投资要点
　　事件：2026年1月27日，华图山鼎发布2025年度业绩预告。公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.8-4.2亿元，同比2024年的5,299.21万元增长428.4%-692.6%；预计扣除非经常性损益后的净利润为2.58-3.87亿元，同比2024年的2,444.64万元增长955.4%-1483.1%。
　　2025年公司预计核心业务净利润中枢3.8亿元，股份支付费用影响显著：公司进入业绩兑现期。因实施2025年员工持股计划及限制性股票计划，公司预计产生股份支付费用约6,750万元。剔除该影响后，预计净利润区间为34,750万元-48,750万元。其中，核心的非学历培训业务预计净利润为31,000万元-45,000万元，剔除股份支付影响后预计净利润为37,450万元-51,450万元，显示出主营业务的强劲盈利能力。
　　“直通车”大单品驱动，运营改革与技术升级成效显著：公司业绩大幅增长主要受益于：1）招录类考试培训行业市场需求持续旺盛；2）通过区域运营改革，将产品交付下沉至地市，建立“轻型基地”，并聚焦“考编直通车”大单品，锁定长周期生源，优化流程提升运营效率；3）加大前沿技术应用，实现招生、排课、研发等环节的智能化升级，推出智能面试、申论批改等产品，在保障教学质量的同时有效降低了单位交付成本，共同推动盈利能力显著提升。
　　盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务。员工持股完成、经营理顺后有望进一步释放利润，“直通车”大单品驱动成长。维持2025-2027年归母净利润分别为3.7/4.5/4.9亿元，对应2025-2027年PE分别为46/37/35倍，行业龙头加速发展态势初显，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，应收账款增加和发生坏账的风险，产业调整与风险控制带来的毛利率下降风险，市场竞争加剧风险等。

　　事件：2026年1月27日，公司发布25年业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元-4.2亿元，比上年同期增长428.38%-692.57%。预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为2.58亿元-3.87亿元，比上年同期增长955.37%-1483.06%。
　　剔除股份支付影响后业绩更加亮眼：因实施2025年员工持股计划及2025年限制性股票计划的股份支付费用约为0.68亿元，剔除股份支付影响后预计净利润为3.48亿元-4.88亿元。非学历培训业务预计净利润为3.1亿元-4.5亿元。剔除股份支付影响后预计净利润为3.75亿元-5.15亿元。公司业绩大幅增长核心驱动力为非学历培训业务，主要收益于（1）招录类考试培训需求持续旺盛；（2）区域运营改革，产品交付下沉地市；（3）在地市建立“轻型基地”，并聚焦“考编直通车”大单品，锁定长周期备考生源；（4）通过技术工具实现智能化升级，优化教学与运营流程，有效降低了单位交付成本，推动盈利能力显著提升。
　　考公培训高景气+AI赋能，看好公司未来成长性。公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位和医疗卫生等领域的考试培训业务，通过无形资产无偿使用+全国业务网络建设+员工平移+存量课程代交付等方式，公司非学历考试培训业务“几何级”增长。公司进入公考市场恰逢其时，在控股股东的大力支持下，公司坚定执行“好老师、好课程、好服务”的“三好华图”战略，持续完善升级“红领培优”、“基地班”、“事业有成”等系列课程，并可能拓展教师、金融、财会等新的业务领域，助力公司快速成长。2025年国考报名人数首次超过考研人数，体制内岗位的稳定性吸引力凸显，考公培训景气度不断提升。在行业竞争格局变化的背景下，公司凭借稳固的线下网点优势，市占率得到提升，一跃成为行业龙头。同时，公司与线上龙头粉笔科技签订战略合作框架，AI技术赋能和产品的优化进一步提升盈利能力。截至2025年底，公司新签订单充裕，交付能力较强，课程口碑较好，基地班发展迅速，“AI+教育”积极布局，再加上股权激励计划，有望助力公司打开更大的估值和成长空间。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元和47.84亿元，归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元和5.2亿元，当前股价对应PE分别为50、41、30倍。公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并转型为线下公考新龙头。公司盈利能力快速提升，业绩释放明显提速，合同负债持续增长，看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费引发资金面压力、实控人股权冻结等风险。

　　投资建议
　　迎合考公培训市场返乡化、多科化趋势，公司在基地班基础上推出打破考试界限、依据学科类型的直通车班型、同时依托租金优势、规模效应优势盈利能力更强，我们预计截至26Q1直通车基地班达到70多家，未来3年有望达到320家左右、对应利润10亿元左右。预计2025-2027年公司营业总收入分别为33.13/39.4/46.76亿元，同比增长17%/19%/19%；归母净利润分别为3.24/4.0/5.96亿元，同比增长512%/23%/49%，对应2025-2027年EPS为1.65/2.03/3.03元，26年1月27日公司收盘价85.92元对应PE为52/42/28X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　历史回顾：25H教育业务净利率恢复至12%
　　公司为中国招录考试培训龙头之一，2014年于新三板上市后于2018年退市，2019年华图教育通过其全资子公司以总价约7.5亿元人民币收购山鼎设计30%股权、2021年提升至约51%，23年10月将教育业务无形资产无偿赠予上市公司，24年为完整注入元年。截至2024年12月31日，公司培训学员超过33万人次，辐射超过1000家学习网点。25H教育业务实现利润2.2亿元，净利率12%。
　　行业：26年国考报名人数增长12%，预计27年招考行业市场规模约500亿，华图培训收入最高
　　22-25年行业经历了教师招录下滑及26年国考招录下滑，但报名人数仍在稳健增长。我们判断，伴随报考人数持续提升、参培率及付费价格稳定，预计2027年招考培训市场规模为493亿元，25-27年市场规模CAGR为1.54%、量/价CAGR分别为1.51%/0.03%，预计公务员/事业单位/教师规模分别CAGR为7.64%/0.16%/-1.43%至190/279/24亿元。
　　竞争格局及公司优势：研发能力强+优质师资力量+高通过打造好口碑
　　相较同业，公司优势在于：1）研发团队能力强劲，推出考编直通车和书院培优产品，将AI技术融入到教学中，提升师资授课效果。2）甄选高质量教师团队，制定严格教师成长标准。3）高通过率奠定好口碑，合同负债逐季提升，收入确定性强。
　　风险提示：教育政策变化的潜在风险；招生人数和学费提价不达预期风险；市场竞争激烈及新进入者威胁风险；系统性风险。

　　事件：2025年1-9月公司实现营业收入24.64亿元，同比增长15.65%；归母净利润2.49亿元，同比增长92.48%；EPS为1.27元/股，同比增长38.04%；拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
　　营业收入增长提速，公司业绩加速释放。2025年1-9月，公司实现营业收入24.64亿元，同比增长15.65%；其中三季度单季实现营业收入7.40亿元，同比增长18.43%。同时，公司业绩加速释放。2025年1-9月公司归母净利润2.49亿元，同比增长92.48%；其中三季度单季归母净利润0.36亿元，同比增长362.41%。根据公司股权激励行权条件，2025年公司业绩目标为3.2亿元，预计四季度公司业绩仍将保持较快增长。
　　盈利能力显著提高，加大分红回报股东。公司盈利能力显著增强。2025年1-9月公司整体毛利率58.99%，同比提高1.09cpt，环比提高5.51pct。同时，公司期间费用控制成果显著，2025年1-9月为47.31%，同比下降4.68cpt，环比下降3.37pct。另外，公司净利率显著提高，2025年1-9月为10.11%，同比提高4.04cpt，环比提高8.24pct。随着公司盈利能力提高，公司加大分红力度，2025年1-9月公司计划向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
　　负债率相对较高，现金流整体较好。截止2025年9月末，公司总资产、总负债分别为24.18亿元、20.21亿元，分别同比增长21.17%、23.89%；资产负债率为83.58%，同比上升1.84pct，环比下降1pct；剔除预收款的资产负债率为44.82%，同比上升8.16pct，环比上升2.19pct，公司负债率整体较高。同时，公司现金流整体较好。2025年1-9月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为111.22%，同比降低23.34pct，但仍大于1；经营性净现金流6.52亿元，同比下降23.64%。
　　研发投入力度较大，合同负债助力成长。公司加大研发投入，2025年1-9月公司研发费用1.45亿元，同比增长160.41%；研发费用率5.89%，同比提高3.27pct，在教育行业中处于较高水平。公司研发重点聚焦AI+教育，如个性化辅导、AI批改、面试AI点评等，助力公司业务转型升级。同时，公司合同负债增长较快。截止2025年9月末，公司合同负债9.32亿元，同比增长4.28%，较年初增长19.57%。较高的合同负债增强了业绩确定性，助力公司较快成长。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元和47.84亿元，EPS分别为1.64元、2.05元和2.82元，动态PE分别为41倍、33倍和24倍。公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并华丽蜕变为线下公考新龙头。公司盈利能力快速提升，业绩释放明显提速，合同负债持续增长，看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费、实控人股权冻结等风险。