事件:
　　2026年8月27日，晶瑞电材发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入9.49亿元，同比+23.59%；实现归母净利润0.49亿元，同比-29.53%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+36.49%。
　　投资要点:
　　2026H1半导体高纯湿化学品产能落地，光刻胶毛利率水平同比提升
　　2026年上半年，实现营业收入9.49亿元，同比+23.59%；实现归母净利润0.49亿元，同比-29.53%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+36.49%。公司加权平均净资产收益率为1.83%，同比-0.96pct；销售毛利率23.57%，同比-0.90pct；销售净利率6.12%，同比-6.44pct；经营活动现金流净额为0.43亿元，同比-75.20%。
　　分产品看，2026年上半年，高纯化学品实现营收5.44亿元，同比+20.69%，毛利率20.66%，同比-3.92pct；光刻胶实现营收1.22亿元，同比+15.15%，毛利率44.71%，同比+0.49pct；锂电池材料实现营收1.25亿元，同比+19.22%，毛利率20.58%，同比+9.65pct；工业化学品实现营收1.26亿元，同比+70.75%，毛利率3.12%，同比+13.08pct。分地区看，2026年上半年境内收入9.20亿元，同比+20.50%，毛利率23.19%，同比-1.09pct；境外收入0.29亿元，同比+534.49%，毛利率35.41%，同比-20.53pct。
　　产销量方面，2026年上半年公司布局的高纯硫酸、高纯双氧水四个生产基地约三十万吨产能的规模效应开始显现，高纯双氧水出货量同比增长10%；高纯异丙醇、高纯硝酸、高纯氨水、高纯盐酸、高纯硫酸产品销量同比分别增长超75%、75%、40%、15%、10%。光刻胶受益于下游行业复苏、国产替代进程加快，2026年上半年公司正性光刻胶产品销售额增长近15%，其中公司i线光刻胶销量及销售额同比增长近30%，KrF光刻胶销量增长超过40%，ArF光刻胶已实现多家客户批量供应，上半年销量及销售额同比增长近300%；紫外宽谱系列光刻胶产品出货量及出货金额同比增长近20%。
　　2026Q2营收、利润同环比增长，毛利率水平环比改善
　　2026年二季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比+33.07%，环比+26.26%；实现归母净利润0.42亿元，同比+61.75%，环比+534.52%；加权平均净资产收益率为1.58%，同比+0.55pct，环比+1.33pct；销售毛利率为25.32%，同比-0.47pct，环比+3.97pct；销售净利率9.06%，同比-1.89pct，环比+6.67pct；经营活动现金流净额为0.42亿元，同比-61.95%。
　　期间费用方面，2026年二季度公司销售费用率1.71%，同比-0.16pct，环比-1.53pct；管理费用率7.08%，同比-0.10pct，环比-0.72pct；研发费用率4.60%，同比-0.26pct，环比-0.94pct；财务费用率1.94%，同比-0.78pct，环比-0.61pct。
　　盈利预测和投资评级
　　公司是全球少数能同时大规模供应多种高纯湿化学品的本土企业，在高端DUV光刻胶领域布局深厚，KrF、ArF光刻胶持续取得量产突破，预计公司2026-2028年营业收入分别为19.61、24.10、29.97亿元，归母净利润分别为1.60、2.00、2.54亿元，对应2027-2028年PE分别为75和59倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　半导体及新能源下游需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动及成本控制风险；高端光刻胶客户验证及放量不及预期风险；新建产能投产及效益释放不及预期风险；应收账款坏账风险。

　　2025年经营业绩大幅改善，盈利能力同步提升，维持“买入”评级
　　晶瑞电材2025年实现营收16.10亿元/yoy+12.17%，归母净利润1.49亿元/yoy+3.29亿元，同比扭亏，利润大幅增长；2026年Q1单季度实现营收4.19亿元/yoy+13.39%。2025年整体毛利率24.94%/yoy+5.71pct，净利率12.19%/yoy+25.53pct。考虑到上游原材料上涨带来的成本压力，我们下修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.12/1.25/1.39亿元（2025-2026年原值1.56/1.92亿元），当前股价对应142.4/126.8/114.3倍PE，考虑到未来公司产品加速放量带来的规模效应，叠加半导体材料需求端持续旺盛，公司盈利水平有望进一步提高，维持“买入”评级。
　　高纯化学品规模效应显现，光刻胶业务受益于下游行业复苏与国产替代
　　2025年公司高纯湿化学品/锂电池材料/光刻胶/化学工业/能源业务分别实现营收9.29/2.23/2.23/1.68/0.63亿元，同比+19.30%/-13.99%/+12.67%/+27.80%/-2.50%。
　　高纯化学品：公司布局的高纯硫酸、高纯双氧水四个生产基地近三十万吨的本土最大产能的规模效应开始显现，2025年公司高纯双氧水出货量同比增长近30%；高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸产品销量同比分别增长超70%、40%、75%；公司高纯异丙醇实现批量出货，出货数量已达到数千吨。光刻胶：受益于下游行业复苏、国产替代进程加快，2025年公司正性光刻胶产品销量增长超过13%，销售额增长超过21%，其中公司i线光刻胶销量及销售额同比增长均超过30%，KrF光刻胶销量及销售额均实现了超过70%的增长，ArF光刻胶已实现多家客户批量供应；紫外宽谱系列光刻胶产品出货量及出货金额同比增长均超过10%。光刻胶配套试剂业务稳步增长，销售量同比增长超过27%。锂电池材料：2025年锂电池材料产品毛利率13.39%/-3.02pct，主要受核心产品NMP价格同比下降影响。NMP产品销售额同比小幅下滑。工业化学品：主系电子化学品原材料或副产物，2025年毛利率同比-1.30pct，主因部分工业化学品产品价格下降。
　　风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新品导入不及预期、投资收益波动。