0.50个百分点；归母净利率为28.32%，同比下降1.89个百分点、环比下降2.63个百分点。2）Q3财务费用为0.28亿元，同比增加约0.14亿元；前三季度财务费用为1.09亿元，上年同期为-0.17亿元，同比增加约1.26亿元，主要系汇兑损失增加所致。
　　生命科学业务持续增长，境外市场加快拓展。1）2026H1公司生命科学领域吸附材料收入4.04亿元，同比增长26%，成为第一大业务板块。其中，多肽固相合成载体持续稳定供货，小核酸固相合成载体客户涵盖国内外头部药企，所参与的多个项目进入商业化生产阶段。同期，化工与催化收入1.01亿元，同比增长48%；水处理与超纯化收入3.70亿元，同比增长3%；金属资源收入1.59亿元，同比增长7%。2）H1境外收入3.97亿元，同比增长26.24%；毛利率57.70%，同比提升10.55个百分点。公司进一步扩充北美、欧洲本地化团队，瑞典子公司启动运营，完善生命科学业务的海外营销、研发及技术支持体系。
　　推进生命科学产能与产业链布局，盐湖提锂项目取得进展。1）据2026年半年报，公司生命科学高端材料产业园区建设有序推进，规划产品涵盖层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽及小核酸固相合成载体等。上半年，公司对微纯生物实施战略投资，前期投资的峰鑫泽科技完成工商变更，逐步构建“固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱”的业务布局。2）据半年报，国能矿业结则茶卡盐湖提锂项目试运行顺利，工艺能耗、运行连续稳定性及产品指标均符合设计要求。2026年三季度末，公司在建工程4.25亿元，较年初增长13.55%。
　　投资建议：结合公司前三季度经营表现，且汇兑损失增加对盈利形成扰动，我们调整盈利预测，预测2026-2028年营业收入分别为31.77/36.57/41.85亿元（前值为34.34/41.08/48.58亿元），同比增长14.0%/15.1%/14.4%；归母净利润分别为8.98/12.26/14.38亿元（前值为11.00/13.45/16.14亿元），同比增长0.1%/36.6%/17.3%。参考可比公司估值，我们给予2027年36倍PE，对应目标价86.72元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期；新建产能投产及消化不及预期；项目交付及验收进度不及预期；国际业务拓展及汇率波动风险；应收账款回收风险。

　　公司发布2026年三季报：报告期内，公司实现营收21.76亿元（YoY+13%），归母净利润6.47亿元（YoY-1%），扣非归母净利润6.39亿元（YoY-0%），销售毛利率52.82%，同比+0.01pct，销售净利率29.74%，同比-4.26pct。其中，26Q3实现营收7.98亿元（YoY+16%，QoQ+4%），归母净利润2.26亿元（YoY+9%，QoQ-5%），扣非归母净利润2.25亿元（YoY+11%，QoQ-3%），业绩基本符合预期。26Q3公司销售毛利率为52.04%，同比-3.44pct，环比+0.50pct；销售净利率为28.31%，同比-1.68pct，环比-2.72pct。
　　费用方面，26Q3销售、管理、研发及财务费用率合计为16.42%，同比+2.16pct，环比-1.71pct，其中汇率波动导致Q3仍有较大损失，此外公司计提信用减值损失0.13亿元。
　　26Q3营收稳健增长，费用端拖累业绩表现，看好公司多肽载体、小核酸载体、超纯水树脂等板块多点开花，带动业绩回归加速增长。公司是国内少有的“吸附分离材料+设备”综合解决方案供应商，以材料突破为内核，不断开辟新的尖端应用，齐全的多品类产品孵育多板块共同发展。今年以来，汇率波动对Q1-3表观业绩均造成较大影响，前三季度财务费用1.09亿元，去年同期为-0.17亿元，但Q3看财务费用0.28亿元，去年同期为0.14亿元。展望后续，我们认为多肽载体、小核酸载体、超纯水树脂将成为公司核心高增长板块，具体看：
　　生命科学板块：多肽载体高速增长，小核酸载体商业化放量。GLP-1引领全球药品市场，礼来替尔伯肽销量持续增长，国内仿制药陆续提交上市申请，带动公司载体销量保持高增速，此外诺和诺德口服版司美也有望成为新增量需求；以诺华英克司兰为代表的小核酸药物商业化表现强劲，行业正经历跨越式发展，公司载体参与国内外众多项目，目前多个项目正进入商业化生产阶段，带来显著增量。
　　水处理与超纯化板块：超纯水树脂加速放量，高端饮用水树脂恢复增长。超纯水树脂方面，随着公司完成半导体、核电、面板等核心客户认证，国产化替代进入加速阶段，叠加下游进入扩产周期，业务有望实现连续翻倍式增长；高端饮用水方面，25H2以来客户消化库存导致业务增长阶段性承压，26Q2以来订单持续修复，预计市场覆盖率和占有率将稳步提高。
　　金属资源、化工催化、节能环保等板块：金属资源方面，下游金属镓等价格上涨，公司对应吸附材料需求旺盛，同时公司在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破。催化树脂方面，双酚A树脂在头部客户实现整线国产替代，离子膜烧碱螯合树脂销售趋势良好。节能环保领域，公司重点关注CO2捕集材料等新技术方向。
　　投资分析意见：考虑汇率波动对业绩影响，出于谨慎原则，下调公司2026-2028年归母净利润预测为9.46、13.11、16.76亿元（原值为10.55、13.91、17.40亿元），当前市值对应PE分别为34、24、19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）新技术产业化进度不及预期风险。

　　公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收13.78亿元（YoY+10%），归母净利润4.21亿元（YoY-5%），扣非归母净利润4.14亿元（YoY-5%），销售毛利率53.28%，同比+2.02pct，销售净利率30.57%，同比-5.40pct。其中，26Q2实现营收7.71亿元（YoY+15%，QoQ+27%），归母净利润2.39亿元（YoY-5%，QoQ+31%），扣非归母净利润2.33亿元（YoY-5%，QoQ+28%），业绩基本符合预期。26Q2公司销售毛利率为51.54%，同比-0.12pct，环比-3.94pct；销售净利率为31.03%，同比-6.72pct，环比+1.04pct。费用方面，26Q2销售、管理、研发及财务费用率合计为18.13%，同比+6.94pct，环比-1.40pct。26Q2公司营收同、环比增长，利润同比承压，我们认为主要原因：1）汇率波动影响，26Q2财务费用0.39亿元，25Q2为-0.16亿元；2）油价波动导致原材料成本上升。公司发布2026年半年度利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.18元（含税）。
　　业务结构拆分：生命科学领域维持高增，成为公司第一大业务板块。根据公司26年中报数据披露，公司基础业务（扣除盐湖提锂系统装置）收入13.50亿元（YoY+8%），业务底盘稳健；盐湖提锂大项目收入0.28亿元。分产品看：1）吸附材料总产量3.63万吨，销量3.43万吨，实现营收11.46亿元（YoY+14%），毛利率56.09%，同比+1.82pct。其中，根据下游应用领域划分：金属资源、生命科学、水处理与超纯化、节能环保、食品加工、化工与催化、以及其他分别实现营收1.59、4.04、3.70、0.68、0.25、1.01、0.20亿元，同比分别变化+7%、+26%、+3%、+14%、-24%、+48%、+6%。2）系统装置营收（包括盐湖提锂大项目）2.00亿元（YoY+9%），毛利率36.10%，同比+3.66pct。3）技术服务营收0.19亿元（YoY-49%），毛利率70.55%，同比+11.25pct。
　　具体分板块看：多肽载体、小核酸载体、超纯水树脂将成为后续核心高增长板块。
　　1）生命科学板块：多肽载体高速增长，小核酸载体商业化放量。GLP-1引领全球药品市场，礼来替尔伯肽销量持续增长，国内仿制药陆续提交上市申请，带动公司载体销量保持高增速；以诺华以英克司兰为代表的小核酸药物商业化表现强劲，行业正经历跨越式发展，公司载体参与国内外众多项目，目前多个项目正进入商业化生产阶段，带来显著增量。此外，公司通过战略投资补齐业务版图，并持续完善海外销售和技术体系布局，板块未来可期。
　　2）水处理与超纯化板块：超纯水树脂加速放量，高端饮用水树脂恢复增长。超纯水树脂方面，随着公司完成半导体、核电、面板等核心客户认证，国产化替代进入加速阶段，叠加下游进入扩产周期，业务有望实现连续翻倍式增长；高端饮用水方面，25H2以来客户消化库存导致业务增长阶段性承压，26Q2订单持续修复，预计市场覆盖率和占有率将稳步提高。
　　3）金属资源、化工催化、节能环保等板块：金属资源方面，下游金属镓等价格上涨，公司对应吸附材料需求旺盛，同时共公司在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破。催化树脂方面，双酚A树脂再头部客户实现整线国产替代，离子膜烧碱螯合树脂销售趋势良好。节能环保领域，公司重点关注CO2捕集材料等新技术方向。
　　投资分析意见：考虑汇兑及成本等因素影响，小幅下调公司2026年归母净利润预测为10.55亿元（原值为11.21亿元），超纯水、小核酸载体业务后续进入加速放了阶段，上调公司2027-2028年归母净利润预测分别为13.91、17.40亿元（原值为13.63、16.77亿元），看好公司超纯水树脂、多肽载体、小核酸载体持续增长，当前市值对应PE分别为32、24、20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）新技术产业化进度不及预期风险。