事件：公司发布2026年中报。
　　2026年上半年，公司实现营业收入14.01亿元，同比增长20.48%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长30.40%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入7.18亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长18.56%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长15.52%。
　　2026H1公司核心产品持续放量，研发投入大幅提升。
　　分产品来看，2026H1公司滴眼剂实现营业收入11.22亿元，同比增长24.20%，毛利率为86.45%，同比提升2.14pct；凝胶剂/眼膏剂实现营业收入1.99亿元，同比增长8.13%，毛利率为84.45%，同比下降0.74pct。2026H1公司期间费用率为46.68%/+0.32pct，其中销售费用率为29.52%/-1.97pct，销售投放效率有所优化；管理费用率为5.77%/-0.93pct；研发费用率为11.51%/+3.62pct，主要系公司不断加大研发创新投入所致，报告期内研发投入为1.61亿元，同比增长60.61%；财务费用率为-0.12%/-0.40pct。
　　低浓度阿托品梯度布局落地，核心产品有望支撑业绩增长。
　　公司的0.02%、0.04%硫酸阿托品滴眼液于2026年1月获得《药品注册证书》，新增的两个浓度规格进一步覆盖不同风险等级的近视防控人群，考虑到国内儿童青少年近视患者群体基数较大，且低浓度硫酸阿托品已被多项指南推荐为国内儿童青少年近视长期管理的基础用药，持续看好低浓度硫酸阿托品销售快速放量；公司的环孢素滴眼液（Ⅱ）可促进干眼症患者分泌泪液，对干眼症状改善明显，目前已列入《中国干眼临床诊疗专家共识（2024年）》、《中国干眼临床诊疗指南》等25项指南共识，考虑到该品种已覆盖全国大部分核心医院且被纳入医保，持续看好环孢素滴眼液（Ⅱ）销售稳定放量。
　　注册与临床双线推进，产品梯队持续扩容。
　　2026年上半年，公司新获得平衡盐溶液（供灌注用）、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液、酒石酸溴莫尼定滴眼液、贝美前列素滴眼液等多个药品注册批件，进一步丰富了眼科产品储备。此外，公司在研产品持续推进，申报的伏立康唑滴眼液目前正在开展Ⅱ期临床试验；治疗用生物制品1类新药SQ-22031滴眼液神经营养性角膜炎适应症完成Ⅱ期临床试验，干眼适应症目前正在进行Ⅱ期临床试验；SQ-22041眼用凝胶完成Ⅲ期临床试验并申报；SQ-129玻璃体缓释注射液正在进行Ⅰ/Ⅱ期临床试验；SQ-24071滴眼液目前正在进行Ⅰ期临床试验；治疗用生物制品1类新药SQ-23101注射液正在开展用于甲状腺眼病治疗的Ⅰ期临床试验。
　　风险提示：行业政策调整及药品降价风险、核心产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、产品研发不及预期。

　　2026上半年业绩保持较快增长，盈利能力持续提升
　　2026上半年公司收入14.01亿元（+20.48%，以下均为同比口径），归母净利润4.30亿元（+28.55%），扣非归母净利润4.32亿元（+30.40%），公司毛利率82.29%（+1.62pct），净利率30.72%（+1.92pct）。2026Q2公司实现收入7.18亿元（+14.51%），归母净利润2.24亿元（+18.56%），扣非归母净利润2.25亿元（+15.52%），毛利率82.52%（+1.4pct），净利率31.22%（+1.07pct）。我们看好低浓度阿托品持续放量，维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为9.77、13.12、17.89亿元，对应PE为14.2/10.6/7.8倍，维持“买入”评级。
　　滴眼剂业务快速放量，研发管线持续推进
　　2026上半年公司滴眼剂收入11.22亿元（+24.20%），营收占比80.06%，凝胶剂/眼膏剂收入1.99亿元（+8.13%），营收占比14.17%。公司积极与国内外多家科研院所及高等院校紧密合作，拥有较强技术成果转化能力。公司申报的伏立康唑滴眼液继续推进II期临床试验；SQ-22031滴眼液神经营养性角膜炎适应症完成II期临床试验，干眼适应症目前正在进行II期临床试验；SQ-22041眼用凝胶完成III期临床试验并申报；SQ-129玻璃体缓释注射液正在进行I/II期临床试验；SQ-24071滴眼液目前正在进行I期临床试验。
　　智能制造与质量管理能力持续提升，研发投入进一步加大
　　公司重视生产管理和质量管理，2026年1月入选省工业和信息化厅“辽宁省先进级智能工厂”名单，生产中心员工2项专利发明获得国家知识产权局授权；完成国家智能制造能力成熟度三级评估认证。2026上半年两次通过辽宁省药品监督管理部门现场检查。2026年6月，接受质量管理体系现场审核并零缺陷项通过，公司质量管理体系处于稳定有效的运行状态。2026上半年公司销售费用率29.52%（-1.97pct），管理费用率5.77%（-0.93pct），研发费用率11.51%（+3.62pct）。
　　风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

　　公司是国内眼科药物领域稀缺的创新驱动型平台企业，已完成从传统眼药制造向"阿托品+环孢素"双核心驱动的战略转型。2021至2025年，营收由10.28亿元增至24.73亿元（CAGR约24.5%），归母净利润由1.95亿元跃升至6.96亿元（CAGR约37.5%），利润增速持续超越收入增速，净利率由16.4%抬升至28.1%，经营杠杆进入正向放大周期。
　　近视防控：布局三浓度梯度矩阵，构筑体系化竞争壁垒。我们测算2024年中国6-18岁近视人口超1亿，近视防控已上升为国家战略。公司0.01%阿托品于2024年3月率先获批，享有约2.5-3年市场独占期；2026年1月0.02%/0.04%浓度同步获批，形成三浓度梯度矩阵——不同浓度精准匹配不同近视进展速度的患者分层，实现"精准用药+客单价跃升"双重价值。年治疗费用约3,600-5,400元，显著低于OK镜（约10,000元/年），叠加睡前一滴的高依从性，渗透率有望持续提升。兆科眼科、恒瑞医药0.01%阿托品预计2026年底至2027年初获批，竞品上市将加速市场教育，兴齐作为先发龙头有望优先受益。
　　干眼治疗：环孢素先发优势稳固，蓝海空间广阔。中国干眼症患者约2.4亿人，中重度患者约0.9亿人，而传统治疗以人工泪液为主，无法针对炎症病因。公司0.05%环孢素滴眼液于2020年6月国内首家获批，2021年通过国谈纳入医保，当前渗透率较低，处于典型的"低渗透+高壁垒"蓝海品种阶段。短期看潜在竞品定位差异化冲击可控，中长期伴随市场教育加速，渗透率有望向10%跃迁，我们测算2030年环孢素市场规模约35亿元，公司作为先发品牌有望获取主要份额。
　　在研管线梯度清晰，打开第二增长曲线。近视防控线上，SQ-24071滴眼液（新机制改良型新药）2026年3月完成I期首例入组，与阿托品形成机制互补。眼底疾病领域，SQ-129玻璃体缓释注射液2026年2月启动I/II期临床，覆盖DME及BRVO黄斑水肿，属国内该技术方向先行者，具备填补国产空白潜力。罕见病方向，SQ-22031滴眼液（1类生物药）同步推进神经营养性角膜炎（罕见病）和干眼症两项II期研究，兼具稀缺性与差异化。抗感染领域，伏立康唑滴眼液已进入II期，若获批将成为国内首个专用抗真菌眼科制剂。
　　投资建议：公司专注眼科用药市场，短期业绩有阿托品及环孢素支撑，后续在研管线储备丰富。预计公司2026-2028年营业收入分别为32.61/42.48/53.81亿元，归母净利润9.51/12.83/16.60亿元，对应PE为15/11/9倍。首次覆盖，给予"推荐"评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；核心产品依赖与管线单一的风险；需求端不及预期的风险；药品集中采购与医保降价的风险；政策与监管变化的风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年4月22日，兴齐眼药发布2025年年报，实现营业收入24.73亿元，同比+27.24%；归母净利润6.96亿元，同比+105.84%；扣非归母净利润6.97亿元，同比+100.56%。单季度来看，公司2025Q4收入为5.69亿元，同比+12.90%；归母净利润为0.97亿元，同比+104.97%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比+74.55%。
　　2026年4月28日，公司发布2026年一季报，实现营业收入6.83亿元，同比+27.45%；归母净利润2.06亿元，同比+41.48%；扣非归母净利润2.06亿元，同比+51.72%
　　点评
　　2025年盈利质量显著提升，2026Q1高增长延续
　　2025年，公司整体毛利率为81.16%，同比+2.83个百分点；期间费用率47.26%，同比-9.21个百分点；其中销售费用率30.89%，同比-5.41个百分点；管理费用率7.06%，同比-1.70个百分点；财务费用率0.17%，同比+0.12个百分点；经营性现金流净额为7.53亿元，同比+80.68%。品牌溢价下投放效率提升，运营效率优化，盈利质量提升。
　　2026年一季度，公司整体毛利率为82.05%，同比+1.90个百分点；期间费用率47.58%，同比+0.31个百分点；其中销售费用率29.21%，同比-2.13个百分点；管理费用率6.11%，同比-0.86个百分点；财务费用率-0.11%，同比-0.28个百分点；经营性现金流净额为2.08亿元，同比+9.35%。
　　商业化进展：低阿矩阵全面落地，干眼与青光眼产品协同放量
　　公司核心产品硫酸阿托品滴眼液（美欧品）与环孢素滴眼液（Ⅱ）（兹润）双轮驱动，2025年滴眼剂业务实现收入19.50亿元（+42.76%），占总营收78.87%，成为增长核心引擎。美欧品作为国内唯一获批延缓儿童近视进展的药物，2026年1月新增0.02%、0.04%浓度获批上市，与原有0.01%浓度形成全球唯一梯度浓度矩阵，可满足不同风险患儿个体化治疗需求，构建壁垒。产品已覆盖公立医院、民营机构、零售及电商全渠道，院外复购驱动持续高增长。兹润作为国内首个获批的干眼环孢素制剂，2025年稳居医院干眼市场份额第一，国谈医保身份助力持续下沉，干眼患者市场空间广阔。此外，2025年新获批的他氟前列素滴眼液（青光眼赛道）上市后快速放量，形成新的业绩增长点，眼科全品类布局持续完善。
　　研发进展：创新管线多点开花，近视防控与眼底疾病双突破
　　公司聚焦眼科高壁垒赛道，在研管线覆盖近视防控、眼底疾病、罕见病等领域，创新动能强劲。近视防控管线：SQ-24071滴眼液（新机制改良型新药）2026年3月完成I期首例入组，探索差异化近视防控路径，与阿托品形成机制互补。眼底疾病管线：SQ-129玻璃体缓释注射液（自研缓释技术平台）2026年2月启动I/II期临床，探索糖尿病性黄斑水肿（DME）与视网膜分支静脉阻塞（BRVO）黄斑水肿治疗，填补国内空白。SQ-22031滴眼液（1类生物药）完成I期，推进神经营养性角膜炎（罕见病）与干眼症两项II期临床，差异化优势显著。此外，伏立康唑滴眼液（抗真菌角膜炎）进入II期，有望成为国内首个专用制剂，峰值销售可期。整体管线梯度清晰，短期丰富近视防控与干眼产品线，长期布局眼底与罕见病，支撑可持续高增长。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计，公司2026~2028年收入分别32.8/42.6/54.7亿元，分别同比增长32.5%/30.0%/28.4%，归母净利润分别为9.4/13.0/17.6亿元，分别同比增长35.3%/38.1%/35.7%，对应PE为18X/13X/10X。看好公司在眼科赛道的全面性及稀缺性。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

　　事件：
　　公司发布了2025年年度报告和2026年第一季度报告，2025年公司分别实现营收和归母净利润24.73亿元和6.96亿元，分别同比增长27.24%和105.84%；2026Q1公司分别实现营收和归母净利润6.83亿元和2.06亿元，分别同比增长27.45%和41.48%。
　　核心大单品快速放量，2025年和2026Q1业绩持续高增长：
　　收入端，2025年和2026Q1公司分别实现营收24.73亿元和6.83亿元，分别同比增长27.24%和27.45%。其中，2025年滴眼剂、凝胶剂/眼膏剂分别实现营收19.50亿元（+42.76%）、3.67亿元（+1.02%）。
　　利润端，2025年和2026Q1公司分别实现归母净利润6.96亿元和2.06亿元，分别同比增长105.84%和41.48%。得益于低浓度硫酸阿托品滴眼液、环孢素滴眼液等核心产品的快速放量，公司业绩持续高增长。
　　打造近视防控产品矩阵，低浓度硫酸阿托品具备大单品放量潜力：
　　公司进一步优化近视防控产品矩阵，为儿童青少年提供更全面的近视防控解决方案。目前公司的0.01%、0.02%、0.04%硫酸阿托品滴眼液均已获批上市，国内尚无近视相关适应症的同类产品上市，行业竞争格局良好。考虑到国内儿童青少年近视患者群体基数较大，且低浓度硫酸阿托品已被多项指南推荐为国内儿童青少年近视长期管理的基础用药，持续看好低浓度硫酸阿托品销售快速放量。
　　环孢素滴眼液对干眼症状改善明显，销售稳定放量可期：
　　公司的环孢素滴眼液（Ⅱ）可促进干眼症患者分泌泪液，对干眼症状改善明显，目前已列入《中国干眼临床诊疗专家共识（2024年）》《中国干眼临床诊疗指南》等25项指南共识。考虑到该品种已覆盖全国大部分核心医院且被纳入医保，持续看好环孢素滴眼液（Ⅱ）销售稳定放量。
　　风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。

　　利润大幅增长，滴眼剂加速放量。2025年公司实现营收24.73亿元（同比+27.2%），归母净利润6.96亿元（同比+105.8%），扣非归母净利润6.97亿元（同比+100.6%）。营收和利润端大幅增长主要系滴眼剂快速放量，25年滴眼剂收入19.50亿元（同比+42.8%），且控费效果显著，25年三费（销售/管理/研发）费用率同比下降9.3pct。26Q1实现营收6.83亿元（同比+27.5%），归母净利润2.06亿元（同比+41.5%），扣非归母净利润2.06亿元（同比+51.7%），延续高增长趋势。我们认为低阿产品组合处于加速放量阶段，公司业绩有望保持高增速。
　　低阿产品矩阵形成，全渠道营销&推广持续深化。2026年1月，公司0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液获批，正陆续进入医疗机构。公司不同浓度（0.01%/0.02%/0.04%）的阿托品滴眼液产品矩阵构筑完成，能够满足不同患者的需求：0.02%浓度兼具良好的控制效果与安全性，适合大多数初诊近视患者；对于年龄小、初始近视度数高、近视进展速度快或父母高度近视等高风险儿童，可选择0.02%浓度联合光学干预或0.04%浓度；0.01%浓度则主要用于近视控制良好的患儿维持治疗，以及高浓度向低浓度的降阶梯治疗。此外，公司深化专业学术推广、拓展全渠道合作、大力开展公众教育，构建医院、零售、电商协同发展的服务网络，加速低阿成为眼科大单品。
　　在研管线丰富，构筑长期竞争力。公司在眼科领域持续拓展研发管线，培育长期成长动能：1）伏立康唑滴眼液：已进入II期临床试验；2）盐酸利多卡因眼用凝胶：已开始III期临床试验；3）SQ-22031滴眼液：已分别开始神经营养性角膜炎（第二批罕见病目录）和干眼两个适应症的II期临床试验；4）SQ-129玻璃体缓释注射液：分别开始用于视网膜分支静脉阻塞或中央静脉阻塞引起的黄斑水肿及糖尿病性黄斑水肿两个适应症的I/II期临床试验。
　　根据25年报和26年一季报，我们下调公司营收预测，预测公司26-28年EPS为3.98/5.21/7.15元（原26-27年EPS预测为5.13/6.30元），采用自由现金流贴现的估值方法，预测公司合理市值为196.78亿元，对应目标价为79.85元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。