事件简评
　　2025年4月27日，公司发布2024年年报及2025年一季报。收入&利润端-24年亏损靠近预告中值，3Q24以来收入端逐季度向上。1）收入端：FY24实现营业收入14.40亿元，yoy-2.78%；4Q24实现营业收入3.87亿元，yoy+0.43%；1Q25实现营业收入3.80亿元，yoy+6.06%。2）利润端：FY24实现归母净利-1.63亿元，同比转盈为亏，其中计提商誉减值5,906万元；4Q24实现归母净利-1.58亿元，同比转盈为亏；1Q25实现归母净利-0.33亿元，同比转盈为亏。FY24实现归母扣非-1.61亿元，同比转盈为亏；4Q24实现归母扣非-1.42亿元，同比转盈为亏；1Q25实现归母扣非-0.38亿元，同比转盈为亏。3）毛利率端：FY24综合毛利率为93.22%，yoy-1.58pct。1Q25综合毛利率为92.26%，yoy-2.24pct。毛利率波动部分由于AI服务器成本提升较快。
　　结构端-视频创意基本盘持平微增。分产品看，1）视频创意类实现收入9.61亿元，yoy+0.06%，占比66.76%；毛利率92.54%，yoy-2.10pct；2）实用工具类实现收入2.34亿元，yoy-8.70%；占比16.23%，毛利率94.83%，yoy-1.50pct；3）文档创意类实现收入1.17亿元，yoy-10.13%；占比8.12%，毛利率95.31%，yoy+1.49pct；4）绘图创意类实现收入1.21亿元，yoy-5.88%，占比8.44%，毛利率94.30%，yoy-0.01pct。分地区看，1）境外实现收入13.03亿元，yoy-3.51%，占比90.51%，毛利率93.32%，yoy-1.56pct。2）境内（含港澳台地区）实现收入1.37亿元，yoy+4.74%，占比9.49%，毛利率92.23%，yoy-1.37pct。
　　费用端-销售投入明显加大。FY24研发/销售/管理费率分别为30.72%/58.94%/11.40%，yoy+3.51pct/+10.12pct/+0.26pct。1Q25研发/销售/管理费率分别为27.79%/62.78%/12.17%，yoy-1.14pct/+15.15pct/+0.74pct。
　　我们认为，公司24业绩符合预期，1Q25回归温和复苏轨道。边际关注1）AI化：24年对外AI原生收入6,700万元，同比翻倍；对内引入AI代码工具年内协助400余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%。2）移动化：Filmora移动端产品在24年内完成全面改造，月活用户同比增长约90%，收入占比明显提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们上调公司25~27年营业收入分别为16.79/19.66/23.55亿元，归母净利润分别为0.01/1.75/2.18亿元，公司股票现价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　移动化/AI化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入14.40亿元（同比-2.78%），实现归母净利润-1.63亿元（同比-289.61%）。2025年一季度，公司实现营业收入3.80亿元（同比+6.06%），实现归母净利润-3281万元（同比-227.93%）。
　　公司利润端有所承压，销售、研发费用率增长较多。2024年，公司实现营业收入14.40亿，其中视频创意类产品实现收入9.61亿元（同比+0.06%），实用工具类产品实现收入2.34亿元（同比-8.70%），文档创意类产品实现收入1.17亿元（-10.13%），绘图创意类实现收入1.21亿元（-5.88%）。2024年公司利润端有所承压，除了收入下滑的因素外，还有费用增长的因素：公司销售/管理/研发费用率分别为58.95%/11.40%/30.73%，同比变化+10.14pct/+0.24pct/3.55pct；公司2024年人员较上期增长130人，其中销售和技术人员分别增长75人和35人，主要系公司加速移动端产品布局而加大了销售端投入，以及持续在产品端和AI方面投入研发。
　　公司部分核心产品及AI收入实现高增长。2024年，Filmora移动端产品在完成全面改造，月活用户年内增长约90%；万兴播报/Virbo收入同比增长约2倍；SelfyzAI收入同比增长约4倍。2024年，公司积极推进产品AI功能丰富与提升，实现全年AI服务器累计调用超5亿次，全年AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入约6700万元，同比增长超100%。
　　一季度公司收入增速回正，持续推进产品AI化和创新。2025Q1，公司实现营业收入3.80亿元，同比增长6.06%。一季度公司持续推进AI化的移动端、云端产品创新，实现多端产品持续协同发展。在持续自研的同时积极拥抱优秀的技术服务合作方，完成DeepSeekR1、阿里通义万相、Pika等外部大模型能力接入，为存量产品AI功能的优化和AI创新产品的交互构建技术基础。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为16.52、19.24、22.71亿元，归母净利润分别为0.69、0.99、1.32亿元，AI有望给公司注入新的增长动能，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI产品落地不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件简评
　　2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告。
　　公司预计24FY亏损1.4~1.8亿元，同比转盈为亏（23FY实现扣非净利润约0.9亿元），主要系公司AI投入加大但尚未进入回报期、营销投流加大、子公司格像科技商誉计提减值、参股公司经营下行带来的公允价值损失等影响。
　　涨什么？—剪映国际版Capcut临时下架+TT博主批量搬运视频到小红书。1）短期份额切换：25年1月19日，剪映国际版Capcut随Tiktok在美区主动暂停服务。据SensorTower，次日CapcutDAU环比下降10%以上，单日下载收入环比下降超20%。与此同时，万兴科技旗下视频创意软件Filmora数据暴增，1月19-22日下载收入同比增长393.6%（Capcut同期数据为120.3%），环比15-18日增长105.9%（Capcut环比数据为-18.7%）。2）小红书红利溢出：TT在美区停服前后，大批TTRefugee涌入小红书社区，部分海外TT博主会批量搬运短视频到小红书这一简体中文互联网社区，因此间接催生了视频字幕翻译、视频语音翻译甚至口型匹配等AI功能需求。在Capcut临时下架的背景下，公司旗下Filmora即时满足了这一细分需求，因此短期收入数据暴增。
　　怎么看？—Capcut临时缺位送来免费流量+Filmora产品力有望得到更多用户认可。据SensorTower，Capcut相比Filmora在DAU上具有数量级优势，且二者均卡位中腰部视频创意市场，本次Capcut临时下架无疑对于产品力与客群定位相近的Filmora送来了免费流量。1月22日上午，CapCut重新恢复在美国的部分服务，但仍未重新上线苹果AppStore和谷歌Play商店。我们认为，Filmora短期内接近400%的收入暴增在Capcut重新恢复服务的背景下未必可以维持，但在AI功能体验及产品力差距有限的前提下，Filmora年订阅费用仅为Capcut一半左右（Filmora年费＄49.99；Capcut年费＄89.99），且万兴科技在Filmora之外还拥有Media.io、Beat.ly、Virbo等多款AIGC产品，本次大量Capcut用户被动迁移的过程中有望产生一部分长期份额切换的效果。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们上调公司2024~2026年营业收入分别为14.82/17.00/19.07亿元，归母净利润分别为-1.58/0.54/1.12亿元，EPS分别为-0.82/0.28/0.58元。公司股票现价对应PS估值约为9.0/7.8/7.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　Capcut短期重新上架美区APP商店；公司AI相关研发投入回报不及预期；AIGC竞争同质化加重销售费用投入的风险。

　　事件：10月24日晚，公司发布《2024年第三季度报告》，实现营业收入3.48亿元，同比降低7.93%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.30亿元，同比由盈转亏。
　　24Q3业绩短期承压，多端多渠道产品推广周期较长。1）2024Q3，公司实现营业收入3.48亿元，同比降低7.93%；归母净利润-0.30亿元，同比由盈转亏，业绩短期承压。2）面向AI大时代，公司持续积极拥抱生成式AI，聚焦数字创意垂类场景，打造全链路数字创意出海产品解决方案，以创新技术赋能创意内容生产。因多端多渠道产品推广转化周期较长、增量业务增速虽快但基数低，使得公司短期业绩增长放缓利润承压，但公司始终聚焦战略夯实基础，着眼长远面向未来，加强产品质量与品牌建设，持续投入研发费用进行技术和产品研发，为未来发展奠定基础。
　　投入营销支持品牌力提升，核心产品线全面升级。1）2024Q3，公司实现销售费用2.22亿元，同比增长19.31%；管理费用0.43亿元，同比增长0.35%；研发费用0.97亿元，同比下降10.34%。2）产品革新上，公司不仅对通用视频编辑的高级专业能力进行了优化升级，还创新研发了AI人声美化、AI颜色匹配、AI马赛克等垂类技术，此外也将文生音效、人声检测以及语者识别等众多技术落地于多个产品。其中，万兴喵影/Filmora于9月28日在海外首发V14全新版本，全面升级产品全链路AI能力，新增智能短片、智能配乐、AI音效等智慧功能，同时也提供多机位剪辑、电影视频编辑、独家创意资源等能力；绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind于8月上线V12年度大版本，新增混合布局、全局搜索、看板视图、演说模式等功能，产品付费用户数和续费销售额同步提升；万兴PDF/PDFelement也全新发布V11新版本，进行智能化、一体化、专业化升级，支持多文档问答、生成AI知识卡片等，进一步提升产品性能与体验。
　　多媒体大模型国内先行，静待AIGC商业化落地。1）2023年，公司启动大模型的技术开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI生成主题视频、3D视频、AI歌手、AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI原子能力，并于24年1月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种AI算法能力组合落地创新功能和应用场景。2）当前，公司AIGC产品功能丰富，并采用AI加量包、AI会员、个性化定制、AI功能付费等多种方式尝试商业化落地。
　　维持“买入”评级。公司在全球AIGC浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科技的态度积极；同时，考虑公司短期内或将在产品端及技术端继续投入研发，以及创意软件较为激烈的竞争态势，根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入15.42、17.33、20.23亿元；归母净利润0.39、0.91、1.18亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。

　　事项：
　　公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比减少3.91%，实现归母净利润亏损550万元，较去年同期由盈转亏。
　　平安观点：
　　公司收入增长短期承压，市场竞争加剧导致业绩下滑。2024年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比减少3.91%（vsYoY-1.80%，24H1）。单季度来看，公司第三季度实现营收3.48亿元，同比减少7.93%，收入增长承压主要源自公司多端多渠道产品推广转化周期较长、增量业务增速虽快但基数低。利润端，公司2024年前三季度归母净利润亏损550万元，较去年同期（vs6485万元，23Q1-3）由盈转亏，主要源自市场竞争加剧导致流量成本上升、公司加大营销和AI投入等原因。
　　销售与研发投入加大，推升期间费用率。公司2024年前三季度毛利率为93.72%，较去年同期下降1.47个百分点。公司前三季度期间费用率为92.25%，相比上年同期抬升5.93个百分点，主要是源自销售费用率较上年同期提升5.85个百分点至55.72%。此外，公司持续投入研发费用进行技术和产品研发，前三季度研发费用率较上年同期提升1.62个百分点至29.07%，管理费用率较上年同期下降0.19个百分点至11.37%。受毛利率下降与期间费用率抬升的影响，公司前三季度净利率由去年同期5.92%降至-0.52%。
　　公司积极推动产品迭代升级，产品收入后续有望放量。三季度公司多款拳头产品迎版本更新，原有产品方面，公司视频创意产品万兴喵影/Filmora于9月在海外首发V14全新版本，新增智能短片、智能配乐、AI音效等智慧功能，同时也提供多机位剪辑、电影视频编辑、独家创意资源等能力。绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind上线V12年度大版本，新增混合布局、全局搜索、看板视图、演说模式等功能，产品付费用户数和续费销售额同步提升，近期全新推出的鸿蒙版桌面端及移动端产品成功入驻鸿蒙应用商店并开启公测。9月公司全新上线云端绘图创意新品Edraw.AI。万兴PDF/PDFelement全新发布V11新版本，支持多文档问答、生成AI知识卡片等。创新产品方面，公司AI人像图像产品SelfyzAI，凭借完整的产品路线和趣味AI功能，实现用户数和收入持续提升。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入为15.87亿元（前值为16.64亿元）、17.84亿元（前值为19.42亿元）、20.82亿元（前值为22.71亿元），归母净利润分别为0.39亿元（前值为0.93亿元）、0.78亿元（前值为1.21亿元）、1.08亿元（前值为1.63亿元），对应EPS分别为0.20元、0.41元、0.56元，对应10月29日收盘价的PS分别为7.6倍、6.6倍、5.8倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司虽当期业绩承压，但我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品收入后续有望放量。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，产品采用差异化定位和个性化设计，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险，将导致公司销售收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整，而公司不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户提供消费类软件产品，在多个地区设立子公司，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，将对公司业务发展产生不利影响，公司海外市场拓展存在风险。

　　事件:
　　2024年10月24日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收10.53亿元，同比-3.91%；归母净利润-0.05亿元，同比-108.48%；扣非后归母净利润-0.19亿元，同比-137.65%。
　　2024Q3单季度，公司营收3.48亿元，同比-7.93%；归母净利润-0.3亿元，同比-242%，扣非后归母净利润-0.35亿元，同比-302.01%。
　　投资要点:
　　受产品推广转化周期+流量成本上升，公司业绩短暂承压
　　受公司多端多渠道产品推广转化周期较长影响，公司增量业务增速虽快但基数低，造成短期业绩增长放缓。利润端，由于市场竞争加剧、流量成本上升等因素，造成公司利润端短暂承压。但公司持续积极拥抱生成式AI，聚焦数字创意垂类场景，打造全链路数字创意出海产品解决方案，以创新技术赋能创意内容生产。
　　致力打造全球化品牌+AI投入加大，营销/研发费用率有所提升
　　2024年前三季度，公司毛利率93.72%，同比-1.47pct，我们认为主要原因系AI功能拓宽提升算力投入等相关成本；2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为55.72%/11.37%/29.07%，同比+5.85/-0.19/+1.62pct；公司销售费用提升，主要原因系公司为打造全球化、本土化的产品品牌，提升企业及产品的知名度与影响力而加大营销力度所致。研发费用率同比增长，主要系公司加大AI领域投入，不仅对通用视频编辑的高级专业能力进行了优化升级，还创新研发了AI人声美化、AI颜色匹配、AI马赛克等垂类技术，此外也将文生音效、人声检测以及语者识别等众多技术落地于多个产品。
　　多产品年度大版本密集更新，静待推广放量加速
　　产品侧密集更新：1）万兴喵影/Filmora于9月28日在海外首发V14全新版本，全面升级产品全链路AI能力；2）亿图脑图/EdrawMind于8月上线V12年度大版本，产品付费用户数和续费销售额同步提升，且全新推出的鸿蒙版桌面端及移动端产品成功入驻鸿蒙应用商店并开启公测；3）万兴PDF/PDFelement全新发布V11新版本，进行智能化、一体化、专业化升级；4）AI人像图像产品SelfyzAI，凭借完整的产品路线和趣味AI功能，实现用户数和收入持续提升。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术演进以及天幕大模型的发布。我们预计2024-2026年公司营收分别为15.22/17.62/20.99亿元，归母净利润分别为0.62/0.83/1.10亿元，当前股价对应年PE分别193/146/109X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品创新及技术应用；宏观经济；汇率波动；人才竞争；商誉减值风险。