事件描述：
　　公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营收26.18亿元，同比+15.47%；归母净利润4.93亿元，同比+26.41%，扣非后归母净利润4.53亿元，同比+32.49%。公司单Q3实现营收7.85亿元，同比+0.19%；归母净利润1.66亿元，同比+20.00%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+17.47%。
　　事件点评：
　　公司下游应用场景持续扩展，新业务加快落地资源与公共事业板块：其中，位移监测业务受项目落地节奏、业务模式优化、对合同质量的要求提升等因素影响有所拖累，造成2025Q3收入增速放缓。精准农业方面，公司布局逐渐丰富，农机自动驾驶产品已远销海外数十个国家，不断丰富产品矩阵，陆续推出智能喷雾系统、智能出水桩、农具导航、收获机自动对行系统等新产品，全年预计保持快速增长。水利监测设备已累计在全国千余座水库安装了万余套；公路边坡、桥隧监测领域推出了轻量化安全监测设备与交通信息化平台、数据运营平台。我们认为，公司监测产品应用领域众多，仍存在市场开拓机遇，同时板块内其他业务发展势头良好，不影响该板块长期的增长确定性。
　　建筑与基建板块：公司高精度接收机智能装备业务销量稳健增长，市场占有率持续领先，持续推广“视频测量RTK”等高精度接收机智能装备，产品支持视频测量和三维建模，快速从实景视频中高效批量获取高精度三维坐标；还面向市场持续推广测地通软件，自研图形平台突破图形渲染技术难点。
　　数字施工产品积极出海，业务收入在国际市场快速增长。公司通过经销商网络及施工业务合作伙伴在全球范围内推广高精度智能装备和系统应用及解决方案，产品在全球40多个国家持续推广，并在欧洲，亚太等机械控制发达市场开始批量应用，获得积极的客户评价和反馈。
　　地理空间信息板块：Q1-Q3仍保持快速增长。其中，三维智能是业务中军，公司已在高精度激光雷达、SLAM、摄影测量、无人飞控等相关领域取得成果，推出众多激光雷达产品；将SLAM算法与RTK算法深度融合，研发如是RS系列测量系统，大幅提升作业效率；多旋翼无人机行者X500搭载高可靠自研飞控系统，具备高抗扰能力；天工航空影像空中三角测量软件及三维建模系统，可实现高精度激光雷达和可见光相机的深度融合三维建模。
　　我们认为，三维智能测绘、无人船测绘产品竞争力日益凸显，应用领域众多、海外市场不断拓展，公司把握行业数字化转型机遇，该业务预计成为全年主要的增长动能。
　　机器人与自动驾驶板块：乘用车领域取得突破，已完成车规产线建设及车规认证等投入，客户项目有望快速落地。公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产，累计交付数量超过60万套。虽然相关产品单价较低，短期内收入的贡献有限，但预计全年将延续快速发展态势。非乘用车领域，高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、九识、京东、华为等公司达成合作，全球星地一体增强服务平台已在多个行业成功应用。我们认为，星地一体平台的一体化解决方案优势明显，乘用车业务随着大客户开发及相关车型销量增长，市场份额有望持续扩大，看好长期增长动能。
　　海外市场方面：全球化是公司重要的发展战略，已在海外建立经销商网络，并持续完善重点区域的经销商布局，海外团队仍加速建设。公司具有较多成熟产品技术，功能、质量满足海外需求的产品品类不断丰富，凭借高性价比优势抢占市场先机，产品已销往全球百余个国家和地区。除RTK外，三维智能业务预计未来出海进程仍保持高景气；农机自动驾驶产品也已经在海外数十个国家实现销售。2025Q1-Q3，公司海外业务保持快速增长，海外收入占比进一步提升，海外业务整体毛利率较高，我们认为随着公司产品持续打磨成熟以及海外市场接受程度提升，以及解决方案需求增长、低空、三维智能产业发展加速，公司或将受益于海外业务占比提升以及国内产品收入结构优化，毛利率有望持续改善。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润7.38/9.39/11.87亿元，同比增长26.5%/27.2%/26.4%；对应EPS为1.34/1.71/2.16元，2025年11月13日收盘价对应PE分别为24.0/18.9/14.9倍，考虑到公司经营稳健，各业务领域百花齐放，增长空间广阔，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：产业支持政策不及预期的风险；宏观经济波动的风险；汇兑损益风险。

　　事件。10月23日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收26.18亿元，同比增长15.47%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长26.41%；实现扣非后归母净利润4.53亿元，同比增长32.49%。
　　地理信息板块业务保持稳定增长，推动公司业绩持续提升。2025年前三季度，公司仍围绕高精度导航定位等核心技术拓展多行业业务领域，在地理信息、精准农业、乘用车等板块保持营收稳定增长，助力公司业绩稳健发展。2025年前三季度，公司实现营收26.18亿元，同比增长15.47%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长26.41%；公司整体毛利率为60.41%，同比提升1.23pct，整体净利率为19.63%，同比提升2.67pct。前三季度毛利率提升主要由于海外业务快速增长，海外业务整体毛利率高于国内业务；同时国内产品收入结构变化，毛利率有所提升；叠加汇兑收益也为利润带来了积极贡献。其中2025Q3单季度实现营收7.85亿元，同比增长0.19%，环比下降24.84%；单季度实现归母净利润1.66亿元，同比增长20%，环比下降9.57%。2025Q3单季度毛利率为65.73%，同比提升5.14pct，环比提升7.75pct；单季度净利率为21.79%，同比提升3.97pct，环比提升3.04pct。2025年前三季度公司地理空间信息业务仍呈现快速增长，公司预计该业务全年收入增速将高于公司整体收入增速；公司精准农业领域业务布局也逐渐丰富，公司预计全年也将保持较快增长。
　　坚持以研发为核心，设立股权激励提振公司发展信心。公司始终着重于以核心技术推动产品研发及业务拓展，2025年前三季度公司发生研发费用3.87亿元，占营收比14.77%。公司围绕三维智能业务，持续坚定地投入高精度激光雷达、SLAM、摄影测量、无人飞控等相关技术研发；研发全新一代多旋翼无人机行者X500，拥有高可靠自研飞控系统。农业领域，公司不断丰富产品矩阵，陆续推出智能喷雾系统、智能出水桩、农具导航、收获机自动对行系统等产品。截至2025年前三季度，农业领域新产品正处于市场推广阶段，公司预计未来几年将逐步贡献业绩。10月28日，公司发布2025年第三期股权激励计划草案，拟计划对包含公司董事、高级管理人员及核心骨干在内的1082位激励对象授予不超过2,000.00万股限制性股票。同时，公司针对此次激励计划拟定了2026-2028年业绩考核目标，目标为以2025年净利润为基数，2026-2028年净利润增速分别不低于10%/20%/40%（净利润口径为经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润）。我们认为，公司的高精度导航技术及算法在行业中具有领先地位，同时保持稳定的研发投入，持续拓展海内外市场，未来或将持续稳健发展。
　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2025-2027年归母净利润为7.50/9.54/11.95亿元，2025-2027年EPS分别为0.95/1.22/1.52元，当前股价对应PE分别为34/27/21倍。公司持续深入高精度GNSS算法等技术研究，致力实现自主可控，我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧风险；技术迭代风险；毛利率下滑风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。Q3单季度实现收入7.8亿元，同比+0.2%；归母净利润1.7亿元，同比+20%。前三季度共实现收入26.2亿元，同比+15.5%；归母净利润4.9亿元，同比+26.4%。
　　海外保持高增长，位移业务短期波动。公司三季度收入增速放缓主要受国内监测项目落地节奏、业务模式优化等因素影响，后续国内地灾监控、水利监控、应急等场景对于位移产品的需求仍在，业务有望恢复增长。此外，公司海外销售保持高速增长，产品已销往全球一百多个国家和地区。除RTK外，精准农业、三维智能等业务也在海外市场形成一定规模，与农业、地理空间信息、机器人和自动驾驶等高增长板块共同为公司贡献收入与利润增量。
　　盈利能力显著改善，费用控制良好。前三季度公司毛利率为60.4%，同比+1.2pct；净利率为19.6%，同比+2.6pct。Q3单季度公司实现毛利率和净利率分别为65.7%、21.8%，分别同比增加5.1pct、4pct，均达到近五年来最高水平。公司毛利率增长主要来自海外高毛利业务收入占比提升、国内产品结构变化带来的盈利能力提升、以及汇兑收益有所增加。
　　发布第三期股权激励计划，彰显发展信心。公司发布《2025年第三期限制性股票激励计划（草案）》，其中公司层面业绩考核要求为以25年净利润为基数，2026、2027、2028年净利润增长率分别不低于10%、20%、40%。授予对象为公司董事、高管和核心骨干共1082人，共授予不超过2000万股（占总股本2.5%），授予价格为27.08元。公司激励体系完善，25年已发布三期股票激励计划，将员工利益、公司长期效益与资本市场有效协同。
　　投资建议：公司作为国内高精度定位龙头，出海战略成效显著，海外市场+新兴业务领域空间广阔。我们预计公司25-27年归母净利润7.3/9.5/12.1亿元，对应PE35/27/21倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期、海外市场增长不及预期等。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。截至三季报期末，公司营业总收入26.18亿元，同比上升15.47%，归母净利润4.93亿元，同比上升26.41%。按单季度数据看，第三季度营业总收入7.85亿元，同比上升0.19%，第三季度归母净利润1.66亿元，同比上升20.0%。
　　核心观点
　　利润增速快于收入增速，毛利率持续提升：根据公司2025年三季报，前三季度公司营收增速约为15.47%，归母净利润增速约为26.41%。净利润增速高于营收增速。前三季度，公司毛利率由2025H1的58.13%提升到60.41%，根据投资者交流纪要，毛利率的增长主要是海外业务保持快速增长，第三季度海外收入占比进一步提升，海外业务整体毛利率高于国内业务。第三季度国内产品收入结构变化，国内毛利率有所提升，此外，汇兑收益也为利润带来了积极贡献。
　　三维智能业务表现亮眼，未来仍有较大成长空间：根据公司交流纪要，2025年前三季度地理空间信息板块仍快速增长，三维智能业务系其中主要构成之一，市场表现亮眼。预计该板块全年增长态势良好将高于公司整体收入增速。预计该领域业务仍有较大的增长空间。公司将持续进行技术研发和市场拓展，推动三维智能业务的持续发展
　　位移监测影响，导致公司三季度收入增速放缓，继续争取实现全年经营目标：根据公司交流纪要，2025年第三季度收入增速放缓主要受位移监测业务影响，其他业务发展良好，实现不错增长。位移监测业务受项目落地节奏、公司业务模式优化、对合同质量的要求进一步提升等多因素影响。2025年公司整体经营目标为归属于上市公司股东的净利润达到7.3亿元，较上年同期增长约25%。2025年第四季度，公司将继续坚持全球化发展、稳健经营，争取实现全年经营目标。
　　投资建议
　　我们维持公司盈利预测，我们预测公司2025-2027年归母净利润约为7.43/9.54/12.16亿元。对应10月24日收盘价32.39元/股，PE分别为34.22倍、26.65倍和20.92倍。我们持续看好公司作为北斗高精定位应用行业龙头持续增长的潜力，同时公司海外业务有望保持较快增速，三维智能业务有望带来新的增量，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。

　　事项：
　　近期，公司公布2025年三季报，实现营业收入为26.2亿元，同比增长15.5%；归母净利润为4.9亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利润为4.5亿元，同比增长32.5%。
　　评论：
　　单Q3业绩稳健增长，位移监测业务有所放缓。1）2025年Q3营业收入为7.8亿元，同比上升0.2%；归母净利润为1.7亿元，同比增长20.0%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比增长17.5%。2）其中，位移监测业务受项目落地节奏、公司业务模式优化、对合同质量要求进一步提升等多因素影响而有所放缓。
　　公司盈利能力稳步提升。1）2025Q1-3公司销售毛利率为60.4%，同比提升1.23pct，主要系海外收入占比提升、国内产品收入结构变化及汇兑收益带来积极贡献。2）2025Q1-3归母净利润率为18.81%，同比提升1.63pct。3）2025Q1-3三项费用率为26.05%，同比下降0.87pct。其中，管理费用率为6.94%，同比下降0.59pct，财务费用率为-1.17%，同比下降1.51pct，主要系汇兑收益增加所致；销售费用率为20.28%，同比增加1.24pct。
　　公司维持高水平研发投入，夯实核心竞争力。1）研发投入基本稳定，2025Q1-3研发费用率为14.77%，同比下降2.09pct。2）10月18日，在第二十二届上海知识产权国际论坛上，公司荣获第五届上海知识产权创新奖（创造）。3）公司拥有授权知识产权900余项，其中高价值的知识产权产出比例持续增长。4）公司在上海、北京、武汉、南京、英国设立研发中心，形成了跨国协同创新布局，为深度拓展国内外市场筑牢根基。
　　公司回款能力进一步改善。公司提升了应收账款管理的整体水平，2025Q1-3公司经营活动现金流净额5,151万元，同比转正，去年同期为-5095万元。
　　公司坚持全球化、打爆品的发展战略。1）2025Q1-3公司的机器人与自动驾驶、地理空间信息等相关业务领域快速发展，海外区域营业收入持续快速增长。2）2025年8月，公司与上海库萨科技有限公司达成战略合作，联合打造环卫数字孪生平台，在“机器人+高精度定位”赛道实现强强联合。
　　投资建议：高精度时空信息产业领军者，有望充分受益于海内外市场扩容。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别7.4/9.5/12.1亿元（原值为7.6/9.9/12.8亿元，据2025年前三季度业绩结构变化而相应调整），对应增速为27.2%/27.8%/27.6%，对应PE为35/27/21倍，参考可比公司估值，给予公司2026年35倍PE，对应目标价为42.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧；研发不及预期等。

　　华测导航是我国北斗卫星导航领域的优秀企业代表。公司成立于2003年，正值我国北斗一号系统建成，专注高精度北斗/GNSS相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。2024年，华测导航实现营收32.51亿元，净利润5.83亿元。公司产品体系分为资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大业务板块；坚持高精度导航定位技术“一个核心”；构建高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台两大技术护城河。
　　股权激励制度健全，覆盖管理层与核心员工较为全面。自2017年上市以来，公司陆续发布了9期限制性股票激励计划，覆盖公司董事、高级管理人员与核心技术骨干。2025年，公司推出的第三期股权激励方案，覆盖董事、高级管理人员、核心骨干1082人，2024年底公司员工总数2046人，可以看到股权激励覆盖公司骨干员工比例超过50%。实际股权激励执行效果较好，制定的公司业绩考核目标基本完成。
　　高精度卫星导航产品是人类文明发展的必要生产力工具，华测导航产品线具有坚实长期的社会需求基础。根据商业第一性原理，测量测绘仪器的本质是工具属性，核心任务是测角、测距、测高。回顾人类文明历史，测量测绘仪器经历三次技术飞跃：古代的准、绳、规、矩；20世纪工业革命时期的经纬仪、水准仪、激光垂准仪、全站仪、超站仪、全站扫描仪、智能型全站仪、三维激光扫描仪等；21年世纪卫星导航定位系统（GNSS）在测量测绘领域的应用。集成高精度GNSS芯片的接收机终端能够通过卫星导航定位技术直接获取大地平面和高程三维坐标。华测导航践行测绘仪器行业发展规律，特别注重将各种新技术与高精度卫星导航技术融合发展，集成到公司测量设备中，形成丰富的高精度导航产品，满足多场景应用需求。
　　中国北斗卫星导航产业空间巨大，华测导航持续受益北斗产业红利。目前国内北斗产业能取得如今成果，主要有两个主要原因：第一，北斗系统主持方没有急功近利，制定实事求是的阶段目标；第二，罗马不是一日建成，北斗产业从最初规划到建设完成，脚踏实地发展了二十多年时间。北斗系统建设采取“三步走”稳健发展战略。2000年建成北斗一号试验系统，使我国成为世界第三个拥有自主卫星导航系统的国家。2012年建成北斗二号区域系统，为亚太地区提供服务。2020年建设北斗三号全球系统。2024年北斗卫星导航产业核心产值规模约1699亿元。回望2020至今，受益于北斗三号系统建成，公司收入和净利润实现较快增速。2024年，实现营业总收入32.51亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长达29.84%。展望2035，受益于北斗四号建设以及政策支持和开放，中国北斗产业发展空间巨大。2035年我国时空服务产业总体产值将超万亿元人民币。
　　实现高精度定位芯片自给自足，构建自主可控发展护城河。华测导航专注高精度卫星导航市场产品和技术的研发和应用。而高精度卫星导航芯片是该市场发展的基础，因此华测导航近几年自研高精度导航芯片，实现核心技术自主可控。2020年，公司研发出第一代高精度定位定向基带芯片“璇玑”，并于2021年完成量产，芯片“璇玑”性能接近传统芯片厂商旗下产品。芯片性能突破并非一蹴而就，下一代GNSS芯片有望实现性能赶超。近几年，公司在芯片“璇玑”基础上，继续在下一代GNSS芯片攻关，目标研制更高集成度和更高制程的芯片，并开发相应的OEM板卡和模组等产品，提升多场景应用的技术能力。
　　农机导航市场快速发展，华测导航市占率领先。精准农业是近几年高精度GNSS下游应用快速增长的市场，未来几年依旧是公司收入的重要增长点。公司2024年年报显示，资源与公共事业板块实现营收14.25亿元，占比43.83%，是公司第一大收入来源，其中精准农业是该板块的核心业务。参考北美农业机械市场，中国农机自动驾驶系统相关市场具有较大发展空间。华测导航精准农业产品线丰富，包括农机导航自动驾驶、卫星平地、智能喷雾、农具导航、视觉导航、收获机对行器、智能出水桩等产品。华测导航农机导航自动驾驶产品在国内市占率领先。2023-2024年，华测导航农机辅助驾驶设备补贴销量分别处于行业第二名和第一名。
　　发布星基增强服务，实现亚欧区域星基服务覆盖，为公司下一阶段海外市场拓展奠定技术优势。公司构建的卫星增强服务平台PointX，旨在构建覆盖全球的高精度时空信息网络，可以为各类高精度应用提供底层核心支持，包括自动驾驶精确导航、无人机智能巡线，智慧港口调度优化、智慧城市数字孪生。截至2024年底，华测导航PointX平台依托全球8000+基站和12个海外中心，已服务于全球120余个国家和地区。
　　海外对标：天宝和海克斯康为华测导航指明发展方向。
　　对比华测导航与天宝公司GNSS产品下游应用行业，两家公司均重点布局建筑和工程、农业、地理信息空间等行业。2024年，天宝公司来自这几个行业的收入约212亿元人民币；而华测导航相关收入规模约31亿元。前者收入规模是后者的7倍左右。对比收入地区构成，2024年天宝公司在北美洲实现收入152亿元人民币，欧洲地区实现收入77亿元人民币，亚太地区实现收入27亿元。华测导航2024年海外地区收入9.4亿元人民币。可以看到，北美和欧洲地区市场规模庞大，华测导航海外收入具有较大增长空间。
　　对比海克斯康测量系统产品线与华测导航产品线，可以看到，华测导航产品以测量测绘领域GNSS产品为主。而海克斯康测量系统产品既有GNSS相关产品，又有基于光学和雷达等技术的高端精密测量和监测工具，相关产品频频应用于全球重大基建工程项目。例如被誉为全球第一高楼的哈利法塔，全球最长的隧道—圣哥达基线隧道，以及全球最长的跨海大桥—港珠澳大桥，均采用了徕卡测量系统的测量技术与设备。对比海克斯康测量系统产品，我们认为，华测导航产品和技术仍有较多空白，与海外顶级测量企业相比，有较大差距，但也表明公司有很大发展空间。
　　首次覆盖，给予“推荐”评级。考虑公司海外市场拓展顺利，测量RTK新品以及激光雷达产品市场反响良好，我们预计公司2025-2027年营收增速分别为22.6%/20.2%/18.4%，实现归母净利润分别为7.42亿元、9.33亿元和11.58亿元。考虑华测导航所处赛道具有长期成长性，以及公司良好科学管理机制带来的成长确定性。参考中证500指数以及通信设备行业指数估值，给予公司2026年30X-35XPE，对应目标价35.7-41.7元，对应当前市值有16%-36%的上涨空间。
　　风险提示：错判市场发展方向，卫星导航芯片自研进度缓慢，国际贸易摩擦加剧，下游应用场景发展低于预期。

　　投资要点：
　　事件：华测导航披露2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收26.18亿元，同比增长15.47%；归母净利润4.93亿元，同比增长26.41%；扣非净利润4.53亿元，同比增长32.49%。单三季度，公司实现营收7.85亿元，同比增长0.19%；归母净利润1.66亿元，同比增长20.00%。
　　点评：1、海外营收占比继续抬升，位移监测业务下滑：2025年前三季度，公司机器人与自动驾驶、地理空间信息等业务快速发展，带动公司扣非业绩同比增32.5%。2025年第三季度，国内位移监测业务有所下滑，致收入增速放缓。单三季度公司海外业务持续高增，带动毛利率同比抬升5.14pct、环比抬升7.75pct至65.73%。公司持续管控期间费用，盈利能力向好。
　　2、海外多点开花，营收占比持续抬升：公司出海产品性价比优势突出，激光雷达、农机、数字施工等产品线高速增长，海外市场毛利率可超70%。海外关税政策对公司影响小，华测北美收入占比极低。随着海外资源铺开及人员的陆续到位，未来几年海外收入将持续高增。
　　3、盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润7.37、9.59、12.12亿元，对应2025年10月24日的股价，PE分别为34.5、26.5、21.0倍。海外业务高速增长，（组合）辅助驾驶、机器人等行业催化不断，维持“增持”评级，重点推荐。
　　风险提示：行业竞争加剧；关税风险。