核心观点
　　事件：
　　公司发布中报，2025H1收入9.20亿元，较上年同期上升17.7%，归母净利润1.35亿元，增长14.7%，扣非归母净利1.07亿元，下降12.8%；单Q2来看，公司收入、归母净利和扣非归母净利增速分别为20.8%、80.8%和-31.9%。
　　智算业务增速突出，未来占比仍有望提升。分业务看，25H1公司协同办公产品收入2.5亿（+2.0%），智慧渠道产品线收入3.53亿（+14.8%），智算服务与数据智能产品线收入2.84亿（+50.1%）。协同办公业务发展相对平稳，未来增速主要取决于信创推进力度及AI邮箱、AI工作台推广速度；智慧渠道产品线增长相对较快，主要是5G新通话、AI营销助手、智能客服等新产品增长明显；智算服务与数据智能产品线增长突出，源于公司加大智算中心技术服务与算力服务布局力度，报告期间在智驾智算中心以及算力服务业务上进展显著。我们预计随着公司智算业务规模化发展，其收入占比仍将继续提升。
　　智算业务对毛利率冲击影响将逐步弱化，费用率有继续下降空间。25H1，公司毛利率大幅下降8.25pcts至33.6%，主要源于技术服务业务毛利率同比下降2.4pcts，以及低毛利的智算业务占比显著提升。从各项费用来看，公司上半年销售费用、管理费用分别下降24.0%和0.5%，研发费用则增长6.9%，整体费用率由24H1的25.1%降至22.2%。我们认为，智算业务将逐步由目前的系统集成走向组网等技术服务以及算力服务，对整体毛利率的冲击将逐步弱化，而费用率则有望在公司继续加强管控下而维持下降趋势。
　　公司各产品线与AI加速融合，形成AI基建-平台-应用全栈能力。公司目前已构建起RichAI“智算+开发+应用”全栈式AI服务体系，通过智算基础设施底座、大模型训练与推理平台、一站式AI应用开发和垂直行业大模型应用方案服务各类型用户。公司积极推进自身业务的AI转型，推出AI智能邮箱、AI办公助手等智慧办公产品套件、AI营销助手、智能客服等融合创新，智算服务收入也大幅提升。我们认为，伴随着AI在B端的加速渗透，公司全栈AI能力将发挥更大的价值，有望驱动公司成长进一步加速。
　　盈利预测与投资建议
　　根据最新财报对各业务收入与毛利率、费用率预测进行调整，预测公司25-27年归母净利分别为2.52亿、2.82亿、3.60亿元（原25-26年预测为2.96亿、3.49亿），参照可比公司，我们认为合理估值水平为25年56倍PE，对应目标价31.36元，维持买入评级。
　　风险提示
　　信创落地不及预期；AI技术落地不及预期。

　　事件概述
　　1）近日，彩讯股份发布《2025年半年度报告》，报告期内实现营业收入9.20亿元，同比增长17.72%；归母净利润1.35亿元，同比增长14.74%；其中，AI及算力相关收入1.77亿元，AI相关的收入占总收入近20%。
　　2）近日，彩讯股份联合芯光量子基金、光谷天使基金、湖北科投天使基金，完成对中科酷原科技（武汉）有限公司（以下简称“中科酷原”）的战略投资。此次投资将加速中科酷原原子量子计算机的整机研发，推动量子计算技术从实验室走向产业化应用。
　　业务稳步增长，三大产品线与AI融合进一步深化
　　根据半年报披露，行业层面，AI升级需求从智算基础设施建设，到AI应用落地及行业解决方案服务均有明显提升。彩讯股份重点协助中国移动、南方电网、中国联通、南方航空、中国铁塔等大型企业客户探索AI平台开发、AI技术及产品应用等智能化升级。公司持续投入AI产品及应用研发，上半年研发投入同比增长6.87%。核心AI应用开发平台产品RichAIBox升级2.0版本，实现技术和场景的同步映射，灵活匹配各种规模用户的AI落地需求。
　　根据公司投资者关系管理信息披露，公司AI收入主要分为两大部分，其一为算力相关收入约1亿以上，该部分主要涵盖算力集群的整体网络解决方案，包括硬件设备供应及配套的后续运营维护服务；其二为AI应用相关收入约5000-6000万元，包括一站式智能体开发平台AIBox，以及基于该平台所开发的各类AI应用，例如AI语音客服系统、AI营销助手以及智能邮箱等产品中的AI功能模块。
　　战略投资中科酷原，布局量子计算产业新技术方向
　　根据公司投资者关系管理信息披露，截至2025年6月30日，公司资产负债率仅为15%，现金流始终保持充沛状态，可为公司在适当时机推进并购布局以及AI与算力等战略性业务的持续发展提供坚实的资金保障。基于此，近日彩讯股份携手芯光量子基金、光谷天使基金以及湖北科投天使基金，共同向中科酷原注入了数千万元的战略投资。这一举措旨在加速中科酷原在原子量子计算机整机研发方面的进展，进而推动量子计算技术从实验室阶段迈向产业化应用。
　　根据钛媒体报道，中科酷原的核心团队源自中国科学院精密测量科学与技术创新研究院，是国内率先涉足中性原子量子技术研究的先驱之一。他们在原子干涉法精密测量、中性原子量子计算等领域均处于国际领先地位，并拥有在量子精密测量、量子计算、量子测控与应用等关键领域的深厚技术积淀。
　　中性原子是指核外电子等于核内质子数的原子，具有全同性且处于低能态的特点。而在量子计算的诸多路线中，中性原子体系因相干时间长、相互作用可控、具有良好的扩展性和构型灵活性，与超导、离子阱、光量子等其它技术路线相比，是颇具潜力的候选技术路线。
　　2024年6月，中科酷原发布了国内首台原子量子计算机——汉原1号。“汉原1号”不仅能在普通室内环境下稳定运行，无需低温系统支持，具有出色的本地化部署能力、适应性和稳定性。目前，中科酷原已推出基于中性原子的汉原系列量子计算原型机、酷原量子云平台等多项产品，客户包括多个国内知名高校和科研机构。
　　风险提示：
　　AI产品落地不及预期，行业信创落地不及预期，运营商信息化支出下滑的风险。

　　彩讯股份事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收9.20亿元，同比增长17.72%，归母净利润1.35亿元，同比增长14.74%，扣非归母净利润1.07亿元，同比下滑12.84%。
　　我们的点评如下：
　　三大产品线均保持增长，与AI融合进一步深化
　　1）协同办公产品线：2025H1收入2.50亿元，同比增长2.01%。协同办公产品线以数字员工为核心，依托自主研发的RichAIBox平台，形成了涵盖信创邮箱、AI智能邮箱、AI办公助手、企业级AI知识库以及统一办公平台在内的智慧办公套件。信创邮件系统RichMail拥有国产自主知识产权，可对微软Exchange和原IBMDomino邮件系统全面替代，入选了工信部数字技术融合创新应用典型解决方案、金融信创生态实验室第一批解决方案，是中国500强首选国产邮箱。全面接入华为鸿蒙生态，为鸿蒙系统打造移动端及PC端邮箱应用RichM@ilAPP，并上架鸿蒙应用市场，成为较早一批上架的应用之一。2025H1公司RichMail信创邮箱及协同办公业务稳步发展，协助客户推动智能化升级，逐步提升AI渗透率。25H1中国银行开启第四期信创邮箱建设，启动AI升级规划。新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目，提供智能检索、智能撰写、智能翻译等AI邮箱服务。2）智慧渠道产品线：2025H1收入3.53亿元，同比增长14.80%。智慧渠道产品线聚焦企业数据化运营与管理，构建覆盖全生命周期的智能服务体系，实现精准运营与效能提升。核心产品包括极速营销平台、数字人智能体平台、5G消息CSP平台、智能外呼与私域流量平台等，服务于电信、交通、金融等行业，覆盖超10亿用户。依托RichAIBox平台，公司快速构建AI营销助手、智能客服等应用，利用大模型生成营销素材、优化交互流程，实现降本增效。数字人平台提供从生产到运营的全链条服务，支持智能营销、虚拟主播、智能助理等多场景。2025H1，公司在存量业务稳健的基础上拓展“AI技术+应用场景”，在线上渠道、5G消息、新通话和具身智能上均有突破。续签中国移动手机营业厅、咪咕音乐等重点项目，5G消息CSP平台升级为智能入口，签约多家金融政企客户；5G新通话推出AI语音智能体方案；具身智能方面支持运营商机器人APP研发。3）智算服务与数据智能产品线：2025H1收入2.84亿元，同比增长50.05%。智算服务与数据智能产品线以“云+算力+数据”三位一体架构为核心，覆盖云全生命周期管理、智算中心建设与管理、数据治理及大模型训练推理等服务。云业务依托移动云生态，持续重点支撑客户研发C端云产品AI功能：搭载个人知识库、打造DeepSeek+AI应用、升级云盘搜索能力；智算服务基于自研RichAICloud，提供从云原生计算网络、超大规模集群管理到大模型训练推理的一体化解决方案，为智能驾驶企业及科研院所提供算力服务；数据智能业务推出数据治理、分析、管理等工具与平台，服务于精准营销、基站数据分析与诊断，并在南方电网多个业务部门落地百余智能场景。
　　AI升级需求从智算基础设施建设，到AI应用落地及行业解决方案服务均明显提升
　　AI及算力相关收入2025H1实现1.77亿元，重点协助中国移动、南方电网、中国联通、南方航空、中国铁塔等大型企业客户探索AI平台开发、AI技术及产品应用等智能化升级。公司持续投入AI产品及应用研发，核心AI应用开发平台产品RichAIBox升级2.0版本，实现技术和场景的同步映射，灵活匹配各种规模用户的AI落地需求。公司2025年上半年继续投入研发，研发投入较上年同期增长6.87%。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。考虑到公司新业务发展存在不确定性等因素，预计25-27年归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元（原值为2.9/3.5/4.4亿元），对应PE为49/40/33X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

　　事件概述：2025年8月26日公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入9.20亿元，较上年同期增长17.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长14.74%。其中，扣非后归母净利润为1.07亿元，同比下降12.84%，主要系系统集成业务快速增长，相应外购软硬件及服务成本增幅较大所致。
　　智算服务与数据智能业务高速增长，成为核心驱动力。2025H1智算服务与数据智能产品线收入达2.84亿元，同比增长50.05%，是公司增长最快的业务板块。1）智算服务：公司依托自研的AI原生云计算解决方案RichAICloud，为企业提供AI算力构建及大模型运营一体化解决方案。公司成功帮助客户建设智能驾驶智算中心，并联合许昌电信为某科研院所提供模型训练算力服务，显示出在高端算力市场的拓展能力。2）数据智能服务：公司持续深化数据应用，支撑运营商客户融合大模型与专家经验赋能精准营销；同时，在南方电网的供应链、安监、办公等多个业务领域落地了包括数据可视化、AI智能体等100+的应用场景，有效盘活客户数据资产。3）云业务：持续支撑客户研发C端云产品AI功能，打造了搭载云盘个人知识库的个人专属智能体，并推出AIPPT、AI写代码等系列AI工具集，覆盖学习、办公、生活等多元化场景。
　　AI全面赋能传统业务，智慧渠道与协同办公稳健发展。1）智慧渠道产品线：2025H1实现收入3.53亿元，同比增长14.80%。公司成功续签中国移动手机营业厅、中移生态权益中心等多个核心项目，存量业务稳固。在AI创新方面，公司在“5G新通话+AI”领域取得突破，并在具身智能领域，协助客户开发具身智能机器狗APP，提升智能交互体验。2）协同办公产品线：2025H1实现收入2.50亿元，同比增长2.01%，业务发展稳健。公司持续推动AI产品渗透，新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目。在信创与鸿蒙生态中，2025华为HDC大会上，公司RichMail信创邮箱产品持续迭代，RichM@ilAPP鸿蒙版荣获“华为鸿蒙办公创新合作奖”，彰显了公司在国产化生态中的技术实力和合作深度。
　　投资建议：公司是国内协同办公、智慧渠道领域龙头，在AI驱动的新技术革命背景下，以AI驱动传统业务升级，平台化布局助力AI应用一站式开发，同时智算业务有望打开公司新的成长空间。预计2025-2027年归母净利润分别为2.93/3.81/4.78元，对应PE分别为46X、36X、28X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；AI技术路线存在不确定性；行业需求释放节奏存在不确定性。

　　事件：8月25日，公司发布2025年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入9.2亿元，同比增长17.72%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长14.74%，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比下降12.8%。
　　营收连续五年正增长，Q2单季度呈现加速态势。回顾公司业绩，近五年营收端保持稳健正增长，上半年公司公司扣非归母净利润略有下滑，主要系持有金融资产公允价值变动受益所致，H1实现毛利率33.57%，同比-8.25pct，主要源自公司智算业务与数据智能业务快速增长，其中外购硬件设备等成本为3.78亿元，同比增长94.08%，在一定程度上对毛利率有所影响，经营活动现金流净额为2.10亿元，较去年同期增加2.43亿元。单季度来看，Q2单季度实现营收4.3亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润6188.71万元，同比增长80.75%，公司实现营收连续五年维持正增长，财务状况保持良性发展状态。
　　AI战略落地加速兑现业绩，智算业务驱动业绩增长。公司推出AI原生云计算解决方案RichAICloud，面向大模型及AI应用公司、国央企、政府等企业客户，提供端到端部署和规模化算力集群管理的一体化解决方案。上半年公司智算业务中标多个国央企项目，报告期内公司智算服务与数据智能产品线收入2.84亿元，同比增长50.05%，占营收比例30.87%，其中AI及算力相关收入为1.77亿元，占营收比例19.24%。我们认为，公司AI全栈布局战略加速落地，25H1逐渐在业绩端开始兑现，智算服务与数据智能产品线增长强劲，收入占比提升至公司第二大业务板块，逐渐成为公司未来发展核心驱动力，公司AI全栈能力在人工智能浪潮下抢占先机。
　　AI应用产品线协同发展，股权激励彰显长期发展信心。报告期内，公司AI应用层：1）协同办公产品线：实现营收2.5亿元，同比增长2.01%，基于彩讯RichAIBox平台打造的系列办公产品套件，AI渗透率持续提升，新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目，彩讯RichM@ilAPP鸿蒙版预装华为线下展示门店鸿蒙笔记本电脑样机，并荣获2025华为HDC大会“华为鸿蒙办公创新合作奖”，未来有望随鸿蒙PC打开C端广阔空间；2）智慧渠道产品线：实现营收3.53亿元，同比增长14.8%，存量业务稳定增长，深挖AI技术与场景融合，在线上渠道建设运营、5G消息、5G新通话、具身智能等领域均取得突破。公司5月向51名激励对象授予100万股第二类限制性股票，彰显未来长期发展信心。
　　投资建议：公司是信创产业重要参与者，AI赋能三大产品线与焕然升级，业务维持稳定增长，智算服务与数据智能产品线有望打开公司业绩第二增长曲线。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.86/3.5/4.34亿元，同比增长24.33%/22.42%/23.77%，EPS为0.63/0.78/0.96元，当前股价对应PE分别为37/30/24倍，维持推荐评级。

　　事项：
　　公司公告2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长14.74%。
　　平安观点：
　　上半年业绩稳健增长，AI及算力收入可观。1）收入端：2025年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比增长17.72。分业务来看，公司协同办公产品线实现收入2.50亿元，同比增长2.01%；智慧渠道产品线实现收入3.53亿元，同比增长14.80%；智算服务与数据智能产品线实现收入2.84亿元，同比增长50.05%。值得关注的是，公司上半年AI及算力相关收入1.77亿元，重点协助中国移动、南方电网、中国联通、南方航空、中国铁塔等大型企业客户探索AI平台开发、AI技术及产品应用等智能化升级。公司持续投入AI产品及应用研发，核心AI应用开发平台产品RichAIBox升级2.0版本，实现技术和场景的同步映射，灵活匹配各种规模用户的AI落地需求。2）利润端：2025年上半年，公司实现归母净利润1.35亿元，同比实现14.74%的稳健增长。
　　协同办公业务稳步发展，AI渗透率持续提升。2025年上半年，公司RichMail信创邮箱及协同办公业务稳步发展，协助客户推动智能化升级，逐步提升AI渗透率。上半年，中国银行开启第四期信创邮箱建设，启动AI升级规划。新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目，提供智能检索、智能撰写、智能翻译等AI邮箱服务。彩讯RichM@ilAPP鸿蒙版预装华为线下展示门店鸿蒙笔记本电脑样机；并荣获2025华为HDC大会“华为鸿蒙办公创新合作奖”。基于AI邮箱产品入口，整合共享邮件资源，研发邮箱知识库产品，实现群组协作互动，跨组织知识流通，多轮对话智能检索与知识积累，助力员工高效获取企业专有知识信息。此外，公司参与客户个人邮箱产品Web版的全面升级建设，面向办公场景创新推出AI工作台，助力用户办公效率大幅提升。上半年，公司新签紫金研究院RPA项目，助力客户从流程自动化到智能决策演进，进一步提升自动化的智能化水平。
　　智慧渠道存量业务稳步增长，多领域取得突破。上半年，公司协同办公产品线实现收入2.50亿元，同比增长2.01%，实现稳健增长。1）线上渠道建设和运营方面：公司成功续签中国移动手机营业厅、中国移动数字化营销与渠道赋能平台、中移生态权益中心、咪咕新空元宇宙等重点项目，存量市场进一步稳固。2）5G消息业务方面：公司自研CSP平台接入RichAIbox，从“通道”跃升为“智能服务入口”，新签海港人寿、天翼云、广东广电、华兴银行等多家行业标杆客户，进一步丰富5G消息业务生态合作矩阵。3）5G新通话方面：公司推出语音智能体解决方案，中标运营商AI语音智能体研发项目，支撑客户升级AI通话体验、提升服务效率。4）具身智能方面：公司在运营商具身智能机器人APP应用研发服务项目中，协助客户扩展具身机器狗APP原生的开发支撑，实现具身智能机器狗的家庭场景的交互设计和操控，提升机器狗的智能交互体验。
　　智算业务布局打开想象空间。2025年上半年，公司智算服务与数据智能产品线实现收入2.84亿元，同比增长50.05%，实现高速增长。1）云业务方面：公司持续重点支撑客户研发C端云产品AI功能，搭载云盘个人知识库，构建轻量化、专业化的个人专属智能体。公司打造DeepSeek+AI应用，推出AIPPT、AI写代码、AI相机、AI拍照解题等AI+能力串联的工具集。2）智算服务业务方面：公司帮助客户建设智能驾驶智算中心，助力用户打造高水平的自动驾驶大模型。此外，公司联合许昌电信建设智算中心，为某科研院所提供算力服务，满足其模型训练、AI场景构建的算力需求。3）数据智能业务方面：公司支撑运营商客户智能化升级，融合大模型与专家经验赋能精准营销。公司在南方电网供应链、生技、安监、办公、人资、财务等业务领域落地包括数据可视化分析、自动化操作、智能告警、AI智能体等100+的应用场景。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年报，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.75亿元、3.32亿元、4.03亿元；EPS分别为0.61/0.74/0.89元，对应2025年8月25日收盘价的PE分别为48.8/40.4/33.3倍。公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀了亿级用户运营能力，同时在国资云领域深度布局。此外，公司基于RichAI超级工厂，打造从AI算力到AI应用的全栈业务能力。AI算力方面，公司智算中心业务打开增量市场；AI应用方面，公司同时发力C端及企业级市场，将为公司未来发展打开较大想象空间。我们认为，公司凭借其完备的产品体系和领先的技术优势，未来将受益于信创、国资云及AI产业发展，持续高质量发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）信创工程推进不及预期。信创邮箱是公司在信创领域的重点落地产品，目前在党政、金融领域替换较为充分，其他行业也在推进。如果国家在信创方面的预算投入以及相关政策的力度不达预期，那么党政及以金融为代表的行业端的国产化替代需求在短期内无法释放，公司相关业务的业绩可能低于预期。2）下游客户拓展不及预期。运营商是公司重要的下游客户，尽管公司在运营商市场具有较强的竞争力，但过度依赖单一客户可能会对公司的可持续发展带来威胁。若公司下游客户拓展不及预期，那么如果以中国移动为代表的运营商因市场环境变化或战略调整等原因，而减少了在数字化方面的投入，将直接影响到公司的业务量和收入水平。3）业务线拓展不及预期。公司开发RichAI超级工厂实现AI全栈布局。AI算力方面，公司智算中心业务打开增量市场；AI应用方面，公司同时发力C端及企业级市场，为公司未来发展打开较大想象空间。若公司相关新产品或新业务落地节奏低于预期，则公司新业务线存在拓展不达预期的风险。