事项：
　　公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.5/-0.79/-0.91亿元，同比-6.7%/亏损收窄/亏损收窄。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.0/0.01/-0.03亿元，同比-2.3%/扭亏为盈/亏损收窄。
　　评论：
　　营收降幅显著收窄，AI赋能与渠道优化双轮驱动。面对行业挑战，公司主动调整战略，聚焦“全屋星级定制”推动产品升级，通过门墙柜一体化方案满足消费者家装需求，25Q3公司营收同比降幅大幅收窄至-2.34%。同时，公司借助AI的深度赋能经营，通过优化设计效率减少人工成本损耗、推动生产流程智能化降低原材料浪费、依托精准需求匹配提升高毛利产品成交占比等多重路径，助力公司毛利率提升。渠道端，公司深耕国内市场，通过“游学会”深度开展招商工作；截至25H1，公司共有直营门店数量21家（较24年末减少7家），加盟店数量1823家（其中新开加盟店149家），持续优化门店结构。
　　毛利率阶段性承压，降本增效效果显著。25Q3，公司实现毛利率32.5%，同比-1.6pct，环比-0.8pct。费用端，公司实现销售/管理/财务费用18.3%/7.3%/1.2%，同比-3.8/+0.9/+0.4pct。综合来看，公司实现归母净利率0.1%，同比+0.9pct。
　　投资建议：公司作为定制家居龙头企业，积极进行战略升级和渠道优化，推动降本增效。随着公司渠道质量的提升和高客单价订单占比的增加，盈利能力有望迎来拐点，我们预计25-27年公司实现归母净利润-0.43/0.62/1.07亿元，对应26-27年PE为51/30X，参考绝对估值法，给予目标价17.9元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济及地产需求恢复不及预期，行业竞争加剧，新渠道及新模式拓展不及预期。

　　公司发布业绩预告
　　公司预计2025年归母净利-2至-2.5亿元；扣非后归母净利-2.2至-2.66亿元。受房地产市场持续低迷的传导拖累，家居行业整体需求端持续承压。面对行业下行压力，公司主动出击、积极破局，在AI技术深化应用、门墙柜一体化布局、渠道结构优化升级、整装业务模式革新、海外布点加速等关键领域持续发力，同时坚定不移推进降本增效与精细化费用管控，以一系列务实举措稳步积蓄发展动能。
　　但受房地产行业下行态势的持续影响，公司整体经营业绩承压，营收同比下滑；叠加部分成本具有刚性特征，毛利率面临压力，最终导致净利润仍然亏损。
　　与拓竹科技深度结盟，让3D打印创客空间走进中国家庭
　　近日尚品宅配与全球消费级3D打印龙头拓竹科技达成战略合作。双方以“为中国家庭打造3D打印创客空间”为核心，整合尚品宅配在场景、用户、数字化领域的标杆优势与拓竹科技的技术创新实力，推动3D打印从专业圈层融入亿万家庭场景。
　　尚品宅配已在实验项目中取得初步成果，例如，利用家庭3D打印机制造具备适老化功能的床头柜面板。这种技术使得家具的功能性部件可以像软件一样“下载”和“迭代”，能够针对老人、儿童等特定人群的需求，实现真正极致的个性化定制。
　　此次合作是家居与科技跨界融合的标杆案例，破解3D打印“落地难、普及慢”的行业痛点，为定制家居行业创新提供新路径。
　　尚品宅配为拓竹科技注入关键增长动能：依托全国2000余家门店及千万级家庭服务网络，助力拓竹精准破圈高净值家庭用户，以真实装修场景为载体，为3D打印提供落地验证与数据沉淀支撑，加速技术迭代优化。同时依托门店天然信任场景搭建高效品牌教育渠道，降低市场普及成本，并联合拓竹定义家居3D打印行业标准，共同筑牢“技术+场景”双重竞争壁垒。
　　拓竹科技则以核心技术优势深度反哺尚品宅配，强化其行业引领地位：依托高效3D打印技术、丰富数字模型资源，推动3D打印与个性化功能定制融合，助力实现家居产品从标准化工业品变为承载情感与功能的“生活解决方案”；结合线下门店打造3D打印特色体验活动，锁定家庭客群、提升用户粘性，推动场景优势转化为AI时代新质生产力。
　　展望未来，双方将以家庭创客空间建设为切入点，拓展3D打印在家庭日用、亲子创意、家居定制等多场景的应用，全方位满足家庭个性化需求，推动家居行业实现更高层级的大规模个性化定制。
　　在行业层面，双方将联合共建“家居个性化制造标准”，整合全链条资源，深化AI、数字化、柔性化生产模式。依托尚品宅配的全品类服务能力与拓竹科技的技术生态优势，让3D打印技术走进更多家庭。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于2025年业绩预告及后续房地产市场不确定等，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-2/0.2/0.9亿元（25-26年前值0.5/0.7亿元）。
　　风险提示：业绩预告仅为预测值，具体以公司年报为准；内需增长不及预期；房地产行业低迷；渠道及品类拓展较慢风险等