事件：8月21日，公司发布《2025年半年度报告》，实现营业收入34.94亿元，同比增长15.01%；归属于母公司所有者净利润0.54亿元，同比增长9.85%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.48亿元，同比增长705.74%；经营活动产生的现金流量净额-5105.19万元，同比增长33.84%。符合市场预期。
　　AI推动各类终端升级换代，FPC业务单季度扭亏为盈。1）2025Q2单季度，公司实现营业收入19.07亿元，同比增长39.39%；归母净利润0.47亿元，同比增长124.18%；现金流量净额2.43亿元，同比增长231.75%。2）报告期内公司FPC业务收入16.94亿元，同比增长11.57%，市场份额进一步提升，凸显公司作为内资FPC头部企业的实力，推动公司盈利能力的进一步改善。3）在连续亏损四个年度后，FPC业务单季度首次实现扭亏为盈，迎来关键的转折点，随着工厂稼动率的持续提升和出货价格回归，公司的人均产出创出历史新高，业务毛利逐月改善，FPC板块业绩将持续回升，成为公司业绩基本盘的重要支撑。
　　智算业务高速扩张，引领建设128亿元投资额的庆阳新基建。1）2025H1，公司算力及相关业务实现收入14.82亿元，相较去年同期增长33.85%，占营业收入比重达到42.41%，实现了高速扩张。2）公司在AI算力产业初步形成了完整的商业闭环，拥有丰富的关键资源与软硬件能力，可为客户提供全方位服务。在国产算力芯片端，公司与燧原科技形成深度战略绑定；同时，公司也积极与其他国产算力芯片企业进行了不同深度的合作探索，积累了丰富的人才队伍、客户资源及业务经验，最大程度的满足客户需要。3）公司作为“东数西算”国家战略的核心践行者，控股子公司燧弘绿色与庆阳“算力大底座”协同共建燧弘庆阳绿色智能数字基础设施项目，项目总规划建设用地约500亩，总投资预计128亿元。
　　利润率稳健增长，“AllinAI”战略成效初显。1）报告期内，公司毛利率稳健增长达12.07%，相较上年同期增加1.46pct。分行业来看，电子行业毛利率为8.38%，相比上年同期提升5.82pct；算力及相关行业毛利率为15.5%，相比上年同期下降6.93pct。分产品来看，印制电路板业务毛利率为7.82%，相比上年同期提升6.31pct；背光模组毛利率为11.8%，相比上年同期提升4.48pct；算力及相关业务毛利率为15.5%，相比上年同期下降6.93pct。2）自2023年公司以“ALLINAI”战略入局以来，公司战略布局宏大，团队建设卓有成效，产业切入点精准，业务进展快速，已构建起“算力底座+大模型+AI应用”全栈生态。
　　维持“买入”评级。考虑公司FPC业务效益回升，AI算力业务高速扩张，结合近期财务数据，我们预计公司2025-2027年实现营业收入84.86、111.30、137.07亿元；归母净利润3.23、5.12、7.09亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI推进不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、贸易关系变化。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入34.94亿元，同比增长15.01%，公司实现归母净利润为0.54亿元，同比增长9.85%。公司2025Q2单季度实现营业收入19.07亿元，同比增长39.39%，环比增长20.15%，实现归母净利润为0.47亿元，同比增长124.18%，环比增长593.93%。
　　公司把握AI端侧浪潮，FPC业务单季度实现扭亏为盈，毛利逐月改善。随着工厂稼动率逐步提高，出货价格回归，公司FPC业务2025年上半年实现收入16.94亿元，同比增长11.57%，毛利率7.82%，同比提升6.31pct，已实现单季度扭亏为盈，毛利也逐月改善，盈利能力未来有望进一步增强。AI硬件创新浪潮来临，AI手机、AI眼镜、AI服务器相关需求进一步给FPC产业带来前所未有的发展机遇，公司凭借在产业布局、生产技术、产品创新各方面的优势，未来在FPC行业的市场地位和核心竞争力有望进一步凸显。
　　公司绑定核心算力资源，持续深化“芯片-系统-平台”全栈能力。公司2025年上半年算力及相关业务实现营收14.82亿元，同比增长33.85%，毛利率为15.50%。公司全资收购了安联通，通过安联通，打造兼顾英伟达和国产算力的多元异构算力底座，满足客户需求。2025年8月，公司子公司和庆阳市共建燧弘庆阳绿色智能数字基础设施项目，总投资额128亿元，进一步彰显公司在算力资源服务领域中的领先地位。随着公司持续深化“芯片-系统-平台”全栈能力，算力业务未来有望保持高速增长。
　　费用方面，公司2025年上半年销售、管理、财务费用率分别为0.90%、2.44%、1.99%，同比+0.09pct、+0.32pct、+1.42pct，2025年Q2销售、管理、财务费用率1.01%、2.18%、2.51%，同比+0.19pct、-0.09pct、+2.36pct。
　　公司云端结合全面拥抱AI，双轮驱动带动公司快速发展。目前，随着AI服务器行业蓬勃发展、AI落地端侧、可穿戴设备等技术升级带来的需求放量，给FPC行业带来了新的机遇，2025年上半年公司FPC业务市场份额进一步提升，凸显了公司在行业内的头部企业的实力。公司的液冷漏液监测FPC应用方案顺利取得某头部AI算力服务器散热客户的订单，已经量产并出货，未来双方将进一步达成深度战略合作；此外，FPC能完美匹配机器人的运动灵活性、重量和空间限制需求，公司在机器人领域也沉淀了一定的技术储备和行业发展探索。算力业务方面，公司通过构建起“算力底座+大模型+AI应用”全栈生态，打造兼顾NVIDIA算力与国产算力的多元异构绿色算力底座，能为客户提供多场景的算力服务，初步形成完整的商业闭环，大幅降低客户进入算力领域的门槛。公司与燧原科技深度协同，基于国产算力芯片联合研发全球领先的液冷超节点算力机柜，公司在该领域的技术积累将助力构建下一代低碳智算基础设施。我们认为，公司“AllinAI”战略成效初显，双轮驱动有望带动公司快速发展。
　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027实现归母净利润2.88/4.98/7.57亿元，对应2025年8月20日PE为58.5/33.8/22.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧