2025年/1Q26公司实现营业收入60.33/14.32亿元，同比增长7.33%/18.83%，实现归母净利润26/6.56亿元，同比变动-1.78%/16.68%，符合业绩预告。尽管国际贸易政策的扰动给市场环境带来了一定的不确定性，但公司在核心业务领域仍然保持了稳定的市场竞争力，营业收入稳定增长。展望2026年，随着关税政策逐步稳定，海外产能构建基本完成，关税因素带来的影响基本稳定，公司业绩景气度有望呈现出逐季度复苏态势。我们依然看好公司依靠在产品、渠道方面建立的竞争优势实现会议产品及商务耳麦业务的持续拓展，构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　各业务线稳步推进，新品竞争力进一步增强
　　分业务而言，2025年桌面通信终端业务收入同比下降3.59%至29.71亿元，公司持续打造功能拓展性强，形态多样的桌面通信终端产品矩阵，T7、T8系列的成功上市以及WiFi无线话机的发布，标志着公司桌面终端迈入了智能化、时尚化、高端化、高安全性的新阶段；会议产品收入同比增长21.95%至24.35亿元，公司持续强化产品创新与市场响应能力，推出MeetingBoardPro、MeetingBarA25/A50等多款新品，产品融合了最新的AI技术，为用户打造智能化办公及会议体验；云办公终端业务收入同比增长15.99%至6.11亿元，公司推出新品UH4x、WH6xDECT系列展示出良好的市场潜力。
　　关税变动带来的影响趋于稳定，以高分红率积极回馈投资者
　　2025年/1Q26公司毛利率分别为63.32%/65.24%，分别同比变动-2.13/0.7pct；净利率为43.11%/45.79%，同比下降3.99/0.85pct，主要系关税波动及海外产能转移适度增加了公司的成本费用。2026年以来，关税政策基本稳定，公司的海外产能构建逐步完成，采用“国内外产能联动调配”机制，根据市场订单情况和交付周期，动态调整生产及出货布局，国际贸易环境波动和海外产能转移节奏所带来的影响已经有所改善。2025年度公司累计派发现金股利约22.8亿元，分红比例达到87.68%，公司现金流充裕，持续以高分红率积极回馈投资者。
　　维持“买入”评级
　　我们看好公司会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，有望复制公司在SIP话机领域的成功之路，打开第二成长曲线。考虑到存储芯片等上游元器件涨价的影响，我们预计公司26~28年归母净利润为29.99/34.45/39.44亿元（前值：30.84/34.72/-亿元，分别下调3%/1%/-）。可比公司2026年Wind一致预期PE为17.35倍，考虑到公司在会议产品/云办公终端领域相继推出有竞争力的新品，会议产品及云办公终端有望展现出较强增长动能，给予公司2026年20xPE，目标价47.35元/股（前值：51.69元/股，基于24倍2025年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%，归母净利润为19.58亿元，同比下降5.16%，扣非归母净利润为18.43亿元，同比下降3.86%。经营活动现金净流量为14.6亿元，同比下降25.93%。
　　Q3营收环比改善，毛利率同比下降
　　Q3单季度，公司营收为16.48亿元，环比增长14.11%，归母净利润为7.18亿元，环比增长5.91%。Q3毛利率为61.96%，同比下降4.88个百分点，环比下降3.76个百分点，主要是受前期关税政策及海外产能爬坡带来的影响。当前关税政策趋于明朗，海外产能建设已取得有序进展，长期来看关税对公司毛利率的影响总体处于可控范围。
　　三大产品线保持稳健，市场地位保持领先
　　2025年前三季度，公司三条产品线整体保持稳健，均延续“环比改善、逐季上行”的良好趋势，公司对企业通信市场的长期景气度及自身业绩增长潜力保持充分信心，会议产品增长势头恢复，云办公终端仍展现出较好的可持续增长潜力，桌面通信终端受出货节奏影响的短期承压局面逐步改善，出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性，业务运行呈现企稳回升态势。公司Q4也将继续推出MeetingBarA25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等，进一步提升细分市场竞争力。
　　海外产能加速释放，积极布局供应链全球化
　　由于美国关税政策的不确定性，公司于2024年底启动海外产能转移项目，目前海外产能建设已取得阶段性进展，预计下半年将进入产能加速释放期。为应对宏观环境的不确定性，公司积极布局供应链全球化，长期而言，海外产能建设对盈利的正向价值将逐步凸显，公司将充分利用海外产能的优势，拓展全球市场。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司三季度披露的营收增速情况，我们上调了公司桌面通信终端和会议产品线全年营收的增速假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.51亿元、31.10亿元、35.83亿元（原预测分别为25.84亿元、30.14亿元、34.73亿元）。我们认为公司市场竞争力依然稳固，下游市场需求良好，且下半年海外产能加速释放，同时，公司仍然维持较高的分红比例，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求放缓的风险；竞争格局恶化的风险；技术迭代不及预期的风险；汇率波动的风险。

　　2025年前三季度公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%，实现归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%，符合业绩预告（同比下降3%-8%）。单季度来看，3Q25公司实现营业收入16.48亿元，同比增长14.26%，环比增长14.11%，实现归母净利润7.18亿元，同比增长1.95%，环比增长5.91%。3Q25国际贸易环境波动及海外供应链建设所带来的影响有所改善，公司业绩呈现出逐季度复苏态势。我们依然看好公司依靠在产品、渠道方面建立的竞争优势实现会议产品及商务耳麦业务的持续拓展，构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　各个业务条线稳步发展，完善智能会议终端产品矩阵
　　桌面通信终端业务方面，公司正在持续优化产品结构，加大高端市场的开拓力度，深入挖掘细分市场机会，力求保持其在话机的市场地位，实现业务稳健发展。会议产品业务方面，公司聚焦用户需求和产品创新，持续打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案，市场表现突出，市场份额持续上升，公司计划于四季度推出MeetingBarA25、智能办公大模型一体机，完善智能会议终端产品矩阵，提升企业协同办公效率。云办公终端业务方面，公司从稳定性、兼容性、拾音降噪、佩戴舒适度等多维度持续优化产品性能。
　　盈利能力维持在较高水平，贸易政策带来的影响有所改善
　　3Q25公司毛利率为61.96%，同比下降4.88pct；净利率为43.56%，同比下降5.26pct，主要系关税波动及海外供应链建设适度增加了公司的成本费用，但目前国际贸易环境波动和海外供应链建设所带来的影响已经有所改善，公司也将通过精细化的运营管理，降低成本的影响，确保业务平稳过渡。我们认为虽然短期关税政策对盈利能力造成一定影响，但长期来看，公司的产品、渠道竞争力及品牌认可度有望成为坚实的护城河，帮助公司在不确定的市场环境中保持业绩韧性。
　　维持“买入”评级
　　我们看好公司会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，有望复制公司在SIP话机领域的成功之路，打开第二成长曲线。我们维持盈利预测不变，预计公司25~27年归母净利润为27.28/30.84/34.72亿元。我们维持目标价不变，可比公司2025年Wind一致预期PE为29.92倍，考虑到贸易政策变化风险，给予公司2025年24xPE，目标价51.69元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。

　　事件描述：
　　公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入42.98亿元，同比+4.59%；实现归母净利润19.58亿元，同比-5.16%；扣非后归母净利润18.43亿元，同比-3.86%；净利率为45.56%，同比-4.68pct。单Q3公司实现收入16.48亿元，同环比分别+14.26%、+14.11%；实现归母净利润7.18亿元，同环比分别+1.95%、+5.91%；扣非后归母净利润6.88亿元，同环比分别+3.46%、+10.07%。
　　事件点评：
　　美国关税政策变化导致桌面通信终端等短期出货节奏放缓，公司处于新旧动能转换期。前三季度，公司业绩基本呈现“环比改善、有序增长”的态势，三季度收入与利润均实现环比和同比回升反映公司在核心业务领域市场竞争力依然稳固，下游市场需求良好。话机（桌面通信终端）业务上半年营收同比下滑13.63%，主要受国际贸易环境变化下海外产能建设过渡期对订单出货节奏的影响。SIP话机业务海外市场空间仍然广阔，公司将持续优化产品结构，加大高端市场开拓力度（比如T7、T8系列），深入挖掘细分市场机会，保持话机市场竞争力。与此同时，2025上半年公司话机以外的新业务条线营收占比已超过50%，会议产品和商务耳麦均具备“低份额、高潜力”突破属性。公司于7月推出AI助听器产品Yeasound，标志着市场从B端向C端拓展，Yeasound通过AI智能验配、AI精调和AI智能消噪致力于为用户提供个性化的听力解决方案。
　　会议产品Q3增长势头恢复，云办公终端展现出可持续增长潜力。
　　2025H1，公司会议产品实现收入10.76亿元，同比+13.17%，短期来看虽营收增速未达公司预期，但横向对比行业厂商仍表现突出。与此同时，会议产品上半年毛利率达到66.41%，与话机产品保持同一水准，切实成为贡献业绩增长的新引擎。公司已推出了智能视讯一体机MeetingBarA40/A50、Dante吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision80、视频会议主机MCore4等众多新品，Q4也将继续推出MeetingBarA25、智能办公大模型一体机。我们认为，会议室场景是AI端侧落地的重要场景之一，公司客户和渠道基础雄厚，与海外品牌相比具有研发成本优势，与腾讯、微软等AI视讯软件端战略协作AI会议室产品有望加速渗透。
　　云办公终端2025H1实现收入2.62亿元，同比+30.55%。公司持续完善商务耳麦系列产品布局，年内推出有线耳麦UH4X系列，继续丰富产品矩阵。
　　商务耳麦市场存量空间较大、公司份额仍具备较高增长空间，随着产品矩阵不断丰富、渠道拓展加速以及AI功能导入，有望继续保持快速增长势头。
　　积极建设海外产能，关税及海外供应链问题有望改善。公司于2024年底启动了海外产能转移项目，目前海外产能建设已取得阶段性进展，当前海外产能已具备支撑超过一半美国市场需求的批量交付能力。公司预计未来中美关税波动将不影响海外产能计划的安排，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成。公司还计划联动国内外产能，根据订单情况灵活调整，随着关税政策趋于明朗，海外产能建设进展有序，订单交付恢复正常，虽然毛利率、费用率有所承压，但我们认为关税影响将逐渐降低，有利于公司巩固现有份额、拓展增量市场。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润26.67/29.42/34.62亿元，同比增长0.7%/10.3%/17.7%；对应EPS为2.11/2.33/2.74元，2025年11月17日收盘价对应PE分别为16.2/14.7/12.5倍，考虑到公司产品具备较强的市场竞争力，AI能力的导入有望继续扩大市场份额，维持“增持-B”评级。
　　风险提示：美国贸易政策及关税继续变化风险；AI会议室等新产品线为扩大份额采取积极销售政策毛利率下滑风险；美洲市场收入占比较高下欧洲等新地区拓展不及预期风险。