Yealink Network has reported revenues of RMB6.03/1.43bn for 2025/1Q26,up by 7.33/18.83%YoY,with attributable net profits of RMB2.60/0.66bn(-1.78/+16.68%YoY),in line with its preliminary results.Despite trade policy uncertainties,Yealink maintained its competitiveness in core business segments,delivering steady revenue growth.Looking to 2026,we expect asequential quarterly recovery as tariff policies stabilize and Yealink’s overseas production capacity takes shape,with tariff-related headwinds receding.We remain positive on Yealink’s capability to leverage its product and channel advantages to expand conference systems and business headset operations,building asecond profit growth engine.Maintain BUY.
All lines on track
Desktop communication terminal revenue declined by 3.59%YoY to RMB2.97bn in 2025.That said,Yealink has been expanding its product matrix with enhanced functionality and diversified forms.The successful launch of the T7/T8 series and WiFi wireless phones marked its transition toward intelligent,fashionable,high-end and secure next-generation terminals.Conference product revenue grew by 21.95%YoY to RMB2.44bn in 2025,driven by product innovation and fast market response.New offerings such as the MeetingBoard Pro and MeetingBar A25/A50 integrated advanced AI technologies to deliver intelligent office and meeting experiences.Cloud office terminal revenue increased by 15.99%YoY to RMB611mn,with the newly launched UH4x and WH6x DECT series demonstrating strong market potential.
Tariff impact easing;dividend-payout ratio at ahigh level
The gross margins were 63.32/65.24%for 2025/1Q26(-2.13/+0.7pp YoY),while the net margins reached 43.11/45.79%(-3.99/-0.85pp YoY).The net margin compression was mainly owing to tariff volatility and transitional costs from overseas capacity relocation.With tariff policies stabilizing in 2026 and overseas production facilities gradually in place,Yealink has implemented a“global capacity coordination”mechanism to adjust manufacturing and delivery plans dynamically based on order flow and lead times.This has substantially mitigated the impact of trade policy fluctuations and production migration.On dividends,Yealink distributed RMB2.28bn in cash dividends for 2025,representing an 87.68%payout ratio,showing its commitment to shareholder returns amid strong cash flow generation.
Maintain BUY
We are positive on the company’s growth potential in conference systems and cloud office terminals,which could replicate its SIP phone success and establish asecond profit growth curve.Factoring in rising component costs(particularly for memory chips),we revise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB2,999/3,445/3,944mn(-3/-1%vs our prior estimates of RMB3,084/3,472mn for 2026/2027).Peer companies trade at an average of 17.35x 2026E PE on Wind consensus.Given Yealink’s competitive new products in conference/cloud office segments and their growth potential,we apply 20x 2026E PE(previously 24x 2025E PE)to derive our new target price of RMB47.35(previous:RMB51.69).Maintain BUY.
Industry risks:weaker overseas demand than we expect;slower adoption of cloud/meeting products than we expect;trade policy volatility.

　　2025年/1Q26公司实现营业收入60.33/14.32亿元，同比增长7.33%/18.83%，实现归母净利润26/6.56亿元，同比变动-1.78%/16.68%，符合业绩预告。尽管国际贸易政策的扰动给市场环境带来了一定的不确定性，但公司在核心业务领域仍然保持了稳定的市场竞争力，营业收入稳定增长。展望2026年，随着关税政策逐步稳定，海外产能构建基本完成，关税因素带来的影响基本稳定，公司业绩景气度有望呈现出逐季度复苏态势。我们依然看好公司依靠在产品、渠道方面建立的竞争优势实现会议产品及商务耳麦业务的持续拓展，构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　各业务线稳步推进，新品竞争力进一步增强
　　分业务而言，2025年桌面通信终端业务收入同比下降3.59%至29.71亿元，公司持续打造功能拓展性强，形态多样的桌面通信终端产品矩阵，T7、T8系列的成功上市以及WiFi无线话机的发布，标志着公司桌面终端迈入了智能化、时尚化、高端化、高安全性的新阶段；会议产品收入同比增长21.95%至24.35亿元，公司持续强化产品创新与市场响应能力，推出MeetingBoardPro、MeetingBarA25/A50等多款新品，产品融合了最新的AI技术，为用户打造智能化办公及会议体验；云办公终端业务收入同比增长15.99%至6.11亿元，公司推出新品UH4x、WH6xDECT系列展示出良好的市场潜力。
　　关税变动带来的影响趋于稳定，以高分红率积极回馈投资者
　　2025年/1Q26公司毛利率分别为63.32%/65.24%，分别同比变动-2.13/0.7pct；净利率为43.11%/45.79%，同比下降3.99/0.85pct，主要系关税波动及海外产能转移适度增加了公司的成本费用。2026年以来，关税政策基本稳定，公司的海外产能构建逐步完成，采用“国内外产能联动调配”机制，根据市场订单情况和交付周期，动态调整生产及出货布局，国际贸易环境波动和海外产能转移节奏所带来的影响已经有所改善。2025年度公司累计派发现金股利约22.8亿元，分红比例达到87.68%，公司现金流充裕，持续以高分红率积极回馈投资者。
　　维持“买入”评级
　　我们看好公司会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，有望复制公司在SIP话机领域的成功之路，打开第二成长曲线。考虑到存储芯片等上游元器件涨价的影响，我们预计公司26~28年归母净利润为29.99/34.45/39.44亿元（前值：30.84/34.72/-亿元，分别下调3%/1%/-）。可比公司2026年Wind一致预期PE为17.35倍，考虑到公司在会议产品/云办公终端领域相继推出有竞争力的新品，会议产品及云办公终端有望展现出较强增长动能，给予公司2026年20xPE，目标价47.35元/股（前值：51.69元/股，基于24倍2025年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。

　　事件描述：
　　公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入42.98亿元，同比+4.59%；实现归母净利润19.58亿元，同比-5.16%；扣非后归母净利润18.43亿元，同比-3.86%；净利率为45.56%，同比-4.68pct。单Q3公司实现收入16.48亿元，同环比分别+14.26%、+14.11%；实现归母净利润7.18亿元，同环比分别+1.95%、+5.91%；扣非后归母净利润6.88亿元，同环比分别+3.46%、+10.07%。
　　事件点评：
　　美国关税政策变化导致桌面通信终端等短期出货节奏放缓，公司处于新旧动能转换期。前三季度，公司业绩基本呈现“环比改善、有序增长”的态势，三季度收入与利润均实现环比和同比回升反映公司在核心业务领域市场竞争力依然稳固，下游市场需求良好。话机（桌面通信终端）业务上半年营收同比下滑13.63%，主要受国际贸易环境变化下海外产能建设过渡期对订单出货节奏的影响。SIP话机业务海外市场空间仍然广阔，公司将持续优化产品结构，加大高端市场开拓力度（比如T7、T8系列），深入挖掘细分市场机会，保持话机市场竞争力。与此同时，2025上半年公司话机以外的新业务条线营收占比已超过50%，会议产品和商务耳麦均具备“低份额、高潜力”突破属性。公司于7月推出AI助听器产品Yeasound，标志着市场从B端向C端拓展，Yeasound通过AI智能验配、AI精调和AI智能消噪致力于为用户提供个性化的听力解决方案。
　　会议产品Q3增长势头恢复，云办公终端展现出可持续增长潜力。
　　2025H1，公司会议产品实现收入10.76亿元，同比+13.17%，短期来看虽营收增速未达公司预期，但横向对比行业厂商仍表现突出。与此同时，会议产品上半年毛利率达到66.41%，与话机产品保持同一水准，切实成为贡献业绩增长的新引擎。公司已推出了智能视讯一体机MeetingBarA40/A50、Dante吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision80、视频会议主机MCore4等众多新品，Q4也将继续推出MeetingBarA25、智能办公大模型一体机。我们认为，会议室场景是AI端侧落地的重要场景之一，公司客户和渠道基础雄厚，与海外品牌相比具有研发成本优势，与腾讯、微软等AI视讯软件端战略协作AI会议室产品有望加速渗透。
　　云办公终端2025H1实现收入2.62亿元，同比+30.55%。公司持续完善商务耳麦系列产品布局，年内推出有线耳麦UH4X系列，继续丰富产品矩阵。
　　商务耳麦市场存量空间较大、公司份额仍具备较高增长空间，随着产品矩阵不断丰富、渠道拓展加速以及AI功能导入，有望继续保持快速增长势头。
　　积极建设海外产能，关税及海外供应链问题有望改善。公司于2024年底启动了海外产能转移项目，目前海外产能建设已取得阶段性进展，当前海外产能已具备支撑超过一半美国市场需求的批量交付能力。公司预计未来中美关税波动将不影响海外产能计划的安排，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成。公司还计划联动国内外产能，根据订单情况灵活调整，随着关税政策趋于明朗，海外产能建设进展有序，订单交付恢复正常，虽然毛利率、费用率有所承压，但我们认为关税影响将逐渐降低，有利于公司巩固现有份额、拓展增量市场。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润26.67/29.42/34.62亿元，同比增长0.7%/10.3%/17.7%；对应EPS为2.11/2.33/2.74元，2025年11月17日收盘价对应PE分别为16.2/14.7/12.5倍，考虑到公司产品具备较强的市场竞争力，AI能力的导入有望继续扩大市场份额，维持“增持-B”评级。
　　风险提示：美国贸易政策及关税继续变化风险；AI会议室等新产品线为扩大份额采取积极销售政策毛利率下滑风险；美洲市场收入占比较高下欧洲等新地区拓展不及预期风险。