事件：公司公布2025年年报，2025年实现营收11.88亿元/同比+28.91%；实现归母净利润-1.95亿元。Q4单季度实现营收2.60亿元/同比+8.27%，归母净利润-1.06亿元。
　　数据中心二次、三次电源业务实现突破。公司在数据中心领域布局多年，拥有覆盖一次、二次及三次电源全系列的供电解决方案。在二次电源方面，公司产品已达到国际先进水平，部分关键技术指标在同类产品中具有竞争优势。公司已成为国际知名企业ADI在数据中心领域二次电源产品的合作供应商，相关产品通过ADI渠道获得国际客户认证，并进入批量供货阶段。在三次电源方面，公司进行了前瞻性技术布局，已突破POWERBLOCK和VPD电源核心技术，主要技术指标对标国际先进水平，是国内少数具备该方向核心技术能力的企业，相关产品正持续推进国内客户验证与市场导入。
　　航天方向持续发力，正成为航天电源新型供应商。公司在航空航天领域深耕多年，已具备集成电路、电源及电机/电驱等电力电子产品的完整研发与生产能力，是该领域重要的供应商。公司在机载电源、机载电机/电驱、商业航天等细分方向具有技术领先优势，客户认可度高；依托在传统航天电力电子产品领域积累的坚实技术基础，公司正在成为商业航天低轨卫星电源方向的创新型供应商。
　　持续新品研发，卡位核心技术环节。依托核心技术平台的协同优势，公司在多个方向实现了关键技术突破及工程化落地。航空航天领域，公司研制完成全砖270V/540V输入、28V输出的额定功率达3千瓦的高压输入模块电源；AI数据中心领域：研制完成800V输入50V输出、额定功率达12千瓦的全砖模块电源，效率超过98%；商业航天领域：研制完成卫星通信负载用微电路工艺抗辐照大功率电源组件，功率等级业内领先，同时具有完善的保护功能和智能监控功能。
　　投资建议：公司为军工电源龙头，积极切入AI电源，成长空间进一步打开。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为19.41/28.60/36.89亿元，分别同比增长63.4%/47.3%/29.0%；归母净利润分别为0.96/3.80/5.68亿元，2027-2028年分别同比增长297.5%/49.4%。对应2026年4月22日收盘价，2026-2028年的PE分别为173/44/29倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；AI电源业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　2025年营收显著增长，净利润减亏。2025年实现营收11.88亿元，同比增长28.91%；实现归母净利润-1.95亿元，同比2024年的-5.01亿元减亏3.05亿元；扣非后归母净利润-2.13亿元，同比2024年的-5.20亿元减亏3.07亿元。2026Q1公司实现营业收入3.24亿元，同比增长38.77%，归母净利润-0.43亿元，同比减少亏损66.96万元，扣非后归母净利润-0.45亿元，同比减少亏损33.67万元。
　　分产品看，2025年电源产品收入增长，毛利率降低。2025年，公司电源类产品实现营业收入10.65亿元，同比增长28.21%，占营业收入的89.67%，毛利率为36.14%，同比减少2.38pct。
　　数据中心电源产品助力国际客户交付。商业航天领域，公司积极拓展商业火箭和低轨卫星领域的客户；在新一代航发系统用高功率密度电机系统及二次电源市场领域，形成电机、电驱和电源的系统化解决方案。在数据中心模块电源领域，深度协同国际知名大客户开展市场开拓；成功助力客户在全球大规模数据中心项目中实现快速交付与能效优化；面向国内数据中心市场，已顺利完成多家重点企业审厂认证。
　　2025年及2026Q1毛利率同比减少，归母净利率同比增加。2025年，公司毛利率为38.45%，同比减少1.59pct；归母净利率为-16.45%，同比增加37.88pct。加权平均净资产收益率-8.21%，同比增加10.13pct。
　　母公司2025年实现营收11.88亿元，同比增长28.91%；净利润-1.95亿元，较2024年减亏3.05亿元。子公司深圳雷能实现营业收入2.85亿元，同比增长7.08%，净利润为-5668.34万元，较2024增亏1405.75万元。子公司永力科技实现营业收入2.60亿元，同比增长38.51%，净利润为306.90万元，较2024年实现扭亏为盈。
　　深圳产能建设有序推进。公司位于深圳的通信及数据中心电源研发制造基地合并优化了原来三个生产基地的设备和产线，共7条SMT生产线，2条全自动化生产线和9条组装线。
　　我们依据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.84/2.97/5.77亿元，EPS分别为0.16/0.55/1.06元，对应5月8日收盘价PE为188.1/53.4/27.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业产品价格波动，新品研制进度不及预期，民品市场增长不及预期。

　　投资要点：
　　新雷能是专业从事芯片电源、模块电源、定制电源及嵌入式电源系统研发、生产的国家高新技术企业。子公司深圳雷能主要从事通信和服务器电源业务，2016年新雷能招股书（申报稿）披露，深圳雷能已建立了涵盖工艺、测试以及大功率电源/定制电源/模块电源多类产品的研发部门，其中定制电源开发部负责通信及其它工业用AC/DC或DC/DC客户定制类电源开发。
　　AI驱动数据中心基建加速，单机功率密度攀升。据美国清洁能源上市公司BloomEnergy发布的《2025DataCenterPowerReport》，美国2024年数据中心装机量约为25GW，已经宣布的到2030年前新增装机量为20GW，此外预计2026至2030年还将有额外35GW新增装机量，综上2025至2030年预计合计增加55GW。根据国际能源署（IEA）的测算，2024年美国数据中心装机量占据全球的44%，假设美国数据中心装机量占全球比例不变，则可以预计2025至2030年全球数据中心新增装机量125GW。据英伟达开发者网站，GPU服务器单机架的功耗从数十千瓦攀升至超过100千瓦，未来甚至将达到1兆瓦。
　　新雷能技术积淀深厚，上市前就已研发了高功率密度高效率电源数据中心用电源。新雷能多位核心技术人员曾在通信/计算机/特种领域的国内外企业从事电源相关工作。新雷能掌握数据中心总线转换器公认的标准拓扑LLC。新雷能2016年招股说明书就已披露了多款48V直流输入的模块电源，其中一型产品“超高功率密度全闭环高效数据中心用模块电源”以1/4砖尺寸实现了最高800W输出功率，转换效率可达97%以上。
　　可提供数据中心全系列电源解决方案，与ADI合作拓展海外市场。2025-12-02新雷能公告的《300593新雷能投资者关系管理信息20251202》披露，公司产品可以覆盖数据中心所需的一次、二次和三次电源，可提供全系列的电源解决方案。包括HVDC电源、PSU电源和CRPS电源等一次电源，多款母线变换器、比例变换器等二次电源，以及PowerBlock、VPD等三次电源产品。ADI为公司在数据中心领域的合作伙伴，使用ADI芯片并由双方进行联合开发。海外市场方面，公司合作伙伴为ADI，ADI与其他厂商进行商务合作，具体客户主要由ADI进行推进。与ADI合作的产品方面，目前已有二次电源产品进入小批量阶段，明年也陆续有其他二次电源产品进入小批量阶段；三次电源中PowerBlock已经处于内部测试阶段，VPD产品已有客户提出需求。
　　深圳雷能扩产，并计划在马来西亚新建产线。2025半年报披露，截至2025上半年末，深圳厂房工程在建工程账面余额2.05亿元，2025年初无此项；2025上半年，通信及数据中心电源研发制造基地项目投入金额1.79亿元，累计投入2.06亿元，项目进度71.48%。2025-12-02新雷能公告的《300593新雷能投资者关系管理信息20251202》披露，公司数据中心业务产品分为模块类产品及非模块类产品，其中模块类产品的理论产能为5亿元，非模块产品的理论产能为4亿元。公司预留了一条产线的空间，后续将根据订单情况进行产线扩建，扩建周期为3-6个月，扩建后将新增4亿-5亿产能。同时，公司正在筹备海外工厂建设。深圳雷能计划在马来西亚新建产线，目前正在进行备案流程，后续将根据市场需求情况逐步加大投入。
　　单三季度实现归母净利润盈利。2025Q3，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长94.87%，环比增长18.24%，主要系报告期公司所处行业订单增加，营业收入增加；归母净利润0.05亿元，同比增加0.75亿元，环比增加0.57亿元。
　　工业/通信/服务器领域电力电子相关境内外上市公司中，2024年，麦格米特工业电源收入为23.53亿元人民币，欧陆通服务器电源收入为14.59亿元，台达电源及零组件业务收入约515.18亿元人民币。2024年深圳雷能实现营业收入2.66亿元，提升空间较大。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.81/2.38/5.38亿元，EPS分别为-0.15/0.44/0.99元，2026和2027年EPS对应12月12日收盘价PE为59.8/26.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业产品价格波动，新品研制进度不及预期，数据中心领域产品下游需求、公司市场拓展不及预期。