事件：2026年3月31日，公司发布2025年年度报告。2025年全年实现营业收入41.25亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润0.36亿元，同比大幅下降90.00%；扣非归母净利润为-0.54亿元，同比由盈转亏。公司业绩符合预期。
　　25Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收11.68亿元，同增24.8%，环增10.2%，归母净利润为-0.78亿元，同比转亏，环比转亏，扣非后归母净利润为-0.70亿元，同比转亏，环比亏损扩大。毛利率：2025Q4毛利率为24.2%，同减1.8pcts，环增6.1pcts。净利率：2025Q4净利率为-6.7%，同减8.2pcts，环减8.0pcts。费用率：公司2025Q4期间费用率为26.12%，同增10.4pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、11.62%、6.63%、6.60%。
　　产销量稳步增长，库存显著增加。2025年，公司锂离子电池隔膜销量为46.65亿平方米，同比增长17.03%；产量为49.23亿平方米，同比增长21.67%；库存量为4.39亿平方米，同比大幅增长142.88%。据公司，库存增长主要因新增基地产能释放及为后续订单交付储备库存所致。
　　深化全球产能布局，海外收入占比提升。2025年，公司境外收入实现5.68亿元，同比增长41.73%，占总营收比例提升至13.78%。毛利率方面，境外业务毛利率达31.60%，远高于境内业务的21.35%，显示出海外市场的溢价能力。截至2025年末，公司积极推进马来西亚、瑞典等海外基地建设，为公司未来开拓海外市场、配套海外客户奠定坚实基础。
　　前瞻性技术布局，固态电池打造新增长点。固态电池领域，公司参股新源邦已实现氧化物电解质百吨级产能，并与瑞固新材合作推进高性能固体电解质膜商业化。截至2025年末，公司已开发出氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，显著提升半固态电池安全性。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收60.46、82.74和108.43亿元，同比增速分别为46.6%、36.8%和31.1%；归母净利分别为7.80、13.43和21.46亿元，同比增速分别为2044.1%、72.2%和59.8%。当前股价对应PE分别为25、14、9倍。考虑公司全球化产能布局深化，固态电池逐步落地，主业有望在行业底部复苏时迎来盈利修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求及新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

　　投资要点
　　业绩处于预告范围内、符合市场预期。公司25年营收41.3亿元，同比16.5%，归母净利0.4亿元，同比-90%，扣非净利-0.5亿元，同比-119.2%，毛利率23%，同比-6.1pct，归母净利率0.9%，同比-9.4pct；其中25Q4营收11.7亿元，同环比24.8％/10.2％，归母净利-0.8亿元，同环比-640%/-658.4％，扣非净利-0.7亿元，同环比-551.3%/153.2％，毛利率24.2%，同环比-1.8/6.1pct。
　　涨价落地+产品结构改善、单位盈利拐点将至。公司25年锂电隔膜收入40.8亿，同增16%，毛利率22.8%，同比-6pct；出货端，25年总体出货46.65亿平，同增17%，其中Q4我们预计出货12-12.5亿平，环比微增，26年Q1出货我们预计10-11亿平，我们预计全年出货55-60亿平，同增20%，其中马来工厂贡献6亿平增量，27年8-12亿平，贡献主要增量。盈利端，25全年单价1元/平，同比微降，其中Q4我们测算均价1.08元/平，环比提升0.05元，主要系部分涨价落地及湿法占比提升所致，我们测算25年单位毛利0.2元/平，其中Q4我们预计0.23元，环比提升显著，若加回Q4汇兑损益影响及资产报废损失，对应单位经营性净利我们预计0.02元左右，展望26年，公司高价值量产品出货量占比有望提升至50%+，下游客户涨价落地，我们预计单位盈利逐步恢复至0.2元/平，27年行业供给紧张，有望进一步提升。
　　布局固态电池骨架膜、打造第二成长曲线。公司布局固态电池主流膜产品，分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，并布局刚性骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等，可保留高能量提升全固态电池的装配效率。此外，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，同时参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质我们预计26年有吨级出货。
　　费用控制良好、资本开支明显减少。公司25年期间费用9.3亿元，同比53.3%，费用率22.4%，同比5.4pct，其中Q4期间费用3.1亿元，同环比107.9%/50.6%，费用率26.1%，同环比10.4/7pct；25年经营性净现金流7.5亿元，同比104.2%，其中Q4经营性现金流2.1亿元，同环比525.7%/5%；25年资本开支37.8亿元，同比-16.7%，其中Q4资本开支8.5亿元，同环比-41.1%/-25.6%；25年末存货7.6亿元，较年初47.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到隔膜涨价落地+产品结构改善、单位盈利恢复，我们预计26-27年公司归母净利润7.5/12亿元（原预测5.0/6.7亿元），新增28年归母净利润预测15.1亿元，同比+1974%/59%/26%，对应PE为27x/17x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期、盈利水平不及预期。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩阶段性承压。随着隔膜价格回升和产品结构改善，公司盈利有望逐步修复，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司归母净利润同比下降90%：公司发布2025年年报，全年实现营收41.25亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少90.00%；扣非归母净利润亏损0.54亿元，同比减少119.22%。
　　2026年一季度公司归母净利润同比下降37.33%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收10.81亿元，同比增长21.53%；归母净利润0.29亿元，同比减少37.33%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.22亿元，同比减少37.17%，环比扭亏为盈。
　　2025年隔膜销量较快增长，盈利能力有所承压：2025年公司锂电隔膜销量46.65亿平，同比增长17.03%；实现营收40.77亿元，同比增长16.28%；
　　毛利率22.78%，同比下降6.01个百分点。
　　积极布局新产能，新产品、新技术持续投入：公司积极推进南通、佛山、欧洲基地的项目建设，进一步扩大湿法及高性能涂覆隔膜产能。在新产品开发方面，公司针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等新产品均体现显著的产品优势；生产设备方面，公司湿法隔膜设备迭代至第五代超级湿法线，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均处于行业领先地位。
　　港股上市获证监会备案，A+H双平台上市迈出关键一步：中国证监会正式核准深圳市星源材质科技股份有限公司赴港IPO申请。港股上市有助于拓展国际投资者基础，增强全球品牌影响力，并为海外产能布局提供更灵活的融资渠道。
　　估值
　　结合公司公告，考虑到公司隔膜销量保持增长和产品结构改善，隔膜价格回升有望带动公司盈利修复，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至0.54/0.89/1.11元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为0.37/0.46/-元），对应市盈率30.8/18.7/14.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格出现不利波动，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。