事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入23.6亿元，同比增长46.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长191.2%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同比增长100.6%。2025Q3公司实现营业收入9.9亿元，同比增长69.4%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长580.6%，实现扣非归母净利润1766万元，同比增长34.8%。整体业绩实现高速增长。
　　规模效应下费用率下降，研发投入保持强劲。2025年前三季度，公司综合毛利率为15.7%，同比减少0.7pp；净利率为6.3%，同比提升3.1pp；期间费用率为13.0%，收入规模效应下同比减少3.3pp；研发费用为1.9亿元，同比增长29.4%，公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。
　　深耕新能源领域，新兴领域迅速拓展。新能源车领域：新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1供应商前列。非道路车辆领域：公司与杭叉、徐工、中联、三一、柳工、临工等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯傲等国际客户达成合作。无人物流车领域，成功获上海易咖、尚元智行等客户项目定点，新石器、九识、福田领航等头部客户均有项目推进。低空经济领域：公司与亿航智能成立的合资子公司云浮英航已进入试生产阶段，亿航智能新发布机型VT35电推进系统由公司提供；亿维特、高域的样机开发进展顺利。关节模组领域，与丰立智能协同开发“电机+减速器”集成产品。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8、2.1、3.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为64%。考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，非道路车辆、低空经济、关节模组等新领域快速拓展，打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新能源车市场不及预期、eVTOL市场不及预期、新领域拓展不及预期等风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入13.7亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润3713万元，同比增长7.0%，实现扣非归母净利润3362万元，同比增长169.9%。2025Q2公司实现营业收入8.2亿元，同比增长49.8%，实现归母净利润2644万元，同比增长0.7%，实现扣非归母净利润2513万元，同比增长287.5%。上半年扣非归母净利润增长显著。
　　电源及驱动总成出货大幅增长，“赋能砖”产品持续迭代。2025年上半年，电源总成实现营收6.2亿元，同比+24.4%，毛利率为14.2%，同比+2.6pp，出货44.2万台，同比+17.5%，配套车型进一步增加；电驱总成实现营收5.4亿元，同比+125.1%，毛利率为9.8%，同比+8.5pp，出货15.9万台，其中多合一产品同比+185.5%；电机控制器实现营收1.4亿元，同比-38.4%，毛利率为28.8%，同比+2.2pp，与上汽大通、一汽大众、吉利等均有项目推进。公司进一步实现“赋能砖”产品迭代，集成母线电容，驱动板，功率模块，水道等组件，适配HEV、PHEV、BEV、乘用车、商用车、工程车等多种新能源整车架构的逆变器模块化产品，产品力卓越，应用范围广。
　　研发投入保持强劲，新领域放量有望抬升盈利水平。2025年上半年，公司综合毛利率为15.0%，同比+1.0pp，各产品毛利率均有所提升；净利率为2.7%，同比-0.7pp；期间费用率为13.4%，同比-1.7pp，研发费用为1.1亿元，同比+23.1%，公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。
　　深耕新能源领域，新兴领域迅速拓展。新能源车领域：新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1供应商前列。非道路车辆领域：公司与杭叉、徐工、中联、三一、柳工、临工等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯傲等国际客户达成合作。无人物流车领域，成功获上海易咖、尚元智行等客户项目定点，新石器、九识、福田领航等头部客户均有项目推进。低空经济领域：公司与亿航智能成立的合资子公司云浮英航已进入厂房基建和设备调试阶段；亿维特、高域的样机开发进展顺利。关节模组领域，与丰立智能协同开发“电机+减速器”集成产品。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.3、2.0、3.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为61%。考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，非道路车辆、低空经济、关节模组等新领域快速拓展，打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新能源车市场不及预期、eVTOL市场不及预期、新领域拓展不及预期的风险。

　　公司发布25Q3业绩。公司前三季度收入同比+47%；归母净利润1.49亿元，同比+191%；扣非后的净利润5128万元，同比+100.6%。25Q3收入9.89亿，同比+69%；扣非归母净利润0.18亿，同比+35%。收入增速超预期，扣非归母符合预期。
　　销量高增带来规模效应，费用率显著下降提升盈利能力。25Q1-Q3的销售/管理/研发/财务费用率合计12.96%，同比大幅减少3.32pct，其中主要下降的是研发和销售费用率。研发费用同比提升，也说明公司增长的持续性。资产减值损失同比扩大325%，主要来自存货跌价准备的计提。利润端大幅增长的核心驱动因素包括：产品销量提升带来的规模效益、转让子公司确认投资收益，以及政府补助等非经常性损益贡献。
　　低空领域把握核心客户，兑现将至。与亿航智能共同成立的合资子公司云浮英航厂房基建基本完成，已进入试产阶段；EH216-S机型已完成电机、电调的小批量交付。25年10月亿航智能发布了新机型VT35，定位于跨城市、跨海域、跨山区等中长途场景，满足更复杂的出行需求。VT35电推进系统由公司研发团队历经一年多完成开发工作，电推进系统样机已经交付。
　　海外布局逐步强化，三条线推进全球业务。一是直接拓展区域客户：重点聚焦东南亚市场，当前已成功。合作越南客户，并在持续开发其他东南亚区域的客户资源。二是借力合资公司开拓海外市场：通过与博世集团成立的乐晟博尔公司，专项拓展特种车、工程机械领域的国外客户，借助合作方资源打开细分市场。三是新增战略合作强化布局：公司已与金帝股份达成战略合作，进一步补充海外板块的合作资源与拓展能力。
　　投资分析意见：多年汽车行业研发和量产经验，公司在新赛道持续突破。考虑到后续evolt业务对收入贡献的弹性，以及新能源业务需求的持续兑现，上调25-27年营收预测由31/39/46亿至32/40/49亿元；调整25-27年归母净利预测由1.1/1.9/2.5亿至1.8/1.8/2.6亿，对应当前PE为45/45/32倍。考虑公司新业务的爆发力，维持增持评级。
　　风险提示：价格战持续恶化、新业务开拓不及预期、原材料价格波动

　　公司发布2025年三季报：1）2025年前三季度，公司实现营业收入23.58亿元，同比增长46.7%；归母净利润1.49亿元，同比增长191.2%；扣非归母净利0.51亿元，同比增长100.6%。其中，2025Q3，公司实现营业收入9.89亿元，同比增长69.4%；归母净利润1.12亿元，同比增长580.6%；扣非归母净利0.18亿元，同比增长34.8%。注：公司Q3非经常损益0.9亿元，主要系Q3完成将持有的珠海鼎元新能源汽车电气研究院100%股权转让给珠海芯创精密制造有限公司所致，交易作价2.39亿元。2）分季度看，25Q1-Q3，营收分别实现5.46、8.23、9.89亿元，同比分别增长15.19%、49.75%、69.4%；扣非净利分别为0.08、0.25、0.18亿元，同比分别增长42.24%、287.47%、34.78%。3）盈利水平：公司Q1-3毛利率分别为15%、15.1%、16.6%，较24年同期分别持平、提升1.8个百分点、下降4个百分点。前三季度毛利率15.7%，同比下降0.7个百分点。
　　低空领域进展频频。1）9月28日，公司与亿航智能合资公司云浮英航智能eVTOL生产项目试产启动仪式在佛山（云浮）产业转移工业园隆重举行。标志着双方在低空经济领域的合作进入实质性落地阶段，更彰显了英搏尔在新能源动力技术领域的延伸实力。2）10月13日，亿航智能推出新一代长航程无人驾驶载人航空器“VT35”，英搏尔为其提供电驱动系统。VT35机型电推进系统由英搏尔研发团队历经一年多完成开发工作，其技术基础延续了英搏尔乘用车独有的“集成芯”技术，将双绕组+双电控+油冷+扁线+外转子等多重、高难度技术相融合，集多冗余、高可靠性、IP67防水全天候运行于一体。此次合作落地是英搏尔低空战略的重要里程碑。依托平台化架构与“集成芯”技术，英搏尔已构建覆盖不同机型的电推系统解决方案，服务于亿航、亿维特等头部客户，产品覆盖载人、物流等多场景。凭借珠海、山东两大生产基地的百万台套年产能，随着VT35进入量产周期，英搏尔将持续释放产能红利。3）我们持续看好英搏尔“集成芯”技术产品将电机电控深度集成，实现了电推进系统体积小、重量轻、功率密度高等特点，高度契合eVTOL整机的需求，同时公司具备eVTOL产品的高质量研发及交付等体系能力。我们认为从亿航、亿维特到高域，印证公司在低空领域的竞争力与市场认可。作为具备先发优势的企业，未来主机厂在相关供应链环节若寻求第三方合作，我们预计公司会是主要考虑对象，从而打开市场拓展空间。
　　公司公告与金帝股份签订战略合作框架协议，整合金帝股份在电驱动系统零部件的研发制造优势与英搏尔在总成系统集成方面的技术优势，为国内外客户（尤其是海外高端客户）提供更具竞争力的电驱动系统总成产品从而扩大市场份额。
　　投资建议：基于非经因素，我们调整公司2025年盈利预测至1.8亿（原预测为1.1亿），维持26--27年1.7、2.6亿的盈利预测，对应25-27年EPS分别为0.7、0.7、1元，对应PE分别为47、48、32倍，强调“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，eVTOL领域安全风险。

　　公司发布2025年半年报：1）上半年，公司实现营业收入13.69亿元，同比增长33.75%；归母净利润0.37亿元，同比增长6.96%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长169.93%。注：上半年公司扣除股份支付影响后的净利润为0.52亿元。2）分季度看，25Q1-Q2，营收分别实现5.46、8.23亿元，同比分别增长15.19%、49.75%；归母净利润分别实现0.11、0.26亿元，同比分别增长26.30%、0.73%；扣非净利润分别实现0.08、0.25亿元，同比分别增长42.24%、287.47%。3）分产品看：上半年公司电源总成出货44.22万台，同比增长17.46%，实现营业收入6.23亿元，同比增加24.36%，毛利率14.16%，同比提升2.6pct；驱动系统出货15.94万台，其中多合一产品同比增长185.47%，电驱总成实现营业收入5.40亿元，同比增长125.06%，毛利率9.75%，同比提升8.48pct；电机控制器实现营业收入1.45亿元，同比下降38.38%，毛利率28.84%，同比提升2.21pct。4）盈利水平：公司Q1-2毛利率分别为15%、15.03%，较24年同期分别持平以及提升1.8个百分点，公司中报介绍，上半年受益于毛利率较高的出口业务销售增长，报告期内综合毛利率同比上升；另一方面，公司持续加强内部管理，提升了运营效率，优化运营成本。
　　新能源汽车领域：公司巩固强化乘用车领域优势，快速完成商用车领域战略布局。1）新能源乘用车领域：公司构建了驱动系统和电源系统货架式产品矩阵，驱动总成产品和电源总成产品销售占比由上年同期的72.42%提升至84.98%。公司在新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1供应商前列。2）新能源商用车领域：公司快速完成新能源商用车领域的战略布局，实现了上汽大通、吉利珠海远程、北汽福田等项目的量产，同时持续为江铃福特、徐工、五菱新能源、赛力斯、东风商用车等客户提供定制化、高性价比的产品，市场覆盖VAN类、微卡、轻卡等细分领域。
　　低空经济领域：公司的“集成芯”技术产品将电机电控深度集成，实现了电推进系统体积小、重量轻、功率密度高等特点，高度契合eVTOL整机的需求，同时公司具备eVTOL产品的高质量研发及交付等体系能力。1）与亿航智能合作：公司与亿航智能成立的合资子公司云浮英航智能技术有限公司已进入厂房基建和设备调试阶段，产能建设完毕后，能够满足亿航智能EH216-S的总装产能需求。2）公司和亿维特以及高域的样机开发进展顺利。3）我们认为从亿航、亿维特到高域，印证公司在低空领域的竞争力与市场认可。作为具备先发优势的企业，未来主机厂在相关供应链环节若寻求第三方合作，我们预计公司会是主要考虑对象，从而打开市场拓展空间。
　　关注公司布局物流无人车。公司前瞻性切入无人驾驶物流车核心系统赛道，报告期内，公司已成功获得上海易咖、尚元智行等重点客户的项目定点，并且和新石器、九识、福田领航等头部客户均有项目推进，客户拓展成效显著。
　　公司持续推进关节模组开发。2025年4月21日，公司公告与丰立智能签订战略合作协议，丰立智能在谐波减速器、行星减速器等领域具有技术积累，而英搏尔在驱动系统、电机方面具备优势。双方合作开发关节模组，形成“电机+减速器”集成化产品能力。
　　投资建议：基于公司上半年业绩表现，我们小幅调整公司2025-27年盈利预测至1.1、1.7、2.6亿（原预测为1.3、1.8、2.7亿），对应25-27年EPS分别为0.4、0.7、1.0元，对应PE分别为74、48、32倍，强调“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，eVTOL领域安全风险。