事件：8月29日，公司发布《2025年半年度报告》，实现营业收入7.6亿元，同比增加7.77%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.53亿元，同比下降315.63%，符合市场预期。
　　25H1业绩符合预期，视频创意仍是增长最大驱动。1）2025H1，公司实现营业收入7.6亿元，同比增加7.77%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.53亿元，同比下降315.63%；单Q2来看，实现营业收入3.8亿元，同比增长9.53%；归母净利润-0.2亿元，同比下降1625.2%，业绩整体符合市场预期。2）分业务来看，2025H1视频创意类实现收入5.12亿元，同比增长11.15%，占收入比例为67.43%；实用工具类实现收入1.45亿元，同比上升20.83%，占收入比例为19.03%；文档创意类实现收入0.56亿元，同比下降5.2%，占收入比例为7.34%；绘图创意类实现收入0.44亿元，同比下降29.44%，占收入比例为5.82%。
　　投入营销支持品牌力提升，矩阵形式构筑多端产品优势。1）2025H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为60.8%、13.07%、30.69%，相比上年同期分别上升9.09、2.19、1.07个pct。2）产品发展上，公司持续扩张产品移动化阵地，并在原有产品AI功能不断改造升级的同时持续进行AI原生应用的孵化，积极迎合新生代用户从传统专业工具向AI创新工具领域渗透，扩宽业务阵地，实现多端产品协同发展，放大公司矩阵式产品综合价值。其中，视频创意产品万兴喵影/Filmora持续进行V14大版本的高频优化迭代，上半年发布52个迭代版本，上线AI灵感成片、资源广场、高精度音频、STT说话者识别等20余项创新功能；绘图创意类产品万兴脑图/EdrawMind
　　关注用户核心需求，全新上线全自由布局功能，并升级AI生成PPT功能，整体AI功能次日留存率提升6pct；文档创意类产品万兴PDF/PDFelement持续提升用户高频需求场景专业能力，上线文字转曲、PDF拼图、智能识别裁剪等一批实用功能，上半年移动端收入同比增长超过25%；实用工具类产品矩阵化布局下的多元优势显现，实现多个细分用户场景需求的精准把握。
　　“双模驱动”加速产品创新，移动化与AI化双轮驱动。1）公司采取“双模驱动”战略，在持续投入自研垂类大模型的同时，开放引入优质的第三方通用大模型，为应用侧不同场景和需求提供全方位灵活支持，推动产品内文本/图片/视频等多模态能力加速提升，已完成OpenAI、谷歌、Pika、百度、阿里、Kimi、Minimax等一批外部厂商优质大模型能力接入。2025上半年AI服务器调用量超5亿次，同比增长超过2倍，用户AI功能使用量持续攀升。2）2025上半年，公司移动端产品收入同比实现翻倍以上增长，占比超过20%，付费用户持续扩张，带动产品月流水不断攀升；AI原生应用收入超过6,000万元，付费用户数和收入同比增长均达2倍，AI商业化进程进一步加速。
　　维持“买入”评级。公司在全球AIGC浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科技的态度积极；同时，考虑公司短期内或将在产品端及技术端继续投入研发，以及创意软件较为激烈的竞争态势，根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入16.44、19.18、22.94亿元；归母净利润0.10、0.85、1.52亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。

　　事件简评
　　2025年8月28日，公司发布2025年中报总量端-Q2靠近10%增速符合预期。1）收入端：1H25实现营业收入7.6亿元，yoy+7.77%；2Q25实现营业收入3.8亿元，yoy+9.53%。2）利润端：1H25实现归母净利-5,280.9万元，yoy-315.6%；2Q25实现归母净利-1,999.5万元，yoy-1,625.2%。1H25实现归母扣非-6,453.5万元，yoy-512.3%。2Q25实现归母扣非-2685.6万元，yoy-277.4%。3）毛利率＆净利率端：1H25综合毛利率为92.42%，yoy-1.35pct，归母净利率为-6.95%，yoy-10.42pct。
　　结构端-基本盘视频创意牵引增长。1）分产品看：视频创意类1H25实现收入5.12亿元，yoy+11.15%，收入占比67.43%，毛利率91.74%，yoy-1.99pct。实用工具类1H25实现收入1.45亿元，yoy+20.83%，收入占比19.03%，毛利率93.88%，yoy-1.85pct。文档创意类1H25实现收入5577.91万元，yoy-5.21%，收入占比7.34%，毛利率94.14%，yoy+1.75pct。绘图创意类1H25实现收入4420.5万元，yoy-29.44%，收入占比5.82%，毛利率94.32%，yoy+1.54pct。2）分地区看：境外1H25实现收入7.12亿元，yoy+11.06%，收入占比93.64%，毛利率92.48%，yoy-1.44pct。境内1H25实现收入4836.82万元，yoy-24.97%，收入占比6.36%，毛利率91.51%，yoy-0.66pct。
　　费用端-高销售投入驱动增长。1H25研发/销售/管理费率分别为27.66%/60.8%/13.07%，yoy-1.96pct/+9.09pct/+2.19pct。看点：1）移动化+AI化进展顺利：1H25公司移动端产品同比翻倍增长，收入占比20+%；1H25公司AI原生应用收入超过6,000万元，占比超过8%，付费用户数和收入同比增长均达2倍，公司拳头产品万兴喵影/Filmora产品内AI积分收入同比大幅增长，约占6%。1H25服务器费用同比增长90.9%，主要系AI服务器费用增长所致。2）AI工具内部提效：引入AI代码、AI客服、AI面试，1H25使用GitHubCopilot、通义灵码等AI代码工具协助600余人次高效生成代码，AI代码占比提升至40+%。3）参与鸿蒙生态建设：旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示3款产品均为首批鸿蒙电脑预装软件。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们调整公司25~27年营业收入分别为16.31/19.04/22.73亿元，归母净利润分别为-0.04/1.36/1.64亿元，公司现价对应PS估值约为9.5/8.2/6.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　移动化/AI化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

　　双榜题名彰显硬核实力，全球布局引领创意平权
　　近日万兴科技在Xsignal发布的两大权威榜单中斩获佳绩，其中视频创意软件明星产品WondershareFilmoraAPP端及WEB端双端在“2025年8月海外AI应用总榜TOP50”中位列AI视频编辑类别TOP2，此外，WondershareFilmora、WondershareSelfyzAI等产品还上榜“2025年8月出海AI应用总榜TOP100”，标志其产品实力与全球业务布局再获行业认可。
　　作为中国最早一批出海数字创意软件企业之一，万兴科技在成立之初即率先进军欧美日等市场，近年来还加速在中东、东南亚等新兴市场的拓展。近年来，公司海外收入占比持续超过90%，旗下产品WondershareFilmora的全球累计活跃用户超过4亿。在AI重塑市场的全球格局下，公司的AIGC创意软件紧抓市场趋势，未来将继续借力AI推进创意软件的进化，深度推进“创意平权”的实践，让AI真正赋能个体，激发全民创造力。
　　移动化战略成效卓著，明星产品亮相全球舞台获顶尖推荐
　　产品布局上，公司持续推进多端产品协同发展，扩张产品移动化阵地。存量产品方面：1）视频创意产品：万兴喵影用户付费意愿与客单价逐步提升，前三季度移动端收入同比增长超100%，产品亮相2025谷歌开发者大会，作为唯一受邀现场展示的视频剪辑产品呈现了“AI一键成片”创作能力，并获得GooglePlay应用商店全球首页首屏推荐，入选多国精选应用，产品全球影响力持续扩大。2）绘图创意产品：万兴脑图升级移动端云笔记、挖空记忆、AI智能解析（文本/图片/音视频）等功能，推动思维导图向多模态知识管理工具演进。3）文档创意产品：万兴PDF移动端发布V6大版本，打磨创意笔记+AI知识理解+知识沉淀三大用户场景，使用体验更加轻松智能。
　　AI创新产品方面，公司以天幕AI等产品构建20余项原子能力，并推出AI智能体新品万兴超媒Agent/ReelBot实现全流程自动化创作，通过玩法创新与行业合作驱动用户增长与体验升级。
　　业绩增速企稳回升，AI生态布局深化
　　公司2025Q3营收3.82亿元，前三季度营收11.42亿元，同比+8.50%，增速较2025H1（+7.77%）有所上升。1）在技术层面，公司继续坚持“双模驱动”：整合自研模型和第三方大模型，如升级的万兴天幕大模型跻身文生视频大模型全球评测榜单VBench-2.0综合得分全球Top3，并在摄像机运动和运动合理性两项关键指标斩获全球第一。同时，公司完成谷歌Veo3及NanoBanana、阿里通义万相Wan2.5、可灵2.5Turbo等外部大模型能力接入。2025前三季度，公司AI服务器调用量超8亿次，用户AI使用热情高增。2）在战略层面，公司紧抓行业趋势，由模型技术竞争逐步转向应用创新与生态协同，强化AI技术底座、加速产品融合，完善智能创作体系与多模态应用布局，推进AI原生应用孵化与移动化布局，驱动创新业务增长。
　　2025Q3归母净利润-0.09亿元，同比减亏70.71%。2025Q3公司面临净利润挑战，但同期研发费用同比+10.60%，反映公司权衡短期投入与长期创新。AI行业高投入期常见亏损，未来需关注商业化进程能否匹配技术升级。
　　盈利预测和投资评级：公司长期深耕企业数字化服务，在存量产品的基础上积极拓展AI创新产品，深化AI生态布局。预计2025-2027年公司营收分别为16.72/19.99/24.48亿元，归母净利润分别为0.89/1.56/2.51亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.46/0.81/1.30元，对应当前股价2026-2027年PE分别为87/54x，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济缓增长影响下游客户需求、市场竞争加剧、国内市场拓展不及预期、政策发力不及预期、技术迭代不及预期等。

　　事项：
　　公司公布半年报。本报告期内，公司实现总营业收入7.60亿元，同比增长7.77%；利润总额达到-0.51亿元，同比减少255.13%；实现归母净利润-0.53亿元，同比减少315.63%。
　　评论：
　　AI技术落地成效显著，完善业务结构并稳步增长。公司上半年以万兴天幕2.0大模型为核心，推动AI技术深度融入业务全链条。1）万兴天幕在专业级运镜、立体音效生成等场景具备差异化优势，文生视频性能跻身国内前五，带动AI服务器调用量同比翻倍至超5亿次，相比1.0版本性能平均提升约90%。2）万兴喵影则持续进行AI化升级，桌面端AI功能渗透率超40%。3）万兴PDF翻译功能输出速度大幅提升，产品内AI收入同比实现翻倍增长，上半年移动端收入同比增长25%。业务结构优化趋势明确，移动端凭借万兴喵影、万兴图示、SelfyzAI等产品实现收入翻倍，占比突破20%；AI原生应用收入超6000万元同比增2倍，成功构建“传统工具升级+AI原生孵化”的双增长路径，虽短期利润承压，但高毛利AI业务与移动端业务占比提升。
　　全球化稳固布局，强化技术与市场双壁垒。海外市场持续发力，收入同比增长11.06%至7.12亿元，海外收入占比超93%。公司在欧美日市场深化品牌认知的同时，继续拓展其他地区，东南亚、南美、非洲等新兴市场收入加速增长。研发投入稳步提升11.66%至2.33亿元，高比例研发人员（55%）支撑技术储备。报告期内，公司持续参与鸿蒙生态建设，与鸿蒙电脑深度共创，旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示3款产品均为首批鸿蒙电脑预装软件，其中万兴脑图鸿蒙版深度融合鸿蒙系统级AI小艺，支持语音生成思维导图，万兴喵影鸿蒙版实现20余项专业功能适配。此外，万兴喵影是首批支持英伟达GeForceRTX50系列GPU的视频创意软件之一。
　　深度技术合作拓宽生态边界，订阅模式夯实用户基础。技术合作层面，1）深化与微软AIPC生态协同，升级AIMate视频编辑助手功能及语义搜索、知识检索API，桌面端产品支持“自然语言驱动创作”本地运行AI编辑指令；2）采取“双模驱动”战略，在自研万兴天幕2.0垂类大模型的同时，开放引入OpenAI、谷歌、百度、阿里、Minimax等第三方优质通用大模型，为不同场景的多模态能力提升提供灵活支撑，加速垂类场景的产业化落地。同时公司优化订阅服务体系，支持不同时间维度的灵活费用支付方式，满足用户多样化使用需求；同时通过高频迭代产品功能、丰富素材资源库，并建立高标准质量管理体系，上半年依据用户建议完成近6000项需求落地，用户反馈解决率提升超20%，有效延伸用户生命周期，提升续费率。
　　投资建议：公司坚定拥抱AIGC技术不断创新产品，提升产品功能体验，旗下产品AIGC功能将进一步完善，持续看好AIGC赋能产品应用。结合半年报业绩情况以及AI应用商业化进程，我们预测2025-2027年公司营业收入分别为16.66、19.63、23.38亿元，归属于母公司的净利润分别为0.08、0.88、1.08亿元，对应EPS分别为0.04、0.45、0.56元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化，出海战略不及预期，宏观经济波动等。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入7.60亿元，同比增长7.77%，实现归母净利润-5,280.91万元，同比由盈转亏，实现扣非净利润-6,453.46万元，同比由盈转亏。
　　平安观点：
　　营收连续三季度回暖，移动端、AI收入增长势头强劲。收入端，公司2025年上半年实现营业收入7.60亿元，同比增长7.77%（vsYoY+6.06%，25Q1）。单季度来看，公司第二季度实现收入3.80亿元，与一季度持平，同比增长9.53%。分项来看，2025年上半年公司实现视频创意类收入5.12亿元，同比增长11.15%，实现实用工具类收入1.45亿元，同比增长20.83%。而公司文档创意类、绘图创意类分别实现收入5578万元（YoY-5.12%）、4421万元（YoY-29.44%）。值得注意的是，上半年公司持续扩张产品移动化阵地，移动端产品收入同比实现翻倍以上增长，占收入比重超过20%。此外，公司上半年AI原生应用收入超过6,000万元，付费用户数和收入同比增长均达2倍，占公司软件业务总体收入超过8%，公司AI商业化进程进一步加速。
　　销售费用率攀升，积极布局AI加强研发投入。利润端，公司2025年上半年实现归母净利润-5,280.91万元，实现扣非净利润-6,453.46万元，同比均由盈转亏。费用方面，公司2025年上半年期间费用率同比抬升9.99pct至100.87%，主要由于销售费用率同比抬升9.09pct至60.80%，受到公司所处市场竞争加剧、流量成本上升以及公司增加新产品新渠道投放等因素影响；公司上半年研发费用率同比下降1.96pct至27.66%，公司持续加大AI前沿技术的研发人员薪酬及算力投入，2025上半年研发投入2.33亿元（YoY+11.66%）；公司上半年管理费用率同比上升2.20pct至13.07%。毛利率方面，公司2025年上半年毛利率同比下降1.34pct至92.42%。
　　核心产品用户认知度不断提升，持续参与鸿蒙生态建设。上半年公司核心产品万兴喵影/Filmora持续进行V14大版本的高频优化迭代，桌面端AI功能渗透率超过40%，移动端收入同比增长超过100%，在Googleplay视频播放和编辑器品类下多国畅销榜最高位列第1；AI人像生成编辑工具SelfyzAI单月付费用户屡创新高，收入环比高速增长。生态共建方面，公司与鸿蒙电脑深度共创，旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示3款产品均为首批鸿蒙电脑预装软件，其中万兴脑图鸿蒙版深度融合鸿蒙系统级AI小艺，支持语音生成思维导图，万兴喵影鸿蒙版实现20余项专业功能适配，并深度适配鸿蒙折叠屏电脑实现双屏多指全触控剪辑。
　　专注打磨音视频垂类能力，AI助力公司经营提质增效。公司于2025年6月发布万兴天幕2.0音视频多媒体大模型，相比1.0版本性能平均提升约90%，在专业级运镜设计、多层次立体音效生成、首尾帧智能补齐与过渡内容创作等方面具备特色优势。外部服务方面，万兴天幕2.0提供一站式音视频多媒体创作解决方案，面向专业创作者上线Web端“万兴天幕创作广场”，面向开发者和企业用户开放API平台“万兴天幕创作引擎”并支持MCP协议，面向普通创作者上线移动端App“万兴天幕AI”。内部经营方面，公司全面开放拥抱各类AI工具，通过引入AI代码、AI客服、AI面试等多元化工具全方位提效，上半年GitHubCopilot、通义灵码等AI代码工具协助600余人次高效生成代码，AI代码占比提升至40%以上；AI智能客服用户会话解决率已提升至近90%。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年度报告，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.68亿元、0.94亿元、1.37亿元，对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.71元，对应8月28日收盘价的PS分别为9.5倍、8.3倍、7.1倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司多端协同以及AI商业化进程推进迅速，上半年公司移动端产品收入同比实现翻倍以上增长，AI原生应用收入超过6,000万元，付费用户数和收入同比增长均达2倍，AI商业化进程进一步加速。我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品业绩后续有望放量，继续看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，产品采用差异化定位和个性化设计，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险，将导致公司销售收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整，而公司不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户提供消费类软件产品，在多个地区设立子公司，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，将对公司业务发展产生不利影响，公司海外市场拓展存在风险。

　　事件:
　　美东时间2025年7月31日，创意设计软件企业Figma正式上市，上市后市值达到563亿美元，成为2021年以来美股软件公司中估值最高的IPO项目，推升全球人工智能以及高速增长的AI设计协作赛道的热度。
　　投资要点:
　　Figma重新定义AI协作范式，万兴科技亦深度布局AI协作
　　Figma是全球最大的云端协作设计平台，可通过浏览器实现实时协作，支持设计师、产品经理和开发者在同一文档中同步工作。截至2025年第二季度，其月活跃用户已突破1300万，覆盖福布斯全球2000强企业中78%的客户，包括谷歌、微软、Netflix等科技巨头。CEO迪伦·菲尔德表示“未来三年，AI将贡献公司50%以上的收入增长。”万兴科技在AI设计与协作领域亦有深度布局。公司参股子公司博思云创（持股比例14.9%）聚焦AI协同赛道一体化解决方案，已推出包括产品设计一体化工具Pixso、在线协作白板工具boardmix博思白板以及AIPPT产品博思AIPPT等多款创意设计软件。其中，Pixso作为国内领先的一体化设计协作平台，通过打通白板创意、UI/UX设计、高保真原型至开发交付全流程，充分具备Figma、Sketch、AdobeXD、Axure的国产化替代能力。此外，万兴科技还推出在线协作白板产品万兴画板（原亿图画板），提供强大在线协作设计能力。子公司北京磨刀刻石旗下产品墨刀是国内新一代原型设计与协作工具。
　　2024年视频创意付费用户数同比20%+，AI原生应用收入同比翻倍
　　公司加速AI产品创新，推动AI功能从“能用”到“好用”，2024全年，公司实现营业收入14.40亿元，其中AI原生应用收入约6,700万元，同比翻倍增长，AI商业化模式已得到初步验证。2024年分产品看：
　　（1）视频创意：总付费用户同比增长超过20%，万兴喵影/Filmora全新升级V14大版本，上线多机位编辑、文生音效、视频配乐、智能长剪短等十余个创新功能；Filmora移动端产品完成全面改造，MAU2024年内增长约90%，2025Q1收入同比增长超过100%；
　　（2）绘图创意：总续费销售额同比增长超50%，亿图脑图/EdrawMind全新升级图片渲染引擎算法，海外付费转化率提升约2pct，并推出云端绘图创意新品Edraw.AI，拓宽绘图产品云端场景；
　　（3）文档创意：万兴PDF/PDFelement进一步强化三端一体定位，支持更多云端功能，更新AI知识卡片、多文档总结等多种AI功能。
　　（4）AI创新产品：AI营销短视频创作工具万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，AI人像图像产品SelfyzAI收入同比增长约4倍，AI商业化价值潜力不断释放。
　　万兴天幕音视频多媒体大模型2.0正式发布，性能平均提升90%
　　2025年6月，万兴科技结合华为盘古多模态大模型能力，正式发布万兴天幕音视频多媒体大模型2.0。依托百亿级数据沉淀，万兴天幕2.0在音视频原子能力上全面升级，性能对比万兴天幕1.0平均提升90%，在多层次立体音效生成、首尾帧智能补齐过渡等方面业界领先。基于万兴天幕2.0，创作者可实现视频生成（文生视频/图生视频/视频续写等）、图片生成（文生图/局部重绘/参考图生图等）、音频生成（文生音乐/文生音效/文生语音/视频配乐等）等多样化的创作需求，为普通创作者、专业创作者和企业客户提供一站式音视频多媒体创作解决方案。
　　万兴科技在数字创意软件领域产品线完善、用户分布广、全球化程度高，业务覆盖200多个国家和地区，全球累计用户超15亿。2025年7月，SuperCLUE发布《7月文生视频大模型全球榜单》，万兴科技旗下万兴天幕音视频多媒体大模型2.0的基模华为盘古大模型Pangu-T2V能力，经过综合评估，处于国内第四的水平。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术的持续演进。我们预计2025-2027年公司营收分别为16.72/19.99/24.48亿元，归母净利润分别为0.90/1.48/2.40亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别177/107/66X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品创新不及预期、宏观经济影响下游需求、汇率波动、人才竞争、商誉减值风险。