事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入15.33亿元（同比+6.46%），实现归母净利润-0.91亿元（同比+44.19%）。2026年一季度，公司实现营业收入3.69亿元（同比-2.87%），实现归母净利润-4798万元（同比-46.23%）。
　　公司收入端实现稳健增长，销售、研发费用率维持较高水平。2025年，公司实现营业收入15.33亿元，其中视频创意类产品实现收入10.22亿元（同比+6.28%），实用工具类产品实现收入3.03亿元（同比+29.50%），文档创意类产品实现收入1.09亿元（同比-6.38%），绘图创意类实现收入0.92亿元（同比-24.20%）。作为重要增长引擎，2025年全年移动端产品收入同比增长超过60%，占软件业务收入比例提升至近25%。2025年，公司毛利率为90.77%（同比-2.44pcts），销售/管理/研发费用率分别为57.08%/14.61%/28.18%，同比变化-1.87pcts/+3.20pcts/-2.55pcts，公司持续保持较高的销售与研发投入，对利润端产生了一定影响。
　　AI产品商业化能力持续增强。2025年，公司AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长超过90%，付费用户同比增长超过100%。其中，AI人像生成编辑工具SelfyzAI收入、付费用户同比增长超过2倍；云端AI创意工具集Media.io收入同比增长超90%。在传统旗舰产品方面，公司持续深化AI能力在成熟产品中的融合应用，推动AI功能逐步形成稳定的商业化收入来源：2025年，万兴喵影/Filmora产品内AI积分收入同比大幅增长，占该产品收入比例约6%；万兴优转/UniConverter产品内AI积分收入占该产品收入约为10%；万兴PDF/PDFelement桌面端深度融合AI技术与文档处理，产品内AI积分收入同比增长超过80%。
　　一季度公司加速AI在产品侧的融合应用，推出漫剧创作平台“万兴剧厂”。公司坚持“双模驱动”战略，一季度新增接入NanoBanana2、Seedance2.0、ViduQ3、Kling3.0等第三方大模型能力，同时加快推动AIAgent与多模态能力在产品侧的融合应用。公司在一季度正式推出AI驱动的一站式精品漫剧创作平台“万兴剧厂”，目前已吸引诸多头部漫剧制作团队及中腰部创作团队入驻使用。3月产品正式发布后一个月内，周度AI积分消耗量复合增速达63%；订单复购率持续上行，产品认可度和用户粘性显现。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为17.40、19.62、21.83亿元，归母净利润分别为0.75、1.34、1.89亿元，AI有望给公司注入新的增长动能，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI产品落地不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：2026/4/27晚，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入15.33亿元，同比增长6.46%，归属于上市公司股东的净利润-9,123.22万元，同比减亏44.19%。
　　多元化产品矩阵布局，视频创意类+实用工具类产品为当前最重要的支柱产品。公司坚持多端矩阵化产品战略，持续提升产品使用深度与用户粘性，放大公司矩阵式产品综合价值。公司产品布局横跨视频创意类、实用工具类、文档创意类、绘图创意类等多个产品类别；其中，视频创意类/实用工具类产品收入2025年分别占公司整体收入的66.65%/19.75%，同比增长6.28%/29.50%，是公司当前最重要的两大支柱产品类别。
　　坚持多端协同战略，移动端业务驱动成长。报告期内，公司在保障桌面端优势能力的基础上，持续扩张产品移动化、云化新阵地，通过统一技术底座与数据体系，不断强化多端产品之间的能力协同与体验联动，推动用户在不同设备与创作场景间实现无缝衔接与高效协作。2025年，作为公司重要增长引擎，全年移动端产品收入同比增长超过60%，占软件业务收入比例提升至近25%，付费用户规模持续扩张。其中，公司旗下视频创意产品万兴喵影/Filmora移动端收入同比增长超过90%；文档创意产品万兴PDF/PDFelement移动端聚焦创意记录、智能理解与知识沉淀三大用户场景，实现销售收入同比增长超过30%。
　　AI业务加速落地，商业化进程顺畅。在AI原生应用方面，公司围绕AI创作与内容生成场景持续拓展产品能力与应用边界，2025全年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长超过90%，付费用户同比增长超过100%。其中，AI人像生成编辑工具SelfyzAI收入、付费用户同比增长超过2倍；云端AI创意工具集Media.io收入同比增长超90%。在传统旗舰产品方面，公司持续深化AI能力在成熟产品中的融合应用，推动AI功能逐步形成稳定的商业化收入来源，报告期内万兴喵影/Filmora产品内AI积分收入同比大幅增长，占该产品收入比例约6%。
　　维持“买入”评级。公司是A股稀缺的多模态应用公司，综合考虑公司已经发布的2025年年报以及2026年一季报情况，我们预计2026-2028年归母净利润分别为0.76/1.27/1.64亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

　　投资要点
　　汇兑影响业绩阶段性承压，Q2利润端边际改善。2026H1公司实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%，剔除人民币升值影响后同比下降3.56%；实现归母净利润-0.69亿元。分产品看，视频创意类收入4.62亿元，同比下降9.78%；实用工具类收入1.60亿元，同比增长10.45%。利润端，AI服务器投入增加对短期毛利率形成一定压力，随着营销投入优化，费用效率改善已开始对利润端形成正向贡献。Q2单季归母净利润为-0.21亿元，较Q1亏损环比收窄，利润端已呈现边际改善。
　　AI使用与付费指标高增，商业化持续验证。2026H1公司AI服务器调用量超9亿次，同比增长超80%。分产品看，FilmoraAI积分销售同比增长超50%，Media.io产品销售收入同比增长超80%，万兴优转AI积分销售同比增长超80%，万兴剧厂3—6月收入月度复合增长率超过100%。公司AI商业化正由功能使用向付费转化持续推进，多产品、多场景商业化能力持续得到验证。
　　新品及生态持续拓展，打开AI创作新增量。公司持续推进“双模驱动”及Agent能力建设，万兴剧厂从2D漫剧向AI真人短剧、AI广告剧、AI电影等多形态延伸；Filmora.TV全球首发，进一步切入TVC及品牌广告专业创作市场。同时，公司通过投资生数科技、灵漫快创向模型与内容制作两端延伸，持续完善“模型+工具+内容”生态，新产品及新场景有望成为后续收入增长的重要增量。
　　盈利预测及估值。考虑到公司正处于AI投入快速增长期，万兴剧厂、Media.io等AI产品收入兑现会有一定滞后性，毛利率受服务器成本快速增长受到一定压制。我们下调公司2026—2028年营业收入预测至15.9/17.9/20.8亿元（前值为17.6/20.8/24.4亿元），下调公司2026—2028年归母净利润预测至-0.44/0.17/0.68亿元（前值为-0.28/0.27/0.73亿元）。我们看好AI付费转化、新品放量及营销效率优化带来的业绩修复空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI商业化不及预期；汇率波动；行业竞争加剧的风险等。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润-6,898.33万元，亏损同比扩大30.63%；实现扣非净利润-8,332.20万元，亏损同比扩大29.11%。
　　平安观点：
　　视频创意类收入下滑，Q2单季亏损环比收窄。收入端，公司2026年上半年实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%（vsYoY-2.87%，2026Q1）。分项来看，2026年上半年视频创意类业务实现收入4.62亿元（YoY-9.78%），实用工具类实现收入1.60亿元（YoY+10.45%），文档创意类、绘图创意类分别实现收入0.46亿元、0.34亿元。利润端，公司上半年实现归母净利润-0.69亿元，亏损同比增加30.63%，剔除报告期人民币汇率持续升值对收入的影响，归母净利润同比减亏。单季度来看，公司Q2单季实现收入3.37亿元，环比Q1（3.69亿元）有所下降，但在利润端有所改善，公司Q2实现归母净利润-0.21亿元，环比Q1（-0.48亿元）亏损收窄。
　　毛利率同比承压，销售费用管控效果显著。毛利率方面，公司2026年上半年综合毛利率为86.63%，同比下降约5.79pct，主要系AI服务器费用、资产摊销及第三方平台手续费增长推动营业成本同比上升63.88%所致。期间费用方面，2026年上半年期间费用率同比下降2.38pct至98.49%，其中：销售费用率50.9%（YoY-9.90pct）实现明显压降，主要由于面对外部流量结构迁移与成本上升压力，公司营销策略逐步由规模导向转向效益导向；公司持续加大AI等前沿技术的投入，研发费用率同比上升4.60pct至32.26%；管理费用率13.61%（YoY+0.55pct）基本持平。
　　AI升级驱动用户价值提升，持续优化营销打法。公司坚持“双模驱动”战略，一方面持续迭代万兴天幕音视频多媒体大模型能力，上半年完成视频超清、视频擦除、视频抠像等超60个垂类用户刚需模型能力迭代升级。另一方面已完成OpenAI、谷歌、阿里、可灵、Seedance、Vidu、Deepseek等外部优质大模型能力接入，热门模型可实现T+0接入与测试部署。上半年公司AI服务器调用量超9亿次，同比增长超80%，6月日均Token消耗量超千亿。上半年万兴喵影/Filmora的AI积分销售同比增长超过50%。营销端，公司主动适应获客入口从“搜索分发”向“AI推荐和生成式问答”演进趋势，持续加强GEO能力建设，报告期内GEO流量较年初增长7倍。
　　AI影视全链路布局加速落地，万兴剧厂初步验证商业潜力。2026年上半年，公司将AI影视作为AIGC战略落地的重要方向。公司战略投资上游模型厂商生数科技和下游内容制作团队灵漫快创，进一步打造“底层模型能力+AI创作工具+内容生产应用”的生态布局。万兴剧厂作为公司战略布局AI短剧的核心产品，于2026年3月正式上线后快速放量，3-6月产品收入月度复合增长率超100%，客户复购率超85%，初步验证了AI内容生产工具的商业化潜力。内容方面，万兴剧厂持续赋能客户批量产出爆款AI影视内容，例如灵漫快创AI漫剧《气运三角洲，我凭操作吊打全球》上线29小时播放量突破2亿次，荣登多项漫剧日榜TOP1；福州木头软件AI真人短剧《全员罢工后我反手注销公司》、《我劝果农清空砂糖橘，他们骂我吃差价》一度登顶红果短剧榜单TOP1；成都心视觉文化海外仿真人剧《SheSwappedMyDaughter!》上线AnyReel平台后连续多日位居平台热度第一。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2026年半年度报告，考虑到公司销售费用管控成效显现，但同时传统产品线收入承压及研发投入持续加大，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为-0.08亿元（前值为0.94亿元）、0.68亿元（前值为1.37亿元）、1.23亿元（新增），对应EPS分别为-0.04元、0.35元、0.64元，对应8月25日收盘价的PS分别为5.9倍、5.4倍、4.6倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，多端协同发展，营销策略逐步由规模导向转向效益导向，将为公司后续业绩增长奠定基础。公司坚持“双模驱动”，AI商业化进程持续推进，上半年打造AI影视全链路生态，核心产品万兴剧厂初步验证其作为AI内容生产工具的商业化潜力。我们继续看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险。公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，但考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险。2）公司营销费用抬升风险。面对外部流量结构迁移与成本上升压力，公司若不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险。公司主要面向全球用户销售数字创意软件产品及服务，可能受到宏观经济波动下的用户购买意愿、支付能力、付费行为以及国际政治、经济等多种因素影响，存在因全球区域市场政治经济波动影响公司未来业绩的风险。

　　全球数字创意软件出海龙头，AIGC驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和地区。
　　AI原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI积分、万兴PDFAI积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和ARPU提升。
　　卡位AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫剧生态闭环。
　　盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17.58/20.82/24.40亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73亿元。考虑公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。

　　公司发布25年报和26Q1季报。25年实现收入15.3亿（+6.5%），实现归母净利润-0.9亿（去年同期-1.6亿），实现扣非归母净利润-1.4亿（去年同期-1.6亿），收入符合预期，利润端减亏符合预期。26Q1实现收入3.7亿（-2.9%），实现归母净利润-0.5亿（去年同期-0.3亿），实现扣非归母净利润-0.5亿（去年同期-0.4亿），略低于预期，此前预期收入增长0%-5%，利润端减亏。
　　整体业绩较稳健，26Q1略低预期主要由于公司主动精简产品线。25年来看公司收入主要由视频创意类和实用工具类带动，分别同比增长6.3%和29.5%，视频创意类主要受益于AI视频生成、多端移动化升级及短剧/漫剧等新内容形态下的需求扩张，实用工具类主要受益于矩阵化布局多元优势，移动端细分领域工具用户需求提升。文档创意类和绘图创意类略拖累，分别下降6.4%和24.2%。
　　成本费用端AI战略投入特征显著，利润端短期承压。公司25年销售/管理/研发费用率分别为57.1%/14.6%/28.2%，同比分别为-1.9/3.2/-2.5pct，26Q1销售/管理/研发费用率分别为54.4%/13.2%/32.1%，同比分别为-8.4/1.1/4.3pct，销售费用率稳步下降，研发端维持较高投入。25年毛利率为90.8%，同比-2.4pct，26Q1毛利率87.7%，同比-4.6pct，主要由于AI服务器成本增加等。
　　AI原生应用高速增长。25年以AI人像生成工具SelfyzAI、云端AI创意工具集Media.io为代表的AI原生应用收入突破1.3亿，同比+90%以上，付费用户数同比+100%以上。旗舰产品Filmora的AI积分收入占比达约6%，UniConverter的AI积分收入占比约10%。
　　推出AI漫剧万兴剧厂，Token消耗商业模式验证。26Q1报告期内公司推出AI漫剧创作平台万兴剧厂，聚焦2D竞品漫剧和AI仿真人剧等，与Filmora打通实现从内容生成到剪辑的链路闭环。3月发布后1个月内周度AI积分消耗量复合增速达63%，订单复购率持续上行。
　　维持“增持”评级。考虑到公司精简产品线和AI趋势下的投入加大，下调26年收入和归母净利润预测为17.6、0.6亿，原预测为20.2、1.2亿。新增27、28年收入预测为19.7、21.4亿，新增27、28年归母净利润预测为1.0、1.1亿。关键假设变动：视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类26年增速分别为20%、-5%、-5%、10%。由于费用刚性，即使费用假设无大变化，利润端大幅下调。对标行业，给予26年12倍PS，对应目标市值211亿，考虑到公司短期内业务调整对业绩产生影响不明确，因此仍维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动影响，国内外消费级软件疲软，AI产品研发推广不及预期。

　　事项：
　　万兴科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年报显示，公司全年营收15.33亿元，同比增长6.46%，归母净利润为-0.91亿元，亏损同比收窄44.19%；2026一季报显示，一季度公司营收3.69亿元，同比减少2.87%，归母净利润为-0.48亿元，同比亏损幅度扩大46.23%。
　　评论：
　　业绩短期承压，主因AI基础设施高投入与汇率波动。2025年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长6.46%，核心业务展现出较强经营韧性。归母净利润为-0.91亿元，亏损主要系公司围绕核心技术能力建设进行战略性高投入所致。报告期内，销售费用达8.75亿元，研发费用达4.32亿元；服务器费用同比大幅增长78.30%至8012万元，主要用于AI算力基础设施的前瞻性布局。2026年第一季度，受美元兑人民币汇率下行影响，公司汇兑损失有所增加，叠加AI服务器折旧摊销等固定成本刚性上升，单季归母净利润亏损扩大至4798万元。
　　“双模驱动”战略纵深推进，AI原生应用与移动端构筑新增长极。公司持续深化“自研垂类大模型+引入优质通用大模型”的双模驱动战略，技术护城河持续拓宽。自研万兴天幕2.0海外版在VBench-2.0评测中位列全球前三，同时已接入OpenAI、谷歌、阿里等主流第三方模型，形成“自研+生态”的立体化技术布局。商业化层面，AI原生应用收入突破1.30亿元，同比增长90%，付费用户增长超100%；移动端产品收入同比增长超60%，占软件业务收入比重提升至25%，其中万兴喵影移动端收入增长超90%。公司在AI原生应用孵化与移动化转型方面已取得实质性突破，对传统桌面端的依赖正逐步降低，业务结构持续优化。
　　布局AI漫剧新蓝海，全球化运营成效显著。公司敏锐捕捉到短剧、漫剧等新兴内容形态的爆发机遇，推出一站式AI漫剧创作平台“万兴剧厂”，实现从剧本生成到后期剪辑的全链路闭环，3月发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达63%，产品认可度快速显现。同时，公司全球化战略成效显著，2025年境外收入达14.29亿元，同比增长9.64%，占营收比重93.21%，产品已覆盖200多个国家和地区。未来，随着AI算力成本下降及漫剧等新兴应用场景的商业化变现加速，公司有望通过“技术+内容+工具”的生态闭环迎来业绩拐点。
　　投资建议：考虑到公司作为“出海+AIGC”双主线核心标的，但短期受全球流量竞争加剧、AI算力投入高企、产品商业化节奏放缓等影响。我们预计公司2026-2028年营收分别为17.76、20.20、22.24亿元（2026-2027年前值为19.63、23.38亿元），归母净利润分别为0.46、0.70、0.78亿元（2026-2027年前值为0.88、1.08亿元）；对应EPS分别为0.24、0.36、0.40元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；AI商业化落地不及预期；行业竞争加剧。