事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收9.29亿元，YOY+36.16%；归母净利润-0.90亿元，去年同期-1.38亿元。下游订单恢复，营收端同比增长；利润端同比减亏。值得注意的是，公司Q3单季度实现收入将近翻倍增长，利润扭亏。超出市场预期。我们综合点评如下：
　　3Q25营收同比增长95%；毛利率随需求恢复提升。1）营收端：3Q25，公司营收3.77亿元，同比增加94.87%，是自3Q23以来近9个季度的最高值。2）利润端：3Q25，公司归母净利润0.05亿元，同比扭亏（3Q24为-0.70亿元）。3Q23以来公司连续8个季度亏损，3Q25首度扭亏为盈，拐点意义较强。3）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑2.06ppt至40.04%，其中，3Q25毛利率同比提升1.29ppt至41.42%。公司新业务拓展和订单恢复节奏不均衡，规模效应未能较好体现，前三季度毛利率略有下滑，随订单恢复，三季度毛利率已有所提升。整体上保持在了较好的毛利率水平。
　　研发投入持续保持在较高水平；在建工程增长36%。1~3Q25，公司期间费用率同比减少14.43ppt至49.02%：1）销售费用率同比减少1.45ppt至4.42%；2）管理费用率同比减少2.24ppt至9.80%；3）财务费用率为2.82%，去年同期为2.54%；4）研发费用率同比减少11.00ppt至31.98%；研发费用2.97亿元，YOY+1.30%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据11.67亿元，较年初增加13.55%；2）存货8.87亿元，较年初增加3.14%；3）在建工程6.20亿元，较年初增长35.56%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-1.28亿元，去年同期为0.07亿元。
　　实施股权激励；大力推广数据中心电源。1）股权激励：9月29日，公司公告2025年股权激励。10月29日，公司以9.15元/股的价格，向符合条件的283名激励对象首次授予605万股限制性股票，约占总股本1.12%，占拟授予权益总额85.82%。激励考核以2024年营收为基数，2025~2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120%，即2025~2027年营收分别不低于11.06亿元、14.75亿元、20.28亿元。2）数据中心：数据中心电源是公司战略方向之一，目前产品已经覆盖多家客户，市场推广能力稳步提升。
　　投资建议：公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，同时战略布局数据中心，并拓展低轨卫星星座、电驱电机、集成电路微模组、功率半导体等业务领域。2025年积极扩产，需求正在逐步恢复。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.44亿元、2.52亿元、4.74亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是338x/59x/31x。我们考虑到公司的电源行业龙头地位及在数据中心等多个领域的战略布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、产能建设不及预期等。

　　投资要点：
　　新雷能是专业从事芯片电源、模块电源、定制电源及嵌入式电源系统研发、生产的国家高新技术企业。子公司深圳雷能主要从事通信和服务器电源业务，2016年新雷能招股书（申报稿）披露，深圳雷能已建立了涵盖工艺、测试以及大功率电源/定制电源/模块电源多类产品的研发部门，其中定制电源开发部负责通信及其它工业用AC/DC或DC/DC客户定制类电源开发。
　　AI驱动数据中心基建加速，单机功率密度攀升。据美国清洁能源上市公司BloomEnergy发布的《2025DataCenterPowerReport》，美国2024年数据中心装机量约为25GW，已经宣布的到2030年前新增装机量为20GW，此外预计2026至2030年还将有额外35GW新增装机量，综上2025至2030年预计合计增加55GW。根据国际能源署（IEA）的测算，2024年美国数据中心装机量占据全球的44%，假设美国数据中心装机量占全球比例不变，则可以预计2025至2030年全球数据中心新增装机量125GW。据英伟达开发者网站，GPU服务器单机架的功耗从数十千瓦攀升至超过100千瓦，未来甚至将达到1兆瓦。
　　新雷能技术积淀深厚，上市前就已研发了高功率密度高效率电源数据中心用电源。新雷能多位核心技术人员曾在通信/计算机/特种领域的国内外企业从事电源相关工作。新雷能掌握数据中心总线转换器公认的标准拓扑LLC。新雷能2016年招股说明书就已披露了多款48V直流输入的模块电源，其中一型产品“超高功率密度全闭环高效数据中心用模块电源”以1/4砖尺寸实现了最高800W输出功率，转换效率可达97%以上。
　　可提供数据中心全系列电源解决方案，与ADI合作拓展海外市场。2025-12-02新雷能公告的《300593新雷能投资者关系管理信息20251202》披露，公司产品可以覆盖数据中心所需的一次、二次和三次电源，可提供全系列的电源解决方案。包括HVDC电源、PSU电源和CRPS电源等一次电源，多款母线变换器、比例变换器等二次电源，以及PowerBlock、VPD等三次电源产品。ADI为公司在数据中心领域的合作伙伴，使用ADI芯片并由双方进行联合开发。海外市场方面，公司合作伙伴为ADI，ADI与其他厂商进行商务合作，具体客户主要由ADI进行推进。与ADI合作的产品方面，目前已有二次电源产品进入小批量阶段，明年也陆续有其他二次电源产品进入小批量阶段；三次电源中PowerBlock已经处于内部测试阶段，VPD产品已有客户提出需求。
　　深圳雷能扩产，并计划在马来西亚新建产线。2025半年报披露，截至2025上半年末，深圳厂房工程在建工程账面余额2.05亿元，2025年初无此项；2025上半年，通信及数据中心电源研发制造基地项目投入金额1.79亿元，累计投入2.06亿元，项目进度71.48%。2025-12-02新雷能公告的《300593新雷能投资者关系管理信息20251202》披露，公司数据中心业务产品分为模块类产品及非模块类产品，其中模块类产品的理论产能为5亿元，非模块产品的理论产能为4亿元。公司预留了一条产线的空间，后续将根据订单情况进行产线扩建，扩建周期为3-6个月，扩建后将新增4亿-5亿产能。同时，公司正在筹备海外工厂建设。深圳雷能计划在马来西亚新建产线，目前正在进行备案流程，后续将根据市场需求情况逐步加大投入。
　　单三季度实现归母净利润盈利。2025Q3，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长94.87%，环比增长18.24%，主要系报告期公司所处行业订单增加，营业收入增加；归母净利润0.05亿元，同比增加0.75亿元，环比增加0.57亿元。
　　工业/通信/服务器领域电力电子相关境内外上市公司中，2024年，麦格米特工业电源收入为23.53亿元人民币，欧陆通服务器电源收入为14.59亿元，台达电源及零组件业务收入约515.18亿元人民币。2024年深圳雷能实现营业收入2.66亿元，提升空间较大。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.81/2.38/5.38亿元，EPS分别为-0.15/0.44/0.99元，2026和2027年EPS对应12月12日收盘价PE为59.8/26.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业产品价格波动，新品研制进度不及预期，数据中心领域产品下游需求、公司市场拓展不及预期。

　　投资要点：
　　2025前三季度，公司实现营业收入9.29亿元，同比增长36.16%；归母净利润-0.90亿元，2024前三季度为-1.38亿元，2025前三季度同比增加0.48亿元；扣非归母净利润-1.02亿元，2024前三季度为-1.45亿元，2025前三季度同比增加0.42亿元；基本每股收益-0.17元，2024前三季度为-0.25元，2025前三季度同比增加0.08元。
　　单三季度实现归母净利润盈利。2025Q3，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长94.87%，环比增长18.24%，主要系报告期公司所处行业订单增加，营业收入增加；归母净利润0.05亿元，同比增加0.75亿元，环比增加0.57亿元；扣非归母净利润6.57万元，同比增加0.70亿元，环比增加0.57亿元。
　　发力数据中心电源战略方向。2025半年报披露，截至2025上半年末，深圳厂房工程在建工程账面余额2.05亿元，2025年初无此项；2025上半年，通信及数据中心电源研发制造基地项目投入金额1.79亿元，累计投入2.06亿元，项目进度71.48%。在数据中心领域，公司形成了从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案。数据中心电源是公司的战略方向之一，在这个方向上，公司积极引进具备深厚技术背景和丰富经验的电源工程师、研发专家等人才，积极与供应商、客户等合作伙伴建立紧密的合作关系，不断扩大与客户合作的广度和深度，目前产品已经覆盖多家客户，市场推广能力正在稳步提升。
　　公告限制性股票激励计划和员工持股计划。2025年9月29日，公司公告，拟向激励对象授予限制性股票数量不超过705.00万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.30%，其中拟首次授予的激励对象总人数共计283人，包括公司核心骨干员工。该激励计划公司层面考核目标为2025、2026、2027年营业收入相较于2024年增长率不低于20%、60%、120%，2024年公司实现营业收入9.22亿元，据此计算2025、2026、2027年营业收入考核目标为11.06、14.75、20.28亿元，分别同比增长20.00%、33.33%、37.50%。同日公司也公告了2025年员工持股计划（草案），员工持股计划涉及的标的股票规模不超过175.00万股，约占公司股本总额的0.32%，员工持股计划的激励对象为公司董事、高级管理人员及核心骨干员工。该员工持股计划考核年度为2025-2027年三个会计年度，公司层面考核目标与前述2025年限制性股票激励计划的考核目标一致。2025年10月30日，公司公告，向283人首次授予限制性股票，2025、2026、2027、2028年需要摊销的激励成本分别为837.45、4715.98、2857.82、1071.52万元，合计9482.77万元。
　　2025前三季度，公司毛利率40.04%，同比减少2.06pct；归母净利率-9.68%，同比增加10.50pct；加权平均净资产收益率-3.71%，同比增加1.02pct。2025Q3，公司毛利率41.42%，同比增加1.29pct，环比增加5.67pct；归母净利率1.40%，同比增加37.38pct，环比增加17.53pct。
　　2025前三季度，公司期间费用合计4.55亿元，同比增长5.20%，期间费用率为49.02%，同比减少14.43pct。其中，销售费用0.41亿元，同比增长2.46%，销售费率为4.42%，同比减少1.45pct；管理费用0.91亿元，同比增长10.81%，管理费用率为9.80%，同比减少2.24pct；财务费用0.26亿元，同比增长50.87%，财务费用率为2.82%，同比增加0.27pct；研发费用2.97亿元，同比增长1.30%，研发费用率为31.98%，同比减少11.00pct。
　　2025前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-1.28亿元，同比减少1969.65%；投资活动产生的现金流量净额-2.31亿元，同比减少0.05亿元，2024前三季度为-2.26亿元；筹资活动产生的现金流量净额1.32亿元，同比增加1.88亿元，2024前三季度为-0.57亿元。
　　截至2025前三季度末，公司应收账款9.91亿元，较年初增长27.09%，应收账款周转率1.05次，同比增加0.25次；存货8.87亿元，较年初增长3.14%，存货周转率0.64次，同比增加0.26次。
　　我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.66/2.83/6.97亿元，EPS分别为-0.12/0.52/1.28元，2026和2027年EPS对应10月31日收盘价PE为50.3/20.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业产品价格波动，新品研制进度不及预期，数据中心领域产品下游需求、公司市场拓展不及预期。