事件：4月26日晚，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比增长113.20%（调整后），符合市场预期。同时，公司发布《2024年第一季度报告》，实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%（调整后）；归属于上市公司股东的净利润0.26亿元，同比增长22.99%（调整后），大致符合预期。
　　23年及24Q1业绩符合预期，视频创意仍是增长最大驱动。1）2023全年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%，与前期业绩预告区间相符。分业务来看，视频创意类实现收入9.61亿元，同比增长28.91%，占收入比例达到64.87%；文档创意类实现收入1.30亿元，同比增长30.92%，占收入比例为8.79%；绘图创意类实现收入1.29亿元，同比增长30.52%，占收入比例为8.71%；实用工具类实现收入2.56亿元，同比增长10.07%，占收入比例为17.28%。2）2024Q1，公司实现收入3.58亿元，同比增长0.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%，总体实现稳健增长。其中，主打产品Filmora进一步升级了AI功能及服务，进一步优化AI音乐、AI绘画等功能，并在2月全新发布AI智能翻译功能；万兴播爆/Virbo大幅提升产品质量和性能，用户月活和满意度等指标显著提升。
　　控费效果显现，产品经营质量持续提升。1）2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.81%、11.16%、27.18%，相比上年同期分别下降0.34、0.63、2.29个pct；2024Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为47.63%、11.43%、28.93%，相比上年同期分别变化-0.57、-0.51、+2.34个pct，公司控费效果逐步显现。2）2023年，公司产品经营质量亦有持续提升，其中，视频创意线整体订阅续约率提升5个百分点；绘图创意线月活用户同比增长约30%；文档创意线付费用户同比提升20%。
　　多媒体大模型国内先行，AIGC多个创意产品持续落地。1）2023年，公司启动大模型的技术，开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI生成主题视频、3D视频、AI歌手、AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI原子能力，并于24年1月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种AI算法能力组合落地创新功能和应用场景。2）同时，公司紧抓市场及AIGC行业发展机遇，持续升级现有产品，拓展新产品，发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、AI文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI视频演示工具万兴智演/Presentory等系列数字创意新品，并全面焕新云端AI工具集Media.io。另外，同时在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind、万兴易修/Repairit等产品上线了AIGC智能化功能。
　　维持“买入”评级。公司在全球AIGC浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科技的态度积极；同时，综合考虑公司短期内或在大模型上持续打磨、创意赛道竞争格局亦持续变化。根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入17.75、21.00、24.67亿元；归母净利润1.11、1.42、1.82亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；研发投入不及预期风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。

　　事件：2023年，公司实现收入14.8亿元，同比增长25.5%；归母净利润8620.6万元，同比增长113.2%。2024Q1，公司实现收入3.58亿元，同比增长0.9%；归母净利润2565万元，同比增长22.99%。
　　产品大版本升级、AIGC功能上线及多个AI创意新品落地，助力主要产品线收入及运营数据增长：2023年，公司全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC形象照生成工具Pixpic等系列数字创意新品，完成包含万兴喵影/Filmora等主要产品的大版本升级，并上线AIGC功能，丰富产品能力，扩充业务范围。2023年，视频创意产品线实现营业收入达9.61亿，整体订阅续约率提升5pct；绘图创意线营业收入达1.29亿，月活用户同比增长约30%；文档创意线全年营业收入为1.30亿，付费用户同比提升达20%。
　　公司聚焦AI技术研发，投入加大。公司积极投入AI音视频技术研发，于2023年启动大模型的技术开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI生成主题视频、3D视频、AI歌手、AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI原子能力。2023年及2024Q1，研发费用分别为4.03/1.04亿元，同比增长15.7%/9.8%。2023年，公司研发人员数量达889人，22年底为836人。
　　“天幕”大模型将开启公测，有望赋能产品能力升级，推动业务发展。2024年3月18日，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可，24Q1，公司多项AI原子能力处于技术研发与优化调整阶段，尚未完全落地产品，目前暂未产生规模效应。后续公司将视天幕大模型能力与用户需求匹配情况，阶段性落地赋能原产品AI能力升级、新产品业务拓展，助推公司业务持续发展。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司多项AI技术尚未完全落地到产品上，我们将公司2024-2025年的收入预测由18.5/22.5调整为17.9/21.5亿元，预计2026年公司收入为25.9亿元，当前市值对应2024年PS为7倍。公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，我们看好公司在AI方面的布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期风险，市场竞争风险

　　事件概况
　　万兴科技于2024年4月26日发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营收14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。
　　2024Q1公司实现营收3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%。
　　视频创意类业务占比达65%，文档创意与绘图创意类业务增速超30%
　　1）营收方面，2023年公司实现营收14.81亿元，同比增长25.49%。
　　分业务来看，
　　视频创意类业务是公司第一大收入来源，2023年实现营收9.61亿元，同比增长28.91%，占总营收的比重为64.87%，整体订阅续约率提升5个百分点；
　　实用工具类业务实现营收2.56亿元，同比增长10.07%，占总营收的比重为17.28%；
　　文档创意类业务是增速最快的业务，2023年实现营收1.30亿元，同比增长30.92%，占总营收的比重为8.79%；
　　绘图创意类业务实现营收1.29亿元，同比增长30.52%，占总营收的比重为8.71%。
　　分地区来看，2023年公司境外实现营收13.50亿元，同比增长28.1%，占总营收的比重为91.19%；境内（含港澳台地区）实现营收1.3亿元，同比增长3.6%，占总营收的比重为8.81%。
　　2）利润方面，2023年公司实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；2024Q1公司实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%。
　　3）毛利率方面，2023年公司毛利率为94.77%，同比下降0.7pct；2024Q1公司毛利率为94.5%，同比下降1.21pct。
　　4）费用率方面，2023年公司销售费用率为48.81%，同比下降0.34pct；管理费用率为11.16%，同比下降0.63pct；财务费用率为0.21%，同比下降1.41pct；研发费用率为27.18%，同比下降2.29pct。
　　5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为2.34亿元，同比增长117.51%，主要系营业收入增长带来的现金增加所致。
　　“天幕”大模型通过网信办备案，后续赋能公司产品AI能力值得期待
　　2023年公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发。2024年3月18日，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可。与此同时，公司将系列算法能力应用于万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图脑图/EdrawMind等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut等AIGC新品。展望未来，公司将视天幕大模型能力与用户需求匹配情况，阶段性落地赋能原产品AI能力升级、新产品业务拓展，助推公司业务持续发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.3/22.2/26.6（前值2024/2025年分别为19.6/25.5）亿元，同比增长23%/21%/20%（前值2024/2025年分别为29%/30%）；实现归母净利润1.3/1.7/2.2（前值2024/2025年分别为1.5/2.1）亿元，同比增长50%/33%/25%（前值2024/2025年分别为56%/45%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。2024年一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%。
　　年报：收入稳健增长，业绩高增长，费用管控合理。公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。收入稳健增长，业绩高增的原因为公司全面拥抱AIGC，AI新产品技术的研发探索与老产品的AI升级优化成果显著；分产品来看，视频创意类产品实现收入9.61亿元，同比增长28.91%；实用工具类产品实现收入2.56亿元，同比增长10.07%；文档创意类产品实现收入1.30亿元，同比增长30.92%；绘图创意类产品实现收入1.29亿元，同比增长30.52%。境外收入占公司比重为91.19%，较去年同期提升1.86个百分点。公司毛利率为94.77%，维持在高位。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为48.81%/11.16%/27.18%，三费费率均较去年同期有所降低，费用管控合理。
　　一季报：业绩稳健增长，高研发提升产品竞争力。2024年一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%；毛利率为94.51%，较去年同期减少1.21个百分点，但仍然维持在高位。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为47.63%/11.43%/28.93%，销售与管理费用率相较去年同期有所下降，研发费用率较去年同期提升2.34个百分点。
　　天幕大模型与万兴喵影2024加速AI应用落地，创意软件龙头竞争力持续增强。报告期内，公司发布“天幕大模型”和万兴喵影2024版本。天幕大模型是国内首个音视频多媒体大模型，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。它聚焦数字创意垂类创作场景，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，全链条赋能全球创作者。天幕大模型的发布，标志着万兴科技在音视频多媒体大模型领域的开拓和领先，为数字创意产业提供了新的技术和应用生态。万兴喵影2024是面向国内市场推出的多端同步焕新版本，国内率先上线了AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩、AI智能补帧等全新AI创作功能，大幅简化视频制作流程，进一步提升了视频创作的便利性和效率。
　　投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为18.74/24.02/31.41亿元，预计公司2024-2026年EPS为1.01/1.42/1.90元，对应市盈率分别为89.92X/63.97X/48.01X,公司作为AIGC创意与视频领域龙头公司，随着AI应用空间逐步打开，看好长期发展,维持给予“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游景气度不及预期的风险。

　　业绩简评
　　收入&利润端-23年符合预期，24年Q1收入受基数、未做提价等因素影响略承压，但利润受规模效应影响依然保持高增。2024年4月26日，公司发布23年报及24年一季报。1）收入端：23FY实现营业收入14.81亿元，yoy+25.49%；23Q4实现3.85亿元，yoy+12.73%。24Q1实现3.58亿元，yoy+0.90%。2）利润端：23FY实现归母净利0.86亿元，yoy+113.20%；23Q4实现0.21亿元，yoy+25.24%。24Q1实现0.26亿元，yoy+22.99%。利润率：23FY综合毛利率为94.77%，yoy-0.74pct，归母净利率为5.82%，yoy+2.39pcts。24Q1综合毛利率为94.50%，yoy-1.21pcts，归母净利率为7.17%，yoy+1.29pcts。
　　结构端-23年AI赋能视频、文档、绘图创意产品快速增长，海外地区贡献收入最大份额。分产品：视频创意类实现收入9.61亿元，占比64.87%；毛利率94.64%，订阅续约率提升5pcts。文档创意类实现收入1.30亿元，占比8.79%，毛利率93.82%，万兴PDF/PDFelement付费用户同比+20%。绘图创意类实现收入1.29亿元，占比8.71%，毛利率94.31%，月活同比+30%。实用工具类实现收入2.56亿元，占比17.28%，毛利率96.33%。分地区：境外实现收入13.50亿元，占比91.19%，毛利率94.88%。境内（含港澳台地区）实现收入1.30亿元，占比8.81%，毛利率93.60%。
　　费用端-销售费用率逐年下降，预计与订阅占比提升，核心产品续约率持续提升有关。23FY研发费用率27.18%，yoy-2.29pcts；销售费用率48.81%（22年49.15%），yoy-0.34pct；管理费用率11.16%，yoy-0.63pct。公司23半年报订阅收入占比提升至72%、23半年报订阅续费率增长至65%。
　　我们调整公司2024~2026年营业收入分别为17.86/21.60/26.58亿元，归母净利润分别为1.07/1.51/2.27亿元，EPS分别为0.78/1.09/1.65元。公司股票现价对应PE估值为99.5/70.5/46.8倍，维持“买入”评级。
　　客群拓展节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

　　事件:2024年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报：
　　1）2023全年，实现营收14.81亿元，同比增长25.49%；归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；毛利率94.77%，同比下降0.7pct；
　　2）2024Q1，实现营收3.58亿元，同比增长0.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；毛利率94.50%，同比下降1.21pct。
　　投资要点:聚焦AIGC前沿，发布“天幕”开启国产音视频智能应用新纪元
　　公司紧抓AI发展机遇，大力投入AI音视频技术研发，2023年公司研发费用4.03亿元，同比增长15.73%，2024Q1研发费用1.04亿元，同比提升10.64%，重点投入计算机视觉算法、音乐算法和音视频大模型技术的开发与训练，并夯实视频底座基础，进一步优化CPU流程解码速度，提升CPU流程的预览帧率。
　　2024年1月30日，推出万兴“天幕”视频多媒体大模型，以音视频生成式AI技术为基础，目前已迭代近百项音视频原子能力，涵盖文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、视频AI配乐等多种能力。2024年3月18日，“天幕”大模型通国家备案许可。我们认为，随着大模型多模态时代演进，公司有望基于其AI技术能力、领先的产品和用户基础，进一步提升产品能力、拓展应用场景，奠定业绩长期增长的坚实基础。
　　推进“AI技术+应用场景”融合，构建创新产品矩阵
　　公司积极拥抱AIGC技术升级大趋势，依托特定场景和广泛用户群，实现众多创新功能和诸多创新产品的落地。2023年：
　　1）视频创意：营收9.61亿，同比增长28.91%，整体订阅续约率提升5个百分点。发布万兴播爆，为AI+跨境电商提供产品介绍、真人IP和营销服务全套应用解决方案。完成资源生产体系搭建，大力加速创意资源素材的全类型覆盖，有效实现素材资源收入翻倍增长。万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo多个产品实现文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能，推动产品性能与智能化水平提升。
　　2）绘图创意：营收1.29亿，同比增长30.52%，月活用户同比增长约30%。公司绘图创意产品陆续实现AI连续对话、预设场景、语言翻译、智能注释、AI生成海报、AI生成PPT、AI导出音/视频文件、语音交互等高阶功能，并完成国产麒麟和统信系统的最新版适配。
　　3）文档创意：营收1.30亿，同比增长30.92%，付费用户同比提升达20%。PDFelement桌面端上线文档智能处理机器人“Lumi”，具备对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等功能；移动端与云端产品陆续引入AI总结、校对、翻译等特色功能；2023年8月PDFelement更新至V10版本，新增电子签名等专业功能，优化AI阅读等智能化功能，有效赋能用户提升办公、学习效率。
　　4）实用工具：营收2.56亿，同比增长10.07%。数据修复软件万兴易修/Repairit增设智能分析、AI修复能力、老照片上色、低分辨率图像超分和视频增强等智能化功能；
　　手机数据恢复软件万兴手机管家/Dr.Fone上线AI壁纸、AI铃声等创新功能，提升产品智慧化和互动性。
　　积极开展对外合作，探索AI发展新机遇
　　1）在生态建设方面，公司积极引入OpenAI、百度等外部优质大模型能力，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商和湘江实验室等科研机构开展合作，有效增强技术水平，提升产品及企业竞争力。
　　2）在产品层面：①亿图软件：与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；②喵影：公司司作为英特尔“AIPC加速计划”合作伙伴，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器，以支撑万喵影与时俱进的硬件适配与性能提升。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术演进以及天幕大模型的发布。我们预计2024-2026年公司营收分别为17.83/21.58/26.39亿元，归母净利润分别为1.07/1.31/1.64亿元，当前股价对应年PE分别117/96/76X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品创新及技术应用；宏观经济；汇率波动；人才竞争；商誉减值风险。

　　事件:
　　（1）2月16日，OpenAI发布首个AI视频模型Sora，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。
　　（2）1月30日，万兴科技发布国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据，引领音视频创作闭环解决方案。
　　投资要点:
　　OpenAI发布Sora模型，文生视频迈入新时代
　　2月16日，OpenAI推出首个AI视频模型Sora，并发布48个用Sora直接生成、未经修改、长度不等（9秒-60秒）的视频。与GPT模型类似，Sora使用了Transformer架构，有很强的扩展性，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。Sora从多方面重新定义了AI视频生成模型的标准：
　　将视频时长从5-15秒直接提升到了1分钟；
　　可以生成多个镜头，并且各个镜头具有角色和视觉风格的一致性；
　　不仅可以用文字prompt生成视频，还支持视频到视频的编辑，并保持前后连贯；
　　扩散模+Transformer的视觉大模型，对现实世界有了更深刻的理解和互动能力。
　　我们认为，sora能够理解和模拟现实世界，效果明显优于此前的文生视频模型，有望成为实现AGI的重要里程碑。
　　国内领先数字创意提供商，Filmora打造AI视频应用核心场景
　　公司围绕数字创意推出视频创意（万兴Filmora、万兴喵库、万兴播爆）、绘图创意（万兴爱画、墨刀、万兴图示）、文档创意（万兴PDF）、实用工具（万兴恢复专家、万兴数据管家）等四大系列产品矩阵。目前，在全球范围内拥有15亿创作者、200万个素材及100亿本土化高质量音视频数据沉淀。
　　视频创意方面，公司在万兴Filmora13中内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作，能够实现AI文本成片/AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪/智能人声分离/AI智能。
　　我们认为，公司通过AIGC与内置大模型，从内容生成、音视频剪辑到交互方式等多方面实现AI化，有望降低视频创作门槛、提升视频创作意愿。根据天幕大模型发布会数据，万兴喵影使用AI功能的用户数+243%（2023年8-12月），万兴播爆活跃用户数提升700%（2022年1月-2023年1月）。
　　发布“天幕”多媒体创作大模型，推进多模态落地应用
　　1月30日，公司发布国内首个音视频多媒体大模型“天幕”，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。截至2024年1月底，天幕大模型已迭代近百项音视频原子能力，在视频一键生成、3D场景生成、AI歌手、数字人等能力的多项指标上均优于行业平均。
　　我们认为，公司聚焦创作者经济，随着大模型从图文的1.0时代向AI多模态的2.0时代演进，数字创意市场空间和用户规模或将快速扩大。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，随着大模型从图文的1.0时代向AI多模态的2.0时代演进以及天幕大模型的发布，付费转化和粘性有望持续提升。我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.99/1.37/1.71亿元，EPS分别为0.72/1.00/1.24元/股，当前股价对应2024-2025年PE分别为84.49/67.71X，维持“增持”评级。
　　风险提示：内容创作潮流降温风险，AI技术研发不及预期，AIGC产品更新不及预期，海外市场拓展风险，汇率风险

　　报告关键要素:公司公告2023年业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净利润为7,500万元-10,000万元，同比增长81.80%-142.39%；预计2023年扣除非经常性损益后的净利润为7,800万元-10,500万元，同比增长636.06%-890.86%。
　　投资要点:扣非净利润同比大幅增长，盈利质量有所提升：公司2023年归母净利润预计为7,500万元-10,000万元，较2022年的4,125.52万元同比增长81.80%-142.39%；2023年的扣非归母净利润为7,800万元-10,500万元，较2022年的1,059.69万元同比大幅增长636.06%-890.86%。可以看到公司2022年的非经常收益约3,000万元，2023年的非经常性收益约300-500万元，公司的归母净利润质量大幅提升，扣非归母净利润的高增长更能反映出公司经营性盈利的增长。
　　洞察内容创作者需求升级，AIGC快速赋能核心产品。公司紧抓AI技术变革，持续夯实视频技术底座，优化视频创作引擎，在渲染引擎和工程文档上进行优化，不断扩充AI算法能力，开发出一批高质量、高精度的视频、音频及3D虚拟人等智能化功能与效果。公司积极打多媒体大模型—天幕，该大模型由视频/音频/图片/文本大模型组成，有助于全面提升产品智能化水平和使用体验。公司持续打磨明星产品，在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能；在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务，满足了客户的需求升级。
　　紧抓跨境出海浪潮的行业机遇，推动用户群体有效扩张。
　　公司把握出海营销全球化扩张等时代趋势，推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升，实现主营业务收入同比快速增长。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们此前的预测属于业绩预告区间内，因此我们维持此前的盈利预测。预计公司2023-2025年的营业收入分别为15.42/19.84/25.17亿元；归母净利润分别为0.97/1.48/2.11亿元；对应EPS分别为0.70/1.08/1.53元；对应2024年1月31日收盘价PE分别为111.39/72.47/51.06倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI技术研发不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险。

　　报告关键要素:
　　万兴科技成立于2003年，是全球领先的数字创意软件领域企业。公司2018年完成上市，以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务。公司实控人控股权较为稳定，多次股权激励增强员工凝聚力。公司业绩稳健增长，2018年至2022年营收CAGR约21.25%，视频创意类贡献公司的核心收入。随着公司2017年回师中国市场，境外收入占比略微下滑，但仍然保持接近90%的高比重。公司产品涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，通过内生外延，战略控股亿图软件、墨刀、格像科技，持续完善四大产品矩阵，多个产品实力获得认可，用户覆盖全球200多个国家和地区。公司积极转型订阅模式，订阅收入占比及续约率持续提升，提升较强的用户粘性。
　　投资要点:
　　首批接入OpenAI，与微软深化AIGC合作。公司在微软上线AzureOpenAI商用服务后，于国内首批对接并开通相关服务权限。4月26日又与微软签署云服务框架协议，深化在AIGC领域的合作。GPT系列产品的提速降价降低了用户的使用成本，有望拓宽公司的盈利空间，助力公司业绩增长。
　　多端打通、AI赋能、增值服务提升产品价值。万兴喵影海内外版本持续迭代升级，完成大版本更新，内置AI创作助手Copilot，落地多个AI技术，同时提升多端协同能力，打破了桌面端、移动端、云端的边界，进一步打造全场景视频创作与协同生态。万兴喵库为用户提供超过1500万的正版视频、音频、图片、文字、特效及智能化模板等多元素材资源服务，满足用户快速、简便制作丰富多彩、个性化视频作品的需求，赋能万兴喵影提升公司产品价值。
　　多款产品创新升级，新产品拓宽客户群体。公司四大产品线多款产品发布新版本，新增了多个AIGC智能化功能，扩充创新业务范围，借力AI增强产品能力。公司还推出了万兴播爆、万兴爱画、万兴智演、WondershareKwicut、WondershareVirtuLook等AIGC创意新品，深化AIGC领域布局。万兴播爆将公司的客户群体拓宽至跨境电商领域。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年的营业收入分别为15.42/19.84/25.17亿元；归母净利润分别为0.97/1.48/2.11亿元；对应EPS分别为0.70/1.08/1.53元；对应2023年12月27日收盘价PE分别为127.21/82.76/58.31倍。参考可比公司估值水平，首次覆盖，给与公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI技术研发不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险。

　　事件：近日来，公司官方视频号上线多个基于“天幕”多媒体大模型的创作，展现其在AI视频生成上的能力和更多场景可能性。
　　拥抱AI视频生成，加速推动多模态应用浪潮。2023年9月世界计算大会上万兴科技首次预发布以视频创意应用为核心的百亿级参数多媒体大模型“天幕”，11月官方视频号发布基于“天幕“的AI生成视频《女孩的一生》，展现其文生视频的能力，在视频内场景切换、前后画面连续性和稳定性上也有所提升。”天幕“大模型由视频、音频、图片、语言等多模态大模型组成，持续优化视觉和听觉能力，预期后续发布有望进一步为创意工作者提供AI创新解决方案。
　　产品线丰富，多款核心产品升级持续引流。公司推出10余款AI应用产品，覆盖视频编辑、商拍、数字人直播、产品设计、情感陪伴等多个领域，网站流量长期稳定在60万左右。核心产品升级进一步引流：1）10月30日Filmora更新至版本13升级多项AI功能，内置创作助手Copilot支持自然语言辅助创作，新增AI文案撰写、AI视频字幕生成和AI音乐生成，11月Filmora网站流量环比上升4.6%。2）11月23日Virbo全新升级，增加AI智能脚本、翻译等功能，进一步提升数字人直播体验，11月Virbo网站流量环比上升68.3%。
　　战略方面投资建设全国首个数字创意科学园，布局产业平台。12月16日公司举办万兴科技（长沙）创意科学园开工仪式，规划重点建设公司创意软件全球研发中心、运营中心、创意云计算中心、AI数字创意研发中心、产品孵化中心等，吸引人才加速“人人都是创作者“时代到来。
　　研发规模化带来利润略超预期。公司前三季度收入10.96亿元，同比上升30.69%，单三季度收入3.78亿元，同比上升26.67%。归母净利润前三季度6506.8万元，同比上升166.91%，单三季度2119.91万元，同比上升67.17%，略超市场预期。收入上升后，研发规模化体现，前三季度研发费用率为27.45%，同比下降2.5PCT。
　　盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2023-2025年收入为14.76、18.11、21.96亿元，预计2023-2025年利润为1.07、1.51、1.86亿元。对应2024年6.9倍PS。考虑到公司接入GPT接口后AI功能更新、新产品持续迭代，维持“增持”评级。
　　风险：企业级市场开拓进度缓慢；AIGC业务落地不及预期；国际市场竞争激烈。3月30日公司回复深交所关注函，提示AIGC等产品进展披露风险，建议关注。