主要观点：
　　事件
　　2025年10月29日，兴齐眼药发布2025年三季报，前三季度实现营业收入19.04亿元，同比+32.27%；归母净利润5.99亿元，同比+105.98%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+105.76%。单季度来看，公司2025Q3收入为7.41亿元，同比+35.34%；归母净利润为2.64亿元，同比+117.45%，环比+39.78%；扣非归母净利润为2.65亿元，同比+118.93%，环比+35.97%。
　　点评
　　经营趋于稳健，降本增效卓有成效
　　前三季度，公司整体毛利率为81.33%，同比+2.94个百分点；期间费用率43.78%，同比-10.17个百分点；其中销售费用率29.18%，同比-6.73个百分点；研发费用率8.15%，同比-1.54个百分点；管理费用率6.25%，同比-2.11个百分点；财务费用率0.21%，同比+0.22个百分点；经营性现金流净额为5.75亿元，同比+61.53%。公司费用率持续收缩，毛利率稳步提升，经营趋于稳健。
　　眼科新药持续推进临床，扩张黄斑水肿等适应症
　　在研项目中，公司持续扩展眼科适应症布局，1类及2类新药多点布局。
　　SQ-129玻璃体缓释注射液用于治疗成年患者的糖尿病性黄斑水肿（DME）及成年患者中由视网膜分支静脉阻塞（BRVO）或中央静脉阻塞（CRVO）引起的黄斑水肿的IND请获得批准，即将开展临床试验。
　　SQ-22031滴眼液治疗神经营养性角膜炎（NK）患者的随机、双盲、安慰剂、平行对照II期临床试验首例受试者入组，正式进入II期临床试验。SQ-22031滴眼液是公司开发的用于治疗NK的药品，能促进感觉神经元和交感神经元生长和存活，并恢复受损神经元功能，可使患者的角膜损伤迅速愈合，角膜知觉和泪液生成量均得到改善。
　　伏立康唑滴眼液用于真菌性角膜炎的2期临床试验首例受试者入组，真菌性角膜炎是我国常见的致盲性眼病，发病率高，临床诊断困难，且治疗周期长，容易复发，给患者带来极大的痛苦。伏立康唑是新一代三唑类抗真菌药，具有抗菌谱广、毒性低及抗菌效力强的特点。目前国内尚无伏立康唑滴眼液获批上市。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计，公司2025~2027年收入分别27.6/36.5/45.7亿元，分别同比增长41.8%/32.5%/25.1%，归母净利润分别为7.6/11.0/14.3亿元，分别同比增长123.7%/45.2%/30.5%，对应估值为27X/18X/14X。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

　　事件：
　　公司发布了2025年三季度报告，2025年前三季度公司分别实现营收和归母净利润19.04亿元和5.99亿元，分别同比增长32.27%和105.98%。
　　滴眼剂核心产品销售放量，2025Q1-Q3利润高增长延续：
　　2025年前三季度公司分别实现营收和归母净利润19.04亿元和5.99亿元，分别同比增长32.27%和105.98%。2025Q1-Q3公司整体毛利率为81.33%，同比提升了2.94个百分点。得益于滴眼剂核心产品销售放量和整体毛利率提升，公司利润实现快速增长。
　　核心品种低浓度硫酸阿托品滴眼液销售有望持续放量：
　　公司的核心品种低浓度硫酸阿托品滴眼液是经过循证医学验证能够有效延缓近视进展的药物，该品种已被列入《近视防控指南（2024年版）》、《近视管理白皮书（2025年）》等多项指南，并被推荐为国内儿童青少年近视长期管理的基础用药。当前青少年人群近视等疾病高发，产品销售空间较大且竞争格局良好，看好该品种终端销售持续放量。
　　持续丰富眼科研发管线布局，多个品种陆续取得研发进展：
　　公司积极推进药品研发布局，全面覆盖近视防控、干眼治疗、眼部感染、角膜损伤、青光眼等常见眼科疾病，目前多个在研品种陆续取得积极进展。其中，盐酸利多卡因眼用凝胶已开始Ⅲ期临床；SQ-22031滴眼液已取得I期临床研究报告并开始治疗神经营养性角膜炎Ⅱ期临床试验；伏立康唑滴眼液已完成Ⅱ期临床试验首例入组；SQ-129玻璃体缓释注射液已获临床试验批准通知书。
　　风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。