公司发布半年报
　　26Q2公司营收13亿，同增8%；归母净利1.1亿，同增11%；扣非后归母净利1亿，同增3%；
　　26H1营收25亿，同增5%，归母净利2.1亿，同增13%；扣非后归母净利2.1亿，同增16%。
　　2026H1公司代工收入23亿，同增10%，其中公司箱包制造收入14.4亿，同增1.8%；服装制造收入8.6亿，同增27.2%。
　　26H1公司不断深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率，箱包产能利用率94.55%，同增1.16pct；服装产能利用率60.6%，同增9.84pct。
　　代工制造：全球产能协同筑牢增长基石，紧抓赛事机遇拓展服装增量
　　26H1公司代工业务坚持大客户核心战略，充分发挥中国、印尼、印度三地全球化产能布局的协同优势，实现稳健增长。
　　面对地缘政治冲突引发的全球原材料价格波动，公司一方面深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率；另一方面加强与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等核心客户的战略协同与动态沟通，有效保障订单交付稳定性。
　　同时，公司紧抓世界杯等国际体育赛事带来的市场机遇，积极拓展服装业务服务品类，围绕adidas等运动类客户需求进一步延伸服务范围，通过生产各类国家队足球相关服装，深化与核心客户的合作关系，增强客户黏性和综合服务深度，进一步拓展业务合作空间，推动服装业务收入结构持续优化和业务规模稳步提升。
　　品牌经营：外部环境扰动业绩暂遇挑战，研发与渠道协同蓄势新周期
　　2026年上半年，国内消费市场处于结构性调整下的温和复苏阶段，消费者行为更趋理性与审慎。
　　受此宏观环境影响，公司品牌经营业务营收阶段性承压。面对外部挑战，公司更加注重品牌经营质量和盈利能力，聚焦如海外分销、KA、商超等高营业利润率渠道进行资源配置和运营，对部分投入产出比较低的渠道保持审慎投入，有利于优化业务结构和提升经营质量。
　　同时，公司持续推进产品研发与新品上市，提升运营效率和品牌竞争力。随着经济内生动能逐步修复、新品陆续上市及重点渠道稳健运营，公司品牌经营业务有望迎来新一轮增长窗口期。
　　26H1品牌业务营收2.2亿同减27%，毛利率22.94%同减1.2pct。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于26H1表现，国内消费市场结构性调整导致品牌业务持续承压，原材料价格波动或影响短期毛利率，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为53/59/67亿（前值为55/61/69亿元），归母净利分别为3.8/4.3/5.0亿（前值为4.0/4.9/5.9亿元），EPS分别为1.6/1.8/2.1元，对应PE分别为14/12/10x。
　　风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能投放不及预期等风险。

　　核心观点
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入25.49亿元，同比增长5.02%；归母净利润2.11亿元，同比增长13.06%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长16.29%。其中26Q2单季收入12.92亿元，同比增长8.2%，归母净利润1.12亿元，同比增长10.8%，业绩增长稳健，Q2收入增速较Q1有所加快。
　　代工制造业务稳健增长，服装业务成增长引擎。2026年上半年，公司代工制造业务实现收入23.07亿元，同比增长9.99%。其中，箱包代工业务实现收入14.44亿元，同比增长1.76%，保持稳健增长。公司持续深化与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、VF集团等核心客户的合作，并成功扩展服务品类，对同一客户延展品类的战略成效显著。产能方面，公司海外（印尼、印度）箱包产能占比达75.07%，并计划在印尼有序扩建产能以满足未来订单需求。服装代工业务实现收入8.63亿元，同比增长27.18%，作为公司“第二增长曲线”发展势头强劲。上海嘉乐26H1实现营收6.49亿元，净利润2569万元，净利率约4.0%。客户方面，公司与优衣库、adidas、PUMA、MUJI等知名品牌开展合作，在中国及印尼均布局有面料及成衣垂直一体化产能。服装总产能3168万件，产能利用率提升至60.57%（去年同期为50.73%），未来提升空间充足。
　　品牌经营业务调整优化，聚焦海外渠道拓展。2026年上半年，品牌经营业务实现收入2.23亿元，同比下降27.33%，主要受国内消费市场结构性调整影响。公司聚焦精细化运营，重点拓展海外分销、KA等高利润率渠道。同时，公司积极推进品牌出海，自有品牌“90分”与科思创联合发布环保概念新品，并荣获美国MUSE设计金奖；合作品牌“小米”箱包产品已进入欧洲电商平台bol、日本亚马逊等海外线上渠道，海外销售网络持续拓展。
　　盈利能力改善，财务费用同比下降明显。2026年上半年，公司整体毛利率为23.76%，同比微降0.9pct，主要源于毛利率较低的服装收入占比加大。费用端，销售/管理费用率分别为3.43%/5.42%，同比分别下降0.4/0.34pct；财务费用因存款利息收入增加和汇兑损失减少，同比下降32.46%。受益于费用优化，公司销售净利率由去年同期的8.66%提升至8.93%。经营性现金流净额为1.15亿元，同比下降51.92%，主要系票据到期兑付及采购商品支付的现金流出增加所致。存货周转天数为78天，同比减少7天。
　　投资建议：服装业务作为公司第二增长曲线，通过优化订单结构和提升精益管理水平，盈利能力有望持续提升。考虑到成本上升等原因，下调2026/27/28归母净利润4.08/4.77/5.36亿元至3.75/4.31/4.92亿元，EPS分别为1.56/1.80/2.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户订单不及预期风险；海外产能扩张及利用率提升不及预期的风险；宏观经济波动影响终端消费需求的风险；原材料价格波动的风险。

　　2026H1公司收入同比+5%/归母净利润同比+13%。1）2026H1公司收入为25.5亿元，同比+5%；归母净利润为2.1亿元，同比+13%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比+16%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-0.9pct至23.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/-0.7pct至3.4%/5.4%/1.2%；综合以上，2026H1净利率同比+0.3pct至8.9%。3）公司计划现金分红总额0.63亿元，股利支付率30%。
　　2026Q2公司收入同比+8%/归母净利润同比+11%。1）2026Q2公司收入为12.9亿元，同比+8%；归母净利润为1.1亿元，同比+11%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+3%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-1.3pct至23.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.4/-0.2pct至3.5%/5.4%/1.0%；综合以上，净利率同比-0.2pct至9.6%。
　　箱包代工稳步增长，服装代工规模快速扩张，多品类供应提升市场份额。
　　1）分业务来看：①代工制造业务（2B）：2026H1代工收入23.1亿元，同比+10%；毛利率23.8%，同比-0.9pct（我们判断主要系品类结构变化导致）。其中箱包/服装收入分别14.4/8.6亿元，同比分别+2%/+27%，考虑基数差异及行业环境变化，我们判断箱包出货季度之间同比增速基本一致、服装出货Q2较Q1提速。综合来看，我们预计2026全年箱包制造订单有望健康增长高单位数、服装代工订单同比快速增长。②品牌经营业务（2C）：2026H1品牌收入2.2亿元，同比-27%；毛利率22.9%，同比-1.2pct。
　　2）分客户来看：代工业务核心客户包括Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等，2025年前五大客户销售分别6.9/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务比例分别为16%/15%/15%/14%/11%。公司提升跨品类供应能力，深度挖掘核心客户份额，借助世界杯等体育赛事带来的市场机遇，拓展服装业务品类并强化与adidas等客户的合作关系。
　　国际化布局具备竞争力，环境波动下积极调整生产效率。1）规模：2026H1公司箱包总产能2134万件（同比-3.3%）/产能利用率94.6%（同比+1.2pct）；服装总产能3168万件/产能利用率60.6%（同比+9.8pct）。2）布局：公司坚持长期资产建设，较早布局国际化产能（包括中国、印尼、印度三地），截至2026H1末海外基地贡献公司75%以上的产能（其中服装产能中海外产能占比79.6%/箱包产能中海外产能占比75.1%），海外基地占比高，在当前背景下具备稀缺优势，有望助力公司持续获得市场份额提升机会。3）上半年行业环境波动，包括原材料价格波动、人民币相对美元升值、关税政策冲击等等，公司积极提升生产环节效率并与客户动态沟通，有效保障产品订单交付稳定性。
　　存货表现健康，现金流管理可控。1）存货：2026H1末存货同比-5.5%至8.1亿元，存货周转天数同比-7.1天至78天，整体表现正常。2）现金流：2026H1经营性现金流量净额1.1亿元，约为同期归母净利润的0.5倍，我们判断伴随着生产经营活动的正常进行、后续现金流有望改善。
　　投资建议。公司是出行赛道龙头之一，布局箱包+服装制造业务。我们预计2026~2028年归母净利润为3.83/4.34/4.87亿元，同比分别+16%/+13%/+12%，利润增速预计持续快于收入，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年报
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入25.49亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长13.06%。2026年第二季度实现营业收入12.92亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长10.82%。
　　代工制造业务发展稳健，品牌经营业务阶段性承压
　　1）代工制造业务：2026H1实现营业收入23.07亿元，同比增长9.99%；其中，箱包制造业务实现收入14.44亿元，同比增长1.76%；服装制造业务实现收入8.63亿元，同比增长27.18%。公司代工业务坚持大客户核心战略，充分发挥中国、印尼、印度三地全球化产能布局的协同优势，实现稳健增长。面对地缘政治冲突引发的全球原材料价格波动，公司一方面深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率；另一方面加强与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等核心客户的战略协同与动态沟通，有效保障订单交付稳定性。同时，公司紧抓世界杯等国际体育赛事带来的市场机遇，积极拓展服装业务服务品类，围绕adidas等运动类客户需求进一步延伸服务范围，通过生产各类国家队足球相关服装，深化与核心客户的合作关系，增强客户黏性和综合服务深度，进一步拓展业务合作空间，推动服装业务收入结构持续优化和业务规模稳步提升。代工制造业务毛利率23.82%，同比-0.85pct。2）品牌经营业务：2026H1实现营业收入2.23亿元，同比下降27.33%。国内消费市场处于结构性调整下的温和复苏阶段，消费者行为更趋理性与审慎。
　　受此宏观环境影响，公司品牌经营业务营业收入阶段性承压。品牌经营业务毛利率22.94%，同比-1.20pct。
　　财务费用率下降，归母净利率提升
　　2026年上半年公司毛利率为23.76%，同比-0.9pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.43%/5.42%/2.19%/1.18%，同比-0.4/-0.34/-0.01/-0.66pct；归母净利率为8.28%，同比+0.59pct。2026年第二季度公司毛利率为23.28%，同比-1.32pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.52%/5.42%/2.14%/1.02%，同比-0.2/+0.4/-0.14/-0.21pct；归母净利率为8.69%，同比+0.2pct。公司财务费用率下降主要系存款利息收入增加和汇兑损失减少所致。
　　投资建议
　　一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。基于26H1业绩，我们预计公司2026-2028年营收分别为54.17/58.9/62.71亿元，分别同比增长10.7%/8.7%/6.5%；归母净利润分别为3.72/4.09/4.4亿元（前值为4.18/4.65/5.06亿元），分别同比增长12.4%/9.8%/7.7%；EPS分别为1.55/1.7/1.84元，对应PE分别为11.76/10.71/9.94倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

　　事件概述
　　公司26H1收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为25.5/2.11/2.10/1.15亿元、同比增长5.02%/13.06%/16.29%/-51.92%，业绩符合市场预期，去年对公司影响较大的汇兑损失，上半年降至1800万、下降25%。经营性现金流低于归母净利主要由于经营性应收项目增加。2026Q2收入/净利/扣非净利分别为12.92/1.12/1.00亿元，同比增长8.21%/10.82%/3.16%，较Q1加速。非经主要为持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益0.12亿元（25Q2为0.018亿元）。
　　公司拟每10股派发现金红利2.65元，分红率30%，年化股息率2.9%。
　　此外，公司全资子公司宁波浦润投资合伙企业（有限合伙）以4000万元自有资金，参与投资天津砺思星灵创业投资合伙企业，砺思星灵已将29亿元全部实缴资金用于间接投资人工智能企业DeepSeek，开润股份对DeepSeek的最终穿透持股比例约0.0114%。
　　分析判断:
　　箱包代工业务微增。1）箱包代工收入14.44亿元，同比增长1.76%，公司坚持大客户核心战略，加强与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等核心客户的战略协同与动态沟通，有效保障订单交付稳定性，并紧抓世界杯等国际体育赛事机遇，围绕adidas等运动类客户生产各类国家队足球相关服装，深化客户合作。从产能来看，26H1公司箱包总产能2134.03万件、同比下降3.32%，产能利用率同比提升1.16PCT至94.55%；箱包境内（滁州）/境外（印尼、印度）产能占比分别为24.93%/75.07%，产能利用率分别为90.89%/95.77%。2）2B毛利率为23.82%，同比下降0.85PCT。
　　嘉乐产能利用率提升较快，但净利率下降。服装代工收入8.63亿元，同比增长27.18%；子公司上海嘉乐26H1收入6.49亿元，同比下降5.23%，主要为口径差异。服装代工依托嘉乐优秀的面料及成衣垂直一体化制造能力，与优衣库、adidas、PUMA、MUJI等知名品牌开展合作，在中国及印尼均布局有垂直一体化产能。服装国内（上海、滁州、宣城）/海外（印尼）产能占比分别为20.38%/79.62%，产能利用率分别为61.73%/60.27%，整体产能利用率同比大幅提升9.84PCT至60.57%。净利润0.26亿元，同比下降26%，但考虑公司对嘉乐持股比例变化，并表净利同比增长6%；净利率3.96%，同比下降约1.1PCT。
　　2C承压，小米下滑较多。2C业务收入2.23亿元，同比下降27.33%；其中线上/分销收入分别为0.46/1.77亿元，同比增长-17.02%/-29.61%。1）收入下滑主要系国内消费市场结构性调整、消费者行为更趋理性审慎，公司主动聚焦海外分销、KA、商超等高营业利润率渠道进行资源配置，对投入产出比较低的渠道保持审慎投入，优化业务结构。小米渠道方面，"小米/米家"箱包产品已成功进入小米海外零售体系，并相继入驻欧洲电商平台bol、日本亚马逊等海外线上渠道；"90分"携手科思创于2026年CHINAPLAS国际橡塑展联合发布R-GO咖啡旅行系列原型箱，墩墩箱Max荣获2026年美国MUSE缪斯设计奖金奖。2）2C毛利率为22.94%，同比下降1.20PCT，其中线上/分销毛利率分别为42.29%/17.90%，同比+3.31/-2.95PCT。
　　毛利率下降但净利率提升主要由于费用率下降、公允价值变动收益占比同比增加、减值损失冲回增加。（1）26H1公司毛利率为23.76%、同比下降0.9PCT；26H1公司归母净利率/扣非归母净利率为8.28%/8.24%、同比增长0.59/0.8PCT。从费用来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.43%/5.42%/2.19%/1.18%、同比增加-0.4/-0.34/0.0/-0.66PCT，上半年汇兑损失1800万元，同比下降25%；毛利率下降但净利率提升主要由于期间费用率下降1.4PCT、公允价值变动收益占比同比增加0.27PCT、资产减值损失计提占比同比增加0.34PCT、信用减值损失计提占比同比增加0.11PCT、其他收益占比同比增加0.05PCT、所得税占比下降0.54PCT。（2）26Q2毛利率/归母净利率为23.28%/8.69%、同比提升-1.33/0.2PCT；从费用来看，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.52%/5.42%/2.14%/1.02%、同比增加-0.2/0.4/-0.14/-0.21PCT，公允价值变动收益占比增加0.53PCT；投资收益占比下降0.13PCT、资产处置收益占比同比下降0.14PCT；减值损失计提占比增加0.57PCT、其他收益占比同比减少0.13PCT、少数股东损益占比减少0.42PCT；所得税占比减少1.22PCT。
　　存货及存货周转天数均有所减少。公司26H1存货金额为8.13亿元，同比增加-5.51%，公司存货周转天数78天，同比减少7天。应收账款为10.48亿元，同比增加6.49%，应收账款周转天数为72天，同比减少3天。应付账款为5.09亿元，同比增加6.53%，应付账款周转天数47天，同比下降8天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）箱包代工中老客户有望迎来改善，叠加新客户拓展、阿迪贡献增量，拉杆箱有望快于整体增长，预计箱包增长低单位数；下半年随着基数下降、箱包增速有望恢复。（2）嘉乐保持双位数收入增长，且净利率仍有望进一步提升，远期展望双位数净利率水平；（3）2C收入承压，但毛利率有望改善。维持盈利预测，维持26-28年收入预测53.04/57.33/61.79亿元；维持26-28年归母净利预测为4.21/5.15/6.23亿元；维持26-28年EPS1.76/2.15/2.60元，2026年8月26日收盘价18.25元对应26/27/28年PE分别为10/9/7X，股息率2.14%，看好公司高股息、利润稳健、有望持续提升市场份额，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求放缓风险；订单交期质量风险；系统性风险。

　　公司发布26年半年报：1）26H1营收25.5亿元，同比增长5.0%，归母净利润2.1亿元，同比增长13.1%，其中26Q2营收12.9亿元，同比增长8.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长10.8%，符合预期。2）分红：26H1拟每股分红0.265元，合计分红约6335万元，分红比例达30%，持续回馈股东。
　　26H1业务结构调整及原材料涨价导致毛利率下滑，期间费用率收窄驱动归母净利率提升。26H1毛利率23.8%，同比下降0.9pct，主要系业务结构变化，服装代工毛利率低于箱包代工，随服装业务收入占比抬升，对毛利率有所拖累，此外，原材料涨价对毛利率也有小幅影响。26H1期间费用率12.2%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/财务费用率分别为3.4%/5.4%/1.2%，同比下降0.4/0.3/0.7pct，财务费用下降主要系存款利息收入增加和汇兑损失减少。最终26H1归母净利率8.3%，同比提升0.6pct。
　　代工制造业务：服装第二增长曲线持续放量，板块经营韧性凸显。26H1代工业务营收23.1亿元，同比增长10.0%，代工业务毛利率23.8%，同比降低0.9pct，主要系原材料价格波动及服装业务仍处于产能释放阶段。拆分看，箱包/服装代工分别实现营收14.4/8.6亿元，同比增长1.8%/27.2%，服装代工延续高增长态势，第二增长曲线动能充足。上海嘉乐26H1实现营收6.5亿元，净利润2569万元，净利率4.0%，随产能利用率稳步爬坡，规模效应下盈利水平持续改善。截至26H1末，公司箱包总产能2134万件，产能利用率94.6%，持续保持高位运行，服装总产能3168万件，同比增长5.5%，产能利用率提升至60.6%。
　　品牌经营业务：消费市场疲软导致营收承压，品牌经营提质积蓄长期势能。26H1品牌业务营收2.23亿元，同比下滑27.3%，主要系国内消费市场结构性调整，公司主动收缩低效渠道投放、优化业务结构。拆分渠道看，分销渠道营收1.8亿元，同比下滑29.6%，毛利率17.9%，同比下滑3.0pct；线上渠道营收0.5亿元，同比下滑17.0%，毛利率42.3%，同比提升3.3pct，线上渠道运营效率持续改善，毛利率逆势提升。
　　公司箱包代工稳步增长，服装代工打造新增长极，维持“增持”评级。考虑品牌业务需求复苏情况及客户下单节奏，我们略下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.0亿元（原为4.0/4.7/5.4亿元），对应PE为12/10/9倍，看好服装第二成长曲线贡献增量，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。

　　公司发布25年报及26年一季报，26Q1利润高弹性增长。1）25年营收48.9亿元（同比+15.4%），归母净利润3.3亿元（同比-13.1%），利润端下滑主要系24年收购上海嘉乐产生一次性投资收益抬高同期基数、25年大额汇兑损失所致，扣非归母净利润3.0亿元（同比+2%），实际内生增长良好。2）26Q1营收12.6亿元（同比+1.9%），归母净利润0.99亿元（同比+15.7%），扣非归母净利润1.1亿元（同比+31.6%），利润高弹性增长。3）分红：25年末拟每股分红0.26元，叠加中期分红，合计分红9950万元，分红比例提升至30%，公司持续加大股东回报力度。
　　26Q1管理、财务费用率下降驱动期间费用率降低，归母净利率同比显著提升。1）25年毛利率/归母净利率/扣非归母净利率23.9%/6.8%/6.1%（同比+1.1/-2.2/-0.8pct），期间费用率14.2%（同比-0.3pct），其中销售/管理/财务费用率4.3%/5.9%/2%（同比-1/-0.1/+1pct），其中财务费用率上行主要系汇兑净损失5669万元，而上年同期为汇兑收益1130万元。2）26Q1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率24.2%/7.9%/8.7%（同比-0.5/+0.9/+2pct），期间费用率12.4%（同比-2.6pct），期间费用率下降主要系管理费用率下降1pct及财务费用率下降1.1pct。
　　代工制造业务：第二增长曲线放量，代工板块整体盈利显著改善。25年代工业务营收42.4亿元（同比+20%），其中箱包/服装代工营收26.6/15.9亿元（同比+12%/+36.5%），上海嘉乐营收14.6亿元，净利润8108万元，净利率5.6%，第二增长曲线显著放量，盈利水平显著改善。25年代工业务整体毛利率23.6%（同比+1pct），毛利率提升主要系公司产品结构优化及生产效率提升。截至25年末，公司箱包总产能4327万件，产能利用率为91%，服装成衣产能5797万件，产能利用率为55%。
　　品牌经营业务：消费市场调整导致营收微降，品牌经营提质积蓄长期势能。25年品牌业务营收6.1亿元（同比-7.7%），主要系国内消费市场结构性调整。拆分渠道看，分销/线上渠道营收4.9/1.1亿元（同比-1.0%/-28.6%），毛利率24%/40.7%（同比+1.1/+7pct），主要系产品结构优化及运营效率改善。25年品牌业务整体毛利率提升至27.1%（同比+1.6pct），品牌业务实际盈利趋势持续向上。
　　公司箱包代工稳步增长，服装代工打造新增长极，维持“增持”评级。考虑需求复苏情况及客户下单节奏，我们下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为4.0/4.7/5.4亿元（26-27年原为4.5/5.6亿元），对应PE为12/10/9倍，看好服装第二成长曲线贡献增量，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。