事件:
　　星源材质2026年8月27日发布半年度业绩公告：
　　2026H1实现营收/归母/扣非26.52/2.04/1.73亿元，同比+39.72%/+103.08%/+297.03%；毛利率29.37%，同比+4.27pct。非经常性损益0.31亿元，归母与扣非差异较小。隔膜业务收入26.31亿元，同比+39.90%；毛利率29.24%，同比+4.40pct，收入增速高于成本增速，利润弹性进一步释放。
　　2026单Q2实现营收/归母/扣非15.71/1.75/1.51亿元，同比+55.76%/225.15%/1527.30%，环比+45.38%/496.75%/603.60%。
　　投资要点:
　　行业供需改善，高端化及海外需求构成主要增量。2026H1，隔膜行业已由阶段性产能过剩和低价竞争，进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段；新能源汽车高端化、快充化及全球储能需求增长持续拉动隔膜需求，其中海外动力和储能需求增速领先国内。公司国内客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等，海外已批量供应LGES、三星SDI、SKon、村田及大众旗下动力电池公司，不断增强公司在国际市场的竞争优势。我们认为，公司会在本阶段处于较强的竞争地位，有望在本轮景气上行周期中率先兑现盈利修复。
　　海外成为收入增长和毛利率提升的主要来源。2026H1境外收入8.20亿元，同比+233.52%，收入占比升至31.17%；毛利率37.30%，同比+4.04pct，较境内高11.71pct。境内收入18.11亿元，同比+9.61%，毛利率25.59%，同比+1.71pct。马来西亚子公司实现营收/净利润1.74/0.37亿元，我们认为，随着积极推进马来西亚“高性能锂离子电池湿法及涂覆隔膜项目”的建设，逐步带动整体盈利能力上行。
　　干湿法及涂覆产品布局完整，固态电池材料已形成产品和产能布局。
　　公司产品覆盖干法、湿法、涂覆隔膜及功能膜，可应用于动力、储能、消费、电动工具等领域。第五代超级湿法线宽幅超过8米、单线产能2.5亿平方米，较第四代单线产能提升超过2倍，并通过MES、WMS和WCS协同实现生产过程追溯。2025年已实现固态电解质膜批量销售，同时参股公司深圳新源邦拥有氧化物电解质千吨级产能和百吨级出货。公司“固锐”系列覆盖固态电解质复合膜及刚性骨架膜，可适配半固态、准固态及全固态路线；同时与瑞固新材合作开发硫化物固体电解质膜，继续向固态电池材料延伸。
　　拟控股邦瓷电子、切入MFC及半导体精密控制环节。公司拟增持邦瓷电子至73.48%，标的2026Q1实现营收/净利润0.47/0.17亿元。
　　邦瓷产品包括多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，应用于MFC质量流量控制器、锂电涂布模头、压电点胶、医疗微量注射、半导体设备微位移控制及卫星激光通信等场景。目前暂未并表，对2026H1业绩无贡献。我们认为，在并表后会对公司未来期间的资产规模、营业收入及净利润产生积极影响。
　　盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响。我们预计公司2026、2027、2028年分别实现营收61.74、81.43、105.79亿元，实现归母净利润7.48、12.83、18.27亿元，对应当前股价PE分别为28.59x、16.67x、11.70x。考虑到隔膜行业进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段，以及公司控股邦瓷电子切入MFC环节，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：锂电池上游原材料价格波动；研发技术迭代风险；汇率波动风险；半导体行业MFC国产替代不及预期；收购邦瓷电子进展不及预期；公司业绩情况不及预期等。

　　事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营收26.52亿元，同增39.72%；归母净利润2.04亿元，同增103.08%；扣非归母净利润1.73亿元，同增297.03%。
　　Q2业绩拆分。营收和净利：2026Q2营收15.71亿元，同增55.76%，环增45.33%，归母净利润1.75亿元，同增225.15%，环增503.45%。毛利率：2026Q2毛利率31.54%，同比+6.83pct，环比+5.33pct。净利率：2026Q2净利率12.22%，同比+5.17pct，环比+8.62pct。费用端：Q2期间费用率16.93%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.83%、6.56%、5.16%、4.39%。
　　隔膜主业快速增长，海外市场加速放量。2026年上半年，公司隔膜业务实现营业收入26.31亿元，同比增长39.90%，毛利率29.24%，同比提升4.40pct；其中境外收入8.20亿元，同比增长233.52%，占营业收入31.17%，海外业务增长显著。公司与宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、韩国LGES、三星SDI等国内外知名锂离子电池厂商建立长期稳定合作关系，并加强海外客户业务承接能力。全球化布局方面，公司积极推进马来西亚高性能锂离子电池湿法及涂覆隔膜项目建设，进一步完善海外产能布局。
　　收购邦瓷电子，积极布局新材料及半导体材料领域。2026年2月，公司以人民币0.91亿元的价格收购了邦瓷电子科技13.50%的股权。2026年8月13日，公司进一步收购邦瓷电子的股权，收购完成后，公司将持有邦瓷电子73.48%的股权。公司收购邦瓷电子是在新材料及半导体材料领域的战略布局，收购完成后，公司与邦瓷电子可在锂电产业链核心客户群体高度重合的基础上开展渠道互补与交叉销售，深化客户服务能力。当前高性能压电陶瓷驱动部件国产化率偏低，供应链存在外部制约风险，邦瓷作为国内少数具备多层压电陶瓷量产能力的企业，有望加速国产替代进程。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收62.14、88.09和106.90亿元，同比增速分别为50.6%、41.8%和21.4%；归母净利润分别为7.19、15.03和19.99亿元，同比增速分别为1876.1%、109.1%和33.0%。当前股价对应PE分别为32、15、11倍。公司作为全球锂电池隔膜行业领先企业，考虑到隔膜主业盈利改善及半导体材料布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：隔膜市场竞争加剧导致产品价格下跌及毛利率波动风险；客户集中风险；原材料PP、PE价格上涨风险；汇率波动风险；新技术进步及产品替代风险；新业务拓展不及预期风险。

　　投资要点
　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收26.5亿元，同比+40%，归母净利2亿元，同比+103%，扣非净利1.7亿元，同比+297%，毛利率29.4%，同比+4pct；其中26Q2营收15.7亿元，同环比+56％/+45％，归母净利1.7亿元，同环比+225%/+497％，扣非净利1.5亿元，同环比+1527%/+604％，毛利率31.5%，同环比+7/+5pct，业绩符合市场预期。
　　涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司26H1锂电隔膜收入26.3亿元，同增40%，毛利率29%，同比+4pct；出货端，26H1出货23-24亿平，同增10%，其中Q2出货13亿平+，环比+25%，我们预计全年出货55-60亿平，同增20%，27年出货我们预计70亿平，同增20%+，其中湿法我们预计55亿平，马来工厂26年底8条线公司预计全部投产，我们预计27年贡献湿法8-10亿平，干法10亿平。盈利端，Q2均价1.35元/平（含税），环比提升0.2元，对应Q2单位毛利0.38元，环比提升0.1元，单平净利0.12元/平，涨价落地拐点已现，其中Q2干法仍亏损0.01元+，湿法出货11亿平，对应单平净利0.14元；看27年，我们预计湿法单位盈利恢复至0.2元，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。
　　半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国PI等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内少数实现多层压电陶瓷量产厂商，我们预计可受益于国产替代。邦瓷26Q1实现0.5亿元收入，0.17亿元净利，净利率35-40%，我们预计邦瓷27年MFC压电陶瓷可出货15万只，锂电涂布收入我们预计2亿元，其余领域贡献1亿元收入，合计可实现5-6亿元营收，28年MFC我们预计出货翻倍至50万只，锂电领域也可实现翻倍增长，我们预计合计15亿收入，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。
　　资本开支低位，存货较年初增加。公司26H1期间费用5.1亿元，同比+21.2%，费用率19.1%，同比-2.9pct，其中Q2费用率17%，同环比-6.2/-5.3pct；26H1经营性净现金流3.9亿元，同比-27.1%，其中Q2经营性现金流3.2亿元，同环比-4%/+375%；26H1资本开支7.7亿元，同比-65.9%，其中Q2资本开支4.3亿元，同环比-62.3%/-62.7%；26Q2末存货11.1亿元，较年初+46.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构改善与半导体材料赋能第二成长曲线，我们调整公司26-28年归母净利润预期至7.4/13.9/16.7亿元（原预期7.5/12.0/15.1亿元），同比+1925%/89%/20%，对应PE为32x/17x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量和盈利水平不及预期，价格竞争加剧。

　　事件：26H1公司营收27亿元,同比+40%;归母净利2.04亿元,同比+103%;扣非净利1.73亿元,同比+297%;毛利率29.4%,同比+4.3pcts;归母净利率7.7%,同比+2.4pcts;EPS0.15元/股,同比+87.5%。26Q2公司营收15.7亿元,同/环比+55.8%/+45.4%;归母净利1.75亿元,同/环比+225%/+497%;扣非净利1.5亿元,同/环比+1527%/+604%;毛利率31.5%,同/环比+6.8/+5.3pcts;归母净利率11.1%,同/环比+5.8/+8.4pcts。
　　出货环增约15%,海外增长亮眼。26H1公司隔膜合计出货约23亿平,湿法增长对冲干法缩量,占比超80%;拆分Q2约13亿平环增15%,三大海外基地加速爬产,期内境外收入8亿元同比大增234%,价格/盈利优势显著领先国内,毛利率37%远高境内26%。往后看我们认为公司隔膜主业战略在于充分发挥海外优势,跳出国内周期拥抱全球电动化提速浪潮,三大基地陆续达产预计26/27年出货增速维持在15%+,叠加结构优化收入增长速度或放大。
　　盈利大幅修复。26H1隔膜毛利率同比+4.4pcts主要系结构优化&供不应求带来涨价。此外海外业务放量后费用显著摊薄Q2期费率同/环降6/5pcts。我们测算Q2单平盈利大幅提升至约0.13万,考虑干法拖累实际盈利质量更佳。
　　往后看供给侧偏紧格局延续,26H2新一轮涨价落地后盈利有望冲击0.2万。
　　控股邦瓷/增资鼎源布局AI产业。8月公告收购邦瓷电子股权,交易完成将控股73.5%,邦瓷是国内少数实现多层压电陶瓷规模化量产的企业,充分受益当前半导体MFC压电陶瓷国产替代,26Q1营收/净利润0.47/0.17亿元。同时公司增资鼎源精密,布局聚合物担电容发力AI服务器领域。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收64亿元/85亿元/105亿元,归母净利7.5亿元/13.4亿元/18.1亿元,EPS为0.5元/0.9元/1.2元,对应PE为31倍/17倍/13倍,维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险;全球贸易政策持续恶化的风险等。

　　投资要点
　　事件：公司拟以现金收购邦瓷60%股权，总对价2.4亿元，公司持股比例由13.5%提升至73.5%，邦瓷成为公司控股子公司，实现并表。
　　半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。邦瓷2025年共实现0.8亿元营业收入，0.26亿元净利润，26Q1实现0.5亿元营业收入，0.17亿净利润，净资产1.6亿元，本轮收购后邦瓷估值6.29亿元，对应25年PE估值24x，26Q1末PB估值3.9x。
　　邦瓷为唯一进入多层压电陶瓷量产的国产厂商、具备5-10年技术领先优势、国产替代增量弹性巨大。邦瓷电子下游最大客户为锂电和MFC领域，2026年已实现批量供货并实现收入的快速增长，其中锂电涂布模头单GW价值量我们预计21万元，MFC25年用量我们预计接近300万只，对应压电陶瓷市场空间我们预计约60亿元，远期我们预计MFC需求超600万只，有翻倍空间。当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国PI等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内唯一进入多层压电陶瓷量产厂商，我们预计可受益于国产替代。我们预计邦瓷27年MFC压电陶瓷可出货15万只，锂电涂布收入我们预计2亿元，其余领域我们预计贡献1亿收入，合计可实现5-6亿元营收；28年MFC我们预计出货翻倍以上增长，锂电领域也可实现翻倍增长，弹性显著。
　　盈利预测与投资评级：考虑到收购事项尚未完成，暂不将其纳入盈利预测，我们维持原有的盈利预测，预计26-28年公司归母净利润7.5/12.0/15.1亿元，同比+1974%/+59%/+26%，对应PE为30x/19x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量和盈利水平不及预期，收购进展不及预期，价格竞争加剧

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收26.52亿元，同比增长39.72%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长103.08%。
　　盈利能力修复：2026年上半年公司实现营收26.52亿元，同比增长39.72%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长103.08%。单看第二季度，公司实现营收15.71亿元，同比和环比分别增长55.76%和45.38%，实现归母净利润1.75亿元，同比和环比分别增长225.15%和496.75%。利润率方面，公司二季度毛利率和净利率分别为31.54%和12.22%，盈利能力同比和环比均有明显提升。
　　境外收入占比达到31.17%：上半年公司境外收入快速增长，销售境外的主要产品系锂离子电池隔膜新能源材料，境外销售收入8.20亿元，同比增速达到233.52%，占营业收入比例达到31.17%。同时，境外业务的毛利率达到了37.30%，明显高于境内业务的毛利率25.59%。海外市场动力、储能需求增速较快，境外收入有望成为驱动公司业绩增长的新动力。
　　隔膜产线领先行业：公司全球首发的第五代超级湿法线设备宽幅超8米，单线产能2.5亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。迭代后的生产设备在自动化和智能化方面均有突破性进步，不仅于业内首创智造系统2.0平台，还引入仓库管理系统（WMS）、仓库控制系统（WCS）并与制造执行系统（MES）链接，通过MES、WMS和WCS的协同作业，实现实时监测，道道工序检测，每件产品拥有唯一ID，实现产品品质全程追溯，确保高品质出品。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润7.17亿元、12.46亿元、14.31亿元，对应当前PE为29.83倍、17.16倍、14.94倍，公司是锂电隔膜头部企业，产品结构持续改善，我们继续看好公司中长期的发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；技术路线变化；政策风险；产品价格波动。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩阶段性承压。随着隔膜价格回升和产品结构改善，公司盈利有望逐步修复，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司归母净利润同比下降90%：公司发布2025年年报，全年实现营收41.25亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少90.00%；扣非归母净利润亏损0.54亿元，同比减少119.22%。
　　2026年一季度公司归母净利润同比下降37.33%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收10.81亿元，同比增长21.53%；归母净利润0.29亿元，同比减少37.33%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.22亿元，同比减少37.17%，环比扭亏为盈。
　　2025年隔膜销量较快增长，盈利能力有所承压：2025年公司锂电隔膜销量46.65亿平，同比增长17.03%；实现营收40.77亿元，同比增长16.28%；
　　毛利率22.78%，同比下降6.01个百分点。
　　积极布局新产能，新产品、新技术持续投入：公司积极推进南通、佛山、欧洲基地的项目建设，进一步扩大湿法及高性能涂覆隔膜产能。在新产品开发方面，公司针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等新产品均体现显著的产品优势；生产设备方面，公司湿法隔膜设备迭代至第五代超级湿法线，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均处于行业领先地位。
　　港股上市获证监会备案，A+H双平台上市迈出关键一步：中国证监会正式核准深圳市星源材质科技股份有限公司赴港IPO申请。港股上市有助于拓展国际投资者基础，增强全球品牌影响力，并为海外产能布局提供更灵活的融资渠道。
　　估值
　　结合公司公告，考虑到公司隔膜销量保持增长和产品结构改善，隔膜价格回升有望带动公司盈利修复，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至0.54/0.89/1.11元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为0.37/0.46/-元），对应市盈率30.8/18.7/14.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格出现不利波动，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。