营收快速增长，金融损益扰动利润。2026年前三季度，公司实现营业收入106.2亿元，同比增长43.0%；归母净利润2.1亿元，同比下降77.1%；扣非归母净利润12.4亿元，同比增长155.8%。其中，26Q3实现营业收入37.1亿元，同比增长47.7%；归母净利润亏损6.3亿元；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长111.8%。归母利润下滑主要系理财公允价值变动损失及汇兑损失增加，26Q3非经常性损益合计为-8.0亿元，对当期利润形成明显拖累。
　　行业持续出清，公司订单饱满。马来西亚部分同业永久退出，中小老旧产能受原材料涨价及现金流压力影响持续出清，行业新增供给相对有限，公司2026年新增投产3个车间，目前均已满产满销，截至10月，11月订单已排满，产能、销量及销售单价均实现提升。我们认为，行业供给格局改善叠加公司新增产能释放，有望支撑收入规模进一步提升。
　　自有品牌渗透加速，品类拓展培育增量。国内自有品牌销售连续多年保持较快增长，公司将进一步依托品牌优势提升国内市场份额。在产品端，公司计划丰富手套品类，并已启动其他品类的销售布局，延续“先贸易、后生产”的业务拓展路径，根据销售情况决定生产投入。我们认为，国内自有品牌业务有望继续贡献增长，新品类则可通过贸易模式先行积累客户、验证需求，为后续生产布局提供依据。随着国内市场渗透及产品品类拓展逐步推进，公司有望在一次性手套主业之外培育新的收入来源。
　　公司主业经营状况符合预期，2026年利润受金融损益影响较大，我们预测公司2026-2028年EPS为0.61/3.75/4.23元（原预测为3.26/3.70/4.27元）。根据PE估值法，维持给与公司2027年17倍市盈率，对应目标价为63.75元（原目标价为62.90元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　关税摩擦加剧风险；成本上涨风险；市场需求变化风险；工程建设不达预期风险；公允价值变动风险等。

　　业绩简评
　　2026年10月28日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营业收入106.19亿元，同比+43.02%；归母净利润2.12亿元，同比-77.05%；扣非归母净利润12.39亿元，同比+155.75%。其中，26Q3实现营业收入37.10亿元，同比+47.72%；归母净利润亏损6.25亿元；扣非归母净利润1.78亿元，同比+111.79%。主营业务延续增长，理财及汇兑损失拖累报表利润。
　　经营分析
　　提价与扩产支撑收入增长，饱满订单保障新增产能消化。前三季度收入增长主要来自产能增加、销量增长及销售单价上涨。公司年内新增三个车间，目前均已满产满销，11月订单已满，新增产能具备订单支撑。现有产能保持高负荷运行，新增车间贡献销量增量，四季度收入增长具备较好基础。
　　主营盈利仍为正，毛利率较Q2回落。Q3综合毛利率28.88%，同比+6.22pct、环比-17.01pct，Q2原料供应偏紧推动手套提价，公司依托自产胶乳的成本及供应优势，获得部分额外利润。Q3原材料成本上升后，前期提价形成的利润空间收窄。前三季度经营利润21.8亿元，其中Q3单季超过5.5亿元，主营业务仍保持盈利。
　　理财浮亏、汇兑损失扰动表观业绩，经营现金流保持较强。Q3公允价值变动损失10.90亿元，非经常性损益净额为-8.04亿元，拖累当季归母净利润转亏；同期财务费用1.67亿元，汇率变化继续影响盈利。前三季度经营现金流净额25.21亿元，同比+127.84%，其中Q3为7.64亿元，同比+111.43%，销售回款增长支撑经营现金流。公司后续拟采取更稳健的投资策略，并择机控制美元持仓、结汇或套保，降低资金配置对报表利润的影响。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.3/22.0/25.9亿元，同比增长+2%/+114%/18%。当前股价对应PE估值为26/12/10倍，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。

　　本篇报告主要回答三个问题：一次性手套行业供需是否进入再平衡阶段、公司的核心竞争优势来自何处、行业改善如何转化为盈利弹性。
　　1）行业供需逐步改善，低成本龙头有望率先受益。疫情后，一次性手套行业经历新增产能集中释放、渠道库存消化和价格竞争，2022—2023年进入盈利低谷。随着下游库存逐步回归正常、部分低效产能退出及行业开工率改善，供需关系逐步由明显过剩向再平衡演进。我们预计本轮行业改善主要体现为产品价格、订单及开工率改善，而非疫情期间的需求脉冲式增长。
　　2）个人防护业务构成收入基本盘，丁腈产能提升支撑后续增长。2025年公司个人防护类收入88.35亿元，占营业收入的89.01%。随着安庆基地部分产能投放，公司一次性手套年化产能提升至1,030亿只，其中丁腈手套700亿只、PVC手套330亿只。后续产能贡献仍取决于产品价格、订单承接及产能利用率。
　　3）成本与全球渠道共同构筑竞争优势。公司通过自动化生产、丁腈胶乳产业链布局及能源结构优化降低单位制造成本；产品销往超过150个国家和地区，服务全球超过15,000名客户。成本和渠道优势有助于公司承接区域订单、提高产能消化能力，并释放盈利弹性。
　　收入及盈利预测：我们预计2026—2028年公司营业收入分别为136.03亿元、151.07亿元和171.05亿元，归母净利润分别为25.09亿元、28.88亿元和31.93亿元，摊薄EPS分别为3.83元、4.41元和4.88元。2026年利润弹性主要来自个人防护业务收入增长、产能利用率提升及成本优势释放；随着基数抬升，我们预计后续利润增速趋于平稳。
　　投资建议：公司是全球一次性非乳胶手套头部企业，在产能规模、成本控制和全球营销网络等方面具备综合优势。按照2026年9月4日收盘价54.25元计算，2026—2028年对应PE分别为14.16倍、12.30倍和11.12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易壁垒及政策变化风险；市场供需关系及产品价格波动风险；原材料价格及供应稳定性风险；汇率及金融资产公允价值波动风险；生产基地建设及产能消化不及预期风险；经营管理及负面舆情风险；业绩不及预期风险。

　　业绩加速增长，主营盈利能力显著修复。公司2026年上半年实现营业收入69.1亿元，同比增长40.6%；归母净利润8.4亿元，同比增长17.9%；扣非归母净利润10.6亿元，同比增长165.0%。26Q2实现收入40.2亿元，同比增长66.2%；归母净利润8.3亿元，同比增长131.3%，经营环比明显提速。上半年综合毛利率同比提升13.6个百分点至37.8%，经营活动现金流净额同比增长135.8%至17.6亿元，盈利质量持续改善。
　　手套业务量价齐升，供需改善带动盈利弹性释放。公司上半年个人防护类业务实现收入61.9亿元，同比增长37.8%，占公司收入近九成；毛利率同比提升15.4个百分点至39.9%，收入增长主要得益于订单和销量增加、产品销售单价上涨。同时，公司通过丁腈胶乳自产、能源协同及生产线自动化等一体化布局，有效对冲原材料价格上行压力。截至期末，公司一次性非乳胶手套年化产能达到1070亿只，其中丁腈手套740亿只、PVC手套330亿只。随着行业库存逐步消化、高成本产能持续出清，公司规模与成本优势有望进一步转化为市场份额及盈利能力。
　　全球化持续推进，多元产品布局拓宽成长空间。公司已形成覆盖超过150个国家和地区、服务逾15000名客户的全球营销网络，出口收入占比超过八成。面对美国对中国一次性医用丁腈手套加征关税等贸易环境变化，公司持续推进海外产能建设，并加大非美市场及国内市场开拓，有望增强供应链韧性。多元产品布局方面，上半年康复护理类业务收入同比增长2.3%，其他产品收入同比增长156.4%，冷热敷、电极片及蒸汽眼罩等产品矩阵逐步丰富。随着海外基地建设及新品推广稳步推进，公司有望从一次性手套龙头进一步向综合型医疗护理产品供应商延伸。
　　根据公司2026年中报，上调了营收预测，我们预测公司2026-2027年EPS为3.26/3.70元（原预测值分别为2.97/3.37元），并新增预测2028年EPS为4.27元。参考可比公司的平均估值，给予公司2027年17倍市盈率，对应目标价为62.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　关税摩擦加剧风险；成本上涨风险；市场需求变化风险；工程建设不达预期风险

　　扩产计划稳步推进，成本优势有望持续扩大，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营收69.09亿元（+40.61%），归母净利润8.37亿元（+17.86%）；2026Q2实现营收40.22亿元（+66.23%），归母净利润8.27亿元（+131.27%）。2026H1公司销售费用率2.39%（-0.35pct），管理费用率5.64%（-0.31pct），研发费用率3.56%（-0.59pct），财务费用率6.65%（+6.60pct），财务费用率增长主要系利息收入减少、汇兑损失增加。公司毛利率37.82%（+13.59pct），净利率13.09%（-1.70pct）。考虑到地缘政治影响、汇兑损失增加、利息收入下降，我们下调2026年预测；但公司海外成本优势高于预期，且海外出厂价后续有望提升，我们上调2027-2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.91/30.81/37.97亿元（原值27.44/29.58/35.09亿元），EPS分别为3.19/4.71/5.80元，当前股价对应P/E分别为16.3/11.1/9.0倍考虑到公司后续还有新产能持续投产，成本优势或持续扩大，且手套行业处于涨价周期，公司利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
　　2026H1公司一次性丁腈手套年化产能为740亿只
　　近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。随着安徽安庆基地投产，公司一次性手套年化产能为1070亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为740亿只，一次性PVC手套年化产能为330亿只。同时公司正稳步推进新产能项目的建设，后续有望持续贡献增量。
　　公司持续提高生产效率，产品成本优势进一步扩大
　　公司持续进行生产装备的升级改造，巩固技术优势，优化生产制造，提高生产效率。如在一次性手套生产方面，公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着安徽安庆基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第四代丁腈双手模全自动生产线，配套的热电联产项目，大幅提升生产效率的同时提升能源利用率，让公司产品的成本优势更为突出。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦。

　　事项：
　　公司发布财报，26H1营收69.09亿元（+40.61%），净利润9.04亿元（+24.45%），归母净利润8.37亿元（+17.86%），扣非归母净利润10.61亿元（+165.00%）。26Q2营收40.22亿元（+66.23%），净利润8.94亿元（+144.68%），归母净利润8.27亿元（+131.27%），扣非归母净利润8.79亿元（+472.01%）。
　　评论：
　　个人防护类业务高速增长，康复护理类业务运营稳健。26H1公司核心主业个人防护类业务实现收入61.95亿元，同比增长37.83%，主要受益于一次性防护用品需求回暖叠加原材料涨价带来的终端产品价格提升；26H1公司康复护理类业务实现收入2.39亿元，同比增长2.33%，整体运营稳健，从战略层面来看，公司持续看好全球老龄化带来的康养护理相关市场空间，正积极布局康养护理类产品，打造第二成长曲线。
　　盈利能力显著修复，汇兑管理成效显现。毛利率层面，25Q3、25Q4、26Q1、26Q2，公司毛利率分别为22.66%、25.38%、26.57%、45.89%，呈现出逐季度改善态势；净利率层面，26Q2公司净利率为22.22%，同比+7.12pct，环比+21.85pct；费用率层面，26Q2公司销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.36%、3.76%、5.69%、6.39%，同比分别-0.27pct、-0.55pct、-0.21pct、+5.79pct，公司产品以出口为主，出口业务收入占总收入比例超过八成，同时有部分原材料通过美元结算，因此人民币升值阶段性导致公司产生汇兑损失，驱动公司财务费用率提高。但随着公司采取美元货币资金保值增值措施，同时推进美元批量结汇、港币贷款置换，并通过合理运用远期外汇等衍生金融工具开展汇率管理，26Q2在美元收款增多、汇率跌幅更大的情况下，公司汇兑损失与26Q1基本持平，公司汇兑管理成效显现。
　　一次性手套产能建设有序推进。截至26年中报，公司一次性（非乳胶）手套年化产能达到1070亿只（其中一次性丁腈手套年化产能为740亿只，一次性PVC手套年化产能为330亿只），相较25年末1030亿只的年化产能进一步提升，未来，公司计划持续扩大海内外丁腈手套产能（国内新增产能覆盖非美市场，海外新增产能覆盖全球市场），有望驱动公司全球市占率水平进一步提升。
　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司26-28年归母净利润分别为23.22、28.37、32.42亿元，同比变动分别为+129.8%、+22.2%、+14.3%，EPS分别为3.55、4.33、4.95元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值453亿元，对应目标价约69元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）扩产进度不及预期；2）国际贸易摩擦加剧；3）汇率波动超出预期。

　　英科医疗：全球一次性手套龙头。英科医疗以贸易业务起步，后进军制造并进一步聚焦至一次性手套制造业务，2025年公司个人防护类产品（以丁腈手套和PVC手套为核心）收入占比达89%，一次性手套已成为公司支柱业务，2025年公司在全球一次性手套市场的市占率达到13%，为全球一次性手套龙头。
　　行业处于什么阶段：供需关系调整基本完成，一次性手套价格上行。1）价格走势：随着供需关系调整基本完成，25H2丁腈手套价格企稳上行，国际油价震荡上行驱动下，26Q2丁腈手套价格上行趋势加速。2）成本情况：26年4月丁二烯和丙烯腈价格同步开启下行通道，原材料价格先于丁腈手套价格回落，形成有利价差。3）供需关系：需求稳步增长+供给持续出清，丁腈手套供需当前处于紧平衡状态。4）市场规模：根据GVR，26年全球丁腈手套市场规模预计约为70亿美元，未来十年CAGR有望保持在8-10%。5）竞争格局：马来西亚一次性手套产业具备先发优势，但随着疫情期间我国一次性手套厂商积极推进扩产，全球一次性手套产业逐步从马来西亚向中国转移，我国企业市占率显著提升。
　　公司处于什么阶段：穿越周期构筑核心壁垒，综合竞争力水平全球领先。2020-2025年，英科医疗穿越产业周期完成了从中国一次性手套龙头向全球一次性手套龙头的关键迭代，当前综合竞争力已处于全球领先水平，其具体体现在：1）产能优势：一次性手套产能全球第一，产线先进度全球领先；2）成本优势：多方面（原材料&能源&运营）构筑成本壁垒，盈利能力全球领先；3）资金优势：资金储备全球领先，抗风险能力和战略灵活性强。
　　五问五答看英科：1）中美关税压力如何应对？关税压力下24年底公司战略性退出美国市场并加速推动海外产能建设，但随着25年底公司海外丁腈手套产能投产，公司丁腈手套业务已借助海外产能重返美国市场。2）扩产是否会加剧行业竞争？根据测算，每年丁腈手套全球需求端增量接近300亿只，需求端增量可充分覆盖供给端增量，无需担心公司扩产带来行业竞争加剧。3）汇兑问题能否缓解？26Q2公司已将部分人民币贷款置换成美元或港币贷款以对冲汇率波动，同时运用远期外汇等衍生金融工具进行汇率管理，后续汇兑损失有望收窄。4）2026年维度如何展望？26Q2：一次性手套提价带来超额利润，公司业绩弹性可期；26Q3：一次性手套价格逐步回归稳态，但公司盈利水平仍将维持相对高位；26Q4：一次性手套价格具备较强支撑，公司盈利水平有望高于年初。5）2030年维度如何展望？内销预计逐渐成为公司第二增长曲线；扩产持续推进，公司在全球一次性手套市场的市占率预计进一步提升。
　　投资建议：综合考虑一次性手套价格变动趋势及公司国内外产能扩产节奏等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为23.23、28.38、32.44亿元，同比变动分别为+129.8%、+22.2%、+14.3%，EPS分别为3.55、4.34、4.95元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值453亿元，对应目标价约69元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）扩产进度不及预期；2）国际贸易摩擦加剧；3）汇率波动超出预期。