半导体设备销售额持续增长，AI需求推动后道设备市场回升。AI芯片在堆叠设计、异构集成和散热管理等方面的技术突破，对测试设备的精度、效率和兼容性提出新要求，芯片巨头积极扩充测试设备产能。此外，随着芯片设计复杂度的提升，单芯片测试时间延长，测试产能趋于紧张，测试设备市场呈现“量价齐升”的需求特征，市场规模扩大。根据SEMI，2025年半导体测试设备销售额有望达到112亿美元，同比增长48.1%，封装与组装设备销售额有望达到64亿美元，同比增长19.6%。日本测试龙头公司爱德万测试（Advantest）2025年7-9月实现营收2630亿日元，同比增长38%，实现净利润796亿日元，同比增长75%。25年7-9月，Advantest核心的测试系统业务销售额增长42%至2374亿日元，其中SoC测试设备销售额达1737亿日元。Advantest将2025财年（2025年4月-2026年3月）收入预测从8350亿日元上调至9500亿日元，利润目标从2215亿日元上调至2750亿日元。长川科技作为国产后道设备的头部企业，有望受益于产业趋势。
　　25年前三季度营收利润双增长，费用管理优化。公司2025年前三季度实现营收37.79亿元，同比增长49.05%；实现归母净利润8.65亿元，同比增长142.14%。公司2025年前三季度毛利率为54.48%，同比下滑1.58pct，净利率为22.96%，同比增长8.05pct。公司费用管理优化，2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为4.94%、7.37%和18.81%，同比下滑1.16pct、0.92pct、7.72pct。
　　市场景气上行，25H1测试机及分选机营收同比增长。后道设备市场景气复苏，2025年上半年公司测试机及分选机营收均呈现同比增长。2025H1，公司测试机、分选机分别实现营收12.50亿元及7.09亿元，同比增长34.30%和50.36%，毛利率分别为63.48%和41.08%，同比变化分别为-1.28%和3.31%。
　　客户资源丰富，逐步推动进口替代。公司重点开拓覆盖Soc、逻辑等多种高端应用场景的数字测试设备、三温探针台、三温分选机等产品。公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，且产品具备性价比优势，实现进口替代，提高产品市场份额。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整，随着公司数字测试机相关高端新品不断推出，订单有望增长。我们上调公司2025-2026年归母净利润为10.68和14.18亿元（上修46%、43%），新增2027年归母净利润预测为17.22亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。

　　事件：2025年6月25日，公司公告2025年中报业绩预告
　　25H1公司业绩表现亮眼，预计实现归母净利润3.6-4.2亿元，同比增长67.5%-95.5%；扣非归母净利润2.9-3.5亿元，同比增长39.1%-67.9%。其中，非经常性损益约7000万元，主要来自并购业务及政府补助。按中值计算，25Q2公司实现归母净利润2.8亿元，同比增长32.3%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长32.5%。在24Q2较高基数背景下，公司仍保持快速增长态势，展现出较强的盈利能力和成长韧性。
　　行业复苏+产品突破，多维度驱动业绩高速增长
　　业绩快速增长主要受益于：1）集成电路行业持续复苏，下游需求旺盛；2）公司高端测试设备获市场认可，客户拓展成效显著；3）各产品线订单同比显著增长，推动销售收入与利润大幅提升，规模效应初步显现。公司成功把握国产替代机遇，产品竞争力持续提升。
　　测试机进入放量阶段，客户结构持续优化
　　1）测试机：产品覆盖大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等，在逻辑电路、模拟混合电路及功率器件测试等多个领域公司逐步实现进口替代。2）分选机：产品覆盖重力式分选机、平移式分选机、测编一体机等。客户拓展方面，公司测试设备、分选机产品已获得长电科技、华天科技、通富微电等国内封测龙头，以及士兰微、华润微电子等知名IDM厂商的认可。子公司STI产品已成功打入日月光、安靠、矽品等国际知名半导体企业供应链。
　　定增预告落地，积极向中高端产品迭代
　　近期公司发布公告，拟定向增发募资不超过31.3亿元（含本数）。其中，21.9亿元用于半导体设备研发项目，主要聚焦测试机、AOI设备等关键领域的技术突破，加速国产替代进程。通过加大研发投入和产品迭代，公司旨在提升技术竞争力，完善产品线布局，向国际领先半导体设备商迈进。
　　风险提示：
　　半导体行业景气度不及预期；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　事件概述
　　公司发布2025Q3业绩公告。
　　CIS、存储测试机等新品放量，Q3收入端加速增长
　　2025Q1-3公司收入为37.79亿元，同比+49.05%，其中Q3为16.12亿元，略超我们预期，同比+60.04%，进一步提速，主要受益封测行业复苏以及SoC、CIS等数字类产品持续放量。展望未来，SoC、存储等高端测试机竞争优势明显，大客户有望持续下单；叠加CIS测试机、三温分选机、探针台等新品放量，AOI、TCB热压键合等设备突破，25/26年营收有望延续快速增长。
　　利润高增接近预告上限，研发费用率下降持续释放业绩
　　2025Q3公司归母净利润/扣非归母净利润为4.38/4.31亿元，分别同比+207%/217%，接近业绩预告上限值，连续三个季度超预期兑现业绩。1）毛利端：25Q3公司毛利率为53.88%，同比-3.85pct，主要系产品结构变化；2）费用端：25Q3公司期间费用率为25.17%，同比-18.30pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.28/-1.87/-2.87/-12.28pct，研发费用率下降明显，主要系规模效应显现。
　　AI大幅提升SoC测试机需求，公司充分受益AI国产化
　　爱德万涨幅显著跑赢ASML、AMAT、TEL等其他前道设备公司（10倍股），股价持续新高，最新TTMPE估值给65X，本质受益全球AI发展对数字测试设备的需求拉动。2）公司全面布局后道测试设备，包括测试机、分选机、探针台；通过并购新加坡STI进入前道晶圆检测领域（AOI为主）、TCB热压键合等，其中数字测试机SoC、存储测试机是本土真正实现大规模放量的公司，堪称中国爱德万，将充分受益AI国产化和存储扩产。
　　投资建议
　　我们调整2025-2027年公司营收预测为50.98、69.71、89.21亿元（原值为49.20、63.75、81.78亿元），分别同比+40.0%、+36.7%、+28.0%；归母净利润预测为11.08、16.00、20.05亿元（原值为9.11、12.74、15.27亿元），分别同比+141.8%、+44.4%、+25.3%；对应EPS为1.76、2.54、3.18元（原值为1.44、2.02、2.42元）。2025/10/29公司股价92.52元对应PE分别为53、36、29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2025年半年度业绩公告。
　　CIS、存储测试机等新品放量，全年收入端保持高增
　　2025H1公司收入为21.67亿元，同比+41.80%，其中Q2收入为13.52亿元，同比+39.52%，延续快速增长势头，略超我们预期。分产品看：1）测试机：收入为12.50亿元，同比+34.30%，我们推测主要系CIS、存储测试机等新品快速放量；2）分选机：收入为7.09亿元，同比+50.36%，我们推测主要系三温分选机、探针台等进展较好。截至25H1，公司存货/合同负债分别为30.02/0.63亿元，分别同比+35%/+144%，验证在手订单充足。展望全年，SOC测试机受益于大客户迭代，下半年有望开始拉货，同时积极开拓市场；高端数字测试机持续放量，叠加AOI等积极进展，全年营收有望保持高增。
　　利润出色超预告上限，规模效应致使盈利水平持续提升
　　2025H1公司归母净利润/扣非归母净利润为4.27/3.57亿元，分别同比+98.73%/+71.32%，其中Q2为3.16/3.11亿元，分别同比+49.91%/+50.58%，超出预告上限，业绩持续兑现。2025H1公司销售净利率/扣非净利率为19.67%/16.48%，分别同比+4.90pct/+2.84pct，其中Q2为23.43%/23.05%，分别同比+0.50pct/+1.70pct，高基数背景下，盈利水平持续提升：1）毛利端：25H1公司毛利率为54.93%，维持高水平；单Q2毛利率为56.24%，环比继续提升，接近历史高点；2）费用端：25H1公司期间费用率为37.93%，同比-3.42pct，主要系规模效应显现，叠加营运水平提升，也是盈利水平持续提升的主要原因。3）非经损益为6984万元，主要为长川半导体投资收益及政府补助，一定程度增厚利润表现。
　　AI需求推动封测行业复苏，SoC、存储测试机进入放量阶段
　　1）行业层面：AI及HBM等拉动下，封测行业景气度持续提升，行业向上拐点明显。根据我们测算，2025年国内后道测试设备市场规模约246亿元，其中测试机占比约60%+，当前小米等自研SOC芯片、头部存储客户积极扩产，带动数字测试机需求持续提升。考虑出色盈利水平，对标海外爱德万及泰瑞达当前市值，中长期国内测试设备公司同样具有较大成长空间。
　　2）公司层面：在巩固传统分选机、模拟测试机竞争优势同时，公司SOC、存储测试机等高端设备快速突破：①SOC类测试机：细分客户需求显著提升，大客户战略深化（持续下单），小客户开拓，同时公司重点布局CIS测试机等新品；②其他领域：包括数模混合、模组、用于AI芯片、GPU等测试机，我们推测24年已产生一定收入，有望进入放量阶段；③重点开拓三温分选机、AOI量检测及封装相关设备等。
　　投资建议
　　我们维持2025-2027年公司营收预测为49.20、63.75和81.78亿元，分别同比+35%、+30%和+28%；归母净利润预测为9.11、12.74和15.27亿元，分别同比+99%、+40%和+20%；对应EPS为1.44、2.02和2.42元。2025/7/22公司股价43.92元对应PE分别为30、22、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。