事件：公司发布25年及26Q1业绩。
　　25年：收入91.3亿/同比+1.2%，归母净利润1.5亿/同比-13.8%，扣非归母净利润1.4亿/同比-15.1%。
　　26Q1：收入19.2亿/-16.1%，归母净利润0.7亿，扣非母净利润0.7亿，大幅扭亏转盈。
　　收入拆分：
　　分子公司看，25年易佰网络收入81.2亿/同比+1.1%；净利润2.0亿元/-27.5%，主因公司年内主动去库影响利润。通拓科技收入16.4亿/+13.9%，净利润0.3亿元大幅扭亏为盈。
　　分地区，25年北美、欧洲、亚洲、大洋洲收入分别同比+10.4%、-3.7%、-3.8%、-1.1%，北美在关税扰动背景下依然实现全年正增长。
　　分平台，25年Amazon、WalMart收入同比-1%、+50%，核心平台Amazon保持稳健。新兴平台AliExpress、Temu、Tiktok收入同比+14%、+16%、+1%保持更快增长。
　　分品类上，25年核心品类家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、户外运动收入同比+36%、+23%、-7%、+3%保持稳健，主动收缩其他泛品品类。同时精品业务布局宠物用品、母婴玩具等高潜力赛道，收入分别+17%、91%。
　　26Q1收入同比-16.1%，主因公司聚焦利润导向，主动调整销售策略，适度降低促销力度所致。
　　盈利拆分：25年毛利率33.4%/-0.5pct，全年归母净利润1.5亿/同比-13.8%，虽然全年利润下降，但呈现逐季好转态势。26Q1盈利质量继续改善，Q1毛利率35.9%/+4.4pct，随着库存去化结束毛利率显著改善；销售、管理、研发、财务费用率24.9%、5.1%、1.0%、1.2%，分别同比-0.4、-0.8、+0.1、+2.1pct，其中管理费率减少主因股权激励减少及对子公司办公场所整合，财务费用率提升主因季内人民币升值影响。26Q1末库存8.8亿，同比-41%、环比-8%呈继续改善趋势。26Q1归母利润0.7亿，对应归母净利率3.7%/+4.4pct，大幅扭亏转盈兑现预期。
　　投资建议：25年在关税扰动及欧盟合规趋严等背景下，公司主动进行库存优化管理计划，从规模导向转为质量导向。随着25Q4公司库存去化基本完成，开始逐季释放利润。展望26年，公司Q1在外部环境扰动及人民币升值背景下取得了业绩开门红。全年看，围绕聚焦主业、提质增效、AI赋能、多元布局四大战略方向，随着库存去化完成重新进入高质量发展阶段，全年业绩有望释放高弹性，同时汇率及外部冲突影响相对可控。我们预计公司26-27年归母净利润3.7、4.5亿元，对应26年PE约14x，给予“强烈推荐评级”。
　　风险提示：人民币汇率波动，外部环境波动加剧，行业竞争加剧

　　事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报。2025年公司实现营业收入91.33亿元/同比+1.23%，归母净利润1.47亿元/同比-13.78%，扣非归母净利润1.37亿元/同比-15.07%；26Q1实现营业收入19.24亿元/同比-16.05%，归母净利润7154万元/同比+574%扭亏，扣非归母净利润6568万元/同比+517.57%。
　　分红预案：公司拟每10股派2.5元（含税），分红总额9631万元，分红比例65.64%。
　　三大业务协同并进，库存优化成效显著。1）泛品业务基本盘稳固：实现营收63.64亿元，占比69.68%，在售SKU约104万款，客单价约113元。2）精品业务增长强劲：实现营收20.44亿元，同比大增49.96%，占比提升至22.38%，在售SKU约6385款，客单价约305元。公司通过“内育+外购”双轮驱动，深耕宠物用品、家具家居等高潜力品类，并完成对深圳米品盛等公司的并购，加速精品品牌建设。3）亿迈生态平台持续拓展：实现营收7.22亿元，合作商户增至291家。4）库存与供应链优化：公司主动清理库存，库存减值风险降低，存货周转效率提升，为盈利能力恢复奠定基础。
　　经营质量持续改善，盈利能力显著增强。26Q1营收同比下降16.05%属战略性主动调整，公司主动调整销售策略，适度降低促销力度，并根据库存健康度动态调整备货节奏；归母净利润同比扭亏为盈，大幅增长574%，扣非净利润同增517.57%，主要得益于库存结构优化和成本费用管控卓有成效。公司利润增长具有扎实的经营基础和可持续性，核心财务指标持续向好，为全年高质量发展目标的实现提供了有力支撑。
　　毛利率企稳回升，费用管控显现成效。1）毛利端，2025年综合毛利率33.42%/同比-0.44pct；但分季度看，改善趋势明显，26Q1毛利率35.85%/同比+4.37pct。2）费用端，2025年期间费用率29.96%/同比-0.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别+0.34/-1.02/+0.04/-0.06pct；26Q1期间费用率32.27%/同比+0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.42/-0.84/+0.15/+2.09pct，财务费用主因汇率波动影响产生汇兑损失增加。3）盈利端，2025年扣非归母净利率1.5%/同比-0.29pct，26Q1扣非归母净利率3.41%/同比+4.10pct。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。公司拟收购香港纽瑞格核心经营资产，切入高附加值运动跨境电商赛道，精品化战略进一步落地。我们认为，公司艰难的去库存阶段已过，在“泛品+精品+生态”三轮驱动及AI技术赋能下，经营质量持续改善，盈利拐点已现。我们预计公司2026-2028年归母净利润各3.46亿元、4.63亿元、6.03亿元，同比增长135.6%、34.0%、30.2%。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响、市场竞争激烈、业务拓展不及预期。

　　公司2025年营收同比+1.2%，2026Q1归母净利润同比+574.0%
　　公司发布年报、一季报：2025年实现营收91.33亿元（同比+1.2%，下同）、归母净利润1.47亿元（-13.8%）；单2025Q4归母净利润0.97亿元（+608.9%）；2026Q1营收19.24亿元（-16.1%），归母净利润0.72亿元（+574.0%），最近两个季度业绩明显好转。我们认为，公司目前库存状况已重回健康水平，未来通过数智化体系提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.89/1.12/1.35元，当前股价对应PE为15.6/12.5/10.3倍，维持“买入”评级。
　　跨境电商精品业务营收快速增长，库存去化带来盈利改善
　　2025年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收84.08/7.22亿元，分别同比增长+4.2%/-23.2%。其中，核心泛品业务2025年实现营收63.64亿元（-5.0%）；精品业务实现营收20.44亿元（+50.0%），在宠物用品与家具家居赛道取得显著突破；亿迈生态平台业务合作商户拓展至291家。存货方面，2025年公司库存降至9.56亿元（-47.4%），2026Q1进一步降低至8.81亿元（环比-7.8%），存货状况健康，早期高库存带来的高费用、低毛利压力逐步解除。盈利能力方面，2025年公司毛利率为33.4%（-0.4pct），2026Q1单季度毛利率恢复至35.9%（+4.4pct），同比显著提升；期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务费用率为25.4%/3.9%/-0.1%，分别同比+0.3pct/-1.0pct/-0.1pct。
　　“泛品+精品”双轮驱动增长，通拓整合完成筑牢利润增长根基
　　（1）泛品：AI驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu等新兴平台实现快速成长；（2）精品：专注核心品类、构建自有品牌，实现从“单品突破”迈向“品类引领”；（3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架推广，影响力与认可度再上新台阶；（4）通拓科技：整合取得实质性成效，2026年有望进一步贡献正向收益。
　　风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。

　　华凯易佰发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润91.33亿元/1.47亿元/1.37亿元，同比分别+1.23%/-13.78%/-15.07%。公司2025年Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.94亿元/0.97亿元/1.02亿元。公司2026年Q1实现营收19.24亿元，同比下滑16.05%，实现归母净利润/扣非归母净利润0.72亿元/0.66亿元，成功扭亏为盈。
　　收入端主动调整策略致短期回落，精品业务贡献主要增量。1）2025年公司跨境出口电商业务实现营收84.08亿元，同比+4.24%，占营业收入92.06%；分业务看，泛品业务同比-4.97%（占比69.68%），精品业务同比+49.96%（占比22.38%），亿迈平台同比-23.20%（占比7.91%）。2）截至2025年末，公司存货规模已由2024年末的18.19亿元降至9.56亿元，同比下降47.44%，库存风险基本出清。3）2026Q1营收有所下滑主要系公司聚焦利润导向，适度降低促销力度，属战略性主动调整所致。
　　库存优化与费用管控双管齐下，2026Q1毛利率修复净利率转正。公司2025年全年毛利率/净利率分别为33.42%/1.69%，同比-0.44pct/-0.16pct；2026年Q1毛利率/净利率分别为35.85%/3.84%，同比+4.37pct/+4.53pct。2025年公司毛利率有所波动，主要受海外贸易政策趋严、关税与非关税壁垒抬升等外部环境影响。2026Q1净利率大幅改善主要得益于库存结构持续优化与销售费用、管理费用压降。
　　聚焦"精品品牌+AI赋能"双引擎，并购整合加速品牌矩阵构建。基于"聚焦主业、提质增效、AI赋能、多元布局"的战略方向，并通过"并购—整合—孵化"快速获取市场地位与供应链能力，公司将持续聚焦宠物用品、家具家居、母婴玩具等高成长性的精品赛道，打造具有辨识度的自有品牌矩阵。公司以AI场景化落地作为技术研发重要方向，依托"易智万象"大模型与AIAgent基座，在视觉内容生成、客户服务优化、供应链采购管理、物流运营提升、选品决策支持等核心环节成功落地AI应用，运营效率持续增强。同时2026年4月，公司全资子公司易佰网络以4655万元增资深圳米品盛（持股70%），收购其核心经营性资产，加速扩充品牌梯队。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为3.33亿元/4.09亿元/4.85亿元，2026年5月27日收盘价对应PE为14.6/11.9/10.0倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、境外经营和税收变化、平台政策变动

　　事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。2026Q1实现收入19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。
　　评论：
　　2026Q1主动收缩，精品业务与多平台渠道贡献结构性增量。2026Q1收入小幅下滑，主要源于2025年库存优化管理短期压制泛品业务，2026Q1转向利润导向、适度降低促销力度并按库存健康度动态调整备货节奏。分业务来看，2025年泛品/精品/亿迈分别实现收入63.64/20.44/7.22亿元，同比-4.97%/+49.96%/-23.20%；2025年泛品SKU约104万款、客单价约113元，精品SKU约6385款、客单价约305元，亿迈合作商户291家、较2024年末+5.82%。收入增速表观平缓，内部结构已向精品化、多平台与商户生态倾斜。
　　盈利质量显著修复，库存与费用管控成为利润改善主线。2025年公司毛利率同比-0.44pp至33.42%；2026Q1毛利率同比+4.37pp至35.85%，主要系库存结构持续优化、适度降低促销力度。2026Q1销售/管理费用率分别为24.94%/5.15%，同比-0.42pp/-0.84pp，主要系股权激励股份支付费用减少、易佰网络与通拓科技办公整合、岗位职责优化后薪酬压降。
　　精品业务从单品突破走向品类引领，AI能力正在强化选品和运营效率。2025年精品业务在宠物用品与家具家居两大垂直赛道取得突破，宠物品类围绕健康养护、智能互动、舒适生活推出智能猫砂盆系列产品，家具家居品类聚焦卧室床架、咖啡桌、模块化收纳等核心单品，部分产品在Amazon相关类目中稳居热销榜单。公司持续推进“内生培育+外延整合”的精品发展战略，整合具备成熟品牌、稳定供应链及良好销售基础的团队。技术侧依托“易智万象”大模型与AIAgent基座，在视觉内容生成、客户服务、供应链采购、物流运营、选品决策、平台刊登等环节落地，视觉内容生产效率提升超95%，物流环节节省人力超375小时/月，选品决策效率提升80%。精品品牌与AI运营共同提升公司跨境出海的非流量壁垒。
　　投资建议：公司2025年完成库存去化与通拓整合，2026Q1利润率回升验证质量优先策略，精品品牌与AI全链路应用提供中期弹性。基于公司业绩表现，我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为3.65/4.54/5.43亿元（26/27年前值为2.14/2.98亿元），同比增长149%/24%/20%。参考可比公司，给予公司26年20XPE，目标价18.00元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　业绩概览：华凯易佰发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营业收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。2026年单Q1季度，公司实现营收19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。
　　经营分析：1）收入端：“泛品+精品”双轮驱动，整合协同效应持续释放。分产品来看，2025年，公司泛品业务实现营收63.64亿元，同比-4.97%，营收占比为69.68%；精品业务实现营收20.44亿元，同比+49.96%，营收占比为22.38%；亿迈实现营收7.22亿元，同比-23.20%，营收占比为7.91%。分地区来看，2025年，北美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲、其他地区分别实现营收43.53亿元、31.51亿元、13.05亿元、2.06亿元、0.49亿元、0.23亿元；同比+10.42%、-3.67%、-3.83%、-1.09%、-31.40%、+42.76%。分渠道来看，2025年，Amazon、Walmart、AliExpress、TEMU、TikTok、其他渠道分别实现营收56.95亿元、5.72亿元、4.13亿元、4.09亿元、1.90亿元、18.55亿元，同比-1.43%、+49.77%、+13.54%、+16.03%、+0.79%、-5.30%。2）盈利端：公司盈利能力略有回落。2025年，公司毛利率为33.42%，同比-0.44pp；公司净利率为1.69%，同比-0.16pp。3）费用端：费用结构持续优化。2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.43%、3.86%、0.78%，同比+0.34pp、-1.02pp、+0.04pp。其中，管理费用率下滑主要是报告期限制性股票考核业绩未达标，冲回股份支付费用所致。
　　盈利预测和投资建议：2026年一季度，公司通过主动收缩低效业务、严控成本费用等战略性调整，实现利润大幅反弹，标志着公司正由“规模扩张”向“高质量增长”的成功蜕变。目前，公司利润曲线已回归健康区间，核心财务指标持续向好，经营拐点明确。展望后续，随着库存去化基本完成，毛利率有望持续修复；精品业务保持高速增长，将贡献核心收入增量；通拓整合的协同效应也有望逐步释放。三大驱动力形成共振，公司有望进入高质量增长的新阶段，我们持续看好公司的成长潜力。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润3.43/4.46/5.47亿元，EPS分别为0.85/1.10/1.35元，当前股价对应的PE分别为15.34/11.80/9.62倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；境外经营和税收变化风险；汇率波动风险；国际货物运价上涨风险等。