23年业绩短期承压。23年公司取得营收12.6亿元，同比下滑21%。营收下滑主要由于公司产品多面向智能手机及消费电子行业，尤其在北美大客户端，23年大客户新机型单机散热材料需求较上一代机型用量下降，且竞争加剧，导致公司销售收入和盈利能力阶段性承压。23年公司归母净利润0.74亿元，同比下滑62%,下滑幅度较大主要由于毛利率受到单价下滑影响，23年公司毛利率25.1%，同比下滑3.1pct，其中导热材料毛利率23.7%，同比下滑3.8pct。此外，公司增加国际化团队及生产基地致使费用端有所增加。
　　一季度利润端改善显著，盈利能力修复明显。24Q1公司取得营收近3亿元，同比小幅下滑4.5%，我们认为主要由于北美大客户一季度淡季出货量相对平缓叠加老机型单价价值量较以往有所下滑。公司利润端改善显著，Q1归母净利润0.3亿元，同比增长42%。毛利率同比大幅提升6.8pct、环比提升3.2pct至30.5%，创21年下半年以来的单季新高，我们认为主要受益于公司内部成本及产品结构优化。公司海外泰国工厂已顺利投入生产运营，陆续成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并顺利量产韩国大客户石墨项目，石墨类产品收入有望进一步增长。其他导热材料方面，公司高效散热模组及核心零部件热管、VC23年同比实现增长，24年有望进一步放量。
　　定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。一方面，公司有望在大客户中丰富产品品类，例如公司作为重要客户导热界面材料优选战略研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。另一方面，公司在数据中心、自动驾驶、光模块等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。
　　我们预测公司24-26年归母净利润分别为1.19/1.97/2.72亿元（原24/25年归母净利润分别为3.38/4.46亿元，主要根据23年情况下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司25年28倍PE估值，对应目标价为18.48元，维持买入评级。
　　风险提示
　　智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。

　　热解决方案提供商，高导热石墨产品、导热界面材料位于行业领先地位
　　公司在提供基于石墨材料、导热界面材料、两相流产品的热管理功能解决方案的基础上，为新一代电子设备提供热管理、电磁屏蔽、粘结密封等“可靠性综合解决方案”，满足消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源行业所需电子设备的不同需求。
　　公司的业务范围涵盖核心功能材料与组件，能够提供的热解决方案产品包括高导热石墨产品、导热界面材料TIM、热管、均热板、热模组等，下游应用场景广泛。公司行业地位领先，是人工合成高导热石墨的全球龙头公司，在导热界面材料领域成为全球通信行业、消费类电子主流导热界面材料供应商，多项产品属于业内首创。
　　营业收入稳步提升，毛利率有所波动
　　2020-2022年，公司实现营业收入11.49/12.48/15.92亿元，同比增加48.06%/8.62%/27.62%，复合增速为17.7%。公司主营业务可以划分为导热材料、EMI屏蔽材料、其他业务三个板块，2022年分别实现营业收入14.82/0.67/0.43亿元，占收入比重分别为93.06%/4.24%/2.70%。
　　2020-2022年，公司毛利率分别为33.5%/26.2%/28.2%，呈现波动态势。2021年公司毛利率下滑原因为大客户份额增加、客户结构变化，公司配合客户进行降价调整导致毛利率下滑；2022年公司毛利率提升，原因为公司优化生产工艺，扩大产能、提升良率。2020-2022年，公司实现归母净利润1.88/1.32/1.93亿元，同比变化+53.09%/-29.99%/+46.90%，复合增速为1.4%。
　　产品布局广泛，应用于消费电子、数字基建等多个领域
　　公司产品应用范围广泛，包括消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等领域。在消费电子领域，公司提供高导热石墨产品、导热界面材料、热管等不同产品，基本涵盖了国内外主流手机头部品牌客户。未来，公司将战略布局AR/VR设备、折叠屏手机、智能投影等消费电子新兴赛道。在数字基建领域，公司业务涵盖服务器/数据中心、通信、安防设备等，目前已向国内外多家企业批量供货。在智能交通领域，公司提供自动驾驶、智能座舱、大小三电系统等领域的电子设备可靠性综合解决方案；公司已经获得全球Top3某德系零部件企业、小鹏汽车的开发定点项目或供应商代码，同时部分项目已经批量供货。在清洁能源领域，公司在光伏逆变器、风电变流器等应用场景中提供热模组、导热界面材料等产品，部分产品已经形成批量销售。
　　研发实力突出，加快国内外产能建设
　　公司持续增加研发力度，以巩固龙头地位。2022年公司实现研发投入9,889.80万元，同比增长23.03%。公司对标国际一流品牌，作为重要客户导热界面材料研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。2022年，公司申请国内外发明及实用新型专利45项，同比增加150%。
　　公司加快国内外产能建设，满足产业链全球化需求。公司泰国工厂一期工程竣工投产，就近服务泰国、越南等东南亚及其他海外地区消费电子、数字基建和清洁能源客户；同时，无锡、东莞两地进行扩产，以提升石墨产品交付能力。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为19.43、23.76、28.98亿元，EPS分别为0.71、0.83、0.95元，当前股价对应PE分别为28、24、21倍。我们看好公司在高导热石墨产品的龙头地位和完善的产品布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等